投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年营收和归母净利润实现稳健增长 归母净利润同比表现好于营收 主要由于毛利率同比提升 [2][7] - 销售拿地表现强劲 资产质量和周转效率继续保持领先 综合竞争力持续巩固 [2] - 当前估值未充分反映短期经营改善和中长期竞争优势 且公司重视股东回报 股息率维持较高水平 综合配置价值突出 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收342亿元 同比增长4.2% [7] - 归母净利润9.1亿元 同比增长11.8% [7] - 毛利率同比提升1.0个百分点至12.9% [11] - 预计2025-2027年实现归母净利润49.1/53.1/58.8亿元 同比分别增长2.1%/8.2%/10.8% [11] - 对应PE分别为7.7/7.1/6.4倍 [11] 销售与拿地表现 - 2025年上半年销售金额707亿元 同比增长7% [11] - 权益销售金额534亿元 同比增长5% [11] - 销售均价26,506元/平方米 同比增长25% [11] - 销售规模排名提升至行业第六 [11] - 新增货值987亿元 同比增长33% [11] - 拿地强度（拿地金额/销售金额）达70% 保持行业前列 [11] 资产质量与土地储备 - 截至2025年6月末土储可售货值提升至2,496亿元 [11] - 2022年及之后拿地项目占比提升至81%（2024年底为77%） [11] - 京沪杭蓉厦5城货值1,354亿元 占比达54% [11] - 2021年及之前拿地项目库存货值474亿元 较2024年底减少约30亿元 占比下降至19% [11] 财务安全与融资成本 - 存量有息负债融资成本为3.17% 较2024年底下降39个基点 [11] - 剔除预收的资产负债率58.9% 净负债率33.4% 现金短债比3.9倍 [11] - 财务安全维持较高水平 [11] 股东回报 - 现金分红比例维持在40%以上 [11] - 按45%分红比例测算 对应2025年股息率约5.8% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - FY2025/26 Q1营收188.30亿美元，同比增长22% [1][4] - 归母净利润5.38亿美元，同比增长112% [1][4] - 毛利率14.7%，同比下降1.9个百分点 [1][4] - 归母净利率2.68%，同比上升1.11个百分点 [1][4] - Non GAAP净利润3.89亿美元，同比增长22% [1][4] 业务板块表现 IDG业务（智能设备业务） - 营收134.59亿美元，同比增长17.84% [8] - 经营利润9.5亿美元，同比增长14.73% [8] - PC销量同比增长15.2%，市场份额达24.6%创历史新高 [8] - AIPC全球市场份额第一，PC业务营收同比增长20% [8] - 智能手机销量连续8个季度超市场增速，海外折叠屏手机份额达51% [8] ISG业务（基础设施方案业务） - 营收42.90亿美元，同比增长35.77% [8] - 经营亏损0.86亿美元，亏损同比扩大 [8] - 云基础设施营收同比增长36%，企业基础设施营收同比增长35% [8] - AI基础设施业务营收同比翻倍增长，订单储备强劲 [8] SSG业务（方案服务业务） - 营收22.58亿美元创历史新高，同比增长19.75% [8] - 经营利润5.01亿美元，同比增长26.43% [8] - 支持服务营收同比增长12%，运维服务营收同比增长36%，项目与解决方案营收同比增长18% [8] 战略与展望 - 混合式AI战略推动个人与企业智能双轮驱动 [8] - 个人智能领域：天禧个人超级智能体周活跃率达40%，多形态终端设备与生态应用持续扩展 [8] - 企业智能领域：构建AI模型工厂与智能体平台，推进混合式AI优势集落地 [8] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为16.89/19.90/22.96亿美元 [8]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价为100港元 较当前股价74.9港元有34%上行空间 [2] 核心财务表现 - 2025年第二季度收入达350.46亿元 同比增长13.1% 毛利195.04亿元 同比增长13.8% 毛利率55.7% 同比略增 [5] - 经营利润52.89亿元 同比增长35.4% 经营利润率15.1% 同比提升2.5个百分点 [5] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% 经调整净利率16% 同比提升0.9个百分点 [5] - 2024年净利润15.344亿元 同比增长139.8% 预计2025年净利润18.433亿元 同比增长20.1% [4] - 2024年经调整净利润17.716亿元 