行业投资评级 - 推荐|维持 [1] 核心观点 - 腾讯Q2业绩表现亮眼，《杖剑传说》海外市场表现优异 [1] - AI应用下载量增长显著，腾讯元宝周下载量环比增长63.43% [4] - 游戏行业出海收入增长，点点互动旗下产品占据7月出海收入前两名 [5] - 影视板块暑期档票房表现强劲，《南京照相馆》成为票房冠军 [5] 市场表现 - 传媒行业(申万)周度上涨1.00%，跑输沪深300指数(2.37%) [3] - 游戏II板块上涨1.16%，广告营销上涨1.89%，影视院线下跌2.76% [15] - 阅文集团周涨幅21.57%，哔哩哔哩-W周涨幅7.45%，腾讯控股周涨幅5.53% [3] AI应用数据 - 腾讯元宝iOS端下载量121.11万次，环比增长63.43% [4] - 豆包下载量208.17万次保持领先，Deepseek下载量38.14万次环比增长6.03% [4] - 昆仑万维发布SkyReels-A3模型，支持60秒视频输出 [41] - 智谱GLM-4.5V模型开源，API调用价格低至2元/M tokens [41] 游戏数据 - 腾讯本土市场游戏收入404亿元，同比增长17% [5] - 《三角洲行动》日活账户数突破2000万 [5] - 网易游戏收入228亿元，同比增长13.7% [42] - 7月出海收入TOP30中新增《女神异闻录：夜幕魅影》等三款产品 [30] 影视数据 - 周度院线总票房15.18亿元 [5] - 《南京照相馆》周票房4.94亿元，累计票房24.05亿元 [39] - 《浪浪山小妖怪》猫眼预测总票房提升至17.3亿元 [5] - 8.16-8.22期间有16部新片待映 [40] 重点公司业绩 - 阅文集团上半年收入31.91亿元，归母净利润8.50亿元同比增长68.5% [6] - 腾讯控股Q2营收1845亿元同比增长15%，经营利润692.5亿元同比增长18% [41] - 网易Q2收入279亿元同比增长9.4%，净利润86亿元 [42] 投资建议 - 看好AI应用、文化出海等主题方向 [7] - 重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [7] - 推荐关注巨人网络、恺英网络、姚记科技等标的 [7]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 建议关注头部互联网公司财报中对行业发展方向的阐述和指引，重视AI在产业的渗透进度以及游戏、影视、潮玩等产品表现的持续度[4] - 微信开启AI搜索灰度测试，搜索栏包含深度思考、图片上传、文件&公众号上传等功能，商业化链路已有落地形式[4] - 暑期档新游产品上线及存量产品大版本更新带动优质产品高频数据表现，例如《超自然行动组》位列iOS畅销榜第4[5] - 暑期档优质影片持续释放，《浪浪山小妖怪》日票房达9618万元，累计票房9.09亿元，《南京照相馆》累计票房25.04亿元[6] - GPT5正式发布，国产大模型如DeepSeek、Kimi等实现底层能力突破，推动AI应用侧跨越式发展[7] - AI+电商直播场景突破降低运营成本、提高效率，重点关注数字人制作技术公司、IP公司等[8] - 智能硬件与多模态大模型结合趋势加速，字节、小米等头部厂商加码AI端侧[9] - 即时零售行业由低价竞争转向商业创新，市场格局渐趋稳定[10] - 卡牌潮玩板块景气度高，产业链公司持续扩容，关注IP价值和团队营运能力[11] - 国有出版公司探索教育新业态，强化分红持续性，推动产业并购整合[12] 板块表现 游戏 - 暑期档新游上线及存量产品大版本更新带动优质产品表现，《超自然行动组》位列iOS畅销榜第4[5] - 头部游戏公司探索AI+陪伴+游戏化范式，相关产品表现超预期可能推动上市公司价值重估[5] - 建议关注腾讯控股、网易、恺英网络、巨人网络等[5] 电影 - 暑期档优质影片持续释放，《浪浪山小妖怪》日票房9618万元，累计票房9.09亿元[6] - 《南京照相馆》累计票房25.04亿元，《捕风追影》上映首日票房6384万元[6] - 建议关注上海电影、万达电影、猫眼娱乐等[6] AI应用 - GPT5发布，国产大模型如DeepSeek、Kimi等实现底层能力突破[7] - AI+电商直播场景突破，降低运营成本、提高效率[8] - 快手可灵AI视频方向更新，微信上线短剧小程序【短剧】[8] - 建议关注中文在线、掌阅科技、百纳千成等[8] 互联网 - 即时零售行业由低价竞争转向商业创新，市场格局渐趋稳定[10] - 头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性，如腾讯控股、阿里巴巴、美团等[10] 卡牌潮玩 - 板块景气度高，产业链公司持续扩容，关注IP价值和团队营运能力[11] - 建议关注泡泡玛特、巨星传奇、阿里影业等[11] 国有出版 - 探索教育新业态，强化分红持续性，推动产业并购整合[12] - 建议关注皖新传媒、南方传媒、山东出版等[12] 市场回顾 - A股方面，2025年8月11日至8月15日，上证综指+1.7%，深证成指+4.55%，创业板指+8.58%[12] - 传媒(申万)板块+1%，排名第17[12] - 港股方面，游莱互动+24%，飞鱼科技+23.08%，家乡互动-14.41%[21] 行业数据跟踪 AI投融资 - 本周16项AI领域投融资事件，Cognition AI获5亿美元B轮融资，估值637亿人民币[33] - Cohere获5亿美元D轮融资，估值442亿人民币[33] 游戏表现 - 中国iOS手游畅销榜前二为《和平精英》与《王者荣耀》，《崩坏：星穹铁道》排名第四[36] - 微信小游戏市场前三为《向僵尸开炮》《无尽冬日》《三国：冰河时代》[38] 影视表现 - 本周全国累计票房10.91亿元，《浪浪山小妖怪》周票房35377.97万元，占比32.4%[44] - 剧集《锦月如歌》播放量2.71亿，市占率15.42%[46] - 综艺《披荆斩棘2025》市占率16.49%[48] 投资分析意见 - 建议持续把握AI+应用落地，关注商业模式延展[49] - 传媒行业景气度持续提升，沿新渠道+新内容方向布局[49]

