"礼物没有，订单也没有" 作者 | 小海 图源 | pxhere 金钩拜 金钩拜 金钩噢得喂~ 昨晚挂床尾的袜子都收到圣诞老人送的礼物了吗？ 图源：pxhere 对于大部分跨境电商卖家，圣诞老人似乎并没有在这个节日给到他们最期望的礼物——爆单。 不同于节日一片欢愉的热闹氛围，跨境电商卖家在圣诞大促的单量并不理想，甚至有点惨淡，卖家直呼 要关店了。 01 "我们打算在圣诞后关掉temu，理由很简单，该清的库存，差不多都清掉了……"卖家表示，平台全托管 模式的确让他们在某个周期内享受到了福利，但是ROAS广告算法的设置却导致他们被迫打价格 战，"一个高价限流，直接卡死所有的小心思和小动作；20刀的原价被卡到2刀，不是玩笑，是现实。" 销量惨淡，平台卖家计划关店 旺季变"淡季"，圣诞节变"圣诞劫"。 这是今年圣诞节不少卖家表露出来的现象。亚马逊平台出现大规模销量下滑的现象，有卖家称，从12月 16日开始订单量明显减少，至19日后出现断崖式下跌，部分卖家销量仅为平时的四分之一，甚至有卖家 反映订单"归零"。 "往年的12月18日至20日是年底销售最后的冲刺高峰，今年不到20号就已经没单量了，22号更是惨 淡。"一位亚 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源 | 野马财经 作者 | 徐长卿 中国完整的工业体系和供应链网络， 正成为企业构建长期竞争力的关键资产。 近日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，尽管面临多重冲击，中国经济仍展现出显著 韧性。IMF预计2025年中国经济增速将达5%，较今年10月发布的《世界经济展望报告》上调0.2个百分 从流量依赖到产业共生 一场双向奔赴 中国互联网行业的增长逻辑正在发生深刻变化。国家电子商务示范城市专家委员会委员李鸣涛指出，当 前电商行业已告别流量红利，用户增长触顶与获客成本飙升，正在倒逼模式革新。 数据印证了这一判断。据第三方研究机构QuestMobile报告，报告显示，截至2025年9月，全网用户规模 达到12.69亿，同比增长2%。过去几年，这个数据一直维持在0.6-2.6%的低增速区间。这种背景下，平 台经济的竞争重点，正从用户规模的横向扩张，转向用户价值的纵向深挖。 中央财经大学副教授刘春生分析认为，这种环境变化促使平台企业重新思考增长路径，"试图将偶然 的'打法优势'系统性地沉淀为可持续的'结构优势'。"对电商平台而言， ...

咱们今天聊个扎心又真实的话题：你家的家族群，是不是也逃不过拼多多的"统治"？ 只要有一个亲戚在群里发个拼多多拼单链接，不出半小时，下面准会跟着一串"已下单""帮你拼好了"的回复。 大家嘴里都念叨着"拼多多是真便宜"，但没几个人想过，它到底靠什么魔力，能让咱们心甘情愿跟着扎堆下单，甚至主动帮着转发扩散？ 其实这背后根本不是简单的"低价吸引"，而是一套被精心设计过的社交电商玩法，它最狠的地方，就是把咱们中国人最看重的社交关系，和买买买的电商行 为绑在了一起。 拼多多最聪明的一步，就是摸透了咱们的社交心理：熟人的信任，比任何广告都管用。 平时刷到电商平台的广告，哪怕吹得天花乱坠，你第一反应都是"是不是骗人的""质量行不行"，得反复对比评价、看测评，犹豫半天都未必下单。 但如果是你亲妈、亲姑姑，或者从小一起长大的发小，在家族群里发个拼多多链接，说"这个洗衣液两桶才20块，我拼了一单，你们谁要一起？"，你的戒备 心瞬间就降下来了。 这就是熟人信任链的威力，在家族群这种充满亲情、乡情的圈子里，转发链接的不是陌生销售，而是你知根知底的亲友。 你潜意识里会觉得，"他们不会害我，他们觉得好的东西，肯定值得买"，原本复杂的购物决 ...

