金融危机中的企业危机与救助 - 雷曼兄弟破产，房地美和房利美被注资拯救，美联储承诺担保290亿美元，贝尔斯登被摩根大通收购 [1] - 美国国际集团陷入资金流动性困境，美联储分两次注入400亿美元和700亿美元进行救助 [1] - 摩根士丹利面临危机，美联储和财政部积极寻找合作对象，包括中投、摩根大通、花旗、富国银行和三菱日联金融银行 [2] - 三菱银行最终成为摩根士丹利第一大股东，通过90亿美元支票完成投资 [2][6] - 三菱银行的这笔投资后来获得巨额利润 [3] - 美联储和财政部获得国会授权后开始拯救华尔街各大财团，避免了世界毁灭性灾难 [4] 金融机构的合作与谈判 - 摩根士丹利与中投和三菱银行有合作关系，中投持股9.9%，但认为中投条件过于苛刻，最终选择与三菱银行合作 [2] - 摩根士丹利股价持续大跌，三菱银行随时可能终止协议或重新谈判 [2] - 三菱银行代表亲自从东京到纽约交付90亿美元支票，确保交易完成 [2][6] 历史性交易 - 三菱银行通过90亿美元支票成为摩根士丹利第一大股东，这笔交易后来证明非常成功 [2][3][6]

资本市场高水平开放 - 中国证监会提出稳步推进高水平制度型开放，系统研究完善资本市场对外开放总体布局和实施路径，推动在岸与离岸市场协同发展[1] - 外资机构积极布局中国市场，中国企业加速"走出去"，中国市场对全球资本的吸引力与日俱增[1] - 证监会持续完善对外开放政策，放宽合格境外投资者准入条件，扩大投资范围，优化境外上市备案制度，推动A股纳入MSCI等国际指数[2] 外资机构参与情况 - 中国资本市场已有摩根大通证券（中国）、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）等多家外商独资券商，以及星展证券（中国）、大和证券（中国）等外资控股券商[2] - A股总市值突破100万亿元，外资持仓稳定在3万亿元以上，外资持股占比稳步上升[2][3] - 外资机构通过设立分支机构、参与跨境业务等方式分享中国经济增长红利，同时带来先进经验与技术[3] 外资机构对中国市场的信心 - 摩根士丹利上调中国经济增速预期和股指目标，认为中国股票市场结构性改善稳步推进[4] - 瑞银财富管理认为中国科技板块蕴含超额收益机会，景顺亚太区指出中国科技板块（AI、电动车、机器人）估值仍具吸引力[4] - 外资加速布局中国的原因包括中国经济韧性、政策红利释放和长期资金配置需求[4] 未来开放政策方向 - 证监会将加快落实2025年对外开放举措，包括优化合格境外投资者制度，拓展QFII可交易期货期权品种至100个，研究推出人民币外汇期货[5] - 商务部提出有序扩大资本市场对外开放，吸引外资参与创业投资和股权投资，引导外资长期投资[5] - 未来可能进一步扩大互联互通范围，放宽外资业务准入，深化跨境监管合作，支持企业"走出去"与外资"引进来"协同[5][6] 制度型开放建议 - 建议拓宽互联互通渠道，扩大衍生品市场开放，研究推出"新股通"等新机制[6] - 优化跨境投融资制度，放宽外资持股比例限制，探索升级跨境理财通[6] - 推动绿色金融国际合作，统一ESG披露标准，完善跨境数据流动和外汇管理政策[6]

