核心业绩表现 - 二季度营收1039.8亿元，同比增长7%，基本符合市场1039.3亿元预期 [4] - 经营利润257.9亿元，净利润307.5亿元同比下降4%，环比降幅明显收窄 [4] - 销售和市场费用272亿元，同比增长4.6%，较市场预期低近80亿元 [9] 营销策略优化 - 通过智能优惠券实现精准化补贴投放，提升营销效率 [11] - 在竞争对手分散精力于外卖业务时，公司聚焦优化自身策略 [12] - 持续推进"千亿扶持"战略，重点投入用户体验提升与产业升级 [12] 主营业务表现 - 主站广告收入557亿元，同比增长13% [15] - 佣金收入483亿元，与去年同期497亿元基本持平 [15] - 佣金增长停滞主要受Temu业务模式调整影响 [15] 海外业务动态 - Temu美国月活跃用户数3-6月暴跌51%至4020万，主因广告支出同比下降87% [15][16] - 欧洲市场活跃用户突破1.2亿，预计全年GMV达580亿欧元（约673亿美元） [18] - 欧洲市场招聘需求占比显著，33个全球职位中12个部署在欧洲 [18] - Temu7月下旬恢复美国全托管模式，但关税政策仍存不确定性 [18] 新业务布局 - 多多买菜覆盖全国70%行政村，成为社区团购领域主要赢家 [12] - 公司将买菜业务视为电商自然延伸，承诺持续加大投入 [12] - 借助买菜业务基础设施逐步切入即时零售领域 [13]

财务表现 - 2025年第二季度营收1040亿元 同比增长7% 增速较去年同期放缓 [1] - 短期业绩出现波动 公司强调立足长远发展 [1] 战略投入 - 推出"千亿扶持"新战略 将高质量发展投入提升至全新量级 [1] - 持续加大投入反哺产业生态 护航商家穿越周期 [1] - 坚持长期主义 专注构建用户、商家及平台多方共赢生态 [5] 商家扶持成效 - "百亿减免"政策推行一年为千万商家节省海量经营成本 [2] - 推广服务费退返金额达上百亿 部分商家每年节省数百万推广费用 [2] - 免除西部地区物流中转费 西部订单量同比增长超40% [2] - 日用百货订单量翻倍增长 潮玩周边、宠物用品等增长超60% [2] 农产品发展 - 农产品销量同比增长47% 时令水果增长51% 海鲜水产增长48% [3] - 00后农产品商家数量增长超30% [3] - 农产品供应链和物流能力持续提升 [3] 产业带支持 - "新质供给"专项行动走访义乌小商品、晋江零食等产业带 [4] - 利用数字技术、黑标店铺、多多视频等方式探索产业升级新路径 [4] - 助力传统国货品牌打开年轻化、细分化市场 [4] 消费市场表现 - 618大促期间数十个类目销量创新高 [4] - 百亿补贴"超级加倍补"活动单日订单量超376万单 [4] 农研创新 - 第五届"多多农研科技大赛"吸引全球46支团队参赛 [5] - 展示AI种植、水培系统、生态育苗等前沿技术 [5] - 推动农研技术从实验室走向田间地头 [5]

财报业绩 - 2025年第二季度营收1040亿元人民币 同比增长7% [2] - 营收增速放缓主要因高质量发展战略投入加大 [2] 千亿扶持战略 - 推出千亿扶持新战略 为电商行业首次开启千亿级别惠商行动 [2] - 战略聚焦反哺产业生态 护航商家穿越周期 [2] - 公司坚持长期主义 将长期价值置于短期利益之前 [3] 百亿减免成效 - 百亿减免政策推行一年 为千万商家节省海量经营成本 [4][5] - 推广服务费退返金额达上百亿元人民币 [5] - 部分商家每年可节省数百万推广费用 [5] 电商西进成果 - 免除西部地区物流中转费 西部订单量同比增长超40% [5] - 日用百货订单量翻倍增长 潮玩宠物用品订单增长60%以上 [5] - 家电家居母婴服饰绿植等商品加速进入西部市场 [5] 农产品上行进展 - 农产品销量同比增长47% 时令水果增长51% 海鲜水产增长48% [9] - 00后农产品商家数量增长超30% [9] - 多多好特产专项行动覆盖全国多个农特产区 [7] 产业带转型升级 - 新质供给专项行动走访义乌晋江灌云佛山威海等产业带 [11] - 义乌商家通过产品创新实现单品利润4-5倍增长 [12] - 平台系统升级提高新品研发成功率 [12] 品牌商家赋能 - 千亿扶持助力传统国货品牌实现年轻化细分市场转型 [12] - 业务团队在产品规划营销推广店铺运营方面全方位合作 [12] 消费潜力释放 - 618大促期间数十个类目销量创新高 [12] - 百亿补贴超级加倍补活动单日订单量超376万单 [12] 农研科技投入 - 第五届多多农研科技大赛吸引全球46支团队参赛 [14] - 大赛展示AI种植水培系统生态育苗等前沿技术 [14] - 农研成果将应用于田间地头推动商业化 [14]

