投资评级 - 报告对宝丰能源维持买入评级 [1][7] - 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 内蒙古项目全面达产带动公司2025年上半年业绩同比环比高增长 其中第二季度营收120.49亿元 同比增长38.97% 环比增长11.87% 归母净利润32.81亿元 同比增长74.17% 环比增长34.64% [5] - 聚烯烃产品成为核心增长动力 上半年生产聚烯烃116.35万吨 占公司总产量的48.39% 烯烃产品收入178.03亿元 同比增长83.02% [10] - 尽管下调2025-2026年盈利预测 但预计2025-2027年EPS分别为1.63元、1.85元、2.06元 对应市盈率10.3倍、9.1倍、8.1倍 估值具吸引力 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入228.20亿元 同比增长35.05% 归母净利润57.18亿元 同比增长73.02% [5] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率36.74% 同比提升3.14个百分点 其中聚烯烃产品毛利率达39.14% 同比提升3.52个百分点 [10] - 投资收益贡献显著 出售联营企业股权取得投资收益4.45亿元 [10] 产能与项目进展 - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建成并全面达产 是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目 [10] - 2025年上半年聚乙烯销量115.29万吨 同比增长100.50% 聚丙烯销量111.79万吨 同比增长95.37% [10] - 在建项目包括宁东四期烯烃项目（2026年底建成）、新疆烯烃项目和内蒙古二期烯烃项目 持续推进中 [10] 产品与销售表现 - 聚烯烃产品销量大幅增长 第二季度聚乙烯销量63.83万吨 同比增长128.21% 环比增长24.04% 聚丙烯销量62.64万吨 同比增长105.65% 环比增长27.45% [10] - 焦化产品收入下降 上半年焦炭收入34.37亿元 同比下降33.48% 销售均价1010.37元/吨 同比下降30.71% [10] - 精细化工品毛利率32.99% 同比下降8.59个百分点 [10] 费用与现金流 - 2025年上半年销售费用率0.28% 同比下降0.09个百分点 管理费用率2.79% 同比上升0.23个百分点 [10] - 财务费用率2.47% 同比上升0.24个百分点 主要因新建项目投产导致资本化费用减少 [10] - 预计2025年经营活动现金流11,977百万元 2026年将增长至18,353百万元 [13] 未来展望 - 预计2025年主营收入48,353百万元 同比增长46.6% 2026年收入53,910百万元 同比增长11.5% [9] - 预计2025年归母净利润11,943百万元 同比增长88.4% 2026年净利润13,543百万元 同比增长13.4% [9] - 预计每股股息持续增长 从2024年0.4元增至2027年1.0元 股息率从2.4%提升至5.8% [9]