市场表现 - 上证指数收盘3493点，1日跌0.13%，5日涨2.74%，1月涨1.11%；深证综指收盘2102点，1日跌0.04%，5日涨3.72%，1月涨1.77% [1] - 大盘指数昨日跌0.18%，1个月涨2.63%，6个月涨5.49%；中盘指数昨日跌0.32%，1个月涨3.14%，6个月涨5.89%；小盘指数昨日跌0.29%，1个月涨2.21%，6个月涨11.82% [1] - 行业涨幅方面，出版昨日涨2.29%，1个月涨3.78%，6个月涨9.02%；养殖业昨日涨2.07%，1个月涨2.03%，6个月涨12.95%等；行业跌幅方面，工业金属昨日跌2.78%，1个月涨4.62%，6个月涨12.59%；贵金属昨日跌2.22%，1个月跌1.87%，6个月涨26.09% [1] 债券基金指数化投资 - 2018年4月起债券指数基金进入常态化发展，当前指数型债券基金共341只、规模合计1.42万亿元，债券基金中指数产品规模占比达16%，场外债券指数基金、利率债指数基金占主导 [2][10][11] - 2018年以来债券指数基金管理人市占率下滑但数值仍高，在管场外指数型债券基金规模靠前的有广发基金等，在管债券ETF规模靠前的是海富通基金、博时基金、富国基金，在管指数型债券基金总规模最大的是博时基金、海富通基金、广发基金 [2][10][11] - 大部分管理人指数型债券基金收益落后或不能持续产生超额收益，广发基金近三年和近五年能持续创造超额收益，旗下指数型债券基金近五年超额收益高，平均信息比率0.66居前 [12] - 广发基金产品线布局完善，配备经验丰富基金经理，投资决策、研究分析、交易执行板块配合 [12] 霸王茶姬 - 霸王茶姬成立于2017年，按2024年底门店数量是中国第一大高端现制茶饮店品牌，2022 - 2024年终端零售额增速2387%，是中国增速最快的千店规模现制茶饮品牌 [3][12] - 重视品牌建设，门店多在黄金地段且重视营销，聚焦茶品类，打造“清爽低负担，控糖更健康”的现制东方好茶 [12] - 大单品策略推动扩张，2024年原叶鲜奶茶贡献中国GMV的91%，3月推出轻因版伯牙绝弦和“茶中式”“茶拿铁”扩展场景和品类 [3][12][13] - 运用“茶科技”提升标准化和效率，2022年研发自动化制茶设备，2024年销售杯数排名前30%的门店日均约1300杯，物流成本占比不到1%，库存周转天数约5.3天 [13] - 预计2025年收入同比增长21%至151亿元，净开店1200家，门店总数达7640家；归母净利润同比增长18%至28.1亿元，净利润率降至18.6% [3][14] - 给予2025年PE估值18倍，目标价38.3美元，对应37%上涨空间，首次覆盖给予买入评级 [3][14] 越疆科技 - 越疆成立于2015年，专注协作机器人研发及商业化，下游覆盖多行业，服务超80家世界500强企业，全球累计部署超8万台设备 [15][16] - 产品矩阵完善，形成教育、工业、消费三足鼎立业务生态，教育产品增速平稳，工业领域收入占比最高，消费领域收入增速最快 [16] - 具有全栈技术自研、安全技术革命、服务生态构建三大竞争优势，形成行业壁垒 [16] - 重视具身智能发展，25年3月推出人形机器人Dobot Atom，5 - 6月与腾讯云合作并开启量产交付 [16] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.06、6.74、8.69亿元，归母净利润分别为 - 0.72、 - 0.20、0.62亿元，给予买入评级 [16][17] 第一创业 - 2020年7月和2024年9月末公司估值两度超越行业，固收特色和并购预期是催化因素 [19][20] - 公司资管及自营业务见长，投行业务2024年进步，业务规模效应明显，当前资产规模有提升空间 [20] - 市场担忧固收交易和管理费率问题，公司围绕固收业务有优势，管理费率在规模效应下下降 [20] - 给予“中性”评级，预计2025年合理估值1.81XPB，2025 - 2027年归母净利润分别为10.2、12.0、13.8亿元 [20] 证券行业2Q25E业绩 - 预计2Q25券商板块归母净利润436亿元，同比增26%，环比增1% [22] - 股债市场回暖，预计2Q25券商板块投资收入490亿元，同比增15%，环比增1%，贡献主营收43% [22] - 市场交投边际回落但全年上行，预计2Q25券商板块经纪业务收入259亿元，同比增32%，环比降21% [22] - 科创板IPO松绑，低基数下A股股权融资同环比回暖，预计2Q25券商板块投行业务收入124亿元，同比增71%，环比增86% [22] - 推荐综合实力强的头部机构、业绩弹性大的券商、国际业务竞争力强的标的 [22] 纺织服装行业2025年中报 - 内需温和复苏将加速，1 - 5月服装鞋帽、针纺织品零售额同比增3.3%；外需受关税冲击，1 - 5月纺织服装出口额同比增1%，不同产区订单分化 [22] - 港股运动景气度领先，预计25Q2安踏/FILA/户外品牌流水同比 + 中单/+ 中单/+ 40%，行业库存合理，大促季折扣或加深 [22][23] - 男女童装多数品牌承压，男装海澜之家基本盘有韧性，女装歌力思表现领先，童装森马、嘉曼营收或持平略增但利润下滑 [24] - 品牌家纺国补拉动线上弹性好，罗莱/水星25Q2营收同比 + 3%/+ 15%，归母净利润同比 + 20%/+ 6%，富安娜经营调整营收和净利润下滑 [24] - 个护家清处于机遇期，预计稳健/诺邦25Q2营收同比 + 