市场整体表现 - 今日早盘A股三大指数集体上行，沪指涨0.6%上触3900点，全市场超4600只个股上涨 [1] - 截至午间收盘，中证A500指数上涨0.8%，沪深300指数上涨0.6%，创业板指数上涨1%，上证科创板50成份指数上涨0.7% [1] - 港股高开震荡，恒生中国企业指数上涨0.5% [1] 行业与板块表现 - A股板块题材上，乳业、核聚变、海南自贸港等板块走强，光刻机、GPU、存储器板块小幅走弱 [1] - 港股板块上，医药、食品饮料板块走强，银行、能源股小幅调整 [1] 主要宽基指数构成 - 创业板ETF跟踪创业板指数，该指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [3] - 科创板50ETF跟踪上证科创板50成份指数，该指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著，半导体占比超65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [3]

指数样本股调整概况 - 深证成指更换17只样本股 [4] - 创业板指更换8只样本股 [4] - 深证100指数更换7只样本股 [4] - 创业板50指数更换5只样本股 [4] 调整的市场影响与资金流向 - 指数调整将引导跟踪指数的数百亿甚至上千亿被动资金调整持仓 卖出旧成分股并买入新成分股 [4] - 贵州茅台在调整日盘中强势冲高 可能预示资金正从高估值题材股回流至业绩扎实的核心资产 [4] - 此次指数调整可能成为强化资金向核心资产风格切换趋势的催化剂 [4] 调整反映的产业趋势与投资方向 - 指数换血旨在更好地反映经济转型 成分股的变动背后是产业浪潮的胜负 [5] - 投资者可关注新纳入指数的公司 尤其是符合产业趋势且成长性好的新贵 短期内可能获得持续的被动资金流入 [5] - 类似贵州茅台等走势强劲的老龙头异动 往往是大资金调仓的风向标 值得投资者留意 [5]

从定量来看，"春季躁动"行情平均持续时间约44个交易日，期间上证指数与创业板指的平均涨幅分别可 达11.52%与14.92%（数据来源：西部证券研究中心）。 从定性来看，当企业盈利或宏观经济数据呈现向上趋势，且未受重大外部冲击时，"春季躁动"上演的概 率便显著提升；若此时再叠加宽松的流动性环境（如降准降息），则往往催生出更为强劲的上涨波段。 再将目光投向当前的2026年，我们正目睹一个有利于"春季躁动"滋生的组合条件逐渐成型：上市公司盈 利步入边际改善通道，内部政策与流动性环境友好，外部因素也呈现中性偏正面格局。 古人道："一年之计在于春"。 在由成交缩量、年末抱团、机构排名、美联储鹰鸽分歧、4000点天花板交错而成的冬季迷雾中，不少人 又想起了"春天"这一充满希望的季节。 关于"跨年行情"与"春季躁动"的讨论持续升温，这不仅是基于历史规律的期许，更是对当下积极信号汇 聚的理性回应。 所谓"春季躁动"，特指A股市场在年末至次年年初常常上演的阶段性上涨行情。它虽无精确的日历起 点，可能在上一年的12月、次年的1月或2月任何一个时间点悄然启动，但其历史身影却清晰可辨。 一个颇具启示的历史统计是，在出现"春季躁动" ...

