核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现“景气与困境反转交织”的局面，投资机会纷呈[1]。具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[1][5]；职业教育板块受益于青年人群技能培训需求的激增，行业景气上行[2][6]；而教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌实力的机构将实现强增长[3][7]。 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点；年初至今累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[4] - **高教困境反转**：政策以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[1][5]。2025年湖南省或重启营利性分类管理试点，为全国推广积累经验[1][5]。经过5年持续投入，关键办学指标如生师比、生均经费已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升，迎来盈利修复与估值提升双重利好[1][5]。关注公司包括：宇华教育、中教控股、新高教、中国科培、东软睿新、希教国际控股、中汇集团[1][5] - **职教景气上行**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，进入劳动力市场的青年人群数量将持续增加，推动技能培训市场景气度提升[2][6]。由于高中招生增加而大学扩招缓慢，高考落榜生数量持续增长，叠加大学毕业生增长，导致缺乏劳动技能的青年人群（16-24岁）失业率较高，进而带动职业技能培训需求井喷[2][6]。预计2025年技能培训市场规模达800亿元，当前渗透率仅5%，成长空间可期[2][6]。建议关注中国东方教育、粉笔[2][6] - **教培特许经营**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[3][7]。经营牌照重新派发但数量有限，行业供给短缺未见明显改善，非合规机构仅提供11.2%的产能供给，对竞争格局影响微乎其微[3][7]。素养教培等非学科培训快速发展，成为机构提升市占率的突破口[3][7]。获发办学牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业“特许经营”模式清晰，集中度有望持续提升[3][7]。正规机构将加速产能扩张，实现营收和利润高增长[3][7]。建议关注好未来、新东方、卓越教育、思考乐教育[3][7] 数据更新（东方甄选） - **GMV表现**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[8] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选之图书为132件，东方甄选美丽生活为93件，东方甄选自营产品为202件，东方甄选生鲜为194件，东方甄选服饰为78件，东方甄选生活馆为121件[8] - **GMV构成**：当周GMV中，东方甄选美丽生活贡献0.83亿元（占比39%），东方甄选主账号贡献0.55亿元（占比26%），东方甄选生鲜贡献0.34亿元（占比16%），东方甄选自营品贡献0.28亿元（占比13%），东方甄选服饰贡献0.06亿元（占比3%），东方甄选生活馆贡献0.04亿元（占比2%）[8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人，增幅0.1%[8] 投资分析意见 - **职教公司**：首推中国东方教育，在职业培训需求回暖背景下，公司针对高考落榜生推出相应课程，预计下半年招生增长提速，同时推进精细化管理控制成本费用，利润率有望大幅提升[9] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股，营利性选择有望重启提升办学收益分配确定性，扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓和资本开支见顶将提升盈利能力[9] - **中概教培公司**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途，秋季续班数据优秀彰显优质品牌吸引力[9] 其他行业摘要 - **海外医药**：本周恒生医疗保健指数下跌2.06%[11]。重点事件包括：翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[12]；和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[12]；礼来启动胰淀素受体激动剂Eloralintide的三期减重临床[13]；赛诺菲引进新型AD药物，潜在交易价值高达10.4亿美元[13]；Sobi收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及潜在5.5亿美元里程碑付款[13]。建议关注创新药及Pharma板块公司[14] - **海外社服**：携程3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，其中国际OTA总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[16]。同程旅行3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高[17]。公司预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%[17]。重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[18] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **海外教育**：部分公司2025-2026年预测PE及利润复合增速示例如下：新东方（PE 18.3x/16.4x，2年利润复合增速30%）、好未来（PE 34.3x/25.4x）、卓越教育集团（PE 9.3x/7.6x，增速45%）、思考乐教育（PE 5.1x/3.8x，增速51%）、宇华教育（PE 2.3x/2.4x，增速45%）、中国东方教育（PE 16.6x/13.4x，增速38%）[21] - **海外医药**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：百济神州（PE 98x/48x）、信达生物（PE 134x/39x）、翰森制药（PE 43x/40x）、中国生物制药（PE 22x/24x）[22] - **海外社服**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：携程集团（PE 20x/18x）、同程旅行（PE 13x/11x）、海底捞（PE 18x/16x）、蜜雪集团（PE 24x/21x）[23]

