报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 教育业务维持增长,教学点加速扩张 [3] - 提高投入致利润率下滑 [4] - 公司目前在手现金/短期投资/定期存款总计 49.4 亿美元,资金实力雄厚 [5] 公司财务数据总结 - 收入增长情况: - 2023年实际2,997.76百万美元,同比下降3.5% [6] - 2024年预测4,313.59百万美元,同比增长43.9% [6] - 2025年预测5,017.46百万美元,同比增长16.3% [6] - 2026年预测5,843.17百万美元,同比增长16.5% [6] - 2027年预测6,704.16百万美元,同比增长14.7% [6] - 盈利能力: - 毛利率:2023年53.0%,2024年52.5%,2025年53.0%,2026年54.0%,2027年预测55.0% [8] - Non-GAAP经营利润率:2023年9.3%,2024年11.0%,2025年11.0%,2026年12.2%,2027年预测13.4% [8] - 净利率:2023年5.7%,2024年7.2%,2025年8.3%,2026年9.2%,2027年预测10.2% [8] - Non-GAAP净利润率:2023年8.6%,2024年8.8%,2025年10.9%,2026年12.1%,2027年预测13.0% [8] - 现金流情况: - 2023年营运现金流971.01百万美元 [8] - 2024年营运现金流1,122.64百万美元 [8] - 2025年营运现金流1,003.50百万美元 [8] - 2026年营运现金流1,226.15百万美元 [8] - 2027年营运现金流1,436.44百万美元 [8]

文章核心观点 - 新东方教育科技集团宣布扩大其股票回购计划,将回购规模从4亿美元增加到7亿美元 [1][2] - 新东方教育科技集团将通过公开市场交易、私下协商交易等方式进行股票回购,并将定期审查回购计划 [3] - 新东方教育科技集团是中国私立教育服务提供商,提供广泛的教育项目、服务和产品 [4] 公司概况 - 新东方教育科技集团在纽约证券交易所和香港联交所上市,其美国存托凭证(ADSs)每份代表10股普通股 [4] - 新东方教育科技集团提供的主要业务包括教育服务和考试培训课程、自有品牌产品和直播电商等服务、留学咨询服务以及教育材料分销 [4] - 新东方教育科技集团的联系方式包括投资者关系负责人Rita Fong和公司发言人Sisi Zhao [5][6]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 新东方-S（09901）在FY24Q4表现出收入增长但净利润下降，主要受短期因素影响，预计未来利润压力将减轻 [1][5] 收入和利润情况 - FY24Q4收入为11.4亿美元，同比增长32.1%，主要由出国备考、出国咨询和教育新业务驱动 [2] - FY24Q4 Non-GAAP经营利润为0.4亿美元，同比下降53.8%，Non-GAAP OPM为3.2%，同比下降5.9个百分点 [3] - FY24全年收入为43.1亿美元，同比增长43.9%，Non-GAAP归母净利润为3.8亿美元，同比增长47.2% [4] 业务和市场扩展 - 公司计划FY25Q1收入（剔除东方甄选自营产品直播电商业务）为12.5-12.8亿美元，同比增长31-34%，利润率预计同比改善2个百分点 [6] - FY24网点数量同比增长37%，计划FY25网点扩张20-25% [7] - 文旅业务预计FY25收入达12亿人民币，FY26或可达成盈亏平衡 [10] 盈利预测调整 - 调整后的FY25-27收入预测分别为52、64、75亿美元，归母净利分别为5.6、7.7、10.6亿美元，EPS分别为0.3、0.4、0.6美元/股 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 教育主业经营稳定，产能持续扩张 - 公司学校及学习中心总计1025家,超过全年教学点容量同比增幅目标,将持续提升教学网点数量与网点利用率 [3] - 传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长17.7%/17.3%/16.4% [3] - 教育新业务营收同比增长50.3%,非学科业务单季度学生人次达87.5万人,智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达18.8万人,持续高速增长 [3] - 文旅业务FY24收入达3.8亿元,预期FY26有望实现盈利 [3] 利润率短期承压,FY25Q1有望恢复增长 - FY2024Q4毛利率52.28%,同比下降2.21个百分点,销售费用率/管理费用率同比上升 [4] - 经营利润率/Non-GAAP经营利润率分别为0.9%/3.2%,同比下降4.7/5.9个百分点,低于公司指引 [4] - 主要受网点扩张、财年末人员薪酬激励支出、文旅高投入及与辉同行剥离带来的一次性费用影响 [4] - 预计FY25Q1经营利润率(不包括东方甄选)同比提升2个百分点 [4] 收款端保持增长,Q1教培旺季业绩预期乐观 - 截至FY24Q4,公司现金和现金等价物13.89亿美元,递延收入(客户预收款)17.80亿美元,收款端保持快速增长 [5] - 公司预计FY2025Q1营收(不包括东方甄选)同增31%~34%至12.55~12.84亿美元,对暑期教培旺季业绩保持乐观预期 [5] 财务数据总结 - FY2024全年净营收43.14亿美元,同比增长43.9% [2] - FY2024全年Non-GAAP归母净利润3.81亿美元,同比增长47.2% [2] - 预计FY2025-2027年Non-GAAP归母净利润将分别达到5.34/7.10/9.30亿美元,同比增长40.1%/33.0%/30.9% [6][7] - 预计FY2025-2027年EPS将分别达到3.23/4.29/5.62美元 [7] - 预计FY2025-2027年ROE将分别达到11.3%/13.9%/16.3% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 收入继续快速增长，网点加速扩张，利润率短期承压 - 新东方发布 FY24Q4 季报，2024 年 3-5 月营收同比增长 32.1%至 11.4 亿美元，连续四个季度超过业绩指引 [20][21][23][24] - FY24Q4 毛利润同比增长 27%至 5.9 亿美元，毛利率同比下滑 2pct 至 52.3%；non-GAAP 经营利润同比下滑 54%至 0.4 亿美元，non-GAAP 经营利润率同比下滑 6pct 至 3.2% [21][22] - 公司加速产能扩张、新整合旅游相关业务、对管理层和员工的额外激励导致利润率短期承压，预计 FY2025 教育业务利润率压力将有所减轻 [22] 教育业务全面增长，研学文旅进展顺利 - 教育业务方面，FY24Q4 海外备考业务收入同比增长 17.7%，留学咨询业务收入同比增长 17.3%，国内备考收入同比增长 16.4%，教育类新业务收入同比增长 50.3% [28] - 研学营地业务本季度已覆盖全国超 65 个城市；文旅业务覆盖中老年、青少年及亲子等全年龄段群体，FY2024 营收约 3.8 亿元人民币，预计 FY2025 营收将达 12 亿元人民币 [28] 市场需求旺盛，网点加速扩张，网点利用率仍在提升 - 截至 2024/5/31，新东方学校和学习中心总数为 1025 间，FY2024 全年新开设网点 277 间，预计 FY2025 网点数量将增长 20%~25% [32][33] - FY24Q4 非学科类培训业务报名人次约为 87.5 万人，yoy+39%；智能学习系统及设备业务活跃付费用户达 18.8 万人，yoy+90% [35] - FY2024 全年平均每个网点的教育类新业务用户数为 3561 人，yoy+29%；FY24Q4 平均每个网点的教育类新业务用户数为 1037 人，yoy+7%，表明单网点利用率仍在提升 [35] 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团整体影响有限 - 与辉同行作为东方甄选的子公司，于 2024 年 7 月 25 日宣布独立 [44] - 经测算，FY2024 与辉同行对新东方集团收入贡献约 2%、归母净利润贡献约 3%，影响较小 [45][46][47] 根据目录分别进行总结 1. 收入继续快速增长，网点加速扩张，利润率短期承压 - 新东方 FY24Q4 营收同比增长 32.1%至 11.4 亿美元，连续四个季度超预期 [20][21][23][24] - 毛利率和非GAAP经营利润率同比下滑，主要受产能扩张、新业务整合等因素影响 [21][22] - 公司预计 FY2025 教育业务利润率压力将有所减轻 [22] 2. 教育业务全面增长，研学文旅进展顺利 - 教育业务各板块收入均实现两位数增长，其中教育类新业务增长 50.3% [28] - 研学营地业务覆盖 65 个城市，文旅业务覆盖全年龄段，FY2025 预计营收 12 亿元 [28] 3. 