摩根士丹利熊猫债券发行 - 摩根士丹利成功在中国银行间市场发行20亿元5年期熊猫债券，票面利率1.98%，成为首单由总部位于美国的公司发行的熊猫债券[1] - 该债券获得境内投资者踊跃认购，其发行有助于丰富熊猫债券发行人结构并促进市场高质量发展[1] - 摩根士丹利作为30年前首批进入中国的国际投行之一，持续参与中国金融市场发展[1] 匈牙利政府熊猫债券发行 - 匈牙利政府分别发行40亿元3年期和10亿元5年期熊猫债券，票面利率分别为2.5%和2.9%[1] - 两期债券分别创下"单笔发行规模最大的外国政府熊猫债券"和"首单5年期外国政府熊猫债券"纪录[1] - 匈牙利是首个签署"一带一路"合作文件的欧洲国家，累计发行熊猫债券6笔，总规模达110亿元[1] 熊猫债券市场整体发展 - 熊猫债券发行人类型已覆盖国际开发机构、外国政府、境外金融机构及非金融企业四类[2] - 2024年以来中国银行间市场熊猫债发行规模达1112亿元，外国政府类机构、国际开发机构和跨国企业发行金额占比50%，较2024年全年上升27个百分点[2] - 熊猫债券市场自2005年启动后进入制度化、常态化发展阶段，2015年后快速发展[3] 熊猫债券市场制度与参与者 - 《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》等政策为熊猫债券发展提供稳定制度环境[3] - 外国政府类机构中，韩国、波兰、埃及等累计发行熊猫债券354.6亿元[3] - 境外金融机构如加拿大国民银行、法国农业信贷银行等多次发行熊猫债券，形成示范效应[3]

摩根士丹利：欧美贸易协议对航空航天业有利 金十数据7月28日讯，摩根士丹利分析师在给客户的报告中写道，美国和欧盟之间的贸易协定对航空航 天业有利，因为飞机和零部件免征关税。根据该协议，美国将对绝大多数欧盟出口产品设定15%的基准 关税，但华盛顿和布鲁塞尔同意对包括所有飞机和零部件在内的一些战略产品征收零对零关税。分析师 们表示："虽然市场对航空航天业恢复零关税环境抱有高度预期，但最终正式实施仍具有积极意义。"空 客对该交易表示欢迎，称稳定和可预测的环境对高度一体化的全球航空航天业至关重要。 ...

中国债市制度型开放深化。 7月24日，摩根士丹利在中国银行间市场成功发行20亿元5年期定向债务融资工具，票面利率1.98%。作 为首单由美国总部企业发行的熊猫债，此次发行吸引了境内多元化投资者踊跃认购，不仅为市场注入优 质资产，更标志着中国债券市场高水平开放迈出新步伐。 据交易商协会透露，下一步，将在人民银行指导下，继续落实金融业高水平开放政策，进一步丰富境外 发行人类型，助力债券市场高质量发展与制度型开放。 熊猫债是境外机构在境内发行的人民币计价债券，作为境外主体人民币融资的重要渠道，熊猫债市场的 发展与中国金融开放进程紧密相连。 在近期发行案例中，多家国际机构的参与备受关注。除摩根士丹利外，亚洲基础设施投资银行于7月14 日发行20亿元2年期熊猫债；匈牙利政府则成功发行40亿元3年期及10亿元5年期债券，票面利率分别为 2.5%、2.9%，创下"单笔最大外国政府熊猫债"及"首单5年期外国政府熊猫债"两项纪录。作为首个与中 国签署"一带一路"合作文件的欧洲国家，匈牙利已累计发行6笔熊猫债，规模达110亿元，成为外国政府 中发行及存量规模最大的主体。 外国政府类机构中，除了日前发行熊猫债券的匈牙利，还有韩国、 ...

