已披露三季报公司整体业绩概况 - 截至10月24日，共有616家公司公布2025年三季报，其中389家净利润同比增长，占比约63%，227家同比下降 [1] - 营业收入方面，410家公司实现同比增长，206家公司同比下降 [1] - 净利润和营业收入同时增长的公司有317家，利润收入均下降的公司有134家 [1] - 业绩增幅翻倍的公司有92家 [1] 头部公司净利润增幅排名 - 晶瑞电材（300655）净利润增幅最大，达19202.65%，净利润为12836.85万元，营业收入为118684.44万元，同比增长11.92% [1] - 晓鸣股份（300967）净利润同比增长2243.97%，净利润为18306.45万元，营业收入为102411.95万元，同比增长58.98% [1] - 新强联（300850）净利润同比增长1939.50%，净利润为66384.29万元，营业收入为361792.49万元，同比增长84.10% [1] - 英联股份（002846）净利润同比增长1572.67%，净利润为3537.80万元，营业收入为164776.13万元，同比增长10.68% [1] - 天能重工（300569）净利润同比增长1359.03%，净利润为8405.86万元，营业收入为251278.81万元，同比增长37.54% [1] 其他高增长公司业绩表现 - 光华科技（002741）净利润同比增长1233.70%，净利润为9039.34万元，营业收入为204433.57万元，同比增长11.50% [1] - 千方科技（002373）净利润同比增长1098.97%，净利润为18893.87万元，营业收入为525589.04万元，同比下降2.82% [1] - 横店影视（603103）净利润同比增长1084.80%，净利润为20600.10万元，营业收入为189493.92万元，同比增长17.28% [1] - 智明达（688636）净利润同比增长995.37%，净利润为8198.71万元，营业收入为51155.35万元，同比增长145.16% [1] - 特一药业（002728）净利润同比增长985.18%，净利润为6521.71万元，营业收入为69185.06万元，同比增长51.86% [1] 显著营收增长与净利润增长组合 - 万辰集团（300972）净利润同比增长917.04%，净利润为85497.84万元，营业收入为3656231.05万元，同比增长77.37% [1] - 寒武纪U（688256）净利润同比增长321.49%，净利润为160464.57万元，营业收入为460742.44万元，同比增长2386.38% [2] - *ST铖昌（001270）净利润同比增长386.56%，净利润为9035.86万元，营业收入为30609.58万元，同比增长204.78% [2] - 仕佳光子（688313）净利润同比增长727.74%，净利润为29971.78万元，营业收入为156043.74万元，同比增长113.96% [1] - 北方导航（600435）净利润同比增长268.83%，净利润为12451.46万元，营业收入为246832.00万元，同比增长210.01% [2]

万辰集团核心观点 - 2025年前三季度营收365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [3] - 2025年第三季度营收139.8亿元，同比增长44.15%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [3] - 第三季度零食量贩业务收入138.13亿元，同比增长44.6%，环比增长18.5% [4] - 截至2025年上半年，全国门店数达1.54万家 [4] - 第三季度毛利率提升至12.14%，同比增加1.83个百分点，环比增加0.38个百分点 [4] - 第三季度净利率达5.15%，同比提升3.08个百分点，环比提升1.05个百分点 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为506.75亿元、620.99亿元、703.98亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.04亿元、19.16亿元、24.16亿元 [6] 圣农发展核心观点 - 2025年前三季度营收147.06亿元，同比增长6.86%；归母净利润11.59亿元，同比增长202.82% [7] - 2025年第三季度营收58.49亿元，同比增长18.77%；归母净利润2.49亿元，同比下降11.40% [7] - 2025年1-9月综合造肉成本同比下行 [8] - 2025年前三季度C端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长超40% [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为200.28亿元、223.37亿元、252.14亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.03亿元、15.81亿元、19.41亿元 [10] 温氏股份核心观点 - 2025年前三季度营收758.17亿元，同比增长0.53%；归母净利润52.56亿元，同比下降17.98% [11] - 2025年第三季度营收259.42亿元，同比下降9.49%；归母净利润17.81亿元，同比下降64.94% [11] - 截至三季度末负债率降至49.41% [12] - 8月份猪苗生产成本降至260元/头左右，肉猪上市率93%左右，料肉比2.51 [12] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [12] - 8月份肉鸡上市率95%，料肉比2.86，毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [12] - 