公司概况与市场地位 - 公司是一家从广东云浮新兴县起步的现代农牧企业集团，始于四十余年前由创始人联合7户农民出资8000元创办的簕竹鸡场 [12][13] - 公司已构建涵盖饲料生产、畜禽养殖、屠宰加工、食品销售、生物科技等环节的完整产业链 [16][17] - 2024年公司营收突破1049亿元，资产规模近940亿元，在全国20余个省份布局387家控股公司，成为千亿级农牧巨头 [18][19] - 2024年公司肉猪销售量达3018.27万头，肉鸡12.08亿只，肉鸭5175.32万只，蛋类10.62亿枚 [21][22] - 公司肉鸡市场份额占比8%，常年稳居全国乃至亚洲首位；肉猪市场份额占比4%，位列全国第二；在中华土鸡领域市场占比超1/3 [22][23][24] - 公司正加速从农牧企业向现代食品企业转型，推出三大业务品牌，其盐焗鸡产品已连续四年获全国销售规模第一认证，并计划布局东南亚市场 [25][26][27] 科技创新与研发投入 - 公司连续6年研发经费超5亿元，2024年研发投入达6.75亿元，将前沿技术深度融入养殖全流程 [31][32] - 公司已建成国内规模最大的畜禽活体与基因种质资源库，拥有5个品种的核心群纯种猪、9个获国家认证的家禽配套系 [34] - 在黄羽鸡育种领域实现100%自主育种，手握约50个中华土鸡优质纯系与肉鸡品种 [35] - 生猪育种方面培育出2个高效瘦肉型猪新品种（配套系），核心性能指标达国际先进水平 [36] - 自主研发的“温芯2号”猪基因育种芯片，仅需一滴血即可精准检测种猪关键指标，检测成本较进口产品大幅降低，打破了种源检测对进口技术的依赖 [37][38] - 养殖场内应用智能装备自动调节温湿度、完成饲喂；与华为云携手打造国内首个“执业级”AI兽医师，进行智能化诊断 [42][43] - 构建动态原料数据库，借助AI技术优化采购决策与饲料配方；打造“云苍穹”一站式管理平台，实现全国分散养殖单元的精细化管控 [45][46] 商业模式与农户合作 - 公司首创“公司+农户”模式，构建“风险共担、利益共享”的产业共同体 [57] - 2023年行业深度亏损期，与公司合作的农户养殖收益达到108亿元 [60] - 2024年公司创新推出“爱农守护”计划，为合作农户定制人身、栏舍等五大类保险，构建全方位风险保障体系 [61] - 2024年公司带动4.3万户合作农户获总收益118.43亿元 [63] - 2015至2024十年间，公司累计向合作农户支付养殖费用866.6亿元，农户户均年收入从2015年的11.1万元增长至2024年的27.5万元 [64] - 2015—2024年，公司营业收入累计7121.1亿元，累计销售肉猪1.9亿头，累计销售肉鸡96.4亿只 [65][66] 社会责任与公益行动 - 2025年11月，公司向香港大埔区宏福苑火灾捐赠总计4000万港币的现金及物资，成为内地企业中捐赠规模最大的主体 [1][2][3] - 2020年新冠初期，公司累计捐赠物资价值约5200万元，同时全力保障肉品市场供应，获评全国工商联相关先进单位 [75][76] - 公司在教育领域于全国多地捐建学校、设立奖学金，截至2024年已资助贫困学生7600余人次 [77][78] - 2024年公司社会捐赠总额达9418.63万元；2015至2024十年间累计捐赠超7.3亿元 [79][80] - 公司于1996年成立的北英慈善基金会，截至2024年累计捐赠已达5.66亿元 [80][81] - 公司的公益行动源于创始人传承的“大同”理念，强调企业应承担社会责任，让员工、农户、社会共享发展成果 [71][72]

中证消费指数市场表现 - 12月1日中证消费指数收于16047.2点，下跌0.22%，当日成交额为198.06亿元，换手率为0.76% [1] - 指数成份股中23家上涨，15家下跌，中粮糖业以3.38%涨幅领涨，温氏股份以2.99%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 伊利股份权重10.26%，最新价29.43元，上涨0.17%，总市值1861.55亿元 [1] - 贵州茅台权重9.82%，最新价1448.00元，下跌0.17%，总市值18132.87亿元 [1] - 五粮液权重9.49%，最新价117.65元，下跌0.17%，总市值4566.71亿元 [1] - 牧原股份权重9.18%，最新价49.70元，下跌2.07%，总市值2715.00亿元 [1] - 