行业与公司 * 纪要为花旗银行发布的中国股票策略研究报告，主要涉及中国宏观经济与股票市场[1] * 报告重点解读了中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过的《中共中央关于制定第十五个五年规划的建议》[1][2] * 报告列出了看好的香港及中国内地市场H股首选买入名单，包括恒瑞医药、舜宇光学、ASMPT、腾讯、友邦保险、Tripcom和亚朵酒店[1][8] 核心观点与论据 * 第十五五个五年规划的顶层目标与第十四个五年规划相似，主要集中在经济发展、科技创新、社会民生、绿色发展和改革开放五个方面[1] * 规划设定的12个目标中，优先级变化最大的是“扩大高水平对外开放”，其排名从第十四个五年规划的第9位大幅提升至第5位，主要原因被归结为海外贸易壁垒增多[1][3][6] * 规划的前三大目标依次为：1）建设现代化产业体系，巩固实体经济（从第十四个五年规划的第2位上升）；2）加快高水平科技自立自强，发展新质生产力（从第1位下降）；3）建设强大国内市场（维持第3位不变）[1][3] * 报告对香港/中国内地市场持积极看法，认为科技、旅游、医疗保健、保险和可再生能源等行业将受益于第十五个五年规划[1] 其他重要内容 * 报告基于第十五个五年规划目标排名的变化，分析了中国政府工作重点的潜在转变[6] * 报告包含了详细的分析师认证、重要披露和研究分析师关联关系信息，表明花旗与报告中提及的多家公司存在多种业务关系，例如为部分公司做市、提供投资银行服务或持有其头寸[4][10][11][12][13][14][15][16][19]

**行业与公司** * 行业：中国股票策略 [1] * 公司：花旗研究覆盖的多家上市公司，包括恒瑞医药、舜宇光学、ASMPT、腾讯、友邦保险、携程、亚朵生活控股等 [1][8] **核心观点与论据** * 第十五五规划（2026-2030年）的12项目标已公布，重点与第十四五规划相似，但部分优先级发生变化 [1][3] * 前三大目标为：1）建设现代化产业体系，巩固实体经济（从14五规划的第2位上升）[3]；2）加快高水平科技自立自强，发展新质生产力（从14五规划的第1位下降）[3]；3）建设强大国内市场（与14五规划位次相同）[3] * “扩大高水平对外开放”的目标排名上升幅度最大，从14五规划的第9位升至第5位，主要原因可能是海外关税壁垒增加 [1][6] * 花旗对香港/中国内地市场持积极看法，认为受益行业包括科技、旅游、医疗保健、保险和可再生能源 [1] * 花旗的H股首选买入名单为：恒瑞医药、舜宇光学、ASMPT、腾讯、友邦保险、携程和亚朵生活控股 [1] **其他重要内容** * 规划总体侧重于经济发展、科技创新、社会民生、绿色发展和改革开放五个方面 [1] * 到2035年的长期目标是使中国人均GDP达到中等发达国家水平，基本实现社会主义现代化 [2] * 文件包含大量关于分析师认证、重要披露和法律合规的标准化信息，表明花旗与提及的多数公司存在多种业务关系（如做市、投资银行业务等）[4][10][11][12][13][14][15][16][17][19]