预计2025-2027年营收分别为969.72亿元、1017.67亿元、1112.12亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.06亿元、90.97亿元、179.73亿元 [13] 图南股份核心观点 - 2025年前三季度营收8.59亿元，同比下降20.46%；归母净利润1.23亿元，同比下降52.21% [14] - 2025年第三季度营收2.60亿元，同比下降25.28%，环比下降16.83%；归母净利润0.30亿元，同比下降54.49%，环比下降40.73% [16] - 2025年前三季度销售毛利率28.05%，同比下降7.79个百分点；销售净利率14.36%，同比下降9.54个百分点 [15] - 2025年第三季度销售毛利率28.33%，同比下降2.24个百分点，环比上升0.16个百分点 [16] - 截至2025年三季度末存货7.50亿元，同比增长38.48%；应付账款4.64亿元，同比增长256.60% [15] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.45亿元、16.99亿元、22.70亿元 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、3.49亿元、4.78亿元 [17]

投资评级 - 对万辰集团的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“业态效率优势凸显，净利率环比持续提升” [2] - 公司作为零食量贩渠道头部品牌，规模效应下毛利率和费用率持续优化，净利率表现亮眼 [6] - 公司地位稳固，后续看点仍足，随着收入体量上升，利润率预计仍有上行空间 [6] 近期财务表现 - 2025年Q1-3实现营收36562亿元，同比增长7737%；归母净利润855亿元，同比增长91704% [4] - 2025年Q3实现营收1398亿元，同比增长4415%；归母净利润383亿元，同比增长36122% [4] - 2025年Q3零食量贩业务实现收入13813亿元，同比及环比分别增长446%和185% [6] - 截至2025年上半年，公司全国门店数达154万家 [6] 盈利能力分析 - 2025年Q3公司毛利率爬坡至1214%，同比及环比分别提升183和038个百分点 [6] - 2025年Q3销售费用率同比及环比分别下降151和023个百分点，管理费用率同比及环比分别下降004和026个百分点 [6] - 2025年Q3公司净利率同比及环比分别提升308和105个百分点至515% [6] - 零食量贩业务实现净利率503%，剔除股份支付费用后净利率同比及环比分别提升260和066个百分点至533% [6] 未来展望与预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为50675亿元/62099亿元/70398亿元，同比增长57%/23%/13% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1204亿元/1916亿元/2416亿元，同比增长310%/59%/26% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为637元/1015元/1279元，对应PE分别为28倍/18倍/14倍 [7] - 预计随着新店型跑通，公司平均单店收入和利润有望持续优化 [7] 公司战略与催化剂 - 公司为零食量贩行业龙头，在产业链中话语权不断增强 [6] - 当前行业竞争格局清晰，头部企业保持较快开店增速 [6] - 省钱超市等新店型仍在区域打磨阶段，一旦成熟有望打开新开店空间 [6] - 2025年8月公司公告收回良品铺子少数股东权益，后续利润并表将增厚归母净利润 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润3.8亿元，同比增长361.2%，净利率水平超预期 [1] - 零食量贩业务2025年第三季度实现收入138.1亿元，同比增长44.6% [1] - 食用菌业务2025年第三季度收入1.7亿元，同比增长15.9% [1] 业务运营 - 零食量贩业务持续拓店贡献绝大部分增长，第二季度末门店数量达15365家 [1] - 第三季度门店网络持续扩张，门店经营效率及品牌势能均有较好提升 [1] - 预计第四季度维持拓店扩张趋势 [1] 战略发展与行业展望 - 公司筹划发行港股股票，有望提升整体经营实力和海外布局潜力 [1] - 行业逐步进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升 [1] - 公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展 [1] - 品类拓展有助于提升消费者门店粘性，打开拓店空间，提升品牌势能 [1]

公司经营状况 - 公司经营正常 [1] - 主营业务业绩持续向好 [1] 信息披露 - 公司不存在应披露而未披露且对股票交易价格产生较大影响的信息 [1] - 公司所有信息均以公司披露的相关公告为准 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入365.62亿元，同比增长77.4%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [1] - 2025年第三季度公司实现收入139.8亿元，同比增长44.2%，归母净利润3.8亿元，同比增长361.2%，净利率水平超预期 [1] - 公司上调盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为12.2亿元、14.8亿元、21.1亿元，当前股价对应市盈率分别为27.0倍、22.4倍、15.7倍 [1] 业务分部表现 - 2025年第三季度零食量贩业务实现收入138.1亿元，同比增长44.6%，是收入增长的主要贡献来源 [2] - 2025年第三季度食用菌业务实现收入1.7亿元，同比增长15.9% [2] - 