指数整体表现 - 深港通医疗指数（983035）于12月1日报收4554.17点，单日上涨0.2% [1] - 当日指数成交额为74.09亿元，换手率为0.81% [1] - 指数成份股中38家上涨，17家下跌，医渡科技以3.5%涨幅领涨，医脉通以4.98%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 迈瑞医疗为指数第一大权重股，权重14.56%，当日股价下跌1.17%至201.62元，总市值2444.52亿元 [1] - 爱尔眼科为第二大权重股，权重11.62%，当日股价上涨0.61%至11.57元，总市值1078.95亿元 [1] - 乐普医疗权重4.85%，股价上涨0.38%至16.00元，总市值294.94亿元 [1] - 爱美客权重4.80%，股价上涨0.43%至146.00元，总市值441.78亿元 [1] - 鱼跃医疗权重4.66%，股价上涨1.54%至36.25元，总市值363.40亿元 [1] - 十大权重股中，鱼跃医疗（+1.54%）、福瑞股份（+2.53%）、国药控股（+2.00%）涨幅居前 [1] 市场资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计1.72亿元 [3] - 游资资金净流入合计8664.75万元，散户资金净流入合计8491.74万元 [3] - 三博脑科主力资金净流入2677.36万元，净占比8.16%，为成份股中最高 [3] - 瑞迈特主力资金净流入1621.24万元，净占比7.68%，游资同时净流入1425.99万元 [3] - 国际医学主力资金净流入1070.86万元，净占比达10.65% [3] - 爱美客主力资金仅净流入12.77万元，但游资净流出1542.92万元 [3] 指数成份调整 - 近10日内深港通医疗指数成份股进行了调整，新纳入1只股票 [3]

事件概述 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海召开，逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参与 [1] - 浙商证券研究团队获得第七届新浪财经金麒麟创新药行业"菁英分析师"荣誉榜第一名 [1] 医疗器械行业2026年策略观点 - 支付政策优化，看好高值耗材成长性 [2] - 高值耗材大品类集采基本完成，2025年前三季度收入持续增长、利润同比增速转正，2026年看好业绩恢复以及新品放量弹性 [2] - 医用设备领域，2026年看好在院内招标恢复及"一带一路"持续布局下的业绩弹性，2025年前三季度收入仍同比增长但利润同比下滑 [2] - 家用医疗领域，2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复 [2] - 低值耗材/IVD领域，2025年前三季度量价影响下收入利润增速双降，看好新品拉动/技术壁垒较高企业 [2] 具体投资建议 - 推荐集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，涉及骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，包括微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等 [3] - 关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等高值耗材企业 [3] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，包括迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等 [3] - 关注山外山等医用设备及家用医疗公司 [3]

