板块整体表现 - 数字媒体板块当日上涨2.7%，领涨个股为芒果超媒（代码300413）[1] - 上证指数报收3812.51点，单日涨幅1.24%；深证成指报收12590.56点，单日涨幅3.89%[1] - 板块主力资金净流入8831.9万元，游资资金净流出9258.49万元，散户资金净流入426.59万元[1] 个股价格表现 - 芒果超媒收盘价27.33元，涨幅7.47%，成交量39.19万手，成交额10.42亿元[1] - 值得买收盘价34.22元，涨幅2.79%，成交量10.9万手，成交额3.62亿元[1] - 凡拓数创收盘价25.86元，涨幅2.13%，成交量2.21万手，成交额5662.96万元[1] - 川网传媒收盘价18.15元，涨幅2.08%，成交量3.93万手，成交额7077.02万元[1] - 卓创资讯收盘价61.21元，涨幅1.95%，成交量9260手，成交额5626.26万元[1] 资金流向分布 - 芒果超媒主力净流入1.07亿元，占比10.27%；游资净流出3947.38万元，占比-3.79%；散户净流出6750.76万元，占比-6.48%[2] - 风语筑主力净流入879.08万元，占比7.16%；游资净流入371.89万元，占比3.03%；散户净流出1250.97万元，占比-10.2%[2] - 掌阅科技主力净流入406.2万元，占比2.06%；游资净流出446.79万元，占比-2.27%；散户净流入40.59万元，占比0.21%[2] - 值得买主力净流入224.98万元，占比0.62%；游资净流出2344.04万元，占比-6.48%；散户净流入2119.06万元，占比5.86%[2]

指数表现 - 中证沪港深线上消费主题指数(931481)于2025年9月5日14:10上涨1.45% [1] - 成分股中国电影(600977)上涨10.04% 巨人网络(002558)上涨8.14% 万润科技(002654)上涨7.55% 芒果超媒和姚记科技等个股跟涨 [1] - 线上消费ETF基金(159793)上涨2.71% 报1.06元 近1月累计上涨5.62% [1] 产品特征 - 线上消费ETF基金定位为AI应用ETF 紧密跟踪中证沪港深线上消费主题指数 [1] - 指数选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗等领域的沪港深上市公司证券 [1] - 指数最新市盈率(PE-TTM)为22.7倍 处于近5年15.63%分位 估值低于近5年84.38%以上的时间 [1] 权重结构 - 指数前十大权重股合计占比51.84% [2] - 腾讯控股(00700)权重9.65%涨2.11% 阿里巴巴-W(09988)权重9.25%涨1.00% 美团-W(03690)权重8.37%涨1.87% [4] - 快手-W(01024)权重6.05%涨2.43% 京东健康(06618)权重3.98%跌1.48% 科大讯飞(002230)权重3.88%涨0.87% [4] - 哔哩哔哩-W(09626)权重3.52%跌0.80% 金山软件(03888)权重2.78%涨1.38% 恺英网络(002517)权重2.61%涨3.52% 巨人网络(002558)权重2.53%涨8.14% [4]

板块整体表现 - 数字媒体板块当日下跌1.28%，领跌个股为*ST返利（跌幅5.04%）[1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点，深证成指下跌2.83%至12118.7点[1] - 板块内10只个股中仅4只上涨，最高涨幅为三六五网1.59%，跌幅最大为*ST返利5.04%[1][2] 个股交易数据 - 成交额最高为芒果超媒6.00亿元，其次为人民网3.22亿元和掌阅科技2.48亿元[1][2] - 成交量最大为视觉中国46.03万手，芒果超媒23.49万手次之[2] - 川网传媒成交量4.41万手对应成交额7851.60万元，换手率相对较低[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.54亿元，游资净流出3638.91万元，散户资金净流入1.90亿元[2] - *ST返利主力净流出1863.22万元（占比22.49%），但游资净流入998.51万元（占比12.05%）[3] - 值得买虽股价上涨1.49%，但主力净流出1392.83万元，散户净流出3826.44万元[1][3] - 生意宝主力净流出1299.76万元（占比10.59%），但散户净流入1258.91万元（占比10.26%）[3]

