核心观点 - 市场进入中长期向好格局下的中高水位震荡整固期，多空有序博弈形成动态平衡，调整节奏有望可控[7][80][81] - 继续坚持红利资产与科技创新的哑铃配置策略，建议关注黄金、黄金股、银行、证券、红利板块及相关ETF[7][82][86] - 上证指数在3650-3750点区间具有较强支撑，中期调整周期通常为1-3个月，投资者可徐徐布局来年[7][103] 市场回顾 - 11月上半月万得全A等权指数和上证指数创出年内新高，下半月出现中期调整，万得全A月下跌2.2%，上证指数下跌1.7%[2][10] - 创业板指年内涨幅42.5%，科创50涨幅34.2%，北证50涨幅33.7%，双创板块领涨A股[10] - 1-11月中信上游涨幅45.6%，科技风格涨幅38.4%，成长风格涨幅37.2%，红利风格表现落后[12][14] - 28个申万一级行业年内上涨比例达90.3%，有色金属和通信行业涨幅超过50%[15] - 融资余额高位回落，11月末为24549.9亿元，较上月末减少138.1亿元，融资买入额占成交额比例从10月日均11.36%回落至11月日均10.40%[27] 经济环境 - 10月固定资产投资累计同比-1.7%，制造业投资累计增长2.7%，基础设施建设投资累计增长1.5%，房地产投资累计增速-14.7%[29] - 社会消费品零售总额同比增速2.9%，出口增速-1.1%，CPI同比上升0.2%，PPI同比下降2.1%[29] - M2同比增速8.2%，M1同比增速6.2%，非金融企业人民币活期存款余额21.27万亿元，同比增长10.7%[3][61] - 制造业PMI指数49.0%，较9月回落0.8个百分点，新订单指数48.8%，新出口订单指数45.9%[29][54] - 1-10月规模以上工业企业利润总额同比上升1.9%，10月当月同比下降5.5%，营业收入利润率5.25%[51] 政策环境 - 国务院部署进一步促进消费政策措施，目标到2027年形成3个万亿级消费领域[4][72] - 工信部等六部门联合印发促进消费实施方案，聚焦智能网联新能源汽车、智能家居等重点行业[72][75] - 央行构建"第二支柱"宏观审慎管理政策体系，有利于阻断资本市场风险积累[7][81] - 中美经贸关系进入"战术缓和期"，对等关税暂停一年，大国关系总体保持稳定[4][71] - 新质生产力发展持续推进，工信部组织开展精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅工作[4][74] 投资策略 - 维持红利资产和科技创新哑铃配置，科技创新方向包括通信、电子、计算机、传媒等，红利资产包括银行、证券、红利指数等[7][85][86] - 12月无新增推荐，继续关注黄金、黄金股、银行、证券、红利板块及相关ETF[7][86] - 技术分析显示上证指数支撑位在3650-3750点区间，对应市净率1.39-1.42倍[7][103] - 情绪指数从高位持续回落，11月28日为69.61点，处于2010年4月以来92.6%分位值[87] - 全A等权指数从4月9日低点累计最大涨幅达57.7%，11月中旬开始出现技术性调整[101][103] 全球市场表现 - 伦敦金现报收4218.55美元/盎司，年内上涨60.4%，11月月收盘价创历史新高[9] - 亚太股市表现领先，胡志明指数年内上涨33.5%，恒生指数上涨28.9%，日经225上涨26.0%[9] - 美联储年内连续两次降息，市场对12月第三次降息预期概率升至84.9%[9][70] - 10年期美国国债收益率4.00%，较上月末下降11BP，2年期美国国债收益率3.45%，下降15BP[66]

