行业核心趋势 - 中国主流媒体的深度融合正从“点状创新”向“体系化重构”演进，进入系统性变革阶段[1] - 媒体融合已由“相加”迈向“相融共生”，集中体现专业化、平台协同与技术驱动的行业趋势[3] - 媒体变革已由单一技术升级，转向涵盖内容生产、组织结构与全媒体传播体系在内的系统性重构[4] - 智能技术特别是大模型的广泛应用，正在深刻改变新闻生产方式与传播形态[4] 入选案例与战略方向 - **人民日报健康客户端**：构建“数智融媒多终端传播平台”，以“扩大三个覆盖面”为核心，打造覆盖手机、家庭、车载、航空、户外的全场景健康传播网络[9] - **上海报业集团**：聚力打造主流媒体头部平台，实现“三端合一”，构建“3（三份党报）+3（三大互联网平台）+N（垂类矩阵）”全媒体传播格局，旗下智通财经端内外日活突破1100万[10] - **浙江日报报业集团**：打造省级技术赋能平台，构建“技术赋能+内容引领+平台重构”三位一体系统能力，孵化“传播大脑”科技公司作为省级能力中台，并集全省之力打造统一新媒体主平台“潮新闻”[10] - **湖南广播影视集团**：实施“五新”战略引领生态型变革，芒果TV有效会员超7300万，自研“芒果大模型”业务覆盖率超93%，芒果TV国际APP海外下载量达2.99亿[11] - **四川广播电视台**：推进“互联网运营型智媒”转型，以全网超1.7亿用户的“四川观察”为核心支点，构建“内容+技术+运营”三轮驱动模型[12] - **南方报业传媒集团**：推行“深度一体化改革”，通过内容、技术、传播、经营“四个一体化”打破内部壁垒，实现从“物理相加”到“化学融合”的质变[13] - **新华报业传媒集团**：以“技术筑基、垂直深耕、旗舰引领”为路径，以“交汇云”智算平台为统一技术底座，聚焦垂直领域进行深度服务化深耕[14][15] - **河南广播电视台**：以“文化+科技战略引领”，系统性地将文化资源转化为现代传播资产，通过“中国节日”系列节目打造国潮IP，并成立“大象国际传播中心”建立全球化分发体系[16] - **深圳报业集团**：以“科技驱动媒体生态焕新”，构建“传媒+科技+文化+金融”相互赋能的变革驱动力，旗下基金公司已投20多个高成长赛道项目，其中4家企业成功IPO[16] - **湖州市新闻传媒中心**：以“指尖办事求实效”为目标，通过彻底整合报社与广播电视台，打造集新闻资讯、智慧政务、民生服务于一体的城市综合服务平台“南太湖号”[17] 技术应用与平台建设 - AIGC等技术正在重塑内容生产逻辑，推动媒体由追求传播广度转向深耕场景、服务与用户连接[3] - 四川广播电视台联合高校与企业共建“视听数据空间智能传播实验室”，聚焦可信数据空间、跨模态内容生成、生成式人工智能可信治理等关键技术方向[9] - 上海报业集团通过派生万物、财跃星辰两大科技公司实现内容生产模式高效变革，并积极布局智能汽车等传播场景[10] - 深圳报业集团构建贯穿“基础设施—中台能力—智能应用”的AI赋能体系，实现AI在重点场景的深化应用[16]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“推荐(维持)” [1] 核心观点 - 政策端自上而下提出扩大内需是战略之举 传媒行业具有科技与消费双重属性 在科技与内容融合加持下 有望较快撬动好奇心消费、兴趣消费以及犒赏消费 [3] - 人口结构变化推动消费行为从物质获取转向关注生活品质与精神满足 “犒赏经济”有望成为拉动内需、扩大消费的新引擎 助力从“功能消费”向“意义消费”跨越 [3] - 自上而下看 AI+消费的新业态新模式新场景获商务部支持 IP端拉动的上游内容作品与下游衍生品成为犒赏经济的代表 传媒行业有望承接自上而下的政策红利以及自下而上新供给新需求的红利 [8] 扩内需与犒赏经济 - 政策端提出扩大内需是战略之举 传媒行业作为扩内需的组成部分 在科技与内容融合加持下 有望较快撬动好奇心消费、兴趣消费以及犒赏消费 [3] - 消费行为更关注生活品质全面提升与精神层面满足 “犒赏经济”是人民群众对美好生活向往在微观层面的具体投射 消费行为赋予了商品超越物质本身的情感意义 [3] 电影院线板块 - 贺岁档热闹开场 进口片如《疯狂动物城2》《阿凡达3》及国产电影陆续定档加码 有望提振观影人次并拉动线下入口价值 [4] - 院线成为体验经济重要抓手之一 万达电影战略投资拍立方布局影像社交消费赛道 凭借“大头贴+IP经济”切入年轻消费市场 其2025年春节推出的“四喜财神”文创已售罄 为非票业务毛利率带来积极推动 [4] - 