核心观点 - Robinhood布局虚拟资产业务模式对中资券商有参考意义 合规背景下获取牌照、推进资产上链及探索PFOF业务可增强盈利能力 RWA发展催化券商板块行情 券商板块存在双击潜力 维持行业优于大市评级 [1] 数字资产市场规模与增长 - RWA市场规模从2022年50亿美元激增至2025年7月252亿美元 行业从实验阶段进入规模化推广阶段 [1] - 资产代币化市场规模到2030年有望达16万亿美元 约占全球GDP10% [2] RWA发展驱动因素 - 全球利率快速上升提升美国国债等传统安全资产吸引力 加密资产投资者希望不离开区块链生态获取收益 [2] - 大型机构加快涉足加密资产 部分资管公司和金融科技公司将美国国债、私人信贷、私募股权等多类别资产代币化 [2] - 部分地区监管政策逐步优化以规范和促进行业发展 [2] RWA业务优势 - 提高效率降低成本 助力金融全球化与去中心化 [3] - 代币化证券将流动性不足资产转变为链上基础工具 机构资金合规接入去中心化金融流动性可创造收益放大和二级市场交易机会 [3] - 支付即清算、全球化触达、可编程合规性大幅提高资产交易效率并降低运营成本 [3] RWA代币品种与模式 - 美国国债代币是最重要品种之一 具备美国政府信用支持的超低风险属性 拥有成熟法律框架和稳定可观收益 [4] - 股票代币化想象空间大 催生互联网证券新业务模式 有潜力实现股票所有权民主化和全球化 全球投资者可突破地理限制、高投资限额和资本市场隔离持有交易股票 [4] - Robinhood与Kraken股票代币部署方案不同 Robinhood采用基于股票资产的衍生品合约 代币仅表示合约权利数字凭证 服务于自身生态系统 Kraken按1股:1币上链 代币表示对底层股票所有权 与广泛去中心化金融协议对接 [4]

业绩增长原因 - 2025年上半年公司聚焦主责主业，推动业务转型升级，各项主要业务发展良好 [2] - 自营投资业务收入及经纪业务手续费净收入同比大幅增长 [2] - 经纪业务股基份额市场占比持续提升，2024年经纪客户股基成交金额占全市场2.75% [2] 经纪业务发展 - 经纪业务股基份额市场占比、代理买卖证券业务净收入市场占比持续提升 [2] - 开户数量和质量逐年提升，坚持新增与存量并重 [2] - 加大数字化运营投入，发挥互联网方式提升展业效率 [2] 投顾业务发展 - 低利率环境和市场回暖推动投资者对专业资产配置需求提升 [3] - 推广"全账户提佣"投顾服务模式，强化持续陪伴服务 [3] - 重点发展AI投顾及智能交易工具，投顾业务快速增长 [3] 自营投资业务 - 采用大类资产配置方式管理投资，降低波动风险 [4] - 权益投资以分红投资策略为主，结合价值成长和折价保护策略 [4] - 固收投资坚持稳健，持仓以利率债及高等级信用债为主 [4] - 衍生品业务以稳健合规为思路，控制风险推进高质量发展 [4] 收购与战略发展 - 收购万和证券事项已获深交所并购重组委审议通过 [6] - 将发挥万和证券在海南自贸港跨境资管试点业务的先发优势 [6] - 计划在跨境资产管理等国际业务及创新业务实现突破 [6] 分红政策 - 上市十余年保持持续稳定现金分红 [6] - 2021年度起连续4年现金分红比例超过40% [6] - 在大型上市券商中分红水平处于领先 [6]