市场整体表现 - 本周市场走势分化，沪指上涨0.4%，全市场量能较上周放大，其中两个交易日成交额突破2万亿元[1] - 板块题材表现差异显著，可控核聚变、CPO、光刻机、商业航天、贵金属等板块涨幅居前，而磷化工、房地产、中药、乳业等板块出现调整[1] - 港股本周整体调整，大型科技股涨跌互现，医药股跌幅居前[1] 主要指数表现 - **沪深300指数**：本周下跌0.1%，滚动市盈率为13.9倍，处于历史60.7%分位[3] - **中证A500指数**：本周上涨0.3%，滚动市盈率为16.4倍，处于历史68.6%分位[3] - **创业板指数**：本周上涨2.7%，表现领先，滚动市盈率为40.4倍，处于历史33.6%分位[3] - **上证科创板50成份指数**：本周上涨1.7%，滚动市盈率为149.8倍，处于历史94.8%分位[3] - **恒生中国企业指数**：本周下跌1.3%，滚动市盈率为10.4倍，处于历史63.3%分位[3] 指数历史表现 - **今年以来累计涨跌幅**：沪深300指数上涨16.4%，中证A500指数上涨20.0%，创业板指数上涨49.2%，上证科创板50成份指数上涨36.4%，恒生中国企业指数上涨24.5%[7] - **近1年累计涨跌幅**：沪深300指数上涨16.5%，中证A500指数上涨18.9%，创业板指数上涨42.9%，上证科创板50成份指数上涨36.3%，恒生中国企业指数上涨26.3%[7] - **基日以来年化涨跌幅**：沪深300指数为7.8%，中证A500指数为8.8%，创业板指数为8.0%，上证科创板50成份指数为5.3%，恒生中国企业指数为6.1%[7] 指数构成与特征 - **中证A500指数**：由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖11个中证一级行业及91个三级行业[4] - **创业板指数**：由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比近60%[4] - **上证科创板50成份指数**：由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著，半导体占比超50%，与医疗器械、光伏设备、软件开发行业合计占比近75%[4] - **恒生中国企业指数**：由在港上市中国内地企业中50只市值大、成交活跃的股票组成，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比近85%[4] 相关ETF产品概况 - 全市场跟踪沪深300指数的ETF共29只，跟踪中证A500指数的ETF共40只，跟踪创业板指数的ETF共16只，跟踪上证科创板50成份指数的ETF共18只，跟踪恒生中国企业指数的ETF共4只[4] - 存在低费率ETF产品，其管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年[4]

黄埔区房票政策与市场热度 - 截至11月30日，黄埔区通过房票认购商品房超过5000套，面积超50万平方米，金额约88亿元，表明旧改权益正在加速兑现 [1][28] 房票使用的核心逻辑与策略 - 房票的最大价值在于提供了购入中心区优质资产的机会，而非简单的1:1面积置换 [3][30] - 使用房票从本区域房源升级到更优地段项目，通常需要3:1或更高的兑换比例 [4][32] - 市场分化明显，聪明的买家将房票视为置换优质核心资产的跳板，追求资产高含金量优于追求账面大面积 [4][34][35] 区域价值选择法则 - 区域价值决定资产底色，老黄埔板块是价值高地，作为广州第二CBD核心腹地，直接承接珠江新城、金融城的职住需求 [6][37] - 与科学城、知识城相比，老黄埔享有“珠金琶”辐射红利，配套更齐全，未来想象空间更大 [8][39] - 核心区资产因有产业和人口支撑，流动性更好；远郊大户型可能面临有价无市的流动性风险 [8][39] 项目选择的具体标准（以珑岄上城为例） - **交通与地段**：地铁盘年均涨幅比非地铁盘高8-12% [11][40]，珑岄上城是5号线双沙站上盖唯一实现地铁入户（车库直达站厅）的一手盘，相比同板块其他楼盘500-1000米距离优势显著 [12][42]，5站直达金融城，半小时到珠江新城，并能串联4、7号线 [12][42] - **配套成熟度**：项目配建学校，楼下有8000㎡三层垂直商业街区，附近有超10万方华润万象汇（建设中），6公里到金融城商圈，15分钟到山姆会员店，配套落地确定性强 [13][43] - **产品稀缺性**：项目是5号线沿线、老黄埔唯一的低密临山大盘，背靠5000亩龙头山森林公园，社区内有约1.5万㎡围合式花园，与板块内容积率3.5以上的超高层形成对比 [16][46][48] - **户型产品力**：项目主打超新规户型，建面约94㎡四房户型实用率高达130%，比普通新规产品多30%使用空间 [21][51]，同等建面下，实用面积更大，按板块4万/㎡均价计算，94㎡户型实用面积约122㎡，相当于节省190万 [22][53] - **开发商安全性**：开发商为国企广州地铁地产，是2024年广州销售金额TOP3企业，提供信用和交付保障 [27][59] 对房票购房者的风险提示 - 市场存在“低价转让房票”现象，但交易可能面临流程不明、开发商区别对待（如提供天地楼层或滞销户型）、权益受损等风险 [24][54] - 部分开发商会以“正常价格结算”为由，暗中取消对房票客户的常规折扣，导致其议价空间收窄 [25][55] - 在楼市调整期，开发商的稳健性和安全性是比价格更重要的底线 [26][58]

