报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年度公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润同比大幅增长，单Q4表现亮眼，开店速度超预期 [4] - 量贩零食业务驱动高增长，24Q4门店数量迅速攀升，经营净利率逐季环比提升，食用菌业务受市场因素影响亏损 [5] - 规模效应释放推动毛利率提升，费用率优化助力利润扭亏为盈，2025年将以量贩零食为核心驱动力，巩固行业龙头地位并探索新增长模式 [6] - 公布2024年度利润分配以及2025中期分红预案 [7] - 调整2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，给予2027年营收利润预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价135.48元，总股本1.80亿股，流通股本1.56亿股，总市值244亿元，流通市值211亿元 [3] - 52周内最高/最低价为135.48 / 18.02元，资产负债率79.9%，市盈率79.03，第一大股东为福建含羞草农业开发有限公司 [3] 业绩情况 - 2024年度营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润323.29/323.29/2.94/2.58亿元，同比247.86%/247.86%/453.95%/407.97% [4] - 单Q4营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润117.16/117.16/2.09/1.82亿元，同比166.68%/166.68%/894.27%/969.5% [4] 业务情况 - 2024年食用菌/量贩零食分别实现收入5.39/317.90亿元，同比+0.73%/+262.94% [5] - 2024年量贩零食业务新增门店9776家，闭店242家，非门店经营原因减少门店64家，期末门店数量14196家 [5] - 24Q2/Q3/Q4量贩零食业务剔除股份支付后的净利率分别为2.72%/2.73%/2.74% [5] 财务指标 - 2024年毛利率/归母净利率为10.76%/0.91%，分别同比1.46/1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.43%/3.03%/0.01%/0.12%，分别同比-0.24/-1.76/-0.02/-0.19pct [6] - 24Q4毛利率/归母净利率为11.35%/1.79%，分别同比0.96/2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.57%/3.06%/0.01%/0.09%，分别同比0.38/-1.28/-0.02/-0.17pct [6] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至525.67/635.22亿元，同比+62.6%/+20.84% [8] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测至6.76/8.51亿元，同比+130.19%/+25.96% [8] - 给予2027年营收利润预测分别为724.02/10.56亿元，分别同比+13.98%/24.03% [8] - 对应三年EPS分别为3.75/4.73/5.86元，对应当前股价PE分别为36/29/23倍 [8] 分红预案 - 2024年年度利润分配每10股派送现金股利4.00元（含税），合计派发现金红利107,993,856.60元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为36.79% [7] - 2025年中期分红拟派发现金红利总金额不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的50% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年度公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润同比大幅增长，单Q4表现亮眼，开店速度超预期 [4] - 量贩零食业务驱动高增长，24Q4门店数量迅速攀升，经营净利率逐季环比提升，食用菌业务受市场因素影响亏损 [5] - 规模效应释放推动毛利率提升，费用率优化助力利润扭亏为盈，2025年将以量贩零食为核心驱动力，探索折扣业态新增长模式 [6] - 公布2024年度利润分配以及2025中期分红预案 [7] - 调整2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，给予2027年营收利润预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价135.48元，总股本1.80亿股，流通股本1.56亿股，总市值244亿元，流通市值211亿元 [3] - 52周内最高/最低价为135.48 / 18.02元，资产负债率79.9%，市盈率79.03，第一大股东为福建含羞草农业开发有限公司 [3] 业绩情况 - 2024年度营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润323.29/323.29/2.94/2.58亿元，同比247.86%/247.86%/453.95%/407.97% [4] - 单Q4营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润117.16/117.16/2.09/1.82亿元，同比166.68%/166.68%/894.27%/969.5% [4] 业务情况 - 2024年食用菌/量贩零食分别实现收入5.39/317.90亿元，同比+0.73%/+262.94% [5] - 