报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 全渠道环比改善，营收表现超预期 - 量贩、海外贡献明显，Q3 营收略超预期 [1] - 在前期渠道调整的基础上，Q3 公司全渠道普遍改善，尤其量贩零食渠道和海外招商铺货顺畅 [1] - 商超渠道稳步推进经销转直营，电商渠道新团队磨合较好 [1] 费用投入有所增加，但税收优惠带动盈利能力改善 - 毛利率下降主要系量贩等渠道及高性价比产品销售占比提升影响 [1] - 销售管理费用率提升主要系组织架构调整带来的相关人员成本增加 [1] - 受益于先进制造业增值税加计抵减政策和高新技术企业认定后税率下降，大幅增厚盈利水平 [1] 短期内量贩、海外渠道势头良好，长期内渠道组织能力持续改善 - 年内看,电商渠道产品梳理扩充渐入尾声、山姆新品有望贡献增量、春节备货旺季有望进一步提速 [1] - 中长期看,公司产品力已得到持续验证,渠道力短板自23年组织架构调整以来呈现波浪上行态势 [1] - 未来商超基本盘止跌回升、高景气电商渠道势能释放,以及海外市场的潜在机会,均有望支撑来年继续高增 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年前三季度实现营收16.06亿元,同比+22.23%;归母净利润2.77亿元,同比+29.48% [1] - 2024年Q3单季实现营收5.63亿元,同比+15.58%;归母净利润1.11亿元,同比+17.1% [1] - 2024年前三季度毛利率为36.8%,同比-0.74pcts;净利率为19.66%,同比+0.25pcts [1] 投资建议 - 考虑公司量贩、海外渠道表现好于预期,略上调24-26年EPS预测至4.25/5.08/6.08元 [1] - 给予目标价80元,对应24年约19倍PE,维持"推荐"评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩超预期,营收和净利润同比均有较大增长 [2] - 公司产品结构调整导致毛利率有所下降,但税率优惠政策持续带来利润提升 [2] - 公司在传统商超渠道调整的同时,积极开拓新零售渠道,有望在年货节期间持续放量 [2] - 公司具有较强的创新研发能力,产品差异化为核心竞争力,未来发展前景看好 [2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入年复合增长率达17.47% [5] - 2022-2026年归母净利润年复合增长率达18.15% [5] - 2022-2026年ROE维持在19%-20%左右 [5] - 公司资产负债率较低,偿债能力较强 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 86.76 元人民币 [1][3][6] 报告的核心观点 - 公司 24Q1 - 3 营收、归母净利、扣非净利同比增长，Q3 利润超预期，扣非净利率改善，收入环比显著改善，持续优化渠道打法，看好旺季备货行情 [3] - 考虑 Q3 渠道修复较快，上调 24 年盈利预测，考虑零食行业竞争加剧，下调 25、26 年盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3 营收/归母净利/扣非净利 16.1/2.8/2.5 亿，同比 +22.2%/+29.5%/+32.0%；24Q3 营收/归母净利/扣非净利 5.6/1.1/1.0 亿，同比 +15.6%/ +17.1%/+22.3% [3] 渠道情况 - 商超基本盘进行经销转直营调整，电商渠道仍在调整期，量贩渠道延续放量、收入占比提升，会员制商超平稳、期待新品引入，海外月销持续爬坡、增速较快 [4] 产品情况 - Q3 老三样基本盘稳健，豆果、综合果仁得益于新品推出及渠道布局表现更优 [4] 净利率情况 - 24Q1 - 3 毛利率同比 -0.7pct 至 35.6%，Q3 毛利率同比/环比 -0.7/+2.4pct；24Q1 - 3 销售/管理费用率 12.6%/3.7%，同比 +1.0/-0.3pct，24Q3 同比 +1.5/+0.3pct；23Q1 - 3 公司所得税率同比 -8.5pct 至 16.2%（Q3 同比 -7.8pct）；24Q1 - 3 扣非归母净利率 15.4%，同比 +1.2pct（Q3 同比 +1.0pct 至 18.4%） [5] 盈利预测 |会计年度|营业收入（人民币百万）|归属母公司净利润（人民币百万）|EPS（人民币，最新摊薄）|ROE(%)|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|1,451|158.30|1.70|10.51|37.69|3.96|19.12| |2023|1,848|329.06|3.53|19.53|18.13|3.54|11.20| |2024E|2,262|393.57|4.22|18.94|15.16|2.87|8.37| |2025E|2,597|448.86|4.82|17.76|13.29|2.36|6.78| |2026E|3,028|511.90|5.49|16.84|11.65|1.96|5.06|[7] 可比公司估值 |公司简称|市值（mn）（2024/10/22）|23A PE（倍）|24E PE（倍）|25E PE（倍）|26E PE（倍）|23A EPS（元）|24E EPS（元）|25E EPS（元）|26E EPS（元）|24 - 26 年净利润 CAGR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |洽洽食品| - |19|16|14|12|1.64|1.92|2.26|2.61|17%| |盐津铺子| - |21|23|18|14|2.61|2.43|3.12|3.90|14%| |三只松鼠| - |48|27|19|14|0.54|0.97|1.36|1.85|51%| |良品铺子| - |16|29|23|20|0.74|0.42|0.52|0.62|-6%| |平均值| - |26|24|18|15|1.38|1.44|1.81|2.25|19%| |中间值| - |20|25|18|14|1.19|1.45|1.81|2.23|15%| |甘源食品|5966|18|15|13|12|3.53|4.22|4.82|5.49|16%|[9] 资产负债表 |会计年度（人民币百万）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1,261|1,262|1,782|2,144|2,827| |非流动资产|743.05|832.72|889.20|905.39|946.55| |资产总计|2,004|2,095|2,671|3,050|3,774| |流动负债|372.85|297.34|479.49|409.76|621.87| |非流动负债|124.92|112.84|112.84|112.84|112.84| |负债合计|497.78|410.18|592.33|522.59|734.71| |归属母公司股东权益|1,506|1,685|2,078|2,527|3,039| |负债和股东权益|2,004|2,095|2,671|3,050|3,774|[11] 利润表 |会计年度（人民币百万）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,451|1,848|2,262|2,597|3,028| |营业成本|953.62|1,178|1,459|1,677|1,955| |营业税金及附加|16.96|18.58|22.62|25.97|30.28| |营业费用|203.78|212.43|278.17|319.46|375.52| |管理费用|65.26|69.83|80.96|90.38|105.38| |财务费用|(11.42)|(15.29)|(13.30)|(18.25)|(18.24)| |资产减值损失|(3.05)|(5.04)|(6.17)|(7.08)|(8.26)| |公允价值变动收益|0.53|2.67|2.67|2.67|2.67| |投资净收益|7.18|9.36|9.36|9.36|9.36| |营业利润|211.80|405.96|457.13|528.95|614.84| |营业外收入|1.11|1.08|21.36|16.16|6.22| |营业外支出|4.85|4.31|4.31|4.31|4.31| |利润总额|208.06|402.73|474.18|540.80|616.75| |所得税|49.76|73.67|80.61|91.94|104.85| |净利润|158.30|329.06|393.57|448.86|511.90| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|158.30|329.06|393.57|448.86|511.90| |EBITDA|261.94|451.50|547.65|627.91|718.65| |EPS（人民币，基本）|1.72|3.58|4.22|4.82|5.49|[11] 现金流量表 |会计年度（人民币百万）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金|312.11|257.87|592.58|421.54|745.84| |投资活动现金|(145.38)|(54.13)|(131.38)|(109.66)|(149.43)| |筹资活动现金|(75.51)|(161.66)|11.52|18.25|18.24| |现金净增加额|91.27|42.11|472.72|330.13|614.65|[11] 主要财务比率 |会计年度(%)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|12.11|27.36|22.41|14.84|16.60| |成长能力 - 营业利润|4.92|91.67|12.60|15.71|16.24| |成长能力 - 归属母公司净利润|3.03|107.87|19.60|14.05|14.04| |获利能力 - 毛利率|34.26|36.24|35.50|35.42|35.45| |获利能力 - 净利率|10.91|17.81|17.40|17.28|16.90| |获利能力 - ROE|10.51|19.53|18.94|17.76|16.84| |获利能力 - ROIC|27.66|40.95|55.26|53.48|70.15| |偿债能力 - 资产负债率|24.84|19.58|22.18|17.14|19.47| |偿债能力 - 净负债比率|(24.59)|(32.62)|(49.28)|(53.59)|(64.79)| |偿债能力 - 流动比率|3.38|4.25|3.72|5.23|4.55| |偿债能力 - 速动比率|2.91|3.49|3.16|4.52|3.98| |营运能力 - 总资产周转率|0.76|0.90|0.95|0.91|0.89| |营运能力 - 应收账款周转率|82.00|73.29|73.29|73.29|73.29| |营运能力 - 应付账款周转率|8.11|9.42|9.42|9.42|9.42| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄）|1.70|3.53|4.22|4.82|5.49| |每股指标 - 每股经营现金流（最新摊薄）|3.35|2.77|6.36|4.52|8.00| |每股指标 - 每股净资产（最新摊薄）|16.15|18.07|22.30|27.11|32.60| |估值比率 - PE（倍）|37.69|18.13|15.16|13.29|11.65| |估值比率 - PB（倍）|3.96|3.54|2.87|2.36|1.96| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|19.12|11.20|8.37|6.78|5.06|[11]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元,同比+22.23%;实现归母净利润2.77亿元,同比+29.48% [2] - 2024Q3公司实现营业收入5.63亿元,同比+15.58%;实现归母净利润1.11亿元,同比+17.10% [2] - Q3收入略超市场预期,主要渠道Q3环比Q2均有增长,电商和传统渠道改革仍在进行但有所改善,量贩和海外渠道环比增长 [2] - 规模效应带动Q3净利率环比提升,毛利率36.8%,环比+2.4pct;净利率19.7%,环比+3.2pct [2] - 预计Q4公司经营仍可延续向好趋势,电商渠道有望贡献增量,KA渠道经销转直营进一步理顺,会员系统有新品贡献 [2] - 预计2024-2026年公司营收为22.6/26.9/31.1亿元,同比增长22%/19%/16%;归母净利为4.0/4.8/5.7亿元,同比增长22%/21%/17% [2] 财务数据总结 - 2023年营业收入18.48亿元,同比增长27.36%;归母净利润3.29亿元,同比增长107.82% [9] - 预计2024-2026年营业收入分别为22.60/26.91/31.15亿元,归母净利润分别为4.01/4.83/5.64亿元 [9] - 2023年毛利率36.24%,归母净利率17.81%;预计2024-2026年毛利率维持在36.16%-36.63%,归母净利率维持在17.73%-18.11% [9] - 2023年EBIT 3.79亿元,EBITDA 4.43亿元;预计2024-2026年EBIT分别为4.61/5.59/6.45亿元,EBITDA分别为5.11/6.10/6.99亿元 [9] - 2023年资产负债率19.58%,预计2024-2026年资产负债率将逐步下降至17.68% [10] - 2023年ROE 19.53%,预计2024-2026年ROE将维持在18.56%-20.10% [10] - 2023年P/E 18.13X,预计2024-2026年P/E将下降至14.89X/12.34X/10.57X [9][10]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级[1] 报告的核心观点 1) 公司2024Q1-Q3实现营收16.06亿元(同增22%)，归母净利润2.77亿元(同增29%)，扣非归母净利润2.48亿元(同增32%)。