入境游产品与服务升级 - “免费北京半日游”项目从单一游览扩展至涵盖景点门票、交通接驳、电话卡办理与小额换汇的一站式服务 [2] - 公司与北京语言大学等高校合作 在景点观光基础上融入汉语课程、茶艺、插花等中国文化体验 推动产品向深度文化解读转型 [2] - 公司新开设以入境游为主题的文化体验餐厅 通过沉浸式视频与动态3D技术展现中国各地文化与美食 激发外国游客进一步探索的兴趣 [3] 供应链支持与本地化运营 - 依托公司在全球的20余个站点 为供应链上的酒店与商家提供覆盖20余种语言的翻译服务 使其产品快速触达境外客源 [3] - 公司布局深度本地化运营 例如针对日本游客偏好为配备智能马桶的酒店打上专属标签 以满足其本地消费习惯 [3] - 此类精细化设计增强了海外游客与平台的黏性 也帮助具备差异化设施的商家实现精准获客 [3] 解决入境游客痛点与提升服务标准 - 针对部分海外家庭子女数量远超中国民航“一名成人可携两名儿童”规定的问题 公司正与国航等航司探讨政策适配性 寻求符合国际旅客需求的解决方案 [4] - 针对不同地区游客对食物成分标注（如含糖、坚果等过敏源信息及卡路里含量）的高要求 公司在入境游产品设计中强化了对服务细节的考量 [4] - 公司将重点评估合作旅行社是否具备为不同客源国游客提供针对性服务的能力 以系统性提升入境游客的旅行体验 [4] 入境游的行业意义与经济效益 - 入境游不仅关乎旅游行业本身的高质量发展 更对国民经济与社会民生具有广泛带动作用 [4] - 外国游客在华期间的“吃住行游购娱”消费全面落地于国内产业链 其经济效益将辐射至多个相关行业 [4]

活动概况 - 活动为"发现精彩广东"广东入境游全球宣推启动仪式，由广东省文化和旅游厅主办、携程集团与Tripadvisor猫途鹰联合承办 [3] - 活动现场有来自60多个国家和地区的300位国际旅行商和国际旅游达人参与 [3] - 活动通过舞狮、皮影、工夫茶等8项非遗技艺互动及舞台剧表演，展示岭南文化，旨在将广东打造成"入境游客体验中国生活首站" [3][4] 市场表现与数据 - 2025年上半年，广东省接待入境游客突破3931万人次，实现旅游外汇收入988亿元，同比增幅均超过30% [6] - 2025年1月至9月，广东入境游总人次以显著优势位居全国首位，新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚、法国、俄罗斯等市场增速亮眼 [6] 政策支持与体系构建 - 广东省文化和旅游厅联合12部门发布《关于加快入境旅游高质量发展若干举措》，推出六大维度23条创新政策，系统性构建入境旅游高质量发展体系 [6] - 政策核心领域涵盖签证通关便利化、航旅产品创新、服务生态完善及全球营销升级 [6] 未来规划与产品创新 - 公司将重点打造多元化入境游产品体系，包括"一程多站"大湾区串联游、个性化私属体验及赛事演唱会等特色类型 [7] - 公司将结合十五运会、春节等节点，联合酒店、景区、度假区等推出让利促销活动，提升产品竞争力 [7] 全球营销与传播策略 - 公司将通过举办海外峰会推介、加强交通枢纽广告投放及开展海外旅游达人创意直播等形式扩大全球影响力 [7] - 2026年新春季将启动"广东年味世界共享计划"，向全球展示岭南非遗技艺和年俗文化 [7] 服务优化与体验提升 - 公司将联合顺丰速运集团开展"轻松游一站式服务柜台升级"推广项目等便利服务措施，优化游客体验 [7] - 活动现场设置了体验"即买即退"离境退税便捷流程的互动环节 [4]

入境旅游市场表现 - 2025年上半年广东省接待入境游客突破3931万人次，实现旅游外汇收入988亿元，同比增幅均超30% [1] - 2025年1-9月广东入境游人次同比增长6.3%，入境游消费同比增长9.2% [3] - 2025年1-9月广东入境游总人次以显著优势位居全国首位，新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚、法国、俄罗斯等市场增速亮眼 [2] 核心旅游吸引力要素 - 广府美食、千年商都历史文化和现代商贸中心是吸引国际游客的关键标签 [1][2] - 以长隆系列为代表的世界级主题乐园集群、广州塔等都市地标、南越王博物院等历史名迹以及冰雪项目广受欢迎 [3] - 高效的公共交通网络构成独特吸引力，广州轨道交通运营里程突破1100公里，深圳地铁运营总里程达609.6公里，城市间通勤便捷 [6] 未来发展规划与产品创新 - 将重点打造多元化入境游产品体系，涵盖“一程多站”湾区串联游、个性化私属体验及赛事演唱会等特色类型 [4] - 计划开展全球达人挑战赛，并在全球十个主要客源国上线“广东放心游”系列，体系化挖掘文旅和非遗内容 [4] - 将通过四大产品体系分层转化入境游客，包括大众串联产品、高端私享体验、响应免签便利产品及“旅游+”产品 [5] 政策与基础设施支持 - 国家移民管理局将过境免签停留时间延长至240小时（10天），广东省推出六大维度23条政策创新，系统性构建入境旅游高质量发展体系 [8] - 公司将推动多语言服务，支持离境退税相关的即买即退、先买后退等业务落地 [8] - 超大城市的高效组织能力与发达科技水平，如深圳市将GDP发展到3.68万亿元，工业指标全国第一，展示了成熟的现代文明 [7]