同比增长72.5% 预计2025年达21.330亿元 同比增长20.4% [4] 用户与业务指标 - 2025年第二季度DAU达4.09亿 同比增长3.44% 平均线上营销服务收入48.3元 同比增长9.03% [5] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% 月均买家数1.34亿 用户复购频次提升 [5] - 泛货架电商GMV占比超过32% 持续超大盘增长 [5] - 直播业务收入100亿元 同比增长8.0% 线上线下结合场景表现优异 [5] 业务板块表现 - 线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 受益于客户拓展和AI技术优化转化率 [5] - 海外业务收入13亿元 同比增长20.5% 首次实现盈利0.2亿元 [5] - 本地生活收入同比增长约120% [5] AI技术进展与商业化 - 可灵AI 2.1系列模型形成阶梯化服务与定价 灵动画布功能提供一站式创作体验 [5] - 可灵AI在4月及5月流水均过亿 第二季度营收超2.5亿元 [5] - 已与《逆水寒》手游达成深度合作 参与首部AI单元剧集制作 [5] - Capex预算翻倍 研究人员开支维持预期 成本端提质增效 [5] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第二季度末 现金及现金等价物123亿元 可利用资金总额1019亿元 [5] - 宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [5] - 自2024年5月宣布160亿港元回购以来 累计回购88亿港元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年总收入1419.02亿元 同比增长11.8% 2026年1541.03亿元 同比增长8.6% [4] - 给予2025年净利润22倍估值 目标价100港元 [5] - 经调整市盈率从2024年19.3倍降至2025年17.9倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][12] 核心观点 - 公司是国内院外医药产业数字化生态建设的领跑者 平台和自营业务稳健增长 持续拓展业务版图 开展医药产业链上下游的业务创新和服务升级 深化与上下游合作伙伴的系统合作 [12] - 2025年8月22日收盘价10.330港元 总市值7,029.44百万港元 近3月日均成交额83.03百万港元 [4] - 预计2025-2027年公司实现营业收入205.79亿元、238.75亿元、279.47亿元 归母净利润1.53亿元、3.81亿元、6.89亿元 2025年8月22日股价对应的PE倍数分别为42X、17X、9X [12] 财务表现 - 2025H1实现营业收入98.43亿元 同比增长11.7% 毛利率达11.2% 同比增长1.2个百分点 [2] - 2025H1归母净利润0.78亿元 同比增长258% 经调整净利润1.22亿元 同比增长33.2% [1][2] - 2025H1经营性净现金流2.57亿元 沉淀资金收益达3,473万元 占营收比达0.35% [2] - 2025H1自营业务实现营收93.89亿元 同比增长12.5% 毛利率达7.7% 同比增长1.8个百分点 [2] - 2025H1平台业务实现营收4.36亿元 同比下降0.9% 毛利率达83.7% 同比下降0.5个百分点 [2] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为14.9%、16.0%、17.1% 归母净利润增长率分别为409.6%、149.0%、80.9% [1] - 预计2025-2027年ROE分别为6.2%、13.3%、19.5% [1] 业务运营 - 2025H1月均活跃买家数达45.3万家 同比增长6.5% 月均付费买家数达42.6万家 同比增长7.6% 付费率达94.0% 同比增长1个百分点 [3] - 每个付费买家月均订单数约29.2单 较去年同期增加1.2单 [3] - 2025H1厂牌首推业务GMV达10.80亿元 同比增长115.6% 自有品牌GMV达8.52亿元 同比增长473.4% [2][8] - 平台月均SKU数持续增长至约400万个 平均佣金率约3.3% 补贴率由0.6%降至0.5% [7] - 平台向下游客户提供12.5万个SKU 同比增长22.5% 销售超过18,000吨中药饮片 同比增长42.6% [7] - 自营业务向下游买家提供月均SKU数达48万个 退货率自0.5%下降至0.4% [8] - 供应链管理持续优化 自营仓同城配送的单位履约成本下降18.9% [8] - 从下单到送达仅需半日的订单占比从67.7%提升到70.0% 平均约3小时处理订单并完成发出 [8] - 应付帐款周转天数约67.7天 存货周转天数约32.2天 应收账款周转天数约1.8天 现金循环周期约-33.8天 [8] - 