行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为"优于大市" [1][9] 核心观点 - 行业基本面底部改善，短期关注业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩方向 [4][40] - AI技术突破密集涌现：OpenAI发布GPT-Realtime语音模型、xAI推出3140亿参数编程工具Grok Code Fast1、Meta推出AI驱动NPC，预示AI应用安卓时刻到来 [2][20][21][40] - 暑期档票房突破118亿元，超越去年总票房，显示影视内容供给端底部改善 [2][22][40] 板块表现回顾 - 本周（8.25-8.29）传媒行业上涨2.99%，跑赢沪深300（4.87%），跑输创业板指（11.35%） [1][16] - 板块涨跌幅在全部行业中排名第8位 [1][17] - 涨幅前三个股：三维通信（+22%）、顺网科技（+18%）、智度股份（+17%） [16][17] - 跌幅前三个股：ST华扬（-18%）、富春股份（-10%）、力盛体育（-10%） [16][17] 行业数据跟踪 **电影票房表现** - 本周（8.25-8.31）总票房8.83亿元 [3][22] - 单周票房前三：《捕风追影》（2.87亿元，占比24.2%）、《浪浪山小妖怪》（1.76亿元，占比19.9%）、《南京照相馆》（1.35亿元，占比15.3%） [3][22] - 暑期档（截至8/31）总票房118亿元，前三名为《南京照相馆》（28.8亿元）、《浪浪山小妖怪》（14.3亿元）、《捕风追影》（8.5亿元） [22] **内容表现排名** - 网络剧TOP3：《生万物》（播映指数82.26）、《子夜归》（82.04）、《献鱼》（80.96） [27][29] - 综艺节目TOP3：《地球超新鲜》（播映指数80.35）、《脱口秀和Ta的朋友们第二季》（79.62）、《心动的信号第八季》（78.92） [28][30] **游戏市场表现** - 2025年7月中国手游收入前三：点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][31] - iOS畅销榜前三：《王者荣耀》《金铲铲之战》《和平精英》 [33] - 安卓热玩榜前三：《心动小镇》《我的休闲时光》《王者荣耀》 [34] 重点公司动态 - 分众传媒2025H1收入61.1亿元（+2.43%），归母净利润26.6亿元（+6.9%） [38] - 恺英网络2025H1收入25.8亿元（+0.9%），归母净利润9.5亿元（+17.4%） [39] 投资建议方向 **细分领域布局** - 游戏板块：推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司，关注产品周期及业绩表现 [4][40] - 媒体广告：推荐分众传媒、哔哩哔哩，关注经济底部回升带来的广告投放增长 [4][40] - 影视内容：推荐万达电影（渠道）、华策影视（内容），关注供给端改善 [4][40] - IP潮玩：推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技，行业景气度持续提升 [4][40] - AI应用：重点关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交等2C场景，及营销、教育等2B/2G领域落地 [4][40] **估值亮点** - 恺英网络2025E市盈率23倍，分众传媒21倍，芒果超媒32倍 [6][42] - 泡泡玛特2025E市盈率41倍，哔哩哔哩80倍 [42]

公司与泡泡玛特的合作关系 - 小芒电商与泡泡玛特已建立良好合作关系 泡泡玛特旗下高人气IP LABUBU曾亮相《小芒2024年礼节》晚会并进行舞台表演和产品互动展示 [1] - 小芒电商平台目前有泡泡玛特相关产品的销售 [1] IP联名合作战略 - 公司已构建成熟的IP联名合作模式 与知名艺人 优秀设计师和优质IP方共同开发众多独具特色的联名周边产品 [1] - 未来将持续关注市场趋势和用户需求 积极寻求与潮流玩具品牌 设计师及受欢迎艺人开展多种形式合作 [1] - 计划共同开发兼具创意 品质与市场潜力的联名商品 不断丰富平台商品矩阵 [1]

