文章核心观点 - 新东方教育(EDU)股价在上一个交易日上涨7.9%,收于65美元,这可归因于交易量显著增加[1] - EDU股价上涨可能是由于中国人民银行发布财政刺激措施,包括降息和提供更多融资机会,这为企业活动和消费者信心增添了乐观情绪[1] - EDU预计将在即将发布的财报中报告每股收益1.14美元,同比增长0.9%,收入预计为14亿美元,同比增长27.1%[1] 行业分析 - 盈利和收入增长预期确实能很好地反映出股票的潜在实力,但实证研究表明,盈利预测修正趋势与股价短期走势高度相关[2] - 对于EDU,过去30天内其季度EPS预测已下调58.7%,负面的盈利预测修正趋势通常不会带来股价上涨[2] - EDU目前的Zacks评级为3级(持有),同行业公司Perdoceo Education(PRDO)在上一个交易日下跌0.1%,过去一个月下跌3.2%[2][3] 公司分析 - Perdoceo Education的即将发布的季度EPS预测在过去一个月内保持不变,为0.53美元,同比下降17.2%,Perdoceo Education目前的Zacks评级为4级(卖出)[3]

公司概况 - 公司为大型加速编报公司[5] - 公司采用美国公认会计准则编制财务报表[6] - 公司的注册会计师事务所已就公司的财务报告内部控制的有效性作出报告和证明[6] - 公司不是空壳公司[6] - 公司由创办人兼执行主席俞敏洪先生和执行总裁兼首席财务官楊志輝先生共同持有[1] 财务表现 - 公司2021财年总收入为136.34亿美元，同比增长29%[9] - 公司在中国市场的学生人次达到7.4百万，同比增长17%[9] - 2022年5月31日止年度总净营收为31.05亿美元[33] - 2022年5月31日止年度经营亏损为9.83亿美元[33] - 2022年5月31日止年度淨虧損為12.21亿美元[33] - 2022年5月31日止年度每股基本和稀釋淨虧損分別為0.70美元[33] - 2022年5月31日止年度以股份為基礎的薪酬開支為1.33億美元[33] - 2023年5月31日止年度預計總淨營收為29.98亿美元[33] - 2023年5月31日止年度預計經營利潤為1.90亿美元[33] - 2024年5月31日止年度預計總淨營收為43.14亿美元[33] - 2024年5月31日止年度預計經營利潤為3.50亿美元[33] - 2024年5月31日止年度預計每股基本和稀釋淨利潤分別為0.19美元和0.18美元[33] - 公司现金及现金等价物为11.89亿美元，较上年同期增长25.4%[38] - 公司总资产为75.32亿美元，较上年同期增长14.9%[38] - 公司流动负债总额为30.01亿美元，较上年同期增加36.8%[38] - 公司总负债为34.83亿美元，较上年同期增加35.1%[38] - 公司股东权益总额为37.76亿美元，较上年同期下降23.0%[38] - 公司第三方净营收为43.14亿美元，较上年同期增长44.0%[36] - 公司经营成本及开支总额为39.63亿美元，较上年同期增长41.1%[36] - 公司所得税前利润为4.94亿美元，较上年同期增长60.1%[36] - 公司净利润为3.25亿美元，较上年同期增长38.2%[36] - 公司应收集团公司款项为8.12亿美元[38] 可变利益实体 - 公司通过合约安排控制可变利益实体的业务运营，可变利益实体的财务业绩并入公司的合并财务报表[15][16][17] - 公司在中国的全资附属公司、可变利益实体及其股东之间签订了一系列合约协议[15][16][17] - 公司持有新东方中国100%股权，并通过合约安排控制新东方中国及其学校和附属公司[16] - 公司持有北京迅程100%股权，并通过合约安排控制北京迅程及其附属公司[17] - 截至2022年、2023年及2024年5月31日止财政年度，可变利益实体贡献的营收分别占公司总计净营收的99.6%、99.5%及99.2%[14] 业务发展 - 公司未来将继续投资新产品和新技术研发，如在线教育和直播电商业务[13] - 公司计划在未来几年内继续扩大在中国的市场份额和网络覆盖[13] - 公司将通过并购等方式拓展新的业务领域和市场[13] 风险因素 - 公司通过合约安排控制可变利益实体,但该安排不如直接拥有权有效[2] - 