2024年量贩零食业务新增门店9776家，闭店242家，非门店经营原因减少门店64家，期末门店数量14196家 [5] - 24Q2/Q3/Q4量贩零食业务剔除股份支付后的净利率分别为2.72%/2.73%/2.74% [5] 财务指标 - 2024年毛利率/归母净利率为10.76%/0.91%，分别同比1.46/1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.43%/3.03%/0.01%/0.12%，分别同比-0.24/-1.76/-0.02/-0.19pct [6] - 24Q4毛利率/归母净利率为11.35%/1.79%，分别同比0.96/2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.57%/3.06%/0.01%/0.09%，分别同比0.38/-1.28/-0.02/-0.17pct [6] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至525.67/635.22亿元，同比+62.6%/+20.84%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至6.76/8.51亿元，同比+130.19%/+25.96% [8] - 给予2027年营收利润预测分别为724.02/10.56亿元，分别同比+13.98%/24.03% [8] - 对应三年EPS分别为3.75/4.73/5.86元，对应当前股价PE分别为36/29/23倍 [8] 利润分配与分红预案 - 2024年年度利润分配每10股派送现金股利4.00元（含税），合计派发现金红利107,993,856.60元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为36.79% [7] - 2025年中期分红拟派发现金红利总金额不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的50% [7]

公司财务表现 - 2024年实现营收323.29亿元 同比增长247.86% [1][4] - 净利润达2.94亿元 同比增长453.95% [1] - 量贩零食业务收入317.90亿元 同比增长262.94% 占总收入98.33% [3][4] - 食用菌业务收入5.39亿元 同比增长0.73% 占总收入1.67% [4][5] 业务结构转型 - 公司原主营食用菌业务 2022年8月通过创立"陆小馋"进入量贩零食赛道 [1] - 通过合资收购整合来优品/好想来/吖滴吖滴/老婆大人等品牌 形成"好想来"+"老婆大人"双品牌运营 [1] - 量贩零食业务毛利率10.86% 同比提升1.34个百分点 [3] - 食用菌业务因金针菇价格低迷出现亏损 但对整体影响有限 [5] 门店扩张战略 - 门店总数从2023年底4726家增至2024年底14196家 净增9470家 [5] - 全年新开门店9776家 因经营原因闭店242家 非经营原因闭店64家 [5] - 华东地区门店8265家占比最高 华中1863家 华北1230家 华南603家 [5][6] - 期末门店经营总面积达230.11万平方米 [6] 行业竞争格局 - 行业形成万辰集团与鸣鸣很忙集团"两超多强"格局 [6] - 万辰是量贩零食赛道唯一上市企业 截至今年2月签约门店达1.5万家 [6] - 鸣鸣很忙集团在营门店超1.5万家 重点布局华南市场 [6] 新业务拓展 - 公司2024年12月通过子品牌来优品布局省钱超市 首家门店于今年1月开业 [7] - 竞争对手鸣鸣很忙同期推出"赵一鸣省钱超市"3.0店型 [7] - 零食有鸣/爱零食等企业均在拓展折扣超市业态 [7] 公司治理动态 - 董事长王健坤于3月3日被留置立案调查 所涉事项与公司无关 [7] - 董事兼总经理王丽卿暂代董事长职责 公司未被要求协助调查 [7]

文章核心观点 - 公司2024年年报业绩亮眼，营收和归母净利润大幅增长，门店扩张迅速，盈利能力提升，长期发展前景乐观，上调2025年归母净利预测并维持“买入”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年营收323.3亿，同比+248%，归母净利润2.9亿，2023年归母亏损，业绩落在预告偏上限 [1] - 2024Q4营收117.2亿，同比+167%，归母净利润2.1亿，2023Q4归母亏损 [1] 门店扩张情况 - 2024年底门店数量达14196家，全年净开9470家，2024H2净开门店7558家，强化在零食量贩赛道竞争地位 [2] - 2024年平均单店为336w/家，表观单店下降因门店加密多，不影响业态长期向上趋势 [2] 盈利能力情况 - 2024Q4毛利率为11.3%，环比+1.0pct，销售费用率为4.6%，同比+0.4pct，管理费用率为3.1%，同比-1.3pct，股份支付全年2.2亿元 [2] - 2024年全年零食量贩业态净利率（剔除股权激励费用）为2.7%，落在业绩预告上线，2024Q1 - 4零食量贩业务净利率分别为2.50%/2.72%/2.73%/2.74%，盈利能力环比上升 [2] - 归母净利润表现好原因：零食量贩业务净利率超预期、菌菇业务有正贡献、政府补助较多 [2] 盈利预测与投资评级 - 短期预计2025Q1收入环比2024Q4略微降低 [2] - 长期零食量贩业态、社区折扣超市是趋势性机会，公司确立竞争优势，后续业务盈利能力提升、少数股权收回、社区折扣超市模型跑通有望形成催化 [2] - 预计2025 - 2026年收入/净利/归母净利分别为559/15.8/7.9亿、663/23.1/12.0亿，上调2025年归母净利至7.9亿，维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价128.33元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年万辰集团营收323.29亿元（yoy+247.86%），归母净利2.94亿元（同比扭亏），Q4营收和归母净利表现良好，拓店提速且经营效率改善，看好龙头地位，上调2025年盈利预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 量贩零食业务情况 - 2024年量贩零食业务营收318亿元，同比+263%，因门店数提升，年底并表门店达14196家（同比新增9470家），单店年化收入336万元略下滑；剔除股份支付费用后净利润8.58亿元，利润率2.7%，同比+2.3pct，24Q4净利率2.74%、环比+0.01pct；截至25/3/11签约门店超1.5万家，主品牌好想来过万 [2] 盈利能力情况 - 2024年毛利率达10.8%、同比+1.