大宗交易概况 - 8月27日甘源食品发生大宗交易成交6万股 成交金额349.44万元 占当日总成交额4.05% [1] - 成交价格58.24元 较市场收盘价58.83元折价1% [1] 交易细节数据 - 证券代码002991 成交量为6.00万股 成交金额349.44万元 [2] - 买方营业部为国海证券股份有限公司山东分公司 [2] - 卖方营业部为中国银河证券股份有限公司萍乡韶山东路证券营业部 [2]

核心观点 - 国务院发布人工智能+行动意见 提出到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% 到2030年普及率超90% 智能经济成为重要增长极 到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[1] - 国家发改委将强化人工智能领域统筹协调 加大金融和财政支持力度 完善应用试错容错管理制度 推动重点场景开放 培育人工智能应用服务商和智能原生企业[1] - 能源工业投资呈现阶梯式增长 十四五以来每年投资额接连突破4万亿元、5万亿元、6万亿元大关 累计投资占全社会固定资产投资比重近10% 年均增速超16% 电力热力生产供应业投资增速超20%[4] 政策动态 - 国务院要求健全国有资本投资人工智能领域考核评价和风险监管制度 发展壮大长期资本、耐心资本、战略资本 完善风险分担和投资退出机制[1] - 政协常委建议把因地制宜发展新质生产力摆在突出战略位置 促进数字经济和实体经济深度融合 加快产业智能化发展进程[1] - 苏州取消新建商品住房取得不动产权登记证书满2年方可转让的限制措施[4] 公司研究_铂科新材 - 2025年上半年实现营业收入8.61亿元 同比增长8.11% 归母净利润1.91亿元 同比增长3.28% 基本每股收益0.67元/股 同比增长31.4%[6] - 金属软磁粉芯业务收入6.57亿元 同比增长11.97% 营收占比从74%升至76% 在通讯服务器电源及UPS应用领域销售收入高速增长 新能源汽车及充电桩领域进入比亚迪华为特斯拉供应链 光伏储能领域维持超高市场占比[7] - 芯片电感业务收入1.76亿元 同比下降9.71% 营收占比从24%降至20% 25Q2出货量重新恢复增长 产品切入ASIC光模块DDR消费电子等领域 为谷歌亚马逊Meta微软等AI巨头提供解决方案[8] - 金属软磁粉末业务收入2638.07万元 同比增长90.35% 营收占比从1.7%升至3.1% 产能扩张推动业务增长[9] - 经营活动现金流量净额同比增长119.59%至2.63亿元 投资活动现金流量净额同比增长410.74%至-3.05亿元 筹资活动现金流量净额同比增长916.44%至2.85亿元[11] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.91亿元、25.75亿元、30.57亿元 归母净利润分别为4.74亿元、6.09亿元和7.57亿元[11] 公司研究_甘源食品 - 2025年上半年收入同比下降9.3% 归母净利润同比下降55.2% 主因渠道改革导致短期阵痛[12] - 境外收入获得161%的高增长 越南为样板市场 印尼马来等地区有更大空间[13] - 综合果仁及豆果5年CAGR为32.37% 24年保持39.8%增速 为公司第一大品类占比31.21% 25H1收入同比下降19.92%主因春节错期和渠道调整[14] - 电商渠道收入同比增长12.42% 推测社交电商收入大幅增长[15] - 零食量贩渠道收入占比超20% 25年保持两位数增长 山姆渠道每年新增8-10家门店 三款主打产品有望成为亿元级大单品[16] - 预计2025-2027年净利润分别为2.54亿元、3.72亿元、4.39亿元 对应EPS分别为2.73元、3.99元、4.71元[16] 行业动态 - 苹果计划9月9日举行秋季发布会推出iPhone 17系列[5] - 安踏体育被传可能竞标Puma彪马29%股份[5] - 云天励飞Deep Edge10芯片系列采用国产14nm Chiplet工艺 支持Transformer模型等各类主流架构 正在开发新一代DeepXBot系列芯片用于人形机器人[5] - 阿里巴巴更新开源视频生成模型 通义万相Wan2.2-S2V可生成电影级数字人视频[5] - 腾讯与万达成立深圳智薯投资合伙企业 出资额160.76亿元 京东与万达成立合伙公司注册资本80.53亿元[5] 金股推荐 - 东兴证券八月金股包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、莲花控股、华鲁恒升、海螺水泥、伊利股份、中国海油、西部矿业、福昕软件、兰剑智能[3]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [4][8] 核心观点 - 公司正处于渠道改革阵痛期 2025年H1收入同比-9.3% 归母净利润同比-55.2% 但改革成功后有望突破渠道与新品不匹配的桎梏 [1] - 海外市场取得突破性增长 2024年境外收入同比增长1761.54% 