公司治理架构升级 - 拼多多集团年度股东大会宣布升级治理架构，实行联席董事长制度 [2] - 经董事会批准，赵佳臻获任联席董事长，与陈磊共同担任联席董事长兼联席CEO [2] - 赵佳臻是拼多多集团创始团队中的80后成员，早期主要负责农业品类的整体运营及农产品上行供应链的搭建 [2] 高管团队人事任命 - 拼多多在会上宣布了两项高管任命，王密出任集团工程高级副总裁 [2] - 王密此前担任拼多多集团研发副总裁，曾在腾讯、甲骨文任职 [2] - 李炯出任集团财务总监，加入拼多多前任职于毕马威 [2] 关于Temu业务的回应 - 针对投资者提及的欧盟近期对Temu展开“黎明突袭”调查的传言，联席董事长陈磊进行了回应 [2] - 陈磊表示Temu业务快速发展，已经在全世界大部分国家都具有了不错的市场规模 [2] - 陈磊指出Temu用3年走完了拼多多国内电商10年的路，随之而来的惊讶、担忧和更严格的审视是可以理解的 [2]

【内容摘要】12月24日，跨年资金需求升温，资金面结构有所分化；债市震荡盘整；转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普 遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【央行货币政策委员会召开2025年第四季度例会】央行货币政策委员会2025年第四季度（总第111次）例会于12月18日召开。会议研究了下阶段货币政策主 要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施 的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行。强 化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行 情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合 理均衡水平上的基本稳定。 【央行将开展4000亿元MLF操作】12月24日，央行发布中期借贷便利 ...

美股市场整体表现 - 美股三大指数于2025年12月24日（周三）收高，其中标普500指数上涨22.26点，涨幅0.32%，收于6932.05点，创下收盘历史新高[2][10] - 道琼斯工业平均指数上涨288.75点，涨幅0.60%，收于48731.16点；纳斯达克综合指数上涨51.46点，涨幅0.22%，收于23613.31点[2][10] - 盘中，标普500指数最高上涨至6937.32点，创下盘中历史新高[3][11] - 美国上周初请失业救济人数降至21.4万，显示劳动力市场状况[2][10] 中概股整体指数表现 - 纳斯达克中国金龙指数（HXC）在2025年12月25日收跌0.07%，显示热门中概股整体涨跌不一[1][9] 大型市值中概股表现 - 在上涨的大型中概股中，拼多多涨幅领先，上涨1.23%；台积电上涨0.70%；京东上涨0.31%；贝壳上涨0.63%；理想汽车上涨0.54%；蔚来上涨0.20%；腾讯音乐上涨0.14%；联电上涨0.19%；日月光半导体上涨0.03%；中华电信上涨0.15%[1][9] - 在下跌的大型中概股中，阿里巴巴下跌0.72%；网易下跌0.64%；百度下跌0.38%；携程下跌0.33%；小鹏汽车下跌0.71%；中通下跌0.84%；满帮下跌0.98%；华住酒店集团下跌0.61%；富途控股下跌0.27%；中国新城市下跌0.36%[1][9] 领涨中概股详情 - 拍明芯城涨幅居前，上涨26.67%[4][12] - 中驰车福上涨13.54%[4][12] - 震坤行上涨12.07%[4][12] - 公路控股上涨12.00%[4][13] - 微巴国际上涨10.52%[4][13] - 其他涨幅较大的公司包括：e家快服上涨9.19%、罗科仕上涨7.88%、盈丰科技上涨7.32%、开心汽车上涨6.76%、复朗集团上涨6.40%、宏力型钢上涨5.98%、洪图上涨5.86%、优克联上涨5.50%、康乃德生物医药上涨5.00%[5][13] 领跌中概股详情 - 见知教育跌幅居前，下跌10.16%[8][14] - 致保科技下跌9.59%[8][14] - 物农网下跌8.18%[8][14] - 团车下跌6.31%[8][14] - 中网载线下跌5.93%[8][14] - 其他跌幅较大的公司包括：正业生物下跌5.62%、思享无限下跌4.57%、叁腾科技下跌4.44%、柏雅国际下跌4.38%、第九城市下跌4.29%、金太阳教育下跌4.24%、量银类材下跌4.09%、华迪国际下跌4.00%[8][14][15]

作为过去十年在流量见顶的中国市场中迅速崛起的电商平台，拼多多如创始人黄峥所说，成为了一 个"可以赞扬，也可以侮辱，但不能忽视"的存在。站在今日，拼多多找到了新的起点和方向。而这一方 向与刘强东的下一步计划有所重合。 图片来源：视觉中国 拼多多联席董事长陈磊在12月19日的集团年度股东大会上，透露了旗下跨境电商品牌在海外市场的表 现："Temu用3年走完了拼多多国内电商10年的路。这说明Temu的体量已经接近拼多多国内主站，这是 一个新的起点。"这一速度在拼多多看来是超越预期的，与中国供应链产业红利的助力密不可分。 同日，拼多多宣布升级治理架构，实行联席董事长制度。赵佳臻获任联席董事长，与陈磊共同担任联席 董事长兼联席CEO。赵佳臻明确了未来方向："未来三年，再造一个拼多多，Temu重仓中国供应链。讨 论如何实现再造一年拼多多？核心在于All in中国供应链，带着中国供应链走全球。" 他说，"我们将集中精力、财力和物力投入中国供应链升级再造，推动运营模式整体性升级，高质量、 品牌化是核心方向，相信未来三年我们有机会再造一个拼多多。" 从公司过往十年的整体发展来看，拼多多确实实现了与其他电商平台的错位竞争，并成功 ...