行业用户规模 - 在线视频APP行业活跃用户规模达8.15亿[1] - 腾讯视频 爱奇艺 芒果TV 优酷视频月活用户分别为3.65亿 3.58亿 2.84亿 2.02亿[1] 内容发展趋势 - 四大平台1-7月上新剧集157部 同比增长12.9%[1] - 独播剧占比爱奇艺78.8% 腾讯视频78.5% 优酷87.5% 芒果TV71.4% 均超去年20个百分点以上[1] - 剧集集数以21-40集为主流 题材播放量占比爱情49.2% 罪案19.9% 职场11.5%[1] - 平台针对性内容设计如爱奇艺恋恋剧场女性用户占比51.3% 90后及00后用户占比43.1%[1] 短剧竞争格局 - 1-7月短剧上新数量腾讯视频88部 爱奇艺64部 芒果TV44部 优酷视频7部[2] - 同比变化率腾讯视频+1.1% 爱奇艺+156% 芒果TV+2.2% 优酷视频-74%[2] - 爱奇艺同比增加39部短剧 优酷同比减少20部短剧[2] - 短剧题材以都市爱情为主流 垂类仙侠偶像流量较高[2] 广告营收表现 - 1-7月APP端新开播剧集视频标版广告主数量爱奇艺146个 优酷131个 腾讯视频119个 芒果TV88个[2]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入59.64亿元 同比下滑14.31% 归母净利润7.63亿元 同比下滑28.31% 全面摊薄EPS为0.41元 [1] - 扣非归母净利润6.10亿元 同比下滑33.15% [1] - 25年Q2实现营收30.63亿元 同比下滑15.74% 归母净利润3.85亿元 同比下滑35.09% [1] - 营收下降主要因传统电视购物业务板块收缩 净利润下降主要因公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用投入 [1] 核心业务运营 - 芒果TV互联网视频业务上半年营收48.82亿元 同比小幅下滑1.5% 整体保持稳健 [1] - 芒果TV用户月活均值同比增长14.24% 人均单日使用时长稳居行业前列 [1] - 会员业务收入达24.96亿元 继续保持增长 [1] - 广告业务收入15.87亿元 环比一季度明显回暖但仍面临较大压力 [1] - 运营商业务收入8亿元 同比增长7% 在24年大幅下滑后重新恢复增长 [1] 内容生态与IP表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 [2] - 《歌手2025》直播互动总次数累计突破9000万次 采用4K超高清及横竖屏融合观看模式 [3] - 《乘风2025》月播放量峰值较上一季提升超30% 首次采用户外舞台设置 [3] - 影视剧有效播放量同比增长69% 《国色芳华》集均播放量首破4000万 《五福临门》11次登顶热播榜 [3] - 储备影视剧近百部 包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等 [3] - 微短剧战略加速推进 上半年上线微短剧1179部 较去年同期增长近7倍 [3] - 自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5月有效播放排行榜 《乘风2025之三十而励》等IP衍生微短剧即将上线 [3] - 《还珠》系列、《橘祥如意》、《新龙门客栈》等长尾效应显著的IP将改编为短剧 [3] 行业与政策环境 - 芒果TV与湖南卫视具备横跨网端和台端的融合影响力 [3] - 行业主管部门对广电视听行业内容供给提供最新政策支持 将催生更多优质爆款剧集 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于26年32倍PE估值 