今天上午，市场给了我们一个久违的"大个子"阳线，上证指数一口气涨了0.64%，重新站回了3900点。 关键是，成交量明显放大了，半天就干了将近1.2万亿，比昨天同时段多了近千亿。这个"量价齐升"的 场面，算是给连日的震荡送来了一点暖意。 盘面上，热闹得很，但主线似乎又在玩"捉迷藏"。最吸睛的无疑是海南板块，可以说是全线爆发，掀起 涨停潮。这背后，除了区域政策的长期期待，更像是在当前缺乏绝对主线的环境下，资金对确定性主题 的一次集中拥抱。同时，存储芯片和贵金属这两个老朋友也表现活跃，一个代表着科技自主的产业趋 势，另一个则始终是宏观不确定性下的"压舱石"。 但是，帮主也要给大家提个醒。热闹的另一面，是快速的轮动和分化。医药商业、影视院线等板块明显 调整，这说明市场的风险偏好并没有全面回升，资金只是在几个有限的、逻辑相对硬的筐里跳来跳去。 这种格局下，指数往上走一步，都显得比较犹豫。 所以，对于下午的行情，我的观点很明确：谨慎乐观，切忌追高。 上午的放量上涨是个积极信号，确 认了3900点下方有一定的承接力。但如果午后成交量不能持续温和放大，甚至出现萎缩，那么指数很可 能会在当前位置附近震荡整固。 朋友们中午好， ...

沐曦股份上市表现 - 公司于12月17日登陆A股，股票代码688802，开盘价700元，较104.66元/股的发行价上涨568.83% [1] - 公司本次公开发行4010万股，募集资金总额为41.97亿元，募集资金净额为38.99亿元 [1] 近期新股市场赚钱效应 - 同期上市的摩尔线程，上市首日最高价卖出一签收益超过28万元，若持有至第五日941元高价卖出，收益超过40万元 [3] - 12月16日上市的昂瑞微，盘中最高涨至244元，上市首日最大涨幅达193.76%，中一签最高可赚80470元 [3] 公司业务与行业定位 - 公司致力于研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品 [4] - 公司是国内极少数具备高性能GPU自主研发及量产能力的领军企业，构建了“软硬一体”全栈产品矩阵 [4] - 公司GPU产品覆盖三大应用场景：训推一体、智算推理和图形渲染 [4] - 公司产品结构正向高端化演进，2022年主要依赖智算推理系列板卡，2025年一季度训推一体产品收入占比达98% [4] - 公司与摩尔线程皆被视为中国GPU领域的领军企业，是中国高质量发展、科技自主创新的代表性企业，承载着打破国际科技巨头垄断的期望 [4] 行业相关事件与市场关注 - 同业公司摩尔线程此前公告，拟使用不超过75亿元的部分闲置募集资金进行现金管理，此举引发了市场对其融资用途与公众期待存在落差的讨论 [4] - 市场关注沐曦股份是否会效仿摩尔线程，在上市后不久也发布类似的理财公告，但分析认为有此“前车之鉴”，公司应会避免类似操作 [5]

国产支线客机C909的里程碑意义与市场表现 - 国产支线客机C909安全载客突破3000万人次大关，这是中国民机产业的里程碑[1] - C909已交付175架，占据国内支线客机市场60%以上的份额[1] - 其航迹已延伸至海外12个国家，实现了国产客机商业运营“从0到1”的突破[1] C909的商业运营与品牌发展 - C909投入运营9年，在国内服务于“干支衔接”网络，并成为边疆航线主力[2] - 在海外，已交付印度尼西亚、老挝、越南，并获得文莱民航局适航证[2] - 去年底ARJ21正式更名为C909，与C919、C929组成“C系列”家族，标志着中国民机从“型号研制”转向“品牌经营”[2] C909对国产大飞机产业的探路与积累作用 - C909通过先行先试，为中国民机产业探明了从研发、制造到适航、运营的全生命周期发展道路[3] - 为后续项目系统性地解决了产业化初期的基础性、共性难题[3] - 在实践中培养了一支涵盖设计研发、生产制造、试飞取证、客户支援等全领域的专业化人才队伍[3] - C909的技术积累、体系构建与人才储备，将很大程度上助力C919乃至其他型号项目的顺利推进[3] 