贵金属市场 - 白银价格首次站上60美元 黄金价格站稳4200美元 上涨主要由降息预期推动[3] - 印度节日采购需求降温 伦敦库存补充 涨势可能出现回调[3] - 贵金属更适合作为资产对冲工具 而非短期炒作标的[3] AI科技行业 - 全球资金担忧美国AI估值过高 正寻找新战场 中国科技股因此获得关注[3] - 中国拥有完整的AI产业生态和规模化制造能力 且估值更具吸引力 外资已开始布局[3] - 中长期应聚焦硬科技和AI制造环节的企业 而非概念炒作标的[3][4] 房地产市场 - 四个一线城市前11个月二手房成交量达51.9万套 创四年新高[3] - 成交量上升源于政策宽松后置换链条打通 形成“量增—信心恢复—价稳”的良性循环[3] - 中长期可关注优质城市核心房产及地产产业链中的龙头企业[3] 光伏行业 - 行业成立30亿元的多晶硅收储平台 预示着第四次行业洗牌来临[4] - 此前硅料价格从30万元/吨跌至3万元/吨 全行业普遍亏损 当前整合旨在淘汰落后产能[4] - 拥有成本技术优势的硅料龙头及垂直一体化企业将在本轮整合中受益[4] 白酒行业（以茅台为例） - 茅台散瓶批价跌至1520元 较两年前下跌43%[4] - 价格下跌源于经销商囤货导致库存高企 以及其金融属性减弱 正回归消费本质[4] - 中长期投资需等待库存去化完成及春节动销数据 自饮需求可关注当前性价比窗口[4]

市场指数与板块表现 - 12月4日三大指数涨跌不一，创业板指尾盘走强 [1] - 半导体产业链表现活跃，涨幅前十的ETF中有6只为半导体相关ETF [1][3] - 大消费板块震荡调整，酒ETF领跌1.58%，旅游及食品饮料相关ETF跌幅居前 [5][6] 半导体与机器人主题ETF表现 - 半导体设备ETF涨幅达3.63%，为所有A股ETF中最高 [3][4] - 机器人概念爆发，机器人50ETF和机器人ETF易方达涨幅均超3% [4] - 摩尔线程宣布将于12月5日在科创板上市，发行价114.28元/股，发行后市值约537.15亿元 [4] 债券相关ETF成交情况 - 12月4日ETF市场总成交额达3171.50亿元 [7] - 成交额前十的ETF中有7只为债券相关ETF [2][8] - 短融ETF成交额最高，达197.16亿元，30年国债ETF成交额也达115.74亿元 [7][8] - 科创债ETF成交持续活跃，12月1日以来多只位列成交额前十，12月4日科创债ETF汇添富成交额超60亿元 [2][8][9] 资金流向 - 12月3日资金净流入居前的ETF中出现多只中证A500相关ETF、沪深300ETF等核心资产产品 [2][10][11] - A500ETF基金单日资金净流入8.16亿元，沪深300ETF净流入2.64亿元 [11] - 科创债ETF吸金，科创债ETF嘉实和科创债ETF大成分别净流入4.99亿元和3.01亿元 [11][12] - 港股科技板块获资金流入，恒生科技ETF易方达净流入4.89亿元 [11][13] 机构市场观点 - 富国基金认为，12月政策预期博弈或支撑市场震荡修复，积极的增长目标可能改善价值板块预期，强化产业支持则巩固成长主线逻辑 [14] - 广发基金投顾团队认为，年末市场风格“再平衡”过程中，消费、周期、红利板块有望接棒主线 [14] - 机构认为商业航天板块核心驱动为太空算力与商业火箭，中长期有望从主题炒作进阶为万亿级成长产业主线 [14] - 民生加银基金表示，短期内公募基金销售新规潜在影响与降息预期博弈仍是债市交易主线，预计债市大概率维持窄幅震荡 [14]