公司治理架构升级 - 拼多多宣布升级治理架构，实行联席董事长制度，联合创始人赵佳臻获任联席董事长，与陈磊共同担任联席董事长兼联席CEO [3] - 此次调整被解读为对赵佳臻过往两年工作成效的高度认可，自2023年4月出任联席CEO以来，其核心战略是供应链升级与高质量发展 [3] - 赵佳臻出任联席董事长，被认为有利于公司步入下一阶段的升级再造，有利于落地集团“聚焦、重投供应链升级，高质量发展”的整体战略 [3] Temu业务发展里程碑 - 拼多多首次主动披露Temu的成长速度与规模，历经三年发展，其体量已无限接近深耕十年的拼多多国内主站，实现了“三年追平十年”的跨越式成长 [4] - Temu业务已进驻90多个国家和地区，覆盖北美、欧洲等成熟市场及东南亚、非洲、拉美等新兴市场 [7] - 截至2025年前10个月，Temu再度斩获全球电商应用下载量与月活跃用户增长双料冠军，全球累计下载量突破12亿，其中在8月的全球月活跃用户达到5.3亿，创历史新高 [6] Temu的GMV增长轨迹 - Temu的GMV增长堪称“火箭速度”，从2023年GMV突破180亿美元，到2024年预计达到540亿美元，直至2025年被机构预测有望冲击1000亿美元大关 [7] - Temu用三年时间完成了海外电商巨头近二十年才达成的规模跨越 [7] 商业模式创新：全托管与半托管 - Temu的崛起离不开全托管模式的支撑，该模式下平台包揽选品、运营、营销推广到仓储物流、售后客服、合规申报的全链路工作，商家只需专注于生产制造 [8] - 全托管模式大幅降低了出海门槛，让产业带工厂无需跨越能力边界就能对接全球市场，并因减少中间环节而提升了工厂卖家的利润厚度 [9] - 随着业务深入，更灵活的半托管模式成为重要补充，由商家负责国内及海外仓储、国际物流，平台聚焦商品详情、上架销售及客服支持等核心运营工作 [12] 供应链效率革命与C2M - Temu叠加C2M反向定制机制，依托平台海量用户数据精准捕捉消费趋势，反向指导产业带工厂进行产品研发和柔性生产，实现“以销定产” [10] - 这种模式是对全球贸易模式的一次重塑，让中国产业带的商品通过Temu源源不断地流向全球消费者 [12] 国内业务发展路径：从低价到品质 - 拼多多国内业务通过百亿补贴计划，以真金白银补贴撬动品牌商品价格下探，为优质国货品牌提供爆发式增长的新渠道 [15] - 更具长远意义的“千亿扶持计划”将资源投向供应链源头，通过数据赋能、研发支持、数字化改造等手段深入制造业产业带，帮助工厂升级 [15] - 平台产业带商家数量快速增长，95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44%，优质产品SKU数量同比增长超五成 [17] 未来战略：重投中国供应链与品牌化 - 公司宣布未来三年将聚焦精力、财力和物力，重投中国供应链的升级再造，推动高质量发展与品牌化，目标是在下一个三年“再造一个拼多多” [5][21] - 该战略的底气源于Temu过去三年的增长势能，以及中国供应链无与伦比的体系性优势，如珠三角电子产业带可在50公里内完成全链条生产 [21] - 在流量红利见顶的背景下，跨境出海为高效产能打开新通路，全球电商市场规模预计到2027年将突破8万亿美元，未来三年年复合增长率维持在8%以上 [23] 战略意义与行业影响 - 此次调整标志着公司的核心增长引擎，正试图从过去“流量的杠杆”转向“产业的杠杆”，将偶然的“打法优势”系统性地沉淀为可持续的“结构优势” [23] - 公司所探索的路径为中国供应链品牌化提供了未来样本，品牌化所能构筑的竞争壁垒远超单纯比拼价格 [24][25] - 作为中国制造业与全球消费市场之间的“连接器”，公司带动了海量的中小微制造企业低成本“走出去”，构建起“中国供应链-全球消费者”的高效链路 [19]

