市场整体表现 - 美国三大股指收低 道指跌125.18点或0.27%至45758.27点 纳指跌14.79点或0.07%至22333.96点 标普500指数跌8.49点或0.13%至6606.79点[3] - 投资者在美联储利率决议前保持谨慎 普遍预计降息25个基点以对冲劳动力市场恶化趋势[1] - 8月零售销售数据增幅高于预期显示消费者支出强劲 但未改变市场降息预期[1] 行业ETF表现 - 能源业ETF表现最佳涨1.68% 可选消费ETF涨0.61% 公用事业ETF跌幅最大达1.82%[3] - 区域银行ETF跌1.04% 银行业ETF跌0.99% 科技类ETF至多跌0.35% 半导体ETF微涨0.01%[3] - 标普500板块中能源板块涨1.73% 医疗保健微涨0.03% 房地产跌0.68% 金融板块跌0.2%[3] 科技股表现 - 大型科技股涨跌不一 特斯拉涨2.82% Meta涨1.87% 亚马逊涨1.13% 苹果涨0.61%[4] - 谷歌A跌0.18% 微软跌1.23% 英伟达跌1.61%[4] - Webtoon Entertainment大涨39% 因与迪士尼合作推出数字漫画平台涵盖漫威与星球大战内容[4] 能源与中概股 - 西方石油大涨5% 因乌克兰袭击俄罗斯炼油厂引发供应担忧推动油价走高[5] - 纳斯达克中国金龙指数涨1.76% 蔚来涨超8% 百度涨超7% 京东与爱奇艺涨超3%[5] - 阿里巴巴涨超2% 网易涨1.45% 理想汽车跌0.23%[5] 制药行业动态 - 礼来投资50亿美元在弗吉尼亚建生产基地 提升靶向抗癌药与自身免疫疾病药物产能 股价涨2.2%[7] - 新工厂采用机器学习与人工智能技术 重点增强抗体偶联药物(ADC)本土产能[7] - 诺和诺德新型减肥药Cagrilintide三期试验显示 68周后患者平均减重11.8% 安慰剂组仅2.3%[9] 科技公司投资与合作 - 微软未来四年在英国投资超300亿美元 含155亿美元数据中心扩张与151亿美元业务投入[10] - 谷歌联合60多家组织推出AI代理支付协议(AP2) 支持AI代理主导支付 合作伙伴包括美国运通、PayPal、银联国际与阿里巴巴[8] - New Fortress Energy暴涨45% 因达成七年40亿美元液化天然气供应协议[4]

美股市场表现 - 美股三大指数集体下跌 道琼斯工业指数下跌160.24点至45723.21点（跌幅0.35%） 纳斯达克指数微跌0.35点至22348.40点（基本持平） 标普500指数下跌7.87点至6607.41点（跌幅0.12%）[1][2] - 纳斯达克中国金龙指数表现突出 上涨1.00%至8536.16点 创2022年2月以来新高 年初至今累计涨幅达26.21%[1][2] - 万得中概科技龙头指数大幅上涨 单日涨幅1.09%至4781.43点 年初至今累计涨幅高达48.78%[2] 科技巨头个股表现 - 特斯拉领涨科技七巨头 单日上涨2.38%至419.810美元 亚马逊上涨1.51%至234.917美元 苹果上涨0.93%至238.892美元[2] - 部分科技巨头小幅下跌 谷歌下跌0.12%至251.450美元 微软下跌0.31%至513.780美元 英伟达下跌0.70%至176.505美元[2] 中概股强势表现 - 多只中概股出现大幅上涨 ROBO.AI单日暴涨42.33%至2.149美元 INTERCONT上涨29.23%至1.680美元 森淼科技上涨20.93%至2.600美元[2][3] - 热门中概股普遍上涨 百度上涨5.04%至120.605美元 蔚来上涨2.70%至6.665美元 京东上涨1.95%至34.275美元 阿里巴巴上涨1.10%至159.775美元[2][3] 美元与黄金市场动态 - 美元指数显著下跌 下跌0.59%至96.7832点 年初至今累计下跌10.78%[3][4] - 黄金价格创历史新高 伦敦金现上涨0.11%至3682.890美元/盎司 COMEX黄金升至3722美元/盎司 全年累计上涨1076美元/盎司[3][5] 美联储货币政策预期 - 市场普遍预期美联储将降息 预计9月17日会议至少降息25个基点 存在降息50个基点的微小可能[6] - 美联储内部存在分歧 本次会议可能出现2019年以来首次三票反对 