报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 轨道频谱稀缺驱动竞赛，国内低轨星座建设步入加速期，2025 - 2030年是国内低轨卫星加速发射阶段，建筑建材领域上海港湾有望受益 [5] - 防水头部企业工程端产品提价，行业“反内卷”下头部企业集体提价或推动价格回升，但需求疲软下价格修复程度待察 [5] - 建议关注鸿路钢构、中国巨石等多家公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 周专题：轨道频谱稀缺驱动竞赛，国内低轨星座建设步入加速期 - 通信卫星常用轨道分地球静止轨道、中地球轨道和低地球轨道，低地球轨道可减少功率衰减和通信时延、简化设计，但需多星组网，相比地球静止轨道，低地球轨道和中地球轨道时延小、卫星小，可一箭多星发射，降低成本和周期 [7] - 低轨空间轨道和频段资源“先占先得”，低轨卫星总容量约6万颗，星链计划占4.2万颗，L、S、C频段资源殆尽，Ku、Ka频段协调难度大，运营商需按国际电信联盟规则在规定时间内完成卫星部署，竞争激烈，2025 - 2030年是国内低轨卫星加速发射阶段 [11][12] - 国家鼓励民间资本参与商业航天，商业航天被纳入战略性新兴产业，国内商业航天发展历经多阶段政策支持，行业发展迎来加速期 [16] - 全球低轨通信星座建设中SpaceX领跑，多国企业跟进，未来几年全球将迎卫星大规模发射高峰 [17] - 国内代表性星座计划有“国网”“千帆”“鸿鹄 - 3”等，均有分阶段发射计划 [23] - 2024年国内商业航天发射未达预期，2025年下半年起发射节奏有望提速，上海港湾前瞻性布局卫星领域，产品助力卫星发射，有望受益 [27] 主要覆盖公司盈利预测与估值 - 报告给出海南华铁、濮耐股份等多家公司的盈利预测、估值与评级情况，包括收盘价、EPS、P/E、P/B等指标及投资评级变动 [33] 周行情回顾 - 建筑、建材行业本周有不同涨跌幅表现，建筑各子板块和各行业指数涨跌幅排名有差异 [35][37][40] - 建材行业本周涨跌幅前五标的有中材科技、万里石等，基础设施公募REITs本周也有不同涨跌幅，平均涨跌幅算术平均情况为周涨跌幅1.07%、月涨跌幅1.31%、年初至今涨跌幅20.99%、250日涨跌幅27.50%、IPO以来涨跌幅24.97% [44][46][47] 总量数据跟踪 - 展示全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交面积当月同比，房地产成交相关数据，社融数据，基建投资增速，八大建筑央企季度新签合同情况，专项债发行等数据 [49][58][68][78][87][94][95] 高频数据跟踪 - 展示水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维、镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关数据，如价格走势、产量、库存、开工率等 [106][113][121][126][133][150][158][166]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 航天航空 ETF 天弘（159241）紧密跟踪国证航天航空行业指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，管理费率 0.50%、托管费率 0.10%，具有投资价值 [3][94] - 多重逻辑驱动航空航天行业快速发展，包括十四五规划推动、智能化无人化建设、军贸发展、短期催化因素等，应关注航空航天两大核心主线 [3] - 国证航天航空行业指数聚焦航空航天行业个股，具备强行业主题属性与高主题弹性，研发投入占比高、盈利稳定，在市场反弹期表现出高弹性 [3][88] 根据相关目录分别进行总结 1. 多重逻辑驱动行业快速发展，把握航空航天两大主线 1.1 多重逻辑支撑军工基本面，行业具备长期成长性 - 十四五规划保完成促业绩：我国处于第四次换装大周期冲刺期，提质增量是需求；规划收官关键期推动“点状订单”向“线状订单”转化，订单落地支撑行业基本面，厂商业绩有望兑现 [8][10] - 军工智能化初落地拓空间：国内外智能化无人化建设拓展军工成长边界，军用 AI 重构战场规则，军用机器人成为未来战场新质作战力量 [11][13] - 军贸新时刻开启大周期：我国军贸净出口额稳步提升，市场份额有提升空间；“十四五”阶段军工科研成果丰收，军贸产品供给丰富；外交关系改善，与“一带一路”沿线国家军贸合作有望加深 [17][21][26] 1.2 短期催化不断，提升行业关注度 - “十五五”规划谋篇布局，贯穿 2027 年建军百年目标收官期前后，军事机械化信息化加速推进，智能化无人化是未来趋势，有望促发行业估值提升 [32] - 抗战胜利 80 周年纪念活动及阅兵成为短期催化剂，提升军工行业市场关注度和投资价值 [36] 1.3 关注航空航天两大核心主线 - 主线之航空装备：高端战机及航空发动机下游需求加速释放，市场空间扩大。飞机主机厂具备增长韧性，规模效应叠加定价机制改革保障业绩平稳释放；航空发动机长期稳定增长确定性高，未来具备万亿市场空间；隐身材料为高端战机核心配套板块，需求增加 [40][45][52][56] - 主线之航天装备：看好制导装备产业链弹性，消耗需求增加带动相关整弹品种需求加大；卫星产业链金字塔格局凸显，运营端在商业航天市场价值量占比较大且头部集中效应显著 [59][61][66] 2. 