投资评级与目标 - 首次覆盖新东方-S (9901 HK)，投资评级为“优于大市” [2] - 目标价为每股49港元，较现价40.30港元存在约21%的上涨空间 [2][13] - 基于2026财年18倍市盈率进行估值 [13] 核心观点 - 新东方是中国领先的综合性教育服务商，在K12、海外考试培训等细分领域均处于领先地位 [3][13] - 公司生成式AI技术在课件自动生成、名师数字分身及作业批改等场景的落地，将提升转化效率和内容质量 [3] - 公司已宣布三年股东回报计划，派息率不低于50%，彰显管理层对盈利持续提升的信心 [5][13] 财务业绩与预测 - 2025财年（截至2025年5月）收入为49亿美元，同比增长14%；经调整净利润为3.72亿美元，同比增长11% [2][6] - 预计2026财年收入将达53.66亿美元，同比增长9%；经调整净利润预计为4.84亿美元，同比增长30% [2][9] - 预计2027财年收入将达58.68亿美元，同比增长9%；经调整净利润预计为5.61亿美元，同比增长19% [2][9] - 2025财年毛利率为55.4%，预计2026财年将维持在55.3%的高位 [2][9] 各业务板块表现与展望 - **K12业务**：2026财年第一季度，K9新业务同比增长15%，高中业务为个位数增长；预计第二季度高中业务将同比增长12%，K9新业务将同比增长21% [3] - **海外业务**：2026财年第一季度，海外考试培训同比增长1%，留学咨询同比增长2%；预计第二季度海外收入将同比下滑5%，2026财年全年预计为低个位数下滑 [4] - **利润率改善**：2026财年第一季度集团经调整经营利润率为22%，同比提升1个百分点；预计第二季度利润率将再扩大2个百分点，全年经调整经营利润预计为6.5亿美元，对应利润率12.1% [4] 股东回报 - 2026财年宣布股东回报总额为4.9亿美元，包括派发现金股息1.9亿美元（占2025财年净利润51%）和启动3亿美元回购（占2025财年净利润81%），合计派息率为132% [5] - 按当前市值96.4亿美元计算，股息收益率约为5% [5] - 管理层承诺未来两年随净利润持续增长，股东回报力度将不低于本年 [5][8] 运营效率与战略重点 - 2026财年公司将放缓教学中心扩张、提升存量利用率并全线提效 [4][8] - 公司之前拆分的1000多个细分提效任务已完成超一半，随着规模提升和降本增效的进行，利润率有望持续提升 [8]

文章核心观点 - 东方甄选人均年薪在营收下滑背景下因员工数量减少而显著提升至83.96万元，为同业公司交个朋友控股2024年年薪的2.02倍 [1] - 新东方在“双减”政策冲击后通过业务转型（如教师转型主播）实现业绩反弹，但公司创始人俞敏洪的个人年薪与员工平均薪酬差距巨大 [1][2] 公司薪酬变化 - 东方甄选2025财年人均年薪达到83.96万元，较2023财年的37.5万元大幅增长，尽管同期营收同比下滑32.7%至43.9亿元 [1] - 员工数量减少近500人是推动人均年薪上升的关键因素 [1] - 新东方在线2022财年人均薪酬为34.86万元，新东方同期人均管理费用为23.43万元 [1] 行业对比与历史背景 - 东方甄选2025财年人均年薪是直播电商上市公司交个朋友控股2024年年薪的2.02倍 [1] - 2021年“双减”政策导致K9学科辅导业务（占新东方营收60%）受重创，公司于2021年8月启动大规模裁员及教学点关闭 [1] - 业务转型后，东方甄选2023财年营收暴涨至45.1亿元，并开启集体涨薪模式 [1] 高管薪酬情况 - 新东方创始人俞敏洪年薪约为新东方人均管理支出的87倍，也是东方甄选人均薪酬的近13倍 [2] - 俞敏洪在回应外界评价时表示其承担守护东方甄选和主播的责任 [2]

美股市场整体表现 - 美股三大指数周三均高开高收并实现连续四个交易日上涨 道琼斯指数上涨0.67%至47427.12点 标普500指数上涨0.69%至6812.61点 纳斯达克综合指数上涨0.82%至23214.69点 [1] - 市场波动性显著缓解 标普500波动率指数（VIX）在四天内下跌约35% 为4月中旬以来最大跌幅 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一 英伟达上涨1.37% 苹果上涨0.21% 微软上涨1.78% 特斯拉上涨1.71% [1] - 谷歌C下跌1.04% 亚马逊下跌0.22% Meta下跌0.41% [1] - 费城半导体指数大幅上涨2.76% 30只成分股全部收涨 泰瑞达上涨6.98% 迈威尔科技上涨5.14% AMD上涨3.93% 阿斯麦上涨3.76% 美光科技上涨2.55% [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.03% [2] - 热门中概股多数收升 唯品会上涨2.54% 拼多多上涨1.58% 京东上涨0.96% 理想汽车上涨0.6% 新东方上涨0.39% 阿里巴巴上涨0.38% [2] - 部分中概股下跌 禾赛下跌7.37% 腾讯音乐下跌2.33% 小鹏汽车下跌2.22% 百度下跌1.31% 蔚来下跌0.73% [3]