甚至可能自1990年以来首次四票反对[6] 美联储政策信号关注点 - 中性利率变化成为关键 若长期中性利率上移则承认生产率与财政供给推高均衡利率 若维持窄区间则维持低利率框架[8][9] - 降息路径偏度受关注 若更多委员将利率压在中位数下方 意味着以频率替代幅度进行降息[9] - 非加速通货膨胀失业率位置受重视 若该指标上调代表对名义利率容忍度高于过去[9] 美联储政策可能影响 - 鹰派姿态可能引发市场回调 若鲍威尔偏鹰派将迫使市场下调今年降息预期 但整体影响可能有限[10] - 可能的意外情况包括 美联储内部分歧扩大主张更大幅度降息 点阵图隐含中性利率小幅上升 声明将就业风险置于通胀之上加快降息节奏[10] 对中国资产影响 - 全球央行可能跟随降息 中国央行存在下调LPR和MLF利率的空间 可能通过降准释放流动性[11] - A股和港股结构上受益 成长板块和利率敏感型行业将受益于估值扩张 港股弹性更大[12] - 人民币债券配置价值凸显 美联储降息缓解中美利差压力 有望吸引外资增持国债和政策性金融债[12] - 人民币汇率获得支撑 美元指数下行压力为人民币带来升值动能 人民币汇率预计以稳为主[13]

股价表现 - 网易美股盘前上涨近1%至156.25美元 开盘后股价势创新高 [1] - 高盛将网易美股目标价从145美元上调至161美元 重申买入评级 [1] 业绩驱动因素 - 公司股价表现受益于《永劫无间》为首常青游戏超出预期的趋势 [1] - 第三季度销售增长可能加速 下半年凭借传统游戏强势表现实现稳健业绩 [1] - 预计2026年两款潜在大作《Sea of Remnants》和《Ananta》及海外市场新成功将推动重新评级 [1]

行业投资评级 - 报告对传媒行业给予"推荐"评级并维持该评级 [6] 核心观点 - 游戏市场持续高景气，重点关注国庆档定档情况 [1] - 看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][45] 市场表现 - 传媒行业（申万）周度上涨4.27%，排名行业第4名，同期沪深300涨1.38%，上证指数涨1.52%，深证成指涨2.65%，创业板指涨2.10%，恒生科技指数涨5.31% [1][12] - 细分行业中游戏II板块涨6.61%，影视院线涨6.58%，数字媒体涨3.27%，广告营销涨0.75%，出版板块涨0.16% [12] - 个股方面幸福蓝海周涨幅40.44%、金逸影视35.57%、中国电影28.16%、值得买18.88%、粤传媒16.86%表现较优 [20][21] - 恒生科技成分股中网易-S周涨幅12.57%、哔哩哔哩-W周涨幅12.51%表现较好 [1][20] AI应用数据 - 全球AI网页访问量前五名为ChatGPT（60.4亿次，环比增2.21%）、New Bing（14.6亿次，环比降1.78%）、Gemini（7.46亿次，环比增3.39%）、Deepseek（3.16亿次，环比降8.52%）、纳米AI搜索（3.07亿次，环比降7.52%） [2][24][26] - 国内AI网页访问量Deepseek以3.16亿次蝉联首位，纳米AI搜索3.07亿次位居第二，纳米搜索Agent产品1.73亿次第三，豆包7539万次（环比增8.96%）第四，百度EIA搜索3712万次（环比增33.91%）第五 [2][24][25] - 行业事件方面字节跳动即梦图片4.0发布，傅利叶GR-3陪伴机器人开启预售，爱诗科技完成6000万美元B轮融资，MiniMax Music 1.5上线，快手AI超级员工Kwali上线，阿里通义发布Qwen3-Next-80B-A3B双模型，腾讯开源Youtu-GraphRAG框架 [2][43][44] 游戏数据 - 2025年8月中国手游发行商全球收入前三名为腾讯、点点互动和网易，共32家中国厂商入围全球TOP100，合计收入20.4亿美元，占全球TOP100发行商收入35.1% [29][31] - 巨人网络在《超自然行动组》带动下月度收入环比增长72%，该游戏进入全球手游收入前十 [3][29] - 点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》蝉联出海手游收入前两名，《Kingshot》8月收入环比增26%，《Whiteout