核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为45.07%，市场整体处于正常回报区域 [1][5] - 沪深300风险溢价当前值为5.17%，回报水平较高，值得重点关注 [1][6] - 中证全指市净率百分位为41.77%，市场整体处于正常估值状态 [1][10] - 上证指数市净率百分位为22.68%，估值水平相对较低，值得重点关注 [1][11] - 中证全指乖离率为18.59%，市场整体价格水平处于正常偏强区域 [1][15] - 科创50和创业板50处于超买状态，适度警惕短线风险 [1][16] - 近6个月以来成长风格和高估值风格表现占优，建议后续重点关注 [1][22][25] - 近3个月以来大市值风格表现逐步占优，建议后续重点关注大市值风格标的 [1][27] 宽基指数择时 - 择时投资旨在选择非常态价格时机，通过均值回归获取收益 [2] - 报告采用风险溢价百分位、市净率百分位和乖离率作为择时指标 [2] - 风险溢价越高，资产的投资回报越高 [3] - 中证全指风险溢价百分位为45.07% [4][5] - 沪深300风险溢价当前值为5.17% [4][6] - 深证综指风险溢价百分位为70.89%，创业板50为77.78% [5] - 中证500风险溢价百分位为68.08%，中证1000为67.94% [5] - 市净率越低，表明资产的估值水平越低 [7] - 上证指数市净率百分位为22.68% [11] - 乖离率测量市场指数与移动平均线的偏离程度，越大则超买超卖越严重 [12] - 科创50和创业板50处于超买状态 [16] 市场风格轮动 - 市场风格轮动源于投资者偏好不同，导致对立属性股票走势差异 [17] - 报告跟踪价值VS成长、低估值VS高估值、大市值VS小市值三类风格 [18] - 价值风格代理指数为中证A500，成长风格代理指数为科创创业50 [19] - 近6个月以来成长风格的表现明显占优 [22] - 低估值风格代表为低市盈率指数（申万），高估值风格代表为高市盈率指数（申万） [23] - 近6个月以来高估值风格的表现明显占优 [25] - 大市值风格代理指数为中证A100，小市值风格代理指数为中证2000 [26][30] - 小市值风格在8月和9月连续录得负超额，近3个月大市值风格逐步占优 [27] ETF轮动策略 - ETF轮动策略利用不同指数的涨跌节奏错位进行投资 [31] - 双动量轮动选择时序动量和截面动量均占优的品种，盈利逻辑在于追随市场趋势 [31] - 2025年10月双动量轮动策略参考标的包括黄金股票ETF、绿色能源ETF、环保ETF等 [33] - 报告跟踪了2025年1月-9月ETF双动量轮动策略的投资绩效 [34] 可转债指数增强 - 可转换债券兼具债性和股性，长期收益略逊于股票但波动率和回撤更低 [35] - 可转债大致划分为偏债性、偏股性和股债均衡性三类 [36] - 报告重点跟踪偏股性可转债的增强绩效 [37] - 2025年10月偏股性可转债参考标的包括亿纬转债、新23转债、天赐转债等 [38] - 报告跟踪了2025年1月-9月可转债偏股性增强策略的投资绩效 [39]

核心观点 - 市场从估值驱动阶段转向业绩修复与存款活化推动的新阶段，估值提升上限取决于业绩修复，估值下探下限取决于存款活化[6] - 上证指数PB和PE估值已接近2021年牛市高点区域，市场将面临高位反复震荡，但存款活化将限制整体跌幅[6][82] - 技术分析工具如MACD死叉下跌和顶背离等形态的实际效用可能阶段性下降，市场常出现技术钝化走势[6] - 坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，维持黄金股ETF、光伏ETF、旅游ETF等推荐[6][86] 市场回顾 - 9月主要指数高位震荡整固，技术指标出现顶背离但指数未深幅调整，居民逢低配置风险资产限制下跌空间[1] - 市场呈现结构分化特征，科技创新方向表现强势，半导体、光伏板块领先，低估值、红利风格疲弱，金融板块大幅下跌[1] - 前三季度黄金领涨大类资产，伦敦金现报收3758.78美元/盎司，年内上涨43.2%，胡志明指数上涨31.1%，恒生指数上涨30.3%[10] - A股年内全线大涨，万得全A涨幅24.0%，创业板指涨幅47.2%，科创50涨幅46.7%，三季度双创指数季涨幅均超40%[11] - 风格指数显示科技成长受宠，中信TMT累计涨幅44.8%，成长风格涨幅40.7%，而中证红利和上证红利年内收跌[14] 经济环境 - 8月投资、消费、出口增速回落，但货币数据持续向好，PPI同比增速-2.9%比7月显著收窄，环比增速首度持平[2][29] - 1-8月工业企业利润同比增速由负转正至0.9%，营业收入利润率小幅回升至5.24%[2][52] - 8月末非金融企业人民币活期存款余额同比增速6.7%，比上月提高2.3个百分点，与M1增速回稳向好态势一致[2][63] - 