中国大飞机产业的战略价值与全球影响 - 民用航空业具有显著的“乘数效应”，能带动材料、电子、制造、计算机等数十个领域的关键技术群体突破和产业升级[3] - 中国C909、C919为打破西方技术和产业垄断、增强世界供应链稳定性提供了“中国方案”[3] - C919在迪拜航展上亮相广受欢迎，表明中国大飞机产业的突破点亮了全球航空市场多元化发展的希望[3] 中国大飞机产业发展的基础与优势 - 中国拥有全球发展最快、潜力最大的单一航空市场[4] - 中国拥有完整的工业体系优势[4] - 大飞机产业作为国家战略重点，获得长期、稳定、顶层的资源支持和政策保障[4] - 加快航空航天等战略性新兴产业集群发展已写入“十五五”规划建议[4] 中国大飞机产业面临的挑战与差距 - C909交付的175架飞机，在全球数万架商用客机存量中占比依然很小[4] - 国际市场拓展面临“客场艰难”，全球服务网络尚未织密[4] - 欧美适航证尚未获得，核心零部件的国产化替代仍在爬坡过坎[4] - 相较于空客和波音超过半个世纪甚至百年的积淀，仍需保持敬畏，进行长期投入[4] 中国民机产业的发展模式与未来展望 - C909是国际合作的产物，自主研发的核心在于掌握总体设计和集成能力[5] - 合作、开放与共赢是推动中国航空工业飞向世界的关键力量[5] - 中国大飞机的航程刚刚开始，未来中国制造的客机将以更自信的姿态翱翔世界[5]

全球主要股指表现 - 美股三大指数涨跌互现，道琼斯工业平均指数下跌179.03点至47560.29点，跌幅0.38%，纳斯达克指数上涨30.59点至23576.49点，涨幅0.13%，标普500指数下跌6点至6840.51点，跌幅0.09% [1] - 欧洲主要股指多数下跌，德国DAX指数上涨116.64点至24162.65点，涨幅0.49%，法国CAC40指数下跌55.92点至8052.51点，跌幅0.69%，欧洲斯托克50指数下跌7.27点至5718.32点，跌幅0.13% [1] - 亚太市场表现分化，日经225指数上涨73.16点至50655.1点，涨幅0.14%，韩国KOSPI指数下跌11.3点至4143.55点，跌幅0.27%，恒生指数下跌331.13点至25434.23点，跌幅1.29%，恒生科技指数下跌107.87点至5554.68点，跌幅1.90% [1] - 中国A股市场涨跌不一，上证指数下跌14.56点至3909.52点，跌幅0.37%，创业板指上涨19.33点至3209.6点，涨幅0.61% [1] 美联储人事与政策动向 - 美国总统特朗普已明确美联储主席心仪人选，计划本周与财政部长贝森特共同对候选人沃什进行最后一轮面试，现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月届满 [1] - 美联储正举行年内最后一次议息会议，面对罕见内部分歧，19名FOMC成员中有10人反对降息，主席鲍威尔可能采取“先降息再设限”策略，即降息25个基点以呼应市场，同时提高后续宽松门槛 [2][3] - 根据CME数据，市场预计本次会议降息概率达87.6%，预计明年1月累计降息25个基点的概率为69.3% [3] 中美科技与芯片产业动态 - 美国总统特朗普宣布允许英伟达向中国“获批准客户”出口H200 AI芯片，但美国政府将抽取25%的销售额分成，该政策同样适用于AMD、英特尔等企业，而英伟达Blackwell等更先进芯片仍被禁止对华出口 [4] - 据消息人士称，中国拟限制内地对英伟达H200芯片的取得与使用，核心目的是推进科技自主，摆脱对美国技术的依赖，并助力本土AI芯片研发 [4] - 阿里巴巴正式成立“千问C端事业群”，整合原智能信息与智能互联两大事业群，业务囊括千问APP、夸克、AI硬件等，该事业群被定位为“AI时代的未来之战”，首要目标是打造超级APP并构建全场景AI助手 [12][13] 全球主要央行货币政策 - 