基金基本信息 - 基金名称为富国中证500交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金，简称富国中证500ETF发起式联接，A类份额代码024179，C类份额代码024180 [13][14] - 基金类型为ETF联接基金，运作方式为契约型开放式，存续期限为不定期 [13][14] - 基金份额发售面值为人民币1.00元，募集对象包括个人投资者、机构投资者、合格境外投资者等 [13][14] 募集安排 - 募集期为2025年8月11日至8月22日，最终有效认购总金额拟不超过80亿元人民币（不含利息），若首日超募将采用末日比例确认 [4][14][15] - 基金管理人直销网点首次认购最低金额为50,000元，追加认购最低20,000元；网上交易系统首次及追加认购均为10元 [3][21] - 发起资金提供方认购金额不少于1,000万元且持有期限不少于3年 [18] 销售与认购规则 - 销售机构包括富国基金直销中心（上海浦东世纪汇办公楼）及网上交易系统，代销机构名单可动态调整 [3][15][16] - 认购采用金额认购方式，A类份额收取认购费（养老金客户费率0.06%，非养老金客户1.00%），C类份额不收费 [24][25][29][30] - 募集期间利息折算为基金份额，具体数额以登记机构记录为准 [23][41] 机构与个人投资者流程 - 个人投资者在直销中心认购需提供身份证、银行账户证明及风险评估问卷，50,000元起投 [32][33] - 机构投资者需提交加盖印鉴的交易申请表，开户流程参考官网指引 [37][38][39] - 网上交易系统认购时间为募集期每日15:00前，最低10元起 [34][35] 资金处理与合同生效 - 未达备案条件时，管理人需在30日内返还投资者款项并支付活期利息 [17][43] - 合同生效前费用从认购费列支，包括律师费、信息披露费等 [45] - 验资由会计师事务所完成，登记机构为富国基金管理有限公司 [44][46][48] 参与主体 - 基金管理人为富国基金，注册资本5.2亿元，托管人为国信证券（注册资本96.12亿元） [46][47] - 法律顾问为上海市通力律师事务所，审计机构为德勤华永会计师事务所 [48][49]

指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益0.47%，本年超额收益9.69% [8] - 中证500指数增强组合本周超额收益0.92%，本年超额收益10.86% [8] - 中证1000指数增强组合本周超额收益0.08%，本年超额收益15.70% [8] - 中证A500指数增强组合本周超额收益1.00%，本年超额收益10.95% [8] 选股因子表现 - 沪深300成分股中单季ROA、标准化预期外收入、单季营收同比增速等因子表现较好 [1] - 中证500成分股中标准化预期外收入、单季净利同比增速、标准化预期外盈利等因子表现较好 [1] - 中证1000成分股中标准化预期外收入、标准化预期外盈利、单季营收同比增速等因子表现较好 [1] - 中证A500指数成分股中单季ROA、DELTAROA、DELTAROE等因子表现较好 [1] - 公募基金重仓股中DELTAROA、预期PEG、标准化预期外盈利等因子表现较好 [1] 公募基金指数增强产品表现 - 沪深300指数增强产品本周超额收益最高1.58%，最低-0.61%，中位数0.13% [1] - 中证500指数增强产品本周超额收益最高1.06%，最低-0.83%，中位数0.16% [1] - 中证1000指数增强产品本周超额收益最高1.08%，最低-0.54%，中位数0.21% [1] - 中证A500指数增强产品本周超额收益最高0.86%，最低-0.58%，中位数0.09% [1] 公募基金指数增强产品规模 - 沪深300指数增强产品共有70只，总规模合计770亿元 [21] - 中证500指数增强产品共有71只，总规模合计432亿元 [21] - 中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计150亿元 [21] - 中证A500指数增强产品共有52只，总规模合计205亿元 [21] 因子MFE组合构建方式 - 采用组合优化模型构建最大化单因子暴露组合，目标函数为最大化单因子暴露 [32] - 约束条件包括风格暴露、行业暴露、个股权重偏离、成分股内权重占比等 [34] - 对于中证500及沪深300指数，控制MFE组合相对于基准在中信一级行业上相对暴露为0 [34]