公司面临与可变利益实体合约安排相关的独特风险,如中国政府认为不符合监管限制而受到严厉处罚[2] - 公司面临中国法律法规变动的风险,如新法规可能不允许可变利益实体架构,对公司运营造成重大不利影响[2,3] - 公司面临中国政府对其业务运营的监管和酌情权,可能导致运营和股价发生重大不利变化[3] - 公司面临中国法律执行的不确定性和法规变动的风险,可能对公司产生不利影响[4] - 公司的运营及海外融资活动须获得中国主管机构的许可[1] - 公司的中国附属公司及可变利益实体已获得必要的牌照和许可[1] - 公司无需经过中国互联网信息办公室的网络安全审查即可在海外证券交易所上市[2] - 公司无需即时完成境外上市备案,但未来需就后续发行上市活动完成备案[2] - 中国政府可能加强对公司海外发行及投资的监管,公司未来获得相关批准存在不确定性[3,4] - 根据《外國公司問責法》(HFCAA)，若公司连续两年提交由未经PCAOB审查的注册会计师事务所出具的审计报告，将被美国证交会禁止在美国交易[26] - 公司目前预期不会被识别为HFCAA下的经委员会识别的发行人，但未来仍可能被识别[26] 其他 - 公司普通股总数为1,647,514,863股，每股面值0.001美元[5] - 公司主要通过中国附属公司和可变利益实体在中国经营业务，其向股东派发股息和偿还债务的能力取决于中国附属公司和可变利益实体的资金流[27,28] - 中国政府对公司中国附属公司和可变利益实体的资金转移有所限制，可能影响公司的资金使用[28] - 公司目前并无股息政策，未来如有股息分配需遵守中国相关税收规定[30,31]

可变利益实体(VIEs)相关 - 公司通过一系列合同安排控制可变利益实体(VIEs)的业务运营[18][19][20][21] - VIEs的财务业绩已纳入公司的合并财务报表[21] - VIEs贡献的收入占公司总收入的99.6%、99.5%和99.2%[17] - 公司依赖合同安排控制VIEs,但这种方式不如直接所有权有效[25] - 公司的可变利益实体架构如果被认定不符合相关法规,可能面临严厉处罚,甚至被迫放弃相关业务[158,160,162] - 公司无法对新东方中国的资产享有优先抵押和留置权,存在一定风险[190] - 公司密切监控新东方中国的运营和财务状况,以防止第三方债权人发起非自愿清算[190] - 公司可以通过行使期权协议的权利来防止新东方中国股东未经许可自愿清算[191] 财务数据 - 公司2022财年总收入为31.05亿美元，其中服务收入为30.50亿美元，产品收入为5522万美元[37] - 2022财年总运营成本和费用为40.88亿美元，其中成本of收入为17.54亿美元，销售和营销费用为4.67亿美元，一般和管理费用为18.67亿美元[37] - 2022财年公司亏损12.21亿美元，归属于公司股东的净亏损为11.88亿美元[37] - 截至2022年5月31日，公司现金及现金等价物为11.49亿美元，总资产为60.35亿美元，总负债为22.41亿美元，归属于公司股东的权益为37.06亿美元[40,41] - 2023财年公司预计净收入为29.98亿美元，其中服务收入为25.45亿美元，产品收入为4.53亿美元[37,38] - 2024财年公司预计净收入为43.14亿美元，其中服务收入为35.01亿美元，产品收入为8.13亿美元[37] - 2023财年公司预计营业利润为1.90亿美元，2024财年预计为3.50亿美元[37] - 2023财年公司预计归属于公司股东的净利润为1.77亿美元，2024财年预计为3.10亿美元[37] - 公司2022财年每股基本亏损为0.70美元，2023财年每股基本盈利为0.11美元，2024财年每股基本盈利为0.19美元[37] - 公司2022财年加权平均股数为16.96亿股，2023财年为16.78亿股，2024财年为16.54亿股[37] - 公司第三方净收入为43.14亿美元[43] - 公司总运营成本和费用为39.63亿美元[43] - 公司净利润为3.25亿美元[43] - 公司现金及现金等价物为13.89亿美元[45] - 公司总资产为75.32亿美元[45] - 公司总负债为34.83亿美元[45] - 公司总权益为40.49亿美元[45] - 公司递延收入为17.80亿美元[46] - 公司其他流动负债为12.21亿美元[46] - 