英国央行货币政策委员会在下周利率决策前再现分歧，副行长隆巴尔代利担忧通胀上行风险，副行长拉姆斯登主张逐步解除政策约束，当前英国基准利率维持在4% [5] - 日本央行行长植田和男释放鹰派信号，表示若经济前景达标将加息，市场普遍预期日本央行在12月19日的会议上将加息25个基点至0.75% [6] 重点公司发展与行业事件 - 马斯克旗下SpaceX正推进IPO计划，拟募资规模超过300亿美元，目标整体估值约1.5万亿美元，计划最快在2026年中后期上市，上市主体为公司整体，其星链业务2025年营收预计占比超60% [9] - 礼来宣布将投资60亿美元在美国阿拉巴马州新建工厂，专注于即将上市的口服减肥药orforglipron及其他药物的生产，工厂预计2026年开工、2032年竣工，将创造450个永久岗位及3000个建筑岗位 [10] - 深圳一消费者在山姆会员商店通过“极速达”购买的麻薯盒内发现活老鼠，山姆回应称已进行全链路核查，初步判断系老鼠偶然侵入，目前已与消费者和解致歉 [11] - 《自然》杂志公布2025年度十大人物，中国DeepSeek创始人梁文锋及中科院研究员杜梦然上榜，梁文锋因开源大模型R1改写全球AI格局而上榜 [8] 国际政治与地区动态 - 乌克兰总统泽连斯基回应美国总统特朗普的呼吁，宣布若美欧能保障安全，乌克兰已准备好并在60至90天内推进选举，他将要求议会制定战时选举相关立法 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：稀土、锂离子电池、半导体、人工智能、科技硬件、制药生物技术、耐用消费品、汽车、出口导向型行业、内需消费与服务、高股息防御性板块（如公用事业、电信、能源、银行）[1][9][48][54] * 公司：摩根士丹利（研究机构）、宁德时代（提及）、部分中国电池制造商（提及）、部分美国科技公司（如英伟达，提及）[29][44][46] 纪要提到的核心观点和论据 中美关系与出口管制总体判断 * 核心观点：中美关系阶段性缓和，但长期战略竞争格局未改，出口管制政策随时收紧的风险高企，持续的谈判博弈与阶段性摩擦升级将成为新常态[1][10][22] * 论据：2025年10月30日达成一年期“停火”协议，美方下调“芬太尼关税”10个百分点并暂停“50%穿透性规则”，中方暂缓执行10月稀土管制新规（含长臂管辖规则）并恢复自美大豆进口，但4月宣布的稀土管制措施依然生效[10][12][23] * 论据：中国对关键原材料（如稀土、镓、锗）出口管制的态度已从谨慎转向适度积极，旨在加强地缘政治话语权对等，为科技自主赢得时间[11][24][25] 三种潜在情境分析 * **基准情境（一年期“停火”协议生效）**： * 经济影响：美国对华“芬太尼关税”下调10个百分点，叠加部分非关税壁垒暂缓，或为中国出口带来约1个百分点的贡献，推动实际GDP增速上行10个基点[1][15][34] * 市场影响：MSCI中国指数前瞻市盈率维持在13-14倍，与整体新兴市场持平[1][15][45] * 行业配置：利好AI、科技本土化相关标的及出口导向型行业[9][16][45] * 出口管制：2025年4月实施的稀土及磁材出口管制仍然有效，10月升级版本暂停一年[9][30] * **悲观情境（“停火”协议提前破裂）**： * 经济影响：关税与非关税壁垒升级导致通缩持续，增长显著放缓[2][17][35] * 市场影响：MSCI中国指数前瞻市盈率跌破12倍，股市轮动至防御性及高股息板块[2][17][52] * 行业配置：内需驱动行业（消费和服务）及高股息防御性板块（如公用事业、电信、能源）跑赢，AI与科技自主短期承压但中期有望强化[9][17][53][54] * 出口管制：中国可能全面恢复并扩大稀土管控，美国加大技术封锁[13][31] * **乐观情境（中美达成框架协议）**： * 经济影响：外部环境改善推动政策向消费再平衡倾斜，中国经济最早有望在2026年下半年摆脱通缩[2][20][35] * 市场影响：MSCI中国指数前瞻市盈率突破14倍，外资回流[2][20][66] * 