投资评级 - 报告对宝丰能源维持买入评级 [1][7] - 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 内蒙古项目全面达产带动公司2025年上半年业绩同比环比高增长 其中第二季度营收120.49亿元 同比增长38.97% 环比增长11.87% 归母净利润32.81亿元 同比增长74.17% 环比增长34.64% [5] - 聚烯烃产品成为核心增长动力 上半年生产聚烯烃116.35万吨 占公司总产量的48.39% 烯烃产品收入178.03亿元 同比增长83.02% [10] - 尽管下调2025-2026年盈利预测 但预计2025-2027年EPS分别为1.63元、1.85元、2.06元 对应市盈率10.3倍、9.1倍、8.1倍 估值具吸引力 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入228.20亿元 同比增长35.05% 归母净利润57.18亿元 同比增长73.02% [5] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率36.74% 同比提升3.14个百分点 其中聚烯烃产品毛利率达39.14% 同比提升3.52个百分点 [10] - 投资收益贡献显著 出售联营企业股权取得投资收益4.45亿元 [10] 产能与项目进展 - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建成并全面达产 是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目 [10] - 2025年上半年聚乙烯销量115.29万吨 同比增长100.50% 聚丙烯销量111.79万吨 同比增长95.37% [10] - 在建项目包括宁东四期烯烃项目（2026年底建成）、新疆烯烃项目和内蒙古二期烯烃项目 持续推进中 [10] 产品与销售表现 - 聚烯烃产品销量大幅增长 第二季度聚乙烯销量63.83万吨 同比增长128.21% 环比增长24.04% 聚丙烯销量62.64万吨 同比增长105.65% 环比增长27.45% [10] - 焦化产品收入下降 上半年焦炭收入34.37亿元 同比下降33.48% 销售均价1010.37元/吨 同比下降30.71% [10] - 精细化工品毛利率32.99% 同比下降8.59个百分点 [10] 费用与现金流 - 2025年上半年销售费用率0.28% 同比下降0.09个百分点 管理费用率2.79% 同比上升0.23个百分点 [10] - 财务费用率2.47% 同比上升0.24个百分点 主要因新建项目投产导致资本化费用减少 [10] - 预计2025年经营活动现金流11,977百万元 2026年将增长至18,353百万元 [13] 未来展望 - 预计2025年主营收入48,353百万元 同比增长46.6% 2026年收入53,910百万元 同比增长11.5% [9] - 预计2025年归母净利润11,943百万元 同比增长88.4% 2026年净利润13,543百万元 同比增长13.4% [9] - 预计每股股息持续增长 从2024年0.4元增至2027年1.0元 股息率从2.4%提升至5.8% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 盛和资源完成收购匹克公司100%股权 收购对价由1.58亿澳元上调至1.95亿澳元（折合人民币9.2亿元） 先决条件已满足 预计2025年9月30日完成收购 [1] - Ngualla稀土矿是世界级优质资源 资源量2.14亿吨（平均品位2.15%） 储量1850万吨（平均品位4.8%） 镨钕氧化物储量占比约21.26% [2] - 项目预计2027年投产 年均产REO1.62万吨 单位成本4735美元/吨 按氧化镨钕80美元/千克测算 单位盈利达16.8美元/千克 预计归母净利润贡献3.9亿元 [3] - 稀土价格企稳回升叠加产量增长 预计2025-2027年归母净利润分别为10.27/12.47/15.34亿元 对应PE 39/32/26倍 [4][5] 财务预测 - 营业收入预计从2024年113.71亿元增长至2027年217.46亿元 三年复合增长率24.1% [5][8][9] - 毛利率显著改善 从2024年5.23%提升至2027年11.67% [8][9] - 净资产收益率(ROE)从2024年2.37%升至2027年11.53% [8][9] - 每股收益从2024年0.12元增长至2027年0.88元 [5][8][9] 项目进展 - Ngualla项目最终投资决策预计2025年一季度完成 2027年一季度首批精矿产出 [2] - 项目总资本开支2.87亿美元 运营寿命24年 [3] - 