28%/+ 20%，归母净利润同比 + 29%/+ 30% [24] - 纺织制造运动制造面临高基数，中游申洲国际/华利集团25H1营收同比 + 15%/+ 9%，上游伟星/新澳/百隆25Q2营收同比下滑个位数，百隆利润超预期 [24] - 推荐运动户外、折扣零售、个护家清、国货家纺、运动制造相关公司 [24]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2018年以来我国指数型债基进入常态化发展阶段，数量和规模稳定增长，当前指数型债券基金共341只、规模合计1.42万亿元，债券基金中指数产品规模占比达16% [4][10] - 指数型债券基金管理人市占率有所下滑但绝对数值仍高，不同管理人在ETF和场外指数型债券基金布局有差异 [50] - 大部分管理人指数型债券基金收益落后或不能持续产生超额收益，仅部分公司如广发基金能在近三年和近五年持续创造超额收益 [4][97] - 债券ETF交易便捷，可“T+0”交易，适合交易型和股票投资者；场外债券指数基金普遍自带杠杆，一站式服务由基金经理主动管理杠杆 [116][121] - 债券指数基金不同运作形式衍生不同业务生态，在现金管理、税收优势、资产配置、波段交易等方面有不同应用场景 [128] 分组1：债券指数基金的整体发展情况 指数型债基的发展情况 - 2011 - 2017年处于探索阶段，2018年4月起进入常态化发展，此后各年度新发产品数超10只，截至2025/6/23，指数型债券基金共341只、规模合计1.42万亿元 [4][10] - 2021年以来债券基金指数化进程加快，指数型债券基金规模占比从8%快速攀升至16%，场外债券指数基金、利率债指数基金占主导 [13] - 利好政策陆续落地，包括推出做市信用债ETF、将信用债ETF纳入质押回购库、上报首批科创债ETF [13] 指数型债基的覆盖范围 - 政金债指数为主流，跟踪政金债指数的基金数量和规模占比高 [14][16] - 久期覆盖范围广，下至0.3年上至20年，1 - 3年期限段竞争最激烈 [22] - 场外指数型债券基金产品布局丰富，主流场外债券指数多为固定期限段政金债指数基金 [25] - 债券ETF产品数量少但覆盖指数类型多，海富通及博时基金布局较早且指数独特 [26][29] - 2025年6月18日10家公募上报10只科创债ETF，跟踪3类指数，成分券为AAA评级科创公司债，修正久期接近4年 [33] 指数型债基的持有人结构 - 以机构持有为主，占比超80%，个人投资者主要投资同业存单指数型债券基金 [36] - 机构偏好工具类、有超额收益、可质押的指数型债券基金 [40] - 部分债券ETF个人投资者占比高，前十大持有人中广义金融产品持有规模最高 [46] 指数型债基的管理人市占率 - 管理人集中度较高，前三大、十大、二十大管理人市占率分别为20.58%、51.18%、71.05% [50] - 115家基金公司设有指数型债券基金，仅16家设有债券ETF [50] 基金公司对于指数型债券基金的布局 - 场外指数型债券基金规模靠前公司有广发基金、易方达基金等；债券ETF规模靠前公司有海富通基金、博时基金、富国基金；指数型债券基金总规模最大的3家公司是博时基金、海富通基金、广发基金 [52][53][58] - 近年来博时基金、广发基金业务规模排名稳定靠前，富国基金、易方达基金、海富通基金排名迅速上升 [61] - 各基金公司产品线布局有差异，如博时基金各期限段利率债指数基金布局完善，广发基金场外利率债指数基金产品线完善 [64] 分组2：代表性基金公司的分析 博时基金 - 产品线布局完善，各期限段利率债指数基金皆有布局，布局了可转债和信用债指数基金 [74] - 代表性产品有博时中证可转债及可交换债券ETF、博时上证30年期国债ETF [74] 广发基金 - 布局时间早，以场外指数基金为主，利率债指数基金产品线完善，信用债指数基金场内外均有涉及 [78] - 代表性产品有广发7 - 10年国开行、广发1 - 3年国开债等5只规模超百亿产品 [78] - 配备多位经验丰富基金经理，投资策略各有不同 [102] - 固收平台“三位一体”协同运作，交易能力出色 [103][108] 富国基金 - 指数型债券基金规模增长快，主要来自富国中债7 - 10年政策性金融债ETF，产品线布局全面 [82] - 代表性产品有富国中债7 - 10年政策性金融债ETF、富国中债1 - 5年农发行等 [82] 易方达基金 - 产品线布局完善，信用债指数基金业务发展快，规模超越利率债指数基金 [86] - 代表性产品有易方达中债新综合、易方达中债优选投资级信用债指数等 [86] 海富通基金 - 以ETF业务为主，指数布局独特，产品线颇具前瞻性 [87][90] 基金公司投资能力 - 指数型债基普遍采用主动管理思路，大部分管理人收益落后或不能持续产生超额收益，广发基金近三年和近五年能持续创造超额收益 [97] 分组3：债券指数基金的应用场景 交易机制 - 债券ETF交易便捷，可一级市场申赎和二级市场买卖，实现“T + 0”交易，优于场外债券指数基金 [116] - 债券ETF有现金申赎和单市场实物申赎两种方式，场外债券指数基金不可实物申赎 [116] 杠杆策略差异 - 债券ETF可作为质押式回购标的，场外债券指数基金普遍自带杠杆，杠杆中枢超110% [121] - 债券ETF超额效应更弱，竞争压力小于场外债券指数基金 [122] 应用场景 - 包括现金管理、税收优势、资产配置、波段交易等，不同场景适用不同投资对象和投资标的 [128]