新游发布 - 《暗黑破坏神2》重制版国服8月12日开放预购 提供标准版168元 豪华版288元和终极版458元三种选择 8月27日开启技术测试 采用4K分辨率重制 新增快捷施法系统和扩容储藏箱功能 支持符文之语锻造和多职业流派搭配 [1] - 米哈游创始人新公司Anuttacon首款AI互动游戏《群星低语》8月15日Steam发售 国区定价33.99元 两周内八折优惠至27.19元 主打语音互动太空生存玩法 [2] - 网易研发《命运：群星》手游8月15日开启安卓限量付费删档测试 采用第一人称/第三人称双视角 包含6人合作打击及PVP竞技玩法 [4] - 《流放之路：降临》8月17日深圳举办线下试玩会 由腾讯代理国服运营 支持12种基础职业和数百种技能宝石自由组合 [6] - 国产独立游戏《除灵事务所》上线Steam 国区发售价48元 前两周9折优惠至43.2元 融合女鬼养成与卡牌三消玩法 [8] - 烛龙游戏公布《古剑》新作PV 已进入量产阶段 PV发布不到一天B站播放量破740万 [9] 电竞赛事与活动 - 《王者荣耀》2025年KPL总决赛11月8日北京鸟巢举办 系移动电竞赛事首次落地鸟巢 预计吸引超5万名现场观众 采用双屏舞台设计并邀请韩红周深表演 [12] - 《大话西游》2025嘉年华8月16-17日天津举办 推出新门派"神裔"和限时福利 设置60万现金红包瓜分活动 包含相声泥塑等津味文化体验 [16] 行业动态 - 《王者荣耀》匹配算法公开案8月12日深圳开庭 原告要求公开匹配机制 腾讯辩称算法属技术秘密 法院未当庭宣判 [17][19] - 腾讯2025年Q2营收1845亿元同比增长15% 游戏业务收入592亿元同比增长22% 其中国内市场404亿元增长17% 国际市场188亿元增长35% [18] - 网易2025年Q2净收入279亿元同比增长9.4% 净利润95亿元增长21.8% 游戏业务收入228亿元增长13.7% 《梦幻西游》电脑版同时在线达293万创历史新高 [21] 运营调整 - 《世界弹射物语》国服8月14日正式停运 停运前提供现金退款或周边兑换补偿方案 [14]

业绩表现 - 2025年第二季度业绩表现好坏参半 [1] - 常青游戏和近期推出的游戏表现强劲 [1] 前景与评级 - 丰富的游戏管线支撑公司坚挺的前景 [1] - 维持跑赢大市评级 [1] - 估值年份由2025年更新至2026年 [1] - 目标价上调4% 由226.2港元升至235.56港元 [1]

业绩表现 - 2025年第二季度业绩好坏参半 [1] - 常青游戏表现强劲 [1] - 近期推出的游戏表现强劲 [1] 发展前景 - 丰富的游戏管线支撑坚挺前景 [1] - 维持跑赢大市评级 [1] 估值调整 - 目标价上调4% 由226.2港元升至235.56港元 [1] - 估值年份由2025年更新至2026年 [1]