固定资产投资累计同比增速0.5%低于预期，制造业投资增长5.1%，基础设施建设投资增长5.4%，房地产投资下降12.9%[29][42] - 社会消费品零售总额同比增速3.4%低于预期，出口增速4.4%比上月下降2.7个百分点[29][39] 政策环境 - 三季度政策重心在延续科技创新主线同时，显著强化"反内卷"与"促消费"两大方向[3][73] - 《求是》杂志发表重要文章强调建设全国统一大市场，着力整治企业低价无序竞争乱象[3][74] - 工信部等六部门部署规范光伏产业竞争秩序，要求加强产业调控，遏制低价无序竞争[73][75] - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措[76] - 资本市场含"科"量提升，A股科技板块市值占比超1/4，科技企业占新上市企业九成以上[78] 投资策略 - 资本市场三大逻辑长期并存：低利率环境下的红利资产、科技创新驱动、全球动荡下的黄金资产[84][86] - 继续坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，具体包括通信、电子、计算机、传媒、机械制造、电力设备等科技创新方向[86] - 红利资产或潜在边际改善方向包括银行、证券、上证红利指数、深证红利指数、医药生物、黄金股ETF、光伏ETF[86] - 10月无新增推荐，建议继续关注旅游ETF、黄金股ETF、电力设备及光伏ETF[6][86] - 万得全A市净率1.80x处于近10年54.6%分位数，PE 22.12x处于89.6%分位数，估值已修复至中高水位[80][81] 专题论述 - 情绪指数保持高位，9月26日为75.04点，处于2010年4月以来94.7%分位值[88][90] - "先信资本"策略指在经济谷底期相信政策解题能力，属于逆势投资逻辑[91][95] - 科技创新行业ROE率先企稳回升，通信、电子、计算机、传媒等行业上半年ROE同比回升[94][96] - 存款活化是市场第二重推动力，居民风险偏好回升加大风险资产配置力度，为市场提供资金支持[6][82]

核心观点 - 全行业优选（综合评估）投资策略是综合评估投资策略在行业投资方面的延伸应用 通过多因子选股和行业分散配置实现显著超额收益 [1][3] - 策略在18.67年回测期间年复合收益率达23.21% 累计超额收益率4573.36% 显著超越中证全指基准 [17][22] - 随着持有周期延长 策略盈利概率和收益水平显著提升 滚动3年期和5年期超额收益成功率分别达94.12%和100% [32][37] 策略构建方法 - 样本空间为中证全指成分股中满足扣非净利润>0、净资产>0、经营净现金流>0、净利润同比增长率>0的股票 [4] - 选样方法采用中国证监会行业分类标准 在各门类行业中选取综合评估得分最低的1只样本股 制造业选取3只 [4] - 采用等权配置方式 设置-10%止损阈值 在集合竞价阶段交易 每年划分为3个操作周期 [6][7][8][9] 回测绩效表现 - 20060901-20250430期间策略累计涨幅4819.34% 显著超越中证全指246.51%的涨幅 [17] - 年复合收益率23.21% 夏普比率0.70 最大回撤-27.52% 优于基准指数的-71.48% [22] - 56个交易周期中76.79%取得正超额收益 仅1个周期超额收益低于-5% [21] 分周期评估结果 - 18.67年间84.21%年度取得正超额收益 16个年度录得正收益 [26] - 滚动3年期评估显示94.12%周期取得正超额收益 仅1个周期收益率为-2.22% [32] - 滚动5年期所有周期均取得正超额收益 平均超额收益率136.79% 平均收益率165.01% [37] 风险收益特征 - 策略α值16.33 β值3.38 上行波动率32.68% 下行波动率3.64% 显示优异的风险调整后收益 [22] - 胜率66.07% 盈亏比2.69倍 期望值9.60 索提诺比率5.56 卡玛比率0.73 [22][23] - 最优情景预期年收益率67.07% 最差情景预期年收益率-47.86% [23]