目标价31.36元 当前股价25.38元存在约23.6%上行空间 [2][4] 核心观点 - 广电新政预期长期正面驱动行业 缩短审批周期提升排播稳定性 增强内容创作灵活度 促进网台协同 吸引增量人才和资金进入 [9] - 热门综艺IP矩阵持续延展 《声鸣远扬》新管线采用三大赛道（流行/民族/美声）模式 有望成为新头部支撑型项目驱动广告回暖 [2][9] - 微短剧战略加速推进 上半年上线1179部同比增长近7倍 预期持续上量 [9] - 25H1营收59.6亿元同比下降14.3% 主要受传统电商下滑影响 归母净利润7.6亿元同比下降28.3% 因内容及研发投入增长 [9] 财务表现 - 预计25-27年归母净利润分别为15.57/18.31/19.93亿元 同比增长14.1%/17.6%/8.9% [2][3] - 25H1会员收入25.0亿元同比微增0.4% 由《国色芳华》《五福临门》等头部剧驱动有效播放量增长69% [9] - 25H1广告收入15.9亿元同比下降7.8% 但Q2较Q1明显回暖 《披荆斩棘》8月流量高于去年同期 [9] - 毛利率从24年29.0%预期逐步回升至27年28.1% 净利率从9.7%提升至13.2% [3] 运营数据 - 月活用户同比增长14%（QM数据） [9] - Q3《锦绣芳华》《锦月如歌》等剧集暑期档流量火爆 预期驱动会员收入提升 [9] - 重点储备项目包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等 [9] 同业比较 - 采用26年32倍PE估值 参考调整后同业平均PE水平（30/32/29倍） [10] - 当前市盈率30.5倍（25E） 低于奈飞(44.6倍)和迪士尼(20.2倍) 高于国内影视公司 [3][10]

行业背景与挑战 - 长视频平台面临会员业务增长触顶和广告业务增长乏力 迫使平台缩减项目体量并转向AI提效[1] - 短视频崛起冲击长视频用户基本盘 腾讯视频 爱奇艺 优酷MAU分别从2018年8月的5.3亿 5.65亿 4.7亿降至2025年6月的3.63亿 3.56亿 2.01亿[3] - 行业向"技术+生态+全球化"系统性竞争转型 短剧爆发 AI渗透和全球化成为关键驱动力[5] 爱奇艺业绩与战略 - 第一 二季度营收与净利润双降 会员服务 在线广告 内容分发三大业务均下滑 但其他收入逆势增长[7] - 国际版业务表现突出 会员收入和会员规模连续8个季度环比增长 并连续14个季度保持Non-GAAP运营盈利[7] - 内容策略聚焦头部精品 古偶剧《临江仙》《朝雪录》 悬疑剧《漂白》 年代剧《生万物》表现突出 中剧策略使内容向短集数发展[10] - 微短剧储备达1.5万部 IP一鱼多吃策略深化 《成何体统》热度峰值破5500创纪录 带动同名动漫复看量增长3倍[13] - 海外业务会员收入同比增长35% IP衍生业务自营影视卡牌GMV破亿 线下全感剧场覆盖30城50+门店[13] 优酷战略布局 - 虎鲸文娱集团坚定"内容+科技"双轮驱动战略 聚焦精品化 系列化 跨界融合三大方向[16][19] - 《藏海传》表现亮眼 登顶6月云合正片有效播放市占率榜首 月度市占率6.4% 招商品牌数量为2022年以来全网第一 15秒贴片广告均价突破900万元[16] - 人才战略加码 编剧刘吾驷 耐飞科技CEO栗坤 导演李蔚然成立工作室 刑侦剧《悬案》已过审 《真火神探刘横顺》备播中[19] - 储备头部作品包括《谍报上不封顶》《谷雨》《长安二十四计》《唐宫奇案之青雾凤鸣》[21] 腾讯视频业务重点 - 付费会员数达1.114亿 为唯一披露该数据的平台[22] - 剧集《大奉打更人》《雁回时》《折腰》站内热度值破3万 《大奉打更人》正片有效播放19.3亿[22][23] - 推行头部精品策略 S+级剧有效UV比B级剧高出近20个百分点 减少中腰部及低效项目[25] - 短剧业务升级 "十分短剧"品牌建立 将长剧预算10-20%转移至横屏短剧 累计上线24部自制竖屏短剧 储备超2万部[28] 芒果超媒业绩表现 - 2025年上半年营收59.64亿元同比下滑14.31% 净利润7.63亿元同比下滑28.31%[29] - 三大业务均下滑 