公司财务表现 - 上半年公司营收14.89亿元同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元同比下滑3.32% [1] - 2024年公司销售费用涨至7.5亿元 但营收下滑6.61% 净利润下跌11.15% [2] - 酒类业务同比下滑9.35% 销量减少218万箱 该业务占公司总收入接近九成 [1] 业务发展历程 - 公司最初从事香精业务 2003年推出RIO鸡尾酒 早期因定位不清负债达2500万元 [1] - 2014年通过赞助《奔跑吧兄弟》等综艺节目 销售费用飙升至3.7亿元暴涨2214% 同年营收达11.34亿元增长近8倍 [1] - 营收巅峰期接近33亿元 创始人实现从卷烟厂工人到百亿富豪的逆袭 [1] 行业竞争环境 - 低度酒赛道竞争加剧 果酒、气泡酒、无醇啤酒等产品集中涌现 白酒巨头纷纷入场 [1] - 公司传统营销策略失效 面临行业整体消费疲软压力 [1] 战略转型举措 - 公司自2017年起布局烈酒业务 累计投资超30亿元 [3] - 2024年上半年推出十余款威士忌产品 定位"中国自己的威士忌" [3] - 新业务尚未产生明显收入贡献 面临重资产投入挑战 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 酒类主业承压调整 预调酒需求阶段性承压 但威士忌业务成长可期 公司处于"预调酒稳健+威士忌成长+香精协同"战略布局期 [2][4] - 盈利能力保持稳健 Q2毛利率71% 归母净利率27.62% 现金流显著改善67.06% [2][3] - 渠道建设稳步推进 经销商数量净增200家至2268家 数字零售渠道占比提升 [2][4] 财务表现 - 2025H1营业收入14.89亿元同比-8.56% 归母净利润3.89亿元同比-3.32% [2] - Q2单季营收7.52亿元同比-8.98% 归母净利润2.08亿元同比-10.85% [2] - 毛利率保持70%以上水平 Q2毛利率71%同比-0.79pct [3] - 费用率总体可控 Q2销售费用率19.17%同比-0.35pct 管理费用率8.05%同比+1.59pct [3] 业务板块分析 - 酒类产品收入12.97亿元同比-9.35% 香精业务收入1.69亿元同比-3.91% [2] - 线下渠道收入13.11亿元同比-9.63% 数字零售渠道收入1.55亿元同比-0.57% [2] - 威士忌产能国内领先 烈酒基地升级项目持续推进 [4] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测 预计归母净利润7.97/9.51亿元（前次9.76/12.41亿元） [4] - 引入2027年预测10.87亿元 2025-2027年净利润增速分别为+11%/+19%/+14% [4] - 对应EPS为0.76/0.91/1.04元/股 P/E为37x/31x/27x [4] 成长驱动因素 - 产品创新持续 RIO推出"果冻酒"、"轻享"等新品 威士忌产品矩阵逐步完善 [4] - 品牌力增强 RIO与崃州蒸馏厂屡获国内外大奖 [4] - 现金流改善显著 经营活动现金流净额4.91亿元同比增长67.06% [2]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中下跌2.03%至27.57元/股 成交额2.54亿元 换手率1.26% 总市值289.31亿元 [1] - 主力资金净流出1259.03万元 特大单净卖出532.88万元 大单净流出726.15万元 [1] - 年内股价微跌0.52% 近5日跌3.30% 近20日涨13.60% 近60日跌2.34% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.45万户 较上期增长15.89% 人均流通股20,936股 减少13.14% [2] - 兴全合润混合A新进第七大流通股东 持股1241.06万股 [3] - 酒ETF增持133.89万股至1100.40万股 位列第十大流通股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.89亿元 同比下降8.56% [2] - 归母净利润3.89亿元 同比减少3.32% [2] - 酒类产品贡献87.14%主营业务收入 食用香精占比11.34% [1] 公司基础信息 - 主营业务为香精香料研发生产销售及预调鸡尾酒业务 [1] - 隶属于食品饮料-非白酒-其他酒类行业 涉及电子商务、社保重仓等概念板块 [1] - A股上市后累计分红26.73亿元 近三年派现8.33亿元 [3]

投资评级 - 维持买入评级 考虑到预调酒业务和威士忌业务均处于行业发展初期 未来具备较大想象空间[5][7] 核心观点 - 预调酒业务筑根基 威士忌业务空间亟待展现[5] - 经营调整导致业绩阶段性承压 2025年上半年营收14.89亿元同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元同比下滑3.32%[5] - 预调酒阶段性承压 但招商进度积极 上半年经销商数量较年初增加200家 有望持续贡献后续收入增长[6] - 盈利水平维持高位 上半年毛利率70.33%同比提升0.25个百分点 自由现金流从上年同期-2.15亿元转正为2.73亿元[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.65/9.31/11.23亿元 同比增速6.35%/21.75%/20.56%[7] 财务表现 - 