行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [1] 核心观点 - 云计算和游戏仍是投资主线 重点关注视频团播创新 [1] - 阿里云栖大会指引未来方向 继续看好全球互联网云计算AI+自研芯片下的价值重估 [2] - 游戏基本面无忧 有中期业绩有长期叙事 仍是TMT最强主线之一 [2] - 长视频领域广电21条确立政策底 关注综艺团播创新 [2] 云计算领域 - 阿里宣布积极推进3800亿AI基础设施建设且将持续追加投入 [2] - 2032年全球数据中心的能耗规模将比2022GenAI元年提升10倍 [2] - 阿里云定位超级AI云是下一代计算机 预计全球可能仅存5-6个超级云计算平台 [2] - 通义千问模型全球下载超6亿次 构建强大生态壁垒 [2] - AI带动云收入加速正在兑现 并且预期继续上行 [2] - 推荐标的包括阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥） 腾讯控股（云计算和AI应用场景、芯片模型等投资组合价值市场尚未定价） 关注低位的百度（百度云+昆仑芯提升估值+搜索和智驾场景） 金山云（背靠金山小米） [2] 游戏领域 - 游戏公司已实现连续4个季度收入加速 利润率为23Q2以来最好水平 [2] - 25Q3部分公司将继续景气上行 26年PE中枢15-20x（历史上10-40x） 并未高估 [2] - 游戏作为消费股估值应提升：大DAU、长青游戏降低波动 全球化 利润率提升（差异化竞争格局+内容面向应用商店渠道溢价力提升） 跨品类、年轻化 扩张第二曲线 [2] - 高确定性标的：腾讯控股（上涨只体现了游戏强劲 AI尚未定价） 巨人网络（《超自然行动》IP价值） 华通（SLG全球化） 恺英网络（传奇盒子贡献增量、年底AI应用布局多） 心动公司（Taptap游戏推广价值提升） 吉比特(道友来挖宝后储备九牧之野) [2] - 高赔率标的：哔哩哔哩（《三国：百将牌》定档10月测试 转盈估值有弹性） 神州泰岳 完美世界(异环付费测) 三七互娱（小游戏利润释放、低PE高分红） 贪玩（困境反转） 电魂网络等 [2] 长视频领域 - 广电21条确立政策底 解决国内剧集供给核心矛盾：内容题材及审查流程 有助于提升剧集项目周转和项目ROI [2] - 芒果超媒：《声鸣远扬2025》定档10月28日 监管周期 产品周期向上明确 运营商业务企稳 [2] - 长视频尝试新的互动式节目创意 《野蛮生长》由爱奇艺和抖音联合打造 主打24小时直播型团综 把"团播"从短视频直播生态搬到综艺舞台 将于26Q3上线 [2] 重点公司估值数据 - 腾讯控股：总市值53953亿人民币 预计25年收入7464亿（+13%） 26年8280亿（+11%） 25年PE 21倍 26年18倍 [4] - 网易：总市值6673亿人民币 预计25年收入1167亿（+11%） 26年1226亿（+5%） 25年PE 19倍 26年18倍 [4] - 泡泡玛特：总市值3266亿人民币 预计25年收入310亿（+138%） 26年424亿（+37%） 25年PE 32倍 26年23倍 [4] - 快手：总市值2987亿人民币 预计25年收入1439亿（+13%） 26年1584亿（+10%） 25年PE 15倍 26年13倍 [4] - 哔哩哔哩：总市值788亿人民币 预计25年收入300亿（+12%） 26年329亿（+10%） 26年PE 24倍 [4] - 芒果超媒：总市值662亿人民币 预计25年收入128亿（-9%） 26年138亿（+8%） 25年PE 47倍 26年35倍 [4] 其他重点关注领域 - 情绪消费类公司：网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐、阅文集团等 [2]

报告行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 核心观点 - IMO 净零框架预计 2025 年 10 月提交 若通过将于 2027 年生效 推动航运业减排 绿色甲醇需求有望快速增长 [1] - 航运业二氧化碳排放量占全球总量 3% 若不控制 2050 年占比或达 5% 叠加欧盟碳排放交易体系纳入航运 减排需求迫切 [1] - 绿色甲醇需求受航运减碳与清洁能源非电利用双驱动 当前新能源非电利用规模不足全国能源消费总量 1% 发展空间广阔 [2] - 电制甲醇降本空间大 绿电成本是关键变量 当前绿电价格 0.3 元/kWh 时单吨成本约 3950 元 若绿电降至 0.1 元/kWh 成本可降至 1618 元/吨 [3] 绿色甲醇需求驱动因素 - 航运减排需求：全球已运营甲醇燃料船舶 50 艘 载重吨 304 万吨 新船订单 250 艘 全部投运后年需求达 693 