格隆汇以"全球视野，下注中国"为初衷，本次评选旨在打造出投资圈中最具参考价值的上市公司及独角 兽公司排行榜。此次"金格奖"上市公司评选覆盖港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、 纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司。 | 11 | | 2025年度卓越公司评选榜单 | B | | --- | --- | --- | --- | | | | B OLTSTANDING COMPANIES LI | | | 公司名称 | 公司代码: | 公司名称 | 公司代码 | | 百奥家庭互动 | 02100.HK | 首程控股 | 00697.HK | | 港华智慧能源 | 01083.HK | 天工国际 | 00826.HK | | 归创通桥 | 02190.HK | 途虎-W | 09690.HK | | 来凯医药-B | 02105.HK | 药师帮 | 09885.HK | | 龙蟠科技 | 603906.SH/02465.HK | 优然牧业 | 09858.HK | | | | 排名不分先后 | | "年度投资价值奖（中小市值）"奖项重点考察上市公司的营收以及净利润增长，并从公司规模、商 ...

核心观点 - 公司股价在盈利增长背景下仍暴跌超90%，市值蒸发超300亿港元，反映其商业模式存在根本性缺陷，而非市场非理性 [1] - 公司的盈利增长源于不可持续且可能触碰监管红线的模式，而非真实的效率提升 [6] - 公司从数字化平台异化为“伪平台”，其“平台+自营”模式因利用供应商数据生产竞争产品而破坏了平台信任根基 [10][11] - 股价暴跌表面是资本撤离，本质是商业模式在“穿透式监管”等政策下面临崩塌 [12][13] - 公司战略定位游移，在数字化外衣下实质是传统低毛利流通商，缺乏如头部竞争对手的供应链与支付壁垒 [18][20][21] - 财务增长基础脆弱，低毛利率的自营业务占比过高，盈利高度依赖自有品牌等业务，且面临可持续性风险 [24][25][27] - 案例揭示了医药电商行业不可逾越的合规边界，核心竞争力应是“合规基础上的效率提升”，而非绕过监管 [29][30][34] 业务模式异化 - 公司最初目标是搭建连接药品供应商与终端药店的数字化平台，以扁平化传统多级加价的线性流通模式 [7][8][9] - 商业模式演变为“平台+自营”双轮驱动，但自营业务在2024年上半年营收占比已达94.67%，反客为主 [10] - 自营业务核心手段是利用平台积累的60万家药店采购数据，分析出热销高利润药品后找代工厂生产贴牌（自有品牌），与供应商直接竞争 [10] - 该模式动摇了平台经济的信任根基，平台既做裁判员又做运动员，导致内在矛盾 [11] 股价表现与资本动向 - 2025年12月17日，公司股价收于5.62港元，市值仅剩38亿港元，较2023年8月历史高点跌去超过90% [1] - 股价从2023年8月最高的64.5港元跌至5.62港元，两年多时间市值蒸发超过300亿港元 [12] - 股价崩盘始于2023年12月13日（上市前股东持股解禁日），单日暴跌46%并跌破发行价 [13] - 主要资本相继撤离：DCM清仓退出，复星医药多次减持，顺为资本于2025年9月以3.1港元/股清空剩余股份 [13] 监管与合规风险 - 2025年《医药电商合规细则》出台，要求对平台药品销售实行“穿透式监管”，追溯药品实际流向与控制方，直接击中公司命门 [13][15] - 公司供应链存在大量“挂靠”模式，即让无资质中小经销商挂靠在合规药企名下开展业务，平台仅扮演撮合者而不直接承担质量责任 [14] - “穿透式监管”导致“挂靠”模式的合规风险急剧上升 [15] - 2025年，某批次通过“挂靠”经销商销售的药品被检出不合格，平台受到连带追责 [16] - 随着2026年《互联网药品交易管理办法》修订临近，“穿透式监管”将成为常态，依赖“挂靠”模式的平台将面临生存危机 [34] 战略定位与竞争劣势 - 公司定位为“院外医药产业数字化综合服务平台”，但本质仍是传统药品流通商 [18] - 相较于头部竞争对手，公司存在明显短板：物流依赖第三方，2025年第三季度有17%的订单因“仓储不足”延迟配送；缺乏医保接入能力 [20][21] - 对比京东健康“药京采”：京东健康拥有全国30个药品仓、全牌照资质、与药企直接合作，2025年第三季度其医药B2B增速达45%，而公司同期增速仅为15% [20] - 对比阿里健康：依托支付宝流量入口和医保支付能力，已接入94个城市医保系统 [20] - 公司战略定位游移，从平台到自营、自有品牌，再到扩张至智慧医疗解决方案（如“光谱云诊”SaaS、AI诊断等），分散了资源与精力 [21] - 2024年，公司以10.35亿元收购处于亏损状态的一块医药，试图加速自有品牌布局，但业绩对赌存在不确定性 [21] 财务表现与增长质量 - 2025年中报显示，公司营收98.43亿元，同比增长11.7%；净利润7811.7万元，同比激增258% [5] - 2024年公司实现净利润1508.1万元，首次扭亏为盈 [23] - 但盈利结构显示增长基础脆弱：自营业务毛利率仅为5.9%，平台业务毛利率高达84.2%；因自营业务占比超过94%，导致公司整体毛利率仅10%左右 [24] - 2024年公司营收179亿元，净利润率仅为0.08% [25] - 盈利增长高度依赖“厂牌首推”和“自有品牌”业务：2025年上半年，自有品牌交易额同比增长473.4%，厂牌首推业务增长115.6% [27] - 2024年销售费用高达7.07亿元，同比增长11.4%，但高额营销投入并未建立起牢固的用户忠诚度 [28] 行业启示与未来展望 - 医药产品关乎生命健康，其流通不能完全自由化，必须接受严格监管，数字化不能绕过行业本质规律 [29] - 医药B2B平台的核心竞争力应是“合规基础上的效率提升”，包括真实的数据能力、高效物流、严格质量管控，而非“绕过监管的能力” [30] - 健康的平台生态应是共赢，公司利用供应商数据开发竞争产品的做法破坏了信任，是零和游戏 [31][32] - 未来竞争将更多体现在供应链稳固性、服务专业性和数据真实性上，而非单纯价格战或规模扩张 [33] - 公司未来可能前景：被监管锤死（概率55%）、被巨头收购（概率40%）、或艰难转型成功（概率5%） [34] - 医药电商的真正未来属于尊重行业本质、坚守合规底线、通过真实效率提升创造价值的企业 [34]

