行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][28] 核心观点 行业表现 - 近两周（2025/07/21-2025/08/01）食品饮料行业跌幅1.45%，跑输上证综指（+0.72%）2.17个百分点 [4][17] - 细分行业中保健品跌幅最小（-0.01%），预加工食品（-0.16%）和肉制品（-0.30%）次之 [4][17] - 个股表现分化：贝因美（+27.61%）、阳光乳业（+23.12%）领涨；皇氏集团（-10.38%）、盐津铺子（-9.09%）领跌 [4][17] 白酒板块 - 近两周白酒板块跌幅1.48%，短期利空出尽，政治局会议释放积极政策信号 [4][5] - 飞天茅台批价保持稳定（原箱/散瓶批价分别为1905/1860元） [5] - 禁酒令影响边际改善，河南等地餐饮消费略有回暖 [5] - 今世缘提出全国化"三步走"战略：5年打造"环江苏知名品牌"，10年成就"全国高端品牌" [6][7] - 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [7][28] 大众品板块 - 国家育儿补贴政策落地（每孩每年3600元），直接利好乳制品/婴幼儿食品板块 [8] - 重点关注：中国飞鹤（婴配粉占比92%）、伊利股份（奶粉及奶制品占比26%）、妙可蓝多 [8] - 洽洽食品加快推新，推出山野系列瓜子、全坚果系列等五大新品 [9] - 东鹏饮料2025H1收入107.37亿元（同比+36.4%），新品果之茶高速放量 [10] - 华润饮料净利润同比减少20%-30%，受饮用水价格战拖累 [11] - 重点推荐：百润股份、卫龙美味、东鹏饮料、洽洽食品等 [11][28] 估值与配置 - 截至2025/08/01，食品饮料板块动态PE为20.23x，处于一级行业中下游 [23] - 子板块估值分化：其他酒类（48.21x）、保健品（41.8x）居前；肉制品（20.23x）、软饮料（17.88x）较低 [23] - 板块配置性价比提升，优质个股回调至合理偏低区间 [7] 重点关注公司 - 贵州茅台：2025E EPS 74.19元，PE 19.10x [12][30] - 山西汾酒：2025E EPS 10.94元，PE 16.35x [12][30] - 东鹏饮料：2025H1归母净利润23.75亿元（同比+37.2%） [10][30] - 伊利股份：2025E EPS 1.71元，PE 16.09x [12][30]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 白酒行业 - 龙头品牌力突出，板块筑底可期，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线 [1] - 优势龙头：贵州茅台（品牌价值584亿美元）、五粮液（品牌价值277.78亿美元）、山西汾酒、古井贡酒 [1][2] - 红利延续：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利） [1] - 弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒 [1] - 白酒行业深度调整下从规模增长走向高质发展，板块已逐步稳健筑底 [2] 啤酒饮料行业 - 百威亚太25Q2收入/股东应占溢利16.75/1.75亿美元，同比-3.9%/-31.1%，销量/吨价同比-6.2%/+2.4% [3] - 中国区销量/吨价同比-7.4%/+1.1%，非即饮渠道销量实现增长 [3] - 有糖茶在饮料中份额略有提升，康师傅、统一、茶π等传统品牌份额领先，元气森林冰茶销售额同比增长53.9% [3] - 建议关注燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] 食品行业 - 育儿补贴政策落地，每孩每年3600元，预计将带动生育率改善，婴配粉领域优先受益 [4] - 洽洽食品推出5大系列新品，包括山野系列瓜子、全坚果、脆脆熊鲜切薯条等，进驻魔芋赛道 [4][7] - 西麦食品与一阳生集团联合成立西一生物科技公司，布局大健康领域 [7] 行业走势 - 食品饮料行业走势与沪深300指数对比显示，行业表现优于基准 [5] 相关研究 - 《食品饮料：育儿补贴落地，乳制品机会突出》2025-07-28 [6] - 《食品饮料：周观点：关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值》2025-07-27 [6] - 《食品饮料：包装水2025：龙头势强，份额集中——饮料行业系列（三）》2025-07-22 [6]