文章核心观点 - 医疗设备省级集中采购（集采）范围正迅速扩大，全国已有至少14个省份开展，深刻重塑行业格局并引发激烈价格竞争 [1][8] - 集采导致医疗设备价格大幅下降，经销商利润空间被极度压缩，行业面临大规模洗牌，预计仅10%经销商能留存并转型服务 [2][3] - 集采环境下，中国本土设备厂商积极抢占市场份额，但多数公司面临利润率下滑压力；国际厂商则面临份额流失和激烈竞争挑战 [5][6] 集采推进情况与范围 - 医疗设备集采自2020年于安徽、福建率先施行，近一年加速扩围 [1] - 2025年部分省份集采类别明显扩围，如安徽要求当年采购乙类大型医用设备均应参加，广西对财政资金购置的单台1000万元以上设备实施集采 [8] - 目前集采较多覆盖DR、超声、CT、磁共振（MR）等设备 [8] 集采对设备价格的影响 - 设备价格出现断崖式下跌：DR从超百万元降至20万元，CT跌至60万元新低，超声从20万元跌至4.2万元，1.5T磁共振从400万元跌至200万元，PET/CT从两三千万降至1000万元以下 [2] - DR、超声、CT因国内厂家众多、竞争充分，集采中最大降幅超过70% [8] - 参与厂家较少的MR也出现价格"腰斩" [9] 对经销商群体的冲击与转型 - 经销商利润急剧下滑，原本1000万项目可赚200-300万元，集采后可能仅赚10-20万元，导致许多经销商开始裁员 [2] - 集采后采购流程透明化，医院上报计划后由厂家直接投标，中间商赚取差价的模式难以为继 [3] - 预计大范围集采后仅10%设备经销商能留在行业，主要转向利润微薄的设备安装、测试等第三方外包服务 [3] 厂商竞争格局变化 - 中国本土公司表现积极：万东医疗在2025年前三季度集采中CT中标率47%，MR中标率56%，DR中标率50%；迈瑞医疗、联影医疗等公司频获大单 [6] - 厂商以价换量，利润承压：万东医疗2025年前三季度营收同比增长8.7%至11.9亿元，但毛利率因集采下滑5个百分点 [6] - 联影医疗2025年前三季度扣非归母净利润同比增长126.9%，成为例外，增长主要得益于创新产品 [6] 国际厂商的处境与观点 - 西门子医疗指出中国集采影响贯穿2025年并将持续至2026年，其通过激烈竞争捍卫了市场份额 [5] - 飞利浦总裁提到集采竞争激烈，流程中争议增多，中标后常面临投诉和重新审查 [5] - 西门子医疗总裁观察到一些集采项目由不知名公司基于低价中标，对其交付和服务能力表示疑虑 [5] - 规模较小的跨国公司如飞利浦、佳能正在失利，GE医疗似乎也被削弱 [5] 集采持续扩围的驱动因素与展望 - 医疗反腐风暴是近一年来多省开展医疗设备集采的重要背景 [2] - 医保控费背景下，医院收入下降且许多处于亏损状态，设备集采是政府减轻医院财务压力的方式 [9] - 相比药品和耗材，设备种类较少，集采推行相对简单 [9] - 预计未来3-5年绝大部分省份都会开展医疗设备集采，但短期内全国集采可能性不大 [9]

股价与交易表现 - 截至2025年11月26日收盘，公司股价报27.37元，下跌0.98%，成交额1.14亿元，换手率0.96% [1] - 11月26日主力资金净流入1986.73万元，占总成交额17.41%，而游资和散户资金分别净流出1361.72万元和625.01万元 [1] - 近5个交易日中，11月21日股价跌幅最大，为4.28%，当日主力资金净流出1592.49万元，占比10.32% [1] 财务指标与行业对比 - 公司总市值118.43亿元，高于行业均值109.95亿元，在124家同行业公司中排名第27位 [2] - 公司毛利率为60.36%，显著高于行业均值51.22%，但净利率仅为2.3%，远低于行业均值9.57% [2] - 公司动态市盈率为265.06，远高于行业均值54.59，净资产收益率为1.07%，高于行业均值0.15% [2] 近期经营业绩 - 2025年前三季度公司主营收入14.59亿元，同比上升4.37%，但归母净利润3351.11万元，同比下降69.25% [2] - 2025年第三季度单季度主营收入4.95亿元，同比显著上升28.42%，单季度归母净利润为-1351.92万元，但同比上升78.05% [2] - 公司负债率为24.22%，财务费用为-3830.36万元，毛利率维持在60.36% [2] 机构关注度 - 最近90天内共有18家机构给出评级，其中买入评级12家，增持评级6家，机构目标均价为40.07元 [3]