网易(NTES US) - 2025年2季度业绩基本符合预期，游戏收入略低于市场预期，但毛利改善好于预期 [3] - 7-8月第三方数据显示旗舰游戏表现亮眼，预计下半年手游恢复同比增长确定性强 [3] - 2026年新游上线将支撑多端布局及全球化拓展 [3] - 目标价从143美元上调至155美元，基于2026年18倍市盈率，潜在涨幅+19.5% [3] 网易云音乐(9899 HK) - 2025年上半年收入38.3亿元(人民币)，同比降6%，主要因社交娱乐收入下降 [4] - 会员订阅收入同比+15%，毛利率36.4%同比优化1.4个百分点 [4] - 经调整净利润11.0亿元超市场预期，上调2025/26年净利润预测12%/9% [4] - 目标价上调至339港元(原240港元)，基于2026年28倍市盈率，潜在涨幅+25.5% [4] 京东物流(2618 HK) - 2季度业绩基本符合预期，外部一体化业务收入同比增长显著 [6] - 承接集团外卖全职骑手配送业务对收入贡献约6% [8] - 预计3季度收入同比增20%，外部一体化保持快速增长趋势 [8] - 维持目标价18.50港元及买入评级，潜在涨幅+32.5% [6][8] 京东(JD US) - 2季度零售收入好于预期，非经营项目收益带动利润好于预期 [9] - 新业务2季度亏损近150亿元，外卖业务投入高于预期 [9] - 预计3季度零售收入及利润保持~10%同比增长 [9] - 维持目标价40美元，对应零售2025年10倍市盈率，潜在涨幅+26.7% [9] 有道(DAO US) - 2季度实现扭亏为盈，AI加持下高中业务流水及收入保持快速增长 [10] - 广告业务受游戏行业需求强劲推动，海外业务高速增长 [10] - 预计2025年学习服务/硬件/广告收入分别为-3%/-6%/+22% [10] - 维持12.0美元目标价和买入评级，潜在涨幅+23.0% [10] 吉利汽车(175 HK) - 1H25营收1503亿元同比+27%，扣非后归母净利润66.6亿元同比+102% [11] - 银河品牌下半年销量有望进一步拉升，受益行业反内卷政策 [11] - 上调2025年收入/盈利预测9.2%/31.5% [11] - 目标价上调至24.21港元，对应2025年14.5倍市盈率，潜在涨幅+27.8% [11] 禾赛集团(HSAI US) - 2季度激光雷达总交付量35.2万台，同/环比+307%/80% [12] - 2季度收入7.06亿元，同/环比+54%/34%，毛利率42.5% [13] - 预计2025年出货量140万台，全年净利润约2.5亿元 [13] - 维持目标价27.52美元，对应2026年6倍市销率，潜在涨幅+18.0% [13] 奇富科技(QFIN US) - 2季度净利润17.3亿元同比+25.7%，环比-3.7% [14] - 轻资产模式占比下降主要受助贷新规影响 [14] - 预计2025年盈利同比增10% [15] - 维持买入评级和目标价58美元，潜在涨幅+74.2% [15] 顺丰房托(2191 HK) - 2025年上半年收入同比+1.2%至2.25亿港元，物业收入净额+3.43% [16] - 整体出租率97.5%，全年分派比率预期为90% [16] - 平均借贷成本3.95%，比2024年6月/12月分别下降44/27个基点 [17] - 维持买入评级及目标价3.84港元，潜在涨幅+25.5% [17] 互联网行业 - 2025年7月实物电商网上零售额同比增8.3%，通讯器材/家用电器分别增15%/29% [19] - 反内卷规范行业健康发展，补贴回落至理性范围将对利润改善带来正向影响 [19] - 即时零售投入拉动平台用户流量增长，京东2季报显示活跃用户和购频同比增速均超40% [19]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值区间214-242港元 [1][6][26] 核心财务表现 - 25Q2营收279亿元（同比+9%），Non-GAAP归母净利润95亿元（同比+22%），净利率34.2%（同比+3pct） [2][9] - 综合毛利率64.7%（同比+1.8pct），网易云音乐毛利率同比提升4pct [2][14] - 总经营费率32%（同比-3pct，环比+4pct），销售费率12.8%（同比-1pct，环比+3pct）因游戏推广支出增加 [2][14] 分业务表现 游戏业务 - 25Q2收入221亿元（同比+15%），递延收入169.7亿元（同比+25%） [3][16] - 暑期表现亮眼：《第五人格》iOS畅销榜第六，《七日世界》Steam全球畅销榜第四，《梦幻西游》端游同时在线人数创293万新高 [3][19] - 全球化布局加速，重点推进《遗忘之海》《归唐》《命运：群星》等新游 [3][26] 有道业务 - 25Q2收入14亿元（同比+7%），广告服务收入6.3亿元（同比+24%）受益AI优化工具及游戏生态协同 [3][20] - 学习服务收入6.6亿元（同比+2%），智能设备收入1.3亿元（同比-24%） [3][20] 网易云音乐 - 25Q2收入20亿元（同比-4%），毛利率36.1%（同比+4pct）因版权成本优化 [4][23] - 预计下半年版权投入增加或致毛利率环比下降 [4][23] 盈利预测 - 预计25-27年Non-GAAP归母净利润393/425/467亿元，对应EPS 12.39/13.41/14.73元 [5][26] - 未来三年营收CAGR约8%，EBIT Margin稳定在32%左右 [5][29] 估值指标 - 当前PE 14.7x（2025E），PB 3.6x（2025E），EV/EBITDA 15.8x（2025E） [5][29] - 52周股价区间113.41-222.80港元，当前价200.20港元 [6]

8月18日消息，受到经济数据影响，美股上周涨势受到压制，加上周五特朗普威胁半导体高关税将至，芯片股普跌拖累大盘表现。但全周来看，美股三大指 数依然录得上涨。"普特会"落下帷幕，普京称俄真诚希望冲突结束，提和平未提与乌会晤，特朗普称暂未达成协议，给这次会晤打满分10分，则连斯基本周 赴美。市场将聚焦鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会讲话。 截至上周五收盘，标普500指数跌0.29%，报6449.80点；道琼斯指数涨0.08%，报44946.12点；纳斯达克指数跌0.40%，报21622.98点。 周线上，道琼斯指数一周涨幅为1.74%，纳斯达克指数累计上涨0.81%，标普500指数涨幅为0.94%。 【市场综述】 据央视报道，会后的联合新闻发布会上，普京称，已与特朗普建立了非常好的直接联系，看到了特朗普想要理解冲突本质的意愿；他同意特朗普的观点，乌 克兰的安全必须得到保障。特朗普称，许多事项已达成一致，只剩下少数几个未解决的点，"双方尚未达成(协议)，但(当下)有很好的机会"。俄总统代表 称，俄美总统的谈判进展非常顺利。 "特普会"后，特朗普在上周五的专访中透露，目前各方正在安排泽连斯基与普京的会晤。特朗普表示，鉴于" ...

