公司股价与估值 - 7月2日收盘价40.75元，下跌2.11%，总市值237.30亿元 [1] - 滚动市盈率PE为31.16倍，低于行业平均39.94倍和行业中值43.79倍 [1] - 市净率2.08倍，低于行业平均4.11倍和行业中值2.63倍 [2] 资金流向 - 7月2日主力资金净流出173.05万元 [1] - 近5日资金总体呈流入状态，累计净流入11973.52万元 [1] 行业地位 - 在美容护理行业市盈率排名第13位 [1] - 连续多年稳居中国医用敷料出口前三名 [1] - "winner"品牌进入国内2000多家医院和近40000家药店，覆盖全港公立和大部分私立医院 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入26.05亿元，同比增长36.47% [2] - 净利润2.49亿元，同比增长36.26% [2] - 销售毛利率48.46% [2] 业务构成 - 主营业务为棉类制品的研发、生产、销售 [1] - 主要产品包括高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护产品、健康个护产品等 [1] - 消费品类涵盖纯棉柔巾、卫生巾、湿巾、婴童用品及服饰等 [1] 同业比较 - 市盈率低于同业平均，如珀莱雅19.80倍、爱美客27.77倍、百亚股份37.31倍 [2] - 总市值237.30亿元，高于行业中值69.07亿，低于行业龙头爱美客520.34亿 [2]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩高增，Q2预计略有放缓但整体表现良好，消费板块核心单品保持高增，618大促奈丝公主增长强劲、新品超预期，医疗板块内生外延双轮驱动，美国关税政策变动预计小幅影响，维持2025/2026年归母净利润预测值、增加2027年预测值，维持“增持”评级 [1][7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,185|8,978|11,096|12,754|14,630| |同比（%）|(27.89)|9.69|23.59|14.94|14.70| |归母净利润（百万元）|580.40|695.38|952.29|1,117.06|1,333.20| |同比（%）|(64.84)|19.81|36.94|17.30|19.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.00|1.19|1.64|1.92|2.29| |P/E（现价&最新摊薄）|40.01|33.40|24.39|20.79|17.42| [1] 市场数据 - 收盘价39.88元，一年最低/最高价23.31/54.80元，市净率2.04倍，流通A股市值6,999.17百万元，总市值23,223.31百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.60元，资产负债率31.72%，总股本582.33百万股，流通A股175.51百万股 [6] 业绩表现 - 25Q1营收26.1亿元/yoy + 36.5%，归母净利润2.5亿元/yoy + 36.3%，扣非归母净利润2.3亿元/yoy + 62.5% [7] 消费板块情况 25Q1业务营收 - 消费业务营收13.4亿元/yoy + 28.8%，延续逐季提速态势 [7] 分品类收入 - 25Q1棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别为3.7/3.1/2.5亿元，分别同比+8.6%/+73.5%/+23.4%，收入分别占消费业务的28%/23%/19% [7] 分渠道收入 - 25Q1电商占消费业务收入的59.9%，KA收入1.5亿元/yoy + 70.9%，截至25Q1线下门店近500家，25年预计新开60家 [7] 618大促表现 - 25Q2全棉时代整体销售额预计同比增长放缓但仍有望高双位数增长，奈丝公主卫生巾销售额同比增速强劲，棉柔巾受315影响，后续有望恢复 [7] 医疗板块情况 25Q1业务营收 - 医疗业务营收12.5亿元/yoy + 46.3%，剔除并购公司后同比增长11.1% [7] 分产品收入 - 高端敷料/健康个护产品收入分别为2.2/1.2亿元，分别同比增长21.1%/39.8% [7] 分渠道收入 - 内销C端业务同比增长超40% [7] 关税政策影响 - 美国关税政策变动预计对GRI销售有一定影响 [7] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产、非流动资产、负债合计等有相应预测数据 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入、营业成本、归母净利润等有相应预测数据 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等有相应预测数据 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027E每股净资产、ROIC、P/E等有相应预测数据 [8]

机构调研概况 - 近一周获机构调研的个股有230多只 [1] - 稳健医疗获调研机构数最多 [1] - 汇川技术获得逾百家机构调研 [1] - 近一周机构调研股平均上涨4.98% [1] - 京北方、华盛锂电等个股均涨逾30% [1] 稳健医疗业务表现 - 消费品业务在"6·18"大促中整体表现较好 [1] - 通过产品创新升级、新品迭代、精准营销等方式提升重点品类及渠道发展 [1] 华盛锂电研发进展 - 研发的双三氟甲基磺酰亚胺锂(LITFSI)属于新型锂盐 [1] - 可作为锂离子电池电解液添加剂和固态锂电池电解质 [1] - 目前项目仍处在小试试制和样品测试阶段 [1] - 尚不具备规模化、工业化生产能力 [1]