行业配置：重点关注高弹性成长股（如软件、媒体娱乐、可选消费）及出口导向型行业[9][20][66] * 出口管制：非军用稀土及磁材无需出口许可，美国推迟征收对储能电池25%的301关税[9][33] 关键行业深度分析 * **稀土**： * 中国主导地位：在冶炼环节全球份额88%，磁体制造环节全球份额90%，优势预计至少能保持3-5年[28][29] * 政策解读：对稀土政策的解读是“阶段性放松，战略性收紧”，4月管制措施未撤销为决策层保留了灵活性[1][12][23] * **锂电池**： * 中国主导地位：新能源汽车电池全球份额86%，储能电池全球份额92%，凭借完整产业链、快速技术迭代及成本优势，很可能保持竞争优势[29] * 管制影响：基准情境下，2025年10月实施的锂离子电池出口管制暂停一年，但储能电池25%的关税仍将于2026年1月1日生效[9] * **半导体与AI**： * 中国现状：半导体自给率目前仅24%，预计到2027年提升至30%；2024年EDA软件自给率仅16%[27] * 核心主题：AI国产化主题保持不变，推进AI自给自足仍是核心政策重点[16][46] * 影响分析：美国技术封锁若升级，短期内将削弱中国设计先进半导体的能力，但中期将加速国内科技自主进程[18][27] 股票策略与市场表现 * 历史表现：中美关系紧张升级后，MSCI中国指数通常在T+1日平均下跌约2.8%，T+30日平均下跌约3.1%，高贝塔和出口导向型行业损失集中，防御性和高股息行业更具弹性[58][64] * 行业敞口：截至2024年12月，MSCI中国指数中美国收入占比较高的行业包括：制药生物技术（平均19%）、科技硬件和设备（平均17%）、半导体和半导体设备（平均12%）、耐用消费品和服装（平均11%）、汽车及零部件和资本货物（平均8%）[48][49] * 具体公司：列出了美国收入敞口最大的30家中国公司（除能源和材料行业），例如公牛集团（72%）、巨星科技（72%）、歌尔股份（70%）等[50] 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国出口管制法律框架演变：报告梳理了从2020年《出口管制法》到2025年10月新规（延迟一年实施）的升级过程，显示管控体系正趋于成熟完善[24][26] * 中国维持管控优势的制约因素：1) 短期内实施类似美国“长臂管辖”的精细度和全球覆盖有难度；2) 管控过严可能加速全球供应链分散；3) 美方科技管控升级可能拖慢中国本土化进程[27] * 欧盟潜在行动：报道提及欧盟正考虑对中国实施“实物关税”，要求某些中国商品在向欧盟特定商品时，必须向欧盟储备库提供关键原材料[22] * 风险提示：报告指出摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务往来，可能产生利益冲突，投资者应将研究报告仅作为投资决策的单一参考因素[4]

港股市场驱动因素 - 港股走势受到内地市场情绪和政策预期的提振 [1] - 内地对于科技自主和消费提振的积极政策显著提升了在港上市的内地科技与消费公司的估值预期 [1] - 香港自身的生物科技产业发展也可能带来结构性机会 [1] 市场前景与投资主线 - 在国家大力推动科技自立的明确政策导向下，科技成长板块有望继续成为市场主线 [1] - 预计后续市场或将延续结构性分化行情，热点或集中于有政策催化和产业突破的特定领域 [1] - 受益于内地在科技、消费等领域的政策支持，相关板块有望延续修复行情 [1] 港股科技ETF（513020）概况 - 跟踪港股通科技指数（931573），覆盖互联网、创新药、新能源车等港股核心资产 [1] - 集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药等行业 [1] 指数业绩表现 - 从2014年底基日始至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46% [1] - 同期恒生科技指数累计收益为96.94% [1] - 港股通科技指数相对恒生科技指数超额近160%，长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [1]