南极事件舆论风波 - 新东方创始人俞敏洪在南极发布内部信引发舆论反弹，被指老板的"诗和远方"与员工的"眼前苟且"形成强烈反差[1][5] - 俞敏洪三天内两次公开道歉，澄清南极邮轮费用实为20到25万元而非谣传的148万元，并承诺明年支持10名基层员工和10名优秀会员赴南极[3][7] - 舆论认为回应未触及核心问题，南极风光视频被解读为"花式炫富"，网友批评"旅游就旅游，何必包装成工作"[9][11] 核心人才流失问题 - 东方甄选失去核心人才董宇辉和孙东旭，俞敏洪曾称董宇辉是公司"灵魂"，孙东旭为创始人之一[14][15] - 小作文风波后俞敏洪免去孙东旭CEO职务但保留位置，最终两人均离开，公司GMV从2024财年143亿元跌至2025财年87亿元[15][16][22] - 管理哲学强调中庸之道，试图在人情与管理间寻找平衡点，但被指"和稀泥"导致人才挽留失败[19][20][22] 企业舆论环境现状 - 俞敏洪长期处于舆论中心，去年称"东方甄选做得乱七八糟"致股价连跌五个交易日[23][25] - 董宇辉独立运营"与辉同行"是为切断两家公司间敏感舆论连线，俞敏洪经历近两个月煎熬期每天仅睡三四个小时[25] - 作为两家上市公司掌舵人，言行持续被放大审视，被关注与被误解成为常态[23][26][27]

文章核心观点 - 企业文化应被视为需要精心设计、试错和迭代的“系统级产品”或“底层算法”，而非抽象的口号[2] - 当前许多企业的文化建设与员工真实感受脱节，导致文化无法引发共鸣甚至产生对立[5][6] - 有效的文化建设需采用产品化思维，经历用户调研、场景化设计和数据化迭代的全流程[8][9] - 文化的终极目标是从老板主导转变为员工主动共创，使文化成为员工“无需提醒的自觉”[15][16] 普遍的组织困境 - 企业家精神与职业价值观若脱离员工的实际工作体验与诉求，易被解读为“脱离现实的鸡汤”[5] - 案例包括新东方周年庆内部信5次提及南极冰雪隐喻，却忽略了员工对加班补贴、成长机会等朴素诉求[3] - 泡泡玛特79元盲盒的“情绪价值”定价逻辑存在商业闭环，但一线员工直言“贵”，暴露了文化理念与员工认知的断层[3] - 马云“996福报论”和董明珠对年轻人求职的言论也曾因“鸡汤人设”引发广泛讨论[4] 像做产品一样做文化的三步法 - **第一步：精准用户调研** – 需像产品调研一样搞清楚员工的真实诉求与组织核心矛盾[10][11] - **第二步：场景化产品设计** – 将价值观拆解为可落地的行为标准，例如字节跳动“坦诚清晰”文化转化为“飞书文档全员可见”等细节[12][13] - **第三步：数据化迭代优化** – 建立文化健康度指标，根据员工反馈持续优化，例如华为的“蓝军机制”和字节跳动的“文化积分系统”[14] 文化的终极形态：主动共创 - 优秀企业实现从“老板主导文化”到“员工共创文化”的转变，如同产品从“厂商驱动”到“用户共创”[15] - 胖东来的“服务文化”让员工参与规则制定，阿里巴巴的“武侠文化”源自员工自发的“花名制度”[15] - 当员工从“文化的听众”变成“文化的创作者”，文化便能成为组织最坚固的“护城河”[16] 文化的本质与检验标准 - 企业文化是管理实践的产物，是组织解决问题的底层“算法”[2] - 文化的终极检验标准是员工的“行为自觉”，即在没有流程、没有上级指示时，员工能自然做出符合公司期望的决策[6][17] - 许多企业的文化建设停留在“让员工知道”的层面，未能达到“让员工认同”和“让员工践行”的阶段[7][8]