泸州老窖权重6.62%，最新价135.76元，下跌0.09%，总市值1998.31亿元 [1] - 温氏股份权重6.37%，最新价17.54元，下跌2.99%，总市值1167.10亿元 [1] - 山西汾酒权重6.28%，最新价193.78元，下跌0.27%，总市值2364.05亿元 [1] - 海天味业权重4.08%，最新价37.16元，上涨0.54%，总市值2174.54亿元 [1] - 东鹏饮料权重3.63%，最新价269.03元，上涨2.04%，总市值1398.99亿元 [1] - 海大集团权重3.07%，最新价55.22元，下跌1.04%，总市值918.72亿元 [1] 资金流向分析 - 指数成份股当日主力资金净流出合计9.68亿元，游资资金净流入合计10.63亿元，散户资金净流出合计9556.49万元 [3] - 中粮糖业主力资金净流入6874.49万元，主力净占比8.27%，游资净流入2918.58万元，游资净占比3.51% [3] - 伊利股份主力资金净流入6444.41万元，主力净占比5.80%，游资净流出315.07万元，游资净占比-0.28% [3] - 温氏股份主力资金净流入4614.77万元，主力净占比4.58%，游资净流出5098.61万元，游资净占比-5.06% [3] - 牧原股份主力资金净流入2110.63万元，主力净占比1.14%，游资净流入7796.60万元，游资净占比4.22% [3] 指数成份股调整 - 近10日内指数新纳入1只股票：正邦科技，所属农林牧渔行业，总市值281.20亿元 [4] - 同期剔除3只股票：中炬高新，所属食品饮料行业，总市值137.41亿元；新诺威，所属医药生物行业，总市值456.07亿元；涪陵榨菜，所属食品饮料行业，总市值150.47亿元 [4]

养殖业板块市场表现 - 12月1日，养殖业板块整体下跌1.27%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25% [1] - 板块内个股表现分化，正邦科技领涨，涨幅为5.59%，温氏股份领跌，跌幅为2.99% [1][2] 个股价格与成交情况 - 正邦科技收盘价为3.21元，成交量为362.86万手，成交额为11.59亿元 [1] - 天邦食品收盘价为2.79元，涨幅2.95%，成交量为77.33万手，成交额为2.16亿元 [1] - 新希望收盘价为9.47元，微涨0.64%，成交量为16.84万手，成交额为1.59亿元 [1] - 温氏股份收盘价为17.54元，下跌2.99%，成交量为56.97万手，成交额为10.08亿元 [2] - 牧原股份收盘价为49.70元，下跌2.07%，成交量为37.09万手，成交额为18.48亿元 [2] - 罗牛山收盘价为8.47元，下跌1.97%，成交量为92.83万手，成交额为7.96亿元 [2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流出1.19亿元，游资资金净流入1.59亿元，散户资金净流出4092.07万元 [2] - 温氏股份主力资金净流出4614.77万元，主力净占比为-4.58%，游资净流出5098.61万元 [3] - 牧原股份主力资金净流入2110.63万元，主力净占比1.14%，游资净流入7796.60万元，但散户净流出9907.23万元 [3] - 天邦食品主力资金净流入1442.98万元，主力净占比达6.67% [3] - 圣农发展主力资金净流入662.47万元，游资净流入1695.64万元，但散户净流出2358.12万元 [3] - 民和股份主力资金净流入597.42万元，主力净占比8.42%，游资净流入994.60万元，游资净占比达14.01% [3]

行业整体表现 - 2025年前三季度农产品行业营收同比增长8.0%，扣非净利润同比增长12.5% [2] - 单三季度行业营收同比增长3.3%，扣非净利润同比减少60.9%，主要因生猪养殖板块盈利收窄 [2] 生猪养殖板块 - 2025年三季度生猪养殖板块合计营收约1216亿元，同比减少6%，合计扣非净利润约59亿元，同比减少70% [2] - 三季度自繁自养利润约42元/头，较二季度降低约13元/头，行业正式步入亏损去产能阶段 [2][6] - 前瞻指标显示供给压力持续：10个月前的母猪料对应2025年四季度与2026年上半年供应量分别同比增加13.7%与7.4%；5个月前的仔猪料对应同期供应量分别同比增加14.7%与10.5% [7] - 