行业概览 - 电动汽车股票为投资者提供了直接参与电动汽车普及及相关技术趋势增长的机会 [2] - 这些股票涵盖电动汽车制造商、电池及零部件供应商、充电基础设施提供商以及相关软件或服务公司 [2] - 该行业面临技术快速变革、供应链及原材料限制、激烈竞争和估值波动等特定风险 [2] - 投资者可通过投资个股或主题ETF来获得对该行业的敞口 [2] 市场动态 - 根据MarketBeat的股票筛选工具，特斯拉、Rivian Automotive和小鹏汽车是今日值得关注的三只电动汽车股票 [2] - 这些公司在过去几天内是所有电动汽车股票中美元交易额最高的 [2] 特斯拉 - 公司在美国、中国及全球从事电动汽车以及能源生产和存储系统的设计、开发、制造、租赁和销售 [3] - 公司业务分为汽车、能源生产和存储两大板块 [3] - 汽车业务板块提供电动汽车、出售监管积分以及非保修售后车辆、二手车、车身维修及零部件、超级充电、零售商品和车辆保险等服务 [3] Rivian Automotive - 公司及其子公司设计、开发、制造和销售电动汽车及配件 [4] - 公司提供消费级车辆，包括R1T品牌的五座双排皮卡和R1S品牌的七座三排运动型多用途车 [4] 小鹏汽车 - 公司在中华人民共和国设计、开发、制造和销售智能电动汽车 [4] - 公司提供G3、G3i和G9名称的SUV，P7和P7i名称的四门运动轿车，以及P5名称的家庭轿车 [4] - 公司还提供销售合同、超级充电、维护、技术支持、汽车金融、保险、技术支持、网约车、汽车贷款推荐及其他服务，以及车辆租赁和保险代理服务 [4]

2024年11月中国新能源汽车市场核心数据 - 根据乘联会口径，11月新能源汽车批发销量达170.6万辆，同比增长18.5%，环比增长5.8%，渗透率为56.9%，环比提升1.6个百分点 [1] - 11月新能源汽车零售销量为132.1万辆，同比增长4.0%，环比增长3.0%，零售渗透率达59.4%，环比提升2.2个百分点 [1] - 11月新能源汽车出口量为28.4万辆，同比大幅增长255.0%，环比增长19.3%，出口渗透率为47.3%，环比提升3.1个百分点 [1] - 根据中汽协口径，11月新能源汽车销量为182.3万辆，同比增长20.6%，环比增长6.3%，渗透率为53.2%，环比提升1.5个百分点 [2] 主要车企11月销量表现 - **比亚迪**：总销量47.49万辆，其中出口12.81万辆，主力车型包括海鸥(5.01万辆)、宋系列(5.6万辆)、秦DMI(1.57万辆)、海豚(3.1万辆)、汉系列(1.19万辆)及腾势(1.33万辆) [3] - **特斯拉**：中国市场销量8.67万辆，其中出口1.36万辆 [3] - **上通五菱**：销量10.78万辆，其中出口1.25万辆，宏光MINI销量为5.36万辆 [3] - **新势力车企**：蔚来销量3.63万辆(ET5/ET5T为0.6万辆)，理想销量3.32万辆(L7为0.52万辆)，小鹏销量3.67万辆(出口0.51万辆，G6为0.63万辆)，零跑销量7.03万辆(C11为0.72万辆)，问界销量5.17万辆 [3] - **传统车企新能源品牌**：吉利销量18.78万辆(极氪2.88万辆)，奇瑞销量11.16万辆(出口4.81万辆)，长安销量10.7万辆(Lumin为2.04万辆)，广汽埃安销量3.83万辆，长城销量4万辆 [3] - **其他品牌**：小米汽车销量4.62万辆(SU7为1.25万辆，YU7为3.37万辆)，大众ID.系列销量0.48万辆 [3]

