核心观点 - 8月转债市场在牛市氛围下动量效应较强但下旬出现独立调整行情 估值明显下行 主要由于微盘股调整触发绝对收益资金止盈[4][10][15] - 慢牛思维下短期调整是机会 当前转债估值与价格处于历史中高位但相比2013-2016年高点仍有空间 债性转债转股溢价率85%处历史85%分位 平衡型21%处43%分位 股性9%处67%分位 价格中位数130元处92%分位[4][76][84] - 9月建议关注三类机会:调整幅度较大的不强赎与次新个券 高股息转债 以及基本面强势题材丰富的成长标的如道通转债等[4][120][121] 8月市场回顾 - 8月上中旬转债与权益市场同步上涨 科技风格领涨贡献超额收益 但下旬微盘股调整引发转债独立下跌行情 万得可转债等权指数跑输正股指数[4][9][10] - 绝对收益机构大幅减仓是调整诱因 保险机构减持48.5亿元 企业年金减持63.5亿元 自然人减持53.1亿元 合计减持203亿元[12][13][15] - 高价券和次新券表现突出 价格>150元转债平均涨9.46% 次新券平均涨7.29% 但调整中高价券跌幅较大 价格中位数从136元回落至130元[43][45][46] - 估值明显回落 百元平价溢价率回归250日均值+2倍标准差区间 偏股转债估值基本回吐 120-140元平价区间估值已低于7月底水平[27][29][34] 市场结构特征 - 8月超额收益来自信息技术 高价 低溢价率风格 万得可转债信息技术指数涨6.62% 高价指数涨8.92% 低溢价率指数涨7.07%[39][40] - 小盘低评级组合表现优异 AA-及以下指数涨5.17% 小盘指数涨4.89% 显著超越等权指数[40][41] - 转债ETF持续流入 中证可转债ETF规模达630亿元 8月25-29日份额增加4.7亿份 显示资金逢低布局[61][62][67] - 中证转债指数弹性提升 成分券中高价券 小盘券占比显著提高 为后续上涨提供基础[68][70][71] 历史对比与空间测算 - 相比历史牛市 当前转债估值仍属合理 2013-2016年转债价格中位数高点在180-200元 当前131元仍有空间[4][84] - 参考2015年6月高点测算 中证转债指数弹性空间在52%-58% 若按余额加权价格测算有42%空间 按平价驱动测算有61-90%空间[107][108] - 历史牛市期间固收+基金均大幅加仓含权资产 2006-2007年二级债基股票仓位提升 2014-2015年一级债基转债仓位明显增加[93][97][101] 9月投资方向 - 重点关注不强赎个券和次新券 这类品种6个月内无强赎风险 8月平均涨幅达10.11% 如欧通转债涨84.69% 道通转债涨24.57%[110][112][114] - 高股息品种配置价值提升 调整后股息率吸引力增强[4][121] - 成长板块中寻找基本面强势标的 重点关注道通转债 领益转债 欧通转债 利扬转债 佳禾转债等[4][121] - 具体组合分为低波 稳健 高波三类 低波包括盛虹转债 绿动转债等 稳健包括燃23转债 广核转债等 高波包括松原转债 伟测转债等[3][120]

核心观点 - 8月制造业PMI环比回升0.1个百分点至49.4%，主要受反内卷政策下原材料价格上涨、生产经营预期改善及下游采购需求放量支撑，但需求仍处于收缩区间且低于近十年同期水平[2][13][15] - 服务业PMI环比上升0.5个百分点至50.5%，建筑业PMI下降1.5个百分点至49.1%，结构性分化明显[2][19] - 推荐关注景气度较高或改善的领域：贵金属、光伏设备、钴材料、白电、PCB、软件开发、非银金融等[2][22] 行业景气度总览 - 本周景气改善集中在中游制造、消费服务和信息技术领域，上游资源品中贵金属价格上涨[2][22] - 中游制造领域光伏价格指数上行0.82%，港口货物吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大1.1个百分点至5.8%[4][22][48] - 信息技术领域7月北美PCB出货量同比转正至20.7%，订单量同比转正至22.2%[2][4][28] - 