越南市场销售额超1亿元 印尼、马来西亚等市场潜力巨大 [1][118] - 产品创新优势显著 综合果仁及豆果系列5年CAGR达32.37% 2024年保持39.8%高增速 成为第一大品类(营收占比31.23%) [2][92] - 全渠道布局成效显现 零食量贩渠道收入占比超20% 电商渠道2025年H1逆势增长12.42% 山姆渠道年销售额超2.5亿元 [2][109][114] 公司发展历程与业务结构 - 公司以青豌豆、蚕豆、瓜子仁"老三样"起家 现已拓展至坚果炒货、豆果套餐、烘焙膨化等多品类组合 [1][25] - 2018-2024年营业收入和净利润6年CAGR分别为16.32%和21.00% 展现出较强成长力 [1][29] - 股权结构集中 实控人严斌生持股56.24% 有利于战略稳定执行 [22] 财务表现分析 - 2024年营业收入22.57亿元(同比+22.18%) 归母净利润3.76亿元(同比+14.32%) [9][29] - 毛利率保持35.46%较高水平 销售费用率降至12.67% 费用控制成效显著 [61] - 分产品看 综合果仁及豆果系列营收占比31.23%增速39.80% 青豌豆系列占比23.21%增速12.56% [37] 产品创新与竞争优势 - 擅长口味研发 推出黑金蒜香菜味翡翠豆、鲜萃冻干榛果等创新产品 符合山姆等高端渠道调性 [3][92] - 口味型树坚果市场规模约55亿元(占树坚果市场10%) 预计未来将超150亿元 公司在该领域具备先发优势 [2][96] - 产品单价带持续上移 熔岩脆片坚果黑巧系列单价达0.62元/克 显著高于传统品类 [93] 渠道拓展战略 - 建立8大事业部体系 覆盖袋装、散装、零食直营、高端会员、电商、流通、特渠及出口全渠道 [102][105] - 零食量贩渠道与零食很忙、赵一鸣等头部品牌合作 2024年收入占比超20%且保持两位数增长 [3][109] - 山姆渠道表现亮眼 芥末味夏威夷果2024年终端销售额超2.5亿元 新推两款产品具备亿元级单品潜力 [3][114] 海外市场布局 - 越南市场成功验证商业模式 建立胡志明和河内双仓库 覆盖1600公里城市带 [121] - 2024年境外经销商增加16家达31家 实际海外收入推测约2亿元(报表端8318.66万元) [118] - 正加速印尼本地建厂 东南亚总人口6亿且消费结构升级 印尼休闲零食市场规模达22.3亿美元 [120] 行业发展趋势 - 中国休闲食品行业2025年市场规模预计9720亿元 近5年CAGR4.64% [67] - 行业集中度CR5为15.8% 较美国(40.9%)日本(27.6%)仍有提升空间 龙头公司市占率有望提高 [78] - 坚果炒货行业规模2285亿元(同比+7.6%) 线上渠道占比提升3.1pct 公司在线下青豆/豌豆销售额排名第一 [83][84] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为2.54/3.72/4.39亿元 对应EPS为2.73/3.99/4.71元 [8][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22/15/13倍 估值具备吸引力 [8]

公司业务发展 - 公司持续聚焦休闲零食主营业务 [1] - 公司正积极拓展国内外销售渠道 [1] - 公司通过创新美味的优质产品不断提高销售规模 [1] 信息披露 - 公司若有相关重大事项筹划将按照法律法规的要求进行信息披露 [1]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌0.37%，领跌个股为盐津铺子（跌幅1.93%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌情况 - 紫燕食品涨幅最高达5.72%，收盘价25.50元，成交额3.33亿元[1] - 盐津铺子跌幅最大为1.93%，收盘价71.98元，成交额3.42亿元[2] - 三只松鼠成交额最高达6.63亿元，跌幅0.47%[2] - 黑芝麻成交量最大为38.66万手，跌幅0.44%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.54亿元，游资净流入7811.09万元，散户净流入2.76亿元[2] - 万辰集团主力净流入1223.36万元，占比3.31%，居板块首位[3] - 南侨食品主力净流出437.60万元，占比13.56%，为占比最高个股[3] - 青岛食品游资净流出939.38万元，占比10.37%，游资流出比例最高[3]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌0.46%，领跌个股为南侨食品（下跌1.55%）[1] - 上证指数上涨1.45%至3825.76点，深证成指上涨2.07%至12166.06点，与板块走势形成分化[1] - 板块内20只个股中仅4只上涨，绝味食品以4.36%涨幅领涨，桂发祥涨0.53%，三只松鼠涨0.08%，桃李面包平盘[1] 