我国经济正处于转型升级关键阶段，资产证券化大有可为，需要坚持服务实体经济，加强市场基础建 设，促进资产证券化市场长期健康发展。一是聚焦服务实体经济重点领域。从标准体系、金融产品、政 策引导等全方位加强创新，支持基础设施、公用事业、资源能源、现代服务业、先进制造业等行业盘活 存量资产。二是健全市场法律底层结构和配套安排。用好信托等具有清晰法律关系的结构，实现真正的 破产隔离。推动在司法实践中明确各参与方权利义务、违约责任、风险处置。进一步优化发行管理机 制，完善会计、税收、信息披露等配套制度。三是强化投资者和二级市场培育。积极推进投资者多元 化，吸引公募基金、保险等不同类型投资者参与投资。加强资产证券化估值体系建设。完善回购交易机 制，提升二级市场流动性。 （文章来源：新华社） 对于经济金融活动的固有风险，我们需要更客观全面认识，在提高金融服务管理水平、培育强大金融机 构的过程中，推动建设更加完备、包容、高效的衍生品市场。一是优化衍生品监管方式。允许保险机 构、银行、理财机构等更多适格主体获取衍生品资质，结合各自业务实需，应用衍生品主动管理风险， 促进参与主体和交易场景多元化。二是强化监管能力建设。以避免发生系 ...

文章核心观点 - 浙江省正通过打造大宗商品期现一体化场外市场，以杭州热联集团为实践案例，探索期货与现货市场联动发展模式，旨在服务实体经济并提升产业竞争力 [1] - 浙江国际大宗商品交易中心作为全国首个大宗商品资源配置枢纽的核心运营平台，通过整合升级、创新定价和共建联盟，致力于提升中国在大宗商品领域的全球资源配置能力和定价话语权 [9][10][15] 期货与现货市场联动发展 - 期货与现货市场的耦合点在于价格与风险，期货市场提供未来价格的标准化合约，现货市场交易当下实际货物，两者通过基差连接 [3] - 期货市场为现货市场提供风险管理工具，企业可通过套期保值将绝对价格风险转化为相对可控的基差风险，从而锁定成本或销售价格，保障经营稳定性 [3] - 现货市场为期货市场提供实体交割与价格锚定，二者共同构建更稳定、更有效率的产业经营环境 [3] 中国衍生品市场发展阶段与前景 - 市场正从“工具普及期”迈向“服务深化期”，过去是1.0价格发现阶段，当前是2.0系统性风险管理阶段，未来将进入3.0产业服务生态化阶段 [4] - 在3.0阶段，衍生品将深度融入产业链，服务重心从管住风险升级为助力企业稳定经营、优化效率、实现价值增长，服务模式向全周期、陪伴式发展 [4] - 随着价格波动成为常态，企业对风险管理的需求将从“可选项”变为“必选项”，能为产业提供可信赖、能落地、见实效的风险管理服务将构成未来市场竞争的核心优势 [4] 风险管理对大宗商品企业的意义 - 风险管理从“成本项”转变为“竞争力项”乃至“生存项”，在需求收缩、价格剧烈波动的环境下，高库存可能从“利润资产”变为“风险负债” [5] - 风险管理的意义分为三个层次：最基本是保障企业在价格大幅震荡中生存；其次是实现稳定经营，保障连续性；最终是构建成本锁定和稳定利润空间的差异化竞争优势 [6] 热联集团的风险管理实践经验 - 核心理念是“回归贸易本质，服务实体经济”，将衍生品视为优化产业效率的工具，目标是帮助上下游企业从“价格博弈对手”转变为“价值共生伙伴” [7] - 实践模型为“衍生品赋能实体金字塔”，底层是风险管理（转化价格风险），中层是采销优化（嵌入流程提升效率），上层是产业服务（提供定制化解决方案如“五维管家”），塔尖是生态共建（深度绑定、共享成长） [7] - 服务逻辑是成为客户的“长期风险管理伙伴”，通过解决真问题创造真价值，例如帮助聚酯工厂锁定加工费恢复生产，帮助轧花厂通过“移库+期货”模式解决滞销 [8] 浙江大宗商品资源配置枢纽建设进展 - 浙江国际大宗商品交易中心通过对浙江天然气交易市场、浙江海港大宗商品交易中心的股权整合，实现了从单一油气平台向钢材、有色、橡胶、煤炭等多品类交易平台的跨越 [11] - 