财务业绩摘要 - 第三季度总交付量为11.60万辆，同比增长149.3%，营收203.8亿元，同比增长101.8% [1] - 第三季度净亏损为3.8亿元，较去年同期的18.1亿元亏损显著收窄 [1][4] - 公司预期第四季度总收入在215亿至230亿元，同比增长约33.5%至42.8%，汽车交付量预期在12.5万至13.2万辆，同比增长约36.6%至44.3% [1] 市场反应与业绩指引 - 财报公布后，小鹏汽车美股下跌6%，港股下跌10.47%，此后两天股价继续大跌，市场对业绩表现失望 [2] - 第三季度营收及对第四季度的交付量和营收预估均低于市场预期（市场预期营收204.5亿元、交付量13.6万辆、四季度营收253.6亿元） [4] 销售结构与单车售价 - 定位中低端的MONA M03销量占比长期在4成左右 [2][4] - 单车售价从2022年的20.57万元降至2024年的18.85万元 [4]，今年前三季度进一步下降至15.85万元 [6] - 第三季度单车售价为15.6万元，同比下跌17.4%，环比下跌4.9%，呈加速下滑趋势 [6] 各车型销售表现 - 新款P7上市次月（10月）销量出现下滑，仅售出5600多台，环比降幅超30% [9] - 小鹏P7+月销量从去年12月的万台降至今年10月的5568台，持续下滑 [9] - 定价最高的G9和X9月销量均已跌破千台，10月G9销售974台，X9销售835台 [9] 业务布局与毛利率 - 公司在布局机器人、飞行汽车、Robotaxi等新业务 [3][11] - 公司提及投入物理AI研发，加速第二代VLA模型、Robotaxi和人形机器人在2026年的量产 [11] - 第三季度整体毛利率首次突破20%，达到20.1%，但汽车业务毛利率为13.1%，低于二季度的14.3%，环比出现下滑 [12] B端市场与销量可持续性 - MONA M03相当一部分销量来自于B端市场（网约车公司） [2][7] - 公司与滴滴达成了连续两年下限为10万台，上限为18万台的年销量协议 [7] - MONA M03未来销量的可持续性受到质疑 [2][7]

公司战略愿景 - 公司新的十年愿景是成为面向全球的具身智能公司 [1] - 公司将具身人形机器人与汽车产业的深度融合视为继AI+汽车、全球化后的第三增长曲线 [2] - 公司期待在2030年实现机器人年销量超过100万台的目标 [2][8] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [4] - 第三季度净亏损3.8亿元，较第二季度的4.8亿元有所收窄，较上年同期的18.1亿元净亏损实现下降 [4] - 第三季度整体毛利率达到20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [4] - 第三季度汽车业务毛利率为13.1%，环比下滑1.2个百分点 [4] - 第三季度研发开支达24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1% [6] 第四季度业绩指引 - 公司预计第四季度交付12.5万辆至13.2万辆汽车，同比增幅达36.6%至44.3% [7] - 公司预计第四季度营收为215亿元至230亿元，同比增幅达33.5%至42.8% [7] - 公司目标在第四季度实现盈亏平衡 [4][8] 产品与市场策略 - 公司计划在2026年推出7款新车型，包括3款超级电动增程产品和4款一车双能全新车型 [11] - 公司MONA M03车型目前在销量中占比保持在40%左右 [5] - 公司通过进入增程赛道寻求差异化，标志着与纯电路线的分化 [10][11] 人形机器人业务规划 - 公司计划在2026年底规模量产自研人形机器人，并部署于门店和办公园区承担导览等工作 [8] - 公司第六、七代机器人BOM成本较高，但目标第八代机器人的BOM成本将与汽车接近 [8] - 公司认为机器人业务在明年还不会带来太多收入，且目前无法给出精确的成本估算 [9] 行业与市场挑战 - 增程式电动车市场增速在2025年出现下滑，10月批发销量同比下滑1.9%，零售销量同比下降7.7% [12] - 增程车在新能源汽车批发结构中的占比已连续5个月下跌，10月占比仅为7.5% [12] - 增程赛道竞争白热化，理想、问界等先行者已构建稳固优势 [13] - 公司需在技术差异化与成本控制间找到平衡，以在激烈竞争中打开市场 [14]

财务业绩表现 - 第三季度总交付量约为11.6万辆，同比大幅增加149.3% [1] - 汽车销售收入达到180.5亿元，同比上升105.3%，环比增长6.9% [3] - 总收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [3] - 净亏损收窄至3.8亿元，去年同期为18.1亿元，上季度为4.8亿元 [3] - 整体毛利率突破20%达20.1%，同比提升4.8个百分点 [3] 业务运营与增长 - 10月月度交付量创新高，达到42013辆 [1] - 服务及其他收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比大增67.3% [3] - 汽车毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，服务及其他业务毛利率高达74.6% [3] - 公司预计第四季度汽车交付量将介乎12.5万至13.2万辆，总收入介乎215亿至230亿元 [6] 技术研发与战略转型 - 公司明确向AI科技公司转型，重点投入物理AI研发 [5] - 2025年目标研发投入约95亿元，其中AI单项投入达45亿元 [5] - 为探索VLA技术路线，从2024年至今已投入3万卡算力及20多亿元训练费用 [5] - 未来规划年研发投入500亿元，其中300亿元将用于AI领域 [5] 财务状况与市场表现 - 在手现金及等价物等创下新高，达483.3亿元 [6] - 管理层对第四季度实现盈亏平衡表示非常有信心 [3] - 截至11月17日收盘，公司股价报96港元/股，市值1833亿港元 [5]