股价与资金流向 - 截至2025年11月21日收盘，公司股价报27.52元，下跌4.28%，成交额1.54亿元，换手率1.27% [1] - 11月21日主力资金净流出1592.49万元，占总成交额10.32%，游资资金净流出94.71万元，散户资金净流入1687.19万元 [1] - 近5个交易日中，主力资金有4日呈净流出状态，其中11月19日净流出占比最高达12.22%，仅在11月17日净流入326.8万元，占比3.18% [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入14.59亿元，同比上升4.37%，但归母净利润3351.11万元，同比下降69.25% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入4.95亿元，同比上升28.42%，单季度归母净利润为-1351.92万元，同比上升78.05% [3] - 公司毛利率为60.36%，高于行业均值51.22%，但净利率为2.3%，低于行业均值9.57% [3] 公司估值与行业对比 - 公司总市值119.08亿元，高于行业均值109.06亿元，在124家同行业公司中排名第24 [3] - 公司动态市盈率为266.51，远高于行业均值54.54，市净率为3.82，略高于行业均值3.77 [3] - 公司净资产为31.19亿元，低于行业均值38.93亿元，净资产收益率（ROE）为1.07%，高于行业均值0.15% [3] 机构评级 - 最近90天内共有22家机构给出评级，其中买入评级15家，增持评级7家，过去90天内机构目标均价为40.07元 [4]

股价及资金流向表现 - 截至2025年11月20日收盘，公司股价报28.75元，当日上涨0.38%，成交额为9940.25万元 [1] - 11月20日主力资金净流出680.86万元，占成交额6.85%，而游资和散户资金分别净流入480.11万元和200.75万元 [1] - 近5个交易日中，主力资金有4日呈净流出状态，其中11月19日净流出额最大，达999.37万元，占比12.22% [2] - 近5日仅在11月17日录得主力资金净流入326.80万元，占比3.18% [2] 公司财务指标与行业对比 - 公司总市值为124.4亿元，高于行业均值111.44亿元，在124家同行业公司中排名第24位 [3] - 公司毛利率为60.36%，显著高于行业均值51.22%，行业排名第50位 [3] - 公司净利润为3351.11万元，远低于行业均值2.12亿元，净利率为2.3%，低于行业均值9.57% [3] - 公司动态市盈率为278.43，远高于行业均值55.37，市净率为3.99，略高于行业均值3.93 [3] - 2025年前三季度公司主营收入14.59亿元，同比增长4.37%，但归母净利润3351.11万元，同比下降69.25% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入4.95亿元，同比增长28.42%，单季度归母净利润为-1351.92万元，但同比上升78.05% [3] 机构评级与业务概况 - 过去90天内共有22家机构给出评级，其中15家为买入评级，7家为增持评级，机构目标均价为40.07元 [4] - 公司主营业务为医疗诊断及治疗设备的自主研发、生产与销售 [3]

行业背景与政策导向 - 超声影像智能化正从“单点效率提升”向“贯穿流程、与医生协作的智能伙伴”转变 [2] - 医疗体系面临检查量攀升、年轻医生培养周期拉长、基层能力建设等结构性压力 [2] - 国家卫健委提出2030年基层诊疗智能辅助基本全覆盖、二级以上医院普遍使用影像智能辅助诊断的目标 [2] 技术路径与系统形态：声析大模型 - 开立医疗发布的“声析”智能超声大模型提供了从“功能智能”迈向“流程智能”的解决方案 [3][5] - 人工智能正从完成医生工作流程中5分钟的具体任务，演变为能理解场景、连续执行30分钟甚至数小时临床任务的智能助手 [7] - 技术框架采用“手-眼-脑”三层架构 [8] - “手”层作为高效智能工具集，负责自动识别关键结构（如子宫、卵巢、甲状腺、乳腺等）和自动测量参数，目标为看得清、测得准、取图规范 [8] - “眼”层依托大模型构建智能化诊断体系，精准捕获异常信号并生成结构化报告，实现从“发现异常”到“精准诊断”的进阶 [9] - “脑”层作为决策中枢，调度智能贯穿超声扫查全流程，并输出深度分析内容为临床决策提供参考 [10] - 三层协同使A.I能够理解并参与执行整个超声工作流，实现从“看到图像”到“理解病情”再到“执行流程”的闭环 [11] 临床应用与多中心验证 - 在妇科领域，AURA多中心项目由中山大学附属第三医院牵头，联合全国41家医院，旨在验证A.I自动完成O-RADS复杂特征识别和风险分类的可行性 [13][16][17] - 项目目标包括比较A.I-O-RADS与人工O-RADS的诊断性能差异，以及评估A.I-O-RADS在不同层级医生中的临床应用价值 [17] - 在甲状腺领域，面临检查量巨大、结节灰区广、过度诊疗与漏诊并存的问题 [17][18] - 