核心观点 - 大和维持对网易的买入评级并将目标价从235港元上调至260港元 对2025至2027年盈利增长保持乐观 [1] 财务表现 - 公司第二季在线游戏收入达到221亿元人民币 [1] - 预计第三季游戏收入增速将加快至16.5% 主要由于去年下半年基数较低 [1] 业务驱动因素 - 7月至8月旗下多款游戏表现强劲 [1] - 新游戏即将推出 [1] - 第三季游戏流水有望实现按季改善 受《永劫无间》手游、《Once Human》、《第五人格》等旗舰游戏重大更新的推动 [1]

核心观点 - 大和维持网易买入评级并将目标价从235港元上调至260港元 对2025至2027年盈利增长保持乐观 [1] 财务表现 - 公司第二季在线游戏收入221亿元人民币 [1] - 预计第三季游戏收入增速加快至16.5% [1] 业务驱动因素 - 7月至8月旗下多款游戏表现强劲 [1] - 新游戏即将推出 [1] - 第三季游戏流水有望实现按季改善 主要受《永劫无间》手游、《Once Human》、《第五人格》等旗舰游戏重大更新的推动 [1] - 去年下半年基数较低 [1]

行业动态 - 7月中国手游海外收入榜单中 世纪华通旗下点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》分列第一和第二名 [2] - 深圳市发布《推动数字创意产业高质量发展的若干措施》 未来三年将围绕数字创意技术和设备等重点领域 对符合条件的游戏电竞等项目予以资金支持 [3] - 深圳市措施鼓励开展AI影视动漫工具平台 国产游戏引擎等前沿软件研发 支持数字创意细分行业垂直模型 对企业发放普惠"训力券"和"语料券" [3] 国内公司表现 - 腾讯2025年第二季度营收1845亿元 同比增长15% 非国际财务报告准则盈利568亿元 同比增长20% 经营利润率从31%上升至33% [4] - 腾讯游戏业务保持同比18%增速 其中国内游戏业务同比增长17% 海外游戏业务同比增长35% [4] - 网易2025年第二季度营收279亿元 同比增长9.4% 其中游戏业务收入221.38亿元 同比增长14.6% 净利润86亿元 同比增长27.3% [5] 合规监管 - 律师诉《王者荣耀》匹配机制案在深圳市南山区人民法院开庭审理 焦点涉及玩家知情权和匹配机制是否属于商业秘密 [6][7] - 广州知识产权法院二审裁定《三国志·战略版》未侵犯《率土之滨》著作权 撤销一审判决并发回重审 [9] - 日本公平贸易委员会发布《移动软件竞争法案》 要求苹果和谷歌允许使用外部支付系统 为开发者提供更多选择 新规将于2025年12月18日生效 [10][11] 海外发展 - 多邻国接手Supercell游戏团队NextBeat 交易核心为"买团队"而非"买项目" 旨在提升"游戏化学习"能力 [12][13] 电竞赛事 - 世纪华通旗下天游软件举办《街头篮球》全国超级联赛总决赛 南京冠军队获得冠军 [14]

财务表现 - 公司第二季度收入同比增长9%至279亿元人民币 较市场预期低2% [1] - 非公认会计准则净利润同比增长22%至95亿元人民币 大致符合市场预期 [1] 业务展望 - 游戏收入增速逊于预期 可能影响短期投资情绪 [1] - 下半年游戏业务前景仍具韧性 预计在长青游戏支持下分部收入可同比增长13% [1] 投资评级 - 维持公司2025至2027年盈利预测基本不变 [1] - 基于游戏行业估值重估 将美股目标价从136.5美元上调至160美元 [1] - 维持买入评级 [1]