万吨 [1] - 清洁能源非电利用：2025 年 1-7 月全国风电利用率 93.8% 同比下降 2.5% 光伏利用率 94.7% 同比下降 2.4% 非电利用可缓解消纳压力 [2] 技术路线与成本分析 - 电制甲醇为主流方向：生物质制甲醇受原料供应限制降本难 电制甲醇依赖绿电降价 氢气成本占比超 80% [3] - 成本对比：北美绿色甲醇价格约 900 美元/吨 国内灰色甲醇约 2300-2400 元/吨 绿色甲醇加注价超 1000 美元/吨 [39] 产能与项目进展 - 全球规划：截至 2025 年 2 月全球可再生甲醇项目 210 个 总产能 3570 万吨 电制甲醇产能 1940 万吨 生物质甲醇产能 1630 万吨 [32] - 国内增速：2025 年上半年新增绿色甲醇项目 51 个 规划产能合计 5346 万吨/年 年内预计 65 万吨产能投产 [32] 政策与市场动态 - 国内政策支持：国家能源局强调拓展新能源非电利用 重点推动绿电制氢氨醇技术 [22] - 碳市场扩大：2024 年全国碳市场成交额 181.14 亿元 创历史新高 2025 年新增钢铁、水泥、铝冶炼行业覆盖 [69] 投资建议 - 绿色甲醇生产商：建议关注金风科技、嘉泽新能、吉电股份、中国天楹、复洁环保等 [10] - 绿电与储能：独立储能纳入市场主体 建议关注西子洁能、林洋能源、晶科科技、天能股份 [13] - 虚拟电厂：电价市场化提升管理需求 建议关注同力日升、合康新能、国能日新 [13] 行业表现与数据跟踪 - 市场表现：9月13-26日公用事业指数下跌1.9% 环保指数下跌0.37% [11] - 电价数据：江苏9月集中竞价电价319.48元/MWh 较标杆下浮12.85% 广东综合价372.4元/MWh 下浮17.79% [14] - 煤炭价格：环渤海动力煤5500K报677元/吨 较月初上涨2元/吨 [14] - 天然气价格：荷兰TTF期货报32欧元/兆瓦时 较月初下降3.68% 中国LNG到岸价11美元/百万英热 下降3.16% [14]

行业投资评级 - 维持汽车辅助驾驶行业"推荐"评级 [1][42] 核心观点 - 汽车产业政策形成"稳增长"与"强安全"双轮驱动新格局 2025年9月八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》设定2025年汽车销量约3230万辆（同比增长约3%）、新能源汽车销量1550万辆（同比增长约20%）目标 同期工信部就《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国标征求意见 标志L2/L2+级辅助驾驶进入标准化发展阶段 [4][10] - 政策实施分三阶段推进：标准制定期（2025年征求意见与发布）、实施过渡期（2026年产品合规与监管强化）、全面实施期（2027年起监管常态化） 预计L3级自动驾驶正式准入节点有望在2026年后到来 [4][36][40][41] - 投资机会聚焦合规需求与技术升级两大方向：驾驶员监测系统（DMS）、数据记录系统、测试验证平台等直接受益于标准增量需求 智能驾驶域控制器、车规级芯片、线控执行机构等核心部件持续受益技术迭代 [4][42][49] 政策内容总结 国家层面政策 - 《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》从消费刺激、供给升级、环境优化、国际合作四大维度推动产业高质量发展 包括加快公共领域电动化（新增70万辆以上新能源汽车）、深化"车路云一体化"试点、支持L3级自动驾驶准入等 [4][10][12][15] - 国家智能驾驶监管体系加速完善 2021年《关于加强智能网联汽车生产企业及产品准入管理的意见》明确主体责任 2023年《国家车联网产业标准体系建设指南》制定两阶段目标 2024年三项强制性国标实现监管具体化（2026年施行） [4][28] 地方层面政策 - 各城市开展差异化试点：广州以资金补助推动规模化应用 北京开放个人乘用车场景 深圳聚焦技术突破与商业模式融合 武汉构建"车路云一体化"体系 [4][31] - 2023年启动"准入+上路"双试点 2024年6月首批9家企业联合体在7市开展多车型安全测试 2024年7月扩展至20个城市（联合体）启动"车路云一体化"应用试点 [4][33] 技术标准与实施细节 - 《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》将系统分为4类（基础单车道、基础多车道、领航组合、泊车组合） 要求明确定义设计运行范围（ODD/ODC） 构建"场地+道路+文件检验"多层级评价方法 [4][16][24] - 关键条款包括：驾驶员监测时序规范（车速高于10km/h时视线偏离需5秒内发出警示 