12 月 5 日至 6 日，由南方财经全媒体集团主办、21世纪数字传媒承办的南方财经论坛2025年会盛大举 行。在会议同期举办的"21 世纪卓越董事会年会"上，2025年21世纪高质量发展研究优秀案例「资本市 场类」成功揭晓。药师帮（9885.HK）凭借其清晰前瞻的战略布局、行业领先的数字化创新能力及健全 的风险管理与公司治理等，荣获"2025年度创新价值上市公司"。 近年来，通过持续的技术研发投入，药师帮构建了行业领先的数字化基础设施，显著提升了医药流通效 率。截至2025年上半年，公司累计拥有108项专利（含12项发明专利）和469项软件著作权，自主研发了 包括Galaxy+采购管理系统、Xentrum仓储管理系统和IntelNex智能配送系统在内的核心技术体系。 值得一提的是，药师帮作为中国院外医药产业最大的数字化综合服务平台之一，还建立了全面的风险管 理体系。公司通过数字化手段优化供应链管理，降低库存周转天数至32.2天，显著优于行业平均水平， 有效控制了存货风险。同时，药师帮利用大数据和AI技术提升市场需求预测能力，减少供需不匹配带 来的市场风险。此外，公司还通过首营资质电子交换平台，确保交易合规性 ...