消费服务领域电影票价上行1.73%，空冰洗彩零售额四周滚动均值同比转正至1.02%[4][22][71] 信息技术产业 - 费城半导体指数周环比下行3.49%，台湾半导体指数下行1.19%，DXI指数上行1.67%[8][23] - DDR5存储器价格周环比上行1.05%，NAND指数下行0.08%，DRAM指数上行1.34%[26][27] - 1-7月软件产业利润总额累计同比增幅扩大0.4个百分点至12.4%[4][31][34] 中游制造业 - 锂原材料价格多数下跌：碳酸锂价格下行5.14%至77440元/吨，氢氧化锂下行0.95%至76330元/吨[35][39] - 钴产品价格上涨：钴粉上行1.16%至304元/千克，电解钴上行1.92%至265000元/吨[35][39] - 光伏产业链价格全面上行：多晶硅价格指数上行2.18%，硅片价格指数上行0.89%[44][47] - 航运指数分化：CCFI下行1.58%，BDI下行2.69%，BDTI上行0.48%[51][55] 消费需求领域 - 生猪养殖利润分化：自繁自养利润下行至32.24元/头，外购仔猪利润上行至-148.41元/头[61][62] - 农产品价格波动：蔬菜价格指数上行4.64%，棉花期货结算价下行0.99%[64][65] - 影视消费疲软：十日票房收入均值下行18.75%，观影人数下行11.55%[66][68] 资源品领域 - 工业金属价格多数下行：铝、锌、锡、镍、铅价格下跌，铜、钴价格上涨[4][22] - 煤炭价格分化：秦皇岛动力煤价格下行1.14%，京唐港主焦煤价格持平[82][83] - 化工品价格多数下行：聚合MDI价格下行2.56%，苯乙烯下行3.4%，沥青上行1.69%[99][100] 金融地产领域 - 货币市场净投放，1年期国债收益率上行，6个月/3年期国债收益率下行[4][22] - A股交投活跃：换手率上行，日成交额上行[4][22] - 地产市场承压：二手房挂牌量指数下行，挂牌价指数下行[4][22] 公用事业 - 天然气价格下行：中国LNG出厂价下行0.07%，英国天然气期货价格下行6.09%[4][89]

核心观点 - 短期震荡不改成长风格主线，大盘股更优，9月市场风格可能相对偏大盘，成长风格有望继续占优 [1][4][12] - 美联储9月降息概率为86.4%，降息落地将改善全球流动性环境，有利于新兴市场资产表现 [13][14][42] - 增量资金正反馈有望继续，融资资金+私募基金+产业/主题ETF等资金有望继续活跃 [2][89] 流动性与资金供需 - 8月融资资金净流入2744亿元，为2015年以来次高值，仅次于2024年10月的2684亿元 [20][47][80] - 8月偏股基金发行份额615亿份，较7月前值450亿份回升，ETF由净赎回转为净申购7.6亿份 [47][68][69] - 私募证券基金管理规模5.89万亿元，较6月增加3254亿元，新增备案规模793亿元创2022年以来单月新高 [77] - 重要股东净减持规模314亿元，较7月前值336亿元小幅下降，IPO募资规模29亿元较7月232亿元明显回落 [47][83][85] 市场情绪与资金偏好 - 8月万得全A股权风险溢价回落至过去5年均值以下，市场风险偏好继续回升 [3][91] - 科技风格表现较好，科创50和创业板指领涨，通信电子与AI算力相关板块表现强势 [3][95] - 融资交易额占比达11%以上，处于历史高位仅次于2015年水平 [24][29] 风格展望与配置建议 - 9月推荐风格指数组合包括创业板50、沪深300、300现金流、恒生科技 [4][12] - 历史经验显示牛市阶段Ⅱ回调期间，前期强势风格回调幅度更大，但回调结束后市场很快重回前期强势主线 [28][30] - 人民币汇率升值至7.12附近，PPI同比企稳，工业企业盈利增速降幅收窄，外资回流可能性增大 [26] 大类资产表现 - 8月全球股市普涨，A股领涨全球，科创50和小盘成长领涨，价值红利风格表现相对较弱 [31][37] - 美元指数震荡走弱，贵金属领涨，工业金属录得涨幅，原油大跌，中债在"股强债弱"格局下震荡走低 [32][33] - 8月主要宽基指数成交额和换手率多数上升，大盘成长估值和交易集中度处于历史相对低位 [93]