当前回收率42.7% 存在明显提升空间 [3] 行业与公司优势 - 公司形成完整稀土产业链 资源储备丰富 [4] - 稀土价格快速上涨 对业绩形成正面支撑 [4] - 全球化资源布局取得重要进展 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年第二季度实现归母净利润10.53亿元，环比增长40.91% [2][4] - 2025年第二季度扣非归母净利润10.58亿元，环比增长41.12% [2][4] - 年中分红约15.69亿元，占2025上半年归母净利润的87% [2][4] 铜业务表现 - 2025上半年巨龙铜业矿产铜产量9.28万吨，销量9.27万吨 [5] - 巨龙铜业实现营收75.62亿元，净利润41.66亿元 [5] - 通过持有30.78%股权获得投资收益12.64亿元，占公司归母净利润70.22% [5] - 巨龙铜业投资收益同比增加4.09亿元，增幅47.82% [5] 锂业务表现 - 2025上半年碳酸锂产量5170吨，同比下降11% [5] - 碳酸锂销量4470吨，同比下降41% [5] - 碳酸锂平均售价67470元/吨，平均销售成本41478元/吨 [5] - 碳酸锂营业收入2.67亿元，同比下降57.90% [5] - 碳酸锂毛利率30.53%，同比下降19.75个百分点 [5] 钾业务表现 - 2025上半年氯化钾产量48.52万吨，同比下降7% [6] - 氯化钾销量53.59万吨，同比下降1% [6] - 氯化钾平均售价2845元/吨，同比增长25.57% [6] - 平均销售成本996元/吨，同比下降7.36% [6] - 氯化钾营业收入13.99亿元，同比增加24.60% [6] - 氯化钾毛利率61.84%，同比增加13.56个百分点 [6] 未来发展前景 - 巨龙铜矿二期预计2025年底投产，权益铜产量将达9.2-10.8万吨 [7] - 远期巨龙项目规划达到60万吨，公司权益将达18.5万吨 [7] - 西藏麻米错盐湖矿证于2025年7月落地，计划2025年第三季度启动一期5万吨建设 [7] - 建设期9-12个月，按26.95%穿透股权计算，一期对应权益产量1.35万吨LCE [7] - 青海察尔汗盐湖在产100万吨氯化钾，公司持有老挝氯化钾资源量约9.84亿吨 [7] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益2.10元，2026年3.01元，2027年3.52元 [15] - 预计2025年净资产收益率21.4%，2026年23.4%，2027年21.5% [15] - 预计2025年净利率111.7%，2026年123.9%，2027年138.7% [15]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入48.33亿元，同比下滑24.71% [2][4] - 2025H1归母净利润0.84亿元，同比增长101.62% [2][4] - 2025H1扣非归母净利132万元，同比增长100.03% [2][4] - 2025Q2营业收入22.48亿元，环比下滑12.99% [2][4] - 2025Q2归母净亏损0.2亿元，环比下滑119.05% [2][4] - 2025Q2扣非归母净亏损0.43亿元，环比下滑197% [2][4] 业务分项表现 Greenbush业务 - 2025H1文菲尔德实现净利润17.42亿元，归属天齐公司净利润5.84亿元 [11] - 2025Q2锂精矿产量34万吨，环比持平；销量41.2万吨，环比增长12% [11] - 锂精矿平均销售价格725美元/吨，环比下滑8%；单位现金成本366澳元/吨，环比上升7% [11] - 测算Greenbush 2025Q2贡献归母净利约2.24亿元，环比有所增加 [11] - CGP3工厂预计推迟至2025年12月完工投产，届时锂精矿年产能将达214万吨 [11] SQM投资表现 - 2025H1 SQM实现净利润16.21亿元，锂盐销量10.81万吨，贡献投资收益2.35亿元 [11] - 2025Q2 SQM锂盐销量5.31万吨（智利锂盐5.17万吨，Mt Holland锂盐1300吨），平均销售价格8384美元/吨 [11] - 2025Q2 SQM实现税后归母净利8840万美元，环比下滑36% [11] - 2025Q2确认投资收益0.53亿元，其中对联营合营企业投资收益0.53亿元，环比下滑68.6%，主要因一季度按彭博预期确认，半年报按实际业绩调整冲回 [11] 锂盐冶炼业务 - 2025H1锂盐冶炼利润亏损5.3亿元 [11] - 2025Q2锂盐冶炼利润约亏损2.44亿元，环比有所改善 [11] - 假设2025Q2锂盐销量同比小幅下降10%，则倒算库存成本大幅下降至848美元/吨 [11] - 采用M-1精矿定价方式，预计2025Q3价格底部反弹背景下，冶炼利润有望转正并贡献弹性 [11] - 目前已建成锂化工产品年产能约9.16万吨，规划年产能共计12.26万吨 [11] 非经常性损益 - 2025H1计提库存减值1.85亿元，其他收益1.33亿元（主要为政府补助） [11] - 2025Q2库存减值1.64亿元，主因锂盐价格加速下跌 [11] 市场与价格环境 - 2025Q2电池级碳酸锂均价6.53万元/吨（含税），环比下滑14% [11] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益0.60元，2026年1.06元，2027年1.20元 [15] - 预计2025年市盈率74.61倍，2026年42.10倍，2027年37.23倍 [15] - 预计2025年净资产收益率2.3%，2026年3.9%，2027年4.2% [15] - 预计2025年净利率6.2%，2026年9.7%，2027年9.9% [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入41.09亿元 同比下降2.28% 归母净利润-2.21亿元 同比下降2.59% 扣非归母净利润-2.38亿元 同比下降6.15% [1] - 2025年第二季度营收23.55亿元 同比下降2.02% 归母净利润5398万元 同比下降23.81% 扣非归母净利润4399万元 同比下降43.23% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为105.99亿元 同比下降1.0% 114.98亿元 同比增长8.5% 128.00亿元 同比增长11.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.85亿元 同比增长36.4% 7.31亿元 同比增长89.8% 9.50亿元 同比增长30.1% [4] 业务运营亮点 - 总接待人次达955万 其中控股分院接待600万人次 [2] - 团检业务占比67% 在银行、通讯、公安、能源、电力、教育等六大行业客户中保持稳定 [2] - 个检收入占比33% 个性化套餐销售占比提高 客单价提升至656元 [2] - 创新业务表现突出 AI相关产品实现收入1.40亿元 同比增长62.36% 包括AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI等产品 [2] - 门店网络优势巩固 共有566家分院 覆盖全国30多个省 其中控股体检分院304家 [2] AI赋能与运营效率 - AI全面渗透检前、检中、检后全流程 "星羽展业智能提案系统"基于300余项风险参数提升套餐匹配度 [3] - 重要异常AI自动上报系统在江浙体检中心试点 提升重要异常检出率和准确度 [3] - "健康小美"智能主检应用已在188家体检中心上线 累计审核并生成87万份体检报告 [3] - 销售费用9.82亿元 同比下降8.75% 管理费用4.15亿元 同比下降0.50% 费用控制成效显现 [3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.10元、0.19元、0.24元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为4.7%、8.3%、9.9% [5] - 预计2025-2027年P/E分别为52.0倍、27.4倍、21.1倍 P/B分别为2.4倍、2.3倍、2.1倍 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为43.2%、44.1%、44.4% 净利率分别为3.6%、6.4%、7.4% [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1业绩短期承压 营业总收入167.43亿元同比下降18.45% 归母净利润50.69亿元同比下降32.96% 毛利率下滑4.98个百分点 [1][5] - 海外业务稳健增长 国际收入83.32亿元同比增长5.39% 占比提升至49.76% 其中国际体外诊断产线有望实现较快增长 [1] - 国内业务承压明显 收入84.11亿元同比下降33.37% 主要受去年招标下滑及高基数影响 [1] - 预计2025年下半年业绩回暖 国际业务增长将提速 [1] 分业务表现 - 医学影像业务收入33.12亿元同比下滑22.51% 其中国际营收占比提升至62% 依托国产首款全身应用超高端超声系统ResonaA20持续放量 稳固市占率第一地位 [2] - 生命信息与支持业务收入54.79亿元同比下滑31.59% 其中国际营收占比提升至67% 进一步巩固国内市场占有率第一地位 与竞争对手差距持续拉大 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入367.30/419.09/484.57亿元 同比增长0.0%/14.1%/15.