平台竞争态势 - 飞猪并入淘天集团后迎来首个双十一，平台压力巨大，必须成功[2] - 飞猪国庆期间履约GMV较去年增长48%，管理层期望较高[2] - 携程对双十一态度从去年跃跃欲试转变为今年格外重视，江浙沪销量出色并抢到不少好货[3] - 平台间竞争激烈，飞猪与携程双雄对峙，美团、同程、抖音生活服务、京东旅行等玩家虎视眈眈[7] 商家策略与市场环境 - 酒旅商家视双十一是全年最后一次被看见的机会，所有品类都在同一起跑线[8][9] - 今年暑期市场旺季不旺，淡季提前，中小商家现金流吃紧，将希望押在双十一[12] - 商家价格策略已是救命价，国庆未赚够需靠双十一补回，甚至有品牌将十一低价延续至春节[13] - 中高端出境游产品将双十一视为提前锁客关键场，有商家七月份已开始与飞猪对接资源[14] 消费者行为分析 - 消费者精打细算成新常态，十一因价格过高未出行，为双十一留下预算空间[17] - 存在真实错峰出行需求，如秋假、清年假、春节前冷门窗口，等待促销引爆点[18] - 消费者决策更早，热门目的地产品在预热期已出现超预期成交，需求只是换了节奏[21] - 国泰航空2万元人民币公务舱Bug价几小时内售罄，显示高价值产品仍有强劲需求[19][21] 产品与营销特点 - 预售策略中多款产品价格干到历史最低点[5] - 双十一是对平台供应链控制力和合作粘性的集体验证[11] - 商家需在飞猪和携程间做独家选择，平台流量分配影响巨大[11] - 年轻用户及高净值用户在飞猪比例高，尤其偏爱长线产品[15]

近期股价表现 - 公司最新收盘价为71.38美元，较前一交易日上涨1.77% [1] - 公司股价单日表现优于标普500指数（涨1.07%）、道琼斯指数（涨1.12%）和纳斯达克指数（涨1.37%） [1] - 公司股价在过去一个月下跌10.67%，表现逊于同期下跌4.58%的非必需消费品板块和上涨1.08%的标普500指数 [1] 财务业绩预期 - 市场预期公司下一季度每股收益（EPS）为1.15美元，较去年同期下降8% [2] - 市场预期公司下一季度营收为25.4亿美元，较去年同期增长12.35% [2] - 市场预期公司全年每股收益为3.69美元，较去年增长2.79% [3] - 市场预期公司全年营收为85.6亿美元，较去年增长15.52% [3] 估值指标 - 公司远期市盈率（Forward P/E）为19.01，低于其行业平均的19.85 [6] - 公司市盈增长比率（PEG Ratio）为2.57，高于其行业平均的1.21 [6] 分析师评级与行业排名 - 公司目前获得Zacks Rank 1（强力买入）评级 [5] - 公司所属的休闲与娱乐服务行业在Zacks行业排名中位列第52位，处于所有250多个行业中的前22% [7] - 研究显示，Zacks行业排名前50%的行业表现优于后50%的行业，优势比例约为2比1 [7]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数周一上涨超过2% [1] - 热门中概股普遍上涨 [1] 主要公司股价表现 - 阿里巴巴股价上涨超过3% [1] - 拼多多股价上涨超过2% [1] - 网易股价上涨超过3% [1] - 京东股价上涨超过2% [1] - 蔚来股价上涨超过4% [1] - 贝壳股价上涨超过2% [1] - 携程、百度、腾讯音乐股价均上涨超过1% [1]

投资组合表现 - 招银国际焦点股份组合（25只股票，平均权重）在2025年9月16日至报告期内的平均回报为-3.9%，略低于MSCI中国指数的-3.6%回报[10] - 25只股票中有11只（44%）的回报率超过了基准MSCI中国指数[10] 投资评级与目标价 - 所有20只焦点股份均获得“买入”评级，目标价较当前股价有8%至96%的上涨空间[5] - 目标价上涨潜力最高的个股包括贝克微（上涨空间96%至93.00港元）和绿茶集团（上涨空间67%至10.74港元）[5] - 大型科技股如腾讯（目标价705.00港元，上涨空间13%）和阿里巴巴（目标价209.40美元，上涨空间25%）也被给予“买入”评级[5] 个股亮点（汽车与科技） - 零跑汽车目标价为80.00港元，较当前股价有35%的上涨空间，但FY25E市盈率高达90.60倍[5] - 小米集团目标价为62.96港元，隐含34%的上涨潜力，其FY25E市盈率为24.50倍[5] - 瑞声科技目标价60.55港元，上涨空间达55%，FY25E市盈率为16.20倍[5] 个股亮点（消费与半导体） - 珀莱雅目标价129.83元人民币，上涨空间67%，FY24A净资产收益率为31.7%[5] - 豪威集团目标价173.00元人民币，上涨空间36%，FY25E市盈率为38.50倍[5] - 北方华创目标价460.00元人民币，上涨空间15%，市值为407亿美元[5] 投资组合调整 - 投资组合新增极兔速递（股票代码1519 HK），同时删除了中联重科（1157 HK）和百济神州（ONC US）[7]