公司合作动态 - 芒果超媒与智元机器人合作开发了应用于娱乐领域的人形机器人"小玖" [1] - 合作产品"小玖"已在《中餐厅》节目中实现首次应用 [1] - 智元机器人于8月21日下午召开首届合作伙伴大会 [1] 技术融合战略 - 公司认为文化与科技融合发展正在深刻改变内容生产、传播和消费的底层逻辑 [1] - 内容行业与人形机器人的融合被视为重要案例 [1] - 公司将继续加大文化和科技融合发展的相关布局 [1] 业务发展重点 - 公司将积极探索提升内容生产效率的有效方式 [1] - 致力于降低制作成本和提高创意转化效率 [1] - 助力构建新的商业模式和用户体验场景 [1]

指数表现与成分股 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数上涨0.01% [1] - 成分股岩山科技上涨5.59% 中国科传上涨4.08% 中国电影上涨2.43% 恺英网络上涨2.23% 芒果超媒上涨2.20% [1] - 游戏传媒ETF上涨0.98% 最新价报1.23元 [1] 行业数据与趋势 - 中国自主研发游戏海外收入达95.01亿美元 同比增长超11% [1] - 海外收入增速重回2021年出海高峰期 领跑全球游戏市场增量赛道 [1] - 游戏行业上半年重回增长曲线 [1] 投资策略与关注方向 - 建议重视中报业绩超预期公司指引的产业发展方向及短期交易弹性 [2] - 关注新游带动下高频数据不断修正的游戏公司 前置关注后续重点游戏预期交易 [2] - 潮玩作为新消费高热方向 关注新IP和产品形态孵化及IP价值培育升级 [2] - AI应用加速落地且创造收入 关注大厂超级APPAI化进度及垂直场景AI产品渗透率提升 [2] 指数构成与权重 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数选取50只游戏及文化传媒领域上市公司证券 [2] - 前十大权重股包括快手-W 腾讯控股 分众传媒 哔哩哔哩-W 岩山科技 巨人网络 昆仑万维 恺英网络 光线传媒 中国儒意 [3] - 前十大权重股合计占比52.86% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入59.64亿元，同比下降14.31% [1] - 归母净利润7.63亿元，同比下降28.31%；扣非净利润6.10亿元，同比下降33.15% [1] - 总成本同比下降11.56%，但芒果TV互联网视频业务营业成本同比上升11.78% [1] 业务板块表现 - 内容电商业务收入4.47亿元，同比大幅下降67.09%，主要因主动收缩传统电视购物业务 [2] - 芒果TV互联网视频业务收入48.83亿元，同比微降1.50%，表现相对稳健 [2] - 小芒电商首次实现半年度盈利，通过线下旗舰店和IP联动开发商业闭环 [2] 互联网视频业务细分 - 会员业务收入24.96亿元，同比略有增长 [3] - 广告业务收入15.87亿元，在行业整体承压背景下保持稳定 [3] - 运营商业务收入8亿元，同比增长约7%，重新进入增长通道 [3] 用户与内容投入 - 芒果TV月活均值同比增长14.24%，用户粘性持续提升 [3] - 研发投入1.60亿元，同比增长26.41%，主要投向自研芒果大模型及AIGC应用 [1] - 头部内容投入增加导致互联网视频业务毛利率同比下降8.6个百分点至27.49% [1] 战略调整方向 - 主动优化传统电商业务结构，剥离低盈利及低协同效应业务 [2] - 集中资源发展核心主业，通过内容与技术投入巩固长期竞争力 [1][3] - 借助IPTV/OTT牌照优势和大屏治理成果推动运营商业务增长 [3]

板块整体表现 - 数字媒体板块当日上涨0.12%，领先个股为*ST返利（涨4.19%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌情况 - *ST返利以4.19%涨幅领涨，收盘价4.73元，成交额1.08亿元[1] - 掌阅科技上涨1.98%至22.20元，芒果超媒上涨1.17%至25.90元[1] - 川网传媒跌幅最大达4.78%，三六五网下跌3.40%[2] - 视觉中国成交额最高达11.49亿元，成交量52.31万手[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.96亿元，游资净流入3407.98万元，散户净流入3.62亿元[2] - 风语筑主力净流出3621.17万元（占比-15.12%），生意宝主力净流出3997.02万元（占比-12.29%）[3] - *ST返利主力净流入1337.14万元（占比12.41%），为唯一获得主力资金净流入的个股[3] - 