外资机构对中国经济的乐观预期 - 摩根士丹利将2025年中国经济增速预期上调0.3个百分点，明后两年分别上调0.2个百分点 [2] - 高盛上调今年二季度和下半年中国环比GDP增速预测，并将2025年全年GDP增速预测上调0.6个百分点 [2] - 野村将中国2025年GDP增速预测上调0.5个百分点，摩根大通上调0.7个百分点，大华银行上调0.3个百分点 [2] - 政策持续发力是外资上调预期的关键因素，包括消费内需支持、地方债置换及"反内卷"政策升级 [2] 中国制造业的竞争优势 - 中国制造业凭借全产业链竞争力、技术升级突破和消费市场活力展现强大潜力 [2] - 大华银行指出中国制造业的核心竞争力在于覆盖全产业链的完整工业体系，兼具成本与质量优势 [3] - 安联投资强调中国正显著提升制造业附加值，聚焦半导体、人工智能、电动汽车、锂电池、机器人等高科技和绿色领域 [3] - 摩根士丹利举例中国新能源汽车在欧洲市场的普及，反映高端制造和智能驾驶领域的先发规模优势 [3] 外资加仓中国不动产 - 施罗德资本与西子国际联合发起30亿元私募房地产股权投资基金，聚焦长三角核心城市写字楼及消费基础设施 [1][4] - 汉斯集团、淡马锡、安耐德资本等外资机构近期完成在华私募基金备案，加速布局中国市场 [4] - 外资机构认为优质不动产价格处于"底部"，未来可能迎来抄底、并购和交易机会 [5] 房地产行业政策与市场展望 - 国联民生证券指出房地产板块估值处于历史底部，政策发力推动市场企稳，核心城市土地市场初现回暖迹象 [5] - 中银国际证券预计下半年地方政府将推动旧改房票安置、城市更新金融支持等政策落地 [5] - 华源证券认为高品质住宅或迎来发展浪潮，维持房地产"看好"评级 [5] A股市场短期走势与投资策略 - 中原证券表示沪指与创业板指市盈率处于近三年中位数水平，适合中长期布局 [6] - 中信证券认为"反内卷"政策升级将成为持续投资主线，建议关注低位周期制造品种 [7] - 平安证券指出保险资金每年或带来3477亿—6598亿元增量资金，高股息蓝筹将持续受益 [7]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中国整体经济，具体行业包括房地产、制造业、基础设施、太阳能、电动车、电池、钢铁、煤炭、农业、采矿、服务业等 纪要提到的核心观点和论据 中国通缩挑战现状 - 中国GDP平减指数在过去9个季度一直处于负值区域，生产者价格指数在过去33个月一直处于通缩状态，通缩挑战是产能过剩积累的结果，核心是总需求放缓时通过增加投资保增长[8] - 以供应为中心的增长模式已失去效用，增量资本产出率从2023年的7.3升至2025年的7.9，中国在全球总投资中份额达26％（购买力平价），且房地产需求结构性下降、人口结构疲软、出口增长面临挑战[23] 历史经验借鉴 - 2015 - 17年，PPI从2012年一季度起通缩，决策层2015年四季度启动供给侧改革，PPI降幅收窄，但直到2016年底出口和房地产投资复苏才摆脱通缩，2017年一季度工业产能利用率改善[31] - 当时通缩挑战不那么激烈，2015 - 16年上半年GDP平减指数平均为0.4％、CPI平均为1.7％，约三分之二PPI通缩由大宗商品推动；本轮自2023年二季度以来，GDP平减指数连续九个季度通缩（均值 - 0.8％）、CPI仅0.1％，超70％PPI通缩由非大宗商品推动[32] - 1998 - 1999年亚洲金融危机和国企改革，GDP平减指数下降，决策层采取逆周期宽松政策，政府和企业部门杠杆率上升，七个季度后GDP平减指数在2000年一季度摆脱通缩[51] - 2009年全球金融危机引发的通缩，决策层迅速采取大规模刺激措施，GDP平减指数仅2009年二季度至三季度短暂陷入通缩[51] - 2012 - 