酒店行业表现与前景 - 过去十一黄金周整体旅游需求保持稳健 [1] - 酒店平均每日房价及每间可售房收入转为正增长 行业整体增幅为中至高单位数 [1] - 酒店加盟商增加供应将持续带来压力 尤其在中高端细分市场 [1] - 线上旅游平台整体竞争温和 规模较小或新加入经营商缺乏供应链及规模优势 [1] 投资偏好与看好公司 - 继续看好酒店板块 如华住集团及亞朵 [1] - 看好原因包括预期线上旅游平台竞争及酒店业供应增长放缓下 每间可售房收入前景将持续改善 [1] - 澳门博彩行业受惠财富效应及博彩总收入低基数 较看好金沙中国及银河娱乐 [1] - 认为市场对短期博彩总收入及EBITDA下跌导致股价回调的反应略为过度 [1] - 同时吁买入携程集团及中国国航 因两者均受惠于近期的长线出境游需求及机票价格好过预期 [1]

抖音酒旅业务增长势头 - 抖音酒旅业务增长迅猛，2023年全年GMV约600亿元，2024年预计达到900亿元，同比增长50% [13] - 2024年国庆期间（10月1日至10月7日）多类住宿团购销售额同比增长超5成，其中客栈民宿团购销售额同比增长75%，经济型、高档型、舒适型酒店分别增长69%、53%、49% [1] - 具体案例显示其增长潜力，例如云南某四星级酒店在国庆期间近一半预订来自抖音，其中通过携程抖音直播间销售约300个间夜，酒店自营抖音直播间销售100多个间夜 [1] 抖音酒旅业务的运营策略 - 采用"流量+低价"组合策略，例如在"十一"假期前针对上榜酒店给予100亿流量扶持，并投入亿级平台补贴推出6折起订房优惠 [5][10] - 佣金率具有竞争力，日常抽佣约8%（2024年7月前为4.5%），低于携程特牌15%和金牌12%的佣金率 [7][8][9] - 推行免佣政策，如十一期间对全国酒店实施线下扫码免佣金，京东作为新玩家也推出最高三年0佣金政策吸引近5万家酒店申请入驻 [7][10] 抖音酒旅业务的模式优势 - 采用"货找人"的兴趣电商逻辑，通过短视频种草和直播转化带动非计划性消费，转化率比传统OTA用户单向搜索模式高出三四倍 [15] - 内容生态流量巨大，特色酒店相关内容播放量高达350亿次，今年前七个月特色生活方式酒店搜索量达1.3亿次 [5] - 能为酒店带来高曝光和新客，案例显示头部主播单场直播曝光量超200万，Club Med太仓度假村单场直播销售额231万元中80%为新客 [5][22] 抖音酒旅业务面临的挑战 - 酒店覆盖度低，据报抖音酒店覆盖量仅为美团的1/10 [26] - 核销率待提升，实际核销率仅约30%左右，达人直播酒旅订单核销率最低仅为个位数，日历房订单占比不到15% [27] - 对酒店的内容和运营能力要求高，特色酒店更容易成功，过去两年抖音上特色生活方式酒店数量增长73%，订单量同比增长118% [23][24][25] 行业竞争格局与协同 - 酒旅行业为高增长赛道，2024年中国OTA平台交易额同比增长17.8%，携程全年净利润同比上涨72%至172亿元 [31][32] - 抖音目前核销前GMV仅为携程20%左右，考虑核销率后实际份额差距更大，携程仍占据行业一半GMV份额 [33][35] - 竞争呈现"有竞有合"态势，携程、飞猪等OTA平台入驻抖音，形成内容平台前端引流与OTA后端服务保障的协同模式 [35][36]

