行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性 维持上次评级[2] 核心观点 - 七部委联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 强调稳增长同时注重效益和高质量发展 对比2023年版目标更细化 新增经济效益企稳回升 产业科技创新能力增强等要求[3][4][18] - 2025年版举措由重大项目建设转向优化供给 新增科学调控重大项目建设 老旧装置更新改造 数字化绿色化转型等 强调应对国际贸易环境变化[5][19][26][29] - 行业面临"两增一降"背景 2024年石化行业营业收入16.28万亿元同比增长2.1% 但利润总额7897.1亿元同比下降8.8% 2025年上半年营业收入7.77万亿元同比下降2.6% 利润总额3810.3亿元同比下降10.3%[59][60] - 石化行业存在严重内卷式竞争 近五年乙烯产能累计增幅59% 丙烯55% 双酚A196.6% EVA195.9% 部分产品产能远大于需求[63] - 政策与全国统一大市场建设相结合 从产业端和政府端双管齐下推动行业反内卷和高质量发展[6][64] 目标对比 - 2025-2026年目标：工业增加值年均增长5%以上 经济效益企稳回升 产业科技创新能力显著增强 精细化延伸 数字赋能和本质安全水平持续提高 减污降碳协同增效明显 化工园区向高质量发展迈进[4][18] - 2023-2024年目标：工业增加值年均增速5%左右 2024年主营业务收入15万亿元 乙烯产量超5000万吨 化肥产量稳定在5500万吨左右[18] 举措变化 - 新增优化中试项目管理 中试基地内项目可打捆办理手续 试验周期原则上不超过两年[19][30][33] - 重大项目建设由"推进"转为"科学调控" 严控新增炼油产能 合理确定乙烯 对二甲苯新增产能规模和投放节奏 防范煤制甲醇产能过剩风险[26][32] - 首次提出老旧装置更新改造 制定行动方案 建立改造项目库 支持综合改造提升 2025年底前完成危险化学品生产企业搬迁改造[29][32] - 细化数字化绿色化转型 落实数字化转型实施指南 开展人工智能+石化化工行动 建设行业大模型[36][37][47] - 加强标准引领 出台减污降碳协同增效技术指南 制定碳足迹核算规则 产品质量标准等[34][49] - 国际化方向调整 强调积极应对国际贸易环境变化 用好自贸协定 开拓新兴市场[26][38] 政策落实依据 - 科学调控依据节能审查办法 国家发改委对重点领域重大项目实施节能审查[41][42] - 老旧装置改造依据工业领域设备更新实施方案 化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案等[43][44] - 安全生产依据安全生产治本攻坚三年行动方案 重大事故隐患判定标准等[45][46] - 数字化转型依据原材料工业数字化转型工作方案 石化化工行业数字化转型实施指南[47][48] - 节能降碳依据重点领域节能降碳若干意见 工业重点领域能效标杆水平和基准水平 节能降碳行动方案等[50][51] - 园区管理依据化工园区规范建设和高质量发展通知 开展竞争力评价和智慧化评价[52][53][55] 行业现状 - 2024年石化行业利润率4.85% 化工板块4.66% 处于较低水平 亏损面23.5% 亏损企业亏损额增加19.5%[59] - 2025年上半年化工板块营业收入4.75万亿元同比增长1.7% 利润1996亿元同比下降5.5% 进出口额2080.3亿美元同比增长0.3% 呈现两增一降[60] - 产能过剩问题突出 乙烯 丙烯 聚乙烯 聚丙烯 ABS 聚碳酸酯 EVA PX PTA 乙二醇等产品近五年产能累计增幅均超50%[63] 投资机会 - 行业从扩规模转向存量优化和增量高质量发展 价格周期恢复和高端新材料领域具备较好投资机会[7][64]

行业投资评级 - 投资评级为看好 并维持 [7] 核心观点 - 非银金融行业进入性价比配置区间 [1][4] - 市场热度维持高位 第三季度券商业绩有望延续高增长趋势 [2][4] - 需重新审视政策及监管 重点关注投融资平衡调节机制 [2][4] - 融资余额及占比突破新高 需跟踪杠杆风险及衍生品相关监管动态 [2][4] - 保险行业印证存款搬家 增配权益和新单成本改善逻辑 [2][4] - 保险行业中长期ROE改善确定性提升 估值有望加速修复 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度 推荐江苏金租 中国平安和中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位 推荐新华保险 中国人寿 香港交易所 中信证券 东方财富 同花顺和九方智投控股 [4] 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数下跌0.1% 相对沪深300超额收益为负1.2% 