横店影视洽谈拓展线下商超综合体 门店将融入“潮玩+体验”模式 [4] - 上海电影已从单一票务销售转向以IP为核心、以产业为纽带的共生生态 用IP承载情绪 用情绪共鸣打开消费决策新入口 [4] - 电影院线作为体验经济代表有望承接精神消费 [4] IP与AI消费板块 - 中国IP衍生品市场规模预计从2024年1742亿元增长至2029年3357亿元 年复合增长率达14% 其中IP玩具市场规模预计从2024年756亿元增长至2029年1675亿元 年复合增长率达17.2% [4] - 中国集换式卡牌市场有望从2019年28亿元增加至2029年446亿元 [4] - IP提供的精神内核有望承接新一代时代人群需求 以IP为支点有望持续撬动积木、毛绒、卡牌等潮玩周边 并盘活传统渠道如书店、电影院线、文博展馆等 [7] - 在AI加持下 从喜羊羊、懒羊羊的AI玩具到飞飞兔再到haivivi bubble pal等为代表 AI玩具陪伴成为用户购买新选择 [7] - 伴随AI眼镜、具身智能供给增多也拉动了线下展览新交互 [7] 投资标的关注 - 电影院线板块可关注万达电影、横店影视、上海电影、华策影视、光线传媒等 [8] - IP陪伴潮玩卡牌板块可关注芒果超媒、奥飞娱乐、实丰文化、姚记科技、永吉股份、泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [8] - 线下展览新体验经济可关注东方明珠、风语筑、蓝色光标、顺网科技、B站、小红书等 [8]

会议基本情况 - 公司于2025年12月19日14:30至16:00在张家界国际大酒店二楼会议室召开了2025年第三次临时股东会 [2][3] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式召开 由公司董事会召集 董事长张坚持先生主持 [4][5][6] - 会议的召集、召开与表决程序符合相关法律法规及《公司章程》的规定 [7] 会议出席情况 - 出席本次股东会的股东及股东代表共238人 代表股份179,707,606股 占公司股份总数的44.3922% [8] - 其中 出席现场会议的股东及股东代表共3人 代表股份154,860,667股 占公司股份总数的38.2544% [9] - 通过网络投票的股东235人 代表股份24,846,939股 占公司股份总数的6.1378% [10] - 参加投票的中小股东及股东代表共236人 代表股份36,814,555股 占公司股份总数的9.0941% [11] 议案审议表决结果 - 议案一《关于公司拟与湖南电广传媒股份有限公司、芒果超媒股份有限公司合资设立公司的议案》获得通过 同意股份占出席会议所有股东所持股份的99.7953% [12] - 议案一中小股东表决情况为 同意股份占出席会议中小股东所持股份的99.0007% [12] - 议案二《关于公司子公司拟将大庸古城项目委托运营管理的议案》获得通过 同意股份占出席会议所有股东所持股份的99.7913% [13] - 议案二中小股东表决情况为 同意股份占出席会议中小股东所持股份的98.9814% [13] 法律意见 - 湖南人和人（张家界）律师事务所律师对本次股东会进行了见证并出具法律意见书 认为会议程序及表决结果合法有效 [14]

报告行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 业绩驱动与AI赋能是传媒互联网行业增长的核心驱动力 [3] - 建议关注AI投入增加、多重利好加持的港股互联网核心资产，AI赋能深化的应用及产业链子板块，以及优质内容产出、业绩确定性高的内容板块 [3] 市场行情回顾 - **整体表现**：2025年11月，SW传媒行业指数上涨1.69%，报收835.69点，跑赢同期沪深300指数（下跌2.46%）[5][6] - **行业排名**：在31个SW一级子行业中，传媒板块月涨跌幅排名第7位 [6] - **子行业分化**：广告营销板块表现最佳，上涨9.68%；数字媒体板块上涨1.76%；影视院线板块上涨1.62%；电视广播、游戏、出版板块分别下跌0.69%、0.94%、2.20% [6][10] - **个股表现**：蓝色光标月涨幅达45.99%，位列涨幅榜首；完美世界月跌幅为17.28%，位列跌幅榜首 [11] - **估值水平**：截至11月30日，传媒行业滚动市盈率为27.62倍，全部A股为16.49倍，传媒行业估值较历史均值低18.05% [12] 重点子行业数据跟踪 影视行业 - **电影市场**：2025年11月全国电影票房35.53亿元，同比大幅上升89.29%，环比上升36.03% [3][16] - **头部影片**：《疯狂动物城2》单月票房达17.31亿元，占当月总票房的54.32% [3][16] - **需求端**：11月观影人次0.91亿，同比上升89.58%；上座率6.5%，同比提升85.71% [20][21] - **供给端**：11月上映影片53部，同比下降10.17%，环比上升29.17% [22] - **线上内容**： - 网络剧：Top1月度播映指数为84.6，环比上升3.05% [29] - 电视剧：Top1月度播映指数为81.8，环比上升2.89% [37] - 综艺节目：2025年10月Top1月度播映指数为83.1，同比增长0.36% [50] 游戏行业 - **整体市场**：2025年10月，国内游戏市场实际销售收入313.59亿元，同比增长7.83%，环比增长5.66% [3][57] - **细分市场**： - 移动游戏市场实际销售收入226.33亿元，同比上升2.36% [3][58] - 客户端游戏市场实际销售收入72.27亿元，同比大幅增长29.4% [3][58] - **海外市场**：10月自研游戏海外市场实际销售收入17.99亿美元，同比增长11.9% [3][57][64] - **产品表现**：10月中国App Store手游收入榜前三为《王者荣耀》、《三角洲行动》、《无尽冬日》 [67][69] - **版号供给**：11月国产游戏版号发放178款，年内累计发放1532款，同比增长超29%，供给端持续向好 [3][70] 营销行业 - **整体花费**：2025年1-10月广告市场整体花费同比上涨4.3%；10月单月广告花费同比上涨10.6% [3][86] - **行业分化**： - 增投行业：邮电通讯、个人用品、娱乐及休闲、IT产品及办公自助化服务行业刊例花费同比分别上涨80.8%、52%、29.1%和19.6% [3][86] - 下滑行业：药品、酒精类饮品、化妆品/浴室用品刊例花费同比分别下滑16.1%、12.3%、6.1% [3][86] AI领域动态 - **技术迭代**：11月AI大模型持续向长文本、强推理与多模态融合方向演进 [3][93] - **海外进展**：OpenAI推出GPT-5.1系列；Google强化Gemini 3推理与多模态能力；Meta发布支持1600+语言的Omnilingual ASR系统 [3][93] - **国内进展**：千问App上线，公测首周下载量超1000万；文心一言5.0支持多模态联合输入输出；讯飞星火X1.5推理效率翻倍 [3][93] 投资建议与关注标的 - **港股互联网**：腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W、快手-W [3] - **AI应用及产业链**：值得买（AI+电商）、蓝色光标（AI+营销）、昆仑万维（AI应用） [3] - **内容板块**：芒果超媒、华策影视、巨人网络、世纪华通、吉比特、完美世界、三七互娱等 [3]

市场整体表现 - 2023年12月17日，数字媒体板块整体上涨1.22%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.19%，深证成指上涨2.4% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为*ST返利，涨幅达4.94% [1] 个股价格与交易表现 - *ST返利收盘价5.10元，上涨4.94%，成交量31.11万手，成交额1.48亿元 [1] - 生意宝收盘价18.03元，上涨4.40%，成交量7.31万手，成交额1.30亿元 [1] - 视觉中国收盘价21.44元，上涨2.29%，成交量28.10万手，成交额5.96亿元 [1] - 值得买收盘价39.49元，上涨2.04%，成交量10.70万手，成交额4.18亿元 [1] - 掌阅科技收盘价18.89元，上涨1.23%，成交量9.52万手，成交额1.78亿元 [1] - 芒果超媒收盘价23.60元，上涨1.03%，成交量11.98万手，成交额2.81亿元 [1] - 三六五网是少数下跌个股之一，收盘价12.53元，下跌0.79% [2] 板块资金流向 - 当日数字媒体板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入 [2] - 板块主力资金净流出3763.41万元，游资资金净流出2193.93万元，散户资金净流入5957.34万元 [2] - *ST返利获得主力资金净流入2761.66万元，主力净占比达18.71%，但游资净流出1959.45万元 [3] - 芒果超媒获得主力资金净流入1804.83万元，主力净占比6.43% [3] - 卓创资讯主力资金净流出725.17万元，主力净占比为-16.02% [3] - 风语筑主力资金净流出754.95万元，主力净占比为-7.81% [3]