平台整合旨在通过“化学反应”释放协同效应，打造开放共享的交易生态，截至12月9日，平台贸易交易额已超过4200亿元，贸易交易量已超过1亿吨 [11][12] - 平台自主研发的“ZME易拍通”系统覆盖22个能化品种，累计交易规模达490亿元 [12] “舟山价格”体系与国际定价权 - 平台与上海期货交易所共同研发“中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价”，成为该领域首个以国内期货价格为基准的人民币报价，改变了以往参考新加坡“普氏价格”的被动局面 [13] - 2025年以来，平台连续发布“舟山生物柴油仓储综合价格”、“中国绿色电力证书卖方报价”、“浙江地区液化天然气槽车运费指数”等新产品，“舟山价格”已通过路孚特等全球平台向国际发布，并获新加坡普氏等权威机构引用 [13] - 平台构建“国企协同+科技赋能”的智能化监管模式，并利用“公权力大数据监督应用系统”开发9个风险预警模型，以防范廉洁风险 [13] 全产业链联盟与服务全国统一大市场 - 2025年10月成立的中国（浙江）自由贸易试验区大宗商品资源配置枢纽全产业链联盟，由浙江省商务厅牵头，物产中大集团担任首届理事长单位，汇聚了百家领军企业、协会及研究机构 [14] - 联盟聚焦储运、加工、贸易、交易等全产业链环节，旨在打破企业间壁垒，提升资源配置效率，例如促成了浙江大宗与浙江省海港集团的仓储资源互通，并为新入驻企业提供了便捷的供应链金融服务 [14] - 联盟的成立旨在促使产业链企业更紧密合作，形成资源集聚、优势互补的格局，共同应对国际形势变化，服务于全国统一大市场建设 [14] 未来发展规划 - 展望“十五五”，浙江大宗将以服务国家战略为核心，持续扩容交易品类与指数体系，探索升级智能化监督与风险防控体系 [16] - 平台致力于以合规与创新为双轮驱动，为提升中国大宗商品全球配置能力、保障国家资源安全作出更大贡献 [16]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：基差比例因子**[15][17][22] * **因子构建思路**：通过计算股指期货价格与其对应现货指数价格的比值减去1，来衡量期货合约相对于现货的溢价或折价（升水或贴水）程度，以此反映市场情绪和套利空间[21]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数（如上证50、沪深300等），选取其股指期货次月合约的结算价，除以该指数当日的收盘价，然后减去1，得到基差比例。 * 公式为： $$基差比例 = \frac{期货结算价}{对应指数收盘价} - 1$$ * 其中，期货结算价为特定指数期货次月合约的日度结算价，对应指数收盘价为该指数当日的收盘价[22]。该比例为正表示期货升水，为负表示期货贴水。 2. **因子名称：国债期货隐含收益率因子**[30][37][39] * **因子构建思路**：通过国债期货的价格反推出其隐含的到期收益率，并与现货国债的到期收益率进行比较，以反映期货市场投资者对未来利率走势的预期[30][41]。 * **因子具体构建过程**：基于国债期货（如10年期国债期货T）的市场价格、合约面值、票面利率、剩余期限等要素，使用债券定价模型计算其隐含的到期收益率。报告中直接对比了该隐含收益率与现货国债收益率（如10年期国债收益率）[37][39]。 3. **因子名称：期权波动率指数（VIX）因子**[47][48] * **因子构建思路**：跟踪由期权市场价格计算得出的波动率指数，该指数反映了市场对未来30天标的资产波动性的预期，是衡量市场恐慌或乐观情绪的重要指标[47]。 * **因子具体构建过程**：报告直接引用了基于不同标的期权（如300ETF期权、1000股指期权等）计算得到的VIX指数数据[48][49]。该指数的具体计算通常基于一篮子期权（看涨和看跌）的隐含波动率，通过特定模型（如方差互换原理）合成。 