10秒内启动风险减缓功能）、数据记录系统采用"锁定不可覆盖"原则、系统触发风险减缓后强制禁用至少30分钟 [4][21][24] - 标准过渡期建议：2027年1月1日起新申请车型需满足除数据记录外全部要求 2028年1月1日起需满足全部要求（含数据记录） [4][41] 产业链投资建议 - 建议关注研发能力强、符合功能安全要求的头部车企：理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、鸿蒙智行合作车企 [4][46] - 智能驾驶解决方案商：Momenta、元戎启行 [4][46] - 核心零部件供应商：舜宇光学科技、禾赛-W、速腾聚创、地平线机器人-W、黑芝麻智能、德赛西威、均胜电子、科博达等 [4][46][49]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 核心观点 - 《石化化工行业稳增长工作方案》发布 目标实现2025-2026年行业增加值年均增长5%以上 经济效益企稳回升 [3][5] - 工作方案提出五大工作举措 包括上游严控炼油新增产能 合理确定乙烯、对二甲苯新增产能 防范煤制甲醇产能过剩 [3][6] - 支持下游电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等领域关键产品攻关 [3][10] - 提出三项保障措施 要求各地区出台稳增长政策配套 加强土地、能耗、环评、安评等要素保障 提高审查审批效率 [13] - 开展重点行业运行常态化监测 发布石油和化工行业景气指数 引导行业预期 [3][13] - 跟踪监测产能利用率、营收利润率、在建产能等情况 对存在过剩风险的行业及时发布预警信息 [3][13] 上游板块 - Brent原油期货收于70.13美元/桶 较上周末环比增长5.17% WTI期货价格收于65.72美元/桶 较上周末环比增长4.85% [4][18] - 美国商业原油库存量4.15亿桶 比前一周下降61万桶 原油库存比过去五年同期低4% [4][20] - 美国汽油库存总量2.17亿桶 比前一周下降108万桶 汽油库存比过去五年同期低2% [4][20] - 美国钻机数549台 环比增加7台 同比减少38台 [4][28] - 自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别下跌1268.82美元和持平 半潜式平台日费环比持平 [4][35] - 自升式平台使用率环比增加2.41% 半潜式平台使用率环比持平 [4][35] - 原油供需存在走宽趋势 预期油价存在下行空间 但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下 未来仍将维持中高位震荡走势 [4] - 上游油服板块呈现回暖趋势 但目前日费水平仍处于较低水平 预期未来随着全球资本开支上行 钻井日费具有较大提升空间 [4] 炼化板块 - 新加坡炼油主要产品综合价差为13.54美元/桶 较前一周下跌4.51美元/桶 [4][49] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.39美元/桶 较前一周下跌0.18美元/桶 历史平均为24.85美元/桶 [4][53] - 乙烯价差为243.62美元/吨 较前一周上涨1.04美元/吨 历史平均407美元/吨 [4][59] - 东北亚丙烯795美元/吨 丙烯与丙烷价差78.00美元/吨 较前一周下跌4.30美元/吨 历史平均价差为258美元/吨 [4][65] - 油价回调下 炼化盈利有所改善 国内炼化产品价差水平虽有所提升 但目前仍处在较低水平 [4] - 预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升 [4] 聚酯板块 - 亚洲PX市场收盘813.47美元/吨 周环比下跌2.61% [4][79] - PX与石脑油价差为208.62美元/吨 较之前一周下跌19.46美元/吨 价差历史平均为384美元/吨 [4][79] - 华东地区PTA现货市场周均价为4528.6元/吨 环比下降1.69% [4][83] - PTA-0.66*PX价差为267元/吨 较之前一周上涨69元/吨 历史平均为775元/吨 [4][83] - 涤纶长丝POY价差为1157元/吨 较之前一周上涨20元/吨 历史平均为1399元/吨 [4][86] - 聚酯产业链整体表现一般 需要继续关注需求变化 [4] - 中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声 预期今年开始行业将逐步有所好转 [4] 投资分析 - 聚酯景气存在修复预期 随着供需改善盈利中枢有望上行 