报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央地政策联动推动债市助力城市建设，全国银行间债券市场通用回购业务机制迎来优化；政策叠加有望扩大信用债发行主体范围，带动城市更新、城中村改造等领域债券供给增加；新机制有望提升市场整体流动性，改善信用债质押融资环境 [4][5] 各部分总结 市场动态 - 8月28日中央发布意见，提出建立可持续城市建设运营投融资体系，推动融资方式转型，强化债券市场对城市建设支持作用；上海发布意见引导债券市场加大对城市建设支持力度；政策叠加有望扩大信用债发行主体范围，带动相关领域债券供给增加，但需警惕项目回报周期长等风险 [4] - 9月1日全国银行间债券市场通用回购业务机制优化，参与机构范围扩大，合格担保券范围扩展，有望提升市场整体流动性，改善信用债质押融资环境，但可能加剧信用债内部分化，对低资质债券短期提振效果有限 [5] 宏观数据 - 8月官方制造业PMI较上月小幅回升0.1个百分点至49.40%，仍处收缩区间；制造业生产指数为50.8%，较上月增加0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上，生产扩张加快；新出口订单指数为47.2%，连续12个月收缩；中小型企业PMI仍位于荣枯线下，经营压力大 [6][18] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净回笼资金4039亿元；到期资金量较大，但央行通过超额续作MLF和加量投放逆回购注入流动性，资金面平稳跨月；各期限质押式回购利率涨跌互现，变动幅度在1 - 8bp之间；3个月期和1年期Shibor与前一周相比变化不大，利差基本保持不变 [7][20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模为2561.45亿元，较前一期增加211.05亿元；取消发行规模为47.10亿元，较前一期减少107.45亿元；各券种发行规模涨跌互现，中期票据和非公开发行公司债规模变动幅度较大 [23][25][26] - 基础设施投融资行业发行规模合计1207.50亿元，较前一期增加149.93亿元；产业债发行规模1301.55亿元，较前一期增加142.62亿元；基础设施投融资行业融资规模为净流出123.91亿元，产业债多数行业表现为融资净流入 [25][28] - 信用债平均发行成本有涨有跌，幅度在2 - 20bp之间 [25][31] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为83104.73亿元，日均现券交易额较前一期减少768.35亿元至17667.16亿元，交投活跃度降温 [34] - 利率债方面，除10年期国债收益率上行6bp至1.84%外，其余各期限国债和国开债收益率普遍下行1 - 3bp；信用债收益率长短期分化，短端收益率小幅下行，长端收益率多数上行，整体变化幅度均不超过6bp [34][38] - 信用利差方面，各期限AAA级信用利差有涨有跌，幅度不超过5bp；评级利差方面，除5年期AAA与AA + 级之间利差扩张6bp外，其余各级别间利差变动不大 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月信用债ETF净值回撤但市值和流通份额总体平稳，未引发基金份额赎回负反馈，二级市场贴水率后续将波动向中枢回归，成分券收益率未明显超调，可关注第二批科创债ETF上市影响 [2][3] 各部分内容总结 2025年8月信用债ETF表现 - 8月权益强势债市承压，十年期国债活跃券收益率从7月末1.71%涨至8/29的1.78%，科创债ETF单位净值月均跌0.26%、基准做市信用债ETF月均跌0.23% [2] - 信用债ETF总市值和流通份额总体平稳，8月无大规模一级赎回；8月末基准做市信用债ETF总市值1262亿元、流通份额12.54亿份，较上月末略降；科创债总市值1202亿元、流通份额12.07亿份，较上月末大增 [2] 信用债ETF未出现赎回负反馈 - 7月报告称未来一月信用债市场理财负反馈致大量赎回可能性不大，8月末基准做市信用债ETF流通份额稳定、科创债ETF大幅上升，二级折价未传导至一级市场 [2] - 8/18受权益影响基准做市信用债ETF贴水率超0.5%、科创债ETF超0.3%，8月末基准做市信用债ETF贴水率0.2%、科创债ETF为0.06%，较8/18大幅修复 [2] 信用债ETF纳入回购质押库 - 截至8月末，8只基准做市信用债ETF和10只科创债ETF均纳入交易所回购质押库，持有人可质押融资提升杠杆效率、缓释流动性压力 [2] 二级市场贴水率后续走势 - 截至8月末全市场固收类理财产品规模28.68万亿元，较7月末增0.12万亿元，8月理财净买入信用债599亿元，未释放赎回负反馈信号 [2] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，预计债市修复带动信用债ETF净值回升 [2][3] - 信用债ETF纳入回购质押库，持有人可质押回购融资，缓释ETF份额赎回 [3] 成分券收益率及第二批科创债ETF - 8月中证AAA科创债指数和上证基准做市公司债指数成分券收益率回调，与中债中短期票据到期收益率(AA+)对比未明显超调 [3] - 8月20日14家基金公司上报第二批科创债ETF，第一批上市曾使成分券利差压降，建议关注中短久期科创债ETF成分券配置机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月3日资金面整体均衡偏松，股市下挫提振债市走强，转债市场止跌收涨，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，将推动债券市场平稳健康发展[3] - 5月以来833只科技创新债发行规模超1.02万亿元，银行间市场发行约6200亿元，沪深北交易所发行近4100亿元[3] - 交易商协会在无锡举办第2期民营企业债券融资培训班，30余家市场机构50余名从业人员参加[4] - 2025年上半年460家母基金总管理规模34845亿元，较2024年底降23.7%，新发起33只，政府引导基金31只，市场化2只，新发起总规模1970.17亿元，政府引导基金和市场化母基金规模同比降66%与50%[4][5] 国际要闻 - 美国7月JOLTS职位空缺718.1万人，创2024年9月以来最低，不及预期，前值下修，职位空缺减少集中在医疗保健等行业，职位空缺与失业人数之比跌至1，7月招聘数量反弹，裁员人数上升[6] 大宗商品 - 9月3日，WTI 10月原油期货收跌2.47%，布伦特11月原油期货收跌2.23%，COMEX黄金期货涨0.82%，NYMEX天然气价格收涨2.71%[7] 资金面 公开市场操作 - 9月3日，央行开展2291亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3799亿元逆回购到期，单日净回笼资金1508亿元[9] 资金利率 - 9月3日，资金面均衡偏松，DR001下行0.01bp至1.314%，DR007上行0.40bp至1.442%[10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月3日，债市走强，10年期国债活跃券250011收益率下行2.00bp至1.7475%，10年期国开债活跃券250215收益率下行2.15bp至1.8460%[13] - 债券招标情况：公布25贴现国债54等6只债券期限、发行规模、中标收益率等信息[14] 信用债 - 二级市场成交异动：9月3日，5只产业债成交价格偏离超10%，“15宏图MTN001”等跌超，“H8龙控05”等涨超[14] - 信用债事件：多家公司有相关公告，如市北高新集团借款逾期、佳源创盛子公司破产清算等[15] 权益及转债 - 权益市场：9月3日，A股走势分化，创业板走强，多数热门板块下挫，上证指数、深证成指收跌，创业板指收涨，申万一级行业多数下跌[16] - 转债市场：9月3日，转债市场止跌收涨，中证转债等指数收涨，成交额缩量，个券多数上涨，部分转债涨跌幅较大[16] 海外债市 - 美债市场：9月3日，各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差、5/30年期美债收益率利差收窄，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行[21][22][23] - 欧债市场：9月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[24] - 中资美元债：公布截至9月3日收盘部分中资美元债日变动等信息[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场方面美国推进降息美元预计走贬，欧元兑美元预计走升，日元兑美元预计震荡，人民币兑美元预计升值；国内宏观经济7月需求和生产收敛，需求端下行大，生产端有韧性，出口有压力，债券收益率底部或随通胀中枢上移 [3] - 货币政策及流动性上8月央行净投放，资金价格中枢下移，后续资金面扰动增加但无趋势性收紧基础 [4] - 利率债策略上8月债券收益率先下后上，后续利率中枢抬升，震荡区间上移，交易盘可博弈修复机会，配置盘关注中长端 [4] - 信用债策略上8月债市受“股债跷跷板”压制，中短端修复长端调整，建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种和1年期国股存单 [5] 各部分总结 第一部分 海外市场 - 