Temu的全球化增长与市场地位 - Temu在短短三年内走完了拼多多国内主站近十年的发展道路，用户规模与增长势能直逼主站，已成为全球电商增长的新引擎[1] - 根据Sensor Tower数据，2025年1月至10月，Temu全球累计下载量突破12亿次，月活跃用户达5.3亿，创历史新高[3] - Temu连续三年稳坐全球购物应用下载榜首，并在多个区域市场实现对亚马逊的超越，成为全球用户最常使用的电商平台之一[4] - Temu已不再是拼多多的“海外副本”，而是在海外形成了接近主站级别的第二增长极[5] - 公司提出未来三年目标是再造一个“拼多多+Temu”的双轮体量，其底气源于海外70亿人口中仍有巨大增长空间[1] Temu成功的时代背景与商业模式 - 2022年9月横空出世的Temu精准承接了时代东风：全球通胀高企、消费降级趋势下，欧美用户对性价比商品需求激增[2] - 中国前11个月出口额达3.41万亿美元，同比增长5.9%，贸易顺差创纪录达到1.076万亿美元，为跨境电商提供了基础[2] - Temu凭借“极致性价比+全托管服务+算法推荐+社交裂变”模式，将国内成熟电商生态复制出海[2] - 平台高效整合长三角、珠三角百万中小工厂资源，实现了“小单快反、即产即销”[2] - Temu通过重仓物流、补贴拉新、全域营销，迅速打入美欧市场[2] - Temu代表中国出口新动能，推动出口从“货物输出”迈向“模式输出”，成为外贸升级的标志性样本[5] 中国供应链的核心竞争优势 - 公司未来战略将“All in中国供应链”，其本质是一套拥有高密度工厂、柔性生产、快速响应能力及完整产业链的独特工业体系[11] - 中国已形成高密度的产业集群网络，例如珠三角、长三角，聚集数百万家工厂，形成一小时产业圈，大幅降低物理摩擦成本[12] - 以东莞和义乌为例，可在极短半径内完成从原材料到成品的全产业链环节[12] - 中国供应链已进化出“小单快反”的柔性生产能力，例如服装产业生产周期可从传统外贸的3-6个月缩短至7-15天，最小起订量降至百件级别[12] - 完整的产业链条能提供从原料到成品的一站式解决方案，实现全流程控制，无需依赖海外供应商[14] - 中国电商已形成“超大规模市场—高迭代效率—低成本创新”的独特优势，正通过Temu等平台向海外输出模式标准[14] 供应链效率提升的具体表现 - Temu利用算法预测需求并指导产能，使3C库存周转从45天缩短至15天，积压降低四成[12] - 极速供应链循环可实现“今天下单，明天生产，后天发货”，而亚马逊等传统平台通常需要数周甚至数月的备货周期[12] - 通过C2M模式直连产业带，降低了流通环节成本，实现了供需精准匹配[16] 拼多多的战略转型与产业赋能 - 公司治理架构升级，赵佳臻出任联席董事长，与陈磊共同执掌公司，并公布“三年再造一个拼多多”的目标[7] - 电商行业已告别流量红利，用户增长触顶与获客成本飙升倒逼模式革新，竞争正从流量战场转向供应链的深度赋能[16] - 公司战略更聚焦于供应链的高质量发展，通过此核心关键实现平台再造，增长引擎从“流量的杠杆”转向“产业的杠杆”[16] - 公司通过“百亿减免”、“新质供给”、“千亿扶持”等系列举措，推动产区从规模化向品质化发展，促进供应链各环节“累进式创新”[20] 平台反哺供应链与产业升级案例 - 以山东平度“中国假睫毛之都”为例，拼多多和Temu的兴起让该产业用四五年时间走完了国外厂商40年的路，现在每年有1.2亿副假睫毛销往全球，年产值约100亿人民币[19] - 平台从“厂”到“带”转型升级，包括公牛、小熊电器、INTO YOU美妆等品牌在平台上根据用户画像创新产品，挖掘新兴市场增量[19] - 关键是通过平台的数字整合能力让传统制造业提升到“新质供给”阶段，商家需利用大数据、人工智能精准捕捉需求，成为“有数企业”[19] - Temu依托“全托管+半托管”模式与智能物流网络，构建“中国供应链直达全球消费者”的高效通路，并通过国际市场的高标准与海量数据反馈反哺国内供应链升级[20]

