投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1业绩短期承压 营业总收入167.43亿元同比下降18.45% 归母净利润50.69亿元同比下降32.96% 毛利率下滑4.98个百分点 [1][5] - 海外业务稳健增长 国际收入83.32亿元同比增长5.39% 占比提升至49.76% 其中国际体外诊断产线有望实现较快增长 [1] - 国内业务承压明显 收入84.11亿元同比下降33.37% 主要受去年招标下滑及高基数影响 [1] - 预计2025年下半年业绩回暖 国际业务增长将提速 [1] 分业务表现 - 医学影像业务收入33.12亿元同比下滑22.51% 其中国际营收占比提升至62% 依托国产首款全身应用超高端超声系统ResonaA20持续放量 稳固市占率第一地位 [2] - 生命信息与支持业务收入54.79亿元同比下滑31.59% 其中国际营收占比提升至67% 进一步巩固国内市场占有率第一地位 与竞争对手差距持续拉大 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入367.30/419.09/484.57亿元 同比增长0.0%/14.1%/15.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润122.19/141.56/166.33亿元 同比增长4.7%/15.8%/17.5% [3] - 预计2025-2027年每股收益10.08/11.68/13.72元 对应市盈率23.3/20.1/17.1倍 [3] 分红政策 - 2025年第一次中期分红派发现金股利17.10亿元 计划第二次中期分红15.88亿元 [2] - 2025年累计现金分红32.98亿元 占半年度净利润比例65.06% [2] 财务指标展望 - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年63.1%回升至2027年63.2% 销售净利率从32.0%提升至34.5% [10] - 成长能力逐步恢复 预计营业利润增长率从2025年4.5%提升至2027年17.4% [10] - 资产负债结构优化 资产负债率从2024年28.0%下降至2027年18.6% [10]