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.24/1.76/0.02/0.19pct至4.43%/3.03%/0.01%/0.12%；2024Q4归母净利润占比达81%，环比+40pct，归母净利率达1.8%、环比+0.9pct [3] 新业态情况 - 2024年12月、2025年1月分别推出“来优品省钱超市”、“好想来全食优选”新业态，全国设50个仓储中心，有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统支持新店型扩张 [4] 盈利预测及估值情况 - 上调2025年开店数及毛利率预测，上调2025年盈利预测至6.6亿元（上调幅度+22%），维持2026年盈利预测不变，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.6、8.2、9.2亿元；可比公司25年Wind一致预期PE均值34倍，给予25年35倍PE，目标价128.33元 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,294|32,329|58,240|64,944|70,274| |+/-%|1,592|247.86|80.15|11.51|8.21| |归属母公司净利润(人民币百万)|(82.93)|293.52|663.00|822.36|915.68| |+/-%|(273.61)|453.95|125.88|24.04|11.35| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.46)|1.63|3.68|4.57|5.09| |ROE(%)|(12.63)|33.67|46.37|37.86|31.03| |PE(倍)|(245.05)|69.23|30.65|24.71|22.19| |PB(倍)|31.49|18.50|11.54|7.87|6.12| |EV EBITDA(倍)|148.80|14.59|11.03|9.34|8.26| [7] 可比公司估值情况 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603719 CH|良品铺子|12.82|51.41|0.25|0.60|50.39|21.24| |002847 CH|盐津铺子|83.60|228.08|3.01|3.74|27.78|22.37| |300783 CH|三只松鼠|29.79|119.46|1.32|1.76|22.54|16.93| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - |33.57|20.18| [13] 盈利预测详细情况 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025E营业收入58,240百万元、归属母公司净利润663.00百万元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 2024年收入符合预期，归母净利润超预期；量贩零食持续成长，份额加速头部集中；公司多维度能力领先，预计份额持续提升，净利率弹性明显；叠加未来少数股权收回及折扣超市潜力继续打开市值空间 [1] - 量贩零食“多快好省”全面领先，仍是零食消费最高效渠道，预计持续从其他渠道分份额；后续基于新店培育、心智培育、潮玩等品类扩充，店效重回健康状态；叠加预计2025Q2起开店回暖，2025年继续保持较高增长势能；公司中长期净利率弹性明显；叠加少数股权收回及折扣超市发展潜力下的增量空间，维持强烈推荐评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|9294|32329|55387|61785|66003| |同比增长|1592%|248%|71%|12%|7%| |营业利润(百万元)|(76)|1041|2226|2831|3639| |同比增长|-281%|-1462%|114%|27%|29%| |归母净利润(百万元)|(83)|294|749|910|1171| |同比增长|-274%|-454%|155%|22%|29%| |每股收益(元)|-0.46|1.63|4.16|5.06|6.51| |PE|-245.0|69.2|27.1|22.3|17.4| |PB|31.5|18.5|11.5|8.1|5.9| [2] 基础数据 - 总股本180百万股，已上市流通股156百万股，总市值203亿元，流通市值176亿元，每股净资产6.1元，ROE（TTM）26.7，资产负债率79.9%，主要股东为福建含羞草农业开发有限公司，持股比例22.75% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|38%|103%|359%| |相对表现|44%|107%|353%| [5] 2024年业绩情况 - Q4收入高于预告中值，归母净利润明显超预期；2024年实现营收323.3亿/+248%（业绩预告300 - 340亿），归母净利润2.9亿/去年同期为 - 0.8亿（预告2.4 - 3.0亿），扣非归母净利润2.6亿/去年同期 - 0.8亿（预告2.1 - 