文章核心观点 公司2024年业绩下滑 但海外业务推进、高端新品拓展及招标采购回暖有望驱动业绩回升 持续投入研发和销售 高端产品放量或优化盈利水平 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入20.14亿元（YoY - 5.02%） 归母净利润1.42亿元（YoY - 68.67%） 扣非净利润1.10亿元（YoY - 75.07%） [1] - 2024Q4公司实现营业收入6.16亿元（YoY - 5.63%） 归母净利润0.33亿元（YoY - 75.03%） 扣非净利润0.24亿元（YoY - 80.00%） [1] 业务区域与管线表现 区域表现 - 2024年国外市场营收9.7亿元（YoY + 3.27%） 海外营销中心助力出海业务增长 [2] - 2024年国内业务受招标影响 营收10.44亿（YoY - 11.62%） [2] 管线表现 - 2024年超声业务营收11.83亿（YoY - 3.26%） Pluto系列等产品助力中高端市场突破 [2] - 2024年内窥镜业务营收7.95亿（YoY - 6.44%） HD - 580等产品有望带来增长新动能 [2] - 2024年配件及其他业务营收0.21亿（YoY - 38.79%） 部分产品实现量产和销售装机 [2] 研发与销售投入及盈利影响 - 2024年销售费用率达28.45%（+3.72pct） 营销团队扩容至1029人 [3] - 2024年研发费用率增至23.48%（+5.36pct） 各板块推出高端产品 [3] - 2024年受设备集采等影响 毛利率下滑至63.78%（-5.63pct） 净利率下滑至7.07%（-14.36pct） [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为24.17、28.99、34.76亿元 同比增速分别为20.00%、19.95%、19.91% [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.94、5.15、6.41亿元 同比增速分别为176.61%、30.72%、24.55% [4] - 对应当前股价PE分别为34、26、21倍 维持“推荐”评级 [4]

文章核心观点 - 开立医疗2024年营收和净利同比下降但2025年业绩有望好转，公司持续高研发投入推进多产品线战略，多款高端产品推出巩固行业地位，随着设备更新落地业务有望恢复 [1][3] 公司2024年经营情况 - 实现营收20.14亿元，归母净利润1.42亿元，营收和净利同比下降，经营性现金流净额3.07亿元 [1] - 受外部行业政策及逆势加大战略投入影响经营数据阶段性承压，但保持战略定力，持续高研发投入推进多产品线战略 [1] - 研发费用4.73亿元，同比增长23.08%，占营收比例23.48%，研发人员841人，同比增加16.48% [1] 公司各产品板块情况 - 超声产品板块收入11.83亿元，推出超高端全身超声S80及超高端妇产超声P80，搭载第五代人工智能产前超声筛查技术凤眼S - Fetus5.0完成临床验证并取得国内首张产科人工智能注册证 [2] - 消化内镜与呼吸内镜板块收入7.95亿元，高端内镜平台取得新突破，HD - 580系列完成对HD - 550系列内镜全面支持，iEndo智慧内镜平台取得NMPA注册证书进入上市推广阶段 [2] 公司市场拓展情况 - 2024年加大海内外市场拓展力度，海外市场营收9.70亿元，同比增长3.27% [2] 行业前景及公司展望 - 国家发布设备更新政策后大量医疗设备进入招投标环节，截至3月2日全国设备更新项目已披露项目金额超803亿元，立项热度高 [3] - 开立医疗主营业务超声、内镜诊疗需求未减，随着设备更新落地及采购常态化，各项业务有望明显恢复 [3] - 多款高端智慧新品上市，公司有望以人工智能加深技术壁垒，提升全球市场占有率与毛利水平，多产品线战略成形，有望以高端产品突破引领行业升维实现业绩复苏 [3]

文章核心观点 - 医疗设备更新政策落地进度放缓使医疗影像设备厂商承压，开立医疗2024年业绩下滑，但2025年行业招标采购节奏加快，公司利润有望恢复增长，未来将加大研发投入和多产品线布局 [1][5] 去年医院招采放缓致业绩承压 - 开立医疗业务包括超声医学影像、消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品四大块，2024年受行业政策和战略投入影响，经营数据阶段性承压 [2] - 2024年公司“彩超”“内窥镜及镜下治疗器具”收入分别为11.83亿元、7.95亿元，同比下滑3.26%、6.44%，业绩压力主要来自国内市场 [2] - 2024年全国超声设备招标总量约同比下降15%，开立受影响但市场占有率维持，超高端超声设备收入占比提高 [2] - 2024年内镜业务全行业招标总量基本持平，开立市场占有率约10.5%，较2023年下降1个百分点，下半年中标和入院数据回升，新增入院100家，累计进入500多家三级医院 [3] - 2024年腔镜招采总量同比下降30%，今年一季度开立医疗市占率从行业排名第八冲到第五，目标是2025年进入“微创外科前五” [3] - 公司主营业务、核心竞争力未重大不利变化，主要财务指标因利润下滑同比下降大，与行业趋势一致，未来将依托战略扩大市场份额 [3] 医学影像设备市场回暖 - 2025年1月超声设备销售额与数量分别同比增长48%和54%以上，CT设备销售额同比增长53%，超高端及光子CT设备采购占比提升 [4] - 2月软镜采购金额达5亿元，同比增长62%，手术机器人采购金额3.3亿元，同比增长266%，近日多家重点医院发布4月医疗设备采购项目 [4] 公司展望 - 行业设备更新政策和带量采购从今年一季度开始执行，部分省份第一批采购已落地，集采使公司产品市场份额提高 [5] - 估计2025年情况比2024年好，各品类招采至少比去年多20%，但推进节奏暂无法判断 [5] - 未来两年公司将加大研发投入保证技术领先性，加快多产品线横向布局，希望三年后实现“内科+外科、诊断加治疗、设备加耗材”格局 [5]