国证航天航空行业指数：聚焦国证航空航天行业个股，具备强行业主题属性与高主题弹性 2.1 指数编制方法：聚焦国证航空航天行业个股 - 国证航天指数为反映沪深北交易所航天航空行业上市公司证券价格变化而成立，筛选国证三级行业“航空航天”的大市值个股 [68] 2.2 指数的权重&市值分布：强国防军工属性，聚焦航空装备+军工电子 - 指数权重相对分散，前十大权重股占比合计 49.42%、前二十大权重股占比合计 70.82%，前三大权重股配置比例较高 [71] - 国证航天成分股平均自由流通市值为 130.75 亿元，平均总市值为 304.40 亿元，总市值最高为中航成飞 2300.69 亿元，成分股自由流通市值集中在 200 亿元以上、总市值集中在 200 - 500 亿元，体现较强龙头股特征 [75] 2.3 指数行业/主题特征：行业主题属性突出，国防军工占比高达 98% - 国证航天成分股中 48 只个股属于国防军工行业，权重占比 98.02%，多为航空装备 II 行业个股与军工电子个股 [80] - 与可比指数相比，国证航天指数在军工行业集中度最高，行业主题属性最为突出，在二级行业上更多聚焦于航空装备二级行业 [81] 2.4 基本面特征：研发投入占比持续较高，成长属性较强，盈利相比可比指数较为稳定 - 国证航天指数研发投入占比上升趋势稳健，截止 24 年末已上升至 4.53% [83] - 与可比指数相比，国证航天自 2022 年以来盈利稳定性最强，2024 年规模净利润相比 2021 年末仅下降约 5%，在新一轮军工业上行周期带动下，净利润有望再度快速增长 [87] 2.5 指数投资价值分析：代表性军工指数，弹性表现相对较强 - 国证航天指数具备强军工特征，长期走势与中证军工、军工龙头相似，且长期表现超越军工龙头与中证国防指数 [88] - 在市场反弹期下，国证航天指数表现出军工类指数中的高弹性，几次反弹期下的收益表现均领先于可比军工指数 [90] 3. 航天航空 ETF 天弘（159241） - 航天航空 ETF 天弘（159241）于 2025/5/21 成立，2025/5/29 正式上市，现任基金经理为沙川先生与祁世超先生 [94] - 该基金是贴水率相对最低的产品，为 0.09%，近期份额增长率与流动性表现较为突出，六月以来份额累计上升 66.4%，受到投资者高度关注 [95][96] 4. 基金管理人&基金经理信息 4.1 基金管理人简介 - 天弘基金成立于 2004 年 11 月 8 日，是全国性公募基金管理公司之一，目前注册资本 5.14 亿元 [99] - 截至 2025 年 3 月 31 日，天弘基金资产管理总规模 12,434.09 亿元，旗下共有 29 只公募 ETF 产品，ETF 规模累计 797.90 亿元 [99] 4.2 基金经理简介 - 沙川先生有 14 年证券从业经验，目前在管产品共 12 只，非联接基金共 9 只，规模合计 155.27 亿元 [100] - 祁世超先生在管基金经理共计 17 只，其中非联接基金共 14 只，规模累计 203.69 亿元 [100]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为1.36%，宽基ETF中沪深300ETF收益最高，板块ETF中消费ETF收益最高，热点主题中光伏ETF收益最高 [1][13][17][56] - 上周股票型ETF净赎回223.96亿元，宽基ETF中科创板ETF净申购最多，板块ETF中科技ETF净申购最多，主题ETF中芯片ETF净申购最多 [2][27][28][30][56] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [50][51][56] - 本周将有汇添富国证自由现金流ETF、工银上证科创板200ETF等17只ETF发行 [5][53][56] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周（2025年06月30日至2025年07月04日）股票型ETF周度收益率中位数为1.36%，沪深300、创业板类、A500、上证50、中证500、中证1000、科创板ETF的涨跌幅中位数分别为1.64%、1.52%、1.41%、1.39%、0.87%、0.60%、0.48%；商品型、跨境型、债券型、货币型ETF的涨跌幅中位数分别为1.12%、0.69%、0.16%、0.02% [13] - 分板块来看，上周股票型ETF中消费、周期、大金融、科技板块ETF的涨跌幅中位数分别为1.66%、1.27%、 - 0.05%、 - 0.22% [17] - 按热点主题进行分类，股票型ETF中光伏、银行、医药ETF的涨跌幅中位数分别为4.41%、3.79%、2.97%，表现相对强势，机器人、芯片、AIETF的涨跌幅中位数分别为 - 0.96%、 - 0.90%、 - 0.66%，表现相对弱势 [17] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF的规模分别为30090亿元、5920亿元、3893亿元，货币型、商品型ETF的规模相对较小，分别为1638亿元、1597亿元 [19] - 宽基ETF方面沪深300、科创板ETF的规模较大，分别为10561亿元、2090亿元，A500、上证50、创业板类、中证500、中证1000ETF的规模相对较小，分别为2032亿元、1740亿元、1494亿元、1491亿元、1457亿元 [20] - 分板块来看，截至上周五科技板块ETF规模为2494亿元，消费板块ETF规模次之，为1452亿元，大金融、周期ETF的规模相对较小，分别为1238亿元、1211亿元 [25] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、医药、证券ETF的规模最高，分别为1122亿元、918亿元、773亿元 [25] - 上周股票型ETF净赎回223.96亿元，总体规模增加130.11亿元；货币型ETF净申购33.56亿元，总体规模增加33.71亿元 [27] - 在宽基ETF中，科创板ETF净申购最多，为6.10亿元，其规模增加2.91亿元；沪深300ETF净赎回最多，为109.54亿元，其规模增加62.24亿元 [28] - 按板块来看，上周科技ETF净申购最多，为47.96亿元，其规模增加46.71亿元；消费ETF净赎回最多，为4.23亿元，其规模增加22.66亿元 [30] - 按热点主题来看，上周芯片ETF净申购最多，为29.93亿元，其规模增加19.26亿元；红利ETF净赎回最多，为15.57亿元，其规模减少6.07亿元 [30] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板类、A500ETF的市盈率分别处于78.73%、71.23%、87.47%、74.36%、39.41%、99.61%的分位数水平，市净率分别处于46.17%、48.06%、69.33%、34.30%、28.61%、91.37%的分位数水平；自2019年12月31日开始计算，科创板类ETF目前的市盈率和市净率分别处于96.62%、37.92%的分位数水平 [34] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块ETF的市盈率分别处于52.51%、49.30%、7.50%、55.15%的分位数水平，其市净率分别处于38.00%、56.92%、24.48%、49.22%的分位数水平 [37] - 截至上周五，银行、红利、军工ETF的市盈率分位数较高，分别为100.00%、100.00%、98.27%；红利、银行、证券ETF的市净率分位数较高，分别为99.92%、91.26%、55.15% [38] - 总的来看，在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、光伏ETF的估值分位数相对较低 [41] ETF融资融券情况 - 总体来看，近一年内股票型ETF的融资余额整体维持上升趋势；截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的410.31亿元上升至410.38亿元，融券余量由前周的20.98亿份上升至22.36亿份 [43] - 上周一至周四股票型ETF中日均融资买入额较高的为科创板ETF和芯片ETF；日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和中证500ETF [44][45][47][49] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，并且在规模指数ETF、行业指数ETF和主题、风格及策略指数ETF等多个细分领域都有较高的管理规模；易方达基金上市非货币ETF总规模排名第二，并且在规模指数ETF和跨境型ETF方面管理规模较高；华泰柏瑞基金上市非货币ETF总规模排名第三，并且在规模指数ETF和主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [50] - 上周新成立3只ETF，为价值ETF、富国创业板人工智能ETF、南方中证港股通科技ETF [53] - 本周将有汇添富国证自由现金流ETF、工银上证科创板200ETF等17只ETF发行 [5][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦ETF基金市场表现，总结0630 - 0704期间ETF基金市场、不同热门细分类型及创新主题与细分行业ETF基金的业绩表现和资金流动供投资者参考 [1] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场整体表现 - 主投A股的ETF多数上涨，医药生物ETF涨幅最大，规模以上基金平均上涨3.11%；TMT ETF下跌，规模以上基金平均下跌0.19% [2][5] - 资金大幅流入债券ETF，全周净流入112.99亿元；大盘指数ETF大幅资金流出，全周净流出195.67亿元 [3][5] - 最近一周收益表现较优的基金中，万家中证港股通创新药ETF等多只港股通创新药ETF涨幅居前 [8] - 最近一周资金流入排名前十基金中，易方达上证基准做市公司债ETF等多只公司债ETF及部分行业ETF资金流入较多 [9] - 最近一周资金流出排名前十基金中，华泰柏瑞沪深300ETF等多只宽基指数ETF资金流出较多 [10] 不同热门细分类型ETF基金市场表现 - 宽基指数方面，不同规模指数ETF表现各异，如超大盘指数中华夏上证50ETF周涨1.47%，中小盘指数中南方中证1000ETF周涨0.71%等 [12][14] - 行业主题方面，TMT板块多数下跌，中游制造板块光伏产业相关ETF上涨，金融地产板块银行ETF上涨、证券ETF多数下跌等 [18][20] - 其他类型如SmartBeta、债券ETF、QDII ETF、商品ETF等也各有表现，如债券ETF资金流入较多，QDII ETF中广发中证香港创新药ETF周涨7.35% [25][27] 创新主题及细分行业ETF基金市场表现 - TMT创新主题中，动漫游戏周涨6.99%表现较好，人工智能等部分主题下跌 [30] - 消费细分行业中，畜牧养殖周涨2.31%，中证旅游下跌1.16% [31] - 医药细分行业中，创新药周涨4.56%，医疗器械等也有不同程度上涨 [32] - 新能源主题中，光伏产业周涨4.44%，新能源汽车下跌0.28% [33] - 央国企主题中，央企红利周涨2.83%，部分主题如央企现代能源年初以来下跌 [34] - 稳增长主题中，中证钢铁周涨5.62%，房地产微跌0.04% [35] - 沪港深/港股通细分行业中，香港生物科技周涨5.94%，港股通互联网下跌3.18% [36] - 红利/红利低波指数家族中，300红利周涨2.59% [37] - 创业板指数家族中，创业板50周涨1.93%，科创芯片下跌0.83% [38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 介绍美国主动基金业绩比较基准政策、行业自律协会指引及基金选择基准特征 [84] - 分析不同类型基金基准设置情况，如股票型、债券型、混合型基金 [85] - 对比美国以S&P 500为基准的股票型基金与国内以沪深300为主基准的股票型基金表现 [86] - 分析Capital Group和Fidelity旗下股票型基金基准设置及超额收益情况 [87] 各部分总结 美国主动基金业绩比较基准概况 - 政策上，SEC确立宽基为主、窄基为辅的业绩比较基准设立要求，1993年修正法规明确业绩比较规定，2022年修正宽基指数定义 [9][10] - CFA协会给出基准设立指引，总结7类常见业绩比较基准及设置基准需考虑因素 [13] - 美国主动型共同基金以股票型基金为主，单基准是基金主要使用的基准类型 [4] - 样本中，56.3%为股票型基金，32.4%为债券型基金，63.4%的基金使用单基准，31.6%使用多基准，5.0%使用复合基准 [19][22] 股票型基金基准分析 - 单基准：指数集中度高且选择多元，主要使用S&P 500，7只指数使用次数超100次，合计占比61.8% [26] - 多基准：较多使用宽基 - 窄基组合，如S&P 500搭配Russell 1000 Growth，规模较大的基金主要使用宽基 + 风格指数 [30][33][35] 混合型基金基准分析 - 大部分基金使用2个指数组成的复合基准，股指权重范围为5 - 85%，基准通常为宽基股指 + 宽基债指组合，使用最多的是S&P 500*60%+Bloomberg US Agggregate*40% [37][40] - 规模较大的基金使用最多的复合基准股指权重范围在50% - 70% [42] 债券型基金基准分析 - 单基准：以Bloomberg US Aggregate和Bloomberg Municipal作为基准的数量最多，基准集中度高 [46] - 多基准：基准组合类型丰富，反映基金在区域、券种、久期及信用等级等维度的投资特征，规模较大的基金基准组合类型多元 [48][50] 美国主动基金收益与基准对比 - 以S&P 500为单基准的股票型基金收益率走势与指数走势重合度高，近3年平均相关系数为0.91，跟踪误差低于国内以沪深300为主基准的普通股票型基金 [53][54] - 美国基金更不容易大幅跑输基准，近3年不到10%的基金大幅跑输基准，而国内同期比例达32.1% [59] 头部主动权益基金公司的基准设置概况 - Capital Group：旗下产品均为主动管理，股票型基金占比高，主要使用S&P 500或MSCI ACWI的单基准，近年以S&P 500为基准的基金超额收益分化大 [64][68][70] - Fidelity：主被动规模相当，以股票型基金为主，单基准和多基准基金分布均衡，单基准主要使用S&P 500，多基准通常使用宽基 + 行业/风格指数组合，旗下以S&P 500为基准的单基准股票型基金有相对稳定的超额收益 [73][76][80] 总结 - 介绍美国主动基金业绩比较基准政策、行业自律协会指引及基金选择基准特征 [84] - 分析不同类型基金基准设置情况及美国主动基金收益与基准对比情况 [85][86] - 分析Capital Group和Fidelity旗下股票型基金基准设置及超额收益情况 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月4日A股市场各指数、行业及不同类型ETF表现不一，上证综指上涨，深证成指和创业板指下跌，各行业有涨有跌，不同类型ETF也呈现不同的涨跌幅和贴水率情况 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - A股上证综指上涨0.32%，收于3472.32点，深证成指下跌0.25%，收于10508.76点，创业板指下跌0.36%，收于2156.23点，两市A股成交金额为14547亿元 [2][6] - 涨幅靠前的行业有银行（1.84%）、传媒（0.91%）、综合（0.71%），跌幅靠前的行业有美容护理（-1.87%）、有色金属（-1.60%）、基础化工（-1.22%） [2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的有华泰柏瑞沪深300ETF上涨0.42%，贴水率为0.37%；华夏中证A500ETF上涨0.10%，贴水率为0.11%；嘉实中证A500ETF上涨0.10%，贴水率为0.08% [3][7] - 成交额前十股票ETF中，不同ETF有不同的价格、涨跌幅、跟踪指数涨跌幅、贴水率、成交额和最新份额参考等数据 [8] 债券ETF - 成交金额靠前的有海富通中证短融ETF上涨0.02%，贴水率为0.01%；南方上证基准做市公司债ETF上涨0.12%，贴水率为0.12%；华夏上证基准做市公司债ETF上涨0.12%，贴水率为0.13% [4][9] - 