核心观点 - 自由现金流TTM因子在A股市场具有显著选股有效性 Rank IC均值1.18% 多空年化收益率1.13% 最大回撤15.98% 表现优于经营性净现金流TTM因子[2] - 现金流因子值与收益率呈非线性关系 需剔除极端值或结合其他因子使用 行业分化显著 在煤炭、食品饮料、汽车、传媒行业效果突出 房地产行业无效[3][20][21] - 构建的自由现金流/企业价值100策略年化收益率达17.06% 显著超越经营性净现金流/市值策略的13.23%[4][41][45] 自由现金流定义与A股特征 - 采用简化计算方式：自由现金流=经营性净现金流-资本性支出 未考虑税后利息支出[11] - 2001-2024年A股自由现金流呈缓慢上升趋势 经营性净现金流波动较大 受经济周期影响显著[12] - 2024年非银金融、石油石化、煤炭行业自由现金流最充裕 食品饮料因商业模式稳定 煤炭因行业出清降低资本开支[13][15] 因子有效性检验 - 自由现金流TTM因子Rank IC均值1.18% Rank IC_IR 0.19 多空年化收益1.13% 夏普比率0.14[18][19] - 经营性净现金流TTM因子Rank IC均值0.85% Rank IC_IR 0.06 多空年化收益-1.02% 最大回撤37.97%[18][19] - 考虑市值后 自由现金流TTM/市值因子Rank IC均值1.13% 最大回撤14.87% 稳定性最佳[27][28] 行业分化特征 - 自由现金流TTM因子在房地产行业无效 在煤炭(IC 4.32%)、食品饮料(IC 3.85%)、汽车(IC 3.21%)、传媒(IC 2.98%)行业显著有效[21][23] - 经营性净现金流TTM因子在房地产、化工、综合金融、钢铁行业无效 在食品饮料(IC 4.15%)、煤炭(IC 3.92%)行业有效[21][26] - 自由现金流/市值因子在现金流稳定行业(食品饮料、建筑、非银金融)更有效 在现金流波动大行业(消费者服务、房地产)有效性弱[32][35] 主流指数构建规则 - 前5大现金流指数均剔除金融地产行业 要求连续3-5年经营活动现金流为正[37][39] - 指数采用自由现金流/企业价值排序 自由现金流加权 2014年以来年化收益率10%-16%[37][38] - 深证自由现金流指数(980092.CNI)规模98.72亿元 年化收益率15.88% 夏普比率0.74[38] 策略构建细节 - 筛选规则：剔除ST股及金融地产行业 成交金额前80% 近三年经营现金流及近一年自由现金流为正 剔除盈利质量后30%[40] - 自由现金流/企业价值100策略年化收益率17.06% 夏普比率0.6792 最大回撤42.24%[41][44] - 经营性净现金流/市值100策略年化收益率13.23% 夏普比率0.5196 最大回撤44.04%[45][48]

核心观点 - 中证全指风险溢价百分位47.17% 市净率百分位40.32% 乖离率10.52% 均显示市场整体处于正常状态 [1][5][9][13] - 科创50和创业板50正乖离率快速逼近阈值 需警惕短线风险 [1][13] - 近6个月成长风格 高估值风格 小市值风格表现占优 但小市值风格8月出现微弱负超额 需关注风格转换可能 [1][17][21][23] - ETF双动量轮动策略和可转债偏股性增强策略持续跟踪 并给出9月参考标的 [1][27][34] 宽基指数择时 - 择时投资通过选择非常态价格时机获取均值回归收益 重点关注风险溢价百分位 市净率百分位 乖离率三类指标 [2] - 风险溢价百分位47.17%显示中证全指处于正常回报区域 创业板50风险溢价百分位达81.34% 深证综指74.06% 中证500为70.28% [1][5] - 市净率百分位40.32%表明中证全指估值正常 科创50市净率百分位仅30.88% [1][9] - 乖离率10.52%预示市场价格水平正常 但科创50和创业板50正乖离率快速提升逼近超买阈值 [1][13] 市场风格轮动 - 价值vs成长风格中 近6个月成长风格显著占优 建议关注成长风格标的 [1][17] - 低估值vs高估值风格中 高估值风格近6个月表现突出 建议重点关注 [1][21] - 小市值风格近6个月占优 但8月出现微弱负超额 需警惕大小市值风格转换可能 [1][23] ETF轮动策略 - 双动量轮动策略利用涨跌周期错位进行投资 追随市场趋势 [26] - 9月轮动标的包括卫星产业ETF(159218) 工业母机ETF(159667) 矿业ETF(159690) 金融科技ETF(159851) 智能汽车ETF(159889) 科技100ETF(515580) 质量ETF(515910) 张江ETF(517850) 光伏ETF龙头(560980) 科创100指数ETF(588030) [27] 可转债增强策略 - 可转债兼具债性和股性 中证转债年化波动率和最大回撤显著低于中证全指 [31] - 偏股性可转债9月关注标的包括永和转债(111007) 宏辉转债(113565) 荣泰转债(113606) 再22转债(113657) 大元转债(113664) 崧盛转债(123159) 欧通转债(123241) 领益转债(127107) 崇达转2(128131) 交建转债(128132) [34]

核心观点 - 2025年8月量化基金整体表现上涨 跟踪Smart Beta指数的基金跑赢基准[1] - 主动量化基金中宽基类跟踪沪深300指数产品超额收益均值达1.3% 而跟踪中证500指数产品为-3.6%[2] - 指数增强类基金跟踪中证500和沪深300指数的超额收益均值分别为-1.8%和1.0%[3] - 对冲量化基金8月绝对收益率平均为-0.32%[4] - 行业主题类基金中跟踪金融、新兴产业和TMT指数的产品表现突出[2] - 全市场量化基金总数达615只 指数增强基金占比53.33%[66] 主动量化基金表现 宽基类 - 跟踪17种宽基指数 产品数量200只 其中沪深300、中证500和中证800跟踪产品分别为67、51和37只[19] - 沪深300跟踪基金8月超额收益均值1.3% 波动率均值16.31% 最大回撤均值-1.82%[21][24] - 中证500跟踪基金8月超额收益均值-3.6% 波动率均值13.44% 最大回撤均值-1.74%[25][31] - 其他宽基指数中 中证全指、中证1000和创业板综合跟踪产品表现领先 宏利绩优增长A超额收益达18.3%[32][35] 行业主题类 - 中证内地金融主题、中证新兴产业和中证TMT产业主题指数跟踪基金超额收益位列前三[36] - 具体基金产品超额收益数据未详细披露[36] Smart Beta类 - 中证红利指数跟踪产品表现优异 创金合信红利甄选量化选股A以5.2%超额收益排名第一[37][38] - 多数红利策略基金8月超额收益在1.2%-5.2%区间[38] 指数增强基金表现 宽基类 - 跟踪27种宽基指数 产品数量312只 中证500、沪深300和中证A500跟踪产品分别为61、62和51只[39][42] - 中证500跟踪基金8月超额收益均值-1.8% 跟踪误差均值4.5% 波动率均值14.08%[44][47] - 沪深300跟踪基金8月超额收益均值1.0% 跟踪误差均值3.6% 波动率均值12.65%[49][52] - 景顺长城中证500增强策略ETF以1.3%超额收益领先[49] - 其他宽基中上证50、中证1000和创业板指增强产品表现突出[56] 行业主题类 - 中证半导体、消费龙头和云计算指数增强产品超额收益排名前三[57] - 嘉实中证半导体增强A超额收益0.8% 绝对收益26.1%[57] Smart Beta类 - 中证红利指数增强产品表现最佳 富国中证红利指数增强A超额收益0.9%[60] - 西部利得国企红利指数增强A超额收益0.6%[60] 对冲量化基金 - 8月绝对收益率平均-0.32%[61] - 基金净值波动率高于年初至今水平 最大回撤均值低于年初至今[61] - 具体产品收益排名未详细披露[62] 市场概况与新发产品 - 全市场量化基金615只 指数增强基金328只占比53.33%[66][71] - 8月新成立17只量化基金 募资规模115.83亿元[67] - 其中15只为指数增强基金 主要跟踪科创综指、中证A500和沪深300等指数[68] - 国金红利量化选股A募资规模最大达17.67亿元[68]

