行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[7][37] 报告核心观点 - 央行2026年工作会议召开，货币政策保持适度宽松，强调兼顾逆周期与跨周期调节，政策重点从“促进降低”社会综合融资成本转向“低位运行”，旨在稳定企业融资成本预期，银行息差稳定预期加强[6][7][33][34] - 信贷市场利率趋稳态势明确，银行信贷投放从“量增”转向“质升”，“以价换量”减少，同时银行存款重定价释放的成本节约效应将大幅抵消资产端收益率下行压力，有助于维持息差基本稳定[8][34] - 货币政策朝更精准、透明、可持续方向演进，通过稳定融资成本预期、优化信贷结构及加强信息披露，为实体经济营造稳定金融环境，促使银行提升服务重点领域能力和优化信贷资产结构[9][35] - 在低利率市场环境下，银行股高股息优势仍将延续，配置价值凸显，建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经济修复预期下更具发展动能的股份行和区域行[10][37] 市场回顾 - 本期（2025.01.05至2026.01.11）银行(申万)指数下跌1.90%，表现弱于沪深300指数4.69个百分点[12] - 子板块表现：大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅分别为-2.94%/-1.92%/-0.89%/-0.66%，区域行银行市场表现相对领先[12] - 行情表现前五的银行：渝农商行（+1.70%）、杭州银行（+1.05%）、兰州银行（+0.86%）、西安银行（+0.81%）、北京银行（+0.55%）[12] - 近十二个月行业表现：相对收益为-6.2%、2.5%、-19.2%，绝对收益为-2.7%、3.5%、6.7%[5] 资金市场 - 资金面趋于宽松：本期央行公开市场净回笼12814亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.46%/1.46%/1.48%，相比前值变动-9 BP/-29 BP/-33 BP，资金利率显著回落至政策利率附近[20] - 存单发行利率下行：本期SHIBOR 3M为1.60%（持平前值），SHIBOR 6M为1.62%（较前值下行1 BP）[22] - 同业存单发行利率：本期国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.61%/1.62%/1.76%/1.74%，较前值变化-2 BP/-1 BP/5 BP/-3 BP，大行与区域行利差为14 BP[22] - 存单净融资额较低：1月以来，存单净融资-2654.40亿元[23] 行业与公司动态 - 央行2026年工作会议明确将引导资金更多流向科技创新、扩大内需、中小微等关键领域[7][33] - 会议指出要用好服务消费与养老再贷款，金融机构有望加大对健康、文旅、养老等服务业领域的信贷支持[8][35] - 通过优化支农支小再贷款、再贴现管理，提升金融机构服务中小微企业和县域经济的能力[8][35] - 扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，并逐步推动明示个人贷款综合融资成本，以提升融资成本透明度[7][34] - 公司动态：渝农商行董事长任职资格获核准；齐鲁银行增持主体累计增持公司股份77.10万股，累计增持金额448.22万元，为计划增持金额的128%[36] 投资建议 - 推荐关注标的：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等[10][37]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2026年CES展会显示AI正加速落地，物理AI、算力、机器人是重要看点 [2] - 英伟达发布物理AI“全家桶”套件，标志着该领域进入“GPT时刻” [4] - 英伟达Rubin平台提前发布，核心亮点包括带宽翻倍、新增推理上下文记忆存储平台以及确认无缆化设计 [29] - 全球机器人产业同台竞技，中国公司全方位展示技术实力，海外公司如波士顿动力Atlas机器人即将量产 [4] - 智联汽车智能化全域升级，走向落地应用 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 英伟达：发布物理 AI 全家桶+Rubin - **物理AI“全家桶”套件**：英伟达发布涵盖模型、框架和基础设施的完整套件，包括面向物理AI的Cosmos世界模型、Cosmos Reason 2开放推理型VLM模型、Isaac GR00T N1.6开放推理型VLA模型、Isaac Lab-Arena开源大规模策略评测与基准框架、OSMO编排以及端侧算力模组Jetson T4000 [4][10][11] - **Jetson T4000规格**：该模组将Blackwell能力下沉至边缘，提供最高1200 FP4 TFLOPs算力、64GB内存，支持实时4K编解码，功耗区间为40W到70W [18] - **应用端发布**：同时发布了开放推理自动驾驶模型Alpamayo，展示了与奔驰CLA车型合作的自动驾驶落地，计划于2026年底前在美国道路实现增强L2点到点辅助驾驶能力的量产上线 [4][18][22] - **Rubin平台亮点**：平台较往年提前发布，包含Vera CPU、Rubin GPU等6款芯片 [29][30] - **带宽翻倍**：单卡与整柜Scale-up带宽翻倍，NVLink单通道SerDes速率达400G，整柜合计Scale-up带宽为260TB/s [29][44][49] - **新增记忆存储平台**：为解决KV Cache膨胀问题，新增推理上下文记忆存储平台，预计将带来闪存主控、NAND/SSD及GPU原生向量数据库的结构性新增需求 [4][29][53] - **确认无缆化**：计算托盘确认无线缆化，强调可拆卸模块化，预计将增加柜内PCB与连接器的用量 [4][29][56][57] 2. AMD：仍须补齐 Scale-up 能力，展示液冷设计 - **发布MI455X Helios机架**：对标英伟达Vera Rubin NVL72，集成Instinct MI455X GPU、EPYC "Venice" CPU等 [61] - **GPU与CPU规格**：Instinct MI455X GPU基于2nm制程，算力高达40 PFLOPs，配备432 GB HBM4内存，带宽为19.6 TB/s；EPYC "Venice" CPU基于2nm制程，拥有多达256个Zen 6内核，CPU到GPU互联带宽翻倍，CPU性能提升70%，内存带宽高达1.6TB/s [61] - **Scale-up网络短板**：仍需补齐Scale-up能力，Instinct MI400系列预计通过Infinity Fabric与UALink实现大规模连接，但UALink专有交换芯片未就绪，MI450X Helios预计先行使用基于博通TH-6 102.4T的UALoE方案 [62][64] - **液冷设计**：计算托盘采用“独立冷板+柔性软管”设计，为单个GPU/CPU/网卡板配备单独冷板，并使用柔性软管吸收振动与位移 [66] 3. 机器人：全球机器人同台竞技，科技必争之地 - **中国机器人产业实力展示**：数十家中国人形机器人公司参展，从模型、核心部件到整机全方位展示技术实力 [4][67] - **宇树科技**：展出量产版人形机器人G1，完成舞蹈、拳击等高强度动态演示 [68] - **云深处**：展出轮足机器人山猫M20 Pro与新一代绝影X30四足机器人，后者演示变电站全自主巡检 [70] - **逐际动力**：展示Tron2多构型机器人，可实现双臂、双足、双轮足三种形态快速切换 [72] - **银河通用**：展示便利店货架分拣机器人Galbot G1 [75] - **傅利叶智能**：展出定位家庭陪伴的小尺寸人形机器人GR-3 [75] - **智元机器人**：展出全产品矩阵，并发布新一代仿真平台Genie Sim 3.0，支持万级场景快速生成 [79] - **海外机器人进展**： - **波士顿动力Atlas**：发布最新一代人形机器人，身高1.9米，体重90公斤，负重达50公斤，全身56个自由度 [80][82] - **量产计划**：Atlas立即在波士顿投产，2026年订单已排满，计划2028年年产能扩张至3万台 [83] - **现代汽车投资**：现代汽车计划未来五年在韩国投资125万亿韩元（约6000亿元人民币）聚焦AI与机器人，并向美国市场追加约260亿美元投资 [83] - **其他海外公司**：LG电子发布CLOiD家庭机器人；英国初创公司Humanoid展示物流仓储轮式机器人HMND 01 Alpha；德国NEURA发布采用英伟达Isaac GR00T基础模型的人形机器人4NE1 [84][88] 4. 智联汽车：智能化全域升级，走向落地 - **OEM厂商进展**： - **吉利**：发布“全域AI 2.0”体系，推出WAM世界行为模型及千里浩瀚G-ASD智驾系统，制定2026年345万辆销量目标，并计划于2026年推送高速L3和低速L4功能 [91][92] - **长城**：展示ASL 2.0智能体系统 [94] - **零部件进展**： - **英伟达**：开源Alpamayo 1 VLA推理模型，该模型采用100亿参数架构 [95] - **高通**：零跑D19首搭高通骁龙双8797“至尊版”汽车中央计算平台 [98] - **黑芝麻智能**：展示华山A2000全场景通识辅助驾驶、武当C1296舱驾一体方案以及面向机器人的SesameX具身智能计算平台 [99][101] 5. 核心标的推荐 - 报告建议关注**物理AI、海外算力、机器人、智联汽车**四大产业链，并列出相关公司 [4][102] - **海外算力**：包括光通信、ODM、PCB、铜互连、液冷电源等细分领域公司，例如新易盛、中际旭创、工业富联、深南电路、立讯精密、英维克等 [4][102] - **物理AI**：包括控制器、数据供应、模型和算法、落地和应用等环节公司，例如智微智能、索辰科技、亚信科技等 [4][102] - **机器人**：包括T链核心标的、宇树链、整机等公司，例如恒立液压、三花智控、美湖股份、优必选等 [4][102] - **智联汽车**：包括解决方案、Robotaxi/L4、芯片、激光雷达/传感器等公司，例如地平线机器人、文远知行、黑芝麻智能、速腾聚创等 [4][102]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告核心观点 - 商业航天领域再迎催化，中国加快卫星星座计划申请以锁定稀缺轨道资源，凸显抢占轨道的迫切性 [2][6] - 近期新质生产力相关催化频繁，建议关注“建筑+科技”及“建筑+新赛道”的投资机会 [2][9] 根据相关目录分别总结 商业航天与轨道资源竞争 - **中国卫星星座计划加速**：2025年12月，中国向国际电信联盟（ITU）申请了超过20万颗卫星的频轨资源，其中超过19万颗来自新成立的无线电创新院 [6] - **主要星座构成**：申请涉及十余个卫星星座，规模从十余颗到9万余颗不等，其中最大的两个星座是无线电创新院申请的CTC-1和CTC-2，规模均为96,714颗 [6] - **其他重要星座**：包括中国移动申请的CHINAMOBILE-L1（2,520颗）、垣信卫星申请的SAILSPACE-1（1,296颗）、国电高科申请的TIANQI-3G（1,132颗）等 [6] - **资源锁定规则**：根据ITU“先占先得”规则，申请单位必须在7年内完成首批10%部署，9年内完成50%，14年内完成全部部署，以保留频轨资源使用权 [7] - **中国已有部署基础**：此前中国成功申请的低轨卫星总数已达5.13万颗，其中中国星网的GW星座规划12,992颗，垣信卫星的千帆星座计划超1.5万颗，均已进行发射初步锁定资源 [7] - **国际竞争态势**：美国SpaceX在2025年10月申请为其星链网络额外增加3万颗卫星，并于12月申请构建一个由多达15,000颗卫星组成的极低轨星座，运行高度在326至335公里之间 [8] - **星链降轨行动**：SpaceX于2026年1月2日宣布启动“星链”降轨，计划年内将约4,400颗卫星从550公里轨道高度下调至480公里，可能加剧低轨资源拥挤 [8] 建筑+新赛道投资机会 - **上海港湾**：其参与的钧天航宇03星钙钛矿电池搭载试验持续正常进行，该电池具备造价优势（约为砷化镓的1/10）、轻量化、高比功率等特点，2025年上半年商业航天新签订单3,402万元，呈现快速增长 [9] - **洁净室板块**：随着全球半导体产能格局重塑及资本开支扩张，相关企业订单有望增长，美光等企业财报提及对洁净室的重视，可能带动板块情绪，建议关注亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、深桑达A等公司 [9] - **利柏特**：公司在模块化核电业务取得积极进展，并曾承接过国际热核聚变实验堆辅助装备，建议关注后续催化 [9] 本周市场行情回顾 - **指数表现**：本周（截至2025年1月9日），上证综指上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，长江建筑工程指数上涨5.34%，排名全行业第12位，相对上证综指/深证成指/沪深300指数涨跌幅分别为1.46%/0.90%/2.48% [18] - **子行业年初至今涨跌幅**：钢结构（13.49%）、其他专业工程（8.39%）、园林建设Ⅲ（6.53%）、工程咨询Ⅲ（6.19%）、化学工程（6.03%）、建筑装饰Ⅲ（5.85%）、基建（4.68%）、房屋建设Ⅲ（2.03%）、国际工程（-0.75%） [18] - **个股表现**：本周涨幅前五为志特新材（+148.8%）、中国核建（+34.5%）、亚翔集成（+31.4%）、*ST农尚（+30.9%）、ST天龙（+29.0%）；跌幅前五为海南发展（-16.4%）、启迪设计（-12.4%）、ST花王（-5.0%）、利柏特（-4.1%）、*ST围海（-3.6%） [18] - **板块估值**：截至1月9日，长江建筑工程板块PE（TTM）为13.11倍，PB（整体法）为0.86倍，自2010年以来估值分位数为66.16；全行业PE排名第28 [24] - **子板块估值**：工程咨询Ⅲ（102.77倍）、园林建设Ⅲ（102.04倍）、钢结构（31.29倍）、其他专业工程（23.41倍）、国际工程（16.69倍）、建筑装饰Ⅲ（10.97倍）、化学工程（9.50倍）、基建（8.41倍）、房屋建设Ⅲ（6.32倍） [24] 行业重点数据更新 - **建筑业PMI**：2025年12月为52.8%，同比减少0.4%，环比增长3.2%；新订单指数为47.4%，同比减少4.0%，环比增长1.3%；业务活动预期指数为57.4%，同比增长0.3%，环比减少0.5% [44] - **固定资产投资**：2025年11月完成额为3.5亿元，同比减少12.0%；年初累计完成额为44.4亿元，同比减少2.6% [44] - **制造业投资**：2025年11月为3.1亿元，同比减少3.8%；年初累计为26.6亿元，同比增长1.9% [44] - **基建投资（广义）**：2025年11月为2.2亿元，同比减少8.3%；年初累计为23.4亿元，同比增长1.8% [50] - **基建投资（狭义）**：2025年11月为1.6亿元，同比减少9.7%；年初累计为17.2亿元，同比减少1.1% [50] - **分项基建投资累计同比**：电力、热力、燃气及水的生产和供应业增长10.7%；交通运输、仓储和邮政业减少0.1%；水利、环境和公共设施管理业减少6.3% [50] - **房地产开发投资**：2025年11月为0.5万亿元，同比减少30.3%；年初累计为7.9万亿元，同比减少15.9% [56] - **商品房销售**：2025年11月销售额为0.6万亿元，同比减少25.1%；年初累计销售额为7.5万亿元，同比减少11.1% [56] - **建筑业产值**：2025年第三季度总产值为7.3万亿元，同比减少5.3%；其中建筑工程产值6.5万亿元，同比减少8.1%；外省产值占比为30.1%，同比减少4.7个百分点 [65] 公司重要公告与经营数据 - **中国中铁**：董事会于2026年1月9日聘任赵佃龙先生为公司总裁 [34] - **华蓝集团**：提名曾国元、沈熙文、刘凯为独立董事候选人，提名林伟、陈仕郴、刘峥为非独立董事候选人 [34] - **精工钢构**：2025年1-12月累计新签合同金额242.7亿元，同比增长10.5%；其中第四季度新签63.0亿元，同比增长30.8%；全年海外业务新签订单72亿元，同比增长140.1% [35] - **鸿路钢构**：2025年1-12月钢结构产品产量约502.07万吨，同比增长11.30%；全年订单额291.02亿元，同比增长2.84% [35] - **精工钢构项目中标**：联合体中标的杭州产创CBD76号地块项目金额为82,382.4042万元 [36] - **北新路桥项目中标**：中标巴克图口岸先导区市政道路及基础设施配套一期建设项目，内容包括新建3.76公里道路，工期324日历天 [36][38] - **苏文电能对外投资**：以748万元受让中石化万帮新能源（江苏）有限公司30%股权 [39] - **精工钢构转债转股**：2025年第四季度转股金额2,000元，形成416股；截至2025年底累计转股82,000元，占发行总量比例极低 [40] 行业新闻与政策动态 - **交通部推进长江航运现代化**：将实施干线航道扩能升级，加快支流高等级航道建设，推动港口枢纽能级提升及水运基础设施数智化改造 [41][42] - **重点工程进展**：沪宁合高铁南京特大桥跨滁河斜拉桥于2026年1月8日合龙，为全线贯通奠定基础 [42]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 