16年，全球金融危机后外部需求疲软，刺激政策致过剩产能积累，PPI从2012年3月通缩，GDP平减指数2015年下半年温和通缩，政府削减过剩产能、加快棚户区改造，2016年下半年出口复苏，PPI在2016年9月摆脱通缩[55] 本轮抗通缩情况 - 本轮抗通缩将是持久战，过剩产能部分在新兴行业，50 - 90％产能在私营部门，考虑房地产市场低迷和贸易紧张局势，提振需求更具挑战性[7] - 决策者重申支持遏制内卷，可能采取新政策行动，但仅解决供给因素不足以应对通缩挑战，需求条件更重要[1][7] 解决通缩的建议 - 从根本上转变增长模式，实现经济由投资到消费的再平衡，否则通缩周期会重演[42] - 增长模式需四个关键转变：停止制造新增过剩产能；削减/关闭现有过剩产能；接受较低实际GDP增长目标；促进国内消费[45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2015 - 16年中国名义GDP增速平均7.3％，2023年二季度以来平均仅4.4％，当前整体债务占GDP比重为304％，比2016年高约40个百分点，财政宽松空间受限，政府债务占GDP比重上升47个百分点至119％，税收和土地出让占GDP百分比过去四年下降4个百分点[41] - 全球经济团队预计全球增长将放缓至2.8％，今年以来抢出口支撑可能下半年让位于增长疲软，2017年全球经济增长加速至3.8％[41] - 本轮产能过剩关键行业落后产能有限，太阳能、电动车和电池供应链等领域多数公司是私营企业，协调供给侧整合更复杂，如私营企业在太阳能和电池行业市场份额超95％，电动车领域65％[44] - 太阳能领域中国供应量超全球需求量2倍以上，电动车电池方面超1.3倍[45]

外资机构看好中国经济 - 摩根士丹利将2025年中国经济增速预期上调0.3个百分点，明后两年增速预期分别上调0.2个百分点 [4] - 高盛上调今年二季度和下半年中国环比GDP增速预测，并将2025年全年GDP增速预测上调0.6个百分点 [4] - 野村将中国2025年GDP增速预测上调0.5个百分点，摩根大通上调0.7个百分点，大华银行上调0.3个百分点 [5] - 中国二季度经济数据公布后，十多家外资金融机构或国际投行上调对中国经济增长的预测 [6] - 政策持续发力支持消费内需、提振金融市场信心，制造业全产业链竞争力、技术升级突破和消费市场活力展现强大发展潜力 [7][8] - 中国制造业核心竞争力在于覆盖全产业链的完整工业体系，依托成本与质量双重优势服务全球市场 [9] - 制造业高端化、智能化、绿色化发展加速推进，新产业、新技术展现强劲发展势头 [10] - 中国显著提升制造业附加值，聚焦高科技和绿色产品领域如半导体、人工智能、电动汽车、锂电池、机器人等 [11] 外资抄底中国房地产 - 施罗德资本与西子国际联合发起总规模约30亿元的私募房地产股权投资基金，聚焦长三角核心城市写字楼和消费基础设施投资机会 [1][12] - 外资机构加速布局中国市场，汉斯集团、淡马锡、安耐德资本、范达集团等外资私募基金完成备案或登记 [13] - 资本等待优质不动产价格底部到来，抄底、并购和交易活动预计增加 [13] - 房地产板块估值处于历史底部区间，政策持续发力提振行业预期，核心城市土地市场回暖迹象初显 [14] - 地方政府推动政策落地见效，如旧改房票安置、城市更新金融支持、专项债收储等，高品质住宅或迎发展浪潮 [15] A股市场展望 - A股近期持续反弹，7月25日小幅调整，沪指下跌0.33%，深证成指下跌0.22%，创业板指下跌0.23% [16] - 沪指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数水平，适合中长期布局，消费与投资成为核心驱动力 [16] - 短期市场预计以震荡上行为主，关注政策面、资金面及外盘变化，建议关注半导体、文化传媒、软件开发等行业 [16][17] - "反内卷"政策强度升级有望成为持续投资主线，长期需优化绩效考核机制，短期关注低位周期制造品种 [17] - 保险资金成为A股重要增量资金，大型险企2025年起每年投资A股增量资金约3477亿元—6598亿元，高股息蓝筹持续受益 [17]