值得买游资净流入1573.87万元（占比4.01%），掌阅科技游资净流入1855.51万元（占比4.29%）[3]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价30.6元，当前价25.60元，潜在涨幅19.5% [1][2] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但中长期看好内容战略对平台的拉动和估值修复 [7] - 主业已触底，内容小周期和监管大周期均有改善，历史底部建议重视 [7] - 政策层面广电新21条落地，内容监管边际放松，利好平台内容创新和需求激发 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入59.64亿元（同比-14.3%），归母净利润7.63亿元（同比-28%） [7] - 2025年第二季度收入30.63亿元（同比-15.7%，环比+5.6%），归母净利润3.85亿元（同比-35.1%，环比+1.5%） [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.31亿/17.64亿/21.28亿元，同比增速+4.9%/+23.3%/+20.6% [2][7] - 2025年第二季度毛利率27%（同比-2.37个百分点），销售净利率12.7%（同比-3.36个百分点） [7] 业务分项 - 芒果TV会员收入24.96亿元（同比+0.4%），广告收入15.87亿元（同比-7.8%），运营商业务8亿元（同比+7%） [7] - 内容制作收入6.06亿元（同比-4%），内容电商4.46亿元（同比-67%），传统快乐购业务主动收缩 [7] - 小芒电商已实现盈利，传统电商收缩对利润影响有限 [7] 内容与战略 - 加大头部剧集投入，影视版权新增摊销同比+6%，年内仍有一定成本压力 [7] - 剧集储备丰富，渠道合作持续，看好中长期剧集战略下会员业务成长性 [7] - 布局芒果TV出海、AI、IP等新技术，期待新增长点 [7] 估值与预测 - 当前市盈率35倍（2025年），预计2025-2027年市盈率分别为35/29/24倍 [2] - 总市值478.90亿元，流通市值261.56亿元，每股净资产12.23元 [3] - 上调2025年市盈率估值至40倍，目标市值572亿元 [7]

业绩表现 - 2025H1营业收入59.64亿元，同比下降14.31%，主要因传统电视购物业务收缩 [1] - 2025H1归母净利润7.63亿元，同比下降28.31%，主要因互联网视频业务内容与研发投入增加 [1] - 2025Q2营业收入30.63亿元，同比下降15.74% [1] - 2025Q2归母净利润3.85亿元，同比下降35.09% [1] 内容生态建设 - 2025H1上线综艺36部，综艺有效播放量居行业第一 [2] - 独播综艺《你好，星期六2025》《歌手2025》等位列电视综艺有效播放TOP10 [2] - 独播综艺《乘风2025》《大侦探·拾光季》等位列网络综艺有效播放TOP10 [2] - 影视剧有效播放量同比增长69%，上新国产影视剧17部 [2] - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍 [2] - 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月短剧有效播放榜首 [2] - 储备综艺包括《声生不息·青春季》《向往的生活》等综N代及"Young片"计划新综艺 [2] - 储备剧集包括《水龙吟》《咸鱼飞升》等近100部影视剧及20余部综衍剧 [2] - 芒果大模型实现商业化转型，赋能30多档节目 [2] 业务板块表现 - 会员业务收入24.96亿元，同比增长0.4% [3] - 芒果TV用户月活均值同比增长14.24%，人均单日使用时长居行业前列 [3] - 运营商业务收入8亿元，同比增长约7% [3] - 广告业务收入15.87亿元，同比下降7.8%，但Q2环比Q1明显回暖 [3] - 芒果TV国际APP累计下载量2.95亿，较年初增长13.8% [3] IP衍生与生态拓展 - 金鹰卡通打造"节目+动漫"双IP驱动生态，推出《萌探奇遇记》等少儿IP [4] - 开发儿童食品、保健品、潮流玩偶等IP商品矩阵 [4] - 小芒电商首次实现半年度盈利，开设"小芒全球旗舰店" [4] - IP周边商品已在全国近3000家线下门店铺货 [4] - 天娱传媒探索直播电商、虚拟偶像等变现渠道 [4] - 快乐购优化传统电商业务结构 [4]