行业现状 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题，低质量、同质化的无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [1] - 行业困境源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧 [1] 政策动态 - 中央层面提出综合整治要求，行业推进反内卷通过加强自律、强化创新、淘汰不达标产能等路径，助力行业迈向高质量可持续发展 [2] - 1月出台《全国统一大市场建设指引(试行)》，6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，7月中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案(征求意见稿)》 [2] 供给侧变革机遇 - 更看好同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇，如炼油、烯烃及部分农药品种，低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化 [3] - 成品油、烯烃、草铵膦等产品前期产能大幅扩张，随着国有企业产能控制，新增项目审批控制等，行业或将实现盈利修复 [3] 市场数据 - 2025年7月，综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点，制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI报4089点，较年初1月2日的4333点下降5.6%，在279种石化化工品中，实现价格同比上涨的品种有48种 [3] 原油价格 - 7月国际原油期货价格呈震荡上行态势，布伦特原油结算价从月初67.11美元/桶攀升至月末73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢在65-70美元/桶，WTI油价中枢在60-65美元/桶 [4] 投资方向 - 重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，如电子树脂、磷肥、农药、炼油及炼化等领域 [4] - 电子树脂板块，高端覆铜板市场规模2024-2026年复合增长率达26%，PPO及ODV为代表的高端电子树脂消费量大幅提升 [5] - 磷肥板块，海外农业复苏与区域性补库推动需求韧性，全球磷肥价格上涨，我国磷肥产能转向紧平衡 [5] - 农药板块，原药价格指数较峰值跌幅近2/3，南美粮食种植面积增加推升需求，行业资本开支连续四季度负增长 [5] - 炼油炼化板块，老旧装置产能庞大，石化行业启动产能摸底评估工作，供给侧将得到有力优化 [6]

公司概况 - 国信证券是粤港澳大湾区唯一一家本地国资控股的大型上市券商，实控人深圳国资委实力强劲，区位优势明显 [1] - 公司ROE高于上市券商平均水平，内生盈利能力强而非杠杆驱动 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为102/118/137亿元，同比增速24%/16%/16%，ROE达8 4%/9 2%/10 0% [1] - 动态PE为12 5/10 8/9 3倍，低于可比公司，分红率稳定40%高于同业，2025E动态股息率有望达3 1% [1] 零售业务优势 - 2024年末客户保证金规模907亿元，同比+62%，较2024H1末增长48%，增幅在头部券商中领先 [2] - 2024年股基交易市场份额2 75%，同比+15%，开户数市占率领跑行业 [2] - 净佣金率水平万3高于行业万2，主因投顾等服务增厚，2024年财富管理与机构业务营业利润率46% [2] - 零售经纪与两融净收入占比35%在头部券商中领先，个人投资者交易驱动的牛市下收入弹性更大 [2] 自营投资与收购 - 自营投资收益率优于上市券商整体，OCI科目占比提升降低利润波动 [3] - 收购万和证券对价52亿元，估值1 01倍PB，收购后有望通过业务赋能提升综合杠杆水平 [3] - 收购注册地在海南的万和证券后，有望率先获得海南自贸区跨境资产管理试点资格 [3]

公司上市审核终止 - 北交所终止对锐思环保公开发行股票并在北京证券交易所上市的审核 [1] - 锐思环保于2023年9月27日提交申请文件 2025年7月15日主动撤回申请 [3] - 终止审核依据为《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则》第五十五条 [3] 公司主营业务 - 主营业务为向电力行业客户提供脱硝还原剂制备系统及脱硫废水处理系统的整体解决方案 [3] - 解决方案以定制化设备为核心 以自研核心技术为支撑 [3] 募资计划 - 原拟募集资金20,871.78万元 [3] - 募资用途包括研发中心改建项目和补充项目营运资金 [3] 保荐机构信息 - 保荐机构为国信证券股份有限公司 [4] - 保荐代表人为李龙侠和唐永兵 [4]