行业排名第9/31 [5] - 年初至今非银金融指数上涨4.1% 相对沪深300超额收益为负11.5% 行业排名第23/31 [5] - 市场热度回落 两市日均成交额23,131.93亿元 环比下降8.13% [5] - 日均换手率2.45% 环比下降22.07个基点 [5] - 杠杆资金规模回升 两融余额2.44万亿元 环比增长1.74% [5] - 万得全A指数上涨0.25% 中债总全价指数下跌0.25% [5] - 10年期国债收益率下降0.21个基点至1.8768% [5] 指数与板块表现 - 截至9月26日 沪深300指数上涨1.1% 中小板指上涨1.8% 创业板指上涨2.0% [17][18] - 非银板块整体震荡 证券板块下跌0.2% 保险板块上涨0.5% 多元金融板块下跌1.0% [17][20] 保险行业数据 - 2025年7月累计保费收入42,085亿元 同比增长6.75% [22][23] - 产险收入10,933亿元 同比增长5.12% [23] - 人身险收入31,153亿元 同比增长7.34% [23] - 机动车辆保险收入5,243亿元 同比增长4.41% [23] - 健康险收入5,150亿元 同比增长0.01% [23] - 截至2025年6月末 保险资金运用规模36.23万亿元 [23] - 银行存款占比8.33% 债券占比49.31% 股票基金占比13.05% 其他资产占比29.31% [23][25] - 较2024年末 存款占比下降0.41个百分点 债券占比上升1.43个百分点 股票基金占比上升0.70个百分点 [23] - 2025年7月保险公司总资产39.59万亿元 环比增长0.95% [26] - 寿险公司总资产34.69万亿元 环比增长1.01% 占比87.61% [26][27] - 产险公司总资产3.17万亿元 环比下降0.38% 占比8.00% [26][27] - 行业净资产规模3.84万亿元 环比增长2.25% [26] 上市险企保费 - 2024年12月 国寿单月保费同比增长1.86% 前值4.19% [27][28] - 新华保险单月保费同比增长19.13% 前值10.54% [27][28] - 太保单月保费同比增长5.91% 前值0.95% [27][28] - 平安单月保费同比下降0.92% 前值4.19% [27][28] - 人保单月保费同比下降5.99% 前值8.34% [27][28] 债券市场 - 截至9月26日 5年期公司债收益率上涨9.32个基点 [31][32] - 5年期公司债信用利差上涨8.84个基点 [31][33] - 5年期公司债期限利差上涨4.61个基点 [31][33] 券商业务数据 - 经纪业务: 两市日均成交额23,131.93亿元 环比下降8.13% 日均换手率2.45% 环比下降22.07个基点 [39] - 2024年周度日均成交额均值10,846.61亿元 换手率均值1.53% [39] - 投资业务: 沪深300指数上涨1.07% 创业板指数上涨1.96% 中债企业债总全价指数环比下降0.23% [38][42] - 信用业务: 两融余额2.44万亿元 环比增长1.74% [38][44] - 股票质押股数3,003亿股 质押市值3.00万亿元 [44] - 2024年日均两融余额1.56万亿元 [44] - 投行业务: 2025年8月股权融资规模223.07亿元 环比下降58.2% [49] - IPO融资规模40.93亿元 [49] - 债券融资规模7.49万亿元 环比下降4.4% [49] - 2024年月均股权融资规模200.34亿元 债券融资规模6.66万亿元 [49] - 资管业务: 2025年8月券商集合资管发行份额67.99亿份 环比增长23.6% [52] - 2024年月均集合资管新发规模28.53亿份 [52] - 2025年8月新发基金规模944.65亿份 环比下降24.6% [52] - 股票型新发571.64亿份 混合型新发200.11亿份 债券型新发103.50亿份 [52] - 2024年月均公募基金新发规模988.07亿份 [52] - 衍生品业务: 2025年8月期货市场成交金额53.22万亿元 环比下降14.48% [56] - 商品期货成交39.23万亿元 环比下降22.35% 占比73.71% [56] - 金融期货成交13.99万亿元 环比增长19.44% 占比26.29% [56] - 三大股指期货成交7.66万亿元 环比增长20.66% [56] - 2024年月度股指期货成交额均值5.97万亿元 [56] - 2025年8月场内期权成交7,046万张 环比增长10.2% [56] - 2024年场内期权月度成交量均值5,811万张 [56] 行业要闻与公司公告 - 央行 证监会 国家外汇管理局联合支持境外机构投资者开展中国债券市场回购业务 [6][61] - 湘财股份换股吸收合并大智慧 换股比例1:1.27 募集配套资金不超过80亿元 [6][75] - 