核心观点 - 2025上半年建筑行业整体经营承压，收入和利润双双下滑，但现金流在第二季度出现改善，部分子行业如化学工程和石油工程表现相对韧性 [6][10] - 行业盈利能力基本持平，主要受益于减值损失减少和非经常性损益增加，但毛利率微降，费用率略有上升 [6][10][17] - 建筑企业对下游业主的垫资规模继续扩大，应收账款等资产占比上升，资产负债率和有息负债率均有所攀升 [6][10][27] - 投资建议关注低估值高股息央国企和头部企业，以及受益于区域景气的公司 [6] 行业经营整体表现 - 2025上半年建筑行业上市公司营业收入3.92万亿元，同比下降5.63%，归母净利润936.2亿元，同比下降5.33% [10][12] - 毛利率10.14%，同比下降0.12个百分点，期间费用率5.69%，同比上升0.03个百分点，归母净利率2.39%，同比微升0.01个百分点 [6][10][17] - 经营性现金流净流出4846.73亿元，同比少流出139亿元，其中第二季度净流出486.41亿元，同比少流出238.93亿元 [6][10] - 资产负债率77.52%，较年初上升0.57个百分点，有息负债率28.18%，较年初上升1.63个百分点 [6][10] 子行业分化情况 - 化学工程和石油工程子行业受益于产业链需求旺盛，营收和利润保持正增长，化学工程营收增长1.33%，利润增长9.94%，石油工程利润增长13.38% [6][11][39][40] - 钢结构子行业营收增长2.81%，利润增长2.36%，主要得益于龙头企业出海发展 [6][11][39][40] - 基建、房建、工程咨询等子行业营收和利润均有不同程度下滑，其中国际工程营收下降26.77%，利润下降24.15% [6][11][39][40] - 园林和装饰子行业虽面临下游需求不足，但坏账计提进入中后程，盈利能力和现金流呈现一定改善 [6][11] 盈利能力分析 - 国际工程和石油工程毛利率连续四个季度同比提升，国际工程毛利率15.14%，同比上升3.26个百分点，石油工程毛利率17.13%，同比上升2.66个百分点 [43] - 园林行业期间费用率27.46%，同比下降7.11个百分点，改善最为明显 [45] - 石油工程归母净利率8.56%，同比上升1.29个百分点，连续五个季度同比改善 [57] - 装饰行业减值损失率1.67%，同比下降0.57个百分点，改善相对较多 [55] 经营质量和现金流 - 建筑企业收现比95.11%，同比提升6.29个百分点，付现比106.92%，同比提升7.54个百分点 [10][31] - 应收类资产合计10.03万亿元，较年初增长8.57%，下游业主资金周转偏紧，工程回款延后 [27] - 第二季度大部分子行业经营现金流好转，房建行业实现净流入239.45亿元，同比多流入306.23亿元 [59] - 基建行业现金流承压，净流出3368.18亿元，同比多流出199.50亿元 [59] 投资建议 - 建议关注低估值高股息央国企，如中国建筑、隧道股份、中钢国际、中材国际、四川路桥 [6] - 头部企业如鸿路钢构、中国中冶、精工钢构、华阳国际有望从周期底部脱颖而出 [6] - 区域景气度上关注受益新疆煤化工和基建项目落地的公司，如中国化学、三维化学、东华科技、雪峰科技、易普力、新疆交建 [6]

核心观点 - 美联储9月大概率重启降息，预计年内降息幅度达50BP，将推动风险资产价格上涨，同时缓解人民币汇率压力并打开国内降息空间 [1][2][13] - 关税风险整体可控，国别层面关税已基本落地，商品层面后续扰动有限 [13] - 国内基本面呈现结构性改善但内生动能不足，8月PMI为49.4%仅小幅回升0.1个百分点，消费与投资仍待政策提振 [19][20] 权益资产配置 - 国内权益市场受益于流动性充裕及风险偏好提升，建议超配成长风格（泛TMT、AI算力、机器人、军工）及景气支撑领域（稀土永磁、工程机械、农化制品） [2][27][28][36] - 创业板指预计震荡上行，区间涨幅达22.07%（2367.68→2890.13） [2] - 