日本TCG企业业绩表现 - 日本五大TCG厂商2025上半年卡牌业绩普遍超过去年同期 [1] - 万代海贼王OPCG发售10款卡包卡组 [1] - 多美与彩虹社虚拟主播IP合作卡牌持续热销 [1] - Bushiroad TCG事业销售额同比增长34.42% [1] 中国卡牌产业链公司业绩 - 京华激光2025上半年文创业务营收同比增长61.98% 主要受益于《哪吒之魔童闹海》卡牌产品放量 [1] - 京华激光为卡游提供哪吒、小马宝莉、叶罗丽、奥特曼、名侦探柯南等IP卡牌深加工服务 [2] - 卡淘2025上半年营收1.05亿元同比增长33% 净利润1200万元同比增长39% 较2024下半年亏损恢复盈利 [4] - 华立科技动漫IP衍生产品收入1.66亿元同比增长14.51% 毛利率从44%下滑至39% [7] - 华立科技新品《宝可梦明耀之星》4月运营后刷新单P位记录 自研《三国幻战》在台湾市场表现良好 [9] - 吾流WUSTYLE数款三次元影视综艺卡牌产品实现千万级GMV 卡牌业务半年销售过亿 [11] - 乐华娱乐IP运营业务收入2060万元同比增长128% 主要来自艺人衍生品及艺人小卡贡献 [13] - 小芒电商2025上半年首次实现半年度盈利 卡牌等周边商品已在全国近3000家线下门店铺货 [13] 细分市场动态 - 三次元影视综艺明星IP卡牌爆发 动漫二次元IP收藏卡进入调整期 [15] - 《哪吒之魔童闹海》后2025年未出现接棒《小马宝莉》《奥特曼》热度的动漫二次元IP收藏卡 [15] - TCG用户规模和市场体量相比收藏卡存在明显差距 [15] - 奥特曼IP面临阶段性低谷 2025上半年玩具收入12.89亿日元同比下降7.4% 生活杂货收入5.82亿日元同比下降28.41% 快消品收入1.72亿日元同比下降49.11% [15] - 奥特曼TCG自2024年10月发售至2025年4月累计出货7850万张 其中国内4150万张 海外3700万张 中国销售1760万张 [15] - 对比2025年1月数据 奥特曼TCG在中国三个月销量仅新增10万张 [15] - 圆谷通过举办全球巡演、卡牌赛事、天猫旗舰店及与阿里巴巴系合作维护中国市场 [16] - 中国本土动漫二次元IP收藏卡处于相对低迷阶段 卡游8月新品以周边衍生品为主 [18] - 卡游在Bilibili World展会重点推出五款TCG竞技产品 包括小马宝莉、奥特曼、名侦探柯南等IP [20]

核心观点 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出八大基础支撑能力建设，覆盖数据、算力、算法三大AI核心要素，为产业发展提供长期制度性保障，有望缓解算力不足和数据质量不高等瓶颈，驱动国内AI产业链规模化扩张与良性循环 [3] - "十五五"规划展望聚焦完善统一大市场、促进民生消费、深化国有企业改革和健全资本市场稳定机制，推动从"政策驱动"向"制度驱动"转型，助力资本市场高质量发展 [4] - 国产大飞机产业全球市占率超20%，C919产能持续扩充，未来20年新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，年均超2000亿元人民币，机载系统价值量高，正处于"从有到好"的迈进阶段 [4] - 买方观点整体看好牛市，调整视为机会，重点关注AI科技大板块如光模块、NV链、国产算力和端侧逻辑，消费电子现位置不错，后续有AI眼镜和苹果手机催化，周期关注有色稀土、铜和化工板块 [7] 重点推荐与政策解读 - 《意见》提出支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育、加快超大规模智算集群技术突破与工程落地、推动高质量数据集建设、完善全国一体化算力网络等基础支撑能力 [3] - 建议关注"人工智能+"科学技术领域的晶泰控股、商汤、第四范式，产业发展领域的企业服务如金蝶国际、移卡、迈富时，工业软件如创新奇智 [3] - 消费提质方向涵盖广告电商、游戏、影视、内容、AI创作、智能驾驶和智能终端，民生福祉包括AI教育如粉笔、世纪天鸿、豆神教育，AI医疗如京东健康、阿里健康、方舟健客 [3] - 治理能力关注人民网、新华网，互联网AI生态包括阿里巴巴、腾讯控股、快手、小米集团、哔哩哔哩，国产算力板块有望受益于需求增长 [3] 行业与公司研究 半导体与电子 - 