财务表现 - 第二季度净利润超出预期 归因于低于预期的销售与市场推广费用[1] - 管理层多次提醒投资者 第二季度利润不可持续 因公司致力于商家支持[1] 业务发展 - 跨境电商平台Temu与本地供应商合作开展本地化营运 加强物流服务[1] - 相关评论可能暗示公司将进军欧洲 美国和巴西等市场[1] 投资评级 - 花旗将拼多多目标价从154美元上调至168美元[1] - 维持买入评级[1]

目标价调整 - 巴克莱将拼多多目标价从158.00美元上调至165.00美元 [1]

财务业绩 - 公司第二季度总营收达到1030亿元人民币 同比增长7% 符合市场预期 [1] - 在线营销及其他服务收入同比增长13%至557亿元人民币 高于市场预期的11.8%增速 [1] - 交易服务收入微增0.7%至483亿元人民币 略高于市场预期的0.6%增速 [1] - 非GAAP营业利润达到277亿元人民币 大幅超出市场预期的233亿元人民币 [1] - 非GAAP净利润达到327亿元人民币 显著高于市场预期的224亿元人民币 [1] 成本控制 - 销售与营销费用为272亿元人民币 较市场预期352亿元人民币低80亿元 [1] - 销售与营销支出同比仅增长4% 较市场预期低80亿元 [2] - 毛利率为56% 低于市场预期的59.3% [1] 国内电商业务 - 在补贴驱动的价格战中保持克制 未积极参与即时零售和外卖等细分领域 [2] - 最初因缺乏全国性补贴而处于劣势 重点缓解千亿商家支持计划带来的短期拖累 [2] - 行业正处于结构性转型期 公司持续投资用户体验、生态系统建设和社会影响以创造长期价值 [2] 国际业务(Temu) - 因美国取消最低免税额政策及提高低成本商品关税而面临阻力 [3] - 从全托管模式(确认全额销售收入)转向半托管模式(确认佣金收入) 影响交易服务收入增长 [3] - 业务保持韧性 收入达483亿元人民币 同比增长0.7% [3] - 敏捷转向欧洲和中东等新地区 有效扩大半托管模式规模 [3] 管理层展望与估值 - 管理层警告当前盈利水平不可持续 未来收益可能保持波动 [4] - 国内业务盈利可能已见底 未来几个季度下行空间有限 [4] - 股价为每股美国存托凭证128.21美元 市值达1820亿美元 [4] - 市场预期2025/2026年营收为600亿/700亿美元 同比增长9%/17% [4] - 预期2025/2026年EBITDA为130亿/180亿美元 同比增长22%/25% [4] - 2025/2026年企业价值与EBITDA比率为10倍/7倍 远低于行业平均的25倍/20倍 [4]