2025年上半年营收14.89亿元同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元同比下滑3.32%[5] - 2025年Q2单季度营收7.52亿元同比下滑8.98% 归母净利润2.08亿元同比下滑10.85%[5] - 上半年酒类产品营收12.97亿元同比下滑9.35% 食用香精营收1.69亿元同比下滑3.91%[6] - 上半年毛利率70.33%同比提升0.25个百分点 Q2单季度毛利率71%同比下降0.79个百分点[7] - 预计2025年营收31.02亿元同比增长1.77% 2026年营收35.37亿元同比增长14.03%[8] 业务发展 - 预调酒业务持续完善"358"产品矩阵 6月推出果冻酒新品 线上首批迅速售罄[6] - 威士忌业务已推出10个以上SKU 崃州蒸馏厂罐桶达50万桶[6] - 华北区域营收2.31亿元同比下滑21.43% 华东区域营收5.34亿元同比下滑4.73%[6] - 华南区域营收4.82亿元同比增长3.09% 华西区域营收2.19亿元同比下滑23.05%[6] - 华北经销商数量增加76家至560家 华东增加64家至541家 华南增加12家至635家 华西增加48家至532家[6] 估值指标 - 当前股价28.14元 对应2025-2027年PE分别为39/32/26倍[7] - 总市值295.29亿元 流通市值203.38亿元 总股本1.05亿股[3] - 资产负债率42.77% 每股净资产4.37元[3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.73/0.89/1.07元[8] - ROE预计从2024年15.34%提升至2027年18.00%[8]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收14.89亿元，同比下滑8.56%，归母净利润3.89亿元，同比下滑3.32%，归母净利率26.13%，同比提升1.41个百分点 [1] - 2025Q2单季营收7.52亿元，同比下滑8.98%，归母净利润2.08亿元，同比下滑10.85%，归母净利率27.62%，同比下滑0.58个百分点 [1] - 公司销售收现同比增长32.67%，经营性净现金流同比增长近600% [2] 业务发展动态 - 预调酒业务加速创新，6月推出果冻酒产品并获线上首批迅速售罄，8月推出酒精度12%的轻享系列，同时微醺和强爽系列进行口味创新 [2] - 威士忌业务首次推出百利得和崃州等多款流通产品，持续拓展合作经销商和销售网点数量，战略定位为中国本土威士忌行业龙头 [2] - 公司坚持预调酒与威士忌双轮驱动战略，通过产品、渠道和品牌建设促进品类推广和渗透 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.33亿元、35.20亿元、41.06亿元，同比增长3%、12%、17% [3] - 预计同期归母净利润分别为7.47亿元、8.41亿元、9.81亿元，同比增长4%、13%、17% [3] - 对应EPS分别为0.71元、0.80元、0.93元，PE估值分别为40倍、35倍、30倍 [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 食品饮料行业呈现"承压基调下的环比改善"特征 2025Q2行业营收同比增长5.6% 较2025Q1的4.6%有所回暖 但利润同比下滑2.1% 较2025Q1的0.3%有所回落[4][12] - 白酒板块受禁酒令影响显著 2025Q2收入增速为-5.0% 较2025Q1的+1.7%出现大幅回调[4][12] - 大众品中零食板块表现突出 子行业涨幅达10.2% 位居首位[4][13] - 行业呈现两大特征：龙头企业业绩稳定性强（如贵州茅台、海天味业） 新消费相关标的韧性突出（饮料类及零食公司）[4][12] - 预计2025年下半年行业将持续回暖 需求曲线缓慢上行 建议聚焦头部龙头公司布局[4][12] 市场表现 - 2025年8月25日-29日期间 食品饮料指数涨幅2.1% 在28个一级子行业中排名第7 跑输沪深300指数0.6个百分点[4][13] - 子行业表现分化显著：零食（+10.2%）、乳品（+2.7%）、白酒（+2.1%）涨幅领先[4][13] - 个股涨幅前三：爱普股份、会稽山、立高食品；跌幅前三：莫高股份、春雪食品、科拓生物[4][13] 上游原料数据 - 乳制品原料：2025年8月19日全脂奶粉中标价4036美元/吨 同比上涨15.9%；8月21日国内生鲜乳价格3.0元/公斤 同比下降5.6%[19][20] - 肉类原料：2025年8月30日猪肉价格20.0元/公斤 同比下降27.4%；8月23日白条鸡价格17.5元/公斤 同比下降2.1%[22][28] - 粮食原料：2025年8月29日大豆现货价4005.8元/吨 同比下降9.2%；8月21日豆粕平均价3.3元/公斤 同比下降1.8%[35][36] - 糖类原料：2025年8月29日柳糖价格6000.0元/吨 同比下降4.2%；8月22日白砂糖零售价11.3元/公斤 同比微涨0.2%[39][40] - 进口数据：2025年7月进口大麦价格266.1美元/吨 同比上涨4.0%；进口数量81.0万吨 同比下降34.1%[29][30] 行业动态与事件 - 五粮液推出新品29°五粮液·一见倾心 预售价399元/瓶 并宣布邓紫棋为全球代言人[41] - 茅台1935酒在三大平台开启预售 定价998元/瓶[41] - 俄罗斯葡萄酒出口表现强劲 2025年上半年出口量超1800吨 同比增长19% 出口额达260万美元[42] - 盐津铺子将于2025年9月5日召开股东大会[43][47] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升 强调可持续发展[5] - 山西汾酒：产品结构升级 全国化进程加快[5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长 原材料成本改善[5] - 万辰集团：量贩零食业态持续渗透 门店扩张加速[5] - 百润股份：预调酒处于改善趋势 威士忌铺货进展良好[5]