募集资金变更概述 - 公司向特定对象发行股票实际募集资金净额为5.16亿元，已全部存放于专项账户[2] - 原计划投入"储能锂电池系统研发及产业化项目"的3.61亿元募集资金将变更为投向"数据中心绿色低碳技术改造项目"[3][5] - 新项目总投资4.14亿元，拟使用募集资金3.66亿元，实施主体为公司和全资子公司惠州源科[3][10] 原募投项目调整原因 - 储能行业政策环境发生重大变化：2024年工信部发布文件防止低水平重复建设，电价改革取消强制配储要求[7] - 行业产能过剩导致价格战加剧，原项目测算的销售单价和成本出现重大偏差[8][9] - 原项目若继续实施将面临固定资产折旧压力大、投资回报不及预期的风险[9] 新募投项目规划 - 项目通过能源重构、智能监控等技术对中小型数据中心进行节能改造，初期重点布局广东、川渝贵地区[9][10] - 预计2030年数据中心用电量将达4000亿千瓦时，2023-2025年全国节能改造市场规模超340亿元[11] - 项目测算期内年均新增销售收入1.63亿元，年均净利润0.28亿元[14] 业务协同性分析 - 新项目客户与现有运营商客户重叠度高，公司具备20年服务大型运营商经验[12] - 技术延伸自现有数据中心产品，已申请智能空调控制、多联式氟泵背板等多项专利[13][14] - 2023年已完成广东省运营商试点项目，团队具备成熟技术储备[14] 审批进展 - 项目已取得惠州子公司技术改造备案证明，后续将履行环评等程序[6] - 变更事项已通过董事会审议，尚需股东大会批准[15]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行人民币普通股36,630,036股，募集资金总额为人民币587,852,395.60元，募集资金已全部到位[1] - 中喜会计师事务所于2023年8月11日出具验资报告确认募集资金到位情况[1] - 公司对募集资金采取专户存储制度，开立专项账户存放募集资金[2] 募投项目调整情况 - 因实际募集资金净额少于拟投入金额，公司调整募投项目拟投入募集资金金额，不足部分由自筹资金或其他融资方式解决[2] - 调整后拟投入募集资金金额为58,785.24万元，较调整前119,583.62万元减少60,798.38万元[2] - 公司将17,000.00万元募集资金转入一般账户用于补充流动资金[2] 募投项目延期情况 - 年产4.5万吨特种高分子材料建设项目延期至2027年8月11日[6] - 截至延期时，该项目募集资金投入金额为26,525.24万元，已投入9,526.97万元，尚未使用16,998.27万元[5] - 未使用的募集资金中143.44万元存放于专户，其余用于暂时补充流动资金[6] 项目延期原因及影响 - 延期主要因外部环境变化及审慎控制投资节奏导致实施周期延长[6] - 延期不改变项目实施主体、用途及投资总额，不影响公司正常经营[8] - 公司将持续优化资源配置，加强项目监督管理，确保按期完成[7] 行业背景与项目意义 - 我国特种高分子材料行业与国外存在差距，高端应用长期依赖进口[8] - 5G/6G、AI、新能源等新兴产业对国产特种高分子材料需求快速增长[9] - 项目实施有助于提升国产化水平，增强产业链自主性和稳定性[10] 公司业务与技术优势 - 公司特种高分子材料业务2024年营收9.22亿元，同比增长10.49%，占总营收48.58%[10] - 公司拥有300多项授权专利及多个国家级研发平台，技术储备雄厚[11] - 已构建LCP、PPA、PPS等特种高分子材料全产业链平台[10] 市场前景与政策支持 - 国家多部门出台政策鼓励发展特种工程塑料等新材料[11] - 特种高分子材料广泛应用于电子电气、新能源汽车、航天航空等战略性新兴行业[11] - 公司与下游多个领域客户建立深度合作，为项目产能释放提供市场保障[12]

并购进展 - 国信证券收购万和证券事项已通过深交所并购重组审核委员会审议会议 目前尚待完成注册程序 [2] 战略协同 - 交易完成后公司将利用万和证券在海南自由贸易港跨境资管试点业务的先发优势 [2] - 公司将结合自身综合金融服务优势 在产品策略 资金募集及合规风险管控等方面与万和证券协作 [2] 业务突破方向 - 双方协作目标为在跨境资产管理等国际业务及创新业务领域实现突破 [2]