行业负债率与流动性改善有限，截至2025年三季度末上市猪企平均资产负债率57%，流动比率0.99 [7] - 推荐低成本及现金流优势企业，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团 [2][6] 饲料板块 - 2025年前三季度饲料板块营收同比增长13.4%，单三季度同比增长14.2% [3] - 2025年前三季度全国饲料产量2.47亿吨，同比增长7% [3] - 行业龙头海大集团饲料外销量同比增长约24%，市占率加速提升且单吨盈利水平提升 [3] 宠物食品板块 - 2025年三季度宠物食品板块营收同比增长9.6%，扣非后归属净利润同比下降6.1% [4] - 内销市场线上销售额增速为6.6%，乖宝宠物和中宠股份三季度内销收入增速均约40%+ [4] - 外销市场承压，2025年三季度猫狗零食全球出口额同比下滑10.3%，对美国出口同比下滑42% [4] 产能调控政策影响 - 政策端持续限制头部企业产能，与亏损去产能形成合力 [8] - 2025年三季度上市猪企生产性生物资产环比微降，头部集团场产能扩张受限可能使本轮产能去化较2021、2023年更彻底 [8] - 能繁母猪存栏量调控目标为降至3950万头，此前已连续12个月维持在4000万头以上 [8]

公司业务表现 - 公司养鸡业生产成绩持续保持高水平稳定 [1] - 10月份公司毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [1] - 根据当前鸡价水平，公司养鸡业务可以获得合理盈利 [1] 行业市场状况 - 自8月以来，鸡价快速回升并延续较好鸡价水平 [1] - 鸡价走势符合传统消费旺季特性 [1]

养猪业务 - 当前疫病防控效果较好，大生产保持稳定 [2] - 10月肉猪养殖综合成本为6.1元/斤左右，较9月份略有下降 [2] - 未来将通过模式升级（如提升农户饲养规模）降低单头委托养殖费用，助力成本下降 [3] - 积极响应国家生猪产能调控政策，主动淘汰低效产能，合理调降能繁母猪数量 [4] 养鸡业务 - 10月份毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [5] - 自8月以来鸡价快速回升，养鸡业务可获得合理盈利 [5] - 2025年1-10月肉鸡熟食业务销售超1300万只，同比增长超15% [6] - 2024年肉鸡熟食业务共销售1350万只 [6] 分红政策 - 自2015年底上市以来累计现金分红金额超301亿元，现金分红率超60% [7] - 剔除亏损年份，盈利年份现金分红率超过40% [7] - 公司负债率较低，资金充裕，具备较强分红能力 [10] 公司治理与社会责任 - 公司向香港火灾灾区捐赠现金及物资共计4000万港币 [11] - 公司当前资金充裕，财务安全性高，暂无新的股权融资计划 [12]

公司股价与交易表现 - 12月1日盘中，公司股价下跌2.05%，报17.71元/股，总市值1178.41亿元 [1] - 当日成交额为2.40亿元，换手率为0.23% [1] - 当日主力资金净流出2186.60万元，特大单与大单均呈现净卖出状态 [1] - 今年以来股价累计上涨10.60%，但近期表现疲软，近20日下跌2.64%，近60日下跌1.01% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入758.17亿元，同比增长0.53% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为52.56亿元，同比减少17.98% [2] - 公司主营业务为肉鸡和肉猪养殖及销售，其中肉猪类养殖收入占比65.67%，肉鸡类养殖收入占比30.34% [1] - 公司自A股上市后累计派发现金红利301.10亿元，近三年累计派现62.81亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.11万户，较上期减少10.94% [2] - 截至同期，人均流通股为73543股，较上期增加12.11% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1.44亿股，较上期增加550.13万股 [3] - 易方达创业板ETF为第九大流通股东，持股1.13亿股，较上期减少1909.10万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为温氏食品集团股份有限公司，成立于1993年7月26日，于2015年11月2日上市 [1] - 公司所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖 [1] - 公司涉及的概念板块包括疫苗、智慧农业（数字乡村）、猪肉概念、大盘、华为概念等 [1]