其中2024Q3公司营收5.63亿元(同增16%)，归母净利润1.11亿元(同增17%)，扣非归母净利润1.03亿元(同增22%)。[1] 2) 公司积极围绕豆类与坚果做产品创新，加速零食量贩渠道导入与海外销售，目前新品研发储备充足，后续根据市场开拓节奏逐步释放。公司持续优化渠道结构，传统商超渠道通过缩减SKU、筛选排除低效门店等方式实现经营聚焦；KA渠道推进经销转直营，在拓展品类的同时缩短价值链，将渠道利润补贴至终端售价，带动销量提升，除此之外，公司推进量贩零食、会员店、直播电商等多渠道覆盖，拓展出口业务渗透海外市场。[1] 3) 我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持"买入"投资评级。[1][3]

制度适用范围 - 制度适用于公司及全资、控股子公司[4] 内控目标与责任主体 - 内控目标包括保证经营合法合规等六项[3] - 董事会负责内控建立健全和实施[7] - 审计委员会监督评估内外部审计和内控工作[7] - 监事会监督董事会内控实施[7] - 管理层组织领导内控日常运行[7] 风险识别与应对 - 内部风险包括人力资源等因素[12] - 外部风险包括经济等因素[12] - 采用定性与定量结合方法分析风险并确定策略[13] 内控业务环节与信息制度 - 内控涉及销货及收款等业务环节[15] - 建立信息传递渠道和重大信息内部报告制度[28] 审计与监督 - 审计委员会下设内部审计部门负责日常检查监督[21] - 内部审计部门监督内控有效性并向审计委员会报告[9][10] - 内部审计部门应保持独立性[32] - 审计委员会对内控有效性出具评估意见并向董事会报告[33] - 董事会或其审计委员会出具年度内控评价报告[34] 其他制度与机制 - 制定《内部审计管理制度》[35] - 建立责任追究机制查处违规责任人[36] - 聘请会计师事务所进行年度审计并披露内控审计报告[37] - 内部审计人员获取审计证据应具备充分性等[38] - 制度由董事会负责解释修订，自审议通过生效[40]

董事会提名 - 公司同意提名严斌生等6人为第五届董事会非独立董事候选人[2] - 公司同意提名刘江山等3人为第五届董事会独立董事候选人[2] - 董事候选人任期自股东大会选举通过之日起三年[2] 流程安排 - 相关议案将提交董事会审议[2] - 提名委员会于2024年10月22日发表审查意见[3]

董事会提名 - 甘源食品提名张锦胜为第五届董事会独立董事候选人[1] 被提名人资格 - 被提名人及其直系亲属持股、任职等符合规定[7] - 被提名人近三十六个月未受相关谴责批评[10] - 被提名人担任独立董事公司数量等符合要求[10] 提名人责任 - 提名人保证声明真实准确完整，承担法律责任[11] - 若被提名人不符要求，提名人督促其辞职[11] 声明时间 - 声明发布于2024年10月22日[12]

监事会换届 - 2024年10月22日召开第四届监事会第十四次会议，审议通过换届选举议案[1] - 提名周国新、谢义先为第五届监事会非职工代表监事候选人[1] - 第五届监事会任期三年，自2024年第四次临时股东大会通过生效[2] 员工持股 - 周国新通过2022年员工持股计划认购未解锁股份2,200股[5] - 谢义先通过2022年员工持股计划认购未解锁股份2,920股[6]

会议安排 - 2024年11月8日召开2024年第四次临时股东大会[2] - 现场会议14:30开始，网络投票分时段进行[2][3] - 会议股权登记日为2024年11月1日[3] 审议事项 - 本次会议审议3项议案[5] - 应选非独立董事6人、独立董事3人、非职工代表监事2人[5][6] 登记信息 - 登记时间为2024年11月7日[7] - 登记地点为公司证券部办公室[7] 联系方式 - 联系人张婷，电话0799 - 7175598等[8] - 联系地址在江西省萍乡市[9] 投票信息 - 网络投票系统地址为http://wltp.cninfo.com.cn[3][9] - 网络投票代码为362991，简称甘源投票[19] - 深交所不同系统投票时间[22][23][24]