核心观点 - 公司提出“未来三年再造一个拼多多”的进取性目标，其核心路径在于将精力、财力、物力重仓于中国供应链的升级再造，实现高质量、品牌化，并将中国货卖向全球 [2] - 这一战略的信心源于Temu在过去三年已成功走完国内主站十年的路，证明了中国供应链具备被复制到全球的工业级效率，并能稳定承接全球多元化需求 [3][4] - 公司的重仓不仅是平台的扩张，更是推动中国供应链从“大规模制造”向“高质量中国货”乃至“中国品牌”跃迁的系统性工程 [19] Temu三年成就与中国供应链能力测试 - Temu在三年内实现了接近拼多多国内主站十年的业务体量，意味着集团整体规模有望在三年后翻倍 [4] - 这三年是对中国供应链能力的一次测试，验证了其能否支撑一套直达全球消费者的电商系统在不同市场环境中持续运行 [4] - Temu的成功基于三大证明：第一，中国供应链具备可复制到全球的工业级效率，通过全托管模式将跨境复杂度降至“内贸逻辑”，早期价格可达亚马逊同类商品的五到八成 [7][9] - 第二，全球消费者的真实需求可被中国供应链稳定承接，例如在尼日利亚上线三个月即占据每日订单的45%，在南非每3人中就有1人使用过Temu [11] - 第三，在供应链红利下，“三年成熟一个电商平台”成为现实，Temu的成长效率远高于国内初期，其人均交易频次两年翻倍，全球增长空间巨大 [14][16] - 全球电商平均增速约8%，而Temu增速能接近40%，其“差异化供给+差异化需求”的模式形成了复合增长驱动 [18] 重仓中国供应链的战略内涵与升级路径 - 公司的“重仓”战略明确聚焦于中国供应链的升级再造，目标是实现高质量和品牌化，这意味着供给本身需要发生改变 [20] - 过去中国跨境电商在“快”和“省”上已达极致，但在“多”和“好”上仍有巨大空间，公司需要从“泛品模式”向“精品模式”跃迁 [22] - 公司依托C2M模式优势，通过“百亿减免”、“千亿扶持”等计划在供给端做减法再做加法，例如“千亿扶持”计划带动平台农产品上半年销量同比增长47%，工业品供给丰富度提升35% [23] - 未来三年，公司计划持续投入超1000亿资源，扶持产业带商家转型升级，让工厂从“接单生产”转向拥有自有品牌 [23] - 出海战略正从重在“货”转向重在“链”，目标不仅是“货通全球”，更是“链通全球”，即输出中国制造的组织、数据和协同能力，帮助工厂从被动代工变为拥有定价权和品牌力的市场主体 [24] - 通过全托管、半托管模式，公司将运营和流量的复杂性收回平台侧，让工厂专注生产，将更多利润和增长弹性留在供给端，激励工厂注册自有品牌并投入研发 [28] - 平台的增长逻辑倾向于打磨供给，以此推动中国供应链完成从“大规模制造”到“高质量中国货”再到“中国品牌”的价值跃迁 [28] “再造一个拼多多”的深层逻辑与行业背景 - “再造一个拼多多”不仅指GMV和营收的规模翻倍，更深层含义是利用Temu作为全球发动机，将已验证能力的中国供应链置入更大的全球需求池中，促使其在更高维度完成自我升级 [30] - 全球电商市场存在结构性机会：平均渗透率约20%，市场空间超过8万亿美元且仍在稳步扩张，发达市场有线下转线上迁移，新兴市场有人口红利和基础设施完善带来的需求释放 [30] - 公司的理念是让全球更多普通人享有高品质且实惠的消费品，将中国货卖向全球是其All in的方向 [33] - 这条道路虽重且慢，但公司对慢变量的坚守体现出一种理性，其选择与中国实体经济深度绑定，追求长期价值 [33]