继续看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材 [4][14] - 油价中枢有所回落 炼化企业成本存在改善预期 在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下 头部炼化企业竞争格局存在利好空间 建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化 [4][14] - 美国乙烷供需维持宽松格局 淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利 继续看好卫星化学 [4][14] - 油价下行空间有限 油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险 推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [4][14] - 上游勘探开发板块维持高景气 海上资本开支有望维持较高水平 继续看好海上油服公司业绩提升 推荐中海油服、海油工程 [4][14] 机构预测 - IEA预计2025年全球石油需求同比增长74万桶/天 2026年全球石油需求将增长70万桶/天 达到1.044亿桶/天 [39] - IEA预计2025年全球石油产量将增长270万桶/天 达到1.058亿桶/天 2026年将增长210万桶/天 达到1.079亿桶/天 [39] - OPEC预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天 至10514万桶/天 2026年全球石油需求增长为138万桶/天 至10652万桶/天 [40] - EIA预计2025年全球石油和其他液体燃料消费量将增加90万桶/天至1.038亿桶/天 2026年将增加128万桶/天至1.051亿桶/天 [42] - EIA预计2025年原油均价为68美元/桶 2026年为51美元/桶 [44]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 铜矿供给端扰动频发，全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%，铜矿供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期[6] - 电解铝处于金九银十需求旺季，库存去化，国内现货库存61.5万吨环比下降3.9%，支撑铝价高位运行[6] - 锂电产业链处于金九银十需求旺季，下游备库需求增加，碳酸锂进入去库周期，锂价底部具备支撑后续有望回升[6] - 刚果（金）将自10月16日起实施钴出口配额制，2025年10-12月钴出口总量上限1.81万吨（10月3625吨，11/12月各7250吨），2026-2027年年出口配额上限9.66万吨，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44%，钴过剩幅度有望大幅缩窄甚至转为紧缺，钴价有望加速上涨[6] 行业综述 重要信息 - 美国至9月20日当周初请失业金人数21.8万人，低于预期23.5万人[10] - 美国8月核心PCE物价指数年率2.9%，符合预期[10] - 西藏矿业万吨电池级碳酸锂项目正式投产，设计年产电池级碳酸锂9600吨，工业级碳酸锂2400吨，副产氯化钾15.6万吨，铷铯混盐200吨[11] - 盛新锂能全资子公司以14.56亿元现金收购启成矿业21%股权，交易完成后将直接持有启成矿业70%股权[11] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.21%，申万有色板块上涨3.52%，跑赢上证指数3.31pct，位居申万板块第2名[12] - 细分板块中铜/铜材/钴板块涨跌幅居前，其他小金属/铝/铝材板块涨跌幅居后[12] - 个股涨跌幅前五：精艺股份、盛达资源、丽岛新材、兴业银锡、中金黄金[12] - 个股涨跌幅后五：宏达股份、有研粉材、宜安科技、志特新材、豪美新材[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.83倍，本周变动0.63倍，同期万得全A PE_TTM为22.12倍，比值为112%[21] - 申万有色板块PB_LF为2.97倍，本周变动0.08倍，同期万得全A PB_LF为1.80倍，比值为165%[21] 工业金属 铜 - 伦铜价格上涨2.08%至10190美元/吨，沪铜价格上涨3.20%至82470元/吨[23] - 伦铜库存14.4万吨环比下降2.2%，沪铜库存9.9万吨环比下降6.7%[23] - 散单冶炼费-40美元/吨，副产硫酸均价542元/吨环比下降9.72%，铜冶炼毛利-2701元/吨亏损扩大[23] 