核心观点 - 本周A股与港股市场整体上涨，呈现结构性行情，科技成长板块在政策与产业利好驱动下表现突出，预计后市将继续分化，热点集中于有政策催化和产业突破的领域 [4][6][7][8] A股市场分析 - **市场走势**：A股市场整体上涨，中小盘表现优于大盘股，中证2000指数上涨4.99%，创业板指上涨4.54%，上证50指数仅上涨0.47%，成长风格突出，尤其是小盘成长板块，日均成交额1.74万亿，环比回落6.87% [4][6] - **驱动因素**：市场结构性上涨主要受科技领域利好驱动，谷歌与Meta达成合作，Meta计划从2026年起通过谷歌云租用TPU算力，并于2027年在自有数据中心部署谷歌TPU，中际旭创作为谷歌核心硬件供应商受益，通信、电子等科技板块大幅领涨 [4][6] - **后市展望**：在国家推动科技自立的政策导向下，科技成长板块有望继续成为市场主线，但成交量萎缩显示资金追高意愿可能减弱，预计市场延续结构性分化，热点集中于政策催化和产业突破的特定领域，需警惕成交量不足引发的板块快速轮动与短期波动 [4][7] 港股市场分析 - **市场走势**：港股市场同步走强，恒生科技指数领涨3.77%，恒生指数上涨2.53%，原材料业、非必需性消费与医疗保健业涨幅居前，能源业逆市下跌 [4][8] - **驱动因素**：港股走势受内地市场情绪和政策预期提振，国内六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，科技自主和消费提振政策提升在港上市的内地科技与消费公司估值预期，推动恒生科技指数领涨 [4][8] - **后市展望**：港股市场走向与内地政策和市场情绪高度相关，科技、消费等政策支持板块有望延续修复行情，香港生物科技产业发展可能带来结构性机会，但需关注美联储政策动向对全球流动性的影响，布局科技与医疗保健板块或是较优策略 [4][8]

行业趋势与展望 - 半导体行业在2025年延续上行趋势，AI推动半导体周期继续上行[1] - 2026年AI算力需求持续景气，云侧AI算力硬件基础设施处于高速成长中[1] - 端侧AI创新百花齐放，包括AI眼镜、具身智能、智能驾驶等领域[1] - 存储器或迎来超级周期[1] 政策与产业环境 - 美国半导体出口管制不断升级[1] - “十五五”规划建议将科技自立自强水平大幅提高列为主要目标[1] - 半导体是实现科技自主的关键领域，半导体自主可控有望加速推进[1] 市场需求与驱动因素 - 海内外大模型调用量呈爆发式增长，行业已进入规模化落地阶段[1] - 上游算力需求不断提高[1] 公司表现与市场动态 - 芯片股早盘走高，华虹半导体(01347)涨5.22%，报76.6港元[1] - 中芯国际(00981)涨4.14%，报71.7港元[1] 国产替代进展 - 国内AI芯片企业快速发展，国产替代取得阶段性成果[1] - 摩尔、沐曦等AI芯片企业加快资本市场布局[1] - 腾讯等互联网厂商积极适配国产算力芯片，国产算力生态有望加速形成[1]

涉及的行业或公司 * 报告主题为2026-2027年中国宏观经济展望 由摩根士丹利亚洲有限公司的经济学家团队发布[1][5] * 报告涉及中国整体经济 并具体分析了制造业 房地产 基建 出口 人工智能等行业和领域[3][14][39] 核心观点和论据 **经济增长：温和放缓，结构分化** * 预计实际GDP增速将从2025年的5.0%逐步回落至2026年的4.8%和2027年的4.6%[3][8][76] * 名义GDP增速受通缩拖累更为明显 2026年预计仅录得4.1% 2027年回升至4.8%[3][6] * 增长结构不均衡 