行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 食品饮料行业建议配置白酒与大众品两大板块，白酒行业绝对配置价值已逐渐显现，供给端持续变革寻增量，需求端静待动销渐修复 [1] - 大众品板块关注产品健康升级、势能渠道突破和积极海外掘金，优先关注成长股、后续切换复苏 [1] - 企业积极应对健康化、多元化、年轻化的消费趋势，通过丰富产品布局、拥抱势能渠道、挖掘海外增量来夯实基本盘并蓄势长远发展 [1] 白酒行业总结 - 水井坊持续控量挺价，优化产品矩阵，推行“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展，2025年9月推出定价400-600元的次高端新品“水井坊井 18”，并采用创新经销体系，2025年新增签约终端门店超万家 [2] - 酒鬼酒推动品牌战略下沉，构建“2+2+2”战略单品体系，酒鬼系列精简SKU超50%，渠道库存逐步下降，2025年7月与胖东来联名推出新品“酒鬼·自由爱”推动报表改善 [3] - 舍得酒业坚持老酒战略，大众单品舍之道和沱牌T68稳步贡献增量，新品“舍得自在”发力低度老酒赛道，电商销售实现显著增长 [3] 饮料行业总结 - 康师傅控股方便面业务以高质量驱动核心品类发展，饮品业务贯彻“稳增长调结构”的双轮驱动发展战略，通过优化产品口味、包装和工艺提升竞争力 [4][7] - 统一企业中国方便面和饮料刚需特征明显，产品创新能力突出，短期出行场景增加和网点开拓拉动增长，中长期产能利用率提升和产品结构优化可期 [7] - 华润饮料短期因行业竞争加剧和渠道改革承压，中长期看好其在水品类的优势，自产比例提升推动利润率提升逻辑明晰 [7] - 香飘飘渠道库存健康良性，新品原叶现泡系列销售额已突破一亿，养生功能性产品“古方五红”暖乳茶正在试销 [8] 食品行业总结 - 安琪酵母收入端维持全年10%以上增长目标，海外市场增速和毛利率均高于国内，未来产能建设集中在海外，预期2026年糖蜜成本仍有下降空间 [9] - 仙乐健康加速产品更新迭代，推出乳液钙2.0等大单品，已完成美国、欧洲海外产能布局，推进BFPC产线剥离以贡献利润弹性 [9] - 均瑶健康发力益生菌业务，已构建5万余株菌种资源库，与盒马、高乐高推出新品，益生菌业务有望实现B+C端双轮驱动 [10] - 莲花控股产品矩阵庞大，25Q1-Q3实现营收24.8亿元，同比+28%，其中氨基酸调味品、复合调味品、算力等业务均实现增长 [10][11] - 中炬高新利用调整期夯实管理基础，2026年计划强化基本盘并开拓新业务，通过战略并购实现业务组合优化 [11] - 佳禾食品植脂末业务承压，咖啡业务收入同比+62.7%，加速C端业务拓展，25H1已覆盖线下网点超过6万家 [12] - 卫龙美味受益于魔芋零食快速发展，推出新风味魔芋爽，若魔芋精粉成本进入下行通道将利好利润表现 [13] - 新乳业重点布局低温鲜奶与酸奶，25Q1-Q3实现低温品类双位数增长，新品收入占比创新高，产品结构提升带动净利率快速提升 [13] - 好想你在红枣礼赠领域具领导地位，拓展红枣零食场景带动消费频次提升，红枣成本高位下降带动利润扭亏，高股息属性清晰 [14] - 周黑鸭门店运营提效，积极拓展流通渠道和海外市场，进驻山姆、永辉、胖东来及马来西亚、新加坡等市场 [14] - 劲仔食品核心小鱼品类表现优秀，调整魔芋产品形态，渠道端精耕传统流通并丰富量贩零食渠道，25Q3已实现边际改善 [14][15] - 巴比食品推出手工小笼包新店型，营业额为传统外带门店的2-3倍，预计2025年开至20家，外延并购和内生动能助力增长 [15] - 盖世食品藻类和鱼子类稳定增长，菌类与海珍味类增速突出，通过小规格包装推进C端拓展，国内江苏工厂产能爬坡，海外加速东南亚布局 [16] - 海融科技短期业绩受烘焙需求调整和原材料价格波动承压，中长期通过产品创新、海外市场拓展和新增8万吨产能推动成长 [16] - 海欣食品着力战略调整，优化产品结构聚焦高毛利单品，常温休闲食品成为增长亮点，25年前三季度收入同比增长显著 [17] - 日清食品25Q1-Q3收入和业绩稳健增长，受益于杯装即食面销量增长及生产效率改善，中国内地和新兴市场贡献增量 [17]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 