核心观点 - 科创板表现强劲 科创50指数年内累计上涨37.99% 显著跑赢全A指数22.52%的涨幅 [20] - 高技术制造业景气度显著回升 国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0 六氟磷酸锂、DRAM等价格上升 [15] - 存款搬家趋势持续 居民定期存款占比近75% 推动资管机构规模扩张和产品创新 [25] - 政府债发行保持高位 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 多个行业龙头公司上半年业绩表现亮眼 新和成归母净利润同比增长63.46% 巨化股份归母净利润同比增长146.97% [10][47] 宏观与策略 - 政府债净融资第34周达5614亿元 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 新增专项债第34周发行2393亿元 截至第34周累计发行3.1万亿元 进度69.9% 其中特殊新增专项债已发行9680亿元 [14] - 高技术制造业扩散指数显著回升 指数B为52.0 六氟磷酸锂价格上升至5.58万元/吨 DRAM价格上升至1.8870美元 [15] - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标到2027年智能终端应用普及率超70% 2030年超90% [16] - 寒武纪上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 实现扭亏为盈 [17] 固定收益 - 全球开放式基金2024年末总规模73.8万亿美元 美国占比超9成 中国占亚太地区36.7% [18] - 美国债券基金分类精细化 中国集中于基础维度 美国债基规模7.20万亿美元 中国折合12733亿美元 相当于美国1/6 [19] - 中美债券基金费率均下行 中国债券ETFs平均费率相对更高 [19] - 统计口径差异导致投资者结构不可比 美国机构账户比例不足一成 中国以机构为主导 [19] 行业与公司表现 化工行业 - 新和成上半年营收111.01亿元 同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元 同比增长63.46% 营养品业务毛利率47.79% 同比提升11.93个百分点 [10] - 蛋氨酸价格2.22万元/吨 年内上涨2550元/吨 涨幅12.98% 公司权益产能将达46万吨/年 跃居全球第三 [11] - 巨化股份上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% 制冷剂均价3.94万元/吨 同比上涨61.88% [47] - 液冷业务打开成长空间 创氟公司5000t/a巨芯冷却液项目一期1000t/a已投产 [50] 钾肥行业 - 亚钾国际上半年归母净利润8.5亿元 同比增长216.6% 氯化钾销量104.54万吨 同比增长21.4% 平均售价2353元/吨 同比增长22.1% [52] - 第二季度归母净利润4.7亿元 环比增长22.4% 平均不含税售价2451元/吨 环比增长8.6% [53] 金融行业 - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [62] - 银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% 股票和基金配置比例提升至13.6% [64] - 浦发银行上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 年化ROE8.6% 同比回升0.3个百分点 [65] 消费行业 - 周大生二季度归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 时尚银饰等品类增长11.11% [32] - 菜百股份上半年营收152.48亿元 同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元 同比增长14.75% [35] - 亚朵二季度收入24.69亿元 同比增长37.4% 零售业务GMV11.44亿元 同比增长84.6% [38][40] - 蜜雪集团上半年归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% 门店数达53014家 幸运咖门店突破7800家 [41][44] 科技与制造 - 蓝思科技上半年净利润同比增长15% 毛利率环比提升 [8] - 斯达半导2Q25归母净利润同环比均增超50% [8] - 中国东方教育上半年收入21.86亿元 同比增长10.2% 经调净利润4.16亿元 同比增长49.6% [44] 房地产行业 - 贝壳Q2营收260亿元 同比增长11% 经调整归母净利润18.2亿元 环比增长30% [27] - 越秀地产上半年归母净利润14亿元 同比下降25.2% 销售金额615亿元 