市场整体表现 - 12月1日市场震荡拉升，沪指重返3900点上方 [1] - 有色金属板块爆发，科技题材持续活跃 [1] 权益类ETF表现 - 涨幅前十的ETF中，4只为有色、黄金相关ETF，4只为物联网相关ETF [1][2] - 黄金股票ETF基金以4.09%的涨幅领跑，工业有色ETF上涨3.99% [3] - 物联网相关ETF表现活跃，物联网ETF南方、通信设备ETF等涨幅均超3.3% [3] - 有色金属行业大涨主要受美联储降息预期升温、供给紧张及需求增长支撑 [3] - 跌幅方面，多只跨境ETF跌幅居前，跌幅前十的ETF中有4只跟踪日经225指数，该指数当日下跌1.89% [4][5] 债券及固收类ETF表现 - 12月1日ETF市场总成交额达4298.36亿元，7只ETF成交额突破100亿元 [6] - 短融ETF以209.61亿元成交额居首，债券相关ETF成交活跃 [6][7] - 科创债ETF成交持续活跃，4只科创债ETF成交额超90亿元，其中国泰、招商、华夏三只产品成交额均超100亿元 [7] - 科创债ETF支持T+0交易、转融通及质押回购，业界普遍看好其长期配置价值和发展趋势 [8] 资金流向 - 核心资产迎来增量资金，11月28日上证50ETF和中证500ETF资金净流入额分别为4.17亿元和2.93亿元 [9][10] - 科创债ETF持续吸金，科创债ETF大成单日资金净流入达14.36亿元 [10] - 港股科技板块获资金关注，恒生科技ETF天弘获1.76亿元资金净流入 [10] 机构观点 - 金鹰基金认为市场风格难以明显切换至内需周期消费，建议行业配置保持风格均衡以应对快速轮动 [11] - 科技布局可聚焦有业绩支撑的海外算力、存储、消费电子、风电储能等核心主线 [11] - 国开ETF基金经理吕瑞君表示，商业银行对债券配置需求可能仍较高，风险偏好回落或带动非银资金对债券配置需求回暖 [11]