铝 - 伦铝价格下跌1.36%至2647美元/吨，沪铝价格下跌0.22%至20775元/吨[23] - 伦铝库存52万吨环比上升0.74%，沪铝库存12万吨环比下降2.43%，国内现货库存62万吨环比下降3.91%[23] - 氧化铝价格下跌2.15%至2965元/吨，预焙阳极价格5130元/吨持平，铝企毛利上涨2.41%至4908元/吨[23] 铅锌 - 伦铅价格下跌0.50%至1998美元/吨，沪铅价格下跌0.29%至17090元/吨[23] - 伦铅库存21.9万吨环比下降0.40%，沪铅库存4.9万吨环比下降14.17%[23] - 伦锌价格上涨0.02%至2896.5美元/吨，沪锌价格下跌0.14%至22035元/吨[23] - 伦锌库存4.3万吨环比下降10.56%，沪锌库存10.1万吨环比上升1.24%[23] - 锌冶炼加工费下跌5.19%至3650元/吨，矿企毛利上涨2.51%至6854元/吨，冶炼毛利26元/吨盈利缩窄[23] 锡镍 - 伦锡价格上涨1.93%至34400美元/吨，沪锡价格上涨1.89%至273550元/吨[23] - 伦锡库存2775吨环比上升10.78%，沪锡库存6559吨环比下降6.14%[23] - 伦镍价格下跌0.13%至15320美元/吨，沪镍价格上涨0.11%至121320元/吨[23] - 伦镍库存23.0万吨环比上升0.74%，沪镍库存2.9万吨持平[23] - 镍铁价格上涨1.05%至965元/镍点，国内镍铁企业盈利9052元/吨盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利上涨0.17%至27401元/吨[23] 能源金属 锂 - 锂辉石价格下跌0.23%至857美元/吨，锂云母价格下跌0.27%至1875元/吨[76] - 碳酸锂价格上涨0.14%至73600元/吨，氢氧化锂价格下跌0.23%至73880元/吨[76] - 碳酸锂毛利-锂辉石为-2859元/吨环比下降6.55%，碳酸锂毛利-锂云母为-6742元/吨环比下降3.07%[76] 钴 - MB钴价上涨3.22%至16.83美元/磅，国内电钴价格上涨14.80%至31.80万元/吨[76] - 硫酸钴上涨11.76%至6.65万元/吨，四钴价格上涨10.87%至25.50万元/吨[76] - 国内冶炼厂毛利上涨64.20%至6.09万元/吨，刚果原料钴企毛利上涨31.13%至16.35万元/吨[76] 建议关注公司 - 铜板块关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块关注：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、天齐锂业[6] - 钴板块关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[6]

行业投资评级 - 报告未明确提及对香港非银行金融或资产通证化行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 核心观点 - 证券类资产通证化在香港有明确监管框架 需遵循香港证监会合规要求 与虚拟资产分属不同监管体系 [1][7] - 香港资产通证化市场未来将更聚焦标准化证券类资产 产品矩阵逐步扩容 当前已落地货币市场基金通证化产品 [2][8] - 资产通证化核心优点包括通过智能合约自动执行交易和结算缩短交易周期 以及通过区块链不可篡改账本提高透明度 [2][9] - 市场存在认知偏差 合规RWA通证化产品底层资产基于传统合规资产 未突破原有募资约束 [2][10] 资产通证化流程 - 全流程以合规为前提 涵盖项目架构设计、法律尽调、技术开发、投资者合规管理、通证发行运营等环节 [3][11] - 核心是通过智能合约开发和安全审计实现链上通证化 同时通过KYC/AML和白名单管理保障投资者端合规 [3][11] - 具体流程包括工具创建、投资人开户、发行及分销、资产通证化、基金股份转让和赎回基金份额 [5][12][15] 产品案例 - 华夏基金（香港）已推出涵盖港币、人民币、美元三大币种的通证化货币市场基金系列 [2][8] - 博时基金和HashKey推出港元及美元货币市场ETF的通证化产品 [2][8] - 后续有望看到债券基金等标准化资产通证化产品范围扩展 [2][8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 且维持该评级 [1][5][63] 报告核心观点 - 房地产市场整体朝着止跌回稳方向迈进 在政策作用下预计进一步稳定 [5][63] - 新房成交面积环比增长27% 二手房成交面积同比增长9% [5][7][19][38] - 土地成交面积同比增长32% 