周观点：关注业绩预告，资金端扰动不改非银板块中期逻辑[5] - 开年以来保险和券商板块表现活跃，保单开门红增长超预期、开年股市上涨明显驱动板块上涨[5] - 居民存款“搬家”在负债端和资产端为非银金融板块带来双重驱动[5] - 非银金融板块2025年相对滞涨，估值和机构持仓仍在较低水位[5] - 短期资金面扰动无须担心，短期调整带来布局良机，继续看好非银板块开年行情[5] - 券商和保险2025年盈利增长明显，关注1月业绩预告和政策端事件催化[5] 券商板块分析 - 2026年第一周日均股基成交额达到3.37万亿元，环比增长33%，同比增长150%，市场活跃度提升明显[6] - 截至2026年1月8日两融余额达2.62万亿元，较2025年1月10日余额增长44.1%[6] - 2026年开年股市迎来“开门红”，上证指数、万得全A指数上涨均突破2025年新高[6] - 市场活跃度明显提升利好券商和证券IT标的盈利同环比增长[6] - 监管政策进入“积极”周期，投行、公募基金和海外业务增速有望进一步扩张，支持证券行业2026年盈利景气度[6] - 当下板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，看好券商板块开年布局机会[6] - 推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[6] - 受益标的同花顺[6] 保险板块分析 - 负债端开门红超预期催化保险板块开年上涨明显[7] - 受分红险转型、个险报行合一等多重因素影响，2025年个险渠道整体承压[7] - 2026年开门红备战充分，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，个险渠道新单增速展望乐观[7] - 在居民存款搬家的趋势下，银保渠道有望延续较高增长[7] - 健康险有望在政策导向下迎来改善，看好险企2026年负债端增速[7] - 资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现[7] - 叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升[7] - 随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1倍PEV靠拢[7] - 推荐中国太保、中国平安和中国人寿H[7] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券，广发证券，国泰海通，中金公司H；中国太保，中国人寿H，中国平安，中信证券；国信证券，东方证券H；江苏金租，香港交易所[8] - 受益标的组合：同花顺，九方智投控股[8]

行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 新房市场表现弱于二手房市场，新房网签面积同比降幅扩大，二手房同比降幅收窄，市场分化明显[1][3] - 土地市场量价指标同比增幅均收窄，整体表现疲软，但流拍率有所下降[20][22][26] - 行业库存去化周期上升，供需关系改善节奏仍面临不确定性[29][31] - 前瞻指标显示二手房市场活跃度边际改善，带看人数同比降幅收窄，挂牌价调涨占比上升，但价格压力仍存[4][33][39][47] - 宏观流动性预计在2026年1月环比紧缩力度扩大，同比转向紧缩，可能对市场形成制约[4][45] - 报告提出需关注春节后二手房挂牌量变化、“金融16条”到期接续、个别房企风险事件以及2026年末可能的净租金回报与房贷利率拉平带来的潜在企稳机会[4] 新房市场表现 - **网签面积同比**：截至1月8日，样本39城新房网签面积同比下降38%，降幅较12月扩大15个百分点[3] - **分城市能级**：一线城市（4城）同比下降38%（降幅扩大8 PCT），二线城市（10城）同比下降45%（降幅扩大27 PCT），三线城市（25城）同比下降28%（降幅扩大4 PCT）[3] - **环比水平**：1月1日-8日，整体样本城市及贸易五省样本城市的新房网签面积环比均处于近5年同期较高水平[8][11] - **滚动日均网签**：新房日均网签面积低于2020-2025年同期水平[18] 二手房市场表现 - **网签面积同比**：截至1月8日，样本16城二手房网签面积同比下降23%，降幅较12月收窄5个百分点[3] - **分城市能级**：一线城市（2城）同比下降32%（降幅扩大6 PCT），二线城市（4城）同比下降17%（降幅收窄16 PCT），三线城市（10城）同比下降22%（降幅扩大1 PCT）[3] - **环比水平**：1月1日-8日，整体样本城市及贸易五省样本城市的二手房网签面积环比均处于近5年同期较低水平[13][16] - **滚动日均网签**：二手房日均网签面积低于2020-2021和2025年同期水平，但高于2022-2024年同期水平[18] 土地市场表现 - **累计成交**：2025年1-12月，全国累计土地成交建筑面积同比下降13%，降幅较1-11月收窄1个百分点；累计成交楼面均价同比上涨1%，增幅较1-11月收窄6个百分点[20] - **单月成交（12月）**：全国土地成交建筑面积同比下降13%，成交楼面均价同比下降12%[20] - **市场热度**：2025年12月，全国土地流拍率较上月下降11.2个百分点至4.0%，土地溢价率较上月下降1.6个百分点至1.9%[22][26] - **土地出让金**：2025年12月，全国土地出让金同比下降23.2%，降幅较11月收窄13.1个百分点[28] 行业库存与去化 - **库存水平**：2025年11月，推盘未售口径库存较10月上升，开工未售口径库存较10月下降[29] - **去化周期**：2025年11月，拿地未售、开工未售和推盘未售口径的去化周期均较10月上升[29] - **分线城市库存**：11月，一线和二线城市推盘未售库存较上月上升，三四线城市库存下降；但所有层级城市的推盘未售去化周期均较上月上升[31][32] 