成交额前五债券ETF展示了各ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、贴水率和成交额等信息 [10] 黄金ETF - 黄金AU9999下跌0.55%，上海金下跌0.53% [12] - 成交金额靠前的有华安黄金ETF下跌0.51%，贴水率为-0.44%；博时黄金ETF下跌0.50%，贴水率为-0.41%；易方达黄金ETF下跌0.50%，贴水率为-0.44% [12] - 成交额前五黄金ETF呈现了各ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、成交额、IOPV和贴水率等数据 [13] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF上涨0.05%，贴水率为0.36%；大成有色金属期货ETF下跌0.64%，贴水率为-0.77%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF下跌0.74%，贴水率为-0.89% [15] - 商品期货ETF一览展示了各ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、成交额、IOPV、贴水率、跟踪指数及跟踪指数涨跌幅等信息 [16] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数上涨0.77%，纳斯达克指数上涨1.02%，标普500上涨0.83%，德国DAX上涨0.61%；今日恒生指数下跌0.64%，恒生中国企业指数下跌0.45% [17] - 成交金额靠前的有易方达中证香港证券投资主题ETF上涨0.70%，贴水率为0.85%；广发中证香港创新药ETF上涨0.93%，贴水率为1.27%；华夏恒生科技ETF下跌0.56%，贴水率为-0.18% [17] - 成交额前五跨境ETF展示了各ETF的代码、基金名称、成交额、涨跌幅和贴水率等数据 [18] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益 [19] - 成交额前三货币ETF展示了各ETF的代码、基金名称和成交额等数据 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华商量化优质精选基金采用“量化行业轮动 + 基本面验证”框架，通过三维策略获取超额收益，2024 年接管以来年化收益 6.64%，跑赢 50% 同类基金 [1][72] - 基金对电子、汽车、有色金属超配及对非银金融、家用电器低配贡献超额收益，电子、计算机、通信行业持仓收益最高 [2][72] - 基金在估值选择上注重风险控制，持仓盈利与估值分配均衡合理，经理擅长挖掘中小市值高质量标的 [2][72] - 基金一级行业持仓占比稳定，二级行业及重仓股持仓轮动，换手率偏高，持仓中小盘成长风格突出，兼顾高股息防御，适应不同风格时段，建议作为科技进攻仓位投资 [2][73] 根据相关目录分别进行总结 量化与基本面融合的投资体系 - 能力圈覆盖科技、消费、周期行业轮动，集中于行业比较和轮动 [8] - 核心理念是可持续盈利与动态迭代，围绕组合盈利目标持续学习和更新投资方法 [9] - 量化框架为三维超额收益模型，通过量化配置模型监控风险和收益，寻找最优配置比例 [10] - 分散配置，周期板块以中大盘龙头股为主，配置有分红和涨价逻辑的周期行业；科技板块看好新质生产力行业，逐步布局以控制波动 [11][14] 华商量化优质精选产品概况 - 为偏股混合型主动量化基金，管理时间较长，业绩比较基准中权益指数为沪深 300 指数，占比 80% [15] - 成立于 2020 - 10 - 28，海洋自 2024 - 01 - 03 接管，截止 2025 - 03 - 31 规模约 1.19 亿，股票投资比例 60% - 95% [16][17] 历史业绩与风险收益特征 - 2024 - 01 - 03 至 2025 - 6 - 13，年化绝对收益 6.64%，同类排名 1961/3909，相对最大回撤 12.71%，排名位于同类后 13.5%，对相对回撤控制出色 [18] - 分年度看，2024 年接管期间夏普比率 0.46，位于同类前 30.7%，年化收益率 11.01%，位于同类前 29.3% [19] - 接管以来历经 4 个完整季度，“924”行情 2024 年 3 季度收益 5.9%，2024 年 4 季度排名达前 23.7%，季度收益 1.84%，4 个季度中有 3 个季度收益为正 [23] 业绩归因：市场适应性及超额收益来源 市场环境适应能力分析 - 自有效起始日期以来，整体表现优于同类平均，在市场上涨阶段排名更出众，适应力良好 [26] - 无论大小盘风格极致情况还是无明显偏向时，基金对比同类表现较好，能适应成长和价值风格极致市场情形 [29][33] 行业配置贡献 - 基金超额收益来源包括配置、选股和交互作用，超配通信、电子等行业，低配银行、非银金融等行业，对通信、电子超配及对家用电器和非银金融低配带来较高行业配置超额收益 [36][37] 个股收益 - 对基金收益贡献较高个股包括寒武纪、艾力斯、新易盛、宁德时代、比亚迪、中际旭创等 [39] 持仓特征与风险控制 风格暴露 - 采用风格回归分析模型，华商量化优质精选偏向成长风格，2024 年 3 季度起从 中盘成长风格向小盘成长风格转移 [41][45] 行业选择偏好 - 整体高配电子、通信、医药生物、汽车、有色金属等行业，电子行业持仓占比平均约 15.59% [46] - 2024 年 12 月末，配置最高的前三大行业为电子、汽车、通信；对比 2024 年中报和年报，呈现增配顺周期、资源品，减仓科技硬件的投资思路 [48] - 申万一级行业持仓变化相对稳定，二级行业持仓呈现行业轮换特征 [50] 基金持仓特点 - 持仓分散，风格偏向科技成长，兼顾高股息防御，前十大重仓股替换率高，持仓有轮动特征 [53] - 2024Q4 和 2025Q1 加仓紫金矿业获超额收益，持有中国海油、九丰能源对冲科技股波动 [53] - 经理对产业趋势响应快，2024Q3 清仓寒武纪，2024Q4 转投海光信息 [53] 与同期主动量化基金持仓特征对比 - 持仓 PE 约位于同期主动量化基金中位数水平，市值偏低，前十大重仓股市值与整体持仓接近，持仓分散，风险分散程度高，提供差异化超额收益来源 [59][60] - 持仓 ROE 高于其他同期同类主动量化基金，股息率在中位数水平上下浮动，兼顾分红与成长 [60][62] 资产配置 - 权益仓位稳定在 90% - 93%，仓位变化小，无明显仓位择时特征，主要配置股票和现金 [64] 持股集中度 - 约 22%的股票持仓集中在前十大重仓股，低于同类中位数水平，排名平均位于同类 95%分位点，2024 年 3 季度持股集中度略高助于捕捉超额收益 [67] 交易特征 - 2024 年上半年和下半年双边换手率分别为 6.97 倍和 7.3 倍，高于同类平均，持仓行业轮动是换手率偏高因素之一，2024 年业绩指标排名位于同类前 30%左右 [70]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月市场主要指数估值全部上调，沪深300、中证全指估值历史分位数涨幅靠前，创业板指仍处历史低位；31个申万一级行业中23个上涨，通信、国防军工等涨幅居前，食品饮料、美容护理等跌幅居前 [1] - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元；主动权益型基金发行份额大幅上升，市场火热，被动权益型基金发行份额小幅下降；仅商品型基金下跌，偏股型基金涨幅最大；成长风格跑赢价值风格，中盘成长风格表现突出；多数情况下权益市场规模较小的基金表现更好；主动权益基金仓位较上月下降3.76pct [2] - 6月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元；除中证A500指数外宽基指数标的多数净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前，资金流向有差异 [3][4] - 6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.64%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.45%，最大回撤9.80% [5][63] 根据相关目录分别进行总结 上月市场回顾 国内市场情况 - 6月沪深市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅超8%，深证成指、中证500涨幅超4%；31个申万一级行业中23个上涨，通信、国防军工等涨幅前5，食品饮料、美容护理等跌幅前5；债券市场各指数上涨0.13% - 3.34%不等，商品市场南华商品指数上涨4.03% [13] 欧美及亚太市场情况 - 6月欧美及亚太市场多数上涨，美股标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别上涨4.89%、4.21%、6.57%；欧洲市场法国CAC40下跌1.11%，德国DAX下跌0.37%；亚太市场恒生指数上涨3.36%，日经225上涨6.64% [21] 市场估值情况 - 6月市场主要指数估值全部上调，沪深300、中证全指估值历史分位数涨幅靠前，创业板指仍处历史低位；申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、银行等，最低的五个行业为农林牧渔、非银金融等 [24] 公募基金整体情况 基金发行情况 - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元；主动权益型基金17只，规模67.38亿元；指数型基金36只，规模284.72亿元；主动权益型基金发行份额大幅上升，市场火热，被动权益型基金发行份额小幅下降 [2][32] 基金市场收益情况 - 6月仅商品型基金下跌1.66%，偏股型基金涨幅最大为2.68%，正收益占比97.63%；成长风格跑赢价值风格，中盘成长风格表现突出上涨5.83%，大盘价值风格涨幅最小约2.52%；多数情况下权益市场规模较小的基金表现更好，40亿 - 100亿大型基金平均涨幅最大为2.80%，100亿以上超大型基金涨幅最小为2.16% [2][40] 主动权益基金仓位情况 - 2025/6/30主动权益基金仓位是75.44%，较上月下降3.76pct [47] ETF基金情况 - 6月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元，资金从沪深300等宽基指数流入债基；整体ETF市场日均成交额2657.60亿元，日均成交量1268.08亿份，日均换手率8.59%；除中证A500指数外宽基指数标的多数净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前，资金流向有差异 [3][51][52] 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.64%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.45%，最大回撤9.80%；下月模型资产配置权重不变 