恒生科技指数表现 - 恒生科技指数涨幅扩大至超2% [1] 个股表现 - 蔚来股价上涨超8% [1] - 京东健康股价上涨超7% [1] - 网易股价上涨超4% [1] - 京东集团股价上涨超4% [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][26] - 合理估值区间214-242港元[6] 核心财务表现 - 25Q2营收279亿元（同比+9%），Non-GAAP归母净利润95亿元（同比+22%），净利率34.2%（同比+3pct）[2][9] - 综合毛利率64.7%（同比+1.8pct），网易云音乐毛利率同比提升4pct至36.1%[2][14][23] - 销售费率12.8%（同比-1pct，环比+3pct），经营费率32%（同比-3pct）[2][14] 游戏业务 - 25Q2游戏收入221亿元（同比+15%），递延收入169.7亿元（同比+25%）[3][16] - 暑期表现亮眼：《第五人格》iOS畅销榜第六，《七日世界》Steam全球畅销榜第四，《梦幻西游》端游在线人数创293万新高[3][19] - 全球化布局加速，重点游戏包括《遗忘之海》《归唐》《命运：群星》《无限大》[3][19][26] 其他业务 - 有道收入14亿元（同比+7%），广告收入6.3亿元（同比+24%）受益AI优化及游戏生态协同[3][20] - 网易云音乐收入20亿元（同比-4%），毛利率优化因版权成本下降[23][24] 盈利预测 - 预计25-27年Non-GAAP归母净利润393/425/467亿元，对应EPS 12.39/13.41/14.73元[4][26][29] - 25年预测营收1119.8亿元（同比+6.3%），EBIT利润率31.8%[5][29] 估值指标 - 当前PE 14.7x（25E），PB 3.61x（25E），EV/EBITDA 15.8x（25E）[5][29] - 52周股价区间113.41-222.8港元，总市值6342亿港元[6]

行业与公司 - 公司：网易（NetEase, Inc）[1][2][3][6][63] - 行业：中国互联网及其他服务（China Internet and Other Services）[63] 核心财务数据与表现 1. **收入增长** - 2Q25总收入同比增长9%至279亿元人民币（Rmb27.9bn），超出摩根士丹利预期（MSe）2%[1][3] - 在线游戏收入同比增长15%至221亿元人民币（Rmb22.1bn），占收入主导地位[1][3] - 游戏流水同比增长20%（低基数效应），合同负债为3Q25奠定基础[1] 2. **盈利能力** - 毛利润同比增长13%至181亿元人民币（Rmb18.1bn），毛利率（GPM）提升至64.7%（同比+1.8个百分点），主要受益于PC游戏占比提升（游戏业务毛利率达70%）[1][2][3] - 调整后营业利润同比增长24%至100亿元人民币（Rmb10bn），超出MSe 2%[2][3] - 调整后净利润同比增长22%至95亿元人民币（Rmb9.5bn），略低于买方预期（因销售与营销费用增加）[3][6] 3. **费用与支出** - 销售与营销费用（S&M）占比升至12.8%，接近管理层长期目标，恢复速度快于预期（原预期4Q23恢复）[2][6] 业务分部表现 1. **在线游戏** - 收入占比79%（221亿元人民币），同比增长15%，环比下降6%（季节性调整）[3] - 增长驱动：PC游戏占比提升、新游表现强劲[1][3] 2. **其他业务** - 有道（Youdao）：收入同比增长7%至14亿元人民币（Rmb1.418bn），但同比增速波动（2Q24为-6.7%）[3] - 音乐（Music）：收入同比下降4%至19.7亿元人民币（Rmb1.969bn），低于预期8%[3] - 创新业务及其他：收入同比下降17%至23.6亿元人民币（Rmb2.36bn），表现疲软[3] 市场预期与估值 - 摩根士丹利维持“增持”（Overweight）评级，目标价151美元（当前股价134.9美元，潜在涨幅12%）[6][63] - 估值方法：分部加总（SOTP），游戏业务按15倍2025年预期市盈率（P/E），低于欧美同业（15-30倍），反映增长放缓及海外扩张有限[9] 风险因素 1. **上行风险** - 新游戏表现超预期[9] - 海外扩张加速[9] 2. **下行风险** - 游戏生命周期缩短[9] - 利润率承压（亏损业务拖累）[9] 其他关键信息 - 网易持有网易云音乐61.35%股权、有道53%股权，估值中已调整持股比例[9] - 净现金按30%折价计入估值，汇率假设为1美元兑7.15人民币[9] - 短期股价波动或提供增持机会（因营销费用暂时影响利润）[6] 忽略内容 - 合规声明、分析师认证、公司持股披露等常规内容（如[4][5][10]-[62]）未纳入核心分析

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