供应链金融业务下游订单融资产品活跃用户数超过10,500户 累计放款金额约44.02亿元 同比增长31.0% [8] - 连锁药店客户订单融资产品累计放款金额约35.22亿元 同比增长34.2% 连锁总部客户月均付费买家数约4,900家 占全国连锁总部总数的比重约73.0% [8] 技术创新与数字化 - 推出"光谱小屋"基层智慧医疗整体解决方案 包括AI与硬件结合的即时检验及监测设备"未来光谱"系列产品、数字化的诊所管理系统"光谱云诊"SaaS以及智能的AI医生辅助系统"光谱智医" [9][13] - "未来光谱"系列即时检测设备覆盖超过18,000家终端用户 销量超过23,000台 [9] - "光谱云诊"已覆盖超过1,500家诊所 已完成对94个城市的医保系统接入 [10] - 为上游卖家提供的SaaS系统"云商通"向超过9,000名卖家提供服务 [11] - 为下游买家提供的SaaS系统"掌店易"为约66,000名买家提供服务 帮助243个城市的买家连接了社保部门 [11] - 与越疆强强联合 共同探索协作机器人及相关AI产品在医药领域的应用 已确定首个落地项目计划 开始搭建测试平台 [13] 公司行动 - 2025H1回购注销563.5万股股份 总金额约4,429.82万港元 [11]

投资评级 - 报告给予时代电气（3898）买入评级 目标价51.3港元 较当前股价39.08港元有31%上升空间 [1][2][5] 核心观点 - 轨道交通业务持续向好 受益于国铁客运量创新高和以旧换新政策 25年上半年动车组招标超预期 维保业务占轨交收入比例约23% 呈现高速增长态势 [5] - 半导体业务进入产能爬坡期 宜兴8英寸IGBT产线于2025年6月底达成3万片/月设计产能 株洲8英寸碳化硅产线当前月产能1.5-2万片 预计2025年底实现产线拉通 [5] - 新兴装备业务增长强劲 25年上半年收入52.4亿元人民币 同比增长25.9% 其中基础器件收入24.2亿元（+29.1%） 新能源发电收入10.5亿元（+42.9%） 新能源汽车电驱收入10.0亿元（+1.3%） [5] - 盈利能力持续提升 25年上半年综合毛利率同比提升4.4个百分点至32.0% 扣非净利润15.9亿元人民币 同比增长37.0% 较25年第一季度29.5%的增速进一步加快 [5] 财务预测 - 收入增长预测：2025年274.35亿元（+10.1%） 2026年302.98亿元（+10.4%） 2027年330.30亿元（+9.0%） [4][5] - 净利润增长预测：2025年42.73亿元（+15.4%） 2026年47.74亿元（+11.7%） 2027年52.87亿元（+10.8%） [4][5] - 盈利能力指标：预计毛利率稳定在32.6%-32.7% EBITDA利润率从2024年21.2%提升至2027年23.1% 净利率从14.9%提升至16.0% [6] - 每股收益预测：2025年3.12元人民币 2026年3.49元人民币 2027年3.86元人民币 对应市盈率从11.5倍下降至9.3倍 [4][6] 业务表现 - 轨道交通业务：25年上半年收入69.1亿元人民币 同比增长12.6% 通信信号和其他轨道交通装备收入持续增长 有望形成新的增长极 [5] - 新兴装备业务：新能源发电事业部已实现独立运作并小幅盈利 汽车电驱业务合作主流车企 站稳第一梯队 预计25年下半年开始产能释放 [5] - 营运表现：库存周转天数从2023年54.1天改善至2024年49.3天 应付账款天数从95天延长至106天 显示供应链管理效率提升 [6] - 财务状况：现金储备充足 2024年末达106.53亿元人民币 负债股东权益比维持在0.4-0.5的低水平 财务结构稳健 [6]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 报表端呈改善迹象 2025H1收入341.6亿元同比增长4.3% 归母净利润9.1亿元同比增长11.8% [4][7] - 结转毛利率12.9%同比提升1pct 已售未结金额2504亿元中96%为2022年后拿地项目 融资成本降至3.17% [7] - 销售额逆势增长 全口径销售金额707亿元同比增长7% 销售均价2.65万/平米同比增长25% 行业排名提升至第6 [7] - 拿地策略积极 拿地销售金额比54.7%位居行业第二 新增货值987亿元 核心城市土储占比54% [7] - 产品力持续提升 灯塔项目热销 预计下半年在多城市推出新项目 [7] 财务表现 - 营收稳步增长 预计2025-2027年营收1512.79/1591.46/1666.26亿元 增速5.8%/5.2%/4.7% [6] - 盈利能力改善 毛利率预计从13.3%提升至14% 净利率维持在3.8-4.1%区间 [6] - 每股收益调整 因配股影响2025-2027年EPS调整为2.20/2.24/2.28元 [8] - 估值水平合理 当前股价对应PE为7.7/7.5/7.4倍 PB为0.9/0.8/0.8倍 [6][8] 资产负债结构 - 资产规模扩张 