行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 零食板块2025年上半年行业β弱化，个股α凸显，营收同比下滑2.2%至255.1亿元，归母净利润同比下滑40.3%至10.9亿元，毛利率同比下降2.1个百分点至28.3%，净利率同比下降2.7个百分点至4.3%[1] - 2025年第二季度行业收入环比提速但利润压力加大，营收同比增长2.2%至110.9亿元，归母净利润同比下滑55.1%至2.5亿元，毛利率同比下降1.7个百分点至28.4%，净利率同比下降2.8个百分点至2.3%[2] - 行业成长催化因素聚焦产品端爆品打造和渠道端开拓，核心看好三类公司：产品端打造核心爆品（如卫龙、盐津铺子）、渠道快速拓展（如有友食品）以及不断开拓创新的公司[2][20][21] - 投资建议沿产品和渠道两条主线，优选成长个股，包括卫龙美味、盐津铺子、有友食品、万辰集团，并重点关注好想你、三只松鼠、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品等低估值且具备成长变革的公司[3][22] 经营回顾：行业β弱化，个股α凸显 25H1 - 2025年上半年零食板块营收255.1亿元，同比下滑2.2%，主因Q1春节错期备货节奏差异及渠道红利边际缩减，成长驱动力转向产品端爆品打造或自身渠道扩容[10] - 归母净利润10.9亿元，同比下滑40.3%，行业普遍面临成本压力及渠道红利弱化、规模效应下降带来的利润挤压[10] - 毛利率同比下降2.1个百分点至28.3%，主因成本上涨及渠道结构调整；销售费用率同比上升1.0个百分点至18.3%，主因产品推新和渠道拓展投入；管理费用率同比下降0.2个百分点至4.5%，体现内部管理提效；净利率同比下降2.7个百分点至4.3%[11] 25Q2经营回顾：收入环比提速，但利润压力加大 - 2025年第二季度零食板块营收110.9亿元，同比增长2.2%，行业在淡季实现正增长，各公司呈现差异化发展方向，盐津铺子、有友食品等通过产品及渠道增量实现更高成长性[12] - 归母净利润2.5亿元，同比下滑55.1%，行业面临成本及费用端压力，但部分公司如盐津铺子、有友食品通过大单品牵引和规模效应实现利润提振[12] - 毛利率同比下降1.7个百分点至28.4%，主因成本上涨（瓜子、棕榈油、坚果、魔芋等）及新兴渠道占比提升改变毛利结构；销售费用率同比上升0.9个百分点至18.9%，主因规模效应缩减及战略投入差异；管理费用率同比下降0.3个百分点至5.3%，体现行业精细化管理；净利率同比下降2.8个百分点至2.3%[13] 成长催化：产品重要性提级，渠道开拓强驱动 - 零食板块呈现大行业小公司格局，中式零食发展和渠道变革带来成长机遇，但行业β收缩下更考验爆款产品打造和新渠道挖掘能力[20] - 产品端核心爆品驱动成长，如魔芋品类爆发带动卫龙蔬菜制品营收同比增长44.3%至21.1亿元，盐津铺子魔芋品类营收同比增长155.1%至7.9亿元[20] - 渠道端快速拓展释放红利，如有友食品进驻山姆、量贩零食店及电商渠道，新兴渠道处于快速扩容阶段[20] - 创新公司通过产品端消费者洞察及创新打开成长潜力[21] 投资建议：产品渠道两条主线，优选成长个股 - 卫龙美味：魔芋品类需求爆发，龙头公司分享品类红利，H2利润低基数下弹性充足[3][22] - 盐津铺子：魔芋大单品牵引成长，品类品牌孵化能力印证，多品类公司成长抓手多元[3][22] - 有友食品：渠道红利集中释放，成长势能强劲路径明确[3][22] - 万辰集团：量贩零食店扩店延续高增趋势，净利率提升及少数股东权益收回进行中，新店型打造打开成长空间[3][22] - 同时重点关注好想你（鸣鸣很忙板块映射、主业扭亏）、三只松鼠、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品（低估值、成长变革）[3][22]