文章核心观点 - 全球主要汽车市场呈现分化格局，中国凭借强劲内需和快速电动化保持领先，欧洲面临贸易紧张和成本压力，日本电动化进程缓慢，印度则在政策改革下稳步增长 [1] - 尽管行业整体排名靠后且近期表现不佳，但中国电动汽车领域的领先企业，如吉利汽车和小鹏汽车，因其强劲的销售增长和明确的发展前景，被认为是当前值得关注的投资选择 [1][18][23] 行业概述 - 行业公司主要从事车辆、零部件及生产系统的设计、制造和销售，业务高度依赖经济周期和商业环境 [2] - 技术广泛应用、严格的排放目标、充电基础设施扩建及政府政策正推动行业向绿色车辆转型，各公司均在加强电动化和自动驾驶技术的研发 [2] 中国汽车市场 - 中国市场在强劲内需和政府激励措施支持下稳步扩张，2025年9月国内汽车销量同比增长6.6%至227万辆，电动和混合动力车型占总销量的57.2%，同比增长15.5% [3] - 中国汽车工业协会预计，2025年总汽车销量将达到3230万辆，较2024年增长约3%，其中新能源汽车销量预计跃升20%至1550万辆 [3] 欧洲汽车产业 - 欧洲汽车产业面临贸易紧张、来自中国制造商的激烈竞争以及向电动化转型的高成本挑战 [4] - 截至2025年9月，欧盟新车注册量年内微增0.9%，其中9月单月大幅增长10%，但纯电动汽车市场份额稳定在16.1%，低于绿色转型所需的速度 [4] 日本汽车产业 - 日本汽车市场增长势头放缓，截至2025年9月的年内销量同比增长5.1%，但月度销量已连续三个月下降 [5] - 电动汽车领域持续落后，截至8月销量下降11.9%，仅占汽车总销量的2%，消费者仍更偏好混合动力汽车 [5] 印度汽车产业 - 印度汽车零售业保持稳定增长，2026财年上半年（2025年4月至9月）车辆总注册量同比增长3.4% [6] - GST 2.0改革将小汽车税率从28%降至18%，预计将提升大众市场车型的可负担性，同时加速的电动化转型正在重塑行业格局 [7] 行业排名与市场表现 - Zacks外国汽车行业在Zacks行业排名中位列第204位，处于所有约245个行业中的后16% [8] - 行业2025年盈利预期在过去一年下调了37.5%，2026年盈利预期也下调了34.8% [9] - 过去一年，该行业股价上涨11%，表现落后于上涨约20%的标普500指数和上涨约41%的汽车轮胎卡车板块 [11] 行业估值 - 基于过去12个月的企业价值/息税折旧摊销前利润比率，该行业的交易倍数为7.58倍，低于标普500指数的19.13倍和所在板块的24.23倍 [14] - 过去五年，该行业的EV/EBITDA比率最高为12.6倍，最低为6.5倍，中位数为9倍 [15] 重点公司分析：吉利汽车 - 吉利汽车2025年第三季度销量首次突破100万辆，达到1,020,913辆，同比增长28%，其中电动化车型销量飙升59%至588,110辆，占总销量的58% [18] - 2025年前九个月累计销量达295万辆，同比增长29%，电动化车型贡献过半，公司计划在未来几个月推出六款新能源车型 [19] - 市场共识预期吉利2025年销售额和盈利将分别同比增长94%和4%，2026年分别增长12%和21% [20] 重点公司分析：小鹏汽车 - 小鹏汽车2025年交付量加速增长，第三季度交付116,007辆，同比增长149%，此前第二季度交付103,181辆，第一季度交付94,008辆（同比增长331%） [24] - 公司具备技术优势，如AI驱动的鹰眼视觉系统和XOS 5.4软件，并投资于飞行汽车和人形机器人等未来技术 [24] - 市场共识预期小鹏2025年销售额和盈利将分别同比增长97%和74%，2026年分别增长34%和233% [25]

公司市场拓展 - 公司于四季度初成功进入立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚及柬埔寨市场 [1] - 在立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚三国同步引入G6和G9两款车型 [1] - 在柬埔寨市场一次性布局六款车型，并计划于11月启动交付 [1] 公司渠道与网络建设 - 在立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚三国与当地代理商合作建立销售与售后网络 [1] - 在柬埔寨市场计划于核心商圈设立综合展厅，并逐步拓展服务网点与充电设施 [1]