预计总资产从5074.59亿元增至5524.06亿元 [10] - 货币资金充裕 从572.59亿元增至833.13亿元 [10] - 土储资源优质 存货规模3171.06亿元且81%为2022年后获取项目 [7][10] - 负债率可控 剔除预收款资产负债率58.9% 现金短债比3.9倍 [7] 行业地位 - 国企背景优势 实际控制人为厦门国资委 大股东持股56.64% [1] - 销售排名提升 克而瑞全口径销售榜单排名第6较2024年提升1名 [7] - 深耕核心城市 厦门/杭州/上海/北京/成都土储货值1354亿元占比54% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价60.30港币 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25实现收入133亿元 同比增长18% 毛利率20.7% 同比下降0.8个百分点 [1][2] - 归母净利润8.8亿元 同比增长63% [1] - 声学业务收入35.2亿元 同比增长2% 毛利率27.2% 同比下降2.7个百分点 [2] - 光学业务收入26.5亿元 同比增长20% 毛利率10.2% 同比提升5.5个百分点 [2] - 马达及精密结构件业务收入46.3亿元 同比增长27% 毛利率22.9% 同比持平 [2] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调1%至22.8亿元 [1][4][11] - 2026年归母净利润预测下调5%至26.5亿元 [1][4][11] - 2027年归母净利润预测下调4%至29.2亿元 [1][4][11] - 2025年收入预测上调6%至324亿元 2026年上调6%至364亿元 2027年上调4%至397亿元 [11] - 2025年毛利率预测下调1.6个百分点至22.8% 2026年下调1.0个百分点至23.1% 2027年下调0.7个百分点至23.3% [11] 业务分部表现 - 声学业务1H25收入占比26.5% PSS车载及消费声学业务收入17.4亿元 [12][13] - MEMS麦克风业务收入6.08亿元 同比增长56.2% 毛利率12.1% [12][13] - 光学业务1H25收入26.5亿元 其中塑胶镜头和光学模组出货量增长 [2] - 精密结构件新品VC散热板在北美大客户新机放量进展值得关注 [2] 新业务发展机遇 - 汽车领域获得海内外多个客户定点 包括某NEV品牌旗舰SUV定点 [3] - 收购车载麦克风企业初光强化车载声学竞争力 [3] - XR眼镜领域实现声学、光学及电机产品对头部客户的定点突破 [3] - 机器人领域围绕高价值环节布局 灵巧手产品有望快速上量 [3] 估值分析 - 基于25.0倍2026年预测PE估值 较可比公司Wind一致预测均值20.6倍溢价 [4][14] - 当前股价对应18.0倍2026年预测PE 被认为具有吸引力 [14] - 目标价60.30港币较当前股价45.36港币存在32.9%上行空间 [4][7] 同业比较 - 可比公司2026年平均PE为20.55倍 瑞声科技为17.97倍 [15] - 可比公司包括立讯精密(15.03倍2026年PE)、歌尔股份(24.67倍)、舜宇光学(19.46倍)等 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年公司拥有人应占利润78.72亿港元，同比减少15.9% [2][6] - 火电业务成本端持续改善，但受煤炭业务亏损及高基数影响整体表现承压 [2][9] - 可再生能源装机规模快速扩张，电量增长显著，但减值损失限制利润增速 [9] - 中期派息0.356港元，延续稳健分红政策 [9] 火电业务表现 - 2025年上半年火电售电量711亿千瓦时，同比减少1.4% [9] - 燃煤平均上网电价0.391元/千瓦时，同比下降6.1% [9] - 火电发电销售收入290亿元，同比减少5.0% [9] - 平均标煤单价823.8元/吨，同比下降11.8% [9] - 平均单位燃料成本0.241元/千瓦时，同比下降12.7% [9] - 整体燃料成本217.17亿港元，同比减少12.2% [9] - 煤电厂点火价差0.1499元/千瓦时，同比增加0.0096元/千瓦时 [9] - 纯火电业务（不含煤炭）实现拥有人应占核心利润27.88亿港元，同比增长20.6% [2][9] - 煤炭生产业务拥有人应占核心利润亏损1.47亿港元，较去年同期贡献减少5.51亿港元 [9] - 火电板块整体实现拥有人应占核心利润26.41亿港元，同比减少2.7% [2][9] 可再生能源业务表现 - 2025年上半年风电及光伏新增并网装机483.9万千瓦 [9] - 截至2025年6月底，风电权益并网装机容量2554.9万千瓦，同比增长33.6% [9] - 光伏权益并网装机容量1296.6万千瓦，同比增长159.2% [9] - 风电售电量259亿千瓦时，同比增长15.5% [9] - 