好的，我将根据您的要求，对提供的电话会议记录进行详细研读和分析。以下是我的逐步思考和总结。 逐步思考过程 1. **识别文档类型与核心内容**：首先，我快速浏览了全文，确认这是一份由高盛（Goldman Sachs）发布的研究报告，而非严格意义上的电话会议记录。报告的核心内容是更新其对中国大宗商品及农业领域覆盖公司的盈利预测和目标价，主要反映了市场价格变动（mark to market）。 2. **提取核心观点**：我重点阅读了文档ID 1, 2, 9, 10，这些部分明确指出了本次更新的性质（非实质性调整，投资论点不变）、涉及的行业板块以及各板块内具体的公司调整概况。 3. **梳理详细数据**：我仔细分析了文档ID 11（ Exhibit 1）和文档ID 13（ Exhibit 2）中的表格，提取了每个公司的具体盈利预测（EPS）调整幅度、目标价变化、评级和市值等关键数据。同时，我注意到单位换算（如价格单位多为当地货币，市值单位为十亿美元）。 4. **分析方法论与风险**：我阅读了文档ID 14, 16, 18, 21（ Exhibit 3, 4, 5, 6），以了解目标价制定的方法论（主要是基于历史P/B vs. ROE相关性）以及各公司/行业面临的关键风险。 5. **筛选与任务相关的内容**：我跳过了与公司和行业分析无关的部分，例如免责声明（文档ID 3）、分析师联系方式（文档ID 4-8）、通用披露信息（文档ID 24-60）等，专注于与投资分析直接相关的内容。 6. **组织与归纳**：最后，我将提取出的信息按照行业板块、核心观点、具体调整、方法论与风险等维度进行分组，并确保引用正确的文档ID，遵循不超过3个ID且不合并ID号的要求。 内容总结 **涉及的行业与公司** * 报告覆盖中国大宗商品（基础材料）和农业领域[1] * 大宗商品涵盖钢铁、煤炭、水泥、铝、铜与黄金、电动汽车金属、造纸等多个子行业[9] * 农业涵盖生猪、饲料、动物保健和传统种子等子行业[10] * 涉及公司包括宝钢股份、鞍钢股份、中国神华、中海油、中国建材、紫金矿业、华友钴业、温氏股份、海大集团等数十家上市公司[9][10][11][13] **核心观点与论据** * 本次盈利预测和目标价更新主要为反映第三季度及当季至今的按市价调整（mark to market）价格变动[1] * 目标价变动幅度在-5%至+5%之间，投资评级均未改变[1] * 这些变化不被视为实质性调整，投资论点保持不变[1] * 盈利预测调整的关键驱动因素包括：最新的单位毛利趋势、煤炭价格趋势、铝和氧化铝价格、铜及其他金属价格、镍/钴价格和阴极材料价差、纸价、生猪和饲料价格、蛋氨酸和种子价格以及最新销售趋势[9][10] **具体盈利与目标价调整摘要** * **钢铁**：下调宝钢股份和马钢股份H/A股2025年盈利预测3%至5%，上调鞍钢股份H/A股亏损预测4%[9] * **煤炭**：更新中国神华H/A、兖矿能源H/A、中煤能源H/A的2025-27年盈利预测，幅度-3%至+5%，微调中煤能源H/A目标价至6.5港元/9.5人民币[9] * **水泥**：更新中国建材、华润水泥、北京金隅H/A、海螺水泥H/A、华润建材科技的2025-27年盈利预测，幅度-5%至3%[9] * **铝**：更新中国铝业H/A、中国宏桥的2025-27年盈利预测，幅度-5%至+5%，微调中国宏桥目标价至20.0港元[9] * **铜与黄金**：更新紫金矿业H/A、江西铜业H/A、洛阳钼业H/A、MMG、招金矿业的2025-27年盈利预测，幅度-5%至+5%[9] * **电动汽车金属**：更新华友钴业和格林美的2025-27年盈利预测，幅度-3%至5%，微调华友钴业目标价至32.6人民币[9] * **造纸**：更新玖龙纸业和太阳纸业的2025-27年盈利预测，幅度0%至2%[9][10] * **农业**： * 生猪与饲料板块（温氏、新希望、海大、大北农）盈利预测调整-5%至3%[10] * 动物保健与传统种子板块（瑞普生物、安迪苏、隆平高科、登海种业）盈利预测调整-5%至-2%[10] * 