4. **因子名称：期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子**[59][61][63] * **因子构建思路**：计算看跌期权（Put）总持仓量与看涨期权（Call）总持仓量的比值，作为衡量市场情绪的逆向指标。PCR上升通常代表看跌情绪增加或市场情绪相对谨慎，但报告指出其上升也可能代表市场情绪相对较好，需结合具体市场环境解读[59]。 * **因子具体构建过程**：收集特定期权品种（如50ETF期权、300ETF期权）所有上市合约的日度持仓量数据，分别加总所有看跌期权合约的持仓量和所有看涨期权合约的持仓量，然后计算两者的比值。 * 公式为： $$持仓量PCR = \frac{看跌期权总持仓量}{看涨期权总持仓量}$$ 因子的回测效果 > **注意**：本报告为市场监测月报，主要展示各因子的近期走势和状态描述，并未提供基于历史数据的标准化回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。因此，以下“测试结果”为报告中描述的因子在特定时点（2025年11月）所呈现的状态或方向性结论。 1. **基差比例因子**：主要指数股指期货贴水幅度维持在低水平，上证50与沪深300贴水不明显，中证500和中证1000还有一定的贴水幅度[20]。远月贴水大于近月，平均贴水比例基本持平，反映出股指期货市场投资者对股票市场情绪中性[27]。 2. **国债期货隐含收益率因子**：截至2025年11月30日，10年期国债期货对应隐含收益率为1.74%，低于现货对应的1.83%，反映了投资者对于债市情绪乐观[37]。 3. **期权波动率指数（VIX）因子**：期权市场波动率与之前基本持平。1000指数期权波动率小幅低于标的的实际波动率，300ETF期权波动率与标的的实际波动率持平，显示期权当前价值合理或者低估[56]。 4. **期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子**：在11月份，300ETF期权PCR和50ETF期权PCR上行，PCR指标显示市场情绪偏积极[65]。

新股申购：精创电气 - 11月18日开启申购，发行代码920035，发行价格12.10元，发行市盈率13.47倍 [1] - 单一账户申购上限65.07万股，预计募集资金总额1.75亿元 [1] - 公司主营业务为冷链设备智能控制器、医药与食品冷链监测记录仪、制冷热泵检测仪表及环境颗粒物检测仪器等产品的研发、生产和销售，并提供物联网和基于云的系统解决方案 [1] 中德财金合作 - 双方欢迎符合条件的中国和德国企业参与各自衍生品市场，以促进市场发展、提升市场深度、流动性与稳定性 [3] - 双方同意共同推动中德资本市场投资者双向跨境投资，欢迎符合条件的金融机构参与各自债券市场 [3] - 支持符合条件的上海、深圳证券交易所上市公司在法兰克福证券交易所发行全球存托凭证（GDR），以及法兰克福上市公司在沪深交易所发行中国存托凭证（CDR），以提升互联互通水平 [3] 地方产业政策与发展 - 湖北省委书记王忠林调研北斗产业，提出强化研发创新突破“卡脖子”难题，构建“芯、星、端、网、数、用”全产业链格局 [4] - 着力构建“北斗+低空经济”、“北斗+人形机器人”、“北斗+人工智能”等新场景应用 [4] - 广东省印发方案加快加力金融支持养老服务体系建设，推动银行机构为养老设施建设开发中长期信贷产品，鼓励金融机构加大医养结合项目投资 [5] 行业监管与倡议 - 中国汽车工业协会呼吁行业同仁主动维护中国汽车产业正常的出口秩序和利益，塑造海外健康的品牌形象 [6] - 国家药监局提出加大化妆品产业扶持力度，培育具有国际竞争力的民族品牌化妆品 [7] - 商务部等7部门发布通知，提出提升绸缎加工能力，培育一批茧丝绸行业专精特新中小企业和制造业单项冠军企业 [7] 宏观经济数据 - 