核心观点 - 中证全指风险溢价百分位47.17% 市净率百分位40.32% 乖离率10.52% 均显示市场整体处于正常状态 [1][5][9][13] - 科创50和创业板50正乖离率快速逼近阈值 需警惕短线风险 [1][13] - 近6个月成长风格 高估值风格 小市值风格表现占优 但小市值风格8月出现微弱负超额 需关注风格转换可能 [1][17][21][23] - ETF双动量轮动策略和可转债偏股性增强策略持续跟踪 并给出9月参考标的 [1][27][34] 宽基指数择时 - 择时投资通过选择非常态价格时机获取均值回归收益 重点关注风险溢价百分位 市净率百分位 乖离率三类指标 [2] - 风险溢价百分位47.17%显示中证全指处于正常回报区域 创业板50风险溢价百分位达81.34% 深证综指74.06% 中证500为70.28% [1][5] - 市净率百分位40.32%表明中证全指估值正常 科创50市净率百分位仅30.88% [1][9] - 乖离率10.52%预示市场价格水平正常 但科创50和创业板50正乖离率快速提升逼近超买阈值 [1][13] 市场风格轮动 - 价值vs成长风格中 近6个月成长风格显著占优 建议关注成长风格标的 [1][17] - 低估值vs高估值风格中 高估值风格近6个月表现突出 建议重点关注 [1][21] - 小市值风格近6个月占优 但8月出现微弱负超额 需警惕大小市值风格转换可能 [1][23] ETF轮动策略 - 双动量轮动策略利用涨跌周期错位进行投资 追随市场趋势 [26] - 9月轮动标的包括卫星产业ETF(159218) 工业母机ETF(159667) 矿业ETF(159690) 金融科技ETF(159851) 智能汽车ETF(159889) 科技100ETF(515580) 质量ETF(515910) 张江ETF(517850) 光伏ETF龙头(560980) 科创100指数ETF(588030) [27] 可转债增强策略 - 可转债兼具债性和股性 中证转债年化波动率和最大回撤显著低于中证全指 [31] - 偏股性可转债9月关注标的包括永和转债(111007) 宏辉转债(113565) 荣泰转债(113606) 再22转债(113657) 大元转债(113664) 崧盛转债(123159) 欧通转债(123241) 领益转债(127107) 崇达转2(128131) 交建转债(128132) [34]

市场回顾与表现 - 三季度市场重心有望上移，超额收益来自对人工智能、半导体、人形机器人、创新药、国防军工等创新领域的及早感知[1] - 7月市场呈逼空上行态势，行业普涨，科技创新与关键矿产资源领涨：创业板指上涨8.1%，中信TMT上涨16.2%，成长风格上涨15.0%，创新药ETF上涨16.7%，稀土ETF上涨17.6%[1] - 全球市场风险偏好回升，截至7月30日伦敦金年内上涨24.8%，恒生指数上涨25.5%，德国DAX指数上涨21.9%[10] - A股延续强势上行，万得全A年内涨幅10.09%，上证指数报收3573.21点涨幅6.6%，北证50涨幅37.1%表现最佳[11] 经济环境分析 - 2025年上半年GDP累计同比5.3%，流动性保持充裕，宽松货币与积极财政政策助力经济韧性[2][30] - 6月CPI同比上涨0.1%止跌回稳，PPI同比下降3.6%跌势扩大，有色金属类价格显著领涨[35][38] - 1-6月固定资产投资增速2.8%低于预期，制造业投资增长7.5%，基建投资增长8.9%，房地产投资下降11.2%[30][44] - 6月出口增速5.9%展现韧性，对美出口下降10.9%但对非美国家保持增长[41][42] - 工业企业利润总额同比下降1.8%，但汽车制造业利润增长3.6%，电气机械增长13.0%呈现改善[53][54] 政策环境解读 - 中央财经委员会会议强调依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出[3][76] - 中共中央政治局会议要求落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入实施提振消费专项行动[3][76] - 证监会年中工作会议提出全力巩固市场回稳向好态势，推动科创板创业板改革[76] - 工信部部署推动人工智能、人形机器人、数字经济等产业走深走实[76] 投资策略建议 - 