国内汽车产业宏观数据 - 1-9月全国汽车制造业利润同比增长3.4%，营业收入同比增长7.8%，营业成本同比增长8.6% [5] - 安徽省前三季度汽车产量达240.44万辆，位居全国第一，超过广东省的208.84万辆，省内集聚7家整车厂及2800家零部件企业 [7] 国内车企合作与技术发展 - 长安汽车与京东集团将展开全方位合作，联合开发新能源无人智能车型，共建智慧物流车辆与供应链解决方案 [8] - Unity中国与地平线达成战略合作，依托Unity引擎联合打造3A级车机视觉体验，Unity引擎已应用于60余家主机厂、300多款车型，全球市场份额超90.5%，地平线征程芯片出货量突破1000万套 [13] 中国汽车品牌海外市场拓展 - 小鹏汽车进驻立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚波罗的海三国及柬埔寨市场，在波罗的海引入G6、G9等车型，在柬埔寨一次性布局六款车型 [12] - 吉利汽车正式进入乌兹别克斯坦市场，展出EX5与EX5 EM-i两款全球车型，并计划推进本地化KD工厂合作，打造辐射中亚的供应链核心枢纽 [9][10] - 比亚迪在菲律宾推出eMAX 9 DM-i豪华MPV，售价267.8-299.8万菲律宾比索（约合人民币32.47-36.35万元） [11] 地方政府产业政策与布局 - 广东省发布措施支持低空经济发展，支持广州、深圳、珠海先行先试，稳步开通市内和城际低空客运航线 [6] - 重庆涪陵高新区与鑫源汽车签署战略投资协议，围绕汽车轻量化车身、零部件智能产线展开深度合作，推进智能网联新能源汽车产业集群建设 [17][18] 商用车领域动态 - 中国重汽轻型汽车携五款旅居车登陆成都房车展，基于先锋官V与搏胜皮卡打造车型 [19] - 零米轻卡红蹄版在河北上市，针对城配物流场景，采用宁德时代CTP3.0技术单包电池 [20] - 零一汽车在合肥成立进出口公司，注册资本100万人民币，经营范围含货物进出口、人工智能软件开发等 [21] 国际汽车市场动态 - 丰田汽车9月全球销量达87.9314万辆，同比增长3.1%，日本本土产量达30.1626万辆，同比增长8.5% [15] - 本田汽车9月全球产量达31.0275万辆，同比增长3.8%，其中中国市场产量为6.3366万辆，同比增长25.7% [16] - 现代汽车集团与日本东丽集团签署联合开发协议，合作开发未来出行的先进材料和零部件，涵盖高性能汽车、月球探测车等领域 [17] 国际产业环境变化 - 欧盟计划制定新举措以减少对中国稀土关键原材料的依赖，推动关键原材料回收利用，确保替代来源 [14]

行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业投资评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 3Q25特斯拉全球交付量同比+74%/环比+294%至497万辆，超出市场预期，Model 3/Y标准版在北美上线并降价[1] - 9月小鹏汽车交付量同比+947%/环比+103%至41,581辆，蔚来汽车交付量同比+641%/环比+110%至34,749辆，理想汽车交付量同比-368%/环比+190%至33,951辆[1] - 随着销售旺季临近，主要车企订单强劲，交付周期普遍延长，并推出多种限时购车优惠以促进销量[2] - 报告建议关注智驾及人形机器人主题，并在整车、零部件等领域给出具体投资标的推荐[3] 主要车企交付表现 - **特斯拉**：3Q25全球交付497万辆，其中Model 3/Y交付481万辆，同比+94%/环比+287%[1] - **小鹏汽车**：9月交付41,581辆，同比+947%，环比+103%[1] - **蔚来汽车**：9月交付34,749辆，同比+641%，环比+110%[1] - **理想汽车**：9月交付33,951辆，同比-368%，环比+190%[1] - **华为鸿蒙智行**：9月交付53万辆，同比+390%/环比+187%，国庆期间累计大定突破485万辆[2] - **小米汽车**：9月交付量超4万辆[2] - **零跑汽车**：9月交付66,657辆，同比+974%/环比+168%[21] 车企订单与促销策略 - **特斯拉**：国产Model 3全系交付周期延长至4-6周，Model Y焕新版延长至2-4周，并提供5年0息金融政策及保险补贴[2] - **理想汽车**：多款车型交付周期调整，并针对L系列推出15万元限时置换补贴[2] - **蔚来汽车**：多款车型及乐道品牌交付周期有所调整，乐道L60/L90及萤火虫车型限时购车权益延续[2] - **小鹏汽车**：多款车型交付周期调整，并推出全系车型“0首付”等限时优惠[2] - **小米汽车**：SU7/YU7交付周期缩短，限时权益延续[2] 投资建议与关注主题 - **整车**：推荐蔚来、小鹏汽车、上汽集团、吉利汽车[3] - **零部件**： - 大白马龙头：推荐福耀玻璃[3] - 强车型周期供应链+低估值：推荐无锡振华，建议关注沪光股份、华域汽车[3] - 机器人+智驾主题：推荐拓普集团，建议关注均胜电子、双林股份、浙江荣泰、三花智控、银轮股份、北特科技、贝斯特、斯菱股份、精锻科技、双环传动、旭升集团、中国汽研等[3] 重点公司估值 - **蔚来**：投资评级为“买入”[4] - **小鹏汽车**：投资评级为“买入”[4] - **上汽集团**：2025年预测PE为16倍，投资评级为“买入”[4] - **吉利汽车**：2025年预测PE为11倍，投资评级为“买入”[4] - **福耀玻璃**：2025年预测PE为19倍（A股）/18倍（H股），投资评级为“买入”[4] - **无锡振华**：2025年预测PE为13倍，投资评级为“买入”[4] - **拓普集团**：2025年预测PE为43倍，投资评级为“买入”[4]