市场表现 - 上证指数本周累计涨幅1.91%，连续多个交易日收于3400点上方 [1] - 深证成指周涨幅3.73%，为今年2月以来最高 [1] - 创业板指单周大涨5.69%，创去年11月以来最大涨幅 [1] 机构调研热点公司 稳健医疗 - 接待194位机构投资者调研，重点讨论"618"大促表现及电商布局 [1] - 消费品业务表现突出，洗脸巾、婴童干湿巾等品类在天猫/京东销售额居同类第一 [1] - 对达成2025年股权激励目标信心充足 [1] 藏格矿业 - 西藏发改委核准麻米错盐湖锂硼矿项目，年产5万吨电池级碳酸锂及1.7万吨硼砂，总投资45.4亿元 [2] - 吸引167家机构调研，公司对藏青基金持有的麻米措矿业股权拥有优先收购权 [2] 京北方 - 股价一周大涨近40%，机构关注稳定币业务布局 [2] - 围绕稳定币发行/运营/商户三方向提供技术支持，复用数字人民币系统建设经验 [3] - 大湾区已部署数字货币本地化交付团队，推进香港业务模式升级 [3] 中航成飞 - 接待超60家机构调研，强调国际局势动荡下将加强军贸业务拓展 [3] 沪电股份 - AI服务器/数据存储需求增长推动高阶产品产能紧张，2025年下半年产能将改善 [4] 行业热点方向 - 机构关注主题包括稳定币、军工、固态电池、服务器及算力 [1]

公司股价与估值 - 6月26日收盘价39.82元，下跌1.17%，总市值231.88亿元 [1] - 滚动市盈率PE为30.45倍，低于行业平均39.12倍和行业中值42.46倍 [1] - 市净率2.03倍，低于行业平均4.08倍和行业中值2.58倍 [2] 资金流向 - 6月26日主力资金净流出209.55万元 [1] - 近5日累计净流出2480.19万元 [1] 主营业务与市场地位 - 主营业务为棉类制品的研发、生产、销售 [1] - 产品线涵盖高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护及消费品等 [1] - 连续多年位居中国医用敷料出口前三名 [1] - "winner"品牌覆盖国内2000多家医院（多为三级医院）和近4万家药店 [1] - 在香港地区覆盖全部公立医院和大部分私立医院 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入26.05亿元，同比增长36.47% [2] - 净利润2.49亿元，同比增长36.26% [2] - 销售毛利率48.46% [2] 行业对比 - 美容护理行业平均PE为39.12倍，中值为42.46倍 [1] - 公司PE在行业中排名第13位 [1] - 可比公司PE范围：依依股份16.71倍至丸美生物43.72倍 [2] - 可比公司市值范围：诺邦股份30.43亿元至爱美客521亿元 [2]

消费品业务表现 - 618大促期间消费品业务表现良好，重点品类如洗脸巾、婴童干湿巾、婴童抱被在天猫、京东平台销售额同类目排名第一，卫生巾、内裤等品类销售增速及平台排名显著提升 [2] - 天猫、京东等传统第三方平台增速较好，抖音平台实现突破性增长，大促期间整体保持较好业绩增速 [2] - 线上渠道对消费品业务整体收入贡献超过60%，成为利润主要来源，覆盖天猫、京东、唯品会等传统电商平台及抖音、小红书等兴趣电商平台 [3] - 传统第三方平台在收入中占比较大，兴趣电商平台增长较快，未来将继续专注传统平台战略品发展，同时利用兴趣电商平台作为内容传播渠道 [3] 成人服饰业务策略 - 成人服饰业务缩减品类宽度，聚焦内裤、家居服等重点品类发力 [4] - 技术层面聚焦全棉材质，加强核心面料研发创新，突出全棉产品舒适与健康特性 [4] - 营销方面聘请赵丽颖为全棉时代家居服全球代言人，借助顶流影响力提升品类知名度，618期间赵丽颖做客京东直播间与消费者互动 [4] - 专注全棉材质与技术推动有纺产品新品售罄率不断提高，品类增速保持较好水平 [4] 会员发展情况 - 截至2025年第一季度末全渠道会员总量超6400万人，较年初增长3.5%，会员复购率稳定上升 [5] - 未来将继续把会员规模及粘性作为品牌发展重要引擎，提供更好服务鼓励会员参与品牌活动和新品体验 [5] - 6月13日举办"舒适"禹"你"主题发布会，邀请代言人丁禹兮与消费者进行沉浸式体验活动 [5] 医疗业务发展 - 医疗业务重点打造超级爆品如高端敷料、手术组合包等，同时培育潜力品类如面膜、清洁消毒产品等 [6] - 预计2025年高端敷料、手术室耗材及健康个护品类将保持较好增长，传统伤口敷料品类预计稳定增长 [6] - 国内院线业务预计2025年实现较好增长，沿传统伤口护理、手术室耗材和高端敷料三条线推进 [7] - 手术组合包等核心产品市场表现强劲，前期渠道建设、品类调整及人才引进投入进入收获期 [7] 财务表现 - 2025年一季度主营收入26.05亿元，同比上升36.47%，归母净利润2.49亿元，同比上升36.26% [8] - 扣非净利润2.34亿元，同比上升62.46%，毛利率48.46% [8] - 90天内22家机构给出评级，19家买入，3家增持，机构目标均价57.07 [8] 机构盈利预测 - 国海证券预测2025年净利润9.956亿元，2026年11.70亿元，2027年13.51亿元，目标价75元 [9] - 长江证券预测2025年净利润10.25亿元，2026年12.19亿元，2027年14.27亿元 [9] - 中信证券预测2025年净利润10.79亿元，2026年12.98亿元，2027年15.80亿元，目标价65元 [9]