光伏售电量41亿千瓦时，同比增长31.3% [9] - 风电平均上网电价（不含税）同比下降11.0% [9] - 光伏平均上网电价（不含税）同比下降6.1% [9] - 可再生能源业务税前核心利润71.48亿港元，同比增长7.4% [9] - 商誉减值1.21亿港元，减值损失同比增加1.15亿港元 [9] - 可再生能源分部实现拥有人应占核心利润56.37亿港元，同比增长1.5% [2][9] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年业绩分别为127.63亿、131.08亿和138.05亿港币 [9] - 对应EPS分别为2.47、2.53和2.67港元 [9] - 对应PE分别为7.51倍、7.31倍和6.94倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 天然气销量保持高增速但价差收窄，叠加非经营因素扰动，导致税前利润同比减少10.6% [2][9] - LNG接收站负荷率提升且工厂效率改善，LNG业务利润显著增长 [2][9] - 中期派息提升且预期股息率达4.92%，凸显稳健投资价值 [2][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入975.43亿元，同比增长4.97% [5] - 股东应占溢利31.61亿元，同比减少4.36% [5] - 天然气销售收入800.78亿元，同比增长6.1% [2][9] - 天然气销售税前利润44.77亿元，同比减少10.6% [2][9] 天然气业务 - 销售总量290.95亿立方米，同比增长10.05% [2][9] - 零售气量166.66亿立方米（同比增长2.2%），分销与贸易气量124.29亿立方米（同比增长22.6%） [9] - 工业气量占比74.8%（同比提升3.9个百分点），工业气量124.71亿立方米（同比增长8.0%） [9] - 加权平均进销价差0.44元/立方米（同比减少0.01元/立方米） [2][9] - 新增5个城燃项目，分布于内蒙古、山东及贵州 [9] LNG业务 - 接收站处理量78.99亿立方米（同比增长1.7%），负荷率86.8%（同比提升1.4个百分点） [2][9] - 接收站税前利润17.01亿元（同比增长5.4%） [2][9] - 工厂加工量17.52亿立方米（同比减少1.2%），负荷率57.1%（同比减少1.3个百分点） [2][9] - 工厂税前利润1.35亿元（同比增长289%），因检修周期缩短25% [2][9] LPG业务 - 销售量306.84万吨（同比增长4.9%） [9] - 税前利润5.44亿元（同比减少3.0%） [9] 股息与估值 - 中期派息0.1660元/股（同比提升0.0019元/股） [5][9] - 预期全年派息比例45%，当前股价对应股息率4.92% [2][9] - 2025-2027年预测EPS分别为0.73元、0.79元、0.85元，对应PE为9.15倍、8.51倍、7.90倍 [9]

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][11] 核心观点 - 2025H1营收同比下降6.12%至31.04亿元，归母净利润同比增长3.19%至2.88亿元，利润增长主要源于费用控制 [5][6] - 线上渠道收入同比增长8.88%至5.95亿元，占比提升至19.16%，其中抖音和微信视频号分别增长14.25%和136.45% [8] - 毛利率微升0.11pct至76.41%，销售费用率和行政费用率同比下降，净利率提升0.84pct至9.26% [9] - 经营活动现金流净额同比大幅增长98.27%至8.96亿元 [9][10] - 预计2025-2027年EPS为0.84/0.90/0.95元，对应PE为8.0/7.5/7.1倍 [11] 财务表现 - 2025H1营收31.04亿元（-6.12%），归母净利润2.88亿元（+3.19%） [5][6] - 存货同比增长16.6%至14.86亿元 [9] - 直营渠道收入24.31亿元（-7.69%），经销渠道收入0.78亿元（-38.32%） [8] - 电商渠道毛利率提升2.28pct至63.40% [9] 品牌与渠道 - La Koradior品牌营收2.80亿元（+9.65%），主品牌Koradior营收10.44亿元（-1.22%） [7] - NAERSI营收6.55亿元（-10.85%），NEXY.CO营收4.84亿元（-4.00%） [7] - 期末门店总数1765家，较期初净减少74家 [8] - 天猫营收1.29亿元（+3.81%），唯品会营收2.45亿元（+2.03%），EEKA商城营收0.33亿元（-34.00%） [8] 未来展望 - 公司计划围绕品牌力和商品力深化改革，预计收入端将小幅改善，利润端展现弹性 [11] - 预计2025-2027年营收分别为62.86/66.67/70.50亿元，净利润分别为5.93/6.31/6.67亿元 [13]