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至237.1港元 [1][3] - 给予25年在线游戏服务业务18xPE估值，有道/云音乐/创新业务分别1.5x/8.0x/1.0xPS [1] 核心业绩表现 - 25Q2净收入279亿元（YoY+9.4%），略低于预期284亿元；经营利润90.6亿元（利润率32.5%），经调整归母净利润95亿元（YoY+21.9%） [1] - 游戏业务收入228亿元（YoY+13.7%），其中在线游戏221亿元（YoY+14.9%），递延收入170亿元（YoY+24.6%）为后续增长提供支撑 [1] - 云音乐收入20亿元（YoY+7.3%），有道收入14亿元（YoY+7.3%），创新业务收入17亿元（YoY-17.8%） [1] 分业务分析 游戏业务 - 新品《漫威争锋》（Steam全球畅销榜第二）、《燕云十六声》、《第五人格》（iOS中国畅销榜第六）贡献增长，但《界外狂潮》海外表现平淡 [1] - 后续产品线包括《命运：群星》《遗忘之海》《归唐》《无限大》等，重点关注精品化与全球化发行 [1] 其他业务 - 云音乐毛利率提升至36.1%（YoY+4.0pcts），有道毛利率下降至42.9%（YoY-5.2pcts） [1] - 创新业务毛利率大幅提升至42.3%（YoY+8.3pcts），主要因严选、广告服务收入下滑 [1] 利润与费用 - 整体毛利率64.7%（YoY+1.8pcts），游戏业务毛利率70.2%（YoY+1.4pcts）超预期 [1] - 营销费用36亿元（费用率12.8%，YoY-0.9pcts），研发费用率15.6%（YoY-1.9pcts）持续优化 [1] 盈利预测 - 上调2025-26年经调整归母净利润预测至390.2/414.3亿元（较前次+9.9%/+8.2%），新增2027年预测444.8亿元 [1] - 预计2025-27年营业收入CAGR为7.6%，Non-GAAP归母净利润CAGR为6.7% [2] 市场数据 - 当前股价200.2港元，总市值6,342亿港元，近1年股价涨幅54% [3][5] - 近3个月绝对收益21.2%，相对恒生指数超额收益14.3% [5]

财务表现 - 2025Q2实现营业收入279亿元（同比+9 4%，环比-3 3%），归母净利润86亿元（同比+27 3%，环比-16 5%）[1] - 盈利同比提升主要受益于云音乐、创新及其他业务拉动的毛利率提升（Q2为64 7%，同比+1 8pct），以及营业费率下降（Q2为32 2%，同比-3 3pct）[1] - 上调2025-2027年业绩预测，预计归母净利润分别为375/405/464亿元（前值342/390/424亿元），对应EPS分别为11 8/12 8/14 7元，当前股价对应PE分别为15 5/14 3/12 5倍[1] 游戏业务 - 2025Q2游戏及相关增值服务实现收入228亿元（同比+13 7%，环比-5 2%），毛利率为70 2%（同比+0 2pct）[1] - 同比增长主要源于《第五人格》《燕云十六声》《漫威争锋》及部分代理游戏[1] - 海外新品表现亮眼，《全明星街球派对》《漫威秘法狂潮》上线后实现iOS下载榜多地区登顶及美国第二[1] - 海外待发游戏包括《逆水寒》手游和《燕云十六声》，有望贡献可观增量[1] - 运营实力突出，《逆水寒》《永劫无间》《蛋仔派对》更新/庆典发布后分别登上内地iOS畅销榜3/6/5，《梦幻西游》端游8月在线玩家数293万创历史新高[1] - 储备游戏包括《无限大》《遗忘之海》《归唐》等，其中《无限大》计划于东京电玩展（9 25）前后曝光[1] 云音乐与有道业务 - 云音乐Q2实现收入20亿元（同比-3 5%，环比+5 9%），毛利率同比提升4pct至36 1%[1] - 有道实现收入14亿元（同比+7 3%，环比+9 2%），首次Q2经营盈利2880万元[1] - 有道领世Q2发布AI文章评分，实现历史新高留存率（超75%）[1] 创新及其他业务 - 创新及其他业务实现收入17亿元（同比-17 8%，环比+4 6%），毛利率同比提升8pct至42 3%[1] - 同比承压主要系网易严选、广告服务收入下滑[1]