纪要涉及的公司 稳健医疗及其旗下品牌全棉时代 纪要提到的核心观点和论据 1. **整体经营情况**：2025 年上半年两大业务板块表现良好，一季度收入和利润双提升，整体增速预计达高两位数，虽受 315 事件影响但多品类仍保持增长[2][3] 2. **各品类表现** - **卫生巾**：如奈斯公主线上线下表现强劲，复购率超 60%远超行业平均，618 排名进前十，市场竞争激烈但全棉时代凭安全舒适优势提升份额[2][12][10] - **棉柔巾**：受 315 事件影响，短期侧重供应链安全营销，下半年回归材质教育并推新品，2025 年新品规划集中在材质和应用场景创新[2][8][9] - **成人内裤和新生儿礼盒**：增长超预期，618 期间内裤销量因质量优势大增，新生儿礼盒市场占有率提升[2][13][27] - **家居服系列**：纱布类和水光棉系列受消费者青睐，京东平台内衣内裤全品类排名第六[13][14] 3. **渠道表现** - **电商**：重点品类在抖音和 KA 渠道高增长，电商达成率高，抖音商品卡销售同比增超 30%，复购率超 50%且逐步盈利，KA 渠道占比 67%有增长空间且实现中等个位数盈利[2][5][17][18] - **线下门店**：销售低迷，618 线下达标率低于预期，但对整体利润贡献影响不大，计划 2025 年开 60 家新门店并确保盈利[2][5][13][19] 4. **财务情况** - **毛利率**：Q2 毛利率有望因原材料成本下降、产品结构调整提升，全棉时代及医疗板块二季度毛利率提升[2][7][21] - **费用和利润率**：315 事件后营销费用增加，但 Q2 总体利润率预计强于 Q1[2] 5. **医疗业务** - **国内**：二季度增速良好，推进传统敷料、高端敷料和手术室耗材渠道覆盖与改进，增加新医院客户[15] - **出口**：美国因收购 Grifols 和跨境电商业务使高端敷料销售有增量，欧洲和日本调整产品结构注重高毛利产品[15] 6. **未来规划** - **新品推广**：下半年推棉柔巾、卫生巾、内衣战略爆品，棉柔巾推广全面水刺无纺布技术替代化纤产品[9][23] - **品牌营销**：全棉时代强化全棉理念、医疗背景等核心优势宣传，奈斯公主加强医护级产品品牌宣传[9][24] - **渠道策略**：抖音和 KA 渠道精细化运营，奈斯公主 KA 渠道逐步全国覆盖并优化产品类别和运营[25][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年全棉时代销售额 7 亿元，2025 年有信心达 10 亿元以上实现双位数增长，不同平台 ROI 高于同行业其他品类[11] - 2025 年 618 线上完成情况好于大盘，线上达标率高，线下零售门店达标率略低[13] - 并购 GRI 公司可能带来商誉减值风险，但国内减值风险小，稳健医疗板块收入、毛利及盈利水平同比上升且符合预期[24] - 婴童品类中因出生率下降纱布浴巾增速放缓，公司加大中大童产品设计投入；成人服饰中内衣内裤及家居套件增长快、占比高且毛利率优异[27]