2.7亿）；Q4收入117.2亿/+167%，Q4归母净利2.1亿/去年同期为 - 0.26亿（预告拆分得1.3 - 2.2亿），Q4扣非归母净利1.8亿/去年同期 - 0.2亿（预告拆分1.2 - 1.9亿）；分业务看，24全年量贩零食收入317.9亿/+262.9%，食用菌业务收入5.4亿/+0.7%；食用菌业务全年亏损，Q4预计实现明显盈利 [7] 开店与单店收入情况 - 2024年净增门店9652家，其中新增门店9776家，关闭门店306家，闭店率仅2.2%，24Q4末门店数达到14196家；24Q4环比净增3000 + 门店，24H2净增7558家；分区域看，华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北地区期末门店数分别为8265/1863/1230/614/838/603/783家，年内分别净增5020/1164/822/541/648/537/738家 [7] - 经计算量贩零食Q4单店收入略有下降，预计主要因24H2开店过快带来分流，新店仍在爬坡等因素导致店效波动 [7] 毛利率与净利率情况 - 24Q4毛利率为11.4%/同比 + 1.0pct/环比 + 1.0pct；24Q4销售费用率4.6%/同比 + 0.4pct/环比 + 0.4pct，管理费用率3.1%/同比 - 1.3pct/环比 + 0.3pct；24Q4净利率为2.2%/同比 + 2.4pct/环比 + 0.1pct [7] - 随量贩零食业务供应链效率优化及规模效应释放带动，公司毛利率及净利率提升，各项费用率优化；24Q4量贩零食剔除股份支付费用的净利率为2.74%/同比 + 0.9pct/环比持平，其中孙公司万优24年净利率为4.2%，万好为3.6%，公司净利率提升趋势明确，弹性明显 [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2349|5771|8435|10495|13327| |现金|1210|2381|2663|4031|6460| |应收款项|27|18|15|17|18| |存货|733|2141|3651|4089|4343| |非流动资产|1576|1483|1417|1359|1309| |固定资产|851|794|741|695|655| |资产总计|3925|7253|9851|11854|14636| |流动负债|2640|5128|6135|6207|6494| |短期借款|511|956|421|0|0| |应付账款|943|2094|3583|4013|4263| |长期负债|589|664|664|664|664| |负债合计|3230|5792|6799|6871|7158| |股本|155|180|180|180|180| |留存收益|127|384|1061|1784|2727| |少数股东权益|50|363|1278|2485|4037| |归属于母公司所有者权益|645|1098|1775|2498|3441| |负债及权益合计|3925|7253|9851|11854|14636| [8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1023|848|1037|1915|2568| |净利润|(146)|603|1663|2117|2723| |折旧摊销|98|121|112|103|96| |投资活动现金流|(207)|(96)|61|61|61| |筹资活动现金流|222|303|(815)|(608)|(200)| |现金净增加额|1039|1056|283|1368|2429| [8] 利润表及主要财务比率 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|9294|32329|55387|61785|66003| |营业成本|8430|28851|49372|55298|58743| |营业利润|(76)|1041|2226|2831|3639| |利润总额|(85)|1032|2218|2823|3631| |所得税|61|429|554|706|908| |少数股东损益|(63)|310|915|1207|1552| |归属于母公司净利润|(83)|294|749|910|1171| [9] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|1592%|248%|71%|12%|7%| |年成长率 - 营业利润|-281%|-1462%|114%|27%|29%| |年成长率 - 归母净利润|-274%|-454%|155%|22%|29%| |获利能力 - 毛利率|9.3%|10.8%|10.9%|10.5%|11.0%| |获利能力 - 净利率|-0.9%|0.9%|1.4%|1.5%|1.8%| |获利能力 - ROE|-12.6%|33.7%|52.1%|42.6%|39.4%| |偿债能力 - 资产负债率|82.3%|79.9%|69.0%|58.0%|48.9%| |偿债能力 - 净负债比率|20.7%|18.8%|6.7%|2.0%|1.6%| |营运能力 - 总资产周转率|3.6|5.8|6.5|5.7|5.0| |营运能力 - 存货周转率|20.2|20.1|17.0|14.3|13.9| |每股资料(元) - EPS|-0.46|1.63|4.16|5.06|6.51| |每股资料(元) - 每股经营净现金|5.68|4.71|5.76|10.64|14.26| |每股资料(元) - 每股净资产|3.59|6.10|9.86|13.88|19.12| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.40|1.04|1.26|1.63| |估值比率 - PE|-245.0|69.2|27.1|22.3|17.4| |估值比率 - PB|31.5|18.5|11.5|8.1|5.9| |估值比率 - EV/EBITDA|503.0|16.5|8.2|6.7|5.3| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润大幅增长，门店数量快速增加，规模效应释放带动盈利能力提升，尝试新业态有望拓宽经营品类，上调2025年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.94亿元、323.29亿元、508.05亿元、564.25亿元、598.35亿元，同比分别为1592.03%、247.86%、57.15%、11.06%、6.04% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 8293万元、2.9352亿元、7.0275亿元、9.7445亿元、12.334亿元，同比分别为 - 273.72%、453.95%、139.42%、38.66%、26.57% [1] - 2024年公司实现毛利率10.8%，同比+1.5%，全年销售/管理费用率同比 - 0.2/-1.8pct；2024Q4毛利率同比+1.0pct，销售/管理费用率分别同比+0.4/-1.3pct [7] - 2024/24Q4实现净利率1.9%/2.2%，同比+3.4/2.4pct [7] 业务情况 - 2024年零食量贩实现营收317.9亿元，2023年为87.5亿元；2024Q4零食量贩实现营收115.6亿元，同比+156.5%；环比+21.0% [7] - 2024年门店数量达到14196家，2023年为4726家，测算2024年单店营收为336万元，同比小幅下降 [7] - 食用菌业务2024年实现营收5.4亿元，同比 - 0.9% [7] 新业态尝试 - 2025年1月公司旗下来优品品牌开始尝试“省钱超市”新店型，尝试日化、短保烘焙等品类 [7] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元（此前2025 - 2026年分别为6.6/9.7亿元），同比+139%/+39%/+27%，对应PE为29/21/16X [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润大幅增长，门店数量快速增加，规模效应释放，归母利润提升，净利率有望继续上行，尝试新业态，上调2025年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.94亿元、323.29亿元、508.05亿元、564.25亿元、598.35亿元，同比分别为1592.03%、247.86%、57.15%、11.06%、6.04% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 8293万元、2.94亿元、7.03亿元、9.74亿元、12.33亿元，同比分别为 - 273.72%、453.95%、139.42%、38.66%、26.57% [1][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为10.76%、11.48%、11.98%、12.47%，归母净利率分别为0.91%、1.38%、1.73%、2.06% [8] 经营情况 - 2024年营收323.3亿元，同比 + 247.9%；净利润6.0亿元，去年同期亏损1.5亿元；归母净利2.9亿元，去年同期亏损0.8亿元；Q4营收117.2亿元，同比 + 166.7%；净利润2.6亿元，去年同期亏损0.8亿元；归母净利2.1亿元，去年同期亏损0.3亿元 [7] - 2024年零食量贩营收317.9亿元，2023年为87.5亿元；Q4营收115.6亿元，同比 + 156.5%，环比 + 21.0%；门店数量达14196家，2023年为4726家，测算单店营收336万元，同比小幅下降 [7] - 2024年食用菌业务营收5.4亿元，同比 - 0.9% [7] 盈利指标 - 2024年毛利率10.8%，同比 + 1.5%，量贩业务/食用菌毛利率分别为10.9%/4.8%，同比 + 1.3/-0.9pct；全年销售/管理费用率同比 - 0.2/-1.8pct；Q4毛利率同比 + 1.0pct，销售/管理费用率分别同比 + 0.4/-1.3pct [7] - 2024/24Q4净利率1.9%/2.2%，同比 + 3.4/2.4pct；零食量贩业务2024Q4还原股权激励的净利率为2.74%，2024Q1 - 4分别为2.5%/2.7%/2.7%/2.7%；2024年子公司万兴/万品净利率分别为2%/3% [7] - 2024/24Q4归母利润2.9/2.1亿元，归母净利润占整体净利润分别为49%/81%，2024Q3少数股权权益收回部分，带动归母净利占比提升 [7] 未来展望 - 2025年1月旗下来优品品牌尝试“省钱超市”新店型，尝试日化、短保烘焙等品类，有望拓宽门店经营品类 [7] - 考虑公司经营向好，盈利能力提升，略上调2025年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元，同比 + 139%/+39%/+27%，对应PE为29/21/16X [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万辰集团总营收323.29亿元（同增248%），归母净利润2.94亿元（2023年为亏损0.83亿元），扣非净利润2.58亿元（2023年为亏损0.84亿元）；2024Q4总营收117.16亿元（同增167%），归母净利润2.09亿元（2023Q4为亏损0.26亿元），扣非净利润1.82亿元（2023Q4为亏损0.21亿元） [4] - 2024Q4毛利率同增1pct至11.35%，销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct至4.57%/3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] - 