行业核心观点 - 休闲与娱乐服务行业受益于业务流程优化、持续合作和数字化举措 [1] - 强劲的音乐会需求和邮轮运营商预订量持续支撑行业 [1] - 行业前景光明，其Zacks行业排名为第50位，位列所有243个行业的前21% [6][7] 行业趋势 - 邮轮运营商受益于强劲的邮轮需求和加速的预订量，北美和欧洲航线的预订表现稳固，临近需求的强劲定价和可观的船上支出对行业有利 [3] - 主题公园运营商因客流量改善而获益，园内消费者支出持续增长，增强现实和虚拟现实等技术的整合推动了该领域发展 [4] - 现场娱乐公司从被压抑的现场活动需求和强劲的门票销售中受益 [4] - 美国可支配收入增加刺激了休闲旅游需求，个人消费支出增长提供了支持 [5] - 体验式旅行偏好增长，探险旅游、健康疗养和豪华旅行日益突出，生态旅游和可持续旅行也越来越受欢迎 [5] - 技术进步，包括人工智能驱动的旅行推荐和虚拟现实预览，正在提升消费者参与度和可及性，数字预订平台和社交媒体持续塑造旅行趋势 [5] 行业表现与估值 - 在过去一年中，该行业股票整体上涨10.1%，表现逊于其所在板块（上涨13%）和标普500指数（上涨16.2%）[10] - 基于远期12个月市销率，该行业的交易倍数为2.49倍，低于标普500指数的5.36倍，但高于其所在板块的2.35倍 [13] - 过去五年，该行业的市销率最高为6.37倍，最低为1.68倍，中位数为2.30倍 [13] 重点公司分析 - Trip.com Group (TCOM)：受益于多个增长动力，其OTA平台的国际预订量同比增长超过60%，入境旅行预订量较去年增长超过一倍 [16] 公司股价在过去一年上涨14.6%，预计2025年销售额和收益将分别同比增长15.5%和2.8% [17] - Carnival (CCL)：受益于持续的需求强度、预订量增加和目的地战略，2026年的远期预订量超过运力增长，北美和欧洲品牌均实现创纪录定价水平 [20] 公司股价在过去一年上涨32.4%，预计2025财年销售额和收益将分别同比增长6.5%和51.4% [21] - Norwegian Cruise Line (NCLH)：受益于强劲的消费者需求、可观的船上支出以及战略增长举措带来的效益，所有三个品牌的预订量强劲，推动其第二季度末的预收票款达到创纪录的40亿美元 [24] 公司股价在过去一年下跌4%，预计2025年销售额和收益将分别同比增长6%和14.8% [25] - Marriott Vacations (VAC)：可能受益于强劲的休闲旅游需求、数字化举措和扩张努力，其战略业务现代化计划前景良好，毛伊岛、佛罗里达沿海和加勒比海地区的远期预订表现强劲 [28] 公司股价在过去一年下跌15.5%，预计2025年销售额和收益将分别同比增长3% [29]

减持交易详情 - 美国资本集团于10月15日减持携程集团-S股份19.711万股 [1] - 减持平均每股作价为541.8317港元，总金额约为1.07亿港元 [1] 持股变动情况 - 减持后最新持股数目约为7509.07万股 [1] - 减持后最新持股比例降至10.89% [1]

美股主要股指期货表现 - 截至发稿时美股三大股指期货均下跌超过1% [1] 科技行业 - 美股科技“七姐妹”盘前普遍下跌，其中微软下跌0.9%，Meta、亚马逊、苹果、谷歌A均下跌1%，特斯拉和英伟达跌幅较大，为2% [1] 中概股行业 - 中概股盘前普遍下跌，携程、理想汽车、腾讯音乐下跌2%，哔哩哔哩、拼多多、百度、阿里巴巴下跌3%，蔚来跌幅最大，为5% [1] 银行业 - 美国大型银行股盘前普遍下跌，美国银行跌幅超过3%，花旗集团下跌1.7%，高盛和富国银行下跌约1.4%，摩根大通下跌超过1% [1]

核心观点 - 恒生科技板块正处于宏观流动性回暖与AI技术周期共振的早期阶段，中期具备较高配置价值 [1] - 整体建议继续超配恒生科技板块 [3] 基本面分析 - 底层逻辑受益于AI新技术变革带来的应用端和内容端爆发，当前处于AI技术周期起点 [2] - 中长期逻辑在于流量红利消退后，存量市场对用户数、用户时长的争夺以及商业模型的运营优化 [2] - 流量红利消退后优质公司的股东回报能力表现亮眼 [2] - 中短期重点跟踪EPS变化及政策，利润端在整个大消费领域表现突出 [2] 贝塔背景与估值 - 影响流动性的重要变量美联储已从9月进入流动性宽松通道 [3] - 恒生科技市盈率TTM当前处于过去五年34%分位数 [3] 投资布局主线 - 建议围绕AI主线布局，聚焦有望率先实现业绩兑现的细分赛道 [3] - 受益于全球大厂资本开支加速，AI硬件与算力产业链在云端与端侧共振下延续高景气 [3] - 软件应用及内容生态处于AI赋能初期，看好海外软件业绩发布带来“硬切软”契机 [3] - 电商、本地生活、广告营销等消费科技板块在政策刺激与经营提效下表现稳健 [3] - 智能驾驶与出行场景加速落地，有望成为新一轮产业成长动能 [3] 重点公司推荐 - 优选标的：腾讯控股 [3] - 中期弹性标的：阿里巴巴、百度集团 [3] - 稳健慢牛标的：联想集团、阅文集团、携程集团、舜宇光学 [3] - 弹性标的：快手、地平线机器人、金蝶国际、小鹏汽车 [4]