分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 内需：受益于习总书记发文将扩内需上升至战略层面，各部委和官媒连续发声强调扩内需促消费。未来，从民 生角度和刺激消费角度可能有持续性政策出台，优化两新政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务 消费潜力，解决消费领域的堵点。 港股：上周美债利率回升，加之市场担忧日本央行加息可能导致日元套利交易逆转，引发全球资金从新兴市场 回流，直接压制了港股流动性。短期在港股解禁压力较大等因素影响下，市场风险偏好可能阶段性承压。后续 若压制港股的短期因素逐步消除，在增量资金预期明确及稀缺性资产优势的驱动下，港股仍具备一定的估值优 势。 主动股基优选指数：上周收涨0.09%，成立以来累计录得16.68%的超额收益。 价值股基优选指数：上周收涨1.02%，成立以来累计录得3.56%的超额收益。 均衡股基优选指数：上周收跌0.11%，成立以来累计录得9.43%的超额收益。 成长股基优选指数：上周收跌1.02%，成立以来累计录得13.05%的超额收益。 投资要点 医药股基优选指数：上周收跌2.04%，成立以来累计录得20. ...

2025 年 12 月 22 日 证券研究报告 | 公募基金周报 外部担忧缓解，延续震荡格局 公募基金权益指数跟踪周报（2025.12.15-2025.12.19） 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001 电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：宋逸菲 分析师登记编码：S0890524080003 电话：021-20321087 邮箱：songyifei@cnhbstock.com 021-20515355 公 募 基 金 权 益 指 数 跟 踪 周 报 （ 2025.12.08-2025.12.12 ）》 2025- 12-15 2、《情绪稍有回暖，等待配置机会— 公 募 基 金 泛 固 收 指 数 跟 踪 周 报 （ 2025.12.08-2025.12.12 ）》 2025- 12-15 3 、《 ETF 策 略 指 数 跟 踪 周 报 — 2025/12/15》2025-12-15 4、《年末扰动仍存，静等配置时机— 公 募 基 金 泛 固 收 指 数 跟 踪 周 报 12-08 公 募 基 金 权 益 指 数 跟 踪 周 报 （ ...

编者按 2024年中央经济工作会议首次提出"着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升"，2025年年末的中央 经济工作会议再次提出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"。可见，让物 价合理回升已经成为一项重要的政策目标。那么，如何才能让物价合理回升，难点在哪里？本文就此 话题展开讨论。 —— BY 李迅雷金融与投资 以下，祝开卷有得。 提示：本公众号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议和销售要约。如您对重阳产品感兴趣，欢 迎 扫码 咨询。 图文来源/ 微信公众号【李迅雷金融与投资 】 作者/李迅雷金融与投资， 本图文已获得转载授权。 如需转载请联系原作者， 文章仅代表作者个人独立观 点。 此轮物价低迷周期始于2012年 通胀是经济发展中的常态，因为货币规模总是不断膨胀。但经济体偶然也会出现通缩，通缩通常是经 济结构的扭曲导致的，如商品供需结构、居民收入结构等。2022年以来，我国PPI步入负值区间且无 明显的回升迹象，CPI也在0-1%之间徘徊，这就引发了大家的关注。 实际上， 从2012年5月份开始，我国的PPI走势与欧美就发生了分野 ，即我国开始步入负值区间， 欧美则维持正增长。而且， ...

利润方面，今年下半年成本红利持续释放，公司费用管控能力较强，没有无序地参与价格竞争，盈利能 力有望保持稳健。此外，1元乐享等手段加强了公司的数字化运作能力，强化渠道与消费者链接，在后 续发展过程中有望助力公司持续向上，平台型企业根基稳固。该行将其目标价由56.37港元升至59.23港 元，维持"买入"评级。 华泰证券发表研究报告指，中央财办表示扩内需是明年排首位的重点任务，内需主题预期凸显。农夫山 泉作为软饮品龙头企业，今年饮品行业受到外卖平台价格战的影响，但公司经营稳健性突出。具体而 言，公司包装水业务已走出此前的舆论低谷，今年以来持续扩张市场份额，且公司的经营重心由绿瓶纯 净水转回至红瓶天然水，无糖茶业务延续较好的收入成长速度，加速向下沉市场渗透，进一步获得市场 份额，NFC果汁、碳酸茶、养生水等产品持续加强消费者培育。 ...