国联民生确定国联民生承销保荐为投行业务整合后的开展主体 [6][67] - 红塔证券全资二级子公司上海红塔众鑫注销完成 [6][63] - 南华期货发行H股获证监会备案 [6][64]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 游戏行业经历供需共振高景气周期 三季报或进一步验证高景气度 此轮景气周期长度或超市场预期 板块当前估值性价比依然突出 调整后建议加大游戏配置力度[4] - 全球科技巨头在AI算力基础设施领域持续加大投入 将驱动模型/Agent能力迭代不止 助力内容创作/社交/广告/电商/教育/金融等领域AI应用商业化加速 建议加码布局AI应用[5] 行业数据综述 - 《植物大战僵尸3》获内地iOS游戏免费榜第一 《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[11] - 《粒粒的小人国》为安卓预约榜第一和iOS预约榜第一[11] - 电影《731》获得周票房冠军 本周票房4.59亿元 累计票房14.59亿元[25] 游戏行业动态 - 9月24日国家新闻出版署下发145款国产游戏及11款进口游戏版号 2025年累计下发国产/进口游戏版号1195/73个[4] - 新游持续定档测试或开启预约：恺英网络《仙境传说之约定好的冒险》iOS版本将于10月28日登陆App Store 吉比特《九牧之野》于9月27日开启全平台预约 巨人网络《名将杀》将于10月16日开启删档计费测试[4] - 心动公司旗下《伊瑟》国服及港澳台/日韩服于9月25日公测 截至9月28日Taptap平台下载量98万 评分回升至6.4 iPhone游戏畅销榜排名最高升至26[4] - 8月中国客户端游戏市场收入65.63亿元 环比下降1.11% 同比增长17.59%[32] - 8月中国移动游戏市场收入215.41亿元 环比增长0.85% 同比下降4.25%[32] - 8月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入16.8亿美元 环比下降0.79% 同比下降10.66%[32] AI行业发展 - 阿里巴巴计划推进3800亿元的AI基础设施建设 到2032年阿里云全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍[5] - 阿里通义千问团队发布业界首个原生端到端全模态AI模型Qwen3-Omni及图像编辑工具Qwen-Image-Edit-2509[5] - OpenAI上线ChatGPT Pulse Kimi Agent模式"OK Computer"开始小规模灰度测试[5] - 英伟达向OpenAI投资1000亿美元 首个吉瓦的英伟达系统将于2026年下半年上线[30] - 快手推出可灵2.5Turbo视频生成模型 生成5秒长度视频仅需25灵感值 相比2.1模型便宜近30%[31] - DeepSeek发布新模型DeepSeek-V3.1-Terminus 在"人类最后考试"基准上成绩从15.9提升至21.7[29] 影视娱乐市场 - 国庆档影片集中开启预售 包括《志愿军：浴血和平》（猫眼想看26万人）《刺杀小说家2》（猫眼想看37万人）等影片[26] - 网播剧《赴山海》保持第一 播映指数82.9[27] - 网播综艺《地球超新鲜》领先 播映指数78.5[28] 板块行情表现 - A股传媒板块2025年第39周上涨0.63% 表现居于中游[40] - 游戏板块表现最好（+3.36%） 影视板块表现较弱（-5.25%）[40] - 相对传媒指数/沪深300而言 游戏板块获得最高超额收益 分别为+3.00%/+2.56%[40] - A股传媒个股中号百控股周涨幅最大（+18.64%） 吉视传媒周跌幅最大（-25.73%）[41] - 美股传媒个股中趣电周涨幅最大（+14.32%） 蘑菇街周跌幅最大（-17.39%）[46] - 港股传媒个股中cc周涨幅最大（+49.32%） 中教控股周跌幅最大（-11.88%）[47] 重点公司推荐 - 游戏板块重点推荐心动公司、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、顺网科技、腾讯控股、网易-S、创梦天地[4] - AI应用重点推荐汇量科技、快手、网易云音乐、盛天网络、值得买、引力传媒等[5]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 区域性煤炭资产重整持续演绎 平煤神马集团与河南能源集团战略重组体现行业整合趋势 通过减少同质化竞争提升产业协同效率和定价话语权 [3] - 煤炭行业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"五高特征 头部企业资产质量高且现金流充沛 [7] - 美国关税新政落地推动市场寻求稳健资产 煤炭高股息和现金奶牛属性投资价值凸显 [7] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划 