核心观点 - 公司不参与即时零售赛道竞争 聚焦电商主业 推出千亿扶持计划反哺商家和产业 被视为电商行业非典型竞争范例 [1] - 公司二季度营收1040亿元 同比增长7% 增速连续多个季度放缓 净利润307.5亿元 连续两个季度同比下滑 [2] - 公司通过百亿减免 电商西进 新质供给等举措为商家降本增效 推广服务费退返上百亿元 西部订单量同比增超40% [3] - 公司农产品销量同比增长47% 时令水果增长51% 海鲜水产增长48% 00后商家数量增长超30% [4] - 公司通过黑标店铺 多多视频等方式助力产业升级 晋江童鞋品牌大黄蜂在平台销售额从3000万元目标提升至1亿元 [6][7] - 公牛世家借助平台触达县域市场 计划设计超1000个SKU 目标获得黑标授权实现10亿元线上销售目标 [9] - 618大促期间百亿补贴活动单日订单量超376万单 数十个类目销量创新高 [9] 财务表现 - 二季度营收1040亿元 同比增长7% 增速连续多个季度放缓 [2] - 二季度净利润307.5亿元 连续两个季度出现同比下滑 [2] 战略布局 - 不参与即时零售赛道竞争 主动屏蔽市场杂音 继续聚焦电商主业 [1] - 推出千亿扶持新战略 将高质量发展投入提升至新量级 [2][3] - 坚持长期主义价值观 立足长远发展 将长期价值置于短期利益之前 [2] - 通过渐进式策略推进生态建设 包括百亿减免 电商西进 新质供给等举措 [3] 商家扶持成效 - 百亿减免为千万商家节省经营成本 推广服务费退返达上百亿元 [3] - 电商西进免除西部地区物流中转费 西部订单量同比增超40% 日用百货订单翻倍 潮玩周边和宠物用品订单增长超60% [3] - 千亿扶持项目全面扩大对中小商家 新质商家及品牌商家的扶持力度 [3] - 多多好特产专项团队深入农产区和产业带 农产品销量同比增长47% [4] 产业带赋能案例 - 晋江童鞋品牌大黄蜂将平台作为核心增量平台 销售额从3000万元目标提升至1亿元 [7] - 公牛世家通过平台触达县域市场 计划设计超1000个SKU 目标获得黑标授权实现10亿元销售目标 [9] - 类似商业案例在义乌 灌云 佛山 威海等地持续上演 [9] 消费者需求满足 - 618大促期间全域消费火热 数十个类目销量创新高 [9] - 百亿补贴超级加倍补活动单日订单量超376万单 [9] - 通过输出高质量供给持续满足消费者日益丰富的新需求 [9]

目标价调整 - 杰富瑞将拼多多目标价从121美元上调至146美元 [1]

港股市场表现 - 中国黄金国际股价涨近7%再创新高 核心产品产量进度超年度指引一半 甲玛矿未来扩产潜力较大 [1] - 泡泡玛特股价涨近2% 公司新品瞬间售罄 上半年业绩持续高增 [1] - 美图公司股价涨超7% 正式进入MSCI中国指数 大摩看好公司长期增长潜力 [1] - 中烟香港股价涨近6.5%刷新上市新高 上半年业绩延续稳健增长 作为中烟国际指定境外平台外延拓展空间可期 [1] - 中海石油化学股价跌超1% 中期股东应占溢利同比减少6.74% 尿素销售价格同比较大幅度降低 [1] - 中国智能交通盈喜后股价涨超42% 预计中期取得股东应占溢利约3.61亿元 [1] - Keep绩后股价跌近5% 上半年成功实现扭亏为盈 公司战略转型全面聚焦AI [1] - 西部水泥绩后股价涨近6.5% 中期股东应占溢利同比增加93.4% 海外市场销量高增 [1] - 中软国际绩后股价涨超4% 公司上半年纯利同比增超10% 鸿蒙5终端设备数量突破1200万台 [1] - 双登股份首挂上市高开33% 集团在全球通信及数据中心储能电池供应商中出货量排名第一 [2] 美股市场表现 - 蔚来股价跌3.94% 获花旗给予目标价8.1美元并列出五大买入理由 [3] - 房多多股价涨28.28% 贝壳股价涨1.57% 上海优化房地产政策通过放宽限购、加大金融支持和税收优惠等措施刺激市场活跃度 [3] - 禾赛股价涨0.52% 预计今年整个机器人激光雷达市场出货量在30万台到40万台之间 公司面向机器人市场出货量将超过20万台 [3] - 拼多多股价涨0.87% 即将发布财报 Put/Call持仓量持续下降反映市场对财报持乐观预期 [3] - 英特尔股价跌1.01% 联邦政府收购公司10%股份成为最大股东 [3][4] - 美国航空股价跌4.06% 航班因乘客电子设备起火紧急改道备降 [4] - 奈飞股价涨1.11% 迎来北美院线首个票房冠军 [4] - Spirit Aviation股价大幅下跌14.02% 公司探索战略替代方案 [4] - Keurig Dr Pepper股价下跌11.48% 公司以157亿欧元现金收购荷兰咖啡巨头JDE Peet's NV [4] - Roblox股价涨6.02% Wedbush维持"跑赢大盘"评级并给出165美元目标价 长期具备显著增长潜力 [4] - Opendoor股价跌9.38% 上周累涨超58% 美国7月成屋销售环比增2%至年化401万套 房价中位数42.24万美元同比微涨0.2% [5]