记者 王珍 2025年，中国经济交出了一份"稳中有进"的答卷，前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，为全 年完成5%左右的增长目标筑牢了根基。 接受智通财经采访的十位首席经济学家认为，2026年，中国经济将延续复苏态势，物价水平温和回升， 全年实际GDP增速在5.0%左右。中美贸易摩擦与房地产行业调整是明年宏观经济两大风险点。 他们表示，明年的政策重点仍是扩内需、强产业。消费品以旧换新补贴规模预计不低于今年的3000亿 元，服务消费补贴有望进一步扩大；产业政策着眼于科技自主自强，以科技进步推动产业转型升级。 财政货币政策方面，经济学家普遍预计，明年赤字率目标设在为4.0%，和2025年持平，超长期特别国 债和新增地方政府专项债规模略有扩张。多数经济学家预计，全年降息1-2次，对应降息幅度0.1-0.2个 百分点，存款准备金率下调1次，幅度在0.5个百分点。 接受智通财经采访的十位经济学家分别是（排名不分先后）： 中国首席经济学家论坛理事长连平 中国银河证券首席经济学家章俊 粤开证券首席经济学家罗志恒 国盛证券首席经济学家熊园 申万宏源证券首席经济学家赵伟 东吴证券首席经济学家芦哲 国金证券首席经济学 ...

今 日 早 评 重点品种： 【短评-焦煤】Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率 为72.05%，减1.11%；焦炭日均产量63.00万吨，减0.98万吨； 焦炭库存91.10万吨，增3.78万吨；炼焦煤总库存1036.29万 吨，减1.01万吨；焦煤可用天数12.4天，增0.18天。评：供应 端，产地部分前期换工作面的煤矿恢复生产，但随着完成年度 任务减产的煤矿继续增加，国内供应依旧偏紧。需求端，焦炭 产量小幅回落，中下游按需采购为主，上游煤矿累库放缓。整 体上，低估值下盘面低位持续反弹，现货端采购积极性有所回 升，线上竟拍成交稍有改善。随着年关将近，冬储力度逐渐加 大，焦煤基本面延续边际改善，盘面估值仍有修复空间。 【短评-白银】美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示， 与古尔斯比观点一致，当前仍存在充足的降息空间。特朗普希 望美联储主席能够作出独立判断，特朗普助手们将在佛罗里达 讨论住房政策，预计很快将在新年宣布"重大"住房计划。 评：目前关于未来降息的分歧有所加强，但是对政府的各种刺 激政策的预期增加，提振风险偏好。降息预期对贵金属存在支 撑，整体来看，降息周期对白银依然偏多支撑。关注黄金波动 对 ...

发言人 4: 好的，谢谢小秘书，各位好，我是传媒猪猪。今天晚上主要是分享一下传媒的观点，围绕 的是扩内需和 AI 的驱动。那当下也是临临近年末，很我们在整个企业的交流当中也发现 大家都在为 15 的开局去做年度的战略规划。那目前来说，从扩内需再到 AI 的赋能，也都 成为企业的有力的抓手。那今天晚上主要分享两点，一个是扩内需，一个是 AI 应用。那 第一维度，从扩内需的角度来说，这个是政策已经明确提出来，这个是战略之举。那作为 扩内需重要的组成部分，部部分，那传媒板块当然绕不过去。 但同时，在上周，学习时报提出来了靠赏经济，但这个也是提出来是人们群众对于美好生 活在微观层面的具体投射，并且也指出来这个不同于口红经济，更多的是源自于自我关自 我关爱和心理建设。所以整个靠山经济也从功能消费往利益消费去跨越。而传媒板块本身 就兼具科技应用和可选消费的双重属性，并且在 AI 的加持之下。更多的去撬开，比如说 不用特别大额的一种好奇心消费、一种兴趣消费、一种情绪消费、一种靠赏消费。那其实 代表的在传媒板块是比较多的。 那首先我们认为看好的是电影院线这个为一个代表，那这个是有望去承接精神消费。那在 当下来说，因为有这种日 ...