长期策略聚焦政策支持的科技创新领域，关注人工智能、半导体、创新药等"DeepSeek时刻"[4][78] - 短期需警惕市场情绪过高后的波动风险，上证指数市净率已从1.24倍升至1.43倍[6][83] - 维持红利资产与科技创新的哑铃配置：科技创新方向包括通信、电子、计算机等，红利资产关注银行、证券、医药生物等[85] - 8月建议关注证券、中药ETF，维持前期推荐[87][97] 行业专题分析 - 光伏行业作为最先迎来"DeepSeek时刻"的产业，政策推动落后产能出清，具备技术优势的龙头企业有望盈利修复[95][96][97][98] - 证券行业受益资本市场高质量发展，投行业务仍有巨大发展空间，1-7月市场成交活跃吸引外资回流[99][100][102][103] - 创业板7月领涨主要指数，政策驱动改革创新，电子、医药生物等权重行业持续向好[94]

报告核心观点 - 判断趋势可观察最高价和最低价运行轨迹，最低价抬高是上涨趋势特征，最高价降低是下跌趋势特征 [1][5] - 高低轨转折策略交易规则包括用每日高低点SMA(N)做成双轨、收盘后计算当日双轨值、根据当日与昨日双轨值对比进行多空头开仓、持仓或平仓操作且无止损安排 [1][6] - 20年交易数据回测显示，策略期望值为1.2594，年复合收益率约为对标指数2 - 3倍，盈利能力强值得长期使用 [1] 策略思路 - 观察最高价和最低价运行轨迹可判断趋势，取连续N个交易日最高价或最低价平均值能更好观察其运行轨迹，轨迹转折可能意味着趋势转变或新趋势开始 [5] 交易规则 - 用每日高低点的SMA(N)做成双轨，记录为HSMA(N)和LSMA(N) [6] - 每日收盘后计算当日的HSMA(N)和LSMA(N) [6] - 若当日LSMA(N)>昨日LSMA(N)，则多头开仓/多头持仓；若当日LSMA(N)<昨日LSMA(N)，则多头平仓 [6] - 若当日HSMA(N)<昨日HSMA(N)，则空头开仓/空头持仓；若当日HSMA(N)>昨日HSMA(N)，则空头平仓 [6] - 无止损安排 [6] 策略评估 净值曲线 - 展示了基准指数净值与策略净值对比图 [7] 策略评估 |评估指标|基准指数|策略| | --- | --- | --- | |名称|000985中证全指|价格策略 - 高低轨转折策略| |数据长度|/|20050101 - 20241231 4858个交易日20.00年| |交易次数(次)|/|317| |平均持仓天数|/|15.9| |回报评估 - 净值|4.826|19.3717| |回报评估 - 年复合收益率(%)|8.188|15.9734| |回报评估 - 累计超额收益率(%)|/|1454.571| |回报评估 - 年化α值(%)|/|11.3391| |风险评估 - 最大单次负收益率(%)|/|-17.5324| |风险评估 - 最大连续亏损次数(次)|/|11| |风险评估 - 最大回撤幅度(%)|-71.4805|-48.68| |风险评估 - 最大回撤时间段|20080114 - 20081104|20160224 - 20211026| |风险评估 - 最长回撤周期|2324个交易日|2154个交易日| |风险评估 - 年均最大回撤(%)|-24.3449|-12.4285| |风险评估 - 波动率(%)|26.3097|140.4378| |风险评估 - 上行波动率(%)|17.0374|190.91| |风险评估 - 下行波动率(%)|20.7649|36.2084| |风险评估 - β值(Rf~3)|/|0.315| |风险收益综合评估 - 胜率(%)|/|36.28| |风险收益综合评估 - 盈亏比(倍)|/|3.2471| |风险收益综合评估 - 期望值|/|1.2594| |风险收益综合评估 - 凯利公式|/|0.1665| |风险收益综合评估 - 夏普比率(Rf~3)|/|0.0924| |风险收益综合评估 - 索提诺比率(Rf~3)|0.0224|/| |风险收益综合评估 - 卡玛比率(Rf~3)|/|0.265| |风险收益综合评估 - 最差情景预期年收益率(%)|/|-16.4291| |风险收益综合评估 - 最优情景预期年收益率(%)|/|18.9479| [11] 应用于其他指数的绩效统计 |指数|数据长度|指数年复合收益率(%)|策略年复合收益率(%)|策略胜率(%)|策略最大回撤幅度(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |上证50|20040101 - 20241231|4.7589|9.6714|37.6|-29.74| |沪深300|20050101 - 20241231|7.1824|14.4613|39.34|-27.84| |中证500|20070101 - 20241231|6.8969|18.3907|39.35|-40.84| |中证1000|20050101 - 20241231|9.3887|27.1586|42.52|-30.03| [13] 策略标签 - 指数趋势策略、价格策略、多空策略、中低频策略 [14] 策略应用的注意事项 - 高低轨转折策略未做止损安排，最大回撤幅度大，厌恶风险的投资者可通过止损降低回撤幅度，但会影响收益水平 [14]

报告核心观点 - 成交量变化体现多空双方对价格波动的反应，蕴含趋势持续或反转线索 [1][4] - 价量策略 PVMA（多头）抓取两种典型多头量价配合关系生成交易信号，20 年回测显示年复合收益率 14.7196%等，绩效优秀 [1] - 价量策略 REV 将价格和成交量合成新指标，用双重移动平均线生成交易信号，20 年回测显示年复合收益率 14.7208%等，绩效优秀 [1] - 价量策略 PVMA（多头）最大回撤幅度大多在 15%左右，胜率近或超 50%，体验感佳；价量策略 REV 收益水平高，对追求高收益投资者有吸引力 [2][25] 价量策略 PVMA（多头） 策略思路 - 稳定或缩小成交量代表多空观点趋于一致，原有趋势大概率延续；放大成交量代表观点分歧扩大，易引发趋势转折 [5] - 确定放量系数 K，将当日成交量大于 K 乘 N 日成交量均量作为放量标准 [6] - 抓取两种多头量价配合关系生成交易信号：成交量由稳定/低迷转放量且价格上涨，顺势开仓做多；多空一致看空趋势中放量，反转开仓做多 [7] 交易规则 - 每日收盘计算 SMA（N1）、SMA（N2）、VMA（N1）值 [8] - 开仓条件：C(T)>SMA（N1）且 V>K*VMA（N1），次日开盘多头顺势开仓；C(T)<SMA（N2）且 V>K*VMA（N1），次日开盘多头反转开仓；两条件遵循孰先原则或后条件作加仓信号 [8] - 平仓条件：C(T)<C(T - 1)且 V<K*VMA（N1），次日开盘多头平仓；无止损设置 [8] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，20050101 - 20241231 数据显示，价量策略 PVMA（多头）年复合收益率 14.7196%，α值 6.5315%，最大回撤幅度 - 13.36%等 [10] 应用于其他指数绩效统计 - 上证 50（20040101 - 20241231）：指数年复合收益率 4.7589%，策略年复合收益率 6.9801%，胜率 48.05%，最大回撤幅度 - 31.68% [14] - 沪深 300（20050101 - 20241231）：指数年复合收益率 7.1824%，策略年复合收益率 11.8497%，胜率 48.77%，最大回撤幅度 - 16.7% [14] - 中证 500（20070101 - 20241231）：指数年复合收益率 6.8969%，策略年复合收益率 17.1532%，胜率 59.35%，最大回撤幅度 - 14.95% [14] - 中证 1000（20050101 - 20241231）：指数年复合收益率 9.3887%，策略年复合收益率 21.8994%，胜率 61.48%，最大回撤幅度 - 12.06% [14] 价量策略 REV 策略思路 - 将价格和成交量合成新价量指标 REV，REV = 当日涨跌幅*当日换手率 [15][16] - 对 REV 指标值移动平均处理，N 小（S）找市场进入时机有用，N 大（L）衡量多空长期力量角逐有效，采用 REV 双重移动平均线生成交易信号 [17][18] 交易规则 - 每日收盘计算 REV 值、REV - EMA（S）值、REV - EMA（L）值 [19] - REV - EMA（S）>REV - EMA（L），次日开盘空头平仓/多头开仓或多头持仓；REV - EMA（S）<REV - EMA（L），次日开盘多头平仓/空头开仓或空头持仓；无止损设置 [19] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，20050101 - 20241231 数据显示，价量策略 REV 年复合收益率 14.7208%，α值 6.5328%，最大回撤幅度 - 31.67%等 [20] 应用于其他指数绩效统计 - 上证 50（20040101 - 20241231）：指数年复合收益率 4.7589%，策略年复合收益率 7.9729%，胜率 39.71%，最大回撤幅度 - 47.49% [24] - 沪深 300（20050101 - 20241231）：指数年复合收益率 7.1824%，策略年复合收益率 14.9739%，胜率 39.72%，最大回撤幅度 - 35.72% [24] - 中证 500（20070101 - 20241231）：指数年复合收益率 6.8969%，策略年复合收益率 27.0163%，胜率 40.22%，最大回撤幅度 - 38.28% [24] 策略应用注意事项 - 价量策略 PVMA（多头）最大回撤小、胜率高，体验感好；价量策略 REV 收益高，吸引追求高收益投资者 [25] - 价量策略 PVMA 是纯多头策略，行情适用性受限但投资标的范围拓宽，应用于其他指数需回测判定适用性 [25]

核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为71.95%，市场整体从高回报区域回归正常回报区域；仅上证指数风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [1][8][9] - 中证全指市净率百分位为21.54%，市场整体从低估状态回归正常偏低状态；上证指数、中证800仍处低估状态，值得关注 [1][12][13] - 中证全指乖离率为 -0.03%，市场整体价格水平正常；创业板50从4月超卖状态连续2个月回归，现已基本正常 [1][16][19] - 近6个月价值与成长风格表现各有优劣，风格未定型；低估值风格整体占优，但近1个月高估值风格强势；小市值风格表现明显占优，建议关注小市值标的 [1][23][27] - 行业/主题指数中，投资者可按对估值或动量因子偏好关注参考标的 [1][37] - 近6个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债；3类可转债表现不同，建议关注偏股性标的 [2][44][48] 宽基指数择时 风险溢价百分位 - 风险溢价指资产投资收益率与无风险收益率差额，通常越高投资回报越高 [6] - 本报告采用的投资回报评价标准：90>风险溢价百分位>80为高回报，10<风险溢价百分位<20为低回报等 [7] - 中证全指风险溢价百分位71.95%，市场整体从高回报回归正常回报；仅上证指数风险溢价百分位和当前值匹配度佳 [1][8][9] 市净率百分位 - 市净率是常用估值指标，通常越低估值水平越低 [10] - 本报告采用的估值评价标准：90>市净率百分位>80为高估，10<市净率百分位<20为低估等 [11] - 中证全指市净率百分位21.54%，市场整体从低估回归正常偏低；上证指数、中证800仍处低估 [1][12][13] 乖离率 - 乖离率测量市场指数或收盘价与移动平均线偏离程度，越大超买超卖越严重，价格回归概率越大 [14] - 本报告采用的乖离率参考阈值：乖离率<-20为超卖，乖离率>+30为超买 [15] - 中证全指乖离率 -0.03%，市场整体价格正常；创业板50从4月超卖连续2个月回归，现已基本正常 [1][16][19] 市场风格轮动 价值VS成长 - 选取000510中证A500指数为价值风格代理指数，931643科创创业50指数为成长风格代理指数 [22] - 近6个月价值与成长风格表现各有优劣，风格未定型，后续走势待观察 [23] 低估值VS高估值 - 选取801823.SI低市盈率指数为低估值风格代表，801821.SI高市盈率指数为高估值风格代表 [24] - 近6个月低估值风格整体占优，但近1个月高估值风格强势，建议关注风格转化可能 [27] 大市值VS小市值 - 