美国经济有韧性，制造业和服务业扩张，就业放缓通胀走升，美联储或9月降息，美债一级需求弱，收益率短端下行长端震荡，美元预计小幅走贬 [8][10][24][29] - 欧元区经济向好，通胀适中，欧元兑美元有所走升，预计短期小幅升值 [31][34][38] - 日本经济好坏交织，制造业收缩降低服务业扩张放缓，核心通胀降温，日元兑美元有所走升，预计短期小幅震荡 [39][40][44] - 国内结汇需求释放，人民币兑美元稍走升，预计短期小幅升值 [45][55] - 8月金价震荡走高，非商业净多头小幅下降，黄金ETF持仓增加，新兴经济体央行购金持续但节奏放缓，预计金价高位震荡 [58][61][65] 第二部分 国内宏观 - 投资方面地产、基建、制造业投资持续放缓，地产仍在探底，销售增速略有回升，土地成交溢价率下降，钢铁需求弱库存回升 [71][75][78][80] - 消费方面补贴效应递减，消费增速继续下行 [81][83] - 出口方面保持韧性，新兴市场潜力释放，但后续有下行压力，进口增速回升，贸易顺差后续或收窄 [86][88] - 生产方面7月工业小幅放缓，钢铁、煤炭开工率整体上行 [90][93] - 就业方面季节性上行，中小企业用人需求下降快，后续就业压力大 [96] - 通胀方面CPI同比持平，旅游、黄金拉动核心CPI上行，PPI同比增速止跌，后续跌幅或缩窄 [99][102] - 增值税新政对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，影响包括新老券利差扩大，利好同业存单、信用债，对金融机构资产负债两端有冲击 [103][104][106] 第三部分 流动性及货币政策 - 8月央行整体净投放，短期资金价格中枢下行，长期资金价格中枢变化不大，质押式回购成交量中下旬减少 [116][117][122] - 7月新增信贷转负，企业和居民贷款减少，政府债拉动社融多增，M1和M2增速超预期，社融增速提升 [127][130] - 后续资金面扰动增加，但融资成本下降趋势延续，流动性无趋势性收紧基础，需关注股债跷跷板、债券供给及银行负债稳定性 [133] 第四部分 利率债策略 - 8月债券收益率震荡上行，利率曲线陡峭化，期限利差中5Y、10Y国债和7Y、10Y国开债较陡，隐含税率整体上行 [137][138][145][146] - 债市对基本面反应钝化，通胀中枢上移带动利率底部上升，资金利率平稳，广义流动性新增贷款弱非银存款上升，股债比价下行债券配置价值升高，中美利差倒挂幅度收窄 [151][154][157][160][163][167] - 后续债券市场利多因素有资金宽松、经济下行压力大；利空因素有反内卷政策、股市上涨、增值税新政 [172] - 建议交易盘在利率调整上行时把握修复机会，配置盘若利率上行至区间上沿可介入中长端 [173] 第五部分 信用债策略 - 8月债市受“股债跷跷板”压制，信用债中短端修复长端调整，收益率震荡走升，信用利差长端走扩，期限利差整体走扩 [177][179][184] - 一级市场净融资规模回落，高等级主体占比下降，发行利率上行，同业存单净融资额持续负区间，收益率震荡略走升 [188][191][194][197][198] - 8月主体评级上调主体多为国企，均和集团出现信用危机，中装建设首次违约 [203][204][208] - 建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种票息机会和1年期国股存单配置价值 [209]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月5日港股下跌，恒指高开后掉头向下，全日跌284点或1.1%，国指跌112点或1.3%，恒生科技指数跌104点或1.8%，大市全日成交总额3022.33亿元 [1] - A股三大指数早市显著回落，创业板指数急跌逾4%，算力硬件股、军工装备和稀土板块股下挫，零售、乳业及美容相关股份逆市上升，上证指数跌47点，跌幅1.25%，深证成份指数跌353点，跌幅2.83%，创业板指数跌123点，跌幅4.25% [1] - 市场关注周五将公布的官方就业数据，美股周四低高开高走，道指收升350点或0.8%，标普500指数高收53点或0.8%，再创新高，纳指涨209点或1% [2] - 美国特朗普周四签署行政命令，落实与日本贸易协议，美国对日本大部分商品征最高15%关税 [2] - 港交所8月平均每日成交金额达2791亿元，按年增192%，首八个月日均成交金额为2483亿港元，按年增132%，首八个月新上市公司59家，较2024年同期升37%，港股IPO集资额达1345亿元，按年大增579% [2] 根据相关目录分别进行总结 港股市场 - 9月5日恒指高开145点后下跌，午间曾跌330点，全日跌284点或1.1%，收25058点；国指跌112点或1.3%，收8937点；恒生科技指数跌104点或1.8%，收5578点，大市全日成交总额3022.33亿元 [1] - 港交所8月平均每日成交金额达2791亿元，按年增192%，今年首八个月日均成交金额为2483亿港元，按年增132%，首八个月新上市公司59家，较2024年同期升37%，港股IPO集资额达1345亿元，按年大增579% [2] A股市场 - 9月5日A股三大指数早市显著回落，创业板指数急跌逾4%，算力硬件股、军工装备和稀土板块股下挫，零售、乳业及美容相关股份逆市上升，上证指数跌47点，跌幅1.25%，深证成份指数跌353点，跌幅2.83%，创业板指数跌123点，跌幅4.25% [1] 美股市场 - 因市场关注周五将公布的官方就业数据，美股周四低高开高走，道指收升350点或0.8%，标普500指数高收53点或0.8%，再创新高，纳指涨209点或1% [2] 国际政策 - 美国特朗普周四签署行政命令，落实与日本贸易协议，美国对日本大部分商品征最高15%关税 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7 月中旬以来信用债走势大致呈 “M” 型，短端比长端更抗跌 [3][13] - 与历轮 “股强债弱” 行情相比，本次信用债调整幅度更小、短端收益率上行幅度小且短端信用利差部分压缩，因前两轮受赎回压力和流动性收紧等影响，本轮暂未出现显著其他利空因素 [3] - 后续信用债调整或结束于股市回调，短端高等级流动性好的信用债往往率先企稳，当前建议以中短久期信用下沉策略为主，待市场回暖再进行拉久期策略 [3] 根据相关目录分别总结 7 月中旬以来信用债走势大致呈现 “M” 型 - 2025/07/21 - 2025/08/29 期间，短端比长端更抗跌，1 年期短端城投债和银行普通债表现占优，收益率调整 4 - 7BP，信用利差几乎未走阔；5 年及以上城投债和二永债跌幅显著，城投债表现不佳 [3][14] - 7 月中旬商品涨价带动债市调整，信用利差走阔；7 月末利空出尽债市情绪回暖，信用利差压缩；8 月中旬权益市场强劲，股债跷跷板效应强化，收益率和信用利差再次上行；8 月末信用债和利率债结构性修复，信用利差初见修复 [13] 与历轮 “股强债弱” 行情相比，本轮信用债调整有何不一样 - 不同点：本次信用债调整幅度小于利率债和前两次，短端收益率上行幅度小、更抗跌，短端信用利差部分压缩 [3] - 原因：前两轮受赎回压力负反馈和流动性收紧等影响，本轮暂未出现显著其他利空因素，且权益市场强势使固收 + 基金热度上升，短久期债券成填补仓位重要工具 [3][16] 后续信用债如何看 - 前两次债市调整结束于股市回调，率先修复的可能是信用债或利率债 [37] - 当前权益市场行情未明确转向，建议以中短久期信用下沉策略为主，关注短信用；待市场回暖再进行拉久期策略，信用长债、超长债机会需等债牛行情 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 9月2日资金面整体仍均衡偏松，债市整体窄幅震荡，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 《上海合作组织成员国元首理事会关于进一步加强科技创新合作的声明》发布，成员国将加强科技创新政策沟通交流，推动人工智能领域合作并落地应用示范项目，深化科技资源整合 [3] - 财政部、国家税务总局发布税收政策，对承接主体运用划转的国有股权和现金收益投资过程中的部分收入免征增值税 [4] - 央行公布8月各项工具流动性投放情况，中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元 [4] - 全国银行间同业拆借中心、上清所优化银行间债券市场通用回购交易清算业务机制，新增合格担保券范围 [5] 国际要闻 - 美国8月ISM制造业PMI连续第六个月萎缩，新订单指数自年初以来首次扩张，产出指数下滑，就业指数仍疲弱，物价支付指数处高位但有所下降 [6] 大宗商品 - 9月2日，WTI 10月原油期货涨幅2.47%，布伦特11月原油期货涨幅1.45%，COMEX黄金期货12月合约涨2.42%，NYMEX天然气价格收涨0.27% [7] 资金面 公开市场操作 - 9月2日，央行开展2557亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4058亿元逆回购到期，单日净回笼资金1501亿元 [9] 资金利率 - 9月2日，尽管央行连续两日净回笼，但资金面整体仍均衡偏松，DR001上行0.19bp至1.314%，DR007下行0.79bp至1.438% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月2日，债市整体窄幅震荡，10年期国债活跃券250011收益率下行0.10bp至1.7675%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.25bp至1.8675% [13] - 