投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 卓越教育集团成功转型素质教育，支撑收入高增长，2025年上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长188.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长177.4% [7][8] - 公司上调分红比例至60%，按2025年8月26日收盘价计算，近12个月股息率达4.54% [7] - 合同负债同比增长28.1%至5.9亿元，为下半年收入增长提供支撑 [9] - 公司全面投入AI战略，推出"AI绘本亲子共创课"和"AI爱阅读1.0"工具，提升教学效率与用户体验 [9] - 作为华南地区K12教育龙头，公司深耕广州市场并拓展深圳、佛山市场，预计未来在广东市场份额持续提升 [9] 财务表现 - 2025年上半年素质教育/全日制复习/辅导项目收入分别为7.2亿元（+513.1%）、1.0亿元（-18.3%）、0.9亿元（+17.6%） [8] - 净利润率达16.5% [8] - 上调盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为19.5亿元、22.4亿元、25.5亿元，归母净利润分别为3.2亿元、3.9亿元、4.5亿元 [9] - 对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [9] 市场数据与估值 - 当前股价5.12港元，总市值43.38亿港元，流通市值43.38亿港元 [5] - 52周股价区间为2.49-5.99港元 [5] - 近12个月股价表现超越恒生指数（卓越教育+80.5% vs 恒生指数+41.0%） [5] - 2025年预测ROE为41%，毛利率稳定在46%-47% [11][12] 战略进展 - 素质教育板块成为核心增长动力，收入占比达78.3%（7.2亿元/9.2亿元） [8] - AI技术深度融入教学计划、课堂流程与学情评估，持续推进"ALL IN AI"战略 [9] - 大湾区教育需求提升与合规机构竞争力提高，支撑公司区域扩张战略 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 创新药收入高速增长 2025年上半年创新药销售及许可收入达61.45亿元 同比增长14.3% 占营收比重82.7% [7] - BD出海合作贡献显著增量 报告期内确认默沙东1.12亿美元首付款及再生元8000万美元首付款 潜在总交易额达19.3亿美元 [7] - 临床管线层次分明 拥有40余项候选创新药管线 开展70余项临床试验 包括8项首次进入临床管线及3项注册性3期试验 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入74.34亿元(同比+14.3%) 归母净利润31.35亿元(同比+15.0%) [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.21/55.67/63.55亿元 同比增速14.9%/12.9%/12.1% [6][7] - 销售费用18.18亿元(同比+5.6%) 研发费用14.41亿元(同比+20.5%) 管理费用3.43亿元(同比-3.1%) [7] 业务结构 - 肿瘤领域收入45.31亿元(占比60.9%) 感染领域7.35亿元(9.9%) 中枢神经领域7.68亿元(10.4%) 代谢/其他领域14.00亿元(18.8%) [7] - 毛利率保持91%高水平 预计2025-2027年营业成本率稳定在9% [8] - 净资产收益率(ROE)预计维持在13.9%-15.2%区间 [6] 资本结构 - 资产负债率11.33% 流动比率超9倍 速动比率超8.9倍 偿债能力优异 [3][8] - 货币资金预计从2025年60亿元增长至2027年152.07亿元 [8] - 无长期债务负担 财务费用持续为负 [8]

投资评级 - IPO专用评级5 5分（满分10分）[8][11] 核心观点 - 报告建议适当申购奥克斯电气IPO 主要基于公司近年业绩持续增长 2024年收入297 59亿元 净利润29 10亿元 2025年第一季度收入93 52亿元 净利润9 25亿元[1][11] - 公司估值处于同业中等偏低水平 根据2025年第一季度数据计算PE TTM为8 8-9 2倍 考虑到公司规模 该估值水平较为合理[11][13] - 近期市场打新情绪相对较好 该新股具有一定吸引力[11] 公司概览 - 奥克斯电气是集设计 研发 生产 销售及服务于一体的空调提供商 深耕空调行业三十余年 业务覆盖150多个国家和地区[1] - 公司以奥克斯AUX主品牌布局海内外市场 并孵化了华蒜和AUFIT两个品牌 