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中证A500指数是新质生产力指数标杆，结构分散，“新质生产力”特征明显，投资风格锁定在大中盘股票，为国际投资者提供便捷投资A股核心资产的工具 [8][12] - 华商中证A500指数增强基金是首批A500指增工具之一，今年以来超额收益显著，具有较好的行业配置和选股能力，持仓偏好均衡，风险控制良好，适合作为经济复苏期权益仓位的基石资产 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 旗舰宽基中证A500：新质生产力指数标杆 - 中证A500指数于2024年9月发布，汇聚A股各行业500只龙头股票，前十大权重股合计占比21.21%，覆盖41%的“专精特新”企业，超额收益显著 [8] - 指数编制从各行业选市值大、流动性好的500只证券，采用市值加权，每半年调整一次，样本空间为中证全指指数样本空间，有特定选样方法 [10][11] - 指数设计融合ESG评级理念，考虑环境、社会和治理因素，要求成分股来自沪股通或深股通证券，筛选方式锁定大中盘股票 [12] - 指数成分股总市值中位数/均值介于沪深300指数和中证800指数之间，沪深300指数成分股市值权重占比约79.63%，中证500指数成分股市值权重占比约15.48% [12][14] - 指数成分股流动性好，90.91%属于全市场流动性排名前20%的个股，申万一级行业中电子、银行、电力设备占比最高 [16][19] - 指数前十大权重股中有四只金融股、三只消费股等，近一年平均收益约31.89%，今年以来平均收益约6.72% [22] 华商中证A500指数增强——首批A500指增工具之一 - 华商中证A500指数增强A成立于2024年11月1日，是增强指数型基金，由邓默、海洋管理，截至2025年3月31日规模约12.14亿 [24] - 该基金是国内公募基金中最早成立的中证A500指数增强基金，投资目标是超越业绩比较基准，谋求基金资产长期增值 [25] - 截至2025年一季度末，以中证A500指数为基准的指数增强基金规模总计80.97亿元，华商基金规模占比15%，是规模最大的三只之一 [27] 华商基金指数增强策略 因子挖掘：从主观思考到确定的量化结果 - 华商基金多因子选股框架因子库积累超300个因子，有完善体系，以主观逻辑加人工挖掘为主导，还融入最新大模型技术 [29] 指增策略样本外超额显著 - 华商指数增强策略量化因子开发不经过人工调参和样本内优化，过拟合程度极低，采用动态因子权重选择和迭代，样本外有效性高 [32] - 2023年6月1日至2024年8月30日样本外回测期间，策略样本外信息比率2.25，年化超额收益率14.37%，超额最大回撤4.02%，年化跟踪误差5.07% [33] 行业、风格轮动策略 - 华商量化行业轮动策略采用长期判断和短期监控结合，周频调仓，长期判断考虑行业估值、景气度、拥挤度等因素，短期监控结合市场拐点判断和交易因素 [35] - 成长价值轮动策略结合微观市场结构因素对市场成长价值风格进行轮动，大小盘择时结合趋势信号和拐点信号 [38] 今年以来年化超额收益9.81，超额收益显著 - 今年以来，华商中证A500指数增强A累计超额收益4.16%，年化超额收益9.81%，位于同类前24.82%，超额夏普比率2.92，位于同类前11.09% [42] - 该基金相对强弱曲线稳定向上，增强效果稳定，分月来看过去6个月中有4个月跑赢基准，月度胜率66.67% [45][48] - 与其他中证A500指数增强基金对比，在累计收益、夏普、Calmar表现排名位于同类前3以内，年化Sortino比率排名为同类前2 [47] 超额收益解构：电力设备、电子、汽车以及计算机行业内选股效应显著 - 基金超额收益来源包括配置效应、选股效应和交互效应，Brinson模型可对超额收益进行分解 [50][51] - 华商中证A500指数增强基金在电力设备、电子、汽车、计算机等行业选股效应超额收益较高，在通信、电力设备、汽车、计算机等行业配置效应超额收益相对较高 [54][56] - 从绝对收益角度，基金持仓中比亚迪、深信服等个股为基金带来可观收益，计算机、有色金属等行业对基金收益贡献较高 [57] 基金持仓偏好及风险控制 行业配置：进攻与防御兼备的均衡思路 - 华商中证A500指数增强基金持仓在金融、成长、消费、周期板块分布相对均衡，成长板块持仓占比30.66%相对较高 [59] - 2024年年报显示，前十大持仓行业包括电子、有色金属等，相对基准指数超配通信、有色金属等行业，低配银行、医药生物等行业 [61][63] - 超配行业包含进攻和防御方向，进攻方向为科技制造复苏主题，防御方向为政策受益标的，在防御中保留成长性 [63][64] - 基金持仓囊括申万二级行业范围广泛，持仓占比最高的有电力、工业金属等行业，体现增强逻辑和细分行业结构优化思路 [67] 基金持仓风格：成长弹性与下行保护兼顾 - 华商中证A500指数增强基金持仓整体PE水平与同类相当，市值水平相对偏低，股息率和ROE水平在同类中位于较高分位点 [70][73] - 基金持仓呈现攻守兼备的增强模型，高ROE特征符合企业价值创造本质，高股息持仓特征提供下行保护，中小市值持仓特征保留成长弹性 [73] 低于同类的20%持仓集中度，分散组合风险 - 华商中证A500指数增强A持股集中度约20%，低于市场中指数增强基金51.99%的中位数水平，可分散组合风险 [75] 基金经理信息 - 华商中证A500指数增强基金由邓默和海洋联合管理 [76] - 