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润122.19/141.56/166.33亿元 同比增长4.7%/15.8%/17.5% [3] - 预计2025-2027年每股收益10.08/11.68/13.72元 对应市盈率23.3/20.1/17.1倍 [3] 分红政策 - 2025年第一次中期分红派发现金股利17.10亿元 计划第二次中期分红15.88亿元 [2] - 2025年累计现金分红32.98亿元 占半年度净利润比例65.06% [2] 财务指标展望 - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年63.1%回升至2027年63.2% 销售净利率从32.0%提升至34.5% [10] - 成长能力逐步恢复 预计营业利润增长率从2025年4.5%提升至2027年17.4% [10] - 资产负债结构优化 资产负债率从2024年28.0%下降至2027年18.6% [10]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM）[2] - 目标价为人民币22.42元 较现价18.80元有19.3%上行空间[2] - 基于2026年20倍PE估值 低于行业可比公司2025年25.02倍的平均水平[2][7] 核心观点 - 主销区表现逐步改善 内部调整预计2026年见效[1] - 2025年收入承压但盈利改善 源于原辅材料成本下行[5] - 产品和渠道积极调整 价格体系理顺后有望重启增长[4] 财务表现 - 2025年预计收入48.2亿元（同比-12.6%） 归母净利润7.6亿元（同比-15.3%）[2][5] - 2026年预计收入51.8亿元（同比+7.4%） 归母净利润8.7亿元（同比+15.5%）[2][5] - 毛利率持续改善 2Q25美味鲜毛利率39.78%（同比+2.93pct）[4] - 2Q25销售费用率同比+4.05pct 因渠道改造及投放力度加大[4] 业务分析 - 2Q25美味鲜收入10.16亿元（同比-7.21%） 酱油品类表现稳健（收入6.50亿元 同比+6.99%）[3] - 东部/南部区域收入承压（同比+0.25%/-12.67%） 中西/北部区域回暖（同比+3.42%/+2.77%）[3] - 经销商净增127家 中西/北部区域增长显著[3] - 产品端聚焦基础调味品 推广减盐产品与清洁标签驱动高端化升级[4] - 渠道端积极建设餐饮和新零售电商渠道寻找增量[4] 估值比较 - 当前对应2025-2027年PE分别为19.3/16.7/14.8倍[2] - 低于海天味业2025年31.58倍PE 高于千禾味业24.38倍PE[7] - 2026年目标PE 20倍 与行业平均估值水平基本持平[2][7]

投资评级 - 维持"增持"评级 6个月投资评级为增持[5][6] 核心观点 - 海外制造布局优势逐步显现 公司2018年率先建设越南生产基地 具备全品类制造能力 产能可覆盖全部对美订单[2] - 罗马尼亚基地2023年投产 2024年新购置土地扩大产能 三大生产基地协同满足全球采购需求[3] - 坚持"数一数二"市场战略 加强对TOP国家TOP客户开拓 合理规避贸易摩擦风险[4] - 预计25-27年营收52/58/66亿元 归母净利3.3/3.7/4.3亿元 对应PE 12/10/9倍[5] 财务表现 - 25Q2营收12亿元同比减1% 归母净利0.7亿元同比减10%[1] - 25H1营收22亿元同比增7% 归母净利1.3亿元同比增5%[1] - 预计2025年营收52.32亿元同比增10.17% 归母净利3.25亿元同比增9.79%[10] - 预计2026年营收58.41亿元同比增11.63% 归母净利3.66亿元同比增12.50%[10] - 预计2027年营收66.05亿元同比增13.08% 归母净利4.33亿元同比增18.24%[10] 产能布局 - 越南基地具备办公椅/沙发/升降桌/配件全品类制造能力 建立注塑/海绵/五金垂直整合供应链[2] - 拥有TUV/BV认证的坐具检测中心 工艺水平持续提升[2] - 罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡 2024年新购置土地扩大有效产能[3] - 国内/越南/罗马尼亚三大生产基地协同满足全球采购需求[3] 市场战略 - 加强对TOP国家TOP客户的洞察和开拓 制定针对性营销策略[4] - 充分发挥海外基地优势规避贸易摩擦风险 巩固老客户并开拓新客户[4] - 