1—10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入153364亿元同比增长1.7%，非税收入33126亿元同比下降3.1% [8] - 1—10月印花税3781亿元，同比增长29.5%，其中证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [8] 半导体行业表现 - 半导体（申万）指数年内累计涨幅40.63%，大幅跑赢同期上证指数 [9] - 半导体股票合计A股市值达到5.76万亿元，相比去年底增长1.86万亿元 [9] - 寒武纪-U、海光信息、北方华创、江波龙、兆易创新等龙头股A股市值相比去年底均增长逾500亿元 [9] 上市公司重要公告 - 达安基因间接控股股东拟变更为广药集团，创业慧康第一大股东将变更为杭州更好 [11] - 皇台酒业控股股东拟7000万元—1.4亿元增持公司股份，亚星化学拟收购天一化学100%股权股票复牌 [11] - 宁德时代初步确定询价转让价格为376.12元/股，圣阳股份固态电池已完成安全验证及循环稳定性测试 [11] - 平潭发展自10月17日迄今股价累计涨幅255%严重背离公司基本面停牌核查，人民同泰称当前股价涨幅与经营业绩严重偏离 [11] - 立昂微拟22.62亿元投建“年产180万片12英寸重掺衬底片项目”，科力尔拟1000万元—2000万元回购公司股份 [12] 券商观点 - 中泰证券认为计算机板块业绩端呈现温和修复，前三季度营收增速中位数为3.2%，利润端呈现温和低速增长，初步显现企稳端倪 [13] - 广发证券指出11月第二周美国股债汇与金银铜走势一波三折，中国资产聚焦结构性亮点，宽度回升、集中度下降，消费领先、成长退潮 [13]

中德财金对话合作 - 双方认识到发达的衍生品市场对促进市场发展、提升市场深度、流动性与稳定性具有重要意义[1] - 双方欢迎符合条件的中国和德国企业参与各自衍生品市场[1]

金融强国建设的战略背景与紧迫性 - 国家“十五五”规划建议明确提出“加快建设金融强国”，并列举了提高资本市场制度包容性、适应性，以及积极发展股权、债券、期货、衍生品和资产证券化等具体举措 [1] - 建设金融强国是一个长期且艰巨的过程，当前任务尤为紧迫，主要源于两大驱动因素：一是科技创新亟需解决融资问题，二是国际地缘政治博弈增多导致外部环境不容乐观 [1][6] 金融强国建设的核心方向：市场化 - 市场化的核心在于以直接融资逐步取代大部分间接融资，构建多层次的金融体系，为高科技及战略性新兴产业提供匹配的融资 [2][10] - 需要培育一支规模较大、专业性更强的机构投资团队（如基金公司、保险公司），以提升资本市场的包容性和效率 [2][13] - 过去五年，多层次金融体系建设取得重要进展，北交所、科创板的设立为新质生产力企业和科技企业提供了融资渠道，同时引入了注册制等重大市场化改革 [8] 金融强国建设的核心方向：国际化 - 国际化的核心在于推动人民币国际化，并打造一套独立于现有国际体系、自主可控的支付系统 [3][10] - 当前国际支付体系基本由美国操控，其Swift系统及美元作为全球硬通货的地位赋予了美国巨大的制裁能力，对各国构成潜在风险 [5][6] - 人民币国际化面临挑战，其国际接受度取决于市场需求与供给，需要营造一个资金能自由进出、使用便捷且有利可图的市场环境 [5][10][11] - 过去五年，在人民币国际化方面取得成就，包括推广数字人民币、增加人民币在国际结算中的应用，以及调整储备资产结构，增加黄金等多元化配置 [8] 资本市场制度包容性与适应性的内涵 - 资本市场的包容性是一个市场化过程，需要将国家产业政策认定的所有重要产业纳入其中，为其提供最高效的融资支持 [12] - 包容性体现在通过股权融资等直接融资方式支持初期难以盈利的高科技及战略性新兴产业，科创板、北交所的制度创新是具体体现 [13] - 银行体系存在局限性，其基于盈利和还款能力的评估标准难以支持新兴科技企业，因此必须发展以资本市场为主导的融资环境 [13] 发展期货、衍生品与资产证券化的意义与风控 - 期货及衍生品市场的主要功能是为重要产品和物资提供风险保障，类似于保险服务，是金融体系发达的重要标志 [14] - 衍生品市场风险高的根源在于其交易通常带有高杠杆，例如投入1元资金可能撬动价值30-40元的交易，会放大市场波动 [14] - 不能因噎废食，需要通过强有力的监管机制有效管控杠杆水平，使其处于合理范围，从而在控制风险的同时服务实体经济对冲风险 [15] 对“优化提升传统产业”战略调整的解读 - “十五五”规划建议将“优化提升传统产业”置于首项任务，是对现实国情的深刻认知，核心在于解决就业和消费问题 [16] - 新兴产业（如人工智能、量子计算）人员精简，难以大规模吸纳劳动力，绝大多数就业仍依赖于传统产业 [16][17] - 提升劳动者收入、拉动国内消费的关键在于传统产业，因此必须在推动新兴产业发展的同时，巩固和发展传统产业以保障民生和经济基本面 [16][17]

市场整体表现 - 加密货币市场受特朗普关税威胁影响出现大幅下跌，此为自至少今年4月初以来规模最大的一次抛售潮 [1] - 过去24小时全网爆仓金额升至191.41亿美元，刷新历史记录，为今年4月初以来最大的强制平仓浪潮，全球共有1,621,284人被爆仓 [2] - 市场不确定性导致风险资产暴跌，衍生品市场对下行保护需求激增，期权市场动态对基础市场价格走势的影响加大 [3] 主要加密货币价格波动 - 比特币日内跌幅达13.5%，最低报105,930美元，失守11万美元关口，随后跌幅收窄至约113,000美元 [1] - 比特币本周一曾创下逾126,250美元的历史新高，但本周累计下跌7.37% [1][3] - 以太币一度暴跌逾17%，CME以太币期货主力合约周五重挫11.29%，报3,879美元，本周累计下跌14.80% [1][3] - 规模较小、流动性较差的代币受冲击更大，瑞波币和狗狗币暴跌逾30% [1] 各币种具体数据 - 比特币当前价格约为113,312.61美元，24小时跌幅为6.81%，7天跌幅为7.50%，市值为2.2586万亿美元 [2] - 以太坊当前价格约为3,903.84美元，24小时跌幅为10.59%，7天跌幅为13.90%，市值为4712.06亿美元 [2] - 瑞波币当前价格约为2.24美元，24小时跌幅为19.88%，7天跌幅为26.32% [2] - 狗狗币当前价格约为0.1810美元，24小时跌幅为27.32%，7天跌幅为30.18% [2] 衍生品市场与爆仓情况 - 过去24小时全网爆仓中，多单爆仓166.86亿美元，空单爆仓24.55亿美元 [2] - 比特币爆仓53.17亿美元，以太坊爆仓43.78亿美元，SOL爆仓19.95亿美元 [3] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid平台的ETH-USDT合约交易对，价值2.03亿美元 [2] - CME比特币期货主力合约较前一交易日跌5.94%，至11.6万美元下方 [3]

加密货币市场整体表现 - 比特币价格报112,900美元，以太坊价格报4,150美元，过去24小时分别上涨0.78%和1.1% [1] - 期货未平仓合约总额从290亿美元跃升至310亿美元，显示市场看涨倾向 [1] - 24小时清算总额为3.16亿美元，多头和空头清算比例分别为44%和56%，以太坊、比特币名义清算额领先，分别为7300万美元和7000万美元 [3] 山寨币与交易平台活动 - 市场活动集中在山寨币领域，去中心化交易所Aster日交易量达到640亿美元，因提供高达300倍杠杆吸引交易者 [2] 衍生品市场指标 - 整体比特币期货未平仓合约从近期月度低点290亿美元增至约310亿美元，币安以127亿美元领先 [3] - 三个月年化基差从约6%回升至7%，使得基差交易利润增加 [3] - 主要交易平台如币安和OKX的资金费率转为正数，分别升至约7%和10%，显示杠杆多头头寸需求增长 [3] - 尽管短期期权25Delta偏斜持续下降表明交易者愿为看跌期权支付溢价，但24小时看涨期权成交量占比达65%，主导市场，反映市场情绪分化 [3] - 币安清算热力图显示115,000美元为关键清算水平，需关注价格上行时的风险 [3]