公司投资于子公司和VIEs为无[46] - 公司总资产达63.92亿美元[47] - 现金及现金等价物达16.63亿美元[47] - 公司总负债为25.78亿美元[47] - 公司总权益为38.15亿美元[47] - 经营活动产生的现金流量为11.23亿美元[49] - 投资活动产生的现金流量为-11.54亿美元[49] - 筹资活动产生的现金流量为-16.04亿美元[49] - 公司总资产达63.92亿美元[50] - 经营活动产生的现金流量为9.71亿美元[50] - 投资活动产生的现金流量为-0.37亿美元[50] 业务转型 - 公司已停止提供K-9学术课外培训服务，这对公司的财务表现产生了重大不利影响[65] - 公司正在转移业务重心,将重点放在非K-9学术培训的教育产品和服务上,如考试培训课程、海外留学咨询服务和教育材料分销等[67] - 公司正在探索新的业务机会,如非学术培训、智能学习系统和设备、研学旅行、教育材料和数字化智能学习解决方案,以及为大专学生提供本科学历培训课程等[67] - 公司需要继续改善现有的运营、行政和技术系统,以及财务和管理控制,并招聘、培训和留住更多合格的教师、管理人员和其他关键人员,以管理和支持业务的变化和未来的增长战略[67] - 公司能否成功执行业务战略存在重大风险,如果失败可能会对公司的业务和前景产生重大不利影响[68,69] 监管风险 - 中国政府对私立教育行业,特别是课外培训行业的监管和政策变化存在重大不确定性,这可能会对公司产生重大不利影响[71][1] - 公司可能面临被美国证券交易委员会禁止在美国证券交易所交易的风险[30] - 公司面临中国政府监管政策变化的风险,可能会对公司运营和股票价值产生重大不利影响[27][29] - 公司目前没有现金管理政策,资金可以根据适用的中国法律法规进行转移[34] 其他风险 - 公司依赖"新东方"品牌,如果无法维护和提升品牌形象,可能会对业务和经营业绩造成不利影响[78,79,80,81] - 公司依赖优秀的教师和员工,如果无法保持教学质量和服务质量,可能会对业务造成不利影响[82,83] - 公司过去的财务和经营业绩不能预示未来表现,未来业绩难以预测[84,85,86] - 公司收购整合存在风险,可能无法实现预期收益[87,88] - 公司可能面临第三方提起的

文章核心观点 - 该文章介绍了一家名为"Asia Value & Moat Stocks"的研究服务,专注于寻找在亚洲上市的价值股和宽moat股票[1] - 该研究服务旨在为价值投资者发现价格与内在价值存在巨大差距的股票,包括资产负债表价值低估的股票以及拥有强大护城河的优质企业[1] 行业总结 - 该研究服务专注于亚洲市场,尤其是香港市场[1] - 研究方法包括寻找资产负债表价值低估的股票(如净现金股票、净净股票、低市净率股票、和部分价值低于总和的股票)以及寻找拥有强大护城河的优质企业(如"魔法公式"股票、高质量企业、隐藏冠军和宽moat复合增长股票)[1] 公司总结 - 该研究服务给予了New Oriental Education & Technology Group Inc.(NYSE: EDU)股票"买入"评级[1] - 该公司的估值吸引人,其预期盈利增长率与市盈率水平相比较有优势[1]

新东方概况 - 新东方成立于1993年,是中国最大的综合性教育集团之一,总部位于北京 [1] - 1993年由俞敏洪创立,2006年赴美上市,2020年11月9日回港二次上市 [1][2] - 公司发展历程经历了多次战略调整,从最初的留学培训起家,到后来切入K12全科培训,再到近年来的多元化转型 [2][3][4] - 公司目前业务涵盖K12学科培训、留学培训咨询、成人教育培训、直播电商、文旅等多个领域 [1][6][91] 管理团队 - 新东方核心管理团队成员已在公司任职接近或超过20年,经历多轮行业周期,经验丰富 [40][41][42][43][44][45][46][49] - 创始人俞敏洪一直担任公司核心管理人员,主导了公司的多轮战略转型 [40][41] - 其他高管如周成刚、杨志辉、吴强、施柯等也均为公司元老,在各自领域发挥关键作用 [41][42][43][44][45][46][49] 组织架构 - 新东方内部组织架构随外部环境变化而不断调整,从最初的金字塔型组织结构,到后来的事业部制模式 [50][51][52][56][57][58] - 事业部制转型使各业务线能够独立拓展,提高了组织灵活性和执行力 [56][57][58] - 目前公司共有八大事业板块,包括国际教育、素质教育、大学生及成人教育等 [56][57][58] 估值历史 - 新东方上市以来一直保持较高的估值水平,在高速成长期PE估值可达40-60倍 [59][60][61][62][63][64] - 2018年监管趋严导致估值回撤至20倍左右,但随后随着行业出清和公司转型效果显现,估值又逐步回升 [62][63][64] - 目前公司PE估值中枢约30倍,未来若能保持高增长,有望再次享受高估值溢价 [59][60][64] "双减"政策影响及转型 - 2021年"双减"政策出台后,新东方等教培机构被迫停止K9学科培训业务 [66][91][94][95] - 公司积极转型,保留合规的高中学科培训、留学培训咨询等业务,同时探索素质培训、智能伴学等新业务 [94][95][96][97] - 基于品牌流量,公司还尝试进军直播电商和文旅业务,实现多元化发展 [91][97][188][193] - 转型效果良好,FY2024财年公司收入和利润已基本恢复至"双减"前水平 [99][100] 行业政策 - 2018-2020年,监管政策主要致力于提升行业经营合规性 [103][104][105] - 2021-2022年,"双减"政策出台导致义务教育学科培训业务大幅出清 [106][107][108] - 2023年起,监管部门重新审视培训需求合理性,非学科培训迎来发展机遇,高中学科培训也逐步放开 [108][109][110][111][112] 市场空间 - 受益于人口红利和升学压力,K12教培市场需求仍然旺盛 [113][114][115][116][117][118][119][120][121][122] - "双减"后行业供给出清,头部机构有望进一步提升市场份额 [128][129][130][131][132] 业务展望 - 教育新业务(素质培训+智能伴学)是公司未来的核心成长引擎 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][155][156] - 高中学科培训、留学培训等传统优势业务也将受益于行业竞争格局改善 [158][159][160][163][164][165][166][167][168] - 直播电商和文旅业务是公司基于品牌流量的新尝试,未来发展值得关注 [185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] 财务分析 - FY2024财年,公司收入和利润已基本恢复至"双减"前水平 [198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211] - 未来3年,公司预计将实现较快增长,FY2025-2027年收入和利润CAGR分别达18.5%/25.5%/23.1%和38.6%/50.6%/37.4% [213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223] 投资建议 - 综合考虑,我们给予新东方"优于大市"评级,目标价62.2-69.7港元,较最新收盘价仍有21.9%-36.5%的上涨空间 [236][237][238][239][240][241][242]

报告公司投资评级 报告给予新东方"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 新东方凭借在教育行业中的龙头地位和品牌优势,2024财年第四季度营收保持强劲增长,全年收入达43.1亿美元,同比增长43.9%。[6] 2) 教育业务需求旺盛,新开门店和强需求保障增长持续性。2024财年第四季度,成人及大学生考试准备业务营收同比增长16.4%,新教育业务营收同比增长50.3%。新东方全年新增277间学校及学习中心,同比增长37%。[7] 3) 出国留学受供需关系驱动,考培及咨询业务表现亮眼。2024财年第四季度,留学备考和出国咨询业务分别同比增长17.7%和17.3%。[8] 4) 东方甄选人事变动,电商业务利润承压。新东方在线改名为东方甄选后,业务由在线教育转向直播电商,预计对新东方收入贡献逐渐减弱。