Survival》累计收入超33亿美元，《Kingshot》累计收入突破3亿美元 [3][35] - 雷霆游戏《杖剑传说》8月收入环比大幅增长74%，排名月度海外手游收入第18名 [3][35] - IOS畅销榜方面《超自然行动组》排名提升至10-15名，《原神》大版本更新后排名明显提升，《无畏契约：源能行动》排名5-15名，《杖剑传说》稳定在20-40名区间 [3][27][28] - 后续新游方面心动公司《伊瑟》国服将于9月25日上线，9月15-19日期间有5款游戏上线 [35][37][39] 电影数据 - 周度（9.6-9.12）总票房3.58亿元，《捕风追影》以1.20亿元成为周度票房冠军，《浪浪山小妖怪》6990万元（占比19.5%）第二，《南京照相馆》4258万元（占比11.8%）第三 [3][40] - 9月18日历史电影《731》上映，猫眼想看人数近450万人 [41] - 国庆档已有9部影片定档，《刺杀小说家2》想看人数28.5万排名档期第一 [3][41][42] 投资建议 - 重点关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [4][45] - 附表显示重点公司盈利预测，包括恺英网络2025年预测EPS 1.05元、姚记科技1.45元、巨人网络1.09元、吉比特20.24元等 [9]

公司声明 - 网易发布声明澄清前COO詹钟晖2011年正式离职后所有任职及创业经历与公司无关联 [2] - 声明强调詹钟晖个人引发的争议与风波不代表网易公司立场 [2] 高管背景 - 詹钟晖1999年加入网易并曾任COO职务 [5] - 其2011年离职后创立广州简悦 并于2017年9月随公司并入阿里大文娱游戏事业群 [5] - 后续分管阿里互动娱乐事业部 [5]

核心观点 - AI、宏观经济复苏、竞争格局、监管环境、股东回报执行以及中美紧张局势是未来6至12个月影响中国互联网上市公司财务和估值的六大关键因素 [1] - 中银国际对内地互联网公司的子行业排序为云端运算>线上音乐、线上游戏及线上广告(三者平排)>电子商务>其他 [1] - 腾讯、阿里、网易和腾讯音乐是该行的中长期首选 哔哩哔哩和百度是该行的短期喜好股 [1] 行业排序 - 云端运算位列子行业排序首位 [1] - 线上音乐、线上游戏及线上广告三者平排 [1] - 电子商务位列第五 其他子行业位列最后 [1] 公司偏好 - 腾讯、阿里、网易和腾讯音乐被列为中长期首选 [1] - 哔哩哔哩和百度被列为短期喜好股 [1]

产业定义与生态 - 游戏行业是"内容+技术+用户"的生态经济 涵盖开发、营销、销售和售后活动 通过电子设备提供娱乐体验 [1] - 主要参与者包括游戏开发商、运营商、渠道商和玩家 通过PC、移动终端、主机等平台运作 [1] - 内容、技术与用户深度融合是产业核心 游戏按内容分为动作、角色扮演、策略等 按技术分为区块链、VR游戏 按用户模式分为单机和多人游戏 [1] 产业链结构 - 产业链上游包括IP所有方、游戏开发商 中游为综合游戏发行商 下游为终端分销和付费营销渠道 最终到达用户 [2] 发展历程 - 萌芽和起步期(1980年代-2000初)：街机游戏通过香港传入沿海城市 小霸王等企业推出"学习机"运行FC游戏 [5] - 探索和成长期(2003-2015年)：游戏被纳入国家863计划 国产网络游戏崛起 免费游戏和点卡制付费成为主流 [5] - 全面爆发与移动转型期(2015-2020年)：移动4G用户达3.86亿人 政策简化手游出版流程 催生《王者荣耀》《原神》等知名游戏 [6] - 高质量发展与调整期(2021年至今)：版号发放调整和未成年人保护政策趋严 行业进入存量竞争和海外市场拓展 国产游戏进入全球91个国家和地区 [6][7] 市场规模与增长 - 2024年游戏产业市场规模达3257.8亿元 同比增长7.53% 占全球市场26.7% [9] - 2020-2022年行业出现下滑 2022年负增长10.33% 但2022年后迅速反弹 年增速达7%以上 [9] - 2025上半年市场规模为1680亿元 同比增长14.08% [9] - 2024年海外收入达185.57亿美元 同比增长13.39% 创历史新高 [10] - 