微调瑞普生物目标价至25.0人民币（下调4%），安迪苏目标价至8.2人民币（下调1%）[10] **目标价方法论与关键风险** * **方法论**：目标价主要基于历史市净率（P/B）与净资产收益率（ROE）的相关性进行设定[14][16][18][21] * **普遍风险**： * **大宗商品价格波动**：钢铁、煤炭、铝、铜、黄金等公司盈利对相关商品价格敏感[14][16] * **需求不及预期**：建筑、汽车、房地产等行业需求下滑会影响相关公司产品价格和销量[14][16] * **供应端变化**：产能退出速度、新项目投产进度、政策限制（如电解铝产能天花板）等影响供需平衡[14][16] * **成本压力**：原材料（如铁矿石、煤炭）、能源、物流等成本上升挤压利润[14][16] * **项目执行风险**：新矿山、生产线等项目建设和达产进度存在不确定性[14][16] * **海外运营风险**：对于有海外业务的公司，当地政策、税收、汇率、社区关系等是重要风险点[14][16] * **政策与监管风险**：环保、安全、产能控制、进出口政策等变动的影响[14][16][18] * **农业特定风险**： * **生猪价格波动**：受行业供应（包括国内和进口）变化影响巨大[21] * **疾病风险**：非洲猪瘟（ASF）、禽流感等疫情爆发影响存栏量和疫苗需求[21] * **政策审批风险**：转基因（GM）种子商业化进程是相关公司的关键变量[21] * **市场竞争**：饲料、动物保健等领域竞争加剧可能侵蚀市场份额和利润率[21]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 生猪去化趋势不改，建议择机参与板块配置，当前生猪股票关注度回到低位，产业变化持续酝酿[1][15] - 行业亏损持续，2025年11月28日全国瘦肉型肉猪出栏价11.09元/kg，较上月下跌9.1%[1][15][18] - 10月官方公布能繁母猪存栏量下降至3990万头，在政策驱动与低价共同发力下，后续产能预计持续下行[1][15] - 冬季疫病以及欧洲非洲猪瘟进展值得关注，在低价影响下行业突发因素或将增多[1][15] 行情回顾 - 本月农业板块跑输大盘0.1个百分点[6][8][9] - 2025年11月28日农业板块上涨1.57%，跑输沪深300指数0.1%[8] - 渔业板块本月上涨14.68%[7][14] 细分行业观点 生猪养殖 - 2025年11月28日自繁自养头均盈利-147.99元/头，较上月减少58.66元/头，外购仔猪头均盈利-248.82元/头，较上月减少69.1元/头[1][15][23] - 旺季出栏比重加大，亏损对各个养殖主体实际影响更大[1][15] - 预计未来较长时间成本偏高参与者面临减量压力，母猪产能数据变化将继续催化[1][16] - 当前估值位于相对低位，建议关注低成本的猪企配置机会，如牧原股份、德康农牧、温氏股份、立华股份等[1][16] 菌菇 - 金针菇价格保持景气，确认价格反弹持续，双孢菇平稳运行[2][16] - 冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，业绩爆发力强[2][16] - 建议关注板块重点标的众兴菌业、雪榕生物、华绿生物等[2][16] 种业 - 玉米品种换代趋势明确，中穗密植成长突破[2][16] - 转基因品种正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间[2][16] - 板块投资潜力值得期待，关注康农种业、敦煌种业、隆平高科等[2][16] 养殖配套 - 农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期[2][17] - 龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代[2][17] - 出海战略亦值得期待，关注海大集团等[2][17] 家禽养殖 - 黄羽鸡方面建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份[2][17] - 白羽鸡方面关注欧洲禽流感情况，可关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等[2][17] 宠物 - 京东、淘天宠物双十一战报公布，头部集中趋势延续，国产高端化明显[2][17] - 