文章核心观点 - 公司24年收入和归母净利下滑但海外收入增长 看好25年在政策和推广助力下重回较快增长轨道 维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 24年实现收入20.14亿元 归母净利1.42亿元 同比分别下降5.0%和68.7% 符合业绩预告预期 [1] - 24年海外收入9.70亿元 同比增长3.3% [1] 各业务板块情况 彩超 - 24年实现收入11.83亿元 同比下降3.3% 推测海外业务收入增速快于国内 [2] - 25年因产品品类丰富出新、应用场景拓展、销售渠道完善 看好板块在国内行业需求回暖下重回稳健增长 [2] 内窥镜 - 24年内窥镜及镜下治疗器具实现收入7.95亿元 同比下降6.4% [2] 软镜 - 24年板块收入同比略有下滑 海外业务收入增速快于国内 25年因国内软镜诊疗渗透率提升和高端新品放量 看好收入重回较快增长 [2] 威尔逊 - 24年实现收入5461万元 同比下降7.6% 主因国内行业外部因素影响产品入院及放量节奏 25年看好伴随推广强化恢复向好 [2] 硬镜 - 24年板块收入同比稳健增长 25年因产品性能国产领先且市场认可度提升 看好实现快速发展 [2] 盈利预测与估值 - 调整公司25 - 27年EPS至0.95/1.19/1.49元 相比25/26年前值调整-23%/-26% [3] - 给予公司25年42x PE 对应目标价40.03元 前值40.93元对应25年33x PE [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，国外业务稳步发展但国内招采活动减少致收入下滑，设备集采影响毛利率，不过新品放量和招采回暖有望提振盈利能力 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润将实现增长，竞争力和盈利能力有望提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，实现营业收入20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy - 75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy - 37.35%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy - 5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy - 75.03%） [1] 点评 - 国外业务得益于营销网络拓展和新产品推广，收入9.70亿元（yoy + 3.27%）；国内受医疗整顿政策和设备更新迭代影响，收入10.44亿元（yoy - 11.62%）；彩超业务收入11.83亿元（yoy - 3.26%），占总营收58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（yoy - 6.44%），占比39.50%；随着国内招采恢复和高端产品放量，业务有望回归增长 [2] - 2024年销售毛利率63.78%（yoy - 5.63pp），原因包括会计政策变更和国内收入占比下降、集采致价格承压；销售费用率上升5.42pp至28.45%，管理费用率6.81%（yoy + 0.76pp），研发费用率23.48%（yoy + 5.36pp）；未来高端产品发力有望提升业绩和盈利能力 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，归母净利润为4.23、5.47、7.14亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4%，对应2025年4月11日收盘价，PE分别为31、24、19倍 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,120|2,014|2,418|2,893|3,482| |增长率YoY %|20.3%|-5.0%|20.0%|19.7%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|454|142|423|547|714| |增长率YoY%|22.9%|-68.7%|197.2%|29.3%|30.4%| |毛利率%|67.7%|63.8%|65.7%|66.2%|66.8%| |净资产收益率ROE%|14.4%|4.6%|12.4%|14.5%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.05|0.33|0.98|1.26|1.65| |市盈率P/E(倍)|29.24|93.32|31.40|24.29|18.62| |市净率P/B(倍)|4.22|4.28|3.90|3.51|3.10| [3] 财务报表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [4] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据 [4] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等数据 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，负责医疗器械等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，国外业务稳步发展但国内招采活动减少致收入下滑，设备集采短期影响毛利率水平 [1][2] - 随着国内招采活动恢复和新品放量，公司彩超和内镜业务有望回归增长轨道，业绩和盈利能力有望回暖提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均实现增长，对应PE分别为31、24、19倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy - 75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy - 37.35%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy - 5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy - 75.03%） [1] 分区域业务 - 国外市场实现收入9.70亿元（yoy + 3.27%），国内市场实现收入10.44亿元（yoy - 11.62%） [2] 分业务情况 - 彩超业务实现收入11.83亿元（yoy - 3.26%），占总营收的58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（yoy - 6.44%），占比39.50% [2] 毛利率与费用率 - 2024年销售毛利率63.78%（yoy - 5.63pp），销售费用率上升5.42pp至28.45%，管理费用率6.81%（yoy + 0.76pp），研发费用率23.48%（yoy + 5.36pp） [2] 新品情况 - 2024年正式推出高端全身机器S80及高端妇产机P80，上市内窥镜HD580系统，微创和心内产品系列不断丰富 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，实现归母净利润为4.23、5.47、7.14亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4% [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,120|2,014|2,418|2,893|3,482| |增长率YoY %|20.3%|-5.0%|20.0%|19.7%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|454|142|423|547|714| |增长率YoY%|22.9%|-68.7%|197.2%|29.3%|30.4%| |毛利率%|67.7%|63.8%|65.7%|66.2%|66.8%| |净资产收益率ROE%|14.4%|4.6%|12.4%|14.5%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.05|0.33|0.98|1.26|1.65| |市盈率P/E(倍)|29.24|93.32|31.40|24.29|18.62| |市净率P/B(倍)|4.22|4.28|3.90|3.51|3.10| [3] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [4]