推出ShinFlow等高端品牌[1] - 产品以家用空调和中央空调为主 家用空调包括挂机 柜机 移动空调等 中央空调包括多联机 单元机 热泵 模块机及末端设备等 覆盖家庭住宅 办公楼宇 商场 酒店 医院 工业产业园等众多应用场景[1] - 财务表现方面 2022至2024年收入从195 28亿元增长至297 59亿元 年复合增长率27 2% 2023年同比增长19 8% 2024年同比增长27 0%[1] - 净利润从2022年14 42亿元增长至2024年29 10亿元 年复合增长率72 5% 2023年同比增长17 0% 2024年同比增长23 0%[1] 行业状况及前景 - 全球空调市场规模从2018年10 186亿元增长至2024年13 128亿元 复合年增长率4 3% 预计2028年达到15 332亿元 2024至2028年复合年增长率4 0%[2] - 家用空调全球市场规模从2018年6 368亿元增至2024年7 853亿元 复合年增长率3 6%[2] - 中央空调全球市场规模从2018年3 818亿元增至2024年5 275亿元 复合年增长率5 5%[2] - 全球空调市场集中度较高 前五大参与者市场份额合计71 9% 公司排名第五 市场份额7 1%[2] - 中国空调市场规模从2018年3 893亿元增至2024年4 643亿元 复合年增长率3 0% 预计2028年达5 360亿元 2024至2028年复合年增长率3 7%[2] - 中国空调市场集中度极高 前五大参与者市场份额合计88 1% 公司排名第四 市场份额7 3%[2] 优势与机遇 - 公司专注空调行业三十多年 品牌知名度较高 在行业中占据较为领先地位[3] - 不依赖单一客户 前五大客户收入占比不到20%[3] - 管理层经验丰富 公司持续投入研发[3] 招股信息 - 招股时间为2025年8月25日至8月28日 上市交易时间为2025年9月2日[5] - 发行价范围16 0-17 42港元[8] - 发行股数绿鞋前682 2百万股 香港公开发售占比10% 最高回拨后占比95%[8] - 总发行金额绿鞋前33 15-36 09亿港元 净集资金额绿鞋前31 49-34 33亿港元[8] - 发行后市值绿鞋前249 15-271 26亿港元 绿鞋后254 12-276 67亿港元[8] - 备考每股有形资产净值5 22-5 4港元 备考市净率3 07-3 23倍[8] - 保荐人和账簿管理人为中金公司 东方证券国际 农银国际 工银国际 富途证券[8] 基石投资人 - 基石投资人合计认购9 74亿港元 5592 14-6088 44万股 占发行股份绿鞋前27 0%-29 4%[6] - 基石投资人包括中邮保险 中邮理财 华菱香港 西藏源乐晟资产 深圳永信实业投资[6] 募集资金及用途 - 不考虑超额配售 预计净募资额31 49-34 33亿港元[7][8] - 资金用途规划 20%用于全球研发 50%用于升级智能制造体系及供应链管理 20%用于加强销售及经销渠道 10%用于营运资金及一般公司用途[7][10] 财务分析 - 毛利率保持在20-22%之间 2022年21 25% 2023年21 84% 2024年20 97% 2025年第一季度21 13%[11] - 研发开支占销售比率2022年2 04% 2023年2 28% 2024年2 39% 2025年第一季度1 37%[11] - 存货周转日数2023年52 18天 2024年66 63天[11] - 贸易应收账周转日数2023年24 79天 2024年30 35天[11] - ROAE 2023年83 31% 2024年72 05%[11] 同业对比 - 公司2024年收入297 59亿元 净利润29 10亿元 规模不及同行[13] - 同业估值对比 格力电器PE 8 05倍 美的集团PE 14 06倍 海尔智家PE 11 57倍 海信家电PE 8 73倍 奥克斯电气PE 8 8-9 2倍[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025年上半年营收同比下降4.5%至9.25亿元，经调整归母净利润同比下降26.3%至2.04亿元，主要受收入确认节奏和教学日历差异影响 [1] - 毛利率同比下降9.7个百分点至43.0%，经调整净利率同比下降6.5个百分点至22.1% [1] - 预计2025年下半年随开学季业绩恢复，2025-2027年归母净利润预计达4.1/4.5/5.1亿元，同比变化-12%/+11%/+12% [6] 业务板块表现 - 学历职业教育业务营收同比下降2.9%至7.80亿元，主要因教学日历差异导致收入波动，预计下半年影响消除 [2] - 2025/2026学年获批学额达2.14万人，较上学年增长6.0%，在校生总人数同比增长1.8%至5.78万人 [2] - 