核心事件与主题 - 2025-2026湖南卫视芒果TV跨年演唱会将于12月31日19:30在海口五源河体育场举行 并通过湖南卫视 芒果TV双平台同步直播[6] - 演唱会主题为“马上出发 炽热跨年” 并发布主题穿搭色“骐骥红” 寓意新年开门红[3] - 2026年为马年 “骐骥红”象征活力 热情 喜庆与好运[3] 合作方与商业活动 - 京东连续第三年作为该演唱会的独家冠名商[1] - 观众和消费者可在京东参与互动 瓜分千万份实物大奖和10亿红包[3] - 自12月12日起 用户登录京东“云跨年”每日签到可领购物红包与品牌优惠券 连续打卡十天有机会成为“VVVVIP幸运用户” 获得机酒套餐 专属接机服务 明星合影机会及跨晚前排内场席位等礼遇[6] 演出阵容与互动 - 首轮公布的明星阵容强大 包含安琦 陈楚生 陈伟霆 大张伟 戴佩妮 邓超 邓恩兮 郭静 胡海泉 华晨宇 黄景瑜 黄晓明 黄誉腾 黄子韬 柯颖等众多知名艺人[3] - 观众可通过京东与明星一起“云跨年”[3]

核心观点 - 芒果TV的综艺业务在2025年进入调整期，其过去以创新速度、内容密度和市场掌控力著称的领先优势出现松动，表现为创新乏力、节奏失速、旧IP承压以及数据与口碑的回落 [2][3][9][17] 创新与节奏 - 2025年平台进入“低电量运行”状态，整体推进节奏明显放缓，新项目启动不足，老IP运转吃力，难以维持过去持续制造话题的内容链条 [3] - 节目排期稳定性被打破，标志性IP《明星大侦探》回归时间一再后移，推理综艺赛道出现空窗期，导致用户注意力转移 [4][6] - 与2024年相比，2025年新节目缺乏明确破局点，未能延续前一年在多赛道（如户外实景解谜、情感观察、直播音综）的领先和联动能力，更多依靠综N代和延迟项目填补空缺 [8] - 行业其他平台在2025年持续加码新综艺尝试，而芒果TV的创新节奏放慢，从“主动试错”转向“谨慎推进”，丧失了“第一个吃螃蟹”的优势 [8][9] 内容策略与IP表现 - 平台内容策略整体趋稳，决策逻辑转向更保守和可控，过去敢于为不确定性买单、押宝新人的气质减弱 [10] - 《声生不息·华流季》实际呈现高度熟悉的音综结构，歌手类型集中、曲风受限，且开播初期的下架风波影响了节目声量与讨论节奏 [10] - 《再见爱人5》面临困境，连续多年的续季开发使IP进入疲劳期，观众情绪阈值抬高，节目难以提供等量新刺激 [10][12] - 对旧IP的依赖逼近天花板，而《大侦探》《乘风破浪的姐姐》这类通过模式革新重塑赛道的系统性创新在2025年并未出现，相反竞品平台推出了如《一饭封神》《地球超新鲜》等“体系级创新”综艺 [12] 数据与口碑 - 核心IP的数据与口碑在2025年出现清晰回落：《披荆斩棘的哥哥》最新一季公共讨论度下降，传播周期缩短 [13]；《花儿与少年同心季》拉长播出时间线后，出圈话题和互动规模较往年回落 [13]；《歌手》2025年舞台讨论偏向专业评价，破圈效应减弱，且歌王结果引发观众不满 [16] - 这些代表性IP在同一年内的表现验证了平台无法仅凭品牌与IP惯性持续占据市场高位，其“优势区间”正在收窄 [17] - 讨论声量的下降会影响用户的停留时间、情感黏性以及商业信心 [17] 行业地位与基础 - 芒果TV曾长期定义国内综艺的审美与标准，其节目研发、制作执行、嘉宾运营到舆论引导是一套被同行学习模仿的样本，并能构建协同效应的综艺生态 [19] - 公司依然拥有成熟的制作体系、丰富的IP储备以及一批经验丰富的创作者，2025年的波动更被视为一次阶段性的调整期 [17] - 行业对芒果综艺的敏感和批评背后，实质是期待其能重新校准方向，找回敢冒险又能落地的创作状态 [19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好AI应用、文化出海等主题方向，并重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][37] - 报告关注OpenAI发布GPT-5.2及新游戏《九牧之野》、《名将杀》的上线表现 [1] 行情回顾 - 