包括国家能源集团、山东能源集团和中国中煤能源集团等 彰显行业发展信心 [7] 动力煤市场情况 - 港口煤价环比下降3元/吨至701元/吨 山西/内蒙古/陕西坑口价格分别周环比上涨19.00/13.00/3.00元/吨 [4][14] - 三西地区样本煤矿产能利用率环比上升1.12个百分点至90.94% 周度产量增加15万吨至1228万吨 [4][21] - 大秦线日均发运量周环比增加5.96万吨 呼铁局日均批车数周环比减少4列 [4][14] - 沿海八省电厂日耗周环比下降18.6万吨至207.4万吨 内地17省电厂日耗下降35.1万吨至292.3万吨 [4][23] - 沿海+内陆25省电厂库存12555.6万吨 同比提升691.1万吨 [4][14] - 北方港口库存周环比上升7.30万吨至2278.9万吨 同比下降220.00万吨 [4][14] - 化工耗煤环比上升1.65% 铁水产量周环比上升1.33万吨 [4][14] 炼焦煤市场情况 - 样本煤矿产能利用率环比上升0.44个百分点至86.8% [6][39] - 甘其毛都口岸平均通关量1300车 周环比下降20车 [6][39] - 港口主焦煤价格1750.00元/吨 周环比上涨80.00元/吨 [6][39] - 焦煤生产企业库存环比去化16.44万吨至170.1万吨 [6][47] - 炼焦煤北方港口库存257.95万吨 周环比下降15.7万吨 [47] - 独立焦化厂炼焦煤库存246.23万吨 周环比上升12.0万吨 [47] 焦炭市场情况 - 焦企产能利用率环比下降0.06个百分点至75.01% [6][52] - 独立焦化厂焦炭库存78.3万吨 周环比下降6.2万吨 [52][64] - 全国日均铁水产量242.42万吨 周环比上升1.3万吨 [52][59] - 日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨 周环比持平 [53] - 全国平均吨焦盈利约-34元/吨 周环比下降17元/吨 [56] 企业整合详情 - 河南能源集团拥有煤炭资源储量284亿吨 生产矿井52对 产能8865万吨 化工产品产能近1000万吨 [3] - 平煤神马集团拥有煤炭备案资源量367,050.24万吨 剩余可采储量198,623.36万吨 核定产能4,058.00万吨/年 [3] - 河南能源集团2025半年度收入638亿元 归母利润813万元 总资产2586亿元 资产负债率83% [3] - 平煤神马集团2025半年度收入788亿元 归母利润2.4亿元 总资产2638亿元 资产负债率68.8% 员工10.8万人 [3] - 平煤股份控股股东持股1,151,273,546股 占比46.62% 实控人仍为河南省国资委 [3] 投资建议 - 稳健型标的：中国神华/陕西煤业/中煤能源/电投能源/新集能源 [7][77] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源/晋控煤业/广汇能源 [7][77] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业/平煤股份/潞安环能/山西焦煤 [7][77]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注科技+中高端+国央企改革两条主线[4] 核心观点 - 科技点燃市场情绪 对于底部优质零部件企业可积极参与 国庆旺季到来强势新品有望收拢订单 但国补额度不足将成为后续销量兑现的新压力[4] - 机器人、AI仍然是短期市场最大焦点 建议关注在汽零赛道有较强竞争力且开始考虑转型的企业 如科博达等[4] - 基于科技+中高端+国央企改革两条主线 推荐国内强α主机厂如蔚来、小米、小鹏、理想 智能化趋势关注江淮汽车、赛力斯等 推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等 关注敏实集团、拓普集团[4] 行业情况更新 - 2025年第38周(2025.9.15-2025.9.21)乘用车零售总量50.8万辆 环比+12.89% 同比+10.29% 其中传统能源车销量近21.1万辆 环比+15.93% 同比-9.21% 新能源车销量为29.7万辆 环比+10.82% 同比+30.15% 新能源渗透率58.46%[2] 市场情况更新 - 本周汽车行业总成交额8515.90亿元 环比-7.71% 汽车行业指数收8106.63点 全周上涨0.00% 同期沪深300指数收报4550.05点 全周上涨1.07% 汽车行业指数涨幅低于沪深300指数 汽车行业周涨幅在申万宏源一级行业中位列第7位 较上周下降3位[4] - 本周行业个股上涨122个 下跌168个 涨幅最大的个股是新坐标、科博达、天普股份 分别上涨25.0%、22.6%、21.0% 跌幅最大的个股是中马传动、上海物贸、明新旭腾 分别跌幅-15.2%、-14.0%、-13.7%[4][21] - 