大连学院专升本上调25/26学年新生收费标准，两所学院新建设项目竣工后预计新增校园容量约8000张床位 [2] - 教育资源输出业务收入同比下滑50.1%至5063万元，主要因交付时间延后，下半年开学季后有望恢复增长 [3] - 终身教育业务营收同比下降21.2%至4476万元，2B端为43家机构实施培训项目53个，2C端东软教育在线累计注册用户超230万人 [4] 新业务布局 - 教医养生态业务实现营收4966万元，较2024年同期增长622.8%，心血管病医院门诊接诊超2.8万人次，住院与手术量超5800人次（同比增长34%） [5] - 口腔医院门诊接诊超1万人次，颐养院入住率达88%，智慧养老平台已落地沈阳和大连 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入达22.46/24.82/27.48亿元，同比增长10.0%/10.5%/10.7% [7] - 预计2025-2027年每股收益达0.63/0.70/0.78元 [7] - 预计2025-2027年毛利率为43.1%/42.6%/42.1%，销售净利率为18.2%/18.2%/18.4% [14]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 2025H1营业收入415.7亿元同比下降6.9% 归母净利润20.5亿元同比下降16.4% 业绩符合预期 [5][6] - 液体乳业务收入承压 但鲜奶/奶粉/冰淇淋/奶酪细分品类保持增长 公司通过"一体两翼"战略完善品类布局 [6] - 毛利率提升1.5个百分点至41.7% 销售费用率下降0.4个百分点至27.9% 经营利润率(OPM)提升1.5个百分点至8.5% [6] - 剔除联营公司现代牧业亏损5.4亿元的影响后 25H1利润同比基本持平 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为44.24/52.25/57.16亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入415.7亿元同比下降6.9% [5][6] - 2025H1归母净利润20.5亿元同比下降16.4% [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长4113.33%/18.11%/9.40% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.13/1.34/1.46元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.10%/11.10%/11.50% [3] 业务细分表现 - 液体乳业务收入321.9亿元同比下降11.2% 主因需求疲软导致量价齐跌 [6] - 奶粉业务收入16.8亿元同比增长2.5% 其中贝拉米增长超20% [6] - 冰淇淋业务收入38.8亿元同比增长15% [6] - 奶酪业务收入23.7亿元同比增长12.3% 呈现B+C双轮驱动格局 [6] - 鲜奶业务实现20%以上增长 每日鲜语市场份额持续扩张 [6] 成本与费用 - 毛利率41.7%同比提升1.5个百分点 主因奶价同比下降 [6] - 销售费用率27.9%同比下降0.4个百分点 广告费用44.8亿元同比下降0.4% [6] - 管理费用率4.7%同比上升0.3个百分点 [6] - 联营公司现代牧业亏损导致应占亏损约5.4亿元 较去年同期增加约4亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - GMV拐点持续强化 长期增长前景看好 [3] - 自营品战略成效显著 已成为核心增长引擎 [9] - 多平台策略稳步推进 自有APP渠道价值凸显 [14] - 付费会员规模快速增长 高粘性用户基础稳固 [14] 财务表现 - FY2025持续经营业务总营收43.9亿元 同比下降32.7% [7][11] - FY2025H2收入22亿元(剔除与辉同行) 环比增长10% [11] - FY2025 GMV达87亿元 剔除与辉同行12亿元后上下半年分别为36/39亿元 [11] - 自营品相关总营收约35亿元 占GMV比例达43.8% [9] - 毛利率从FY2024的25.9%提升至32.0% [11] - 持续经营净利润619.1万元 核心业务净利润1.35亿元(同比+30%) [7][11] - Non-IFRS经调整净利润1.74亿元 [11] 业务发展 - 自营产品SPU数量从FY2024的488款增至FY2025的732款 [9] - 产品品类从生鲜食品拓展至营养保健、宠物食品、日用品等多个领域 [9][12] - 自有APP贡献全年总GMV的15.7% [14] - APP渠道自营品GMV占比从FY2024的16.3%提升至28.8% [14] - 