前瞻与佐证指标 - **二手带看人数**：2025年12月，12个样本城市平均带看人数环比下降5.1%，同比下降7.6%，但同比降幅较11月收窄4.3个百分点[4][39] - **挂牌价调涨占比**：2025年12月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比为5.8%，较11月上升0.4个百分点，同比降幅为-32.8%，较11月收窄15.8个百分点[4][47] - **价格与租金**：2025年11月，北京、广州、上海、深圳四个一线城市二手成交价格同比降幅均扩大或降幅扩大幅度大于租金[4][15][37] - **居民信贷与存款**：2025年11月，居民新增中长期贷款趋势项同比降幅扩大；居民新增存款趋势同比降幅收窄，存款余额趋势同比增幅收窄[34][37] - **流动性前瞻**：根据报告模型判断，2026年1月宏观层面流动性环比紧缩力度扩大，同比转向紧缩[4][45]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但报告在多个子板块中给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 报告的核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下已实现提价 看好经营韧性强的顺丰控股和市场份额提升的中通快递 [2] * 航空业中期供给增速将放缓 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 推荐航空板块及中国国航、南方航空 [3] * 油运市场受委内瑞拉原油出货转向合规市场等因素影响 运距拉长 需求向好 [4] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率 具备配置性价比 [5] * 快递物流行业景气度拐点向上 “反内卷”开启后价格格局有望优化 [95] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（2026/1/3-2026/1/9）交运指数持平 同期沪深300指数上涨2.8% 交运板块跑输大盘2.8个百分点 在29个行业中排名第28位 [1][12] * 子板块中 航空公交板块涨幅最大为+2.4% 机场板块跌幅最大为-3.0% [1][12] * 个股方面 涨幅前五为*ST原尚（+11.7%）、招商轮船（+9.5%）、中远海能（+8.8%）、大众交通（+8.2%）、传化智联（+8.1%） [17] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1194.89点 环比上涨4.2% 但同比仍下降22.8% 上海出口集装箱运价指数SCFI为1647.39点 环比微降0.5% 同比下降34.2% [4][21] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1337点 环比下降0.4% 同比下降1.0% [4][28] * **油运**：本周原油运输指数BDTI收于1200.8点 环比微降0.5% 但同比大幅增长47.6% 成品油运输指数BCTI收于716.2点 环比下降4.8% 同比增长20.4% [4][38] * **干散货**：本周BDI指数为1772.6点 环比下降5.8% 同比大幅增长75.8% [4][41] * **港口**：2025年11月沿海港口货物吞吐量10.04亿吨 同比增长5.85% 其中外贸货物吞吐量4.87亿吨 同比增长8.25% [50] * **核心观点**：集运下行趋势趋缓 但中长期红海复航可能带来10%的运力影响 油运景气度稳健向上 受委内瑞拉货盘转向合规市场等因素驱动 干散货运输中长期中枢有望上行 [20] 2.2 航空机场 * **运营量**：本周全国日均执飞航班14725班 同比微增0.28% 其中国际地区线日均2236班 为2019年同期的89.68% [3] * **历史对比**：2025年11月 主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现增长 其中国航+32%、东航+20%、南航+15%、春秋+37%、吉祥+38% [62] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价63.34美元/桶 环比上涨4.26% 同比下降17.79% 2026年1月国内航空煤油出厂价为5574元/吨 环比下降8.7% 同比下降4.3% [3][70] * **汇率**：本周美元兑人民币中间价为7.0128 环比下降0.2% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% [3][73] * **机场**：2025年11月 上海浦东机场旅客吞吐量较2019年增长17% 深圳机场增长29% 而首都机场仍下降26% [80] * **核心观点**：第四季度淡季行业票价仍保持同比增长 客座率高企支撑票价向好 中期受飞机制造产能制约供给增速将放缓 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 [3][59] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年11月全国铁路客运量3.31亿人次 同比增长8.94% 2025年12月大秦线完成货运量3443万吨 同比减少1.68% 2025年全年大秦线累计货运量3.90亿吨 同比减少0.54% [5][83] * **公路**：2025年11月全国公路货运量38.76亿吨 同比增长3.57% 上周（12月29日-1月4日）全国高速公路累计货车通行4696.4万辆 环比下降14.86% 同比下降9.72% [5][89] * **核心观点**：公路板块自2025年9月起增速持续回暖 