文章核心观点 2024年受行业政策影响国内医疗设备招采放缓，开立医疗营收和利润下降，但2025年一季度国内医疗设备“以旧换新”招标采购节奏加快，公司预计2025年利润有望恢复增长，且将推动产品高端化、专科化并扩充产品线以应对竞争 [1][3][4] 行业情况 - 2024年受行业政策因素影响，国内医疗机构医疗设备招采放缓，医疗设备企业销售收入普遍承压 [1] - 2024年3月国务院发布方案，提及到2027年多领域设备投资规模较2023年增长25%以上，“以旧换新”政策下医疗设备市场需求有望扩容 [3] - 2024年医疗设备行业总共批复采购项目约600多亿元，最终完成招标采购约10%，未完成的预计2025年上半年加快落地，加上新批复项目，医院端招采预期较好 [3] - 国内医疗设备行业竞争日趋激烈，部分企业拼价格 [4] 开立医疗业绩 - 2024年公司实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比下降68.67% [1] - 2024年研发费用共计4.73亿元，同比增长23.08%，占营收比例为23.48% [2] 开立医疗产品 - 产品主要为超声医学影像、消化与呼吸内镜、微创外科产品以及心血管介入产品四大块，超声医学影像、消化与呼吸内镜占收入大头，2024年分别实现收入11.83亿元、7.95亿元，占公司收入比例58.75%、39.50% [1] 开立医疗发展规划 - 推动产品往高端化、专科化方向发展，同时横向扩充产品线 [4] - 未来两年加大研发投入保证技术领先性，立足超声、内镜业务，加快拓展微创外科、心血管介入产品线，希望未来两到三年形成内科加外科、诊断加治疗、设备加耗材业务布局 [4]

文章核心观点 2025年4月12日开立医疗发布2024年年度报告，截至2025年4月11日机构投资者持股情况及较上一季度的变化，包括前十大机构持股比例、公募基金和外资基金持股变动等 [1][2] 机构投资者整体持股情况 - 截至2025年4月11日，333个机构投资者持有开立医疗A股股份，合计持股量1.17亿股，占总股本27.00% [1] - 前十大机构投资者包括香港中央结算有限公司等，合计持股比例11.75%，较上一季度下跌2.94个百分点 [1] 公募基金持股变动情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金9个，如融通健康产业灵活配置混合A/B等，持股增加占比0.49% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金35个，如工银前沿医疗股票A等，持股减少占比1.61% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金279个，如汇添富中盘价值精选混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金8个，如富国阿尔法两年持有期混合等 [2] 外资基金持股变动情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比0.46% [2]

激励计划时间线 - 2023年8月21日审议通过激励计划相关议案[2] - 2023年9月7日股东大会审议通过激励计划相关议案[3] - 2023年9月20日审议通过授予限制性股票议案[4] 限制性股票作废情况 - 2024年4月10日因第一个归属期条件未成就作废部分股票[4] - 2025年4月10日因第二个归属期条件未成就作废846,655股[1][5] 业绩考核目标 - 2024年度大陆外科业务总收入目标A不低于1.45亿元，归属系数100%[5] - 2024年度大陆外科业务总收入目标B不低于1.16亿元，归属系数80%[5] 业绩结果 - 2024年度大陆外科业务总收入未达1.16亿元[7] 取消归属原因 - 因业绩不达标取消归属812,975股，因1人离职作废33,680股[8]

业绩考核 - 2022 - 2024年每年对限制性股票激励计划考核一次[4] - 2024年净利润、毛利润未达第三个归属期业绩考核目标[6] 股票处理 - 2025年4月10日作废2022年限制性股票2,083,800股[1] - 激励对象1,942,200股限制性股票取消归属并作废[7] - 6名离职激励对象141,600股限制性股票由公司作废[8] 其他情况 - 本次作废对财务和经营无实质影响，不影响团队稳定性[9] - 监事会和律师认为作废符合规定[10][11] - 公告2025年4月11日发布，含相关决议和意见书[12][14]