公司限售股解禁 - 约1769.91万股限售股份将于2025年9月25日解禁并上市流通 [1] - 解禁股份占公司总股本比例约为9.43% [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为量贩零食占比98.95% [1] - 农业种植业收入占比1.05% [1] 公司市值 - 截至发稿时市值为317亿元 [2]

股本变动 - 2024年2月29日向特定对象发行股票17,699,115股，募集资金净额193,601,606.75元[2] - 2024年3月21日发行股份上市，总股本变为172,393,247股[2] - 2024年6月14日，480.64万股第二类限制性股票归属上市流通，总股本变为177,199,647股[3] - 2024年9月11日，228.5285万股第二类限制性股票归属上市流通，总股本变为179,484,932股[4] - 2024年11月11日，50.4829万股第二类限制性股票归属上市流通，总股本变为179,989,761股[5] - 2025年7月4日，762.5301万股第二类限制性股票归属上市流通，总股本变为187,615,062股[7] 股份转让 - 2025年5月福建农开发转让8,189,800股给彭德建，拟转让2,047,400股给周鹏[10] - 2025年5月漳州金万辰转让5,271,570股给彭德建，计划减持不超1,799,897股，拟转让412,200股给周鹏[11] - 王泽宁拟转让6,404,700股给周鹏[11] 限售与解禁 - 王泽宁2023年认购的17,699,115股A股股份2025年9月20日限售到期[21][22] - 本次解除限售股份上市流通日期为2025年9月25日[49] - 本次解除限售股份数量为17,699,115股，占公司总股本9.4337%[49] - 解除限售后王泽宁所持无限售条件流通股为其持有公司股份总数的25%[52] 股份比例变动 - 本次变动前有限售条件股份占总股本比13.4494%，变动后为11.0910%[53] - 本次变动前无限售条件股份占总股本比86.5506%，变动后为88.9090%[53] 承诺相关 - 王泽宁各项长期承诺已严格遵守，后续将持续履行[26][32][35][37] - 若公司信息披露文件有问题，激励对象应返还激励计划全部利益[46] - 王泽宁未履行承诺将接受公开说明、赔偿等约束措施[47]

股份变动 - 2024年2月29日向特定对象发行股票17,699,115股，募集资金总额2亿元，净额1.9360160675亿元[5] - 2024 - 2025年多次第二类限制性股票上市流通致总股本变更，最终为187,615,062股[7][8][9][11] - 2025年5月福建农开发、漳州金万辰转让股份给彭德建和周鹏[16][17] - 王泽宁拟转让6,404,700股股份给周鹏[19] 限售股份 - 本次申请解除限售股份数量为17,699,115股，占总股本9.4337%，上市流通日期为2025年9月25日[3][4][51] - 王泽宁所持限售条件股份总数为23,549,115股，本次申请解除17,699,115股[51] - 王泽宁2023年认购的17,699,115股股份锁定期为2024年3月21日至2025年9月20日[27] 股东承诺 - 王泽宁多项承诺均为长期承诺，已严格遵守并持续履行[16][19][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 王泽宁减持股份有数量和方式限制[20] - 公司董事和高管增持股份资金不少于上一年度薪酬20%[25] 一致行动关系 - 王泽宁、王丽卿、陈文柱一致行动关系于2025年4月18日终止[44][45] 股份结构 - 有限售条件股份、高管锁定股、首发后限售股、无限售条件股份变动前后占比变化[53] 其他 - 保荐机构对2023年向特定对象发行股票限售股解禁无异议[54] - 公告日期为2025年9月22日[57]

投资评级 - 维持增持评级 [1][6] 核心观点 - 零食量贩业务保持高速增长 2025年上半年营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母扣非净利润4.51亿元 同比增长14722.34% [5] - 规模效应推动盈利水平大幅提升 毛利率达11.49% 同比上升0.62个百分点 净利率达3.85% 同比上升2.53个百分点 [5][6] - 门店网络持续扩张 期末门店总数达15365家 净新增1169家 华东地区门店占比56.8% 形成显著区域优势 [5] - 费用控制成效显著 销售 管理 研发和财务费用率分别同比下降1.41 0.47 0.01和0.08个百分点 [6] 财务表现 - 2025年上半年基本每股收益2.62元 预计2025-2027年每股收益分别为5.84元 9.08元和10.96元 [5][6] - 对应市盈率分别为29.35倍 18.90倍和15.65倍（以2025年9月19日收盘价171.55元计算） [6] - 净资产收益率达29.07% 每股净资产8.65元 每股经营现金流6.92元 [2] - 预计2025年营收523.73亿元 同比增长62% 净利润10.97亿元 同比增长273.58% [7] 业务发展 - 零食量贩业务收入223.45亿元 同比增长109.33% 剔除股份支付费用后净利润9.56亿元 [5] - 好想来品牌完成四大品牌整合 成为行业首个门店数量过万的零食量贩连锁品牌 [5] - 供应链与物流体系持续优化 推进供应链韧性升级 智慧物流体系搭建和数据中台建设 [5] - 华东市场门店8727家 占比56.8% 华中市场占比13.41% 区域集中度显著 [5]