板块表现 - 非白酒板块8月1日较上一交易日上涨0.06% [1] - 当日上证指数下跌0.37%至3559.95点 深证成指下跌0.17%至10991.32点 [1] 领涨个股 - *ST兰黄以4.46%涨幅领涨 收盘价8.19元 成交额4908.67万元 [1] - 惠泉啤酒上涨1.10%至11.97元 成交额3105.44万元 [1] - 威龙股份上涨0.80%至7.52元 成交额5312.12万元 [1] 领跌个股 - *ST椰岛下跌2.11%至7.43元 成交额2.05亿元 [2] - 中信尼雅下跌1.23%至5.60元 成交额2364.79万元 [2] - 会稽山下跌1.13%至18.37元 成交额1.05亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5053.65万元 [2] - 游资资金净流入3062.24万元 [2] - 散户资金净流入1991.41万元 [2] 个股资金动态 - 重庆啤酒主力净流入768万元 占比5.42% [3] - 燕京啤酒主力净流入403.72万元 占比1.80% [3] - *ST兰黄主力净流入399.03万元 占比8.13% [3] - 珠江啤酒游资净流入1719.92万元 占比16.57% [3]

市场趋势 - 7月市场持续上行，政策和流动性提供支撑，周期行业领涨[5][12] - 市场调整可能性增加，但幅度或不深，后续仍有望上行[5][12] 金股组合 - 年初至今国联民生金股组合收益率为30.37%[14][15] 各股推荐 - 中国太保受益于利好政策、资产负债匹配优、预定利率下调等因素[20] - 信达生物慢病领域销售放量、双抗药物出海逻辑强、早研管线产出可期[21] - 百润股份新品发布、威士忌矩阵完善、契合消费趋势[22][23] 风险提示 - 存在宏观经济、政策落地、海外拓展不及预期等风险[12][39][40]

股权质押情况 - 公司控股股东、实际控制人刘晓东质押3510万股，占其所持股份比例8.25%，占公司总股本比例3.34% [1] - 质押起始日为2025年7月24日，质押用途为归还借款 [1] - 刘晓东解除质押6715万股，占其所持股份比例15.78%，占公司总股本比例6.40% [1] - 截至公告披露日，刘晓东累计质押7200万股，占其所持股份比例16.92%，占公司总股本比例6.86% [1]

控股股东股份情况 - 刘晓东本次质押3510万股，占所持股份8.25%，占总股本3.34%[1] - 刘晓东本次解除质押6715万股，占所持股份15.78%，占总股本6.40%[2] - 截至披露日，刘晓东持股4.25588502亿股，比例40.56%[3] - 截至披露日，刘晓东累计质押7200万股，占所持股份16.92%，占总股本6.86%[3] 风险及义务 - 办理质押后，刘晓东所持股份无平仓或被强制过户风险[4] - 公司将关注质押情况及风险，履行信息披露义务[4] 备查文件 - 备查文件含股份质押登记证明[5] - 备查文件含中国证券登记结算有限责任公司股份冻结明细[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值，建议关注白酒和大众品投资机会 [1] 各行业总结 白酒行业 - 酒企从管理、产品、渠道多维度改善强化内功，但行业处于淡季需求端压力仍在，飞天茅台原箱批价下降25元/瓶至1915元/瓶，散瓶批价稳在1870元/瓶，其余单品批价基本平稳 [2] - 当下白酒板块估值与预期均处低位，后续随着动销端与报表端释放压力，有望逐步筑底企稳 [2] - 建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液等多家企业 [1] 啤酒饮料行业 - 珠江啤酒更换总经理，建议关注旺季板块销量、结构表现，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] - 东鹏饮料25H1营收107.37亿元同比+36.37%，归母净利润23.75亿元同比+37.22%；华润饮料25H1预计净利润同比-30%至-20% [3] - 饮料板块中报窗口期延续高景气度但旺季竞争激烈，建议优选渠道网点领先且有大单品增长潜力企业 [3] - 2025年包装水行业竞争激烈，行业集中度有望提升，龙头农夫山泉和华润饮料有望受益 [3] 食品行业 - 山姆舆论事件舆论大于实质，其70 - 80%供应链已本土化，下架长尾特供产品调整至全国化大单品，MM自有品牌占比从40%下调至30% [4] - 25Q2乳制品低温表现好于常温，白奶中低温、常温销售额分别同比+19.4%、-14.4%，酸奶中低温、常温销售额分别同比+3.3%、-18.9% [4][7] - 劲仔食品拟回购股份用作激励计划，万辰集团人事变动，蒙牛发行境外债券，安井食品完成股权收购 [7] - 安井食品收购股权假设并表半年有望贡献2025年收入同比增速约2pct、净利润同比增速约2pct、归母净利润同比增速约1pct，后续关注新品动销 [7]

担保情况 - 解除为巴克斯营销2亿元连带责任保证[2] - 新增2亿元连带责任保证，有效期12个月[3][4] - 拟对子公司提供不超23亿元担保额度[3] - 预计为巴克斯营销融资担保不超10亿元[4] 财务数据 - 截至2024年末，巴克斯营销总资产22.37亿，负债23.39亿，净资产 -1.02亿，净利润 -0.25亿[4] - 截至公告披露日，公司及其控股子公司对外担保总额14.5亿，占比30.87%[5] 其他信息 - 巴克斯营销注册资本500万，子公司持股100%[4] - 新增担保方式为连带责任保证，担保期3年[5] - 公司无逾期、涉诉及败诉担保损失金额[5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国预调酒行业、中国威士忌行业 - 公司：百润股份 纪要提到的核心观点和论据 百润股份整体情况 - 起源于香精香料行业，2003 年成立子公司巴克斯酒业后深耕预调酒渠道超 20 年 培育了微醺、强爽等爆款大单品 2021 年投产莱州威士忌酒厂 2024 年发布威士忌产品，第二曲线业务起航 创始人刘晓东为实控人，核心高管经验丰富，组织结构稳定[3] - 2025 年预调酒业务有望恢复稳健增长，新品类推出提供收入增量 威士忌业务随着新品铺货和动销推进，增量相对确定 长期成长性值得关注[4][16] 中国预调酒市场 - 现状：经历启蒙期、快速成长阶段、深度调整期 目前仍属小众品类，规模效应弱，价格对标中高端啤酒 2008 - 2023 年渗透率从 0.1%提升到 0.7%，远低于美国约 9%、日本约 22%的渗透率，相对于啤酒渗透率也低[5][8] - 未来展望：需求端年轻消费者追求个性化、多元化、饮酒健康化和越级饮酒需求增加 供给端厂商细分市场、精准营销推动品类多样化 高度预调酒潜在规模更大 百润作为行业龙头，有望受益于行业扩容红利[2][5] - 发展趋势：中长期通过大单品培育和产品矩阵拓展巩固提升市场份额 完善清爽、强爽、微醺等核心单品基本盘，通过口味研发、包装升级等巩固基本群体，持续拓展产品矩阵扩充消费人群和场景[8] 百润股份预调鸡尾酒业务 - 发展历程：经历三轮产品周期 13 - 15 年经典瓶产品营销带动业绩爆发，但动销缺乏可持续性 16 - 17 年调整期，主动消化库存，业绩下跌 18 - 21 年微醺罐装产品匹配消费和渠道，销量从 900 万箱增至 2500 万箱，营收从 10 亿元增至 20 亿元以上 22 年至今受疫情影响，强爽产品 23 年因社交平台声量提升销量快速增长 24 年重点培育清爽大单品，但消费环境需求偏弱，报表压力大[6] - 现状与展望：2024 年业绩受消费力弱、强爽高基数增长承压等因素影响 2025 年微醺口味推陈出新保持稳健，清爽产品持续培育，强爽有望恢复正常节奏，主业稳中向好[7][8] 中国威士忌行业 - 现状：2013 - 2023 年出厂口径规模从 12.88 亿元增至 55 亿元，年均增速约 16% 进口金额占比超 70%，渗透率低，销售以外资为主导 2008 - 2023 年市场规模增长主要受价格驱动，量增长少 零售端渗透率不足 1%[9] - 未来前景：年轻消费者多元化饮酒需求增加，国产产品入局将带来快速提升 竞争格局上海外品牌主导，销量前三品牌零售均价 200 - 400 元，布局大众价格带 消费者以 18 - 39 岁为主，男性居多但女性比例提升，收入偏高，饮用场景多元化，强调悦己属性 大众价格带受青睐，消费者关注口感、价格和口碑[9] 百润股份威士忌业务 - 前瞻布局和优势：2016 年开始调研，2021 年投产莱州蒸馏厂，拥有壶式和连续柱式蒸馏器，产能居全国前列 