周度（2025.12.6-2025.12.12）传媒行业（申万）上涨0.26%，排名申万一级行业第8名，同期沪深300下跌0.08% [1][11] - 细分板块中，影视院线板块表现最佳，周涨幅达5.70%，游戏Ⅱ板块上涨1.06%，而广告营销、数字媒体、出版板块分别下跌2.31%、2.49%、1.78% [11][13] - 个股方面，博纳影业、广西广电、北京文化、三人行和华策影视表现较优，周涨幅分别为+51.70%、+20.53%、+13.29%、+13.13%和+8.23% [1][18] - 恒生科技成分股中，百度集团-SW和腾讯控股表现较好，周涨幅分别为3.62%和0.98% [1][18] 行业重点数据：AI应用 - 2025年11月全球AI网页访问量前五名为：ChatGPT（60.4亿次）、Gemini（13.9亿次）、New Bing（13.2亿次）、DeepSeek（3.4593亿次）、Shop（2.9446亿次） [22][24] - 国内AI网页访问量方面，DeepSeek以3.4593亿次月访问量位居第一，但环比下降2.95%；纳米AI搜索以2.6045亿次位居第二，环比基本持平；豆包月访问量9271万次，环比增长4.84%；百度AI搜索月访问量5263万次，环比增长7.72%；阿里千问网页版月访问量3604万次，环比增长20.67% [2][22][23] 行业重点数据：游戏 - 据Sensor Tower统计，2025年11月中国手游出海收入榜前四名与上月一致，点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》延续强势表现，排名前两位 [3][28] - 点点互动另一款产品《Tasty Travels: Merge Game》月度收入环比提升10% [3] - Florere Game的末世题材手游《Last Z: Survival Shooter》11月收入环比上涨11%，截至12月6日全球累计收入突破4亿美元 [27] - 周度IOS游戏畅销榜（12月13日）前三名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》和《无尽冬日》 [3][26] - 重点新游方面，吉比特雷霆游戏《九牧之野》将于12月18日上线，巨人网络《名将杀》将于12月19日开启不删档测试，目前《名将杀》全网预约人数已超273万 [3][28] 行业重点数据：影视 - 周度（12.6-12.12）电影总票房为12.00亿元 [4][32] - 《疯狂动物城2》为周票房冠军，贡献8.53亿元，占周度总票房的71.0%，累计票房已突破35.7亿元 [4][32][33] - 本周后续（12.16-12.19）将有5部影片待映，重点影片《阿凡达：火与烬》（即《阿凡达3》）将于12月19日上映 [4][34][35] 行业重点事件 - **AI大模型进展**：OpenAI正式发布GPT-5.2模型；腾讯混元2.0上线，采用混合专家架构，总参数4060亿；阿里发布Qwen3-Omni-Flash全模态大模型 [2][36] - **产业投资与合作**：迪士尼公司官宣向OpenAI进行10亿美元股权投资，并达成为期三年的Sora内容授权合作协议 [2][36] - **平台激励政策**：快手发布漫剧创作者激励政策，平台单日消耗达700万，平台收入的99%由合作方获得 [36] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注AI应用、文化出海主题，重点布局游戏、IP、短剧、出版子板块 [5][37] - 具体关注标的包括：巨人网络、恺英网络、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [5][37] - 附表给出了重点公司的盈利预测与估值，所有列示公司投资评级均为“买入” [8]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 持续看好游戏与AI应用机会，GPT-5.2等AI技术进步是重要催化 [1] - 建议把握游戏板块超跌布局机会，并关注AI应用及影视院线 [3] - 板块景气度持续改善，近期调整赋予较好买入机会，行业有望触底向上 [34] 市场表现回顾 - 本周（12月8日-12月14日）传媒行业上涨0.42%，跑输沪深300指数（0.76%）和创业板指（4.14%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第13位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括博纳影业（56%）、广西广电（20%）、北京文化（13%）和三人行（12%）[11][12] - 