股本与股份 - 截至2025年11月底法定/注册股本总额为380,000港元[1] - 法定/注册股份数目为1,900,000,000股，面值0.0002港元[1] - 截至2025年11月底已发行股份（不含库存）646,219,735股[2] - 截至2025年11月底库存股份数目为0股[2] 股份激励 - 2019年首次公开发售前股份激励计划，上月底及本月底期权数8,748,397股[3] - 2020年首次公开发售后股份激励计划，上月底及本月底期权数0股，本月底可行使期权对应股份66,666,720股[3] 资金与股份变动 - 本月行使期权所得资金总额为0港元[3] - 本月已发行股份（不含库存）变动0股[5] - 本月库存股份变动0股[5]

项目合同签署 - 广东学院与华禹建设签署国际交流中心项目D、E座总承包工程合同，暂定代价为人民币9800万元 [1] - 成都学院与华禹建设签署都江堰市青城山东软数字艺术发展中心建设项目总承包工程合同，暂定代价为人民币5500万元 [1] - 大连学院与华禹建设签署大连睿康康复医院项目总承包工程合同，暂定代价为人民币3000万元，预计固定代价不超过人民币3300万元 [1] 项目背景与战略 - 广东学院与成都学院在校生持续增长导致校园空间不足，需进行扩建以满足教学需求 [2] - 集团收购毗邻广东学院校区的两处地块，拟开展以“教医养”一体化战略为核心的扩建工程，建设国际会议中心与大学科技园 [2] 合作方优势 - 合作方华禹建设为建筑工程施工总承包一级企业，业务覆盖全国11个省级区域，年施工能力达100万平方米，年均产值人民币10亿元 [2] - 华禹建设是集团长期战略合作伙伴，曾为大连学院建设的教学楼及图书馆项目荣获鲁班奖 [2] 项目预期效益 - 委托华禹建设有利于确保工程项目按集团要求的标准如约完成，并维护建筑项目的优秀质量 [2] - 董事认为相关合同项下的交易有利于公司业务发展，符合集团利益 [2]

公司重大合同公告 - 广东学院与华禹建设订立国际交流中心项目D、E座总承包工程合同，暂定代价为人民币9800万元[1] - 成都学院与华禹建设订立都江堰市青城山东软数字艺术发展中心建设项目总承包工程合同，暂定代价为人民币5500万元[1] - 大连学院与华禹建设订立大连睿康康复医院项目总承包工程合同，暂定代价为人民币3000万元，预计固定代价不超过人民币3300万元[1] 公司业务扩张 - 公司通过并表联属实体在广东、成都、大连三地推进教育及健康科技设施建设，涉及总暂定合同金额约人民币1.83亿元[1] - 建设项目包括国际交流中心、数字艺术发展中心及康复医院，显示公司正积极拓展教育健康科技实训基地[1]

合同信息 - 广东学院与华禹建设签合同，暂定代价9800万元，固定代价预计不超1.07亿元[2][5][8] - 成都学院与华禹建设签合同，暂定代价5500万元[2][5] - 大连学院与华禹建设签合同，暂定代价3000万元，固定代价预计不超3300万元[3][6] - 施工合同交易合并计算后最高适用百分比超5%但低于25%，构成须披露交易[4] 项目细节 - 广东学院施工合同工期为2025年11月20日至2026年12月31日[9] - 广东学院项目总建筑面积为40396.19平方米[9] - 广东学院施工合同承包范围包括土石方、主体结构等多项工程[9] - 都江堰市青城山东软数字艺术发展中心建设项目总面积16703平方米，工期从2025年11月25日至2026年12月31日[14] 付款与保证金 - 广东学院施工合同每月付至核定进度造价的70%，验收合格付至85%，竣工备案付至95%，剩余5%为质保金[11] - 广东学院施工合同履约保证金为196万元，竣工后28天无息退还[11] - 都江堰项目每月25日前上报进度预算，次月付至核定进度造价的70%，验收合格付至85%，验收接管且竣工备案证下发付至95%，剩余5%为质保金[16] - 都江堰项目工程履约保证金为110万元，以银行保函支付，完工验收后28天全额退还[16] 公司股权与能力 - 华禹建设由宋爱国、宋爱民及宋涛分别持有约82.04%、8.98%及8.98%股权[21] - 华禹建设施工项目覆盖全国11个省级区域，年施工能力100万平方米，年均产值10亿元[22] 公司发展 - 集团以教育业务为基础，构建“教医养”一体化数智融合生态[18] - 集团收购毗邻广东学院校区地块，拟开展扩建工程，建设东软国际会议中心与大学科技园[22] 其他信息 - 广东东软学院和成都东软学院均成立于2003年，大连东软信息学院成立于2004年，为集团经营的高等教育院校[19][20][25][26] - 公司前称东软教育科技有限公司，于2018年8月20日根据开曼群岛法律注册成立[25] - 华禹建设于1993年2月27日根据开曼群岛法律注册成立[26] - 截至2025年11月19日董事会成员情况[28]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为380,000港元，股份数目为1,900,000,000股，面值0.0002港元[1] - 本月底已发行股份总数为646,219,735股，库存股份数目为0[2] 股份激励计划 - 首次公开发售前股份激励计划本月底结存期权8,748,397，可能发行或转让股份8,748,397[3] - 首次公开发售后股份激励计划本月底结存期权0，月底可发行或转让股份总数66,666,720[3] 资金与股份变动 - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] - 本月内已发行股份和库存股份增减总额均为0普通股[5]