个股交易数据 - 绝味食品成交额达5.18亿元，成交量31.33万手，收盘价16.74元[1] - 好想你成交额3.03亿元居首，成交量29.48万手，但股价下跌1.33%[2] - 南侨食品跌幅最大达1.55%，成交额3672.67万元，成交量2.07万手[2] - 盐津铺子成交额3.40亿元，股价71.65元为板块最高，跌幅0.94%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.37亿元，游资资金净流出728.02万元，散户资金净流入2.45亿元[2] - 绝味食品获主力资金净流入4658.88万元，占比9%，为唯一获主力大幅增持个股[3] - 西麦食品主力净流出327.87万元，占比5.88%为最高，但获散户净流入275.73万元[3] - 良品铺子获主力净流入240.72万元，占比1.89%，而游资净流出465.06万元[3]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润0.75亿元，同比下降55.2% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.22亿元，同比下降71.0% [1] 渠道表现 - 电商和直营商超渠道均实现正向增长且增速较快 [1] - 经销渠道表现承压 [1] 公司战略与前景 - 公司处于转型调整期导致收入和业绩出现波动 [1] - 渠道结构调整完成后收入有望重回增长轨道 [1] - 口味型坚果行业龙头，产品品质和研发能力优秀 [1] - 渠道调整到位及新品放量将推动收入回升 [1] 机构观点 - 根据上半年业绩调整盈利预测 [1] - 维持买入评级 [1]

博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%，归母净利润7.4亿元同比-39%，毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%，毛利率35.7%同比-20.7pct；小苏打业务营收7.6亿元同比-17%，毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%，归母净利润1.18亿元同比-13.44%，毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%，通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议，氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6%，毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%，海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家，单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%，Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%，毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%，其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲，AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元，AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%，经调整净利润36亿元同比+35%，毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%，归母净利润2.98亿元同比+23.6%，毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%，合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%，归母净利润2.71亿元同比+140.82%，毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%，毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%，进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%，生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品，包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能，采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布，力测量精度达0.005N [71]