制造业与出口板块保持韧性 而房地产领域持续拖累成为核心掣肘[3][14] **价格走势：通缩磨底，2027年迎拐点** * 2026年通缩仍将贯穿全年 GDP平减指数预计为-0.7% 2027年有望转正至0.2%[3][6][63] * CPI预计将逐步迈入低通胀区间 2026年为0.2% 2027年为0.7% PPI有望在2027年下半年走出通缩[3][6][63] **政策展望：温和扩张，供给侧为主** * 财政政策方面 2026年广义财政赤字预计扩张GDP 0.5个百分点 支出重心锚定科技自主与基建投资[4][48] * 货币政策方面 预计2026年政策利率下调10-20个基点 存款准备金率下调25-50个基点 属于"象征性宽松"[4][49] * 政策在2026年仍以供给侧为主 2027年可能逐步向公共服务和消费倾斜[48][57] **需求端分析：消费平淡，投资放缓，出口韧性** * 居民消费实际增速预计从2025年的4.6%放缓至2026年的4.2% 主要受就业市场疲软和以旧换新政策效果减弱影响[12][14][15] * 固定资本形成总额实际增速预计在2026年维持在2.4%的疲软水平 房地产投资将持续深度收缩[14][27][32] * 净出口对实际GDP增速的贡献保持稳健 2026/2027年预计每年贡献1.3个百分点 得益于供应链优势和全球需求稳定[14][34][36] **人工智能影响：短期靠投资，长期看生产率** * AI在2026-2027年对增长的贡献主要来自资本开支 可抵消房地产对实际GDP拖累0.2–0.3个百分点 宏观层面的生产率提升要到2027年后才会逐步显现[39][46] **人民币汇率：稳步升值** * 预计美元兑人民币汇率在2026年底触及7.05 2027年底进一步回落至6.95 得益于外需稳定和资本流入[8][67][68] 其他重要内容 **风险场景分析** * 乐观情形：若外部环境改善 实际GDP增速在2026年可能加快至5.2% GDP平减指数最早在2026年下半年走出通缩[4][73] * 悲观情形：若贸易摩擦升级且美国经济衰退 实际GDP增速在2026年可能降至4.4% GDP平减指数持续处于通缩[-1.4%][4][74] **十五五规划的政策方向** * 增长战略从"规模优先"转向"高质量与平衡发展" 科技与安全仍为第一要务 同时逐步将财政资源转向公共服务与居民需求[56][60] * 再平衡进程缓慢 包括改善支出结构 重塑地方激励机制和提高税收能力[60]

摩尔线程IPO市场热度 - 网上申购户数达482.66万户 中签率仅0.03635054% 相当于每1万名股民中签不超过4人[1] - 发行价114.28元 为今年科创板及A股最高发行价[2] - 网下配售中A类投资者获配占比98.44% B类投资者仅占1.56% 有B类投资者最低获配39股 创科创板年内纪录[4] - IPO审核从受理到过会用时88天 创科创板最快纪录[5] 公司业务与技术定位 - 公司被称作"中国版英伟达" 是国内极少数具备全功能GPU研发能力的企业[6][7] - MTTS80显卡FP32算力性能接近英伟达RTX 3060 MTTS5000千卡智算集群计算效率超越同等规模国外同代GPU训练集群[6] - GPU作为人工智能"大脑" 全球GPU市场规模预计2029年达36119亿元 中国市场规模将达13635亿元 占全球近4成[7] 财务表现与盈利预期 - 2022年至2024年营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元 三年累计营收约6.08亿元[8] - 2025年上半年营业收入达7.02亿元[8] - 2022年至2024年归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元 2025上半年亏损收窄至-2.71亿元[8] - 公司预计若研发与市场拓展顺利 2027年有望实现盈利[8]