2Q25业绩表现 - 2Q25收入同比增长9%至279亿元 基本符合预期但略低于市场预期的284亿元 [1] - Non-GAAP净利润同比增长22%至95亿元 略低于彭博一致预期96亿元 [1] - 销售费用环比增长33%超出市场预期 分红比例为30%派发0.57美元/ADS [1] 游戏业务发展 - 在线游戏收入同比增长15% 由《第五人格》《燕云十六声》《漫威争锋》及暴雪代理游戏驱动 [1] - 《梦幻西游》手游季度收入创新高 《燕云》《七日世界》跨端表现亮眼 [1] - 海外发行《界外狂潮》《全明星街球派对》登区域下载榜 《逆水寒》手游及《燕云十六声》计划全球化发行 [1] 财务指标分析 - 毛利率提升至65%（1Q25/2Q24为64%/63%） 游戏及VAS业务贡献主要增量 [2] - 销售费率恢复至13%（1Q25为9%） 同比微降1个百分点 营销投入集中于重点产品新版本 [2] - 递延收入环比仅降4% 同比强劲增长25% 为后续业绩奠定基础 [2] 产品管线展望 - 新手游《命运：群星》8月28日海外上线 国服测试8月15日启动 [2] - 《逆水寒》手游周年版本登畅销榜第三 《梦幻西游》端游在线人数突破293万历史峰值 [2] - 储备项目包括《遗忘之海》《归唐》《无限大》等 涵盖海洋冒险RPG/叙事动作等多元类型 [2] 估值与目标价 - 维持盈利预测 当前股价对应16/15倍2025/26年Non-GAAP市盈率 [3] - 目标价263港元/169美元 对应20/19倍P/E 隐含27%/25%上行空间 [3]

7月社会消费品零售数据 - 7月社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3.7% 其中除汽车外的消费品零售额34931亿元增长4.3% [2] - 1-7月累计社零总额284238亿元增长4.8% 网上零售额86835亿元占社零比重24.9% 实物商品网上零售额70790亿元增长6.3% [2] - 餐饮收入增速放缓至1.1% 商品零售保持4%增速 618促销导致消费需求前置影响7月表现 [2] - 国补政策重启但效果待观察 消费贷贴息初期反响平淡 需更多专项政策刺激需求 [3] 工业增加值表现 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 环比增长0.38% 1-7月累计增长6.3% [4] - 制造业增长6.2%领跑 计算机通信设备保持较快增速 新能源汽车产量增速放缓 [4][5] - 水泥粗钢产量跌幅扩大 房地产调整持续拖累建筑制造业 [5] - 出口交货值增速回落 关税战长期化增加未来出口不确定性 [4] 房地产市场动态 - 7月70城新房价格全线环比下跌 一线城市降幅0.2% 二三线降幅0.3%-0.4% [6][7] - 二手房价格降幅更大 一线城市环比降1% 二三线降0.5% [7] - 楼市量价齐跌 房企投资降幅扩大 上下游行业承压 [7] - 部分城市放开限购等政策或刺激需求 但需更强信号稳定市场 [8] 日本经济数据 - 日本二季度GDP年化增长1% 超预期0.4% 同比增1.2% [9] - 私人消费微增0.2% 企业投资增长1.3% 工资涨幅超5%抵消通胀压力 [9] - 出口增长2% 企业承担美国关税成本 未来价格调整或影响出口 [9] - 企业数字化转型投资旺盛 日本央行10月加息概率提升 [10] 网易财报分析 - Q2营收279亿元同比增长9.4% 净利润86亿元增长27.25% [11] - 游戏收入228亿元同比增13.7% 云音乐收入20亿元降3.5% [11] - 营销开支结束下行趋势 暑期活动或推动Q3游戏增长 [11] - AI技术融入游戏开发 尝试AI陪玩等新元素延长生命周期 [12] 京东业绩表现 - Q2营收3567亿元同比增22.4% 创三年新高 但净利润同比降51% [13] - 零售业务经营利润率4.5%创新高 外卖业务收入增198.8%但亏损148亿元 [13] - 国补政策带动3C业务 但未来增长面临高基数压力 [14] - 外卖业务亏损规模三季度或收窄 但仍是业绩最大变量 [14] 无印良品经营调整 - 济南长沙北京等多地关闭经营11年老店 称系效率调整 [15] - 坚持每年新开40家店 3月以来已开15家 但品牌溢价能力下降 [15] - 性价比策略损害品牌调性 日企决策迟缓难适应中国市场变化 [16] 股市行情 - 沪指涨0.83%创业板指涨2.61% 两市超4600只个股上涨 [17] - 机器人产业链活跃 光伏碳酸锂板块反弹 券商补涨银行调整 [17] - 市场积累调整需求但上行趋势未改 热点切换持续 [18]