调研机构统计 - 参与调研机构总数达194家 [1][2][3][4][5] - 线上参会比例100%，全部采用线上会议形式 [1][2][3][4][5] 机构类型分布 - **基金公司**（占比约40%）：包括贝莱德基金、财通基金、国泰基金等76家 [1][2][3][4][5] - **证券公司**（占比约30%）：如中信证券、中金公司、华泰证券等58家 [3][4][5] - **私募机构**（占比约15%）：含上海运舟私募、深圳奇盛等29家 [3][4] - **保险资管**（占比约10%）：如中国人寿保险、太平养老保险等19家 [4][5] - **外资机构**（占比约5%）：包括LMR Partners、Point72等10家 [5] 高频参与机构 - **中信证券**：派出5名代表参会（郑逸坤、冯博佳等）[5] - **中金公司**：5人参与（柳政甫、邹煜莹等）[5] - **华西证券**：4人调研（吴菲菲、唐爽爽等）[3] - **泉果基金**：4人出席（李峥、赵诣等）[3] 地域分布特征 - **上海地区机构**占比最高（约35%）：如上海陆宝投资、上海思晔投资等68家 [3][4] - **北京地区机构**占比20%：包括观富资管、六妙星私募等39家 [1][3] - **广深地区机构**占比18%：含深圳创富兆业、广东正圆私募等35家 [3][4] 调研时间 - 全部调研活动集中于2025年6月24日单日完成 [1][2][3][4][5]

消费品业务 - 618 大促表现好，重点品类及渠道发展提升明显，洗脸巾等在天猫、京东销售额排第一，卫生巾等品类销售增速及排名显著提升，传统第三方平台增速好，抖音平台突破性增长，公司对达成股权激励目标充满信心 [1] - 线上渠道对消费品业务收入贡献超 60%，布局全面，传统第三方平台收入占比大，兴趣电商平台增长快，未来继续专注传统第三方平台战略品发展，利用兴趣电商平台作为内容传播渠道扩大市场份额 [1][2] 成人服饰业务 - 进行多方面改变，缩减品类宽度，聚焦内裤、家居服重点发力，加强核心面料研发创新，聘请赵丽颖为代言人，推动有纺产品新品售罄率提高，品类增速较好 [3] 会员情况 - 截至 2025 年第一季度末，全渠道会员总量超 6400 万人，较年初增长 3.5%，会员复购率稳定上升，未来将继续提升会员规模及粘性 [4] 医疗业务品类 - 发展策略集中在打造超级爆品和培育潜力品类，2025 年高端敷料等品类预计保持较好增长，传统伤口敷料稳定增长，感染防护产品需求回归正常提供稳定收入 [5] 医疗业务国内院端 - 预计 2025 年实现较好增长，沿传统伤口护理、手术室耗材和高端敷料三条线推进，前期投入进入收获期，核心产品市场表现强劲 [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 棉柔巾和卫生巾品类引领增长，公司“医疗 + 消费”模式优势显著，稳定向好趋势具备确定性，建议关注核心品类放量、新品推出进展以及线下渠道改善提升 [2][4] - 公司医疗 + 消费双赛道具备协同优势，双品牌成长空间可期，随着医疗板块高基数影响消退，线上渠道布局领先，线下店效有望提升，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 投资要点 - 棉柔巾维持货架电商平台榜首，卫生巾增速亮眼，抖音渠道全棉时代品牌 6.1 - 6.15 期间 GMV 同比 +33%，抖音渠道奈丝公主品牌 6.1 - 6.15 期间 GMV 同比 +204%，5 月卫生巾品类奈丝公主天猫/京东排名 8/5 名、洗脸巾品类全棉时代天猫/京东排名 1/1 名 [2] - 截至 6 月 18 日，京东 618 全周期内，睡衣家居服等品类成交额同比双位数增长，全棉时代位列内衣全品类品牌 TOP6，成交额同比增长超 100% [3] 品类优势 - 卫生巾方面，6 月 16 日新品上市，在安全性上革新升级，奈丝公主医疗背景赋予的研发与生产优势难以复制，叠加高端化策略，看好长期市占率提升 [4] - 棉柔巾方面，2025 年 5 月稳居天猫/京东双平台榜首，公司通过品牌代言人等活动加深品牌心智，中长期全棉材质的心智教育与购买转化、核心大单品逻辑将持续显现 [4] 市场数据 - 截至 2025/06/20，稳健医疗相对沪深 300 表现 1M 为 -21.9%、3M 为 -5.6%、12M 为 57.6%，沪深 300 对应表现为 -1.3%、-3.2%、9.8% [5] - 当前价格 40.87 元，52 周价格区间 23.31 - 54.80 元，总市值 23,799.82 百万，流通市值 7,172.92 百万，总股本 58,232.98 万股，流通股本 17,550.57 万股，日均成交额 299.82 百万，近一月换手 3.68% [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8978|11508|13080|14847| |增长率(%)|10|28|14|14| |归母净利润（百万元）|695|995|1170|1351| |增长率(%)|20|43|18|15| |摊薄每股收益（元）|1.19|1.71|2.01|2.32| |ROE(%)|6|9|10|11| |P/E|35.36|23.91|20.33|17.61| |P/B|2.20|2.07|2.04|1.95| |P/S|2.73|2.07|1.82|1.60| |EV/EBITDA|17.70|14.46|13.32|12.26|[8]