2024年食用菌营收5.39亿元（同增1%），零食量贩业务营收317.90亿元（同增263%）；截至2024年底，公司门店共14196家，较年初净增加9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%）；2025年以来布局优品省钱超市，扩充产品并加大自有品牌开发力度 [6] - 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性强；预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营效率优化，盈利能力提升 - 2024Q4毛利率因门店端供应链效率提升、规模效应释放同增1pct至11.35%，销售费用率同比+0.4pct至4.57%，管理费用率同比-1pct至3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] 推进门店数量拓展，布局折扣超市业态 - 食用菌业务2024年营收5.39亿元（同增1%），金针菇销售低迷，2024H2价格回暖；零食量贩业务2024年营收317.90亿元（同增263%），截至2024年底门店14196家，较年初净增9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%） [6] - 2025年以来布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界，发挥社区门店优势，有望提高客单价、增加消费者粘性，打开增长空间 [6] 盈利预测 - 零食量贩行业高景气扩张，万辰作为龙头加速开店，供应链效率优化、数字化管理推进下盈利能力弹性大，中长期净利率改善确定性强 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级 [7] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|32,329|48,253|57,813|68,132| |增长率（%）|247.9%|49.3%|19.8%|17.8%| |归母净利润（百万元）|294|620|852|1,077| |增长率（%）| - |111.1%|37.5%|26.4%| |摊薄每股收益（元）|1.63|3.44|4.74|5.98| |ROE（%）|20.1%|24.0%|20.6%|17.7%| [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标对2024A - 2027E进行预测，如营业收入、营业成本、各项费用、净利润等指标均有体现，还包括成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万辰集团总营收323.29亿元（同增248%），归母净利润2.94亿元（2023年为亏损0.83亿元），扣非净利润2.58亿元（2023年为亏损0.84亿元）；2024Q4总营收117.16亿元（同增167%），归母净利润2.09亿元（2023Q4为亏损0.26亿元），扣非净利润1.82亿元（2023Q4为亏损0.21亿元） [4] - 2024Q4毛利率同增1pct至11.35%，销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct至4.57%/3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] - 2024年食用菌营收5.39亿元（同增1%），零食量贩业务营收317.90亿元（同增263%）；截至2024年底，公司门店共14196家，较年初净增加9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%）；2025年布局优品省钱超市，扩充产品、加大自有品牌开发力度 [6] - 零食量贩行业延续高景气扩张，预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营效率优化，盈利能力提升 - 2024Q4毛利率因门店端供应链效率提升、规模效应释放同增1pct至11.35%，销售费用率同比+0.4pct至4.57%，管理费用率同比-1pct至3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] 推进门店数量拓展，布局折扣超市业态 - 食用菌业务2024年营收5.39亿元（同增1%），金针菇销售低迷，2024H2价格回暖；零食量贩业务2024年营收317.90亿元（同增263%），截至2024年底门店14196家，较年初净增9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%） [6] - 2025年布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界，发挥社区门店优势，有望提高客单价、增加消费者粘性 [6] 盈利预测 - 零食量贩行业高景气扩张，万辰作为龙头加速开店，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性大，中长期净利率改善确定性强 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级 [7] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32,329|48,253|57,813|68,132| |增长率（%）|247.9%|49.3%|19.8%|17.8%| |归母净利润（百万元）|294|620|852|1,077| |增长率（%）| - |111.1%|37.5%|26.4%| |摊薄每股收益（元）|1.63|3.44|4.74|5.98| |ROE（%）|20.1%|24.0%|20.6%|17.7%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2024A - 2027E的各项财务数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [11]