债券招标情况：当日无国债和国开债发行 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：9月2日，3只产业债和1只城投债成交价格偏离幅度超10% [15][16] - 信用债事件：佳兆业集团境外债务多项重组生效条件已获达成，预计九月底前生效，削债规模约86亿美元；融侨集团被判对相关债务及利息承担连带清偿责任；深圳坪山城投、振石控股集团取消债券发行；中信资源评级展望调整至负面；潍坊海发、四川鑫耀集团主体评级被撤销；动力新科全资子公司破产重整案获法院裁定受理；众泰汽车下属公司资产被强制执行，面临持续经营能力不确定性风险 [18] 权益及转债市场 权益及转债指数 - 9月2日，A股全天震荡调整，三大股指集体收跌，申万一级行业大多下跌，转债市场主要指数集体跟跌，个券多数下跌 [19] 转债跟踪 - 9月2日，华阳转债下修转股价格，百畅转债不进行下修，浙矿转债预计触发下修条件，领益转债、春秋转债预计触发提前赎回条件 [23] 海外债市 美债市场 - 9月2日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持不变 [24][25][26] 欧债市场 - 9月2日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [27] 中资美元债每日价格变动 - 截至9月2日收盘，部分中资美元债价格有涨有跌 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月超储率降至非季末月中性水平，置换债支出进度偏缓；8月超储率回升，资金利率中枢降至年内新低，虽月中收紧但影响或偏短期；9月资金面大概率与8月类似，维持相对宽松，超储率预计升至1.6% [2][3] 根据相关目录分别总结 7月置换债支出进度仍偏缓 超储率在非季末月的中性水平 - 7月超储率环比降0.2pct至1.2%，降幅略超预期但处于非季末月中性水平 [2][6] - 7月财政存款升7648亿元高于预期，置换债7月支出进度偏缓，2024年11月至2025年7月政府存款累计额外下降2.99万亿低于置换债发行的3.89万亿 [2][6] - 7月央行对其他存款性公司债权环比升2184亿元，与高频货币政策工具基本匹配，货币发行、央行法定存款准备金和外汇占款与预期相差不大 [2][6] 8月超储率回升 资金利率中枢降至年内新低 - 预计8月政府存款环比降约3100亿元，缴准回笼约900亿，货币发行增约500亿，外汇占款回笼约500亿，央行对其他存款性公司债权环比升约4900亿，超储率约1.4%，较7月升0.2pct [2][13] - 今年以来央行货币政策工具投放累计规模上升，超储规模增长但主要因24年末超储意外下降，超储率与往年同期变化不大，央行投放对冲外生因素，银行负债压力下降，资金分层现象不明显 [2][27] - 8月资金整体宽松但月中后收紧，税期前后银行净融出降幅超历史同期，或与权益市场扰动、北交所打新或央行“防空转”有关，但影响可能偏短期 [2][32] - 8月DR001与DR007均值降至1.35%和1.48%创年内新低，非银机构杠杆需求回落或为资金利率中枢下滑主因，资金缺口指数回落 [2][51] 9月资金利率中枢或维持平稳 但隔夜利率1.3%下限可能仍未打开 - 预计9月政府存款环比降约7800亿元，银行缴准升2900亿元，货币发行升2500亿元，外汇占款回笼约500亿元，央行对其他存款性公司债权环比升约2800亿元，超储率约1.6%，较8月升0.2pct [3][57] - 预计9月政府债发行规模约2.4万亿，净融资约1.2万亿，较8月降约1300亿元 [60] - 过去几年8 - 10月资金面常意外变化致债市调整，但9月资金面无明显外生冲击，往年波动或反映货币政策调整 [3][65] - 央行推动通胀提升，后续政策收紧概率有限，7月政治局会议提升降准降息门槛，9月降息概率不大，8月资金面或达稳态，9月资金面大概率与8月类似，维持相对宽松 [3][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025 年 8 月 25 日 - 2025 年 8 月 30 日）转债市场整体冲高回落，价格中枢回调但仍处高位，市场情绪阶段性趋谨慎 [2][6] - 估值层面，中低价品种抗跌性较强，高价区间压缩显著，市价中位数虽回落但依旧偏高，隐含波动率大幅下行，短期谨慎情绪得到一定释放 [2][6] - 行业表现分化，仅军工与通信延续上行，汽车、石化等周期板块承压，个券多数随正股走弱，部分提示强赎的品种依旧录得收益，正股驱动仍是核心 [2][6] - 