核心观点 - 全球流动性泛滥趋势将进一步加强，美联储明年大概率“大放水”化债，驱动跨境资本加速回流中国 [1] - 中国优势制造业（新能源/化工/医疗器械等）将迎来系统性重估，基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张逻辑 [2] - 2026年A股盈利接棒需依赖消费板块“戴维斯双击”，因投资和出口驱动有限 [3] - 工业化成熟期下“核心资产”（制造+消费）已更强，行业配置聚焦【有/新/高】组合 [4] 宏观策略分析 - 当前A股牛市是2020年后全球6年“大水牛”的一部分，流动性已重估黄金、美股科技、欧日制造业 [1] - 美联储12月是否降息不影响流动性泛滥趋势，明年化债需求将推动更大规模放水 [11] - 跨境资本回流将系统性重估中国制造业，其全球竞争优势明显高于欧日 [12] - 2024-2025年A股连续估值扩张后，2026年需盈利兑现，消费板块因居民财富回流有望成为驱动力 [13] 行业配置方向 - **有色金属**：黄金、白银、铜等受益于流动性宽松及供需格局优化 [4] - **新消费**：零食、宠物、美护、旅游出行等板块具备戴维斯双击潜力 [4] - **高端制造**：新能源、化工、医疗器械、工程机械及国产算力链迎来资本重估 [4][12] 金股组合明细 - **中国宏桥**：电解铝龙头，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势凸显，2025年预测PE 11.70倍 [10][19] - **洛阳钼业**：铜钴多金属布局，受益于全球第二大铜矿Grasberg停产引发的供给担忧，2025年预测PE 18.56倍 [10][20] - **华峰铝业**：新能源车热管理系统铝材需求翻倍，产品超80%用于汽车领域，2025年预测PE 13.55倍 [10][28] - **南钢股份**：高端钢材结构优化，全产业链一体化稳定ROE，2025年预测PE 12.28倍 [10][32] - **东方铁塔**：钾磷产能增长驱动业绩，农化周期景气上行，2025年预测PE 19.36倍 [10][36] - **立讯精密**：AI硬件转型打开估值空间，2025年预测PE 24.90倍 [10][40] - **长城汽车**：越野SUV+出海+智能化三逻辑驱动，2025年预测PE 13.87倍 [10][44] - **零跑汽车**：海外订单超预期，斯特兰蒂斯渠道助力全球化，2025年预测PE 86.07倍 [10][48] - **恒瑞医药**：创新出海提速，2025Q3对外授权潜在金额超120亿美元，2025年预测PE 47.42倍 [10][53] - **益丰药房**：行业出清加速龙头市占率提升，门店调改贡献业绩增量，2025年预测PE 15.88倍 [10][59] - **东方电气**：燃气轮机需求大于供给，自主技术具备出海逻辑，2025年预测PE 18.14倍 [10][63] 细分行业逻辑 - **电解铝**：产能受限景气度高，中国宏桥一体化模式强化定价权 [19] - **铜矿**：新能源需求拉动景气周期，供给扰动加剧价格上行 [20][21] - **铝加工**：华峰铝业扩品类+国际化，新能源车热管理价值量提升 [28] - **钢铁**：南钢股份资源端布局深化全产业链一体化 [32] - **钾肥**：东方铁塔受益于2028年前行业供给缺口 [36] - **AI硬件**：立讯精密从3C制造向算力硬件转型 [40] - **汽车出海**：长城汽车与零跑汽车依托产品力拓展海外市场 [44][48] - **医药创新**：恒瑞医药研发投入49.45亿元（2025Q1-3），国际化授权里程碑金额显著 [50][51] - **药店龙头**：益丰药房精细化运营提升单店利润，政策推动行业集中度提升 [59] - **电力设备**：东方电气燃气轮机需求受AI算力电力需求拉动 [63]

行业投资策略观点 - 创新药板块普涨阶段或已结束，未来两年将是公司分化的重要时期，投资策略应转向精选个股、聚焦真龙头 [1] - 展望2026年，超额收益将来源于个股选择，优先关注具备全球竞争力的核心资产、有商业化能力和财务状况相对稳健的公司 [1] - 投资上坚持国内商业化主线和出海主线，优先选择两者兼备的公司，而非单纯押注BD交易逻辑 [1] - 仅由BD驱动的估值本质脆弱，市场通常在交易宣布之初就将潜在总价值计入股价，但里程碑付款具有不确定性，绝不能仅凭交易金额进行估值 [1] 看好的细分领域 - 创新药细分领域看好ADC、多抗、细胞基因治疗、自免类产品 [2] - 医疗设备行业在以旧换新背景下招采数据明显提升，有望实现库存消化和订单快速增长 [2] - CXO板块有望继续受益全球研发外包转移，保持较为平稳的增长 [2] - 经济复苏背景下医疗服务需求有望增加，特别是高端医疗服务和专科医疗服务 [2]