2016-2025年海外收入从72.29亿美元增至185.57亿美元 年复合增长率12% 2016-2021年增长率超14% 2022年后增速放缓 [10][12] 细分市场表现 - 移动游戏市场2024年销售收入2382.17亿元 同比增长5.01% 2025上半年收入1253.09亿元 增长率16.55% [14] - 收入前100移动游戏中 角色扮演类占比24%(同比下降7%) 卡牌类占比12% 策略和棋牌类各占8% 射击类从第四降至第七 [15] - 网页游戏市场2025上半年收入22.03亿元 同比下降5.87% 已连续9年下滑 [19] - 客户端游戏市场2025上半年收入354.03亿元 同比增长4.86% 2019-2025年由下降转为缓慢增长 [20] - 主机游戏市场2025上半年收入10.34亿元 同比增长29.78% 2020年21.09亿元增至2024年44.88亿元 增速长期高于20% [23] 区域竞争格局 - 上市游戏企业集中在珠三角、长三角与京津冀 广东省拥有27家游戏上市企业 北京23家 福建15家 上海和浙江各8家 [24] - 珠三角地区有27家 京津冀地区有25家 长三角地区有19家 [24] 企业竞争格局 - 市场参与者众多但较分散 全平台生态型企业占据龙头地位 腾讯和网易2024年游戏业务收入占中国游戏上市公司市值60% [27] - 企业分为全平台生态型、垂类市场龙头、出海标杆、技术驱动、IP运营专家、区域化专精、创新赛道代表七类 [29] - 腾讯控股游戏业务营收1977亿元 核心产品包括《王者荣耀》《PUBG Mobile》 [30] - 网易游戏业务营收836亿元 核心产品包括《逆水寒》《蛋仔派对》 [30] - 米哈游营收约600亿元 核心产品包括《原神》《崩坏:星穹铁道》 [30] 发展前景与趋势 - 游戏版号发放常态化 行业布局回暖 受益于人才政策和产业支持政策 [32] - 2025年市场规模预计突破3600亿元 2030年有望向5000亿元迈进 [33] - 游戏行业与传统文化深度融合 政策鼓励挖掘历史与传统文化题材 推动文化数字资产转化 [34][35] - 《黑神话：悟空》销量突破千万份 成为历史上最快销售的单机游戏之一 [34]

美股市场表现 - 美股主要指数收高 纳指与标普500指数创盘中与收盘历史新高 道琼斯指数涨0.11% 标普500指数涨0.47% 纳斯达克综合指数涨0.94% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.87% 热门中概股多数上涨 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股大多走高 亚马逊涨1.44% Meta涨1.21% 苹果涨1.12% 微软涨1.07% 英伟达收跌0.04% [1] - 谷歌母公司Alphabet涨4.5% 收盘市值达3.04万亿美元 成为第4家突破3万亿美元市值的美国上市公司 [1] - 特斯拉上涨3.6% 公司CEO马斯克买入257万股公司股票 斥资约10亿美元 [1] 行业板块表现 - 核电概念股普涨 Oklo涨15.7% Nano Nuclear涨13% Uranium Energy涨10.6% [1] - 中概新能源汽车股表现强势 理想汽车涨超6% 蔚来涨超4% 小鹏汽车涨超2% [1] - 其他中概股上涨 哔哩哔哩涨超5% 阿里巴巴涨超1% 拼多多涨超1% 网易涨超1% [1] 大宗商品市场 - 布伦特原油合约上涨0.45美元 涨幅0.67% 收于每桶67.44美元 [1] - WTI原油合约上涨0.61美元 涨幅0.97% 收于每桶63.30美元 [2] - COMEX黄金期货收涨0.9% 报3719.5美元/盎司 盘中创3724.9美元/盎司历史新高 [2] 宏观环境因素 - 特朗普称中美贸易谈判进展顺利 [1] - 美联储将在本周召开货币政策会议 市场几乎确信美联储将重启宽松周期 [1]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2] 核心观点 - 国内互联网云计算行业正复刻北美巨头进程 AI带动云景气度向上 形成资本支出投入-云计算和推荐广告加速-资本支出再投入的正向循环 [3] - 