市场表现 - 10月22日港股调整，恒生科技指数低开低走，午后一度下跌超过1.5% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数下跌超过2% [1] - 持仓股中网易、比亚迪电子、京东健康、金山软件、百度集团、联想集团等领跌 [1] 机构观点与投资策略 - 高盛报告认为中国股票慢牛行情正在形成，预计MSCI中国指数未来两年有30%上涨空间 [1] - 高盛建议投资者思维从“逢高减仓”转变为“逢低买入” [1] - 主张采用以阿尔法收益为核心的策略，重点投资“中国十巨头”（腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏） [1] - 其他重点投资主题包括“中国人工智能主题”、“全球化领军企业”、“逆周期受益者”以及“成长板块的A股小盘股” [1] 产品信息 - 恒生科技指数ETF（513180）标的指数包含30家港股科技龙头，覆盖软硬件科技 [2] - 成分股深度聚焦AI产业链上中下游 [2] - 阿里、腾讯、小米、美团、中芯国际、比亚迪等有望成为中国科技股“七巨头” [2] - 该ETF被视为没有港股通账户的投资者布局中国AI核心资产的工具 [2]

文章核心观点 - 在互联网行业，职级比职位更能体现个人价值，不同公司的职级体系差异显著，对应的薪资差距也相当明显 [1] - 职级不仅代表技术能力，也体现了公司对个人的认可度，高级职级需要更强的沟通、协作与战略意识 [27] 各公司职级与薪资对应情况 - 阿里巴巴：P5工程师年薪41-48万，P6高级工程师48-64万，P7专家/经理91-118万，P8高级专家/资深经理170-240万，P9资深专家/总监290-380万，P10研究员/资深总监480-496万 [6] - 美团：L6年薪40-53万，L7年薪54-71万，L8年薪74-136万，L9年薪264-334万，L10年薪480-496万 [6] - 华为：13级年薪23-24万，14级年薪32-40万，15级年薪40-47万，16级年薪51-70万，17级年薪73-97万，18级年薪107-155万 [6][12] - 拼多多：普通员工年薪64-113万，小组长年薪136-212万，二级主管年薪约200万以上，一级主管年薪约300万以上 [8][12] - 字节跳动：1-2工程师年薪37-47万，2-1资深工程师年薪53-71万，2-2专家年薪86-128万，3-1高级专家年薪144-205万，3-2资深专家年薪250-300万，4-1专家主管年薪387-590万 [12] - 蚂蚁金服：P6高级技术专员年薪60-78万，P7技术专家年薪77-103万，P8高级技术专家年薪116-152万，P9资深技术专家年薪160万以上 [16] - 京东：T4年薪32-45万，T5年薪40-56万，T6年薪56-71万，T7年薪79-92万，T8年薪78-146万，T9年薪75-164万 [16] - 百度：T4高级工程师年薪40-48万，T5资深工程师年薪51-68万，T6技术专家年薪74-92万，T7高级专家年薪130-182万，T8专家年薪147-356万，T9研究员年薪247-500万 [16] - 快手：k2b年薪40-47万，k3a年薪44-58万，k3b年薪56-71万，k3c年薪67-100万，k4a年薪96-134万，k4b年薪148-185万，k4c年薪228-255万 [16][22] - 滴滴：D5工程师年薪36-49万，D6高级工程师年薪40-50万，D7资深工程师年薪48-72万，D8专家年薪103-148万，D9高级专家年薪148-205万，D10首席工程师年薪210-393万，D11年薪400万以上 [23] - 哔哩哔哩：2-1年薪42-44万，2-2年薪45-56万，3-1年薪42-49万，3-2年薪63-71万 [23] - 小米：13级年薪28-48万，14级年薪27-36万，15级年薪43-59万，16级年薪40-63万，17级年薪39-95万，18级年薪43-147万，19-20级年薪200万以上 [23][28] - 新浪微博：L1b年薪30-36万，L2a年薪未列明，L2b年薪未列明，L3a年薪57-64万，L3b年薪未列明，L4a/L4b年薪80万以上 [18][28] - 携程：3级年薪31-45万，4级年薪42-50万，5级年薪83-97万，6级年薪81-143万，7级年薪134-183万，8级年薪200万以上 [28] 行业薪资水平总结 - 入门级职级（如P5/T4/2-1）年薪约在40万左右 [28] - 中层职级（如P7/T6/2-2）年薪通常能突破100万 [28] - 专家级职级（如P8/T7/3-1）年薪集中在150万上下 [28] - 顶级专家职级（如P9/T8/4-1）年薪则在300万或更高 [28]