汽车市盈率为31.11 在所有申万一级行业中位列第15 本周沪深300市盈率为13.96[20] 原材料价格变化 - 最近一周传统车原材料价格指数-0.9% 最近一个月-1.1% 新能源车原材料价格指数最近一周+0.4% 最近一个月-0.2%[4] - 最近一周传统车大宗原材料中 钢材、铝材、塑料、橡胶、玻璃价格分别-1.8%、-0.2%、-0.4%、+3.2% 电池原材料中 镍、钴、碳酸锂价格分别为-0.2%、+12.5%、+0.0%[67] 重要事件 - 工信部整治0公里二手车 0公里二手车是指公里数极低却以二手车价格出售的准新车 涉及销量、补贴与返利的多重利益驱动[5][6] - 理想汽车发布全新五座纯电SUV i6 全国统一零售价24.98万元起 基于原生纯电架构打造 全系标配87.3度5C磷酸铁锂电池 CLTC续航达720公里 支持10分钟补能500公里[7][8][9] - 全新问界M7开启交付 月产能不低于3万台 小订累计已突破23万辆 提供增程与纯电两种动力 12款配置 售价区间从27.98万元起至37.98万元[11][12] - 尚界H5正式上市 售价15.98万~19.98万元 成为鸿蒙智行最便宜的SUV车型 累计小订数量突破15万台[14][15][29] 销量数据 - 9月1-21日全国乘用车市场零售119.1万辆 同比去年9月同期增长1% 较上月同期增长8% 今年以来累计零售1595.5万辆 同比增长9%[57] - 9月1-21日全国乘用车厂商批发130.7万辆 同比去年9月同期增长0% 较上月同期增长16% 今年以来累计批发1934.9万辆 同比去年同期增长12%[60] - 2025年8月中国汽车经销商库存预警指数为57.0% 同比上升0.8个百分点 环比下降0.2个百分点[63] 公司动态 - 理想汽车与欣旺达成立山东电池公司 双方分别持有50%股权 将主要从事电动汽车用锂离子动力电池的生产、制造及销售业务[31][32] - 小鹏汽车与阿里云签署后量子安全技术合作协议 将在汽车的安全算法领域进行联合研发和拓展合作[48] - 保隆科技获得头部自主品牌高端豪华车型的智能悬架产品定点 生命周期5年 计划于2027年1月量产 生命周期金额约2亿元[95]

**报告行业投资评级** 推荐(维持) [1] **报告核心观点** 华为昇腾AI凭借"超节点+集群"架构引领AI算力发展，在AI国产化趋势下有望持续受益。其全栈软硬件平台可对标英伟达，通过每年一代的芯片迭代、开源软件生态及自主可控的产业链优势，实现算力性能持续提升和生态扩张。[5][7][8] **分章节总结** 昇腾芯片与技术架构 - 昇腾处理器基于达芬奇架构，是全球首个覆盖全场景的AI芯片，具备高算力、高能效特性[15] - 昇腾910C集群CloudMatrix 384提供300PFLOPS BF16算力，性能达英伟达GB200 NVL72的1.7倍，内存带宽为2.1倍[25] - 截至2025年9月，Atlas 900 A3 SuperPoD超节点累计部署300多套，服务20多个行业客户[24] - 2026年将发布昇腾950/Atlas 950 SuperPoD（8192卡，8EFLOPS FP8算力），2027年推出昇腾960（15488卡，16EFLOPS FP4算力），保持每年一代、算力翻倍节奏[5][32][36] - 推出业界首款通算超节点Taishan 950（2026Q1）和企业级风冷AI超节点Atlas 850（2026Q4）[5][55][59] 软件生态与开源体系 - 2025年8月CANN全面开源，对标英伟达CUDA核心软件层，支持200+API，算子开发效率提升30%[5][94][95] - 昇思MindSpore 2023年全球市占率11%，支持DeepSeek等大模型训练，万亿参数模型性能提升20%[16][98][102] - MindStudio工具链实现训练性能提升340%，推理模型分钟级迁移[104][107] - 推理引擎MindIE支持吞吐提升50%，时延降低50%[108][110] 产业链与需求分析 - AI芯片占服务器价值量约70%，光模块、液冷、电源等零部件成长性较强[6] - 2024年中国加速芯片市场规模超270万张，其中国产品牌出货82万张，市占率30%[7][140] - 英伟达H20芯片在华受阻，国产替代空间打开[7][146] - 全球AI资本支出未来五年预计达3-4万亿美元，主权AI领域投资超1万亿美元[7] - 2025Q2阿里云收入334亿元（同比+26%），腾讯资本开支191亿元（同比+119%）[148][151] - 海外CSP资本开支高增：微软Q2支出242亿美元（同比+27%），亚马逊322亿美元（同比+83%）[152][155] 晶圆制造与自主可控 - 中美关税摩擦推动自主可控进程，2027年央企信息化系统需完成信创替代[130][131] - 台积电2025年推进2nm工艺，中芯国际位居全球晶圆代工第四[117][123] - 