但溢价率环比下降至1% [5][7][41] - 国内信用债发行规模环比增长140% 同比大幅增长203% [5][8][52] - 上海发布住宅品质提升新规 推出17项具体举措覆盖新建和存量住宅 [5][6][15] 政策层面 - 2025年1-8月全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个 完成年度目标86.8% [6][14] - 河北 辽宁 重庆 江苏 安徽及新疆生产建设兵团已提前实现100%开工 [6][14] - 全国累计化解历史遗留问题房屋2300多万套 2025年以来已化解230多万套 [14] - 全国2300多个县市实施"交房即交证"改革 累计发放不动产权证书840多万本 [14] - 广州允许自持商品住房在去化周期18个月以下区域转为可售入市 [15] - 武汉推进"好房子"建设 盘活商办等存量房屋 [15] - 上海从城市设计优化 社区环境营造等维度推出17项品质提升举措 [6][15] 销售端表现 - 2025年第39周68城商品住宅成交面积245万平米 同比下降22% 环比增加27% [7][19] - 年初至今68城成交面积8846万平米 累计同比下降10% [7][19] - 各线城市表现分化：一线城市单周成交同比增5% 二线降18% 三四线降48% [32] - 年初至今累计增速：一线城市3% 二线城市-8% 三四线城市-98% [32] - 2025年第39周20城二手房成交面积188万平米 同比增长9% [7][38] - 年初至今20城二手房累计成交面积7467万平米 同比增长8% [7][38] 投资端表现 - 2025年第39周100大中城市成交土地规划建筑面积2431万平方米 同比增长32% [7][41] - 各线城市土地成交均增长：一线城市增53% 二线城市增36% 三线城市增28% [7][41] - 土地成交溢价率为1% 环比下降 [7][41] - 成都成功出让3宗涉宅用地 总收金12.84亿元 [42] - 南京成功出让7宗涉宅用地 总收金44.45亿元 [42] - 武汉成功出让1宗江岸区涉宅用地 收金1.96亿元 [42] 融资端表现 - 2025年第39周信用债发行144.8亿元 同比增加203% 环比增加140% [8][52] - 平均加权利率2.35% 环比减少16BP [8][52] - 信用债累计发行规模3115.5亿元 同比基本持平 [8][52] 市场行情表现 - 房地产指数下跌0.16% 沪深300指数上涨1.07% 相对收益-1.22% [58] - 板块表现在28个板块中排名第10位 [58] - 涨幅前五位个股：张江高科涨34.69% 亚太实业涨27.66% 深振业A涨19.02% 上海临港涨15.02% 合肥城建涨14.77% [61] - 跌幅前五位个股：香江控股跌30.77% 天房发展跌21.58% 电子城跌16.40% 莱茵体育跌16.23% 万通发展跌16.18% [62]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但提供了详细的消费行业估值分析和市场表现数据[2][5][55] 报告核心观点 - 东南亚主要市场股指在2025年8月普遍收涨 其中越南市场表现最佳(+12.5%) 印尼(+3.9%)、新加坡(+2.8%)、马来西亚(+2.7%)和泰国(+1.5%)均实现正增长[5][11] - 通胀呈现分化态势：印尼(2.31%)、新加坡(0.5%)、泰国(-0.79%)通胀放缓 马来西亚(1.3%)和菲律宾(1.5%)则扭转了持续紧缩趋势[3][8] - 消费板块表现差异显著：印尼必选消费(+14.9%)和可选消费(+15.7%)均大幅跑赢指数 泰国必选消费(-0.6%)跑输指数而可选消费(+4.3%)跑赢 新加坡必选消费(+5.5%)跑赢而可选消费(-0.5%)跑输 越南消费板块整体跑输指数[5] - 消费估值水平多数上行：印尼必选消费PE历史分位数仅2%而可选消费达70% 泰国分别为23%和50% 新加坡高达86%和70% 越南为52%和41%[5] 经济数据表现 印尼经济指标 - 2Q25 GDP同比增长5.1% 为2Q23以来最快增速 制造业增长5.68%保持支柱地位 食品饮料行业GDP占比6.9%[13][16] - 8月CPI同比增长2.31% 环比下降0.08% 核心通胀率降至2.17%的十一个月低点 教育、服装、住宿餐饮等类别通胀放缓[14] - 消费者信心指数117.2(2024年同期124.4) 显示逐步式调整而非急剧崩溃 食品饮料烟草实际零售销售指数309.11(2010=100) 同比增长2.8%[17][18] 泰国经济指标 - 2Q25 GDP同比增长2.8% 出口增长12.2%成为主要拉动 但民间消费放缓至2.1%[19] - 