截至 2025 年 6 月 15 日，已灌注 50 万桶威士忌，存货价值 8.7 亿元 在橡木桶风味探索上有优势，配备自制酒桶车间 预调酒业务积累的营销经验有助于威士忌推广 渠道体系完善，与威士忌消费渠道吻合 莱州蒸馏厂积累超 5 万名会员，服务超 20 万名消费者，莱州品牌知名度居国产品牌前列[2][11][12] - 新品定价与规格设置：2025 年 3 月百利德推出“二二”和“六六”，定价百元左右，定位大众价格带，设置 50 毫升、125 毫升、500 毫升和 700 毫升多种规格 6 月发布六款莱州单一麦芽威士忌新品，前期推出 200 毫升风味盲盒受认可[13] - 营销措施：延续预调酒情绪场景宣传优势，发布情绪向场景化宣传短片 与名创优品开展快闪活动，开展开盖扫码有奖活动 与歪马送酒合作上线烈酒产品，打造小酒伴特调套餐 拓展现代流通渠道 开放莱州蒸馏厂体验中心[14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 日本 RTD 销量占比高中低度比例为 5:3:2，高度预调酒增速更高[5] - 百润股份近期推出微醺果冻酒等新品类，内部还有其他新品类储备[16]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月社零数据增速环比回落，主要与618活动错期、部分地区国补政策控制以及可选消费和餐饮收入下滑有关 下半年关税和出口仍有不确定性，内需相关政策或有可能择时推出，食品饮料板块有望受益 [3] - 白酒预期较低，连续回调后估值已在低位，同时基金持仓白酒比例连续回落，筹码结构也相对较好，下半年随着板块进入底部位置，应有布局机会，建议加大关注头部企业贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒 [3] - 大众品板块在新消费标的中寻找符合产业发展趋势的优质公司并长期持有，建议关注西麦食品、百润股份、盐津铺子、万辰集团等，受益品种包括卫龙美味 [3] 月度观察 - 2025年6月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比5月-1.6pct，6月社零增速放缓，一是5月提前开启618活动，6月同比有一定错期因素影响；二是部分地区在6月对国补政策进行控制，部分耐用品增速回落；三是可选消费和餐饮收入下滑 [4] - 2025年6月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+0.9%、-0.4%，增速环比5月分别-5.0pct、-5.2pct，餐饮消费承压明显，一方面6月外卖平台加大补贴，影响餐饮实收金额，另一方面八项规定等政策出台，宴请、聚餐等消费场景缺失较多 [4] - 2025年6月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+8.7%、-4.4%、-0.7%，增速环比5月分别-5.9pct、-4.5pct、-11.9pct，增速均有明显回落，预计主要与餐饮收入下降和消费场景收缩有关 [4] 季度观察 - 2025Q2社会消费品零售总额同比+5.4%，增速环比2025Q1提升0.8pct，国补政策对社零增长起到较好拉动作用 [5] - 2025Q2餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.9%和+2.5%，增速环比2025Q1分别-0.8pct和-2.2pct，主要系6月餐饮收入下滑拖累Q2增速 [5] - 2025Q2粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+12.4%、-0.7%、+4.5%，增速环比2025Q1分别+0.2pct、-0.2pct、-1.8pct，粮油食品必选消费保持较高增速，饮料类和烟酒类增速环比下降，可选消费增速回落预计主要与餐饮消费降温有关 [5] 产业观察 - 6月白酒行业仍处于探底阶段，一方面八项政策出台后，导致白酒消费场景受限，压缩行业需求，另一方面618电商补贴政策影响，白酒产品批价有所回落，预计随着后续政策纠偏和调整，下半年白酒板块有望看到底部位置 [6] - 大众品板块中，零食龙头企业保持较强的产品和渠道创新能力，产品端魔芋成长性较好，兼具健康和多元化口味，行业保持较快增速扩容，渠道端零食量贩、山姆、抖音电商等新兴渠道仍在贡献增量，零食板块保持较好成长性 [6]