半导体产业链涵盖设计、制造、封测三环节，中国大陆企业在EDA、设备、材料等领域持续突破[116] 生态合作与智算中心 - 昇腾联合宝德、华鲲振宇等整机伙伴，以及凌华科技等IHV伙伴构建生态[85] - 已在北京、武汉、西安等12个城市建设昇腾智算中心，鹏城云脑II算力达1000P[87][88] - 华为灵衢互联协议实现组件资源池化，2025年9月开放灵衢2.0[5][76] *注：总结严格遵循要求，未包含风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容，所有数据均引用自报告原文*

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告核心观点 - 真实世界医保综合价值评价试点工作启动 有助完善中医药临床评价体系[2][8] - 试点工作将促进中药行业构建符合中医药特点的临床评价体系 真实世界证据将有望直接影响中药产品的医保支付政策和市场准入条件 并促进中药研发创新[8][9][10] - 维持行业"增持"评级 建议关注价格治理 消费复苏和国企改革三大主线[11][12] 市场表现 - 上周中药Ⅱ下跌1.95% 报收6449.62点 医药生物整体下跌2.2%[4] - 医药子板块中医疗服务跌幅最大达3.99% 中药表现居中[4] - 2025年以来中药板块累计下跌2.37% 而医疗服务板块上涨40.36%[14] - 表现居前的公司有方盛制药(12.06%) 天目药业(2.29%) 吉林敖东(1.59%) 太极集团(1.43%) 益盛药业(1.41%)[20] - 表现靠后的公司有众生药业(-13.97%) 振东制药(-10.73%) 中恒集团(-6.36%) 大唐药业(-6.36%) 生物谷(-6.25%)[22] 行业估值 - 上周中药板块PE(ttm)为27.38X 环比下降0.54X 近一年PE最大值为30.26X 最小值为24.72X[6] - PB(lf)为2.32X 环比下降0.04X 近一年PB最大值为2.65X 最小值为2.17X[6] - PE处于2013年以来29.00%分位数 PB处于2013年以来6.11%分位数[6] - 医药生物整体PE为38.9X 化学制药48.4X 生物制品47.9X 医药商业19.7X 医疗器械41.1X 医疗服务36.7X[26] - 医药生物整体PB为3.0X 化学制药3.7X 生物制品2.7X 医药商业1.4X 医疗器械2.9X 医疗服务3.8X[31] 上游中药材 - 中药材周价格总指数为237.22点 较前一周上涨0.4%[7] - 中药材十二大类呈现5涨7跌态势 矿物类药材价格指数涨幅居首[7] - 双节将近送礼性消费需求增加 同时秋季产新供给明显增长 市场整体小幅波动[7] 政策动态 - 国家医保局9月23日发布开展真实世界医保综合价值评价试点工作通知[8] - 试点地区包括北京 辽宁 江苏 浙江 福建 广东 海南 重庆 四川 陕西 甘肃等省市[8] - 试点分为启动阶段 实践阶段 应用阶段三个阶段[8] - 将从临床有效性 安全性 经济性 公平性 可及性 创新性 患者体验等多维度评估医药产品综合价值[8] - 具体到中药行业包括服务药品综合价格评价的真实世界数据库研究 基于真实世界数据的特定区域内境内未上市药品综合价值评价研究等内容[8] 投资建议 - 主线一：价格治理 关注集采价格降幅 院端市场份额及研发创新能力 重点关注"医保+非基药+独家"品种[11] - 主线二：消费复苏 看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复 关注拥有配方 原材料 品牌优势的品牌中药龙头企业[12] - 主线三：国企改革 中药行业国资控股企业占比明显高于医药行业整体水平 关注国企改革带来的提质增效及业绩增长[12] - 重点推荐佐力药业(2025年上半年归母净利润同比预增24.3%-31.06% 扣非归母净利润预增25.36%-32.21%) 关注片仔癀 寿仙谷[12]

金属与材料行业研究报告总结 行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 印尼Grasberg矿难事件成为铜价上涨催化剂，Freeport宣布该矿2026年铜产量或比预期低35%，强化矿端供应紧张逻辑[3][11] - 基本金属走势分化：铜价突破上行，沪铜主力合约触及82980元/吨，涨幅超过3%；铝价因成本下移和需求疲软而回调[3][17] - 贵金属受美联储降息预期升温及地缘政治因素推动，金银价格再创历史新高，国内黄金均价上涨1.00%，白银上涨2.09%[4][21] - 小金属市场整体弱势运行，锑锭价格下调0.3万元/吨，稀土价格震荡但基本面改善方向不变[5][6][75] 基本金属板块 铜市场 - 铜价震荡上行，沪铜收于81890元/吨，LME铜价创去年5月底以来最高位[3][11] - Freeport印尼Grasberg铜金矿因安全事故触发不可抗力，2026年铜产量或比预期低35%[11] - 