公司第二季度末门店数量达15,365家，第三季度门店网络持续扩张，门店经营效率及品牌势能均有提升 [2] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度公司毛利率达12.1%，同比提升1.82个百分点，受益于规模效应 [3] - 2025年第三季度销售费用率为2.65%，同比下降1.51个百分点，管理费用率为2.73%，同比下降0.04个百分点，显示经营效率提升 [3] - 零食量贩业务加回股份支付费用后净利润达7.36亿元，净利率达5.3%，同比提升2.6个百分点，环比提升0.7个百分点 [3] 战略发展与行业展望 - 公司筹划发行港股股票，有望提升整体经营实力和海外布局潜力 [3] - 行业逐步进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升 [3] - 公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，旨在提升消费者粘性并打开拓店空间 [3]

投资评级 - 报告对万辰集团维持“买入”投资评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入36562亿元，同比增长7737% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润855亿元，同比增长91704% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润806亿元，同比增长95527% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入1398亿元，同比增长4415% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润383亿元，同比增长36122% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润355亿元，同比增长34734% [2][4] 量贩零食业务表现 - 量贩零食业务1-9月累计营收36158亿元，净利润1595亿元 [5] - 加回计提的股份支付费用后，1-9月净利润为1693亿元 [5] - 量贩零食业务7-9月累计营收13813亿元，净利润695亿元 [5] - 加回计提的股份支付费用后，7-9月净利润为736亿元 [5] - 量贩零食业务2025年Q1/Q2/Q3加回股份支付费用后的净利率分别为385%/467%/533%，呈现环比持续提升态势 [6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度归母净利率同比提升193个百分点至234% [6] - 2025年前三季度毛利率同比提升126个百分点至1169% [6] - 2025年前三季度期间费用率同比下降172个百分点至580%，其中销售费用率同比下降142个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率同比提升189个百分点至274% [6] - 2025年第三季度毛利率同比提升183个百分点至1214% [6] - 2025年第三季度期间费用率同比下降152个百分点至552%，其中销售费用率同比下降151个百分点 [6] - 毛利率提升主要受益于规模效应 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1272亿元、1966亿元、2458亿元 [6] - 预计公司2025-2027年EPS分别为674元、1041元、1301元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为30倍、19倍、15倍 [6] 业务亮点与展望 - 公司量贩零食业务实现高速高质量发展，门店网络快速扩展，经营效率与品牌势能同步提升 [5] - 食用菌价格同比有所提高，对利润率有一定帮助 [6] - 报告看好公司规模效应下利润率的持续提升，并提示关注后续港股发行节奏 [6]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入365.62亿元，同比增长77.37%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 2025年第三季度营业收入为139.8亿元，同比增长44.15%，归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [1] - 公司盈利质量较低，2025年前三季度归母净利润率仅约2.34%，净利润率为4.35% [2] - 2023年公司营业收入92.94亿元，但归母净利润亏损8293万元，归母净利润率为-0.89% [2] - 2024年营业收入323.3亿元，归母净利润扭亏为盈至2.94亿元，但归母净利润率仅0.91% [2] - 公司盈利水平远低于行业，2025年上半年盐津铺子净利润率为12.57%，劲仔食品为10.02% [3] - 2025年前三季度净利润为15.91亿元，但归母净利润仅8.55亿元，有7.36亿元利润被少数股东分走 [5] 业务转型与运营 - 公司前身从事食用菌业务，2022年创立量贩零食品牌"陆小馋"进入零食赛道 [3] - 通过合资或收购整合"来优品"、"好想来"等区域品牌，并在2023年将大部分品牌统一为"好想来品牌零食" [3] - 2022年前三季度至2025年前三季度，公司营业收入从约3.59亿元暴增至365.62亿元，三年增长超百倍 [3] - 2025年前三季度量贩零食业务收入361.58亿元，占总营收比例高达98.9% [3] - 公司采用"低价引流"策略，2024年核心品牌"好想来"客单价约35元，较竞争对手鸣鸣很忙的48元低27% [4] - 为吸引加盟商，公司实行"0加盟费、0管理费、0配送费、2万元保证金"的宽松加盟政策 [4] 门店网络与扩张 - 截至2025年上半年，公司在全国拥有15,365家门店 [12] - 门店扩张速度大幅放缓，2025年上半年新增门店仅1,468家，远低于2024年全年的9,776家 [12] - 2025年上半年因经营原因闭店数量达259家，已超过2024年全年闭店数量 [12] - 公司在华东地区门店密度高，截至上半年末有8,727家门店，占总数的56.8%，易引发内部竞争 [4] 成本费用与盈利能力 - 2025年上半年营业成本为322.89亿元，同比增长74.87%，与营收增速基本持平 [3] - 2025年上半年销售费用10.67亿元同比增长19.22%，管理费用10.08亿元同比增长62.03%，研发投入1511.6万元同比增长407.66%，财务费用2959.77万元同比增长25.45% [4] - 2025年前三季度零食业务毛利率为11.69%，较去年同期的10.42%有所提升，但仍处于较低水平 [3] - 部分爆款产品毛利率不足5%，低价策略压缩盈利空间 [4] 资产负债与现金流 - 2025年前三季度资产负债率为66.35%，流动比率和速动比率分别为1.441、1.007 [5] - 截至三季度末流动负债55.26亿元，占总负债九成以上，其中短期借款7.77亿元，应付票据及应付账款26.65亿元 [5] - 期末现金及现金等价物余额为41.34亿元 [5] - 公司计划斥资13.79亿元收购子公司万优商管剩余49%股权，交易完成后资产负债率将上升至90.97% [10] 公司治理与股权结构 - 2025年3月实控人、董事长王健坤被监察委员会留置调查，导致公司市值一日蒸发超10亿元 [9] - 2025年4月一致行动协议终止，实控人变更为王泽宁一人，王泽宁直接持股14.23% [9] - 2025年7月王健坤辞职，其姐王丽卿接任董事长，其子王泽宁出任总经理，形成"姑侄搭档"格局 [1][9] - 公司董事会8席中王氏家族成员占4席，超过一半，独立董事3人均无零售行业背景 [9] - 主要利润来源子公司万兴商管和万品商管，公司分别仅持股52%和51%，王泽宁持有万兴商管48%股权及万品商管24.5%股权 [6] 港股IPO计划与资本运作 - 2025年8月公司宣布计划发行H股并在港交所主板挂牌上市，9月23日正式递交上市申请 [10] - H股发行目的为推进国际化战略、提升品牌知名度、完善供应链体系建设 [10] - 主要竞争对手鸣鸣很忙已于2025年4月递交港股上市申请，其2024年营收和净利润均高于万辰集团 [12] - 创始人王健坤辞职被视为为港股IPO扫清障碍，向监管和投资者传递治理改善信号 [11] 行业竞争与风险 - 量贩零食行业整体市场规模已突破千亿元，各品牌门店密度不断提高，陷入频繁价格战 [12] - 行业同质化竞争加剧，在部分三四线城市一条商业街可能同时存在多家不同品牌零食折扣店 [12] - 公司面临品控隐患，在黑猫投诉平台上有众多关于食品安全、缺斤少两、服务态度等投诉 [14] - 公司采用"厂商直采-集中议价-第三方物流配送"模式，上半年SKU数量超2000个，覆盖12大品类，门店分散于29省，供应链管理复杂 [14]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年三季度财报表现亮眼，收入与利润保持高速增长，净利率水平超预期 [5] - 零食量贩业务持续拓店是收入快速增长的主要驱动力，门店经营效率和品牌势能均有提升 [6] - 公司毛利率同比提升，费用率同比下降，经营效率提升，且筹划港股上市有望增强实力 [7] - 基于强劲业绩，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入365.62亿元，同比增长77.4%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入139.8亿元，同比增长44.2%，归母净利润3.8亿元，同比增长361.2% [5] - 公司2025年第三季度毛利率达12.1%，同比增长1.82个百分点 [7] 业务分项表现 - 零食量贩业务2025年第三季度实现收入138.1亿元，同比增长44.6%，是增长的核心贡献业务 [6] - 食用菌业务2025年第三季度实现收入1.7亿元，同比增长15.9% [6] - 截至第二季度末门店数量达15365家，第三季度门店网络持续扩张 [6] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度销售费用率为2.65%，同比下降1.51个百分点，管理费用率为2.73%，同比下降0.04个百分点 [7] - 零食量贩业务加回股份支付费用后净利润达7.36亿元，净利率达5.3%，同比提升2.6个百分点，环比提升0.7个百分点 [7] 未来展望与战略 - 行业将进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升 [7] - 公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，旨在提升消费者粘性和拓店空间 [7] - 公司筹划发行港股股票，以提升整体经营实力和海外布局潜力 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.2亿元（上调3.3亿元）、14.8亿元（上调3.3亿元）、21.1亿元（上调4.5亿元） [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为27.0倍、22.4倍、15.7倍 [5][8] - 预测2025年营业收入为635.76亿元，同比增长96.7% [8]

公司业绩与评级 - 海通国际给予万辰集团"优于大市"评级 [1] - 评级基于公司发布的25Q3业绩 [1] 业务增长表现 - 量贩零食业务营收延续高增长态势 [1] - 量贩零食业务净利率呈现逐季提升趋势 [1] 盈利能力分析 - 规模化效应释放推动毛利率同比及环比均提升 [1] - 经营效率提升导致费用率同比及环比均有所下滑 [1]