投资评级 - 强烈推荐评级 维持该评级 [4][5][9] 核心观点 - 公司处于转型期 短期业绩承压 但新渠道和产品有望驱动未来修复 [1][3] - 2025年上半年营业收入9.45亿元 同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元 同比下降55.20% [1] - 渠道结构显著分化 电商及海外渠道表现突出 经销渠道承压 [2] - 公司持续推动渠道优化 加大直营和兴趣电商资源倾斜 并积极拓展海外市场 [3] - 产品创新聚焦健康属性与品质升级 应用锁鲜冻干和低温烘烤工艺 [3] - 费用率短期上升 主要因销售基数降低及前期投入增加 预计旺季到来后有望缓解 [3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率33.61% 同比下降1.33个百分点 [3] - 销售费用率18.56% 同比上升5.27个百分点 管理费用率5.15% 同比上升1.39个百分点 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元 3.72亿元 4.39亿元 [4] - 对应EPS分别为2.73元 3.99元 4.71元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22倍 15倍 13倍 [9] 分品类收入 - 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元 同比下降19.92% [1] - 青豌豆系列收入2.34亿元 同比下降1.56% [1] - 蚕豆系列收入1.25亿元 同比上升2.11% [1] - 瓜子仁系列收入1.25亿元 同比下降9.51% [1] - 其他系列收入1.75亿元 同比下降11.50% [1] 分渠道收入 - 经销渠道收入6.96亿元 同比下降19.84% 占比仍超七成 [2] - 电商渠道收入1.53亿元 同比上升12.42% [2] - 直营及其他渠道收入0.83亿元 同比大幅上升154.63% [2] - 海外收入0.44亿元 同比大幅上升162.92% [2] 公司简介与交易数据 - 甘源食品主营业务为休闲食品研发 生产和销售 [6] - 核心产品包括坚果炒货 豆类膨化食品及其他休闲零食 [6] - 总市值55.93亿元 流通市值29.96亿元 [6] - 52周股价区间为49.39元至93.52元 [6]

投资评级 - 强烈推荐评级 维持当前投资评级 [4][5][9] 核心观点 - 公司处于业务调整与转型阶段 短期内营收和盈利表现出现波动 [1][3] - 2025年上半年实现营业收入9.45亿元 同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元 同比下降55.20% [1] - 二季度单季营收4.41亿元 同比下降3.37% 归母净利润0.22亿元 同比下降70.96% [1] - 通过新渠道拓展和产品创新驱动业绩修复 电商及海外渠道表现突出 [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.54/3.72/4.39亿元 对应EPS分别为2.73/3.99/4.71元 [4][10] 财务表现分析 - 2025H1毛利率33.61% 同比下降1.33个百分点 主要受渠道结构变化和棕榈油价格上涨影响 [3] - 销售费用率18.56% 同比上升5.27个百分点 管理费用率5.15% 同比上升1.39个百分点 [3] - 费用率上升主要因销售基数降低及加大品牌营销和新品推广投入 部分费用不需持续支出 [3] 产品品类表现 - 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元 同比下降19.92% 为拖累业绩的主要因素之一 [1] - 青豌豆系列收入2.34亿元 同比下降1.56% 蚕豆系列收入1.25亿元 同比增长2.11% [1] - 瓜子仁系列收入1.25亿元 同比下降9.51% 其他系列收入1.75亿元 同比下降11.50% [1] - 新品翡翠豆 蚕豆带来蚕豆系列增量 [1] 渠道表现分析 - 经销渠道收入6.96亿元 同比下降19.84% 仍占七成以上 [2] - 电商渠道收入1.53亿元 同比增长12.42% 略超预期 主要受抖音爆发式增长带动 [2] - 直营及其他渠道收入0.83亿元 同比增长154.63% [2] - 海外收入0.44亿元 同比增长162.92% 越南查税行动造成短期扰动但不改长期趋势 [2] 发展策略与展望 - 持续提升直营商超权重 加大对兴趣电商资源倾斜 零食渠道持续增长 [3] - 山姆渠道不断推新 7月份已在山姆推出冻干坚果新品 [3] - 积极拓展海外市场 延续差异化创新思路 应用锁鲜冻干 低温烘烤等工艺 [3] - 强化健康属性与品质升级 加大品牌宣传投入 强化消费者心智 [3] - 随着渠道逐步理顺和新品贡献度提升 未来业绩有望逐步修复 [3]

公司治理变动 - 甘源食品于8月28日晚间公告选举曹勇先生为第五届董事会职工代表董事 [1]

甘源食品股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年 8 月 12 日召开第五届董事会第三次会议，于 2025 年 8 月 28 日召开 2025 年第一次临时股东大会，审议通过了《关于修订<公司章程>的议 案》。根据修订后的《甘源食品股份有限公司公司章程》（以下简 称《公司章程》）第九十九条规定，公司董事会成员中设一名职 工代表董事，由公司职工通过职工代表大会、职工大会或其他民 主形式选举产生，无需提交股东会审议。 证券代码：002991 证券简称：甘源食品 公告编号：2025-033 甘源食品股份有限公司 关于选举第五届董事会职工代表董事的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 公司于 2025 年 8 月 28 日召开 2025 年第一次职工代表大会， 经与会职工代表审议，一致同意选举曹勇先生（简历见附件）为 公司第五届董事会职工代表董事，任期自本次职工代表大会审议 通过之日起至第五届董事会任期届满之日止。 本次选举完成后，曹勇先生由原公司第五届董事会非职工代 表董事变更为公司第五届董事会职工代表董事，公司第五届董事 会构成人员不变，董事会 ...