互联网视频业务营收48.82亿元同比降1.5% 内容电商营收4.46亿元同比降67.09%[29][31] - 现金流改善显著 经营活动现金流净额同比提升354.88%至46.01亿元[32] - 短剧爆发式增长 上线微短剧1179部较去年同期增长近7倍 通过经典剧场和热点剧场开发IP衍生内容[36] 内容表现对比 - 剧集有效播放排名前三位为《大奉打更人》19.3亿 《藏海传》18.2亿 《国色芳华》15.1亿[23] - 综艺有效播放排名前三位为《哈哈哈哈第5季》7.7亿 《乘风2025》4.6亿 《大侦探·拾光季》4.3亿[35] - 芒果TV综艺表现突出 《大侦探·拾光季》登顶2 3月市占率榜首 《乘风2025》登顶4月榜首[34] 新兴增长曲线 - 短剧成为重要方向 爱奇艺微剧日均播放时长/UV环比双位数增长 芒果TV经典IP改编和综艺衍生短剧同步推进[13][36] - AI技术应用深化 芒果超媒实现虚拟数字人多场景运用 AIGC助力内容分发与本地化适配[36] - 内容出海成效显著 爱奇艺国际版会员收入连续增长 芒果TV国际APP上线热门短剧[7][36] - IP衍生业务拓展 爱奇艺影视卡牌GMV破亿 优酷通过季播模式最大化IP价值[13][19]

公司与华为合作 - 芒果TV与华为智能座舱达成鸿蒙座舱原生应用合作 [2] - 双方合作基于HarmonyOSNEXT启动原生鸿蒙车机应用开发计划 [2] - 合作内容包括视频应用体验优化、技术创新突破及鸿蒙座舱生态体系建设 [2] 合作目标与内容 - 目标是为智能汽车用户打造高品质影音娱乐服务 [2] - 具体方向包括内容更丰富、交互更智能、体验更沉浸的影音服务 [2] - 合作将推动鸿蒙原生应用生态构建 [2]

行业用户规模与平台格局 - 在线视频APP行业活跃用户规模达到8.15亿 [4] - 腾讯视频、爱奇艺、芒果TV、优酷视频月度活跃用户规模分别为3.65亿、3.58亿、2.84亿、2.02亿 [4] 剧集市场发展趋势 - 四大平台1-7月上新157部剧集，同比增长12.9% [4][17] - 平台独播剧占比显著提升，爱奇艺、腾讯视频、优酷视频、芒果TV独播剧占比分别为78.8%、78.5%、87.5%、71.4%，均远超去年二十个百分点以上 [4] - 剧集题材以爱情、罪案、职场类为主，播放量占比分别为49.2%、19.9%、11.5% [5] - 21至40集剧集成为主流，借鉴短剧思维以更密集信息量和高效呈现方式提升用户黏性 [5][21] - 平台通过剧场矩阵深耕垂类题材，例如爱奇艺恋恋剧场女性用户占比51.3%、90后及00后用户占比43.1% [5][27] 平台内容策略差异 - 爱奇艺热剧集中在古偶赛道，融合仙侠、悬疑、权谋等元素，以《白月梵星》《无忧渡》为代表 [30] - 腾讯视频热门剧集题材多元化，横跨古偶剧、年代剧、现代罪案剧，以《折腰》《六姊妹》《棋士》为代表 [33] - 优酷视频重点打造古代悬疑剧与现代都市剧，以《藏海传》《嘘，国王在冬眠》为代表 [35] - 芒果TV以古偶剧和现代都市剧为主，融合喜剧、职场等元素，以《国色芳华》《成家》为代表 [38] - 同题材类型剧集对打成为显著特征，古偶剧《白月梵星》《国色芳华》触达用户中线上消费意愿中、高用户合计占比超过70% [40] - 悬疑剧吸引大量年轻人群，《黄雀》《棋士》《沙尘暴》中00后和90后用户占比超过40% [42] 广告投放与招商 - 1-7月APP端新开播剧集视频标版广告主数量分布上，爱奇艺、优酷视频、腾讯视频、芒果TV分别为146个、131个、119个、88个 [5] - 广告主投放策略注重剧集品质与流量基本盘，质量与热度并重成为核心投放准则 [43] - 广告商投放时注重与剧集题材的适配性 [45] 短剧市场发展 - 短剧题材以都市、爱情类为主，垂类题材中仙侠、偶像类流量较高 [50] - 长视频平台借助实力演员参与短剧市场，助力内容精品化 [51] - 短剧逐渐成长为视频内容生态的重要力量，平台持续探索差异化发展模式 [52] - 1-7月短剧播放量TOP榜中，《富贵逼人太甚》以3.18亿次播放量位居第一 [86] 综艺市场表现 - 平台上新综艺数量小幅增长，独播综艺比重有所提升 [56] - 综N代节目依然在综艺市场扛大旗 [58] - 游戏类、旅游类、表演类成为拉动播放流量的三驾马车 [60] - 腾讯视频平台新中老综艺代际衔接较好，如《天赐的声音 第六季》《脱口秀和Ta的朋友们 第二季》《开始捉迷藏》均有较高流量热度 [64] - 爱奇艺平台利用嘉宾身份标签打造细分垂类赛道，如《一路繁花》《我们的爸爸》《种地吧 第三季》 [69] - 新综艺中银发嘉宾参演的节目对中老年男性人群具有吸引力，如《这是我的西游》《一路繁花》 [73] - 1-7月综艺播放量TOP榜中，《哈哈哈哈 第五季》以6.17亿次播放量位居第一 [83] 剧集播放量排名 - 1-7月全网剧集播放量TOP榜中，《藏海传》以12.40亿次播放量位居第一 [80] - 《白月梵星》《无忧渡》分别以11.78亿次和11.48亿次播放量位列第二、第三 [80]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][17] 核心观点 - 公司核心业务保持稳健但内容投入压制短期利润[1] - 营收及利润出现下滑 上半年营业收入59.64亿元（同比下滑14.31%） 归母净利润7.63亿元（同比下滑28.31%） 扣非归母净利润6.10亿元（同比下滑33.15%）[1][10] - 第二季度营收30.63亿元（同比下滑15.74%） 归母净利润3.85亿元（同比下滑35.09%）[1][10] - 营收下降主要因传统电视购物业务板块收缩 利润下降主要因公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用投入[1][10] 核心平台业务表现 - 芒果TV互联网视频业务营收48.82亿元（同比下滑1.5%） 整体保持稳健[2][12] - 芒果TV用户月活均值同比增长14.24% 人均单日使用时长稳居行业前列[2][12] - 会员业务收入达24.96亿元 继续保持增长[2][12] - 广告业务收入15.87亿元 环比一季度明显回暖但仍面临较大压力[2][12] - 运营商业务收入8亿元（同比增长7%） 在24年受行业治理影响大幅下滑后重新恢复增长[2][12] 内容生态表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 《歌手2025》直播互动总次数累计破9000万次 《乘风2025》QM月播放量峰值较上一季提升超30%[3][16] - 影视剧有效播放量同比增长69% 《国色芳华》集均播放量首破4000万 《五福临门》11次登顶云合热播榜[3][16] - 储备影视剧近百部 包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等[3][16] - 微短剧战略加速推进 上半年上线微短剧1179部（较去年同期增长近7倍） 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月有效播放排行榜[3][16] - 多个现象级IP将改编为短剧 包括《还珠》系列、《橘祥如意》《新龙门客栈》等[3][16] 财务预测 - 预计2025年归母净利润18.62亿元（对应EPS 1.00元 PE 26x）[4][17] - 预计2026年归母净利润23.53亿元（对应EPS 1.26元 PE 21x）[4][17] - 预计2027年归母净利润28.39亿元（对应EPS 1.52元 PE 17x）[4][17] - 预计2025年营业收入152.61亿元（同比增长8.4%） 2026年162.26亿元（同比增长6.3%） 2027年172.82亿元（同比增长6.5%）[5][18] - 预计EBIT Margin从2024年9.4%提升至2027年13.9% ROE从2024年6.1%提升至2027年10.4%[5][18] 估值与比较 - 当前总市值485.64亿元 收盘价25.96元[6][18] - 可比公司分众传媒总市值1200亿元（2025E PE 23x） 哔哩哔哩总市值761亿元（2025E PE 77x）[18] - 公司2025E PE 26x 低于哔哩哔哩但高于分众传媒[18]