报告行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告的核心观点 - 中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司的重组将优化国有资本布局，避免同质化竞争，并有望通过优势互补打造从炼化到加注的一体化闭环，提升核心竞争力 [1][2] - 此次重组将深度结合两家公司在可持续航空燃料领域的优势，有望坚实推动中国SAF产业从示范飞行走向大规模商用进程 [4][6] - 建议关注SAF/HVO产能建设进度领先的企业及上游UCO原材料收运处理体系成熟的企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 重组背景与原因 - 中国航油是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业，中国石化是全球第一大炼油公司和国内第一大航油生产商 [2] - 重组符合国企改革聚焦主责主业、通过整合提升核心竞争力的政策方向，目的在于优化国有资本布局，避免同质化竞争 [2] - 中国航油业务结构较为单一，更接近贸易型企业，业务壁垒较低，长期看被并入掌握上游石油供应的大型央企属大概率事件 [2] - 国际较大的航空燃料服务商主要为壳牌、BP、埃克森美孚、道达尔等一体化石油化工公司，而中国相关业务分属不同企业，比较优势不突出，亟需通过头部企业重组重新定位核心竞争力 [2] 重组的战略意义 - 航空业复苏势头强劲，2025年全球航油需求达3.89亿吨，同比增长3.9%，是少数仍有增长潜力的油品 [3] - 根据标准普尔预测，2040年中国航油消费将从2024年的3928万吨增长至7500万吨 [3] - 对中国石化而言，重组后可直接切入航油销售渠道，实现从原油炼化到飞机加油的“炼油—分销”一体化闭环 [3] - 对中国航油而言，重组后有了更稳定可靠的上游供应 [3] - 两家企业重组后可实现优势互补，发挥炼化一体化、航油供应保障体系等多方面优势，减少中间环节，降低供应成本，为中国航空业能源安全提供保障 [3] 对SAF产业的影响 - 中国石化是国内最早拥有SAF生产能力的企业，其SAF产品已在国产大型客机C919和ARJ21上完成试飞 [4] - 中国航油为全球585家航空客户提供油品保障，在SAF的推广应用和生态构建等环节占据行业主导地位 [4] - 两家企业重组后，将深度结合在SAF等领域的科技研发、产业化能力、储运加注、国际贸易等优势，促进SAF研发、使用和持续迭代，推动产业链高质量发展，助力航空业减排降碳 [4][6] - 重组有望坚实推动中国SAF从示范飞行走向大规模商用的进程 [6] 投资建议 - 建议关注SAF/HVO产能建设进度领先的企业及上游UCO原材料收运处理体系成熟的企业 [6] - 报告列举的建议关注公司包括：山高环能、海新能科、卓越新能、朗坤科技、鹏鹞环保等 [6]