公司经营动态 - 济南连续关闭3家门店 包括文化西路店 二七南路店和县东巷店[1][2][4] - 闭店原因为店铺密度过高 部分门店选择搬迁至烟台和章丘[6] - 母公司万辰集团2025年上半年闭店259家 超去年全年闭店数量[6] - 新增门店数从2024年全年9776家骤降至2025年上半年1468家 开店速度大幅放缓[6] - 公司推出搬迁扶持政策 为亏损门店加盟商提供装修补贴[7] 行业竞争格局 - 量贩零食店采取低价策略 通过"工厂—仓库—门店"模式压缩供应链[7] - 行业陷入同质化内卷 各品牌供应链趋同 商品品类重合 定价与装修风格相似[7] - 2025年我国零食量贩门店已达到4.5万家[16] - 好想来已开1.5万家门店 零食很忙开店数量突破万家[16] - 济南联四路不到800米开了4家零食店铺 包括两家好想来[11] 企业战略转型 - 行业从价格比拼转向供应链深度与产品差异化较量[17] - 鸣鸣很忙集团推出自有品牌"金标/红标"系列 开设"赵一鸣省钱超市"新增百货日化专区[17] - 万辰集团布局多元化业态 开设来优品省钱超市和好想来全食优选店 引入生鲜水果和日化产品[19] - 来优品省钱超市新增1200余个新产品 零食有鸣批发超市新增3000余个新产品[19] - 行业核心竞争力从低价转向高质价比[17] 财务表现 - 三只松鼠2025年中期净利润同比下滑52.22% 陷入增收不增利境地[9] - 良品铺子2023年起实施大规模降价 300款产品平均降价22% 最高降幅45%[9] 专家观点 - 企业具有最优边界 撤店和放缓开店速度是动态试错过程[16] - 优胜劣汰是市场规范发展的必然 不意味着行业红利期结束[16] - 当开店密度超过合理范围时 对资金周转和供应链响应要求更高 系统性风险放大[17] - 品牌化可构建差异化竞争壁垒 在产品设计定价和品控方面拥有更强话语权[17]

股东会信息 - 2025年9月18日以现场与网络结合方式召开股东会[6] - 77名股东及代理人代表115,179,772股，占比61.3915%[11] - 67名中小股东及代理人代表9,599,416股，占比5.1165%[12] 议案表决 - 《关于提名独立董事候选人的议案》同意115,168,072股，占比99.9898%[14] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》同意115,136,372股，占比99.9623%[18] - 《关于制定<对外捐赠管理制度>的议案》同意115,135,172股，占比99.9613%[20] - 《关于制定<股东提名人选参选董事的程序>的议案》同意115,135,572股，占比99.9616%[22] - 《关于制定<股息政策>的议案》同意115,135,872股，占比99.9619%[25] 其他 - 律师认为本次股东会召集、召开及表决合法有效[27] - 公告提供2025年第三次临时股东会会议决议及法律意见书备查[28]

会议信息 - 2025年第三次临时股东会由9月2日第四届董事会第三十三次会议提议，董事会召集[5] - 9月3日发布会议通知，15日前公告通知全体股东[5][6] - 现场会议9月18日14:30召开，网络投票时间为当日[7] 参会情况 - 现场11人代表105,464,800股，占比56.2134%[8] - 网络66人代表9,714,972股，占比5.1781%[8] - 共77人代表115,179,772股，占比61.3915%[8] 议案表决 - 《关于提名独立董事候选人的议案》同意115,168,072股，占比99.9898%[13] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》同意115,136,372股，占比99.9623%[14] - 《关于制定<对外捐赠管理制度>的议案》同意115,135,172股，占比99.9613%[16] - 《关于制定<股息政策>的议案》同意115,135,872股，占比99.9619%[18]

人事变动 - 李博因公司治理和内部工作调整辞去董事职务，后被选为职工代表董事[2][3] 人员信息 - 李博1983年4月出生，食用菌遗传学专业硕士[4] 股份情况 - 李博直接持有公司22,500股，占总股本0.0120%[5] - 李博持有漳州金万辰4%股份，该公司持股占总股本13.1458%[5]

会议信息 - 公司第四届董事会第三十四次会议于2025年9月18日召开[2] - 会议通知于2025年9月16日发出[2] - 应参与表决董事8名，实际参与8名[2] 议案审议 - 会议审议通过调整第四届董事会专门委员会委员议案[3] - 调整议案表决情况为同意8票，反对0票，弃权0票[5] 委员会成员 - 战略委员会召集人为王丽卿女士，成员有蔡清良先生、王泽宁先生[3] - 提名委员会召集人为林丽叶女士，成员有王泽宁先生、赵景文先生[3] - 薪酬与考核委员会召集人为林丽叶女士，成员有王丽卿女士、蔡清良先生[3] - 审计委员会召集人为赵景文先生，成员有林丽叶女士、林该春女士[4] 公告日期 - 公告日期为2025年9月18日[6]

合规与监督 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为6次[3] - 发表独立意见次数为7次[3] 人员变动 - 2025年5月，原持续督导保荐代表人王楚媚因工作变动不再担任，官玉霞接替[8][9] 协议相关 - 《一致行动协议》2025年4月18日到期后终止，公司实控人变更为王泽宁[9] 未来计划 - 计划下半年进行现场检查和对上市公司培训[3][4]