电子板块2025Q2营收同比增30.0%，归母净利增20.1%；国防军工板块同期景气度显著回升 [28][34] - 机器人领域2035年全球市场规模预计超4000亿元，年均复合增速53.4% [36] - 美股因预防式降息及业绩支撑有望上攻，纳指和道指均建议高配，8月财报季整体表现较好消化高估值压力 [2][42] - 道指区间涨幅2.44%（44461.28→45544.88） [2] 利率与债券市场 - 美联储降息将推动美债利率回落，10Y美债收益率预计震荡下行15BP至4.23%，中美利差倒挂收窄利好人民币汇率 [2][50] - 国内货币政策外部掣肘减弱，1Y国债收益率预计下行3BP至1.37%，DR007资金压力偏低 [2][51] - 期限利差扩大：长端利率受通胀预期推动，短端利率在降息预期下回落，10Y-1Y利差扩大至0.07% [54][56] 大宗商品配置 - 黄金因降息周期推动实际利率下行建议超配，COMEX黄金区间上涨6.26%（3270.9→3475.5美元/盎司） [2][77][92] - 原油受OPEC+增产压制建议低配，布伦特原油下跌8.56%（70→64.01美元/桶） [2][83] - 铜关税落地后缺乏新趋势指引，建议标配，COMEX铜微跌1.83% [2][88] - 国内大宗品整体低配，南华工业品指数下跌3.83%，螺纹钢指数下跌6.89%，仅农产品因价格企稳建议标配 [2][97][108] 汇率市场 - 美元指数预计震荡下行2.12%（99.97→97.85），因降息格局明朗及息差逻辑 [2][120] - 人民币受益于中美利差收窄，美元兑人民币汇率下行0.69%（7.18→7.13） [2][124]

核心观点 - AI领域进入基本面兑现阶段，各细分领域业绩显著提升，资本开支进一步上行，算力基础设施需求持续增长[3][8][15] - AI应用场景加速落地，政策支持与技术进步推动产业繁荣，多行业迎来投资机会[3][8][37][52] - 光模块、卫星通信、人形机器人等细分领域表现突出，业绩高增且催化频发[3][10][41][42] 策略：AI基本面兑现与资本开支 - AI板块25H1归母净利润增速达46%，其中AI算力指数增速57%、无人机指数46%、人形机器人指数45%[15][20] - AI资本开支力度显著提升，CS人工智指数资本支出/（折旧+摊销）比例从24年1.9升至25H12.4，人形机器人领域资本开支增速达1201%[16][17] - 算力基础设施需求持续增长，英伟达预计AI基础设施支出将达3-4万亿美元，未来五年CAGR为46%[3][41] 电子：AI算力与终端投资机会 - AI云端算力需求不可估量，GPT5、nano-banana等大模型发布推动应用场景扩展，AI服务器&交换机需求快速增长[3][37] - 端侧SoC赛道进入量价齐升黄金期，AI眼镜、智能汽车等场景爆发，国产化率提升与技术突破构成双重动能[3][37] - PCB板块受益AI高端化需求，高层数多层电路板2025年价值增长率预计达41.7%[48] 计算机：政策助力与应用方向 - 国务院"人工智能+"行动意见提出，到2027年智能终端普及率超70%，2030年超90%[52] - 关注AI应用方向，包括办公、金融、大模型、工业、医疗、教育等16个细分领域，推荐金山办公、科大讯飞等标的[3][38][53] 传媒：AI应用落地与商业化 - 长期看好AI Agent、AI陪伴、AI多模态等方向，AI能提高生产效率并满足个性化需求[3][39][40] - 互联网巨头如阿里巴巴云业务25Q2营收334亿元（同比+26%），AI相关营收占比超20%[54][55] - 游戏、影视、出版等领域积极布局AI，恺英网络、腾讯等推进AI赋能内容创作[56][59][62] 通信：光模块高增与卫星催化 - 20家光模块企业25H1收入566.51亿元（同比+54%），归母净利润126.33亿元（同比+99%）[3][41][64] - 卫星互联网催化频发，中国星网已完成10组卫星发射，工信部提出2030年卫星通信用户超千万[3][41] - 