邓默是数学博士，主动量化领域知名老将，投资偏向均衡配置风格，截至2025年一季度末管理规模22.96亿元 [76] - 海洋是博士，投资为均衡偏成长风格，擅长行业比较与轮动，截至2025年一季度末管理规模13.33亿元 [76] 结语 - 中证A500指数覆盖优质标的，新质生产力相关行业权重近50%，成长性领先市场 [77] - 华商中证A500指数增强基金超额收益显著，具有行业配置和选股能力，持仓偏好均衡，风险控制良好，适合作为经济复苏期权益仓位的基石资产 [77][79]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2018年以来我国指数型债基进入常态化发展阶段，数量和规模稳定增长，当前指数型债券基金共341只、规模合计1.42万亿元，债券基金中指数产品规模占比达16% [4][10] - 指数型债券基金管理人市占率有所下滑但绝对数值仍高，不同管理人在ETF和场外指数型债券基金布局有差异 [50] - 大部分管理人指数型债券基金收益落后或不能持续产生超额收益，仅部分公司如广发基金能在近三年和近五年持续创造超额收益 [4][97] - 债券ETF交易便捷，可“T+0”交易，适合交易型和股票投资者；场外债券指数基金普遍自带杠杆，一站式服务由基金经理主动管理杠杆 [116][121] - 债券指数基金不同运作形式衍生不同业务生态，在现金管理、税收优势、资产配置、波段交易等方面有不同应用场景 [128] 分组1：债券指数基金的整体发展情况 指数型债基的发展情况 - 2011 - 2017年处于探索阶段，2018年4月起进入常态化发展，此后各年度新发产品数超10只，截至2025/6/23，指数型债券基金共341只、规模合计1.42万亿元 [4][10] - 2021年以来债券基金指数化进程加快，指数型债券基金规模占比从8%快速攀升至16%，场外债券指数基金、利率债指数基金占主导 [13] - 利好政策陆续落地，包括推出做市信用债ETF、将信用债ETF纳入质押回购库、上报首批科创债ETF [13] 指数型债基的覆盖范围 - 政金债指数为主流，跟踪政金债指数的基金数量和规模占比高 [14][16] - 久期覆盖范围广，下至0.3年上至20年，1 - 3年期限段竞争最激烈 [22] - 场外指数型债券基金产品布局丰富，主流场外债券指数多为固定期限段政金债指数基金 [25] - 债券ETF产品数量少但覆盖指数类型多，海富通及博时基金布局较早且指数独特 [26][29] - 2025年6月18日10家公募上报10只科创债ETF，跟踪3类指数，成分券为AAA评级科创公司债，修正久期接近4年 [33] 指数型债基的持有人结构 - 以机构持有为主，占比超80%，个人投资者主要投资同业存单指数型债券基金 [36] - 机构偏好工具类、有超额收益、可质押的指数型债券基金 [40] - 部分债券ETF个人投资者占比高，前十大持有人中广义金融产品持有规模最高 [46] 指数型债基的管理人市占率 - 管理人集中度较高，前三大、十大、二十大管理人市占率分别为20.58%、51.18%、71.05% [50] - 115家基金公司设有指数型债券基金，仅16家设有债券ETF [50] 基金公司对于指数型债券基金的布局 - 场外指数型债券基金规模靠前公司有广发基金、易方达基金等；债券ETF规模靠前公司有海富通基金、博时基金、富国基金；指数型债券基金总规模最大的3家公司是博时基金、海富通基金、广发基金 [52][53][58] - 近年来博时基金、广发基金业务规模排名稳定靠前，富国基金、易方达基金、海富通基金排名迅速上升 [61] - 各基金公司产品线布局有差异，如博时基金各期限段利率债指数基金布局完善，广发基金场外利率债指数基金产品线完善 [64] 分组2：代表性基金公司的分析 博时基金 - 产品线布局完善，各期限段利率债指数基金皆有布局，布局了可转债和信用债指数基金 [74] - 代表性产品有博时中证可转债及可交换债券ETF、博时上证30年期国债ETF [74] 广发基金 - 布局时间早，以场外指数基金为主，利率债指数基金产品线完善，信用债指数基金场内外均有涉及 [78] - 代表性产品有广发7 - 10年国开行、广发1 - 3年国开债等5只规模超百亿产品 [78] - 配备多位经验丰富基金经理，投资策略各有不同 [102] - 固收平台“三位一体”协同运作，交易能力出色 [103][108] 富国基金 - 指数型债券基金规模增长快，主要来自富国中债7 - 10年政策性金融债ETF，产品线布局全面 [82] - 代表性产品有富国中债7 - 10年政策性金融债ETF、富国中债1 - 5年农发行等 [82] 易方达基金 - 产品线布局完善，信用债指数基金业务发展快，规模超越利率债指数基金 [86] - 代表性产品有易方达中债新综合、易方达中债优选投资级信用债指数等 [86] 海富通基金 - 以ETF业务为主，指数布局独特，产品线颇具前瞻性 [87][90] 基金公司投资能力 - 指数型债基普遍采用主动管理思路，大部分管理人收益落后或不能持续产生超额收益，广发基金近三年和近五年能持续创造超额收益 [97] 分组3：债券指数基金的应用场景 交易机制 - 债券ETF交易便捷，可一级市场申赎和二级市场买卖，实现“T + 0”交易，优于场外债券指数基金 [116] - 债券ETF有现金申赎和单市场实物申赎两种方式，场外债券指数基金不可实物申赎 [116] 杠杆策略差异 - 债券ETF可作为质押式回购标的，场外债券指数基金普遍自带杠杆，杠杆中枢超110% [121] - 债券ETF超额效应更弱，竞争压力小于场外债券指数基金 [122] 应用场景 - 包括现金管理、税收优势、资产配置、波段交易等，不同场景适用不同投资对象和投资标的 [128]