周跌幅靠前的公司包括ST返利（-26%）、华谊兄弟（-19%）、祥源文旅（-15%）和联建光电（-13%）[11][12] 行业重要动态与数据 - **AI技术进展**： - OpenAI发布GPT-5.2模型，据称可帮助职场人每周节省至少10小时 [1][16] - Runway推出首个通用世界模型GWM-1，能构建理解物理规律的动态仿真环境 [1][17] - 谷歌推出AI实验项目“Disco”，其功能GenTabs可将浏览器标签页实时生成为定制化Web应用 [1][17] - **电影票房**： - 本周电影总票房为6.65亿元 [2][17] - 《疯狂动物城2》以4.2亿元票房位居第一，票房占比达69.2% [2][17][20] - 《得闲谨制》票房1.20亿元，占比19.9% [2][17] - 下周将上映《阿凡达3》，猫眼想看人数达84.5万 [20][21] - **游戏数据**： - 2025年11月中国手游海外收入前三名为：点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[2][25] - 本周中国区iOS游戏畅销榜前三为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《无尽冬日》[28] - **网络内容**： - 网络剧播映指数前三为《大生意人》（82.95）、《狙击蝴蝶》（81.29）、《枭起青壤》（80.14）[22] - 综艺节目播映指数前三为《现在就出发第3季》（81.14）、《喜人奇妙夜第二季》（79.27）、《声生不息·华流季》（77.78）[24][26] 投资建议与关注方向 - **游戏板块**： - 看好强新品周期推动业绩与估值上修，近期调整提供布局机会 [3][34] - 推荐标的包括：巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司 [3][34] - **IP潮玩**： - 行业维持高景气，受众及品类持续泛化 [3][34] - 重点推荐泡泡玛特 [3] - **AI应用**： - 重点把握应用场景机会，关注AI动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向 [3][34] - AI动漫短剧推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、芒果超媒等 [34] - AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联 [34] - **影视院线**： - 关注内容政策转向、供给端底部改善带来的需求改善可能 [3][34] - 《疯狂动物城2》票房表现出色，关注影视院线板块机会 [3] - 推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[3][34] - **媒体广告**： - 关注经济底部向上可能带来的广告投放增长 [3][34] - 关注分众传媒、哔哩哔哩等 [3][34] 重点公司估值摘要 - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值475亿元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为22倍 [4][36] - **分众传媒 (002027.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值1034亿元，2025年预测EPS为0.39元，对应PE为18倍 [4][36] - **芒果超媒 (300413.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值448亿元，2025年预测EPS为0.75元，对应PE为32倍 [4][36] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：投资评级“优于大市”，总市值2607亿元，2025年预测EPS为9.25元，对应PE为21倍 [36]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]