公司发布2025半年度报告 上半年实现营业收入9.64亿元 同比下降4.78% 归母净利润0.47亿元 同比下降72.43% 扣非归母净利润0.40亿元 同比下降74.26% [1] 第二季度营业收入5.34亿元 同比增长0.17% 归母净利润0.39亿元 同比下降44.65% 扣非归母净利润0.34亿元 同比下降46.00% [1] 综合毛利率同比下降5.34个百分点至62.08% 净利率同比下降11.97个百分点至4.88% [2] 分业务表现 - 彩超业务收入5.50亿元 同比下降9.87% 高端产品P80/S80实现突破 便携X11和E11系列获临床较高评价 [1] - 内窥镜业务收入3.88亿元 同比增长0.08% 推出全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650 巩固国内领先地位 [1] - 微创外科4K三维荧光内窥镜摄像系统获批 心血管介入IVUS于省际集采成功中标 [1] 区域市场表现 - 境内业务收入4.95亿元 同比下降9.17% 因行业整顿导致中标与报表收入存在周期差 [2] - 境外业务收入4.69亿元 同比增长0.33% 海外本地化建设 产品创新力和渠道网络实现协同发展 [2] 费用结构 - 销售费用率31.63% 同比上升3.26个百分点 管理费用率7.11% 同比上升0.91个百分点 [2] - 研发费用率25.31% 同比上升4.36个百分点 财务费用率-3.64% 同比下降0.77个百分点 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.53亿元/26.14亿元/30.30亿元 同比增长12%/16%/16% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.99亿元/3.84亿元/5.03亿元 同比增长110%/28%/31% [3] - 对应2025年8月28日收盘价PE为47/37/28倍 维持强烈推荐评级 [3] 行业动态 - 国内医疗设备行业终端招标开始复苏 公司超声和内镜产品中标同比快速增长 [2] - 随着招采持续好转 预计公司业绩将逐步走出低谷期 [2]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年业绩短期承压 营业收入同比下降4.78%至9.64亿元 归母净利润同比下降72.43%至0.47亿元[2] - 业绩承压主要受国内医疗设备行业终端招标减少及战略投入加大影响 但第二季度营收已实现同比微增0.17%至5.34亿元 显示复苏迹象[2][7] - 随着招采回暖和新产品放量 预计2025-2027年归母净利润将实现110%/28%/31%增长 对应PE倍数47/37/28倍[7] 产品业务表现 - 超声业务收入5.50亿元 同比下降9.87% 但高端产品P80/S80台式机及便携X11/E11系列取得临床突破[7] - 内窥镜业务收入3.88亿元 同比微增0.08% 全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650强化国内领先地位[7] - 微创外科领域4K三维荧光内窥镜摄像系统获批 心血管介入产品IVUS在省际集采中标 加速入院放量[7] 区域市场表现 - 境内业务收入4.95亿元 同比下降9.17% 受行业整顿影响中标与收入存在周期差[7] - 境外业务收入4.69亿元 同比增长0.33% 海外本地化建设与渠道网络协同发展提升竞争力[7] 财务指标分析 - 综合毛利率同比下降5.34个百分点至62.08%[7] - 费用率全面上升：销售费用率31.63%(+3.26pts) 研发费用率25.31%(+4.36pts) 管理费用率7.11%(+0.91pts) 财务费用率-3.64%(-0.77pts)[7] - 净利率同比下降11.97个百分点至4.88%[7] - 预测2025年营收22.53亿元(同比增长12%) 毛利率63.7% 净利率13.3%[7][10] 估值与预测 - 当前股价32.76元 总市值142亿元[3] - 预测2025-2027年每股收益0.69/0.89/1.16元 对应PB倍数4.2/3.9/3.5倍[2][10] - ROE预计从2024年4.6%提升至2027年13.1% 资产周转率稳定在0.5-0.6倍[10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.64亿元，同比下降4.78% [1] - 归母净利润0.47亿元，同比下降72.43% [1] - 扣非归母净利润0.40亿元，同比下降74.26% [1] - 第二季度营业收入5.34亿元，同比增长0.17% [1] - 第二季度归母净利润0.39亿元，同比下降44.65% [1] - 综合毛利率同比下降5.34个百分点至62.08% [2] - 净利率同比下降11.97个百分点至4.88% [2] 产品业务 - 彩超业务收入5.50亿元，同比下降9.87% [1] - 内窥镜业务收入3.88亿元，同比增长0.08% [1] - 高端台式机P80/S80实现高端突破 [1] - 高端便携X11和E11系列获临床较高评价 [1] - 2025年推出全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650 [1] - 上半年4K三维荧光内窥镜摄像系统获批 [1] - 心血管介入IVUS于省际集采成功中标 [1] 区域市场 - 境内业务收入4.95亿元，同比下降9.17% [2] - 境外业务收入4.69亿元，同比增长0.33% [2] - 国内医疗设备行业终端招标开始复苏 [2] - 超声和内镜产品中标同比快速增长 [2] - 海外本地化建设、产品创新力和渠道网络深度融合 [2] 费用结构 - 销售费用率31.63%，同比上升3.26个百分点 [2] - 管理费用率7.11%，同比上升0.91个百分点 [2] - 研发费用率25.31%，同比上升4.36个百分点 [2] - 财务费用率-3.64%，同比下降0.77个百分点 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.53亿元/26.14亿元/30.30亿元 [3] - 预计同比增长率分别为12%/16%/16% [3] - 预计归母净利润分别为2.99亿元/3.84亿元/5.03亿元 [3] - 预计净利润增长率分别为110%/28%/31% [3] - 对应2025-2027年PE为47/37/28倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.64亿元，同比下降4.78% [1] - 2025年上半年归母净利润0.47亿元，同比下降72.43% [1] - 2025年上半年扣非净利润0.40亿元，同比下降74.26% [1] - 2025年第二季度营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，环比增长24.24% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.39亿元，同比下降44.65%，环比增长382.45% [1] - 2025年第二季度扣非净利润0.34亿元，同比下降46.00%，环比增长464.82% [1] 业务分线表现 - 彩超业务营收5.5亿元，同比下降9.87% [2] - 内窥镜业务营收3.88亿元，同比增长0.08% [2] 行业动态与业绩驱动因素 - 国内医疗设备终端招标开始恢复 [2] - 公司超声及内镜产品中标实现快速增长 [2] - 医疗设备采购需求有望加速释放 [2] - 设备更新持续推进驱动业绩重回增长 [2] 费用与盈利结构变化 - 销售费用率达31.63%，同比上升3.26个百分点 [3] - 研发费用率达25.31%，同比上升4.36个百分点 [3] - 毛利率下滑至62.08%，同比下降5.35个百分点 [3] - 净利率下滑至4.88%，同比下降11.96个百分点 [3] 产品战略与未来展望 - 高端设备内镜HD650加速放量 [3] - 外科及IVUS等新品营收占比提升 [3] - 新产品上市和营销布局持续发力 [3] - 产品升级与AI赋能加速推进 [3] - 国内外注册上市进程加快 [3]

公司业务与产品 - 研发创新丰富产品管线 内窥镜与超声业务双轮驱动 [1] - IVUS业绩快速释放 [1] - 国内高端市场加速渗透 [1] - 海外本地化深耕助力新品拓围 [1] 投资评级 - 开源证券8月25日给予开立医疗买入评级 [1]