传统TI-RADS分类系统在高度怀疑结节中的恶性概率多在70–90%区间，仍有10–30%为良性结节，形成决策灰区 [20] - 临床实践形成“二维+弹性+造影+三维”的四联评估方案，多参数综合评估可缩小灰区，减少不必要穿刺和手术 [22] - 大模型作用在于将多模态图像、数值等信息统一纳入分析框架，根据指南给出风险分层结论，并为手术、消融、随访等策略提供决策参考 [23] 行业趋势与未来展望 - 超声科的智能化正从“功能智能化”迈向“流程智能化” [23] - “声析”大模型的价值在于以“手-眼-脑”架构把扫查、测量、诊断、报告串联为可协同的闭环 [23] - 在“设备+A.I”与“医生+A.I”双路线下，A.I正成为医生日常工作的基础环境 [23][24] - 超声检查正在进入一个由大模型驱动的“流程级智能时代” [24]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 医药板块本周表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨3.29%，医药商业子板块领涨，涨幅达5.66% [1] - 海外医疗器械跨国企业（MNC）2025年第三季度业绩显示，耗材类产品增长快于设备类及体外诊断（IVD）类产品，心脏电生理、结构性心脏病等赛道维持较高收入增速 [2] - 医疗器械MNC的竞争焦点正从传统存量产品市场转向创新大单品的商业化推进 [2] - 尽管中国市场短期存在价格、政策及经济环境限制，但部分公司观察到边际改善迹象，并长期看好中国医疗器械市场增长潜力 [2] - 投资策略建议关注具备创新及出海能力的A股医疗器械公司，并看好器械及药房板块的低估值反转标的 [2][46][47] 本周行情回顾 - 本周全部A股下跌0.09%（总市值加权平均），沪深300下跌1.08%，中小板指下跌1.71%，创业板指下跌3.01% [1][36] - 生物医药板块整体上涨3.29%，表现强于整体市场 [1][36] - 医药生物子板块悉数上涨：化学制药上涨4.51%，生物制品上涨2.65%，医疗服务上涨1.81%，医疗器械上涨1.77%，医药商业上涨5.66%，中药上涨4.08% [1][36] - 港股医疗保健板块本周上涨7.18%，表现强于恒生指数（上涨1.26%） [37] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为39.36倍，处于近5年历史估值的84.03%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率为20.74倍 [41] - 分子板块市盈率：化学制药49.69倍，生物制品50.59倍，医疗服务33.47倍，医疗器械41.42倍，医药商业21.44倍，中药29.25倍 [41] 海外医疗器械MNC三季报业绩汇总 - **雅培**：2025年第三季度营业收入113.69亿美元，同比增长6.9%；医疗设备板块收入54.48亿美元，同比增长14.8%，其中电生理业务收入7.05亿美元（+15.6%），糖尿病管理业务收入20.57亿美元（+19.3%）[13][16] - **强生MedTech**：MedTech板块2025年第三季度营业收入84.30亿美元，同比增长6.8%；心血管业务收入22.13亿美元，同比增长12.6% [15] - **美敦力**：FY26Q1营业收入85.78亿美元，同比增长8.4%；糖尿病板块收入7.21亿美元，同比增长11.5% [19] - **直觉外科**：2025年第三季度营业收入25.05亿美元，同比增长23.0%；达芬奇手术量同比增长19%，系统装机存量达10763台 [21] - **波士顿科学**：2025年第三季度营业收入50.65亿美元，同比增长20.3%；净利润7.55亿美元，同比增长61.3%；心血管部门收入33.43亿美元，同比增长22.4%，其中电生理业务收入8.65亿美元（+64.2%）[22][24][29] - **西门子医疗**：FY25Q4营业收入63.22亿欧元，同比下滑0.1%；中国市场收入6.29亿欧元，同比下滑8% [26] - **GE医疗**：2025年第三季度营业收入51.43亿美元，同比增长6.0%；药物诊断业务收入7.49亿美元，同比增长20.0% [27] - **史赛克**：2025年第三季度营业收入60.57亿美元，同比增长10.3%；外科神经业务收入38.03亿美元，同比增长14.4% [32][35] - **Illumina**：2025年第三季度营业收入10.84亿美元，同比基本持平；中国市场收入0.52亿美元，同比下滑31% [34] 