自有APP付费会员数达26.4万人 同比增长33% [14] 盈利预测 - 预计FY2026-2028营业收入51/60/68亿元 [14] - 预计归母净利润2.4/2.9/3.5亿元 [14] - 对应PE分别为107/89/74倍 [14] - Non-IFRS净利润预计3.5/3.9/4.4亿元 [14] - Non-IFRS PE分别为75/68/59倍 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 华润置地现价对应2025年预测市盈率7.7倍 24年股息率4.7% [2][5] 核心观点 - 2025年上半年核心净利润同比下降6.6%至100亿元 但经常性业务核心净利润同比增长9.6%至60亿元 贡献占比达60% [5] - 拿地策略积极 上半年拿地金额同比大增75%至447亿元 拿地/销售金额比达41% 主要聚焦上海杭州等核心城市 [5] - 商业运营表现稳健 购物中心零售额同比增长20.2%至1,101亿元 其中非重奢零售额增长24.9% [5] - 财务保持绿档 净负债率仅39.6% 融资成本降至2.79%创历史新低 现金短债比1.9倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入949亿元 同比增长19.9% 归母净利润119亿元 同比增长16.2% [5] - 毛利率24.0% 同比提升1.7个百分点 地产结算毛利率15.6% 同比提升3.2个百分点 [5] - 三费费率6.6% 同比下降0.2个百分点 其中销售费率和管理费率分别下降0.6和0.2个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为258/260/266亿元 同比增长0.8%/0.8%/2.5% [4][5] 销售与土地储备 - 2025年上半年销售金额1,103亿元 同比下降11.5% 销售面积412万平 同比下降20.9% [5] - 期末开发销售型土储4,119万平 一二线城市占比70% 投资性物业土储776万平 购物中心占比66% [5] - 2025年下半年可售货值3,894亿元 其中88%位于一二线高能级城市 住宅产品占比72% [5] 商业运营 - 购物中心零售额1,101亿元 同店增长9.4% 租管费收入104亿元 同比增长9.9% [5] - 出租率97.3% 较2024年末提升0.2个百分点 毛利率78.4% 同比提升0.7个百分点 [5] - 投资性物业（含酒店）总收入121亿元 同比增长5.5% 其中酒店收入8.7亿元 同比下降16.3% [5] 财务稳健性 - 剔除预收账款后负债率56.1% 有息负债2,813亿元 同比增长15.2% [5] - 期末合同负债2,134亿元 同比下降25.5% 覆盖2024年地产结算收入0.9倍 [5] - 已售未结金额2,514亿元 同比下降21.8% 覆盖2024年地产结算金额1.1倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.87港元 对应2025年PE为12.1倍[2][7] 核心观点 - 2025H1营收191.86亿元(同比+33.11%) 净利润16.49亿元(同比+59.5%) 业绩高增长主因国补政策刺激终端需求和经销商补库积极性提升[7] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润达30.09/35.01/40.93亿元(原预测26.73/32.48/40.02亿元) 对应EPS为1.0/1.1/1.3元[7] - 行业旺季将至(7-9月) 公司凭借产品研发储备和合规经营优势 有望在行业格局优化中获得超额增长[10] 财务表现 - 电动两轮车总收入131.06亿元(同比+33.93%) 占比68.3% 总销量879.35万件(同比+37.77%) 单车ASP为2182元/台(同比-3.4%) 单车利润187.5元/台(同比+15.8%)[8] - 电动自行车收入92.98亿元(同比+49.01%) 销量666.55万件(同比+48.69%) 电动踏板车收入38.08亿元(同比+7.39%) 销量212.80万件(同比+12.01%)[8] - 电池及充电器收入57.13亿元(同比+40.52%) 电池自供比例提升至65%[8][10] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.6pct至19.61% 主因高毛利车型投放增加和低价车型占比管控[9] - 销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.8%/3.3% 同比+0.06/-0.14/-0.15pct 管理优化成效显著[9] - 净利率同比提升1.4pct至8.6% 受益于规模效应和费用管控[9] 行业与公司展望 - 2025年行业在以旧换新政策刺激下 预计出货量实现双位数增长 中小厂商面临监管趋严和成本压力 行业出清加速[10] - 公司国内战略聚焦"推新卖贵" 加大高端系列产品投放 兑现量价齐升逻辑[10] - 海外市场加速开拓印尼、泰国等市场 电池换电业务通过自研技术前瞻布局售后市场[10] 估值指标 - 当前总市值400.60亿港元 近3个月换手率20.52%[2] - 预计2025-2027年营业收入381.82/443.69/513.70亿元 同比增速35.2%/16.2%/15.8%[11] - 对应PE倍数12.1/10.4/8.9倍 PB倍数4.5/4.0/2.4倍[11]