股东情况 - 出席会议股东及代理人131人，代表股份58,217,028股，占比64.1700％[4] - 现场投票股东及代理人2人，代表股份5,442,136股，占比5.9986％[4] - 网络投票股东129人，代表股份52,774,892股，占比58.1714％[4] - 中小股东及代理人129人，代表股份507,528股，占比0.5594％[4] 股份数据 - 公司总股本93,215,831股，有表决权股份总数90,723,166股[5][6] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>的议案》总表决同意58,172,728股，占比99.9239％[7] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》总表决同意58,172,728股，占比99.9239％[8] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》总表决同意58,172,528股，占比99.9236％[9] - 《关于修订<防范控股股东等占用公司资金管理制度>的议案》总表决同意58,172,928股，占比99.9242％[10] 表决结果 - 律师认为股东大会召集等符合规定，表决结果合法有效[11]

北京市中伦（深圳）律师事务所 2025 年第一次临时股东大会的 法律意见书 二〇二五年八月 北京市中伦（深圳）律师事务所 关于甘源食品股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会的 关于甘源食品股份有限公司 法律意见书 致：甘源食品股份有限公司 北京市中伦（深圳）律师事务所（以下简称"本所"）接受甘源食品股份有 限公司（以下简称"公司"）的委托，就公司 2025 年第一次临时股东大会（以 下简称"本次股东大会"）的召集和召开程序、召集人资格、出席会议人员资格、 表决程序及表决结果等事宜，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公 司法》"）、《上市公司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）等法律、 法规、规范性文件以及《甘源食品股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"） 的相关规定出具本法律意见书。 为出具本法律意见书，本所委派律师（以下简称"本所律师"）出席了公司 本次股东大会现场会议，审查了公司提供的与本次股东大会有关的文件和材料。 公司已向本所保证，公司已向本所披露一切足以影响本法律意见书出具的事实， 并提供了本所为出具本法律意见书所要求公司提供的原始书面材料、副本材料、 复印材料、电子数据材 ...

大宗交易概况 - 8月28日甘源食品发生大宗交易成交5.5万股，成交额316.91万元，占当日总成交额3.29% [1] - 成交价格57.62元，较市场收盘价58.2元折价1% [1] 交易细节 - 买方营业部为国海证券股份有限公司山东分公司 [2] - 卖方营业部为中国银河证券股份有限公司萍乡韶山东路证券营业部 [2] - 证券代码002991，成交数量5.50万股，成交全额316.91万元 [2]

行业与公司表现 - 东兴证券9月金股组合上月表现优异，月涨幅达10.23%，跑赢沪深300指数2.61个百分点[8] - 中国神华2024年拟派发股息现金2.26元/股，分红总额达449.03亿元，分红比例占净利润76.5%[52] - 贵州茅台2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%[53] 财务与估值数据 - 金山办公2025年上半年研发投入达9.59亿元，同比增长18.70%，研发人员占总员工数66%[22] - 中国巨石2024年粗纱及制品销量302.50万吨，同比增长21.91%，全球市占率持续提升[40] - 捷捷微电2024年归母净利润4.73亿元，同比增长115.87%，功率半导体芯片销量同比增长63.10%[14] 产品与技术进展 - 美格智能2024年5G车载模组出货量88.1万颗，全球市场份额达35.1%，排名第一[19] - 金银河锂电设备前段一体化程度国内领先，干法电极制造机组为行业首创，预计固态电池设备市场规模将从2024年19亿元增长至2029年269亿元[32][33] - 派克新材受益于我国电力成本优势，大型锻件产能投产后有望抢占海外市场份额，预计2025-2027年归母净利润分别为3.66/5.06/7.00亿元[26][27] 市场与战略布局 - 国防支出预算2025年达1.81万亿元，同比增长7.2%，军用MLCC市场复苏在即[11] - 甘源食品2024年海外业务突破性增长，越南市场带动境外收入161%增长，口味型树坚果市场规模预计将超过150亿元[57][58]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日上涨0.17%，领涨个股为万辰集团（涨幅5.35%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 个股价格表现 - 万辰集团收盘价176.5元，涨幅5.35%，成交量3.84万手，成交额6.66亿元[1] - 立高食品涨幅2.29%，煌上煌涨幅2.11%，南侨食品涨幅1.34%[1] - 三只松鼠跌幅最大达5.32%，盐津铺子下跌2.40%，元祖股份下跌2.00%[2] - 绝味食品下跌0.49%至16.33元，桃李面包下跌0.71%至5.58元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.2亿元，游资资金净流出877.88万元，散户资金净流入1.29亿元[2] - 万辰集团主力净流入9942.62万元，占比14.93%，居板块首位[3] - 立高食品主力净流入3810.1万元，占比14.92%，游资净流入2100.65万元[3] - 有友食品主力净流入2400.27万元，游资净流入2503.58万元[3] - 三只松鼠虽跌幅最大，但未出现在资金流向前十榜单中[2][3] 成交活跃度 - 有友食品成交量最高达39.04万手，成交额5.64亿元[1] - 好想你成交量31.3万手，成交额3.33亿元[1] - 绝味食品成交量17.07万手，成交额2.78亿元[1] - 万辰集团虽涨幅最大，但成交量仅3.84万手，显示资金集中度较高[1][3]