辽宁省博物馆内，市民与游客沉浸式打卡"文·样——中华优秀传统文化教育展"。 原价128元的日历，降价至88元；以"镇馆之宝"玉猪龙为原型的书签由5元优惠到2.99元……12月21日，在辽宁省博物馆，多款文创产品因"九九消费 季"而推出优惠价格，引得不少参观者驻足购买。 这次活动，我省更注重消费者的互动参与，发力增强获得感。比如，活动线上开发了"九九消费季"专属小程序，发布了标注全省99个打卡点的电子消费 地图，支持优惠查询、导航及积分抽奖，实现"一图畅行冬季消费"；凡到参与活动的打卡点位通过"云闪付"扫码下单，即可获得相应福利优惠。活动中打卡 积累的积分，可兑换雪场门票、不老林糖果等辽宁特色产品。值得一提的是，在活动收官日，参与打卡的消费者还有机会参与抽奖，赢取一辆华晨宝马汽 车。 当前，全省正在开展"九九消费季"系列活动，根植于"数九"传统民俗，在横跨4个月的时间里举办超1500场促消费活动。我省将在每一"九"推出特色消 费主题，每一主题配套专属福利，覆盖文化消费、康养消费、运动消费、美食等领域，叫响"数九冬韵 乐购辽宁"品牌。12月21日起，"一九"已经开始，我 省设计"一九不出手，猫冬探秘游"的活动主题 ...