公司财务运作 - 公司并表联属实体大连学院使用自有闲置资金认购兴业银行理财产品，金额为人民币2亿元 [1] - 大连学院同时使用自有闲置资金认购广发银行结构性存款，金额为人民币1亿元 [1] - 两项金融产品认购总金额合计为人民币3亿元 [1]

资金运作 - 集团向兴业银行认购理财产品本金余额约1.684亿人民币[3][6] - 2025年10月24日，大连学院认购2亿兴业银行理财产品[3][7] - 2025年10月24日，大连学院认购1亿广发银行结构性存款[3][9] 收益预期 - 兴业银行理财产品预期年化收益率1.70%-2.05%[8] - 广发银行结构性存款预期年化收益率1.4%-1.5%[9] 交易性质 - 兴业银行、广发银行交易构成须披露交易[4][5][15][16] 公司背景 - 公司前身为东软教育科技有限公司，2018年在开曼群岛注册上市[18] - 大连东软信息学院成立于2004年，是公司经营院校之一[18]

公司战略与定位 - 公司创始人作为中国首家世界技能组织全球高级合作伙伴受邀出席2025年世界技能组织全体成员国大会并签署合作协议[1] - 公司提出“教医养”融合发展创新模式，以“教育防老”理念为出发点，通过城市云医院、智慧养老平台等推动教育、医疗与康养产业协同发展[1] - 公司产业布局与社会需求同频共振，深度参与中国数字社会建设，在医疗健康、智能汽车互联、企业数字化转型、智慧城市、国际软件服务、人工智能等领域取得成就[1] 业务与产业布局 - 公司依托产业背景，肩负培养数字化时代高技能人才的社会责任，投资创办三所大学[1] - 公司通过校企紧密协同、共建教学资源，弥合产业与教育之间的鸿沟，释放职业教育潜力[2] - 公司曾多次助力国际国内大型赛事顺利举办，发挥在国际技能赛事承办与技术服务方面的综合实力[2] 人才培养与合作 - 公司将认真履行社会责任，以教医养一体化战略深度赋能教育科技，助力弥合不同国家地区间的技能差距，为青年提供技能提升机会[1] - 公司作为企业深度参与人才培养实践，将企业真实需求和前沿技术融入旗下三所应用型大学的课程、实训与师资体系[2] - 公司将与世界技能组织携手在全球范围内推动职业技能标准革新、人才培养深化及竞赛水平提升[2] 技术支持与赛事参与 - 公司以2026年中国上海世界技能大赛为契机，凭借在中国领先的软件创新、人工智能与大数据技术领域的核心驱动力，为大赛四个赛项提供软硬件相关的技术支持[2] - 公司将其成功经验数字化、产品化，赋能近千所院校，并通过共建教育平台支持在职人员持续提升技能[2]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为380,000港元，股份数目1,900,000,000股，面值0.0002港元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）均为646,219,735股，库存股份均为0股[2] 股份激励计划 - 首次公开发售前股份激励计划，本月底结存股份期权8,748,397[3] - 首次公开发售后股份激励计划，本月底结存股份期权为0，可行使时可发行股份总数66,666,720[3] 股份变动 - 本月内因行使期权所得资金为0港元[3] - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0普通股[5]