充电宝新规与行业影响 - 工信部《移动电源安全技术规范》新国标预计12月公示 2026年6月实施 原有3C认证将全面失效[5] - 新规技术要求严苛 预计近七成现有产能因无法达标将被迫退出市场[5] - 新规设置半年缓冲期供企业清理库存 未售出旧标产品须在实施前完成销售或退出市场[6] 蔚来汽车业绩与战略 - 公司2025年第三季度净亏损34.805亿元人民币 同比收窄31.2% 综合毛利率13.9%创近三年新高[8] - 公司创始人李斌提出四季度盈利信心 并设明年全年盈利目标[8] - 公司计划明年推出三款大尺寸新车 并计划将自研辅助驾驶芯片开放给行业使用[9] 百度AI组织架构调整 - 公司新设基础模型研发部和应用模型研发部 分别由吴甜和贾磊负责 均向CEO李彦宏汇报[9] - 公司提升大模型研发部门管理层级 采取分进合击打法以加强人工智能核心优势[9] - 文心大模型5.0在LMArena竞技场取得文本榜全球并列第二 视觉理解榜国内第一的成绩[10] 人工智能行业动态 - 阿里巴巴26财年Q2财报显示AI需求旺盛 阿里云收入增长34% AI相关产品收入连续9个季度三位数同比增长[11] - 公司CEO吴泳铭表示AI服务器上架节奏严重跟不上订单增速 在手积压订单持续扩大 认为AI资源供不应求状态将至少持续三年[12] - 美国前总统特朗普签署行政令启动AI"创世纪计划" 定位为国家战略级别 旨在利用AI变革科学研究[35] 消费电子与智能手机 - 华为发布Mate 80系列 首发无网应急通信功能 最远连接距离13公里 起售价4699元[31] - 2025年10月国产新旗舰机激活设备数前三名为小米17 Pro Max(53.4万台)、小米17 Pro(52万台)和OPPO Find X9 Pro(46.0万台)[33] - 苹果公司证实裁撤部分销售团队 同时iPhone Air机型产量大幅削减 销量仅达最高预期三分之一[35][36] 芯片与算力市场 - 亚马逊宣布将最高投资500亿美元为AWS美国政府客户拓展AI及超算能力 计划新增近1.3吉瓦超算容量[37] - 谷歌向客户推销自研TPU芯片 Meta据悉正讨论斥资数十亿美元从2027年开始整合谷歌TPU[37][38] - 联想集团CFO表示为应对AI引发的内存芯片供应紧张 公司零部件库存囤积量比平时高出约50%[39] 汽车行业其他要闻 - 理想汽车创始人李想表示公司不会造手机 但将推出智能眼镜等生态化产品[15] - 极越汽车母公司上海集度汽车已向法院提交预重整申请并获受理 旨在引入新战略投资人[24][25] - 特斯拉声称荷兰监管机构RDW计划于2026年2月批准FSD在荷兰落地 但遭RDW澄清时间表能否实现仍需观察[40][41] 公司人事与融资动态 - 原华为天才少年彭志辉（稚晖君）当选上市公司上纬新材董事长[11] - 长安汽车调整海外业务负责人 由叶沛分管 公司前10月海外销量达52.3万辆 占总销量比重超22%[13][14] - 灵心巧手公司完成数亿元人民币A+轮融资 为8个月内第四轮融资 当前月订单量已突破千台[24]

事件概述 - 新东方创始人俞敏洪于2025年11月16日从南极向全体员工发送一封庆祝公司成立32周年的信件，引发网络热议及员工负面反馈 [1] - 信件内容因使用大量文艺性词汇并频繁提及个人南极体验，与员工关注的现实问题形成鲜明对比，导致舆论危机 [3] - 事件发生后四天，公司创始人迅速做出回应，承认员工吐槽的传统，并宣布邀请10名优秀员工和10名忠实用户免费游南极，同时澄清个人南极旅行费用在20万至25万元之间，并非传闻的148万元 [5][7] 公司内部管理与员工关系 - 事件反映出管理层与普通员工之间存在显著认知差异：管理层强调“时间的力量”与长期主义，而员工更关注加班费、薪资发放等现实生计问题 [9] - 有老员工私下表示，尽管公司倡导长期主义，但个人面临月度房租、子女教育费用等短期经济压力 [9] - 公司曾被前员工评价为在“真金白银”的福利上较为含糊，并有核心员工离职，表明员工关系问题较为严重 [13] - 年轻员工群体对“吃苦享福”的传统激励模式接受度低，更看重社保、薪资等实际福利能否应对生活压力 [13] 公司财务与业务表现 - 根据新发布的2025财年报告，公司净利润同比下降73.7%，主要原因是东方甄选业务表现不佳 [9] - 公司传统教育业务增长显著放缓，年增长率从43.9%下降至13.6% [9] 行业对比与借鉴 - 公司创始人曾于今年初参观学习胖东来的管理模式，并赞赏其以“自由和爱”对待员工和顾客的理念 [11] - 胖东来的具体实践包括为员工提供每年40至60天假期、公开商品进价、提供高于同行的薪资水平等，形成了鲜明的对比 [11][19] - 网友建议，相较于抽选20人赴南极旅游，为全体员工每人发放2000元红包可能更具实际激励效果 [15] 事件启示与管理思维转变 - 该事件是许多企业的通病，即管理层习惯于单向灌输价值观，而忽视了员工对实际生活保障的需求 [17] - 有效的员工关系需要实际行动支持，而非仅靠言语承诺，实质性的尊重与福利投入是建立忠诚度的关键 [19] - 对于处于转型期的企业而言，管理思维的转变至关重要，需减少空洞说教，增加实质福利，以应对真实的职场生态 [21]