市场需求旺盛，网点加速扩张，网点利用率仍在提升 - 新东方学校和学习中心总数达 1025 间，FY2024 新开 277 间，预计 FY2025 增长 20%~25% [32][33] - 非学科培训和智能学习系统业务用户数大幅增长 [35] - 单网点教育类新业务用户数持续提升，表明网点利用率不断提高 [35] 4. 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团整体影响有限 - 与辉同行将于 7 月独立运营，对新东方集团收入和利润贡献均不超过 3% [44][45][46][47]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 利润端短期扰动 - FY2024Q4 收入略超指引,利润不及预期,但利润端扰动偏短期 [1] - 加速扩展教学点带来费用增长、文旅业务投入、提升管理层和员工薪酬奖励,以及东方甄选投入和出售与辉同行带来的费用等因素导致利润下滑 [1] - 预计FY24Q4纯网点层面利润率未有下滑,FY25Q1网点利用率有望提升,带来教培利润率的回升 [1] - 与辉同行交易的影响偏一次性,有望于FY25Q1消化完毕 [1] 教培业务健康发展 - FY2025Q1教培业务（非甄选部分）收入指引同增31-34%,利润率指引提升2ppt [1] - 截至2024年5月31日,公司线下教学点数量达到1025个,yoy+37%,恢复到高点的6成,最近四个季度净增45/50/86/114个,反映线下旺盛需求 [1] - FY25全年公司计划网点增长20-25% [1] - 公司"双减"后快速转型非学科等合规业务,产品矩阵丰富、品牌口碑延续、全国网点基础深厚、教研和师训体系优势仍在 [1] - 当前教培行业政策稳定,合规机构供给恢复仍然有限,供需仍然存在较大错配 [1] - 预计公司教培业务前景向好,FY25全年收入增速有望维持较快增长,新开教学点利用率爬坡,利润率有望提升 [1] 财务预测 - 预计FY2025-2027收入53.02/65.60/78.64亿美元,3年复合增速22% [2] - 预计FY2025-2027Non-GAAP归母净利润5.77/7.54/9.48亿美元,3年复合增速36% [2] - 2024年8月2日收盘价对应FY2025-2027的EPS（基于Non-GAAP归母净利润）的PE分别为17/13/11倍 [2] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 新东方维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 收入端延续较快增速。24FYQ4 实现收入 11.37 亿（yoy+32.1%）。教培行业监管逐步稳定，中小机构出清下，头部合规机构整体受益。分业务看，出国考试/出国咨询/国内考培/教育新业务同比分别增长 17.7%/17.3%/16.4%/50.3%。[2] 2) 门店扩张提速，教育业务稳定复苏。24FYQ4 公司学校及学习中心数量达 1025 所（yoy+37%），环比增长 114 处校区，预计 FY25 有望看到校区持续性增长。[2] 3) 利润或受高投入影响承压。24FYQ4 公司 Non-GAAP 经营利润率为 3.2%（同比-5.9pct），主要受网点加速扩张和文旅业务的高投入等影响，预计教育业务的利润水平在 FY25 有望有一定改善。[2] 4) 公司指引 25FYQ1 的净营收总额（不包括东方甄选自管产品直播电商业务）为 12.5-12.8 亿元(yoy+31%~34%)。[2] 盈利预测与投资建议 1) 预测公司 24-26E 财年收入 43.1/53.2/62.6（原预测为 39.6/49.0/58.0）亿美元，调整后归母净利润为 3.81/5.61/7.19（原预测 4.15/5.89/7.25）亿美元。[3] 2) 分部估值法下，集团业务采用可比公司估值法，给予 25 财年 22 倍 PE，对应市值 915.9 亿港元，东方甄选采用最新市值，并结合股权占比测算，对应 63.9 亿港元，港币兑美元汇率 7.8120，对应目标价 59.20 港元。[3]