外资机构看好中国经济 - 摩根士丹利将2025年中国经济增速预期上调0.3个百分点，明后两年增速预期分别上调0.2个百分点 [4] - 高盛上调今年二季度和下半年中国环比GDP增速预测，并将2025年全年GDP增速预测上调0.6个百分点 [4] - 野村将中国2025年GDP增速预测上调0.5个百分点，摩根大通上调0.7个百分点，大华银行上调0.3个百分点 [5] - 中国制造业凭借全产业链竞争力、技术升级突破及消费市场活力展现强大发展潜力 [7] - 大华银行指出中国制造业核心竞争力在于覆盖全产业链的完整工业体系，依托成本与质量双重优势服务全球市场 [8] - 安联投资强调中国正显著提升制造业附加值，聚焦半导体、人工智能、电动汽车、锂电池、机器人等高科技和绿色产品领域 [9] 外资抄底中国房地产 - 施罗德资本与西子国际联合发起总规模约30亿元的私募房地产股权投资基金，聚焦长三角核心城市写字楼及消费基础设施投资 [1][10] - 汉斯集团旗下汉斯（上海）私募基金、淡马锡旗下淡明（上海）私募基金、安耐德资本旗下安耐德私募基金等外资机构近期完成备案或登记 [11] - 国联民生证券指出房地产板块估值处于历史底部区间，政策发力巩固市场企稳态势，核心城市土地市场回暖迹象初显 [12] - 中银国际证券预计下半年地方政府将推动旧改房票安置、城市更新金融支持等政策落地 [13] - 华源证券认为高品质住宅将迎来发展浪潮，维持房地产"看好"评级 [14] A股市场展望 - 7月25日沪指下跌0.33%，深证成指、创业板指分别下跌0.22%、0.23%，本周三大指数分别上涨1.67%、2.33%、2.76% [15] - 中原证券建议关注中报业绩高增长及科技成长双线策略，同时布局高股息银行、公用事业及战略新兴产业 [15] - 中信证券指出"反内卷"政策强度升级将成为持续投资主线，低位周期制造品种有望成为交易主线 [16] - 平安证券预计大型险企从2025年起每年投资A股增量资金约3477亿—6598亿元，高股息蓝筹将持续受益于险资配置逻辑 [16]

外资机构上调中国经济增长预期 - 摩根士丹利将2025年中国经济增速预期上调0.3个百分点，明后两年分别上调0.2个百分点 [1] - 大华银行上调0.3个百分点，野村上调0.5个百分点，高盛上调0.6个百分点 [1] 经济改善的核心驱动因素 - 工业生产部门连续15个月保持增长，电力、建筑和制造业表现强劲 [3] - 家电以旧换新和消费补贴政策提振零售领域，包括家电、手机、汽车等 [3] - 货物贸易资金净流入维持高位，出口数据亮眼 [3] 出口与贸易顺差表现 - 除美国外其他经济体对中国出口需求强劲，支撑出口规模及上半年贸易顺差 [5] 政策支持效果显著 - 政策持续发力支持消费内需、提振金融市场信心，包括消费品刺激和地方债置换 [7] - "反内卷"政策改善竞争环境，体现前瞻性效果 [7] 制造业竞争力与潜力 - 制造业全产业链竞争力、技术升级突破和消费市场活力展现强大潜力 [8] - 高端化、智能化、绿色化加速推进，半导体、人工智能、电动汽车等领域表现突出 [10] - 中国新能源汽车在欧洲市场渗透率提升，体现高端制造先发优势 [12] 外资机构对中国经济的关键评价 - "韧性"成为关键词，源于政策加码、宏观改善和微观亮点 [12] - 巨大市场规模、完备产业体系、科技创新和结构性改革支撑经济韧性 [14] - "灵活"形容中国经济适应国内外形势的能力，保持稳定增长步伐 [15][16]