国产品牌表现优异，较少新宠食品牌进入榜单[2][17] - 持续看好国产替代及高端化趋势，关注乖宝宠物、中宠股份[2][17] 农业数据跟踪 生猪数据 - 2025年11月28日猪肉平均批发价17.83元/kg，较上月下跌1.1%[5][18][21] - 2025年11月28日出售仔猪毛利-82.37元/头，较上月增加30.23元/头[7][23] - 2025年11月21日全国白条猪肉平均宰后均重88.71公斤，月环比基本持平[8][24][36] - 2025年11月28日15kg仔猪全国市场价21.25元/公斤，较上月上涨5.3%[9][24][26] 家禽数据 - 2025年11月16日父母代鸡苗价格46.86元/套，周环比上涨3.2%[10][28][35] - 2025年11月28日肉鸡苗价格3.47元/只，较上月下跌3.1%[11][28][30] - 2025年11月28日白羽肉鸡平均价7.19元/公斤，较上月上涨1.4%[12][32] - 2025年11月28日鸡产品平均价8.95元/公斤，较上月上涨0.6%[13][32][35] - 2025年11月28日父母代种鸡养殖利润0.72元/只，较上月减少0.11元/只[14][37][38] - 2025年11月28日屠宰利润-0.15元/只，较上月减少0.1元/只[15][37][38] - 2025年11月28日主产区817鸡苗平均价0.63元/只，较上月上涨21.2%[16][40][41] - 2025年11月28日主产区817肉杂鸡平均价6.97元/公斤，较上月下跌2.7%[17][40][41] 大宗农产品数据 - 本月国内玉米现货价2329.8元/吨，较上月上涨4.0%[18][43][44] - 本月CBOT玉米收盘价447.75美分/蒲式耳，较上月上涨3.9%[19][43][55] - 本月国内小麦现货价2507.28元/吨，较上月上涨0.7%[20][46][47] - 本月CBOT小麦收盘价538.5美分/蒲式耳，较上月上涨0.9%[21][52][53] - 本月国内粳稻现货价2860元/吨，较上月上涨0.3%[22][48][49] - 本月CBOT糙米收盘价1010美分/英担，较上月下跌4.7%[23][54][56] - 本月国内大豆现货价4014.74元/吨，较上月上涨0.4%[24][57][58] - 本月CBOT大豆收盘价1137.25美分/蒲式耳，较上月上涨2.0%[25][59][60] - 本月国内豆粕现货价3107.43元/吨，较上月上涨1.1%[26][62][63] - 本月一级豆油现货价8506.67元/吨，较上月上涨1.5%[27][64][65] - 本月国内菜粕现货价2557.37元/吨，较上月上涨0.2%[28][66][67] - 本月国内进口四级菜油现货价10228.75元/吨，较上月上涨3.7%[29][68][70] - 本月国内24度棕榈油现货价8643.33元/吨，较上月下跌1.6%[30][71][72] - 本月BMD棕榈油收盘价4114林吉特/吨，较上月下跌2.2%[31][73][74] - 本月柳州白糖现货价5595元/吨，较上月下跌2.4%[32][78][80] - 本月NYBOT11号糖收盘价15.21美分/磅，较上月上涨5.5%[33][75][81] - 本月国产鱼粉现货价14075元/吨，较上月上涨11.5%[34][79][83] - 本月进口鱼粉现货价14567.39元/吨，较上月上涨13.2%[35][76][82]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 年末猪价存在供需双重支撑，猪价中枢或逐步上移[3] - 牛周期景气持续性或超预期，肉牛存栏环比下降且犊牛价格高位运行[4] - 生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化[5] 周观察：年末猪价存在供需双重支撑，牛周期景气持续性或超预期 - 截至2025年11月28日，全国生猪均价11.20元/公斤，周环比下跌0.42元/公斤，同比下跌5.27元/公斤[3] - 涌益样本生猪出栏均重129.22公斤/头，周环比增加0.41公斤/头，同比增加2.49公斤/头[3] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.56元/公斤，周环比下跌0.04元/公斤[3] - 