同比增长11% [30] - 1-7月全国商品房销售额同比-6.5% 7月销售额相当于2019年同期的43% [22] 市场数据 - 科创50指数收盘1364.60点 年内累计上涨37.99% [20] - 主要指数表现：上证综指涨1.13% 深证成指涨2.24% 创业板综指涨2.36% [2] - 成交金额：上证12651.85亿元 深证17056.17亿元 [2] - 海外市场：纳斯达克跌0.48% 恒生指数跌0.8% [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价27.95元 对应2025-2027年PE分别为37.0倍、32.6倍、28.5倍 [1][4] 核心观点 - 上半年业绩承压但符合预期 2025年H1营收14.9亿元同比-8.6% 归母净利润3.9亿元同比-3.3% [4] - 公司主动调整预调酒渠道发展策略 通过渠道优化和收缩授信实现健康稳定发展 [4][5] - 下半年预调酒有望改善 威士忌业务将贡献增量 预计2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、9.0亿元、10.3亿元 [4][5] 财务表现 - 2025Q2单季营收7.5亿元同比-9.0% 归母净利润2.1亿元同比-10.9% [4] - Q2毛利率71.00%同比下降0.79个百分点 主要与产品结构调整和商业折扣有关 [7] - Q2净利率27.63%同比下降0.42个百分点 管理费用率增加1.59个百分点主要因薪酬和折旧费用增加 [7] 业务分析 - 预调酒通过主动调整实现渠道库存降低 下半年老品358系列企稳增长 新品果冻酒和轻享系列全面铺开 [5] - 威士忌业务进展符合预期 百利得在便利店、零售店、O2O等渠道实现较好铺货 下半年将增加差异化营销活动 [5] - 2025年H1酒类产品收入13.0亿元同比-9.4% 其中预调酒波动系主动调整所致 [5] 渠道与区域表现 - 线上电商渠道保持平稳 数字零售渠道收入1.5亿元同比-0.6% [6] - 线下渠道收入13.1亿元同比-9.6% 主要与公司主动调整有关 [6] - 区域表现分化明显：华东/华南收入分别为5.3亿元(-4.7%)和4.8亿元(+3.1%) 华北/华西收入分别为2.3亿元(-21.4%)和2.2亿元(-23.1%) [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.37亿元、36.41亿元、40.63亿元 同比增速6.2%、12.5%、11.6% [8] - 预计毛利率稳步提升 从2024年69.7%升至2027年70.6% [8] - 预计净利率从2024年23.6%恢复至2027年25.3% [8]

公司业务结构 - 2025年1至6月预调鸡尾酒业务收入占比87.14% [1] - 香精香料制造业收入占比11.34% [1] - 其他业务收入占比1.52% [1] 投资者关系活动 - 2025年8月27日接受银河证券等投资者调研 [1] - 公司董事兼副总经理马良参与接待并回答问题 [1] 市值数据 - 当前市值达292亿元 [1]

投资评级 - 谨慎增持评级(维持) [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收14.89亿元，同比下降8.56% [5] - 归母扣非净利润3.56亿元，同比下降9.04% [5] - 毛利率70.33%，同比上升0.25个百分点 [8] - 每股净资产4.37元，每股经营现金流0.47元 [1] - 净资产收益率(摊薄)8.17%，资产负债率42.77% [1] 业务板块分析 - 预调酒业务营收12.97亿元，同比下降9.35%，占比88.47% [5] - 食用香精业务营收1.69亿元，同比下降3.91%，占比11.53% [5] - 预调酒线下渠道营收13.11亿元，同比下降9.63%，占比89.43% [5] - 预调酒线上渠道营收1.55亿元，同比下降0.57%，占比10.57% [5] 区域市场表现 - 华北市场营收2.31亿元，同比下降21.43%，毛利率下降1.18个百分点 [5] - 华西市场营收2.19亿元，同比下降23.05%，毛利率下降0.18个百分点 [5] - 华东市场营收5.34亿元，同比下降4.73%，毛利率上升0.88个百分点 [5][6] - 华南市场营收4.82亿元，同比增长3.09%，毛利率上升0.11个百分点 [5][6] 运营效率指标 - 营收连续五个季度负增长(20242Q至20252Q) [5] - 2025年上半年存货周转天数同比上升151.11天 [5] - 销售费用率同比下降4.18个百分点至20.21% [8] - 广告费用同比减少49.24%，仓储费用同比减少58.56% [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为30.15亿元/31.29亿元/32.92亿元 [8] - 预计2025-2027年净利润分别为7.72亿元/8.92亿元/9.68亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.74元/0.85元/0.92元 [8] - 对应市盈率分别为37.97倍/32.87倍/30.29倍 [8] 成本结构优化 - 预调酒营业成本与收入基本同步，毛利率下降0.08个百分点至70.48% [8] - 食用香精营业成本降幅高出收入降幅6.17个百分点，毛利率上升2.01个百分点至70.75% [8] - 销售期间费用率同比下降2.49个百分点 [8]