瑞银对中国股票评级观点 - 瑞银将中国股票评级上调至“具吸引力”，并将科技股评级上调至“最具吸引力”，列为全球股票中最具信心的投资标的 [1] 中国科技股投资信心支撑 - 科技龙头企业已展现清晰的AI商业化趋势及强劲增长前景 [2] - 中国在芯片国产化领域的积极进展为AI生态提供关键支撑，保障AI发展连续性 [2] - 关键行业的定向政策支持、充裕的国内流动性及全球基金低配持仓将持续支撑市场 [2] AI领域进展与前景 - 政府通过政策举措及国家资金积极支持AI产业 [3] - 头部企业加大资本支出以应对激增的AI需求，中国四大科技企业2025年资本支出预计增长55% [3] - 截至8月，中国互联网AI用户达6.45亿人，较去年不足4亿人同比增长超60% [3] - 6.22亿用户使用应用内AI功能，是原生AI应用用户（2.77亿人）的两倍多 [3] 科技股增长周期与估值 - 中国科技股正开启由技术突破、政策支持及国产化驱动的多年增长周期 [4] - 预计2026年该板块盈利增速达37%，有望成为全球增长最快的股票板块 [4] - 当前12个月前瞻市盈率为19倍，低于全球同业水平及自身历史均值，存在估值抬升空间 [4] 流动性驱动因素 - 历史上中国牛市由流动性及估值抬升驱动，当前涨势遵循类似模式，科技创新成为关键驱动 [5] - 今年以来通过港股通净买入港股达500亿美元，为该机制推出以来最高水平 [6] - 中国10年期国债收益率已降至1.85%，本土机构投资者存在将资金从债券转向股票的显著潜力 [6] - 全球基金大幅低配中国股票（较基准低配350个基点），若市场持续跑赢，海外资金流入或成流动性来源 [7] 政策支持方向 - 政策支持将以应对式、渐进式为主，出台定向支持措施针对科技及先进制造业 [8] - “十五五”规划预计将通过创新优先推动高质量增长，研发支出占GDP比重目标提升至2030年超3% [8] - 核心数字产业占GDP比重目标从当前10%升至10%-15%区间 [8] - 政府强调加强对低价竞争的监管，并推动关键行业优化产能 [8] - “反内卷”政策有助于缓解通缩担忧及“中国经济日本化”的认知 [9]