[9] 5) 预计新东方2025-2026财年营收分别为53.4亿美元和65.0亿美元,Non-GAAP归母净利润分别为5.0亿美元和6.4亿美元,对应PE分别为22X和18X。[10][11] 财务数据总结 1) 2024财年,新东方营业收入为43.1亿美元,同比增长43.9%。[6][11] 2) 2024财年,新东方Non-GAAP归母净利润为3.81亿美元,同比增长47.2%。[11] 3) 预计2025-2026财年,新东方营业收入将分别达到53.4亿美元和65.0亿美元,Non-GAAP归母净利润将分别达到5.0亿美元和6.4亿美元。[10][11] 4) 2024财年,新东方毛利率为52.5%,预计2025-2026财年将分别达到53.0%和53.8%。[11] 5) 2024财年,新东方ROE为7.18%,预计2025-2026财年将分别达到12.11%和13.67%。[11]

文章核心观点 - 公司宣布派发每股6美分或每ADS60美分的特别现金股利 [1][2] - 公司过去一年股价上涨32.8%,优于行业平均水平 [4] - 公司的海外和成人/大学生业务表现良好,推动了整体业绩增长 [4][5] - 公司新教育业务和智能教育业务发展迅速,为公司带来了显著收益 [5][6] - 公司预计2025财年业务将保持健康增长,并实现利润率改善 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务表现 - 公司海外考试培训业务收入同比增长18% [5] - 公司海外留学咨询业务收入同比增长17% [5] - 公司成人和大学生业务收入同比增长16% [5] - 公司新教育业务收入同比增长50% [6] 公司发展前景 - 公司预计2025财年业务将保持健康增长 [7] - 公司将实现大部分业务领域的利润率改善 [7] - 公司新的旅游相关业务预计将在下一财年贡献可观收入 [8]

公司投资评级 - 新东方-S的投资评级为“买入(维持)”[5] 报告的核心观点 - 新东方-S在转型后强势复苏，市占格局持续优化，预计从2024年下半年起将追求更均衡的扩张与门店效益平衡，带来收入、利润规模及利润率提升水平的超预期[2] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 市占格局仍将持续优化，预计至2027年末，新东方K9非学科/高中阶段收入分别超过22亿美元/18亿美元，市占率有望提升[3] - 利润率仍有充足优化空间，预计平均利用率的提升、OMO拉动店效提升、租金费用的优化将使毛利率仍有4-5pct以上的优化空间[3] 当前市场处于调整观察期 - 近期公司股价处于BBG一致预测FY25经调净利润PE约20x附近，市场暂时处于调整观察期，若后续新增门店增速持续收敛且暑秋招生良好，教育业务利润率将继续抬升，有利于市场短期内重拾信心[3] 盈利预测与估值 - 预测FY25-FY27公司经调整净利润分别为5.41/7.26/9.28亿美元，对应2024年8月16日收盘价分别为21.3/15.9/12.4倍PE及2.3/1.9/1.7倍PS，给予FY25业绩30x PE，目标市值为162亿美元，较2024年8月16日收盘价具备41%收益空间[4]

核心观点 - 董宇辉与东方甄选因信任破裂最终分道扬镳，双方达成利润分成及公司收购协议 [3][4] - 董宇辉在东方甄选的总收益约6亿元，占公司同期净利润的40.5% [7][13] - 与辉同行以极低估值7658万元出售给董宇辉，市盈率仅0.5倍，远低于行业平均20倍 [19][20] - 东方甄选剥离核心资产后业绩预计大幅下滑，2025财年利润或下降20% [20][21] - 直播电商行业头部主播与平台的关系平衡是核心挑战，超级主播难以复制 [22][23] 董宇辉薪酬结构 - 税前总收益约6亿元，包括工资、绩效、股权、高管赠予、与辉同行利润分成及保底收入 [7] - 工资部分年超千万元，绩效占收入大部分 [9] - 获得东方甄选员工股权激励的31.6%（800万股），已归属部分价值下跌60.3% [10] - 俞敏洪及孙东旭赠予数千万元，包括1500万元购房款 [11][12] - 与辉同行半年利润1.4亿元全部分配给董宇辉，另有1.4亿元未到账 [13] 公司经营数据 - 董宇辉走红后东方甄选年营收增长651%至45亿元，利润9.7亿元 [9] - 与辉同行半年销售额约40亿元，与东方甄选品牌直播间持平 [20] - 东方甄选自营商品贡献超一半销售额，平均毛利不高 [17] - 公司股价从"小作文"事件至今下跌72.9%，市值蒸发319.6亿港元 [18] 行业对比 - 李佳琦在美腕持股49%，薇娅丈夫控股谦寻52%，董宇辉未参与供应链管理 [13] - 头部主播机构普遍采用控股模式，而董宇辉主要承担主播角色 [13] - 超级主播难以复制，薇娅消失后谦寻未能培养出替代者 [22] - 直播电商机构需平衡IP打造与供应链建设，避免依赖单一主播 [23] 交易细节 - 与辉同行收购款7658万元由新东方直接支付，不经过董宇辉账户 [13] - 交易未通过股东大会表决，引发公司治理争议 [18] - 董宇辉独立后将面临供应链管理、团队建设等挑战 [23] - 东方甄选未来战略聚焦产品与流量，不再允许主播独立运营 [21]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入(维持)” [1] 报告的核心观点 - 新东方-S（09901）公司动态研究，网点扩张业绩阶段承压，收入有望高增 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 公司2024年7月31日公告FY2024Q4业绩，实现营业收入11.37亿美元，同比增长32%，Non-GAAP归母净利润3693万美元，同比下降40.5% [3] - 公司8月6日公告，将7月股份回购计划中的回购总值由4亿美元增至7亿美元，截至2024年8月6日，已回购3.3亿美元 [4] 收入端 - 公司FY2024Q4实现营业收入11.37亿美元，同比增长32%，符合预期。分业务来看，出国考试准备和出国咨询业务同比增长18%和17%，成人及大学生国内考试业务同比增长16%，教育新业务同比增长50% [5] 毛利端 - 公司FY2024Q4毛利润5.94亿美元，同比增长27%，毛利率52%，同比下降2个百分点，环比增长6个百分点 [6] 费用端 - 公司FY2024Q4销售费用2.08亿美元，同比增长41%，销售费用率18%，同比增加1个百分点，环比增加5个百分点；管理费用3.76亿美元，同比增长37%，管理费用率33%，同比增加1个百分点，环比增加9个百分点 [7] 利润端 - 公司FY2024Q4经营利润1053万美元，同比下降78.1%，经营利润率0.93%，Non-GAAP经营利润3632万美元，同比下降53.8%，Non-GAAP经营利润率3.2%，不及预期主要由于东方甄选相关业务增长带来成本费用增加和线下教学网点扩张引起成本及费用增加 [8] 资产负债端 - 截至FY2024期末，公司现金及现金等价物13.89亿美元，定期存款（流动）13.2亿美元，短期投资20.66亿美元 [9] 市场数据 - 新东方-S相对恒生指数表现，1个月下跌13.5%，3个月下跌12.5%，12个月上涨24.6% [10] - 当前价格（港元）55.80，52周价格区间（港元）38.85-77.05，总市值（百万港元）92,355.94，流通市值（百万港元）92,355.94，总股本（万股）165,512.43，流通股本（万股）165,512.43，日均成交额（百万港元）1,023.94，近一月换手率4.09% [11] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2025-2027实现收入52.99/64.86/75.6亿美元，归母净利润4.79/6.72/8.72亿美元，对应PE 25/18/14x，Non-GAAP归母净利润5.61/7.72/9.71亿美元，对应Non-GAAP PE 21/15/12x，维持"买入"评级 [23] 预Ta测b指le标_Forcast1 - 营业收入（百万美元）：FY2024A 4313.59，FY2025E 5299.19，FY2026E 7560.29；增长率(%)：FY2024A 43.89，FY2025E 22.85，FY2026E 16.56；归母净利润（百万美元）：FY2024A 309.59，FY2025E 478.53，FY2026E 872.32；增长率(%)：FY2024A 74.57，FY2025E 54.57，FY2026E 29.79 [25]