上期所铜库存增12.5%至105,814吨，创6月初新高[11] - 预计下周期铜价格宽幅震荡，LME铜价运行区间9950-10600美元/吨，沪铜运行区间80000-84000元/吨[12] - 关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源等公司[3][13] 铝市场 - 铝价全线下跌，沪铝收于20660元/吨，较上周下跌232元/吨，跌幅1.11%[3][17] - 成本端下行：国产氧化铝均价3014.75元/吨，较上周下跌40.02元/吨，跌幅1.31%[3][17] - 库存分化：LME铝库存51.72万吨，较上周增加3.34万吨；国内铝锭社会库存62.66万吨，较上周减少1.86万吨[3][18] - 预计10月预焙阳极市场成交价格上行，因石油焦价格上涨且下游电解铝开工产能稳中有增[18] - 关注中国宏桥、中孚实业、天山铝业、神火股份、云铝股份等公司[3][20] 贵金属板块 金银市场 - 美联储降息预期持续升温，市场对10月降息概率预期仍徘徊在50%以上[3][21] - 国内99.95%黄金市场均价837.58元/克，较上周上涨1.00%；白银均价10173元/千克，较上周上涨2.09%[4][21] - COMEX白银库存量52715.51万盎司（16396.37吨），较上周增幅0.35%，较年初增幅65.45%[4] - 预计下周金银价格宽幅震荡，COMEX黄金运行区间3600-3900美元/盎司，国内黄金现货区间800-850元/克[22] - 关注中国黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金等公司[4] 小金属板块 锑市场 - 锑价全线回调，2高铋锑锭价格16.75万元/吨，较上周下调0.3万元/吨[5][66] - 氧化锑价格下调，99.5%三氧化二锑价格14.15万元/吨，较上周下调0.3万元/吨[5][66] - 原料矿低价现货难买，矿商挺价意愿强烈，但需求端无利好提振[5][66] - 预计短期内1锑锭价格在16.5-17.2万元/吨区间震荡运行[69] - 关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、豫光金铅等公司[5] 稀土市场 - 轻稀土氧化镨钕价格56.25万元/吨，环比下跌1.5%；中重稀土氧化镝161.18万元/吨，环比下跌0.6%[6][75] - 分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上[6][75] - 长期重视上游供给重塑的产业趋势性机会，关注基本面修复逻辑最顺的磁材板块[6][75] - 关注宁波韵升、正海磁材、金力永磁等磁材公司及北方稀土、中国稀土、广晟有色等上游企业[6][75] 其他小金属 - 碳酸锂价格上涨，电池级碳酸锂均价7.35万元/吨，较上周上涨1.38%[33] - 钴价上行，电解钴价格29.7-30.5万元/吨，较上周上调2.2万元/吨，涨幅7.89%[37] - 钨价全线下跌，65度黑钨精矿均价27.25万元/吨，较上周下调0.6万元/吨[48] - 钼市全线下跌，45-50度钼精矿均价4445元/吨度，较上周下调0.76%[59]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业受益于经济复苏和利率上行 估值处于历史低位 具有安全边际和攻守兼备特性[4][44] - 保险行业负债端和投资端预计显著改善 寿险保费8月大幅增长49.7% 新业务结构加速转向分红险[4][19] - 证券行业交易量同比大幅提升 政策支持境外机构开展债券回购业务 市场回暖带来业务机会[4][14] - 多元金融中信托行业进入平稳转型期 期货行业成交规模保持高位 创新业务成为发展方向[4][26] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年09月22日-09月26日）非银金融整体下跌0.04% 跑输沪深300指数1.07%的涨幅[9] - 保险行业上涨0.46% 证券行业下跌0.16% 多元金融行业下跌1.49%[9] - 2025年初以来（截至09月26日）多元金融上涨9.88% 保险上涨6.23% 券商上涨4.30% 非银金融整体上涨5.22% 但仍跑输沪深300指数15.63%的涨幅[10] 证券行业观点 - 2025年9月日均股基交易额27768亿元 较上年9月上涨204.31% 较上月增长5.95%[14] - 两融余额24444亿元 同比提升75.29% 较年初增长31.09%[14] - 9月IPO发行9家 募集资金93.46亿元[14] - 央行等部门支持境外机构投资者开展债券回购业务 增强人民币债券资产吸引力[16][18] - 券商行业2025E平均PB估值1.3倍 推荐中信证券、同花顺、东方财富等龙头[4][18] 保险行业观点 - 2025年1-8月人身险原保费37999亿元 