重点推荐中际旭创、天孚通信等，关注卫星产业链臻镭科技、铖昌科技等标的[3][41] 人形机器人：降本与轻量化 - 关注轴向磁通电机、MIM粉末冶金等降本技术，以及智能物流、纺服等B端应用场景[3][42] - 视觉方案以芯片及算法为核心，数据采集与磨床环节具备高壁垒，推荐奥比中光、华辰装备等[3][42] 汽车：智能驾驶业绩亮眼 - 地平线机器人25H1营收15.67亿元（同比+67.6%），中高阶产品出货98万套（同比激增6倍）[3][43] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元（同比+50%），激光雷达交付35.2万台（同比+3.07倍）[3][43] - 推荐江淮汽车、地平线机器人等整车及零部件标的[3][43] 精选组合与产业链 - 9月精选组合包括景旺电子、中际旭创、阿里巴巴等上游算力与下游应用标的[3][12][13] - 人工智能产业链覆盖芯片、服务器、光模块、机器人等上下游领域，业绩支撑渐强[13][14][19]

核心观点 - 港股互联网板块已处于全球估值洼地，恒生科技指数PE-TTM为21.94倍，处于成立以来25.2%分位点 [1][21] - AI技术驱动互联网公司中报业绩释放，尤其在广告业务、云计算场景及企业经营效率方面作用显著，例如腾讯广告保持20%增长、阿里云增速环比提升至26% [3][69] - 报告推荐关注腾讯控股、阿里巴巴、快手、美图公司及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐 [3][69] 行情回顾 - 2025年8月恒生科技指数单月上涨4.1%，同期纳斯达克互联网指数上涨2.7% [1][11] - 港股涨幅前三个股为阅文集团（+31.3%）、京东健康（+24.9%）、微盟集团（+19.6%） [1][16][17] - 美股涨幅前三个股为爱奇艺（+44%）、BOSS直聘（+24.6%）、SEA（+19.1%） [1][17] 人工智能动态 - 谷歌推出BlenderFusion实现2D照片转可编辑3D场景，并发布Gemini 2.5 Flash Image提升图像编辑精度 [23][25] - OpenAI正式发布GPT-5模型及语音模型GPT-Realtime，定价降低20%并优化对话管理功能 [27][29] - Meta重组AI部门为四大子部门，并获得Midjourney授权以提升产品竞争力 [30][31] - 腾讯发布AI艺术创作工具VISVISE及开源智能体框架Youtu-agent [37][38] - 阿里发布小尺寸模型Qwen3-4B，并计划分拆斑马智行赴港上市 [39][40] - 字节跳动发布开源模型Seed-OSS-36B及数字人生成模型OmniHuman-1.5 [42][43] - 百度AI搜索月活用户达3.22亿，居国内第一 [44] 行业政策与动态 - 金融政策支持AI技术应用，央行等七部门鼓励运用AI简化业务流程 [49] - 杭州市设立产业基金，对备案大模型最高奖励500万元；上海推动"AI+制造"发展，目标2027年形成10个以上国家级示范场景 [49][50] - 游戏行业8月发放173款版号（国产166款+进口7款），创近两年新高，腾讯《无畏契约：源能行动》上线首日iOS收入达100万美元 [51][53] - 微信分付上线"借款"功能，目前处于灰度测试阶段 [55] - 小红书将电商升级为一级入口"市集"，并推出"百万免佣计划" [56][66] - 淘宝大会员体系上线，打通饿了么、飞猪等阿里系资源 [57] - 本地生活领域表现活跃，淘宝闪购立秋当日超30万餐饮店成交突破峰值，美团Keeta在卡塔尔上线并计划进入巴西市场 [60][61] 重点公司盈利预测 - 腾讯控股：2025年预测EPS为23.83港元，PE为23.9倍 [4] - 阿里巴巴：2025年预测EPS为6.89港元，PE为18.7倍 [4] - 快手：2025年预测EPS为4.07港元，PE为17.0倍 [4] - 腾讯音乐：2025年预测EPS为5.64美元，PE为29.0倍 [4] - 网易云音乐：2025年预测EPS为14.54港元，PE为18.7倍 [4]