选取000903中证100指数为大市值风格代理指数，932000中证2000指数为小市值风格代理指数 [28] - 近6个月小市值风格表现明显占优，建议关注小市值标的 [29] 行业/主题指数轮动 策略逻辑 - 行业/主题指数轮动利用涨跌节奏和周期错位投资，本报告关注低估值轮动和双动量轮动 [33][34] - 低估值轮动选低估值品种投资并定期调整，盈利逻辑是估值均值回归；双动量轮动选时序和截面动量占优品种投资并定期调整，盈利逻辑是追随市场趋势 [34] 标的池 - 构建步骤：选所有中证行业和主题指数组成指数池，剔除无挂钩ETF指数品种，同一指数挂钩多只ETF时仅保留资产净值最大的ETF品种 [35] 参考标的 - 本期筛选出10只市盈率最低指数、10只市净率最低指数、26只符合双动量策略标准指数，投资者可按因子偏好关注 [36][37][39] 可转债指数增强 中证转债VS中证全指 - 通过中证转债相对中证全指超额收益对比评估可转债投资/配置价值 [41] - 近6个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [44] 偏债性VS偏股性VS股债均衡 - 按可转债属性分为偏债性、偏股性、股债均衡3大类，通过相对中证转债超额收益对比识别占优类型 [45] - 3类可转债近6个月不同时间段表现不同，建议关注偏股性标的 [48]

报告核心观点 - 可运用MACD指标构建趋势投资策略，针对其缺点可分别采用调小参数和增加开仓过滤器的方法优化，形成单一指标策略M和指标组合策略ME，两策略绩效优秀，投资者可根据偏好选择 [1][2] 各部分总结 MACD指标介绍 - MACD是查拉尔·阿佩尔于1979年提出的研究两条移动均线聚集和发散的数学模型，利用长短期平滑平均线离差值研判行情趋势 [4] - 指标默认参数为（12、26、9），计算公式为MACD = 2*(DIF - DEA) ，其中DIF = 当日EMA(12) - 当日EMA(26) ，DEA = 前一日DEA*8/10 + 当日DIF*2/10 [5][6] - 默认参数由来：12和26代表两周和一个月，第三个参数9 = (1 + 12π)*6 [7] - 优点是可去除移动平均线假讯号，保留追踪趋势优点，能对价格波动作较和缓描绘；缺点是对价格变动灵敏度不高，反应滞后 [8][9] MACD指标的一般运用原则 - DIF和DEA以0轴为界，均为正值属多头市场，均为负值属空头市场 [10] - DIF曲线自下而上穿越DEA曲线是做多/平空信号，自上而下穿越是做空/平多信号 [11] - DIF曲线走势和股价走势背离是行动信号 [12] - MACD指标应对小级别趋势或盘整效果不佳，配合RSI、KDJ等摆动指标可提升效果 [14] 单一指标策略M - 策略思路是调小MACD指标参数提升信号灵敏度，调整时参数间要有逻辑关系 [15][16] - 交易规则为每日收盘计算调整参数后的MACD值，大于0则次日开盘空头平仓/多头开仓或持仓，小于0则多头平仓/空头开仓或持仓，无止损设置 [17] - 策略评估显示，20年回测中年复合收益率为15.2192%，α值7.1007%，最大回撤幅度29.91%，夏普比率4.1627等 [18][19] - 应用于上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数有不同绩效表现 [23] 指标组合策略ME - 策略思路是增加开仓过滤器过滤不理想信号，提升胜率、降低最大回撤幅度，采用双重移动平均线过滤器 [23][24] - 交易规则为每日收盘计算调整参数后的MACD值、EMA(S)、EMA(L) ，满足条件则相应开仓或持仓，其他状态空仓，无止损设置 [25] - 策略评估显示，20年回测中年复合收益率为16.9347%，α值8.7466%，最大回撤幅度20.01%，夏普比率5.3435等 [26][27] - 应用于上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数有不同绩效表现 [29] 策略应用的注意事项 - 单一指标策略M年复合收益率更高，指标组合策略ME最大回撤幅度更小，投资者可根据偏好选择 [30] - 两策略在不同指数上表现有差异，应用于其他指数需回测后判定是否适用 [30]