平台竞争态势 - 飞猪在并入淘天集团后迎来首个双十一，内部压力巨大，必须成功[1] - 飞猪与手机淘宝完全打通，且其国庆履约GMV较去年增长48%，获得管理层更高期望[1][4] - 携程对双十一的态度从去年的跃跃欲试转变为今年的格外重视，其刚结束的919旅行划算节带动活动商品总GMV达35亿元，同比翻倍[4] - 平台间竞争激化，核心矛盾在于优质货源有限，飞猪与携程处于双雄对峙状态，而美团、同程、抖音生活服务、京东旅行等玩家亦虎视眈眈[4][5] 商家策略与行业环境 - 酒旅商家视双十一为全年最后一次重要曝光机会，不参与则难以进行年终汇报[5] - 商家面临旺季不旺、淡季提前、现金流吃紧的困境，将双十一视为最后的希望，价格策略已非活动价而是“救命价”[8][9] - 部分品牌将国庆期间的低价策略延续至春节，旨在不赚钱也要先留住客户[10] - 商家需在飞猪与携程之间做出独家资源选择，否则平台会将流量分配给其他合作方[5] 用户行为与市场需求 - 消费者消费行为趋于精打细算，十一期间因价格过高而未出游，为双十一预留了预算空间[14][16] - 存在明确的错峰出行需求（如秋假、清年假、春节前冷门窗口），用户等待性价比高的引爆点[17][18] - 用户决策提前，对高价值产品敏感度极高，例证为国泰航空2万元人民币的Bug价公务舱机票在几小时内售罄[19][21] - 消费者已习惯大促节奏，倾向于在最终折扣阶段集中下单，需求并未消失而是改变了节奏[23][24] 产品与营销焦点 - 中高端出境游产品成为双十一提前锁客的关键领域，部分商家早在七月份就已与平台对接资源[11] - 飞猪在年轻用户及高净值用户中占比提升，其长线产品尤其受到偏爱[11] - 有效的营销需围绕上好SKU、打动用户心智、拿捏用户情绪，从而促成转化[22] - 双十一不仅是GMV和销量的比拼，更是对平台供应链控制力和与商家合作粘性的集中检验[5]

行业竞争格局演变 - 本地生活服务市场竞争从单个APP的同维竞争转向生态协同之战，AI算法、组织协同、流量效率、用户口碑成为影响增量关键因素 [4] - 预计到2025年国内本地生活服务市场规模将增至35.3万亿元，年复合增长率达12.6%，线上渗透率有望增至30.8% [19] - 赛道竞争从单一业务竞争升级为生态体系对抗，联合作战态势可预见 [20][24] 阿里巴巴本地生活战略 - 阿里通过高德地图近8亿月活高频入口串联餐饮酒旅、娱乐购物等消费决策，意图实现本地生活服务全维渗透 [6] - 阿里本地生活板块形成双线作战结构：饿了么和淘宝闪购负责线上"到家"业务，高德和飞猪负责线下"到店"业务，淘天作为指挥中枢进行资源配置 [14] - 高德地图角色从导航工具升维为生活服务入口，通过扫街榜解决"去哪吃"决策痛点，团购业务打通交易链条，构建流量与转化闭环 [16] - 阿里战略最终航向是成为AI驱动型消费平台，底层是AI和云计算基础设施，上层承载万物到家消费场景，形成数据-算法-体验正向循环 [18] 百度地图的竞争策略 - 百度地图推出"AI去·榜中榜"正面迎战高德，并整合大众点评榜和携程口碑榜，用户点击可跳转至美团和携程 [2] - 百度地图因自身缺乏交易闭环能力，选择与美团、携程合纵连横，通过合作串联地图、本地生活、酒旅等服务 [10][12] - 百度地图去重月活为5.94亿，推出榜单既是提高地图打开率的必要之举，也是进军本地生活的契机 [5][13] 高德地图的市场地位与举措 - 高德地图网民使用占比达46.17%，去重月活为9.62亿，于2025财年第三季度实现首次盈利 [5][6] - 高德发布"扫街榜"基于用户真实出行数据形成榜单，从出行工具转型为本地生活向导，打响阿里到店争夺战第一枪 [2] - 淘宝闪购与饿了么联合试点到店业务，在淘宝、支付宝、高德三端上线，于上海、深圳、嘉兴三城试点 [2] 美团与携程的应对策略 - 美团通过与百度地图合作开辟第二战场，接入"爱去榜"获得5.94亿月活用户流量入口，以更低成本获取增量用户 [22] - 携程市场份额为56%，2025年Q1毛利率达80.44%，净利率34%，但与百度合作旨在借助地图导航流量入口寻找更高效增量流量 [22][24] - 携程面临酒旅行业供给过剩、增长疲软以及京东、阿里飞猪、抖音等平台竞争，需应对行业玩法加速改变 [22]