2025年9月新势力交付量总体格局 - 2025年9月新势力交付榜迎来大洗牌，头部阵营月度交付门槛已升至4万辆[3][8] - 按单品牌销量，前三格局为“零鹏问”：零跑交付66,657辆（同比97%），小鹏交付41,581辆（同比95%），问界交付40,619辆（同比14%）[3][4] - 小米汽车月交付首次超4万辆，环比增长33%，排名跻身前四；方程豹交付24,121辆，同比暴涨345%[3][5][8] - 理想汽车交付33,951辆，同比下滑37%；蔚来汽车交付34,749辆，同比增长64%[3][6][7] 第一梯队：零跑与小鹏 - 零跑9月交付66,657辆，同比翻倍，成为首个单月销量破6万的新势力品牌，核心策略是将激光雷达等高端配置下探至12万级别车型[9][11][13] - 小鹏9月交付41,581辆，首次突破4万台，同比增长95%，成绩依靠“5年0息0首付”等大力促销政策以及MONA M03车型交付超1万台拉动[15] - 零跑面临品牌向上挑战，其冲击25-30万市场的D19车型以及与Stellantis的合作将决定其天花板；小鹏则需平衡销量增长与盈利能力，并依靠年底的大增程车打开20万以上市场[13][15] 第二梯队：问界与小米 - 问界9月交付40,619辆，销量主力为M9和M8两款高端车型，贡献近八成销量，在30万元以上价位形成势力范围[16] - 问界新M7在9月下旬上市，市场看好其月销可能稳定在2万辆左右，以巩固30-40万元核心市场优势[17][18] - 小米汽车单月交付超4万台，环比增长33%，主要因SU7和YU7实现规模化交付，但标准版SU7等车时间长达9个半月，积压订单压力巨大[20][22] - 小米9月遭遇涉及十余万辆车型的智驾功能召回事件，对品牌形象构成挑战，需平衡产能扩张与质量控制[23] 第三梯队：蔚来与理想 - 蔚来9月交付34,749辆，同比增长64%，多品牌战略下子品牌乐道和萤火虫贡献总销量六成，使公司覆盖10万至40万元以上全价格带[25][26] - 蔚来品牌9月交付13,728辆，环比增长30.4%，得益于全新ES8上市；但乐道品牌环比下滑7.2%，萤火虫品牌基数仍较小[25][27] - 理想汽车9月交付33,951辆，环比增长19%，但同比下滑37%，整体第三季度交付93,211辆，小幅超出指引上限[29] - 理想面临老车型增长乏力问题，L6车型8月销量回落至1.1万辆；新车型i6虽有热度，但与L6存在内部竞争，真正反弹或需等待明年L系列大改款[30][31][32][33] 行业趋势与展望 - 增程技术普及化，小鹏推出X9增程版，标志着该技术成为冲击主流市场的“标配”[35] - 传统豪华品牌如奔驰纯电CLA国产化，代表其开始认真对待中国新能源市场，智能化追赶速度加快[35] - 800V、5C快充等过去的高端配置正快速下沉至平价款，技术迭代加速，对品牌研发和成本控制能力要求提升[35] - 未来赢家需具备通过规模化控制成本、靠技术打造差异化体验、以及通过多产品线或多品牌战略覆盖细分市场的能力[36]