竞争格局中 具备内部负载规模效应、自研大模型和自研芯片的互联网云厂商占据优势 这是避免同质化竞争并提升长期利润率的关键 [3] - 云景气度的核心驱动因素是2025年第一季度国产模型进步 2025年第三季度核心驱动是互联网自研国产芯片 [3] - 国内互联网云厂商2025年第二季度收入显著加速 AI相关算力和token收入增长强劲 并带动传统云产品增长 [3] - 推荐关注游戏板块 预计2025年第三季度继续景气上行 2026年预测市盈率中枢15-20倍 存在估值抬升基础 [3] - 长视频剧集政策底已现 关注细分领军公司基本面回暖 [3] 云计算行业表现 - 阿里巴巴阿里云2025年第二季度收入334亿元人民币 同比增长26% 较第一季度18%的增速显著提升 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 [3] - 金山云2025年第二季度收入同比增长24% 其中AI收入同比增长超120% [3] - 百度2025年第二季度智能云收入同比增长27% [3] - 腾讯2025年第二季度企业服务保持双位数同比增长 [3] 重点推荐公司 - 云计算领域推荐：阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥）、腾讯控股（游戏支撑强劲+云计算和AI应用场景价值未充分定价）、金山云（高弹性）、百度（低市盈率+百度云与昆仑芯提升估值） [3] - IDC产业链重点推荐：润泽科技、奥飞数据 关注：万国数据、世纪互联、光环新网、新意网集团 [3] - AI应用推荐美图公司 预计2026年调整后归母净利润13.3亿元人民币 约30倍市盈率 [3] - 游戏板块重点关注：ST华通（SLG全球化）、巨人网络（《超自然行动》IP价值）、恺英网络（传奇盒子增量+AI应用布局） 关注心动公司、哔哩哔哩、神州泰岳、完美世界、吉比特、三七互娱等 [3] - 长视频与悦己消费推荐：阅文集团、芒果超媒、网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐 [3] 重点公司估值数据 - 腾讯控股2025年预测营业收入7,464亿元人民币（同比增长13%） 归母净利润2,556亿元人民币（同比增长15%） 2025年预测市盈率21倍 [5] - 网易2025年预测营业收入1,167亿元人民币（同比增长11%） 归母净利润356亿元人民币（同比增长6%） 2025年预测市盈率19倍 [5] - 泡泡玛特2025年预测营业收入310亿元人民币（同比增长138%） 归母净利润103亿元人民币（同比增长223%） 2025年预测市盈率33倍 [5] - 快手2025年预测营业收入1,439亿元人民币（同比增长13%） 归母净利润203亿元人民币（同比增长14%） 2025年预测市盈率15倍 [5] - 哔哩哔哩2025年预测营业收入300亿元人民币（同比增长12%） 归母净利润25亿元人民币 2026年预测市盈率23倍 [5]

投资理念 - 投资最大风险源于对公司了解不足 导致无法长期持有而错失复利收益 [1] - 真正理解公司业务和价值是长期持有的关键 无需复杂技巧 [2][5] 成功投资案例 - 网易投资200多万美元持有8-9年 获得超100倍回报 盈利20亿人民币 [2] - 苹果2011年以8-12倍PE买入持有超14年 回报超20倍 持股市值超百亿美元 [2] - 茅台以8-10倍PE买入持有超12年 回报超10倍 持股市值超200亿人民币 [3] 行业认知优势 - 游戏行业深度理解源于小霸王游戏机创业经历 [4] - 消费电子行业认知通过OPPO和vivo创业及持续关注苹果发布会获得 [4] - 消费品行业洞察通过实际使用茅台产品形成体验认知 [5] 资金结构与投资策略 - 采用企业分红资金作为投资资金来源 具备长期投资属性 [6] - 坚持"不懂不投"原则 投资组合高度集中 [5][6] - 投资频率控制在每两年深度研究一家公司 重仓投资更少 [7] 投资大师共识 - 卓越投资业绩需要把握4-5个重大投资机会 [6] - 顶级投资者通常专注少数真正理解的公司 如亚马逊、特斯拉、腾讯等 [7] - 高质量投资机会出现频率较低 每1-2年能发现一个已属优秀 [7]