且全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8473%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [5][89] 2.4 快递物流 * **行业数据**：2025年11月快递业务量180.6亿件 同比增长5.0% 单票收入7.50元 同比增长0.2% [95] * **公司数据**：2025年11月 顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别增长9.9%、2.2%、11.1%、33.1% 市场份额分别为8.5%、12.0%、16.0%、13.9% [99] * **周度数据**：上周（12月29日-1月4日）邮政快递累计揽收量约38.4亿件 环比下降5.3% 同比下降5.7% [2][102] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数CCPI为3979点 环比上涨1.2% 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比持平 [2][105] * **核心观点**：快递行业“反内卷”开启后 多个产粮区已提价 行业景气度拐点向上 长期看行业出清后竞争格局将优化 推荐顺丰控股、中通快递 同时发力智慧物流的海晨股份也受推荐 [2][95]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分领域 [1][4][27] 核心观点 - AI需求是当前及未来几年电子半导体行业最核心的驱动力，将带动从上游芯片制造、封装到下游PCB、散热等硬件全产业链的强劲增长 [1][4][27] - 台积电法说会将是重要观察点，预计在AI强需带动下，2026年第一季度有望淡季不淡，全年AI展望继续强劲增长 [1][27] - 全球半导体市场持续复苏，2025年11月销售额达753亿美元创历史新高，同比增29.8%，预计2026年全球芯片市场年销售额将接近1万亿美元 [1] - 北美四大云厂商（Google、Meta、微软、亚马逊AWS）持续扩大AI基础设施投资，预计2026年总投资金额有望达到6000亿美元历史新高 [1] - 存储芯片进入明确的上行周期，预计2026年第一季度DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38%，涨价趋势有望延续至第二季度 [1][20] - 自主可控是贯穿国内半导体产业链的长期逻辑，在外部制裁背景下，设备、材料、零部件、先进封装等环节的国产化进程将加速 [24][26] 细分行业总结 半导体制造与代工 - 台积电2025年第四季度营收首度突破1万亿元新台币，达10460.8亿元新台币，季增5.7%，年增20.5%，创单季新高 [1] - 台积电先进制程（2nm、3nm）需求旺盛，预计自2026年起至2029年连续四年涨价，涨幅3%至10%不等 [1] - 台积电2nm技术发展较快，流片量已达到3nm技术同期的1.5倍，并将大力扩产2nm、3nm制程及CoWoS先进封装产能 [1] PCB与覆铜板 - AI服务器需求带动PCB价量齐升，层数从以往的14-24层提升至20-30层，交换机提升至38-46层，行业附加值增长 [4][28] - AI-PCB公司当前订单强劲，满产满销，正在大力扩产，四季度及明年业绩高增长有望持续 [4][27] - 覆铜板（CCL）拉货紧张，景气度高，预计涨价已走到斜率有望变高的重要时间点，涨价带来的业绩提升有望在四季度开始体现 [6][27] - 由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [4][27] 存储芯片 - 存储芯片价格持续强劲上涨，TrendForce预估2026年第一季度一般型DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38% [1] - 三星电子预测其2025年第四季度营业利润将同比增长超200%，创历史新高，主要受AI驱动需求激增和供应紧张推动 [1] - 2025年第四季度Server DRAM合约价涨势转强，TrendForce将一般型DRAM价格涨幅预估从8-13%上修至18-23% [20] - 供给端减产效应显现，需求端云计算大厂资本开支启动，企业级存储及消费电子补库需求加强，存储器进入趋势向上阶段 [23] 半导体设备与材料 - 2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24%，环比增长3% [25] - 中国大陆和中国台湾2025年第二季度半导体设备支出分别为113.6亿美元和87.7亿美元，分别同比-7%和+125% [25] - 外部制裁促使半导体产业链逆全球化，设备、材料、零部件自主可控逻辑持续加强，国产化加速 [24][26] - 先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求带动先进封装产能紧缺和持续扩产 [24] 消费电子与元件 - AI正从技术探索迈向大规模生产力赋能，端侧AI应用落地场景持续拓展 [5] - 看好苹果产业链，AI手机算力与运行内存提升是主逻辑，将带动PCB、散热、电池、声学、光学等零部件迭代 [5] - AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价有提升，产品向高容高压耐温、低损耗升级 [18] - 采用ARM架构的WoA笔电，每台MLCC总价大幅提高到5.5-6.5美元 [18] - 智能眼镜（如Meta）、AI Pin、智能桌面等端侧应用产品正在加速，为可穿戴硬件带来新机遇 [5] 显示面板 - LCD面板价格企稳，面板厂计划在春节前控产，平均稼动率从第三季80%以上下调，预计1月份面板报价有望报涨 [18] - 国内OLED产能释放及高世代线（如8.6代）规划，带动上游有机发光材料、蒸镀机、掩膜版等设备材料需求增长及国产替代加速 [19] 