同比增长11.3%[19] - 8月单月人身险保费4645亿元 同比增长49.7% 主要受预定利率下调背景下的需求增加带动[4][19] - 2025年1-8月产险公司保费12201亿元 同比增长4.7% 8月单月保费1269亿元 同比增长0.9%[19] - 健康险保费1-8月同比增长2.4% 8月末占比20%[19] - "十四五"时期保险业累计赔付9万亿元 较"十三五"增长61.7%[23] - 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元 较"十三五"末增长85%[23] - 保险板块估值0.57-0.86倍2025E P/EV 处于历史低位[4][25] 多元金融行业观点 信托 - 2024年信托资产规模29.56万亿元 同比增长23.58%[26] - 2024年信托行业经营收入940.36亿元 同比增长8.89%[26] - 2024年利润总额230.87亿元 同比下降45.52%[26] 期货 - 2025年8月期货市场成交量8.39亿手 成交额65.08万亿元 同比分别增长13.98%和21.38%[33] - 2025年7月期货公司营业收入42.82亿元 同比增长21.82% 净利润13.43亿元 同比增长50.06%[36] - 风险管理业务成为重要转型方向 2025年6月风险管理公司业务收入114.95亿元[37] 其他成就 - "十四五"时期银行业保险业为实体经济提供新增资金170万亿元[4][43] - 科研技术贷款、制造业中长期贷款年均增长超20%[4] - 交易所市场股债融资合计57.5万亿元 直接融资比重较"十三五"末提升2.8个百分点至31.6%[4] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融[4][44] - 重点推荐：中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股[4][44] - 保险行业受益于经济复苏和利率上行 负债端持续改善[4][44] - 证券行业受益于市场回暖和政策环境友好 经纪业务、投行业务等多业务线受益[4][44]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，"资产荒"逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会[5][60] 市场动态与项目进展 - 华夏中海商业资产REIT于9月22日通过审核，基础设施项目为佛山映月湖环宇城项目，独用宗地面积35,339.12平方米，总建筑面积153,478.85平方米[6][14][15] - 中信建投沈阳国际软件园REIT于9月23日获批，为东北首单公募REIT，项目涵盖13栋产业楼宇，产权建筑面积合计20.12万平方米[6][14][15] - 共有12只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃，包括华夏安博仓储物流REIT等新通过审核产品[8][56][59] 市场表现数据 - 中证REITs（收盘）指数为831.45，同比上涨6%，环比下跌0.83%，2024年年初至今累计上涨9.92%，累计超额收益-22.7%[5][7][16] - 中证REITs全收益指数为1064.42，同比上涨12.63%，环比下跌0.65%，2024年年初至今累计上涨23.52%，累计超额收益-9.1%[5][7][20] - 本周REITs市场成交量达3.88亿份，同比下降16.92%，成交额达18.6亿元，同比下降1.06%，区间换手率1.63%，同比-1.54个百分点[5][25] - 近30日REITs市场成交总量37.52亿份，同比下降9.33%，成交总额166.89亿元，同比下降11.49%，平均区间换手率0.55%，同比-11.63个百分点[30] 分板块表现 - 消费类REITs单周下跌1.43%，单月累计上涨1.56%，为各板块中月度表现最佳[5][7][35] - 保障房REITs单周下跌1.49%，单月上涨0.31%[5][7][35] - 环保类REITs单周下跌0.09%，单月下跌3.29%[5][7][35] - 高速公路类REITs单周下跌1.73%，单月下跌2.77%[5][7][35] - 产业园区类REITs单周下跌0.65%，单月下跌1.21%[5][7][35] - 仓储物流类REITs单周下跌0.43%，单月上涨0.91%[5][7][35] - 能源类REITs单周下跌0.60%，单月下跌0.82%[5][7][35] 个股表现 - 中信建投国家电投新能源REIT周涨幅0.98%，中航京能光伏REIT周涨幅0.65%，国泰君安东久新经济REIT周涨幅0.52%，涨幅靠前[52][55] - 易方达深高速REIT周跌幅4.15%，中信建投明阳智能新能源REIT周跌幅4.03%，国泰君安城投宽庭保租房REIT周跌幅3.01%，跌幅靠前[52][55]