投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 经销渠道承压导致盈利能力下滑，2025H1营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%）[4] - 电商和直营商超渠道表现亮眼：电商收入1.53亿元（同比+12.42%），直营及其他模式收入0.83亿元（同比+154.63%）[6] - 原料成本上涨导致毛利率下滑：2025H1毛利率33.61%（同比-1.33pct），其中综合果仁及豆果毛利率同比-3.8pct [6] - 销售费用率显著上升：2025H1销售费用率同比+5.3pct，主要因促销推广费增加49.47%和广告费增加794万元 [6] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%）[4] - Q2单季营收4.41亿元（同比-3.4%），归母净利润0.22亿元（同比-71.0%）[4] - 分红方案：每10股派5.8元，分红比例71.22% [4] 分产品表现 - 青豌豆营收2.34亿元（同比-1.56%），蚕豆营收1.25亿元（同比+2.11%）[6] - 瓜子仁营收1.25亿元（同比-9.51%），综合果仁及豆果营收2.73亿元（同比-19.92%）[6] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：22.36/24.86/28.13亿元（同比-1%/+11%/+13%）[9] - 2025-2027年归母净利润预测：2.35/3.24/3.79亿元（同比-37%/+38%/+17%）[9] - 2025年EPS 2.52元，对应PE 23倍 [9] 业务进展 - 渠道转型：提升商超直营占比，加大兴趣电商投入，推进海外渠道建设 [6] - 产品创新：采用锁鲜冻干、低温烘烤工艺提升产品品质，7月山姆渠道上新冻干坚果产品 [6] - 研发投入：持续加强产品研发能力，提升健康属性和品质感 [6] 市场表现 - 当前股价57.32元，总市值53.43亿元 [3] - 最近1个月/3个月相对沪深300表现：-1.3%/-10.0% [3] - 日均成交额5584万元，近一月换手率2.20% [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"推荐"（维持）[5] - 行业总市值达4871十亿元，占A股市场5%[5] 核心观点 白酒板块 - 贵州茅台25H1收入/归母净利润910.9亿/454.0亿（+9.2%/+8.9%），Q2增速放缓至+7.3%/+5.3%，但完成既定目标；茅台1935价格下行致腰部产品占比提升，双节旺季为批价关键观测节点[2][13] - 山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头估值进入配置区间，PE分别为19x/14x（25E）[24] 大众品板块 - **啤酒**：燕京啤酒25Q2扣非利润+38.4%超预期，U8系列高增长带动毛利率提升2.1pct至45.5%；重庆啤酒25Q2净利润-12.7%，非现饮渠道投入加大拖累收入[14][15] - **酵母**：安琪酵母25Q2扣非利润+34.4%，海外市场占比超20%，中东非/东南亚为增量重点[16] - **零食**：卫龙25H1净利润+18%超预期，魔芋产品增长40%+，费用率下降3.5pct；甘源食品25Q2净利润-71%受成本及促销费用拖累[17][18] 其他细分 - 乖宝宠物推出股权激励计划，覆盖核心骨干，考核指标全面[20] - 桃李面包25Q2收入-13%，华东/华南渠道优化中，新建项目折旧拖累毛利率[19] 重点公司业绩摘要 | 公司 | 25Q2收入/净利润（亿元） | 同比变化 | 亮点/挑战 | |--------------|-------------------------|----------------|-------------------------------| | 贵州茅台 | 396.5/185.6 | +7.3%/+5.3% | 系列酒降速，双节批价承压[13] | | 重庆啤酒 | 44.8/3.9 | -1.8%/-12.7% | 非现饮投入加大[14] | | 安琪酵母 | 41.1/4.0（扣非） | +11.2%/+34.4% | 海外份额提升[16] | | 卫龙美味 | 34.8/7.3（H1） | +18.5%/+18.0% | 魔芋产品高增[17] | 投资建议方向 1) **成长品类**：农夫山泉（PE 32x）、乖宝宠物、百润股份[22] 2) **超跌修复**：卫龙美味（PE 16x）、海天味业H股[23] 3) **传统消费**：山西汾酒（PE 17x）、贵州茅台（PE 19x）[24] 4) **渠道创新**：珍酒李渡（PE 16x）、酒鬼酒[23] 行业数据 - 近12个月绝对收益36.1%，跑赢沪深300指数10.4pct[7] - 高端白酒平均PE 19x（25E），大众品平均PE 20x[24]