比特币现货ETF市场动态 - 美国比特币现货ETF合计持有量突破129 6万枚BTC 占流通供应量的6 5% 若保持当前净流入速度 2024年底持仓量将突破150万枚 超过永久丢失的比特币数量[1] - 贝莱德IBIT展现出统治力 管理74 45万枚BTC 占总供应量3 3% 每月增持约4300枚 按此趋势年底可能新增13万枚持仓[3] - 富国银行大幅增加IBIT敞口 持仓价值从2600万美元增至1 6亿美元 并实现从被动满足客户需求到主动配置的转变[3] 机构配置趋势 - 中东主权财富基金积极配置 阿布扎比Mubadala和Al Warda Investments合计持有6 81亿美元IBIT 香港Avenir Group持仓达10 1亿美元[4] - 机构配置呈现多元化 除IBIT外 富国银行还增持Invesco Galaxy Bitcoin ETF(BTCO) 并持有Grayscale等产品[3] 市场供需结构变化 - ETF资金流入速度超过比特币减半后每日450枚的新增挖矿量 导致二级市场流通盘收紧[5] - 流动性收紧带来双重影响：巨量ETF持仓强化价格支撑 但流通盘减少放大价格波动 近期12 4万美元历史新高与降息预期及ETF流入相关[5] - IBIT等头部基金持仓集中 叠加ETF份额持有者无法直接赎回比特币 可能导致交易所真实流动性受限[6] 衍生品与去中心化交易发展 - 流动性限制和波动加剧推动机构对衍生品需求激增 GMXSOL上线RWA市场 支持美股及ETF永续合约交易[6] - XBIT去中心化交易所平台价值凸显 提供非托管链上交易方案 规避中心化交易所提款限制和单点故障风险[8] 未来挑战与变量 - 资金流可持续性受宏观环境 价格波动和替代资产吸引力影响 监管动态如SEC政策调整也可能改变资金流向[9] - 市场结构演变风险包括持仓集中引发的系统性风险 以及养老金等大型资本入口开放速度对ETF主导地位的冲击[9] 行业格局展望 - 比特币现货ETF在不到一年半内AUM超500亿美元 年底150万枚持仓预期标志机构化产品与数字资产互动进入新维度[11] - 市场未来将在贝莱德等中心化巨头与XBIT代表的去中心化创新之间展开[11]

行业整体表现 - 全行业149家期货公司合计净利润137.05亿元 同比增长59.3% [1][3] - 全行业营业收入494.64亿元 同比增长40.34% [3] - 全行业总资产1.38万亿元 净资产1614.46亿元 同比分别增长40.8%和19.56% [2] 公司盈利增长 - 34家已披露年报期货公司中12家净利润同比增长超过100% [1] - 广州期货净利润4100万元 同比增幅近450% [2] - 鲁证期货净利润2.04亿元 同比增幅近260% [2] - 银河期货 国泰君安期货 东证期货 中信建投期货 瑞达期货 光大期货和南华期货等净利润实现翻倍增长 [2] 业务结构分析 - 经纪业务收入314.98亿元 同比增长64.06% 占营收主要比重 [3][4] - 投资咨询业务收入1.76亿元 同比增长39.68% [3] - 资产管理业务收入12.14亿元 同比增长35.34% [3] - 风险管理公司业务收入2628.59亿元 同比增长26% [3] 市场交易情况 - 全年市场累计成交量75.14亿手 成交额581.2万亿元 同比分别增长22.13%和32.84% [4] - 全年上市4个新品种 全市场上市品种总数达94个（商品类84个 金融类10个） [4] 发展驱动因素 - 居民财富管理需求提升带动衍生品工具配置需求增长 [1][2] - 大宗商品价格波动推动实体企业风险管理需求显著增加 [5] - 头部公司通过风险管理业务 财富管理业务和互联网业务协同发展 [5]