8月CPI同比下降0.79% 连续第5个月为负值 创2024年1月以来新低 汽车燃油价格同比下降7.4% 新鲜蔬果下降13.7%[21] - 消费者信心指数46.7(2024年同期52.3) 持续下降主要源于贸易战影响 消费者在耐用品、房屋、车辆和旅行方面购买犹豫[24][26] 新加坡经济指标 - 2Q25 GDP同比增长4.3% 高于预期的3.5-3.6% 制造业增长5.5% 批零运输仓储增长4.8%[25][27] - 8月CPI同比降至0.5% 为2021年1月以来最低水平 核心通胀率降至0.3%[28] - 7月食品饮料交易额7.8亿新币 同比下滑6.3% 环比增长2.8%[32][33] - 2Q25综合领先指数109.0 环比下降0.5% 反映经济前景面临下行压力[29][31] 越南经济指标 - 2Q25 GDP同比增长7.96% 1H25增速达7.52%创15年同期新高 工业与建筑业增长8.97% 服务业增长8.46%[34][36] - 8月通胀率升至3.24% 核心通胀率降至3.25%[37] - 前8个月工业生产指数同比增长8.5% 制造业增长10% 零售总额同比增长9.4% 8月单月增长10.6%[39] - FDI注册额261亿美元(同比+27.3%) 实际到位154亿美元(同比+8.8%) 贸易顺差140亿美元[42] 马来西亚经济指标 - 8月CPI同比增长1.3% 环比增长0.1% 食品价格上涨2.0% 核心通胀率升至2.0%[43][44] - 7月领先指数114.3(2015=100) 同比下滑0.5% 环比增长0.6个百分点 半导体进口等高科技项目显示韧性[45][46] - 7月批发板块食品饮料指数166.7(同比+2.7%) 零售板块209.5(同比+5.1%)[47][48] 菲律宾经济指标 - 8月CPI同比增长1.5% 较上月0.9%的五年半低点有所提高 核心通胀率升至2.7%[49][51] - 2Q25消费者信心指数(下季)37.8% 食品行业指数56.7% 住宿餐饮行业指数17.3%[53][54] 资本市场表现 市场涨跌幅 - 印尼所有一级行业收涨 信息技术(+33.0%)、通信(+31.8%)与地产(+27.2%)领涨[55][56] - 泰国通信(+11.9%)、能源(+10.4%)、信息技术(+10.3%)涨幅居前 能源(-2.9%)、健康医疗(-2.3%)及必选消费(-0.6%)收跌[57][58] - 新加坡公用(+12.3%)、能源(+8.1%)与健康医疗(+7.9%)涨幅居前[59][62] - 越南金融(+17.1%)、信息技术(+6.5%)与地产(+3.2%)领涨 能源(-2.0%)、通信(-1.7%)及可选消费(-0.2%)收跌[60][63] - 马来西亚材料(+1.8%)、地产(+1.2%)与公用(+0.7%)涨幅居前[64][67] 估值水平分析 - 印尼必选消费PE区间12.7X-19.7X(当前分位数2%) 可选消费10.5X-17.6X(分位数70%)[65][69] - 泰国必选消费PE区间18.1X-51.3X(分位数23%) 可选消费13.4X-35.0X(分位数50%)[70][73] - 新加坡必选消费PE区间14.2X-80.8X(分位数86%) 可选消费15.2X-117.1X(分位数70%)[74][77] - 越南必选消费PE区间15.0X-96.1X(分位数52%) 可选消费18.3X-61.7X(分位数41%)[78][81] - 马来西亚必选消费PE区间18.9X-53.4X(分位数7%) 可选消费16.7X-59.7X(分位数68%)[82][86] 个股表现 - 印尼市场：Surya Esa Perkasa(+21.2%)、哈隆能源(+20.8%)、Antam矿业公司(+11.5%)涨幅居前[87][88] - 新加坡市场：扬子江船业(+9.6%)、新科工程(+6.1%)、云顶新加坡(+5.6%)领涨[89][90] - 泰国市场：Srisawad Power(+22.0%)、Berli Jucker(+20.9%)、暹罗全球之家(+14.8%)表现最佳[91][93] - 越南市场：和发集团(+9.1%)、Vingroup(+7.4%)、越南乳业(+4.8%)涨幅居前[94][96] - 马来西亚市场：马来西亚电信(+10.1%)、亚通集团(+9.9%)、PPB集团(+7.5%)领涨[97][98]