重点公司业绩与动态 - **沪电股份**：2024年AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收约29.48%，已启动相关扩产项目，2024年研发费用率达5.9% [28] - **思泉新材**：2025年1-9月营收6.70亿元，同比增长57.93%，归母净利润0.63亿元，同比增长52.21%，正布局AI服务器液冷及机器人散热市场 [29][30] - **三环集团**：2025年前三季度营收65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16%，Q3毛利率43.39%环比提升，MLCC高容产品放量 [31] - **北方华创**：2025年1-9月营收273.01亿元，同比增长34.14%，归母净利润51.30亿元，同比增长14.97%，产品平台化布局完善 [32] - **中微公司**：2025年1-9月营收80.63亿元，同比增长46.40%，归母净利润12.11亿元，同比增长32.66%，近期发布六款刻蚀与薄膜沉积新产品 [35] - **兆易创新**：2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%，Q3净利率环比改善3.74个百分点，Nor Flash全球排名第二 [37] - **江丰电子**：2025年前三季度营收32.91亿元，同比增25.37%，计划募资不超过19.48亿元用于静电吸盘等产业化项目，助力产业链自主可控 [34] 市场行情回顾 - 报告期内（2026.01.05-01.09），电子行业周涨跌幅为7.74% [39] - 电子细分板块中，涨幅前三为电子化学品（15.95%）、半导体材料（15.90%）、半导体设备（15.73%） [42] - 个股方面，涨幅前五包括臻镭科技（48.18%）、强一股份（42.91%）等 [44]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 核心观点 * 报告认为太空算力有望成为全球算力中斜率最陡峭的细分赛道[15] * 报告指出当前市场对空天产业存在三个主要预期差：市场空间测算方式、近地轨道容量上限以及投资策略选择[2][3][4] * 在投资策略上，报告建议采用“龙头战法”和“优选SpaceX供应链”两大思路[4] 按报告目录总结 一、空天时代的预期差一：按发射规划 or 按 GW 目标 * 当前市场普遍依据星座发射规划来预测市场空间，但实际发射进度可能低于预期，例如截至2025年12月，GW星座在轨卫星仅136颗，千帆星座仅108颗[2][11][12] * 马斯克提出通过星舰在4-5年内实现每年部署100GW太空数据中心的目标，若按单星功率100千瓦、质量1200-2000公斤测算，对应需要50万至80万颗卫星[2][12] * 报告提出中性假设：中期美国有望年发射20GW太空算力，对应约20万颗Starlink V3卫星（单星100千瓦）；国内中期有望建设5GW太空算力，约相当于10万颗单星功率50千瓦的卫星[2][12] * 敏感性测试显示，若美国中期年建设太空算力达20GW，卫星单星功率为100千瓦时，需发射20万颗卫星；若国内中期年建设5GW，卫星单星功率为50千瓦时，需发射10万颗卫星[13] 二、空天时代的预期差二：低轨卫星数量或可远超预期 * 市场通常认为近地轨道可安全容纳约6万至10万颗卫星[3][14] * 报告引用研究称，在卫星间安全距离为50千米的假设下，低轨道空间可容纳卫星数量达17.5万颗，若安全距离进一步缩短，实际容量可能远超预期[3][14] 三、空天时代的预期差三：空天时代的两大投资思路 3.1 投资思路1——龙头战法 * 商业航天板块热度持续提升，其市值占A股比例从2025年11月初的1.3%快速提升至6.0%[4][18][20] * 在产业趋势行情下，龙头公司具备更强辨识度与板块权重，机构参与度加深，有望获得相对板块的持续性超额收益[4][18] 3.2 投资思路2——优选SpaceX供应链 * SpaceX计划进行史上最大规模IPO，目标估值高达1.5万亿美元，拟募资超300亿美元[4][21] * SpaceX宣布了年产1万艘星舰飞船的制造目标[4][21][22] * 其供应链预计将率先收获相关订单，带动产业链业绩提升[4][21] 四、相关标的 * **SpaceX相关产业链**：包括信维通信、宇晶股份、迈为股份、蓝思科技等[5][24] * **太空算力**：包括顺灏股份、普天科技等[5][24] * **火箭**：包括航天动力、西部材料、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空等[5][24] * **卫星**：包括中国卫星、明阳智能、上海瀚讯、臻镭科技、航天宏图、中科星图、海格通信、中国卫通、高华科技、陕西华达、航天电器、电科数字、佳缘科技、盟升电子、震有科技、通宇通讯等[5][24] * **3D打印**：包括华曙高科、飞沃科技、银邦股份、铂力特等[5][24]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [12][13][35][59][60] 报告的核心观点 * 报告认为，美国补库周期延续，支撑铜价上行，行业维持高景气 [12] * 报告指出，铝价在传统淡季表现强势，累库速度放缓，景气度拐点向上 [12][13] * 报告认为，地缘政治风险与结构性驱动因素共同支撑黄金价格，维持高景气 [12][14] * 报告核心观点是，稀土板块因政策、原料紧缺与出口宽松预期共振，景气度加速向上，价格看多 [35][36] * 报告认为，锡供应持续紧张，库存下降支撑价格，板块景气度拐点向上 [35][38] * 报告指出，钨供应偏紧，叠加海外高备库预期，进一步支撑价格上行 [38] * 报告核心观点是，锂价在低库存和强需求支撑下保持强势，景气度拐点向上 [60][62] * 报告认为，钴原料供应偏紧，价格易涨难跌，景气度稳健向上 [59][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价上涨1.94%至12702.0美元/吨，沪铜上涨3.23%至10.14万元/吨，行业维持高景气 [12] * **铝**：本周LME铝价上涨2.22%至3088.00美元/吨，沪铝上涨6.13%至2.43万元/吨，景气度拐点向上 [12][13] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨3.36%至4487.9美元/盎司，SPDR黄金持仓增加2吨至1067.13吨，维持高景气 [12][14] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-45.41美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加6.29%，连续六周累库，总库存同比增加16.81万吨 [12] * **铝**：国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，较上周增加3.0万吨，全国氧化铝周度开工率增加0.12个百分点至80.51% [13] * **贵金属（金）**：本周黄金受美国对委内瑞拉军事行动、伊朗骚乱及特朗普声称欲拥有格陵兰等地缘政治事件影响，市场呈现强势震荡格局 [14] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期共振 [35] * **锑**：板块景气度拐点向上，因商务部暂停对美实施出口管制，产业信心大增 [35] * **钼**：板块景气度加速向上，因进口矿去化程度较高，钼价走强 [35] * **锡**：板块景气度拐点向上，高价下去库反映供应紧张，印尼供应持续缩紧预期强 [35] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为62.44万元/吨，环比上涨2.90%，11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [36] * **钨**：钨精矿本周价格48.19万元/吨，环比上涨6.33%，供应持续偏紧，且海外或延续高备库进一步支撑价格 [38] * **锡**：锡锭本周价格为35.07万元/吨，环比上涨7.55%，库存为6935吨，环比下降12.61% [38] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口逐步推进，但第一季度原料依旧为真空期，钴价易涨难跌 [59] * **锂**：景气度拐点向上，锂电池中游环节再次出现停产挺价现象，锂价持续保持强势 [60] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨11.5%至13.18万元/吨，氢氧化锂均价上涨10.9%至12.69万元/吨，碳酸锂周度总产量2.25万吨，环比增加0.01万吨 [60][62] * **钴**：本周长江金属钴价上涨1.1%至46.0万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.3%至25.23美元/磅，硫酸钴价上涨2.5%至9.55万元/吨 [63] * **镍**：本周LME镍价上涨1.8%至1.71万美元/吨，上期所镍价上涨4.3%至13.80万元/吨，LME镍库存增加2.95万吨至28.48万吨 [64]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4][5][6][7][11][12][19][23][24][25][26][27][28][29][30] 报告的核心观点 - 受节假日因素影响，多数AI聊天助手类应用活跃度普遍回落，其中Kimi降幅较为显著 [2][7][11] - 数据与AI生态整合加速，海外科技巨头通过收购与产品集成优化平台能力并布局新赛道 [2][11] - 2025年11月中国消费电子市场呈现复苏态势，智能手机销量同比显著增长，PC市场销量亦有所回暖 [2][12][19] 海外市场行情回顾 - 截至1月9日当周，海外AI相关个股表现分化，Innodata周涨幅达22.61%，Zeta Global周涨幅达22.55%，英特尔周涨幅达15.67% [6] - 同期，超威半导体周跌幅为9.08%，美满电子周跌幅为6.90%，Cloudflare周跌幅为6.75% [6] - 苹果公司股价当周下跌4.30% [6] AI行业动态 - 微软宣布收购智能体AI数据工程平台Osmos，旨在优化其Fabric平台的数据转化流程并降低运营成本 [11] - 谷歌正式将Gemini 3模型集成至拥有30亿用户的Gmail中，提供AI概览、增强写作及智能优先级排序等功能，其中总结功能免费开放 [11] - 全球云数据巨头Snowflake以约10亿美元收购可观测性平台Observe，以应对AI代理大规模部署后的遥测数据挑战，预计将系统监控与故障修复速度提升10倍 [11] - 阿里旗下高德地图推出自研世界模型FantasyWorld，在WorldScore基准测试中夺得综合第一，该模型已应用于“飞行街景”功能，实现高保真3D虚拟漫游的低成本生成 [11] 消费电子动态：智能手机 - 2025年11月，中国智能手机销量达到约2600万台，同比上升约10% [2][12] - 当月市场份额前五名为：苹果约23%、小米约15%、华为约14%、荣耀约13%、OPPO约12% [2][12] - 具体型号销量排名：iPhone 17 Pro Max以2,510,329台位列第一，iPhone 17以1,618,168台位列第二，iPhone 17 Pro以1,300,975台位列第三 [12][16] 消费电子动态：个人电脑 - 2025年11月，中国国内PC市场销量有所回暖 [19] - 台式机销量约为152万台，同比上升约7% [2][19] - 笔电销量约为195万台，同比上升约4% [2][19]