大力开拓非美市场 推进销售组织"走出去" 在重点市场布局多个销售办事处[4]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价5.89元对应2025-2027年PE分别为9.79倍、8.80倍和8.41倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21.8亿元 同比下滑1.8% 归母净利润4.7亿元 同比增长12.1% [1] - 毛利率37.5% 同比下降0.5个百分点 净利率22.5% 同比提升1.8个百分点 [1] - 污水处理业务贡献约79%的毛利 是利润核心构成项 [1] - 销售商品、提供劳务收到现金17.7亿元 同比增加2.2亿元 现金收入比81% 较24年同期70%显著改善 [1] 短期运营亮点 - 财务费用下降与信用减值对当期利润产生积极贡献 [1] - 新发绿色债券票面利率下探至2.06% 有望进一步压缩利息成本 [1] - 已成立财务共享中心 提升财务管理效率 [1] 应收账款状况 - 应收类款项主要构成：应收账款40.5亿元（其中天津市水务局12.3亿元） 长期应收账款51.4亿元（其中天津市水务局31.1亿元） [2] - 扣除19.5亿元"特许经营权安排应收款项"后 应收未收类款项合计约75.7亿元 其中超过40亿元来自天津市水务局 [2] - 应收未收款项较期初增长4.7亿元 其中天津市水务局新增2.6亿元 [2] 中期发展机遇 - 天津市通过发行特殊再融资债券等工具积极化债 24Q3-25Q2地方政府债净融资额分别达2.1万亿、2.8万亿、2.6万亿和1.8万亿 [3] - 天津市财政承压情况或存在改善 化债成果持续显现将有利于公司应收账款回收 [3] 长期战略布局 - 积极布局新能源供冷供热、分布式光伏及储能项目、污泥处置业务等战略新业务 [4] - 新业务持续培育有望打开第二增长曲线 [4] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.45亿元、10.51亿元和11.00亿元 同比增长17.08%、11.24%和4.67% [4] - 对应摊薄EPS分别为0.60元、0.67元和0.70元 [4] - 预计2025年营业收入4923.81百万元 同比增长2.00% 2026年增长3.66%至5103.88百万元 [5] - 预测毛利率维持在39.98%-40.23%区间 ROE从2024年8.35%回升至2027年9.64% [11]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 道通科技全资子公司道和通泰作为首批20家合作伙伴加入华为云Robot to Cloud协议(R2C协议)共建 空地一体智慧巡检解决方案产品已上线华为云商店 分为AI自动化训练平台与智能体Agent两个版本 最低版本年费为140万元/年[7] - 公司业务全面转型AI+ 以AI智能化为核心本体 以行业大模型和智能终端/智能中枢/具身智能为两翼 打造通过AI Agents服务实现持续收费的业务模式[7] - 传统业务稳定 新业务有望打开第二成长曲线 预计2025-2027年实现营业收入49.62/61.58/75.13亿元 归母净利润9.05/11.77/14.36亿元 对应PE分别为28/22/18倍[7] 财务预测 - 营业收入预计从2023年32.51亿元增长至2027年75.13亿元 年复合增长率约23.3% 其中2025E/2026E/2027E分别增长26.2%/24.1%/22.0%[6][7] - 归母净利润预计从2023年1.79亿元增长至2027年14.36亿元 年复合增长率约68.5% 其中2025E/2026E/2027E分别增长41.2%/30.0%/22.1%[6][7] - 毛利率保持稳定提升 从2023年54.7%逐步提升至2027年55.8% 净利润率从2023年4.3%大幅提升至2027年16.8%[8] - ROE显著改善 从2023年5.6%持续提升至2027年31.5%[6][8] 估值指标 - 每股收益(EPS)预计2025E/2026E/2027E分别为1.35/1.76/2.14元[6][7] - 市盈率(PE)对应2025年9月19日收盘价38.09元 2025E/2026E/2027E分别为28.2/21.7/17.8倍[6][7] - 市净率(PB)2025E/2026E/2027E分别为7.0/6.3/5.6倍[6] 业务进展 - 加入华为R2C协议共建 体现公司在机器人与云端智能协同中的技术话语权 从产品合作迈向标准合作 进入华为具身智能核心生态圈[7] - AI+巡检业务与生态伙伴全面深入合作 实践共建、共营、共销 构建巡检领域的智能体+平台+垂域模型空地一体集群智慧解决方案[7]