行业投资评级 - 推荐(首次) [1] 核心观点 - 2024年双十一期间美妆市场表现强劲，线上渠道美妆GMV达1267亿元，同比增长17.42% [3] - 淘天平台GMV占比50.1%，同比增长29.3%；抖音占比26.7%，同比增长27%；京东占比11.7%，同比增长14.1% [3] - 天猫589个品牌成交额破亿元，同比增长46.5% [3] - 2025年各电商平台积极备战双十一，推出多样化促销策略和补贴计划 [4] - 部分美护品牌已开启预热活动，如薇诺娜提供低至四折折扣，自然堂投入10亿元补贴 [5] - 国产彩妆品牌有望在抖音等平台获得扶持，线上销售预计进一步增长 [6] 平台备战策略总结 - 天猫：采用"预售+现货"和"官方立减"简化玩法 [4] - 淘宝：海外市场投入10亿元营销补贴，上线互动游戏"Taobao Wonderland" [4] - 抖音：分"双十一中秋期"和"正式期"，提供立减折扣、一件直降和平台出资消费券 [4] - 小红书：推出"百万免佣计划"，立减15%起，延续"集章"玩法和"种草直达" [4] - B站：投入三十亿流量扶持种草内容，联手天猫开启万名UP主直播及带货专场，升级商业工具和推出"Bi star"计划 [4] - 京东：分六个阶段进行大促，主打"官方直降"，叠加直播、内容和微信"万人团"拉新玩法 [4] - 快手：投入180亿流量补贴、20亿用户红包和10亿商品补贴，推出开门红、全品类爆发日等专场活动 [4] 美护品牌促销动作 - 薇诺娜：携手万华大药房推出双十一专属活动，提供低至四折折扣 [5] - 自然堂：宣布"双十一狂欢启幕"，投入10亿元补贴，包括现金补贴、满减优惠、会员福利和赠品 [5] - 毛戈平、橘朵、into you、花西子等品牌尚未透露2025年活动规划，但预计头部商家将获得平台扶持 [5][6]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市 [2][5] 核心观点 - 全球云服务提供商（CSP）AI军备竞赛加速 算力基础设施受益于AI发展 是主赛道 [4][50] - 三大运营商经营稳健 分红比例持续提升 高股息价值显著 建议长期配置 [4][50] - 2025年第40周重点推荐组合包括中国移动、中际旭创、中兴通讯和广和通 [4][50] 行业要闻追踪 - 阿里云发布全新一代磐久128超节点AI服务器 单个机柜容纳128个AI计算芯片 功率密度达350kW 支持单芯片2000W高负载运行 硬件故障预测准确率99% [2][12] - 磐久128超节点采用正交架构 Compute-Tray横放支持4颗GPU Switch-Tray竖放消除CableTray 实现CPU和GPU分离设计 [2][13] - 阿里自研102.4T交换机 支持800G和1.6T光模块 机柜内自研51.2T交换能力高超柜交换节点 [2][15] - 阿里云提出UPN（Ultra Performance Network）Scale up网络系统 基于High Radix以太网单层设计支持最大512 xPU系统 采用LPO/NPO光模块和全光互联技术 [2][20][23] - 中兴通讯展出单机支持64张GPU的超节点服务器 支持Scale-Up与Scale-Out双重扩展模式 展示自研51.2T交换芯片规划及5nm制程128核珠峰CPU芯片 [3][29] - 英伟达宣布向OpenAI投资最高1000亿美元 部署至少10GW英伟达系统 相当于400-500万个GPU 首个1GW于2026年下半年基于Vera Rubin平台上线 [3] 市场数据与表现 - 本周通信（申万）指数下跌0.28% 沪深300指数上涨1.07% 相对收益-1.35% 在申万一级行业中排名第12名 [3][41] - 细分领域中光纤光缆、设备商和IDC分别上涨4.67%、2.05%和0.73% [44] - 前8个月电信业务收入累计完成11821亿元 同比增长0.8% 电信业务总量同比增长8.8% [33] - 截至8月末固定互联网宽带接入用户总数达6.89亿户 比上年末净增1885万户 移动电话用户总数达18.19亿户 比上年末净增2953万户 [33] 技术发展动态 - 硅光子技术市场规模预计从2024年2.78亿美元增至2030年27亿美元 复合年增长率46% [34] - 阿里通义旗舰模型Qwen3-Max性能超过GPT5和Claude Opus 4 跻身全球前三 [26] - 谷歌DeepMind发布Robotics 1.5系列模型 为机器人赋予物理世界推理与多步规划能力 [39] - 工信部将向三大运营商颁发卫星互联网牌照 目标2030年发展卫星通信用户超千万 预计2027年全球卫星通信终端市场规模超109亿美元 [40] 重点公司数据 - 中国移动总市值22875亿元 2025年预测EPS 6.72元 对应PE 15.74倍 [5][49] - 中际旭创总市值4597亿元 2025年预测EPS 8.08元 对应PE 51.18倍 [5][49] - 中兴通讯总市值2127亿元 2025年预测EPS 1.79元 对应PE 24.83倍 [5][49] - 新易盛2025年预测归母净利润77.20亿元 对应PE 48.2倍 [49]