投资评级 - 维持"持有"评级 [1][5] - 新目标价136.0美元（前值102.3美元） [4][5][6] 核心观点 - 2Q25总收入1,040亿元，同比增长7.1%，符合预期；非GAAP归母净利润327亿元，非GAAP净利率31.5%，同比下降4个百分点，但好于预期 [1][5] - 利润超预期主因利息与投资收益104亿元（2Q24为49亿元）及销售费用率下降 [1] - 国内电商增长稳健，在线市场服务收入同增13.4%至557亿元；交易服务收入同增0.7%至483亿元 [2] - 海外业务面临复杂环境，公司推动全托管向半托管转型，销售费用率26.2%，同降0.6个百分点，环降8.7个百分点 [3] - 上调2025-2027年非GAAP净利润预测35.6%/25.7%/23.6%至1,086/1,339/1,579亿元 [4][15] 2Q25业绩表现 - 总收入1,040亿元，同增7.1%，符合Visible Alpha一致预期的1,032亿元 [1][5] - 非GAAP归母净利润327亿元，非GAAP净利率31.5%，同比下降4个百分点，但好于VA一致预期的21.0% [1][5] - 利息与投资收益104亿元，较2Q24的49亿元和1Q25的2亿元明显改善 [1] - 销售费用率同环比下降，主因海外投放减少及国内补贴策略审慎 [1] 国内电商业务 - 在线市场服务收入同增13.4%至557亿元，好于预期 [2] - 交易服务收入同增0.7%至483亿元，符合预期，增速下滑主因国内减佣及海外低变现率业务占比提升 [2] - "百亿减免"计划为商家节省成本，偏远地区订单同增40% [2] - "千亿扶持"计划提供创新解决方案，帮助商家转型 [2] - 618大促期间多个类目销量创新高，百亿补贴活动单日订单超376万单 [2] 海外电商业务 - 管理层表示正与商家合作探索新商业模式和新市场，推动全托管向半托管转型 [3] - 销售费用率26.2%，好于一致预期的34.1%，同降0.6个百分点，环降8.7个百分点 [3] - 公司计划加强供应链、服务和合规能力建设，提高本地化运营和履约体验 [3] - 中长期有望通过基础能力建设提升份额，规模效应助力Temu盈利转正 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年收入预测0.7%/0.9%/1.2%至4,346/4,790/5,335亿元 [15] - 上调2025-2027年非GAAP净利润预测35.6%/25.7%/23.6%至1,086/1,339/1,579亿元 [4][15] - 基于SOTP估值，新目标价136.0美元，其中国内电商主站/多多买菜/Temu估值分别为93.0/11.2/31.8美元 [4][20][21] - 估值倍数上调主因可比公司估值上浮、竞争减弱及地缘政治风险缓和 [4][20] 财务数据摘要 - 2Q25在线市场服务收入557亿元，同增13.4%；交易服务收入483亿元，同增0.7% [2][19] - 2Q25非GAAP归母净利润327亿元，非GAAP净利率31.5% [1][19] - 2025E非GAAP净利润预测1,086亿元，非GAAP净利率25.0% [8][19] - 当前市值180,451百万美元，目标价136.0美元，收盘价127.11美元 [6]