核心观点 - 报告核心观点认为“春季躁动”行情启动需满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂三大条件，当前积极因素正在累积，建议逢低布局 [2][4][5] 市场回顾 - 本周全球股指多数下跌，韩国综合指数、恒生科技和日经225指数领跌 [1] - A股市场成交缩量，万得全A日均成交额回落至1.76万亿元附近，市场情绪趋于谨慎 [1] - A股主要指数中科创50和创业板指领跌，资金轮动至红利板块，金融和消费板块上涨 [1] - 一级行业中，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务领涨；成长风格下跌，电子和电力设备指数跌超3% [1] - 大宗商品方面，COMEX白银大涨8.7%，铜铝价格震荡上行，双焦底部反弹 [1] - 外汇方面，日本央行加息落地后，日元对美元汇率走贬，人民币对美元则延续升值态势 [1] 历史复盘与必要条件分析 - 近十年（2016年以来）A股市场出现过8次“春季躁动”行情，行情启动时间通常在12月至1月份，持续时间20-60个交易日不等 [2] - 2021年和2022年春季躁动行情缺失，主要原因是市场估值处于历史偏高水平，叠加外部事件冲击（如海外央行加息、美债收益率上行、俄乌冲突）[3] - “春季躁动”行情启动的必要条件之一：市场估值处于合理区间，行情弹性与启动前估值水平高度相关 [4] - 例如，2019年初经历前期下跌后沪深300指数市盈率仅为10倍；2024年2月初，沪深300指数市盈率回到10倍左右 [4] - 必要条件之二：流动性环境维持宽松，有增量资金流入 [4] - 例如，2018年初央行定向降准、2019年和2020年初央行全面降准；2023年初外资大幅流入；2025年初监管层推动中长期资金入市 [4] - 必要条件之三：存在国内政策、产业事件催化或外部风险缓释，以驱动风险偏好上行 [4] - 例如，2016年初供给侧改革、2019年初中美经贸磋商取得阶段性进展、2020年1月中美签署第一阶段经贸协议、2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”、2024年2月LPR超预期下调、2025年初国内DeepSeek、机器人等产业趋势催化 [4] 当前市场展望与积极因素 - 海外流动性方面，日本央行鸽派加息落地，日元走弱缓解套利交易逆转压力；美联储12月“鸽派降息”，市场预期其政策总体方向仍是宽松 [5] - 国内流动性方面，中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内降准降息仍有空间 [5] - 微观流动性方面，本周股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量 [5] - 12月至今，股票型ETF净申购553亿元 [33] - 后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可以期待 [2][5] - 估值方面，当前沪深300市盈率为14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差 [5] - 政策层面，中央经济工作会议已奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台 [5] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [5] - 建议关注促消费政策的深化可能带来的消费板块阶段性催化机会 [5] 资金与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为69亿份 [27] - 2025年11月，私募基金股票仓位为61.33% [27] - 本周A股融资资金净流出12亿元 [33] - 12月至今，A股IPO融资规模为217亿元 [34] - 12月至今，重要股东净减持332亿元 [34]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但针对多个子板块及具体公司给出了积极观点和“重点关注”或“看好”的表述 [1][3][12][15][16] 报告的核心观点 - 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策背景下航空板块的中长期景气度，在油汇环境友好的环境下航司盈利有望不断改善 [1][2][12] - 基于周期视角，在制裁趋严、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，航运（尤其是油运）行业周期逻辑渐明，可关注板块回调中的布局机会 [1][3][15] - 看好快递行业两条投资主线：一是出海线，受益于海外电商GMV爆发式增长；二是反内卷线，行业增速放缓背景下，头部快递公司凭借管理能力和网络实力，份额与利润有望同步提升，迎来双击 [4][16][17] 根据相关目录分别进行总结 一、周观点及行情回顾 1.1 周观点 - **航空**：航旅纵横大数据显示，截至12月17日，元旦假期国内航线机票预订量超176万张，同比增长约46%；出入境航线机票预订量超62万张，同比增长约18% [11][12]。同时，布伦特原油价格于12月16日收于58.84美元/桶，为5月来首次 [1][11]。运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复 [2][12] - **航运**： - **油运**：VLCC中东航线12月下旬货盘基本收尾，运价回落但维持高位，12月19日中东湾至宁波27万吨级船运价（CT1）为10.75万美元/天，西非至宁波26万吨级船运价（CT2）为10.92万美元/天 [13][44]。需关注美国对委内瑞拉油轮行动的影响，若其出口受冲击可能利好合规市场需求 [3][13] - **干散货**：本周干散货各船型运输指数继续回落，BDI于12月19日收于2023点，较12月3日的2845点下跌 [3][14][40]。2026年行业供给增速温和，重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑 [3][15] - **其他**：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，船舶涂料领域也值得关注 [3][15] - **快递**：行业增速因基数增大和价格拉涨等因素持续放缓，11月行业件量同比增长5.0%，收入同比下降3.7%；12月前两周快递揽收量同比增长2.4% [4][17]。通达系内部分化加大，顺丰/圆通/申通/韵达11月件量分别同比+20.1%/+13.6%/+14.7%/-4.2% [4][17]。反内卷背景下，头部快递公司单票收入同比增速均加快，且环比增加 [4][17] 1.2 行情回顾 - **本周行情**：本周（报告期）交通运输板块行业指数上涨2.04%，跑赢上证指数2.01个百分点（上证指数上涨0.03%）[1][18]。子板块中，航空运输、跨境物流、公交涨幅居前，分别为6.84%、3.10%、2.82%；仅公路货运板块下跌1.76% [1][18] - **年初至今行情**：年初至今交通运输板块行业指数上涨0.47%，跑输上证指数15.60个百分点（上证指数上涨16.07%）[21]。子板块中，公路货运、航空运输、航运涨幅居前，分别为51.13%、11.29%、8.76%；铁路运输、高速公路、港口跌幅居前 [21] 二、出行 2.1 航空 - 除了元旦预订数据，报告还列举了多项行业动态：海航航空集团迎来国资新股东；多家航司11月国际ASK实现同比双位数增长；广州白云机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次；海南自贸港全岛封关启动，封关首日三亚免税销售额达1.18亿元；国航控股子公司深航拟进行160亿元股权融资；东航启用全球首台交付航空公司的C919全动飞行模拟机 [11] - 持续跟踪需求修复及入境游情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复情况 [2][12] 三、航运港口 - **干散货**：详细列出了主要航线运价，12月19日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为10.247美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为23.925美元/吨；印尼萨马林达至中国广州航线运价为6.838美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为34.35美元/吨 [14][40] - **集运**：各航线运价整体稳定或小幅上涨，后续重点依旧是红海复航进展 [15][48] 四、物流 - **行业运营数据**：2025年11月，快递业务量同比增长5.0%，社会消费品零售额同比增长1.3% [62]。1-11月实物商品网上零售额累计同比增长5.7% [62] - **公司运营数据**： - **业务量**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务量分别为15.34/28.86/25.02/21.75亿件 [65] - **业务收入**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务收入分别为206.60/64.74/60.28/46.98亿元 [65] - **单票收入**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递单票收入分别为13.47/2.24/2.41/2.16元/件 [65] - **市场份额**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.5%/16.0%/13.9%/12.0%，其中圆通、申通份额同环比均提升 [17][66] - **大宗商品与蒙煤运输**：2025年10月中国大宗商品价格总指数为162.68点，月环比下降1.7% [73]。12月15日-18日，甘其毛都口岸日均通车量为1559车/日，较前一周增长11.8%，同比增长209.7% [80] 报告关注的重点公司 - **航空板块**：华夏航空、中国东航H/A、中国国航H/A、南方航空H/A、春秋航空、吉祥航空 [12] - **航运港口板块**：招商轮船、中远海能H/A（油运）；海通发展、太平洋航运（干散货）；中集安瑞科（LNG运输）；中远海运国际（船舶涂料） [3][15] - **物流快递板块**：极兔速递（出海线）；中通快递、圆通速递、申通快递（反内卷线）[4][16]；顺丰控股在重点标的表格中被给予“买入”评级，并预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [7]