投资策略与推荐标的 - 建议关注三大方向：1）医疗设备：招投标持续复苏，积压需求释放，关注兼具“内需+出海”的龙头企业及国产替代细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜 [2]；2）医疗耗材：业绩触底回升，关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清、出海能力强的细分龙头，如惠泰医疗、春立医疗、英科医疗 [2]；3）体外诊断：关注行业龙头的业绩拐点和成长潜力，如迈瑞医疗、新产业、艾德生物 [2] - CXO板块25Q3整体表现亮眼，内部分化：CDMO业务在消化新冠订单高基数后业绩持续验证；临床前及临床CRO财报端承压但新签订单价格回暖；仿制药CXO受投融资环境影响积极寻求创新转型 [46] - 2025年11月投资组合包括A股及H股多家公司，如迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗等 [4][47] - 多家重点公司获“优于大市”评级，并附有盈利预测，例如迈瑞医疗预计2025年归母净利润98.8亿元，对应市盈率25.5倍 [4]

股价及资金流向表现 - 截至2025年11月17日收盘，公司股价报29.15元，当日上涨0.83%，换手率为0.81%，成交量为3.52万手，成交额为1.03亿元 [1] - 11月17日主力资金净流入326.8万元，占总成交额3.18%，游资资金净流出353.63万元，散户资金净流入26.83万元 [1] - 近5个交易日中，主力资金有3个交易日为净流入，其中11月12日净流入1017.89万元，占比达7.32%，而11月13日则净流出978.27万元，占比-6.69% [1] 公司财务及运营指标 - 公司2025年前三季度主营收入14.59亿元，同比上升4.37%，但归母净利润3351.11万元，同比下降69.25% [2] - 2025年第三季度单季度业绩显著改善，主营收入4.95亿元，同比上升28.42%，单季度归母净利润为-1351.92万元，但同比上升78.05% [2] - 公司毛利率为60.36%，高于行业均值51.22%，但净利率为2.3%，低于行业均值9.57% [2] - 公司总市值126.14亿元，高于行业均值114.59亿元，在行业内124家公司中排名第24位 [2] - 公司资产负债率为24.22%，财务费用为-3830.36万元 [2] 估值与机构评级 - 公司动态市盈率为282.3，显著高于行业均值55.42，市净率为4.04，与行业均值4.09基本持平 [2] - 过去90天内共有23家机构给出评级，其中15家为买入评级，8家为增持评级，机构目标均价为40.07元 [3]

股价与资金流向 - 截至2025年11月14日收盘，公司股价报28.91元，下跌0.82%，换手率为1.18%，成交额1.49亿元 [1] - 11月14日当日，主力资金净流入269.87万元（占比1.81%），游资资金净流入607.42万元（占比4.07%），散户资金净流出877.3万元（占比5.88%） [1] - 近五个交易日中，主力资金在三个交易日呈净流入状态，其中11月10日净流入额最高，达1496.52万元（占比8.49%），而在11月13日则净流出978.27万元（占比-6.69%） [2] 主要财务与估值指标 - 公司总市值为125.1亿元，高于医疗器械行业均值116.39亿元，在行业内124家公司中排名第27位 [3] - 2025年前三季度，公司实现主营收入14.59亿元，同比上升4.37%，但归母净利润为3351.11万元，同比下降69.25% [3] - 公司2025年第三季度单季度业绩表现改善，主营收入4.95亿元，同比上升28.42%，单季度归母净利润为-1351.92万元，但同比上升78.05% [3] - 公司毛利率为60.36%，高于行业均值51.22%，但净利率为2.3%，低于行业均值9.57% [3] - 公司动态市盈率为279.98，显著高于行业均值58.18，市净率为4.01，略低于行业均值4.14 [3] 机构评级与业务概况 - 过去90天内，共有23家机构对公司给出评级，其中15家为买入评级，8家为增持评级，机构目标均价为40.07元 [4] - 公司主营业务为医疗诊断及治疗设备的自主研发、生产与销售 [3]