公司近期荣誉与市场定位 - 公司在“2025第十四届上市公司发展年会暨海南自贸港开放机遇交流大会”上荣获“大健康卓越竞争力上市公司”奖项 [1] - 公司成立于2015年，是中国院外医药产业规模领先的数字化综合服务平台 [1] - 公司以“让好医好药普惠可及”为使命，致力于通过数字化赋能药企、分销商、药店及基层医疗机构 [1] 行业背景与公司业务模式 - 中国药品流通行业集中度较低，企业数字化进程较慢，供应链管理水平有待提升 [2] - “两票制”政策加速了行业集中化，提高了对企业在资金、运营效率、仓储配送及信息技术等方面的要求 [2] - 公司探索智慧供应链模式，推动医药交易与服务数字化革新，根据弗若斯特沙利文资料，以2021年商品交易总额衡量，公司是院外医药产业规模领先的数字化平台 [2] - 公司利用科技连接并赋能产业链上下游，实现医药交易与服务的数字化、标准化及规模化重塑 [2] 公司运营数据与市场覆盖 - 截至2025年上半年，公司月均活跃买家数量达45.3万，同比增长6.5% [3] - 截至2025年上半年，公司月均买家付费率为94%，每付费买家月订单数量为29.2，平台补贴率降至0.5% [3] - 公司累计注册买家数超82.7万家，业务覆盖全国98.9%的县域及91.2%的乡镇 [3] 公司未来战略与发展展望 - 公司作为院外医药产业数字化生态建设的引领者，计划凭借行业积累与技术创新能力，在数字化变革中保持领先 [3] - 公司将深化与产业链各环节参与者的协同合作，提升各参与者的经营效能 [3] - 公司致力于推动院外医药产业的数字化、智能化升级，助力实现医药资源普惠可及与行业生态可持续发展 [3]

股份数据 - 2025年11月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 2025年11月已发行股份（不包括库存股份）数目增至681,176,858[2] - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）总额为13,000[7] - 2025年5月21日购回股份1,800,000拟注销未注销[7] - 本月内库存股份无增减[2][3][5][7] 激励计划 - 2019年股份激励计划上月底结存股份期权数目减至14,215,536[3] - 2023年股份激励计划上月底结存股份期权数目减至8,236,935[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为15,172.82港元[3] - 2023年股份激励计划项下可能发行新股总数占上市日期已发行股份的10%[6]

百心安-B(02185)股东权益变动 - 机构Winning Powerful Limited于2025年11月25日披露好仓持股变动 持股数量由4577.56万股微增至4578.56万股 持股比例由19.42%微升至19.43% [1][2] - 股东Wang Philip Li于同日披露好仓持股变动 持股数量由8495.77万股微增至8496.77万股 持股比例由36.04%微升至36.05% [1][2] 药师帮(09885)股东权益变动 - 股东陈飞于2025年11月25日披露好仓持股变动 持股数量由900.00万股增至915.00万股 持股比例由1.32%升至1.34% [1][2] 石药集团(01093)股东权益变动 - 股东蔡东晨于2025年11月25日披露好仓持股变动 持股数量由28.72亿股增至28.87亿股 持股比例由24.93%升至25.06% [1][2]

公司内部人士交易 - 执行董事陈飞于11月24日增持药师帮15万股，每股作价6.75港元，总金额为101.25万港元 [1] - 增持后，陈飞最新持股数目增至915万股，持股比例达到1.34% [1] 公司股价与估值 - 此次增持的交易价格为每股6.75港元 [1]

公司内部人士交易 - 执行董事陈飞于11月20日增持药师帮20万股[1] - 每股作价为6.964港元，总增持金额约为139.28万港元[1] - 增持后最新持股数目约为900万股，持股比例增至1.32%[1]

公司内部人士持股变动 - 执行董事陈飞于11月20日增持公司20万股股份 [1] - 增持每股作价为6.964港元，总金额约为139.28万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为900万股，持股比例增至1.32% [1]

股东权益披露概况 - 新闻核心为披露味千中国、开拓药业-B、药师帮、旷世控股四家上市公司于2025年11月21日的最新股东权益变动情况 [1] 味千(中国)股东变动 - 股东任鍚文于好仓持股从9.50万股减少至0股，持股比例从0.01%降至0% [2] 开拓药业-B股东变动 - 股东Tong Youzhi于好仓持股从5220.03万股增至5250.03万股，增持30万股，持股比例从11.15%升至11.21% [2] - 股东KT International Investment Limited于好仓持股从4970.03万股增至5000.03万股，增持30万股，持股比例从10.62%升至10.68% [2] 药师帮股东变动 - 股东陈飞于好仓持股从880.00万股增至900.00万股，增持20万股，持股比例从1.29%升至1.32% [2] 旷世控股股东变动 - 股东田东于好仓持股从389.54万股增至444.34万股，增持54.80万股，持股比例从0.96%升至1.10% [2]