报告公司投资评级 - 报告给予新东方-S(9901)增持评级 [2] 报告的核心观点 - 短期主业利润率受甄选薪酬开支加大、文旅投入、新店爬坡三方面影响,预计FY25Q1有望稳住预期,关注后续教育主业利润率修复 [7] - 下调公司FY2025-2026及新增2027 NonGAAP净利润预测,分别为5.37(-9%)/7.41(-5%)/10.07亿美金,EPS为0.27/0.39/0.54美元 [7] - FY24实现营收43.14亿美元/+44%,毛利润22.63亿美金/+42%,毛利率52.45%/-1pct,营业利润3.5亿美金/+84%,margin为8%/+2pct,Non-GAAP归母利润3.81亿美金/+47%,margin8.84% [7] - FY24Q4营收11.37亿美金/+32%,毛利润5.94亿美金/+27%,毛利率52.28%/-2pct,销售费用2.08亿美金/+41%,费用率18%/+1pct,管理费用3.76亿美金/+37%,费用率33%/+1pct,营业利润0.11亿美金/-78%,margin1%/-5pct,归母利润0.27亿美金/-7%,margin3%/+0pct,Non-GAAP归母利润0.37亿美金/-41% [7][8] 主业利润率分析 - 主业利润率下滑主要系加速开店、文旅投入加大及员工薪酬增加所致,剔除甄选利润的主业利润率为3%/-5pct [8] - 甄选单季度扭亏为盈,主业利润率下滑归结为加速开店(24Q4同比23Q4同期+37%,单季新开114家VS23Q4的36家)+文旅业务亏损+员工薪酬提升(销售及管理费用费用率合计相较一致预期仍有4.5个pct提升,超预期5000万美金,单季经调归母超预期3500万美金) [8] - 预计甄选员工薪酬结算略超预期对整体营业利润影响更为关键,若刨除一次性奖金及甄选等影响,预计主业利润率同比持平 [8] FY25Q1业绩指引 - 公司在公告中指引FY25Q1收入端(剔除甄选)同比+31至34%,对应12.547-12.835亿美金收入,符合先前预期,叠加与辉同行在FY24Q4及FY25Q1成本端影响,利润率仍有望+2pct超出市场预期 [8] - 新开网点预算在FY25有望同比+20至25%符合预期,中长期保持高景气 [8] 风险提示 - 政策风险、供给加速恢复、主播监管风险 [8]

报告投资评级 - 维持买入评级 [5][8] 报告核心观点 - 新东方公布24财年四季度业绩,收入和利润符合预期,全年业绩高增由素养培训业务和留学业务驱动 [5] - 春季学期素养教育培训强劲增长,非学科素养培训业务和学习机业务持续高增长 [6][7] - 教学点扩张再提速,预计未来3年经营利润率将稳步提升 [7][8] - 留学业务持续高增,受益于留学市场复苏和出国留学人员地占比提升 [16] 分部业务总结 素养培训业务 - 非学科素养培训业务强劲增长,培训人次同比增39.1%至87.5万人,未来有5倍左右增长空间 [6] - 新东方品牌、师资及教研优势助力素养业务获取更高市场份额 [6] 留学业务 - 留学考培业务高速增长,受益于留学市场复苏和出国留学人员地占比提升 [16] - 我国留学渗透率仍有较大提升空间 [16] 教学网点拓展 - 教学点扩张提速,4Q增至1025个,同比增37%,环比增12.5% [7] - 教学网点审批步入常态化,新东方有先发优势 [7]

公司投资评级 - 报告维持新东方的投资评级为“买入”，目标价格下调至95.0美元[2][4] 报告的核心观点 - 新东方的核心教育业务显示出强劲的增长势头，尽管非GAAP净收入下降，但总收入和非GAAP净收入均实现显著增长[2] - 公司预计未来教育业务将实现更好的增长和盈利能力平衡，管理层预计教育业务OPM将在25财年同比增长[2] 根据相关目录分别进行总结 教育业务表现 - 新东方公布了24季度业绩，净收入同比增长32%，至11.37亿美元，非GAAP净收入同比下降41%，至3690万美元[2] - 教育业务实现了稳步复苏，海外测试准备和研究咨询收入同比分别增长17.7%和17.3%，国内备考收入同比增长16.4%[2] 新业务举措 - 新的教育业务举措保持强劲势头，第四季度收入同比增长50.3%，非学术辅导课程在第四季度录得875名学生，同比增长39%[2] 东买业务调整 - 由于宇辉东和宇辉同兴的离职，东买收入在FY25E年同比下降20%，至7.41亿美元[2] 旅游业发展 - 旅游收入在FY24达到3.8亿元人民币，管理层预计旅游业收入将达到12亿元人民币，占总收入的3%[2] 财务预测调整 - 报告将FY25-26E非GAAP盈利预测下调5-10%，主要是为了反映加速产能扩张和东买的业务调整[2] 估值方法 - 报告采用SOTP（Sum-of-the-Parts）估值方法，对新东方进行估值，目标价格为95.0美元[13]