投资评级 - 维持中性评级 [1][2][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入354亿元，同比下降5.4% [1] - 归母净利润23亿元，同比增长5.8% [1] - 普通股东净利润18亿元，同比增长7.6% [1] - 年化ROE为2.2% [1] - 总资产1.68万亿元，较年初增长2.6%，同比增长6.2% [1] - 信用成本率4.9%，同比上升3.0个百分点 [2] 业务分部表现 - 不良资产经营分部收入同比增长0.3%，主要受益于浦发银行投资收益72亿元 [2] - 金融服务分部收入同比下降5.2% [2] - 收购经营类不良债权资产略有增长，收购重组类和债转股资产规模收缩 [1] - 信达证券总资产显著增长，其他金融服务子公司规模微降 [1] - 信达证券和金谷信托收入同比增长，南商银行和信达金租收入减少 [2] 盈利预测调整 - 2025-2027年普通股东净利润预测调整为30/32/36亿元（原预测33/34/34亿元） [2] - 2025-2027年净利润同比增长率预测为99%/8%/12% [2] - 2025-2027年EPS预测为0.08/0.08/0.09元 [2] - 2025-2027年PE对应18/17/15倍，PB为0.33/0.33/0.32倍 [2] 资产负债结构 - 收购经营类不良资产2796.78亿元，较年初增长 [7] - 收购重组类不良资产199.39亿元，债转股资产1029.45亿元 [7] - 金融服务子公司总资产7266.87亿元 [7] - 权益乘数10.3倍，较年初略有上升 [7] 收入构成变化 - 收购经营类业务收入预计从2024年891亿元降至2025年532.7亿元 [7] - 收购重组类业务收入预计从2024年211.5亿元降至2025年121.1亿元 [7] - 债转股业务收入预计从2024年535.2亿元降至2025年308.8亿元 [7] - 母公司其他不良资产业务收入预计从2024年773亿元降至2025年422.2亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于私有化进程顺利推进及估值溢价 [1][4] 核心观点 - 业绩符合预期 1H25收入557亿元(yoy+2.0%) 归母净利24.29亿元(yoy-5.6%) 核心利润32.23亿元(yoy-1.2%) [1] - 私有化交易隐含新奥股份H股潜在折价比例36% 高于公用事业A+H平均折价率27% [1] - 目标价小幅下修至68.0港币 基于10x 2025E PE及汇率因素 前值为68.6港币 [4] 财务表现 - 1H25零售气量129.53亿方(yoy+1.9%) 优于全国天然气表观消费量增速(yoy-0.9%) [2] - 工商业气量97.9亿方(yoy+2.4%) 居民气量30.4亿方(yoy+1%) [2] - 中期DPS同比持平于0.65港币 派息率21% [1] - 预计2025年零售气毛利yoy+4% 泛能毛利yoy+3% 智家毛利yoy+5% [2][3] 业务运营 - 泛能销售量197.6亿千瓦时(yoy+0.1%) 已投运项目374个 较2024年末增加18个 [3] - 智家服务渗透率10.4%(yoy+1.6pp) 综合客单价649元/户 [3] - 新增居民接驳69.2万户(yoy-10.7%) 新增工商业开口气量628.6万方/日(yoy-13.4%) [2] 盈利预测调整 - 2025-27年核心利润下调至70.0/74.6/79.2亿元 下调幅度3.0%/2.6%/1.5% [4] - 2025-27年EPS预测6.19/6.59/7.00元 三年CAGR为4% [4] - 2025年预测归母净利润70.02亿元(yoy+16.95%) [8] 估值指标 - 当前PE(2025E)9.27倍 PB(2025E)1.33倍 EV/EBITDA(2025E)7.28倍 [8] - 股息率(2025E)5.21% ROE(2025E)14.89% [8] - 市值712.12亿港币 收盘价62.95港币(截至8月27日) [5]