长电科技2025年上半年营业收入186.05亿元，同比增长20.14%，归母净利润4.71亿元，同比下降23.98%，汽车电子收入占比从7.9%升至9.3%，同比增长34.2%，工业及医疗领域同比增长38.6% [8][33][34][35] - 公司毛利率从Q1的12.6%提升至Q2的14.3%，环比上升1.7个百分点，运算电子收入占比从16.2%提升至22.4%，聚焦高性能封装技术高附加值应用 [34][35] - 全球半导体销售额2025年上半年达到3460亿美元，同比增长18.9%，行业复苏趋势明确，公司加快产能扩张与技术研发，在玻璃基板、CPO光电共封装等关键技术上取得突破 [36][37] 机械与军工 - 中国商用飞机全球市占率超20%，C919产能持续扩充，商发产业链企业国产自主可控程度高，未来20年新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，年均超2000亿元人民币 [4] - 机载系统价值量较高，我国正处于"从有到好"的迈进阶段，到2025年基本形成先进的机载产品体系，到2035年完成根本性变革和系统性再造 [4][6] - 广电计量拟定增不超过13亿元，加码特殊行业投入，在西安建设计量检测基地，针对AI芯片领域研发国产GPU/FPGA芯片可靠性考核标准，服务寒武纪、华为等2万余家AI芯片企业 [9] 消费与家电 - 万和电气2025H1营业收入40.8亿元，同比增长7.1%，归母净利润3.8亿元，同比增长6.7%，国内收入22.7亿元，同比下降4.4%，海外收入17.3亿元，同比增长26.5% [16][48][49] - 公司主营业务整体毛利率27.0%，同比下降1.8个百分点，其中国内毛利率33.1%，同比下降2.5个百分点，海外毛利率18.9%，同比上升1.8个百分点，泰国生产基地增资至6.04亿元优化成本 [16][49] - 途虎-W 25H1营收78.77亿元，同比增长10.54%，经调净利润4.10亿元，同比增长14.6%，毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，门店数7205家，较年初净增331家，超60%新店位于低线城市 [17][64][65] 能源与化工 - 恒力石化2025H1营业收入1038.87亿元，同比下降7.69%，归母净利润30.5亿元，同比下降24.08%，计划每股派发现金红利0.08元，合计派现5.63亿元，占净利润18.46% [18][21][46] - 反内卷政策有望助力石化周期反转，工信部等五部委印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，推动老旧产能淘汰，海外供给侧共振 [21][47] - 陕天然气2025H1营业收入48.50亿元，同比下降1.47%，归母净利润5.09亿元，同比下降12.62%，长输管网业务营收32.31亿元，同比增长0.04%，毛利率22.89%，同比增加0.77个百分点 [22] 其他行业 - 盛业2025H1营业收入4.05亿元，同比下降7.1%，净利润2.03亿元，同比增长22.9%，AIAgent商业化首次落地，实现AI找订单收入40万元，人均利润同比增长21% [23][59][60] - 芒果超媒2025年上半年营业总收入59.64亿元，同比减少14.31%，归母净利润7.63亿元，同比减少28.31%，会员业务营收24.96亿元，同比小幅增长，广告业务营收15.87亿元，Q2环比显著回暖 [52][53] - 仙鹤股份25H1营收60亿元，同比增长30%，归母净利润4.7亿元，同比下降14%，特种浆纸产量110.79万吨，同比增长98.55%，销售量83.34万吨，同比增长62.25% [56][57] 市场数据与表现 - 上证综指收盘3800.35，下跌1.76%，沪深300收盘4386.13，下跌1.49%，创业板指收盘2723.2，下跌0.69% [10] - 香港恒生指数收盘25201.76，下跌1.27%，道琼斯指数收盘45565.23，上涨0.32%，纳斯达克指数收盘21590.14，上涨0.21% [13] - 申万行业指数中，农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58倍，市净率4.1倍，电子总市值189993亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍，汽车总市值194340亿元，市盈率24倍，市净率2.6倍 [14][19]