农业农村部指出四季度生猪出栏节奏趋于平稳，猪肉消费进入冬季旺季，猪肉进口量减少有利于猪价企稳[3] - 牛肉批发价66.54元/公斤，同比上涨8.83%[4] - My steel样本2025年10月肉牛存栏环比下降0.06%[4] - 犊牛价格32.09元/公斤，同比上涨33.10%[4] 周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - 生猪及仔猪均陷亏损，叠加政策疫病多因素催化，生猪去化或加速[5] - 饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格[5] - 2010-2024年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率达4.86%，总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，复合年增长率达6.94%[24] - 猪料及禽料占我国饲料产量达87%[24] - 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上[25] - 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿人民币，2025-2028年中国宠物食品市场规模复合年增长率达9.64%[25] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物、海大集团、新希望、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等[5][24][25] 本周市场表现（11.24-11.28） - 上证指数上涨1.40%，农业指数上涨1.57%，跑赢大盘0.17个百分点[5][26] - 畜养殖板块领涨[5][26] - 个股金新农上涨12.60%、源飞宠物上涨8.39%、西王食品上涨7.57%领涨[5][26] 本周重点新闻（11.24-11.28） - 2025年10月末能繁母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%[31] - 全国二元母猪销售价格30.21元/公斤，环比下降5.2%，同比下降18.0%[31] - 全国仔猪价格25.80元/公斤，环比下降14.2%，同比下降29.1%[31] - 生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，环比增加7.0%，同比增加26.2%[31] - 2025年1-10月生猪定点屠宰企业屠宰量32289万头，同比增加19.6%[31] - 2025年10月进口猪肉7.11万吨，环比下降11.1%，同比下降21.1%[31] - 中国商务部对进口牛肉保障措施调查期限再次延长至2026年1月26日[31] - 韩国发生非洲猪瘟疫情，政府发布严重级危机警报[31] - 海关总署允许符合要求的西班牙养殖水产品进口[32] 本周价格跟踪（11.24-11.28） - 全国外三元生猪均价11.19元/kg，较上周下跌0.45元/kg[33] - 仔猪均价19.19元/kg，较上周上涨0.04元/kg[33] - 白条肉均价15.15元/kg，较上周上涨0.39元/kg[33] - 自繁自养头均利润-147.99元/头，环比下降12.09元/头[33] - 外购仔猪头均利润-248.82元/头，环比下降14.19元/头[33] - 牛肉均价66.39元/公斤，环比下跌0.18元/公斤[36] - 白羽鸡鸡苗均价3.47元/羽，环比下跌0.29%[33] - 毛鸡均价7.19元/公斤，环比上涨0.56%[33] - 黄羽肉鸡中速鸡均价11.75元/公斤，环比下跌0.10元/公斤[38] - 玉米期货结算价2241.00元/吨，周环比上涨2.66%[44] - 豆粕期货结算价2459.00元/吨，周环比上涨1.32%[44] - NYBOT11号糖收盘价15.21美分/磅，周环比上涨3.61%[48] - 郑商所白砂糖期货收盘价5400.00元/吨，周环比上涨0.88%[48] 主要肉类进口量 - 2025年10月猪肉进口7.00万吨，同比下降21.1%[50] - 2025年10月鸡肉进口0.71万吨，同比下降72.1%[50] 饲料产量 - 2025年10月全国工业饲料总产量2907万吨，环比下降4.2%[53]