市场交投活跃但波动加大，建议投资者在控制高估值风险的同时，关注具备正股支撑的优质个券，并在事件驱动与结构分化中把握机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 当前转债走势有哪些关注因素 - 7 月 1 日以来转债市场与国债期货价格走势呈现一定负相关，在转债估值高企背景下，应关注国债期货走势对转债的边际影响 [15] - 今年以来，转债市场与中证 1000 相关系数降低且回归系数提升，一定程度上显示转债股性有所增强，对权益市场波动反应相对更为敏感 [15] - 资金面仍较宽松，从央行逆回购净投放额和转债 ETF 来看，转债下行风险有限，投资者对转债市场整体仍持看多态度 [19] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题延续活跃，科技主线延续领涨，算力链相关主题、高端制造与军工、消费电子链表现较强，医药板块与数字货币相关主题相对偏弱，需防范高估值高拥挤板块的估值收敛风险 [22] 市场周度跟踪 主要股指延续走强，科技类板块为当周主线 - 当周 A 股主要股指延续上行，创业板指与科创类指数表现更为突出，成长风格保持主导 [10] - 资金层面，主力资金依旧净流出，流出压力阶段性放大，显示调仓与兑现收益行为仍在延续 [10] - 行业上，电子、通信、电力设备等科技、制造链条走强，周期类如钢铁、石化与煤炭表现偏弱，消费板块分化延续 [10] - 成交集中度维持高位，计算机及机械设备成交居前，市场热点依旧聚焦科技成长与制造方向 [10] 转债市场有所承压，中小盘转债表现较弱 - 当周可转债市场整体冲高回落，中小盘整体偏弱，大盘品种超跌后略有反弹，市场情绪趋于谨慎 [10] - 估值方面，中低平价转债表现相对抗跌，高价区间压缩显著，市价中位数虽回落但仍处高位 [10] - 隐含波动率显著下行，短期谨慎情绪已有一定释放 [10] - 板块层面，仅军工与通信维持上涨，汽车、石化等板块承压明显 [10] - 个券普遍走弱，正股驱动依旧突出，部分提示强赎的品种仍录得较高收益 [10] 发行及条款跟踪 当周（2025 年 8 月 25 日 - 2025 年 8 月 30 日）一级市场预案发行情况 - 当周无新上市可转债，有 1 只转债开放申购，为金威转债，发行规模为 12.9 亿元，信用评级为 AA [49] - 当周一级市场共计 13 家上市公司更新可转债发行预案，其中 1 家为同意注册，1 家为上市委通过，2 家为交易所受理，1 家为股东大会通过，8 家为董事会预案阶段 [50] 当周（2025 年 8 月 25 日 - 2025 年 8 月 30 日）下修相关公告整理 - 当周共计 4 只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股 PB 为 1.1 [55][57] - 当周共计 11 只转债发布不下修公告，市值加权平均正股 PB 为 2.0 [56][57] - 当周 1 只转债提议下修，正股 PB 为 1.9 [57][58] 当周（2025 年 8 月 25 日 - 2025 年 8 月 30 日）赎回相关公告整理 - 当周共 5 只转债公告预计触发赎回 [61][64] - 当周共 2 只转债公告不提前赎回 [62][64] - 当周共 5 只转债公告提前赎回 [59][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年8月25 - 29日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，包括一级供给节奏和二级交易特征 [10][23] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行3516亿元，新增专项债1879.8亿元，再融资专项债626.2亿元，专项债资金主要投向"普通/项目收益"、"特殊新增专项债"领域 [10] - 截至8月29日，8月特殊再融资专项债发行550.4亿元，占当月地方债发行规模的5.6% [10] - 20年地方债发行利率均值明显上升，20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差持续走阔至26.3BP、18.8BP，30年地方债发行利差收窄至21.9BP [17] - 8月安徽、浙江、河北等地是地方债发行主要区域，安徽发行规模超800亿，湖南20年以上地方债发行规模达341亿元，宁夏、甘肃地方政府债平均票面利率高于2.3% [19] 二级交易特征 - 上周7 - 10年地方债指数下跌0.03%，10年以上地方债指数上涨0.23%，7 - 10年品种防御属性优于同期限国债、信用债，10年以上品种涨幅略低于同期限国债 [23] - 山东、广东等地政府债成交相对活跃，但山东、四川成交环比缩量 [23] - 主流区域地方政府债平均收益基本在2.2%以上，成交放量区域收益均超过2.23% [23]