管理层与内部沟通事件 - 新东方创始人俞敏洪发布南极32周年内部信引发员工负面解读 其喜庆语气与红色字体被部分员工视为炫耀[3] - 俞敏洪两次公开致歉 承认行文不当 澄清所乘破冰邮轮费用为20万至25万元 并非网传148万元[3] - 俞敏洪宣布明年冬天将支持约10名基层优秀员工及10名东方甄选会员免费赴南极[3] 公司治理与人事变动 - 原东方甄选CEO孙东旭于11月6日确认离职 此后公司股价持续走低[3][4] - 从2023年底"小作文"事件至2025年11月孙东旭退场 东方甄选经历核心人事"双支柱"崩塌[6] - 俞敏洪身兼新东方与东方甄选管理层职务 但未披露具体高管梯队建设计划[6][7] 财务表现与经营压力 - 新东方2026财年第一季度营收同比增长6.1% 但股东应占净利润同比下降1.9%[6] - 东方甄选2025财年持续经营业务营收同比减少30.9% 净溢利由2024财年的2.491亿元大幅降低至0.062亿元[6] - 东方甄选2025财年GMV同比降低39.2%至87亿元 毛利同比减少17%至14亿元[7] 业务挑战与市场担忧 - 董宇辉与孙东旭的离开直接导致东方甄选"流量基本盘"动摇 且未形成有效替代[7] - 市场对东方甄选业务独立性 盈利持续性以及管理层战略重心与公司现实困境匹配度存在深层担忧[4][8] - 投资者更关注新东方教育 文旅与东方甄选电商几大业务的优先级排序与人才资源补全[8]

公司内部沟通事件 - 新东方教育集团董事长俞敏洪于11月22日晚再次发布内部信[1] - 俞敏洪在信中首先就其在南极写信时使用的描述和比喻触发员工不满表达歉意[1] - 其次俞敏洪就内部信中使用红色字体道歉解释称红色对其一代人代表喜庆和欢庆并无他意[1] - 俞敏洪表示写信时身处南极但并无炫耀之意旨在真诚分享个人观点和情况[1] 外部专家评论 - 经济学家马光远于11月23日连发多条博文力挺俞敏洪[1] - 马光远评价俞敏洪的信件内容不错不亢不卑没有迎合网络情绪[1] - 马光远认为信件主要内容是说明和解释而非再次道歉并对制造老板和员工对立的说法不认同[1] - 马光远表示俞敏洪去南极如同去三亚一样简单并无炫耀成分但被部分人解读为炫耀[1]

事件概述 - 经济学者马光远通过微博评论新东方创始人俞敏洪自南极发出的公司内部信 [1] - 马光远力挺俞敏洪，认为信件内容是不亢不卑的说明和解释，而非迎合网络情绪的再次道歉 [1] - 信件主要传达公司与员工互相成就才是最佳关系的核心观点 [1] 信件内容解读 - 信件被部分媒体解读为“再次道歉”，但核心内容是“说明”和“解释” [1] - 俞敏洪在信中不认同制造老板与员工对立的说法 [1] - 俞敏洪强调“人和公司互相成就，才是最好的关系” [1] 南极之行背景 - 俞敏洪的南极之行被部分舆论解读为炫耀，但马光远认为其经济实力足以承担100多万元的费用，且此行实质是工作 [1] - 此次南极之行恰逢公司成立32周年，俞敏洪意在表达与员工继续风雨同舟的愿景 [1] - 马光远指出，若信件叙事侧重于南极之行的艰难及为公司发展、员工待遇寻找思路，则可能避免引发争议 [1] 舆论反应分析 - 事件引发争议的核心被归结为“时代的叙事变了” [1] - 马光远认为俞敏洪与员工双方均无过错，关键在于沟通叙事方式需要适应时代变化 [1]