消费已有企稳迹象，布局机会渐行渐近，10月CPI同比上涨0.2%由负转正表明国内需求维持较强韧性[3] - 食品饮料2025Q3主动权益基金持仓比例降至6.4%为近年来新低，筹码结构优势明显[3] - 白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置并优先选择业绩出清或底部确认标的[3] - 大众品交易策略有三条主线：把握成长型标的、关注困境反转机会、延续成本红利逻辑[3] - 2025年10月社会消费品零售总额同比+2.9%，粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增长9.1%、7.1%、4.1%[11] 市场表现 - 11月10日-11月14日食品饮料指数涨幅2.8%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约3.9个百分点[3][12] - 子行业中预加工食品上涨6.9%、烘焙食品上涨5.1%、乳品上涨4.3%表现领先[3][12] - 个股方面欢乐家、三元股份、科拓生物涨幅领先，东鹏饮料、千味央厨、*ST椰岛跌幅居前[12] 上游原料数据 - 11月4日全脂奶粉中标价3503美元/吨，同比下跌5.7%[17] - 11月6日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，同比下跌3.2%[17] - 11月15日猪肉价格18.1元/公斤，同比下跌25.0%[22] - 2025年9月能繁母猪存栏4035.0万头，同比下跌0.7%[22] - 2025年9月进口大麦价格258.8美元/吨，同比上涨3.6%，进口数量123.0万吨，同比增加30.9%[29] - 11月14日大豆现货价4011.6元/吨，同比上涨0.6%[34] - 11月11日柳糖价格5760.0元/吨，同比下跌8.1%[37] 行业动态与数据 - 2025年10月餐饮收入同比增长3.8%，限额以上餐饮收入增长3.7%[11] - 10月酒类消费价格同比下降2%，环比下降0.1%[43] - 李渡酒业推出2026"国宝申遗·马到功成"系列产品[43] - 剑南春天猫平台官方旗舰店获评2025年双11白酒行业交易总量第一名[43] 重点公司推荐 - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份[4] - 贵州茅台分红率提升，深化改革进程强调可持续发展[4] - 山西汾酒产品结构升级，全国化进程加快[4] - 西麦食品原材料成本改善，盈利能力有望提升[4] - 卫龙美味新品铺市缓解面制品下滑，魔芋单品持续高速增长[4] - 百润股份预调酒处于改善趋势，威士忌已实现较好铺货[4]

板块整体表现 - 非白酒板块在11月12日较上一交易日上涨0.69%，而同日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，ST西发以3.38%的涨幅领涨，*ST椰岛以-1.03%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - ST西发收盘价为11.93元，上涨3.38%，成交量为7.13万手，成交额为8427.89万元 [1] - 武京啤酒收盘价为12.73元，上涨2.33%，成交量为41.93万手 [1] - *ST兰黄收盘价为8.92元，上涨2.29%，成交量为4.38万手，成交额为3893.13万元 [1] 资金流向 - 当日非白酒板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出2891.23万元，游资资金净流出3245.93万元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为6137.16万元 [2] - 会稽山主力资金净流出金额最大，为5729.23万元，主力净占比为-6.95% [3] - 百润股份主力资金净流入829.31万元，主力净占比为5.71%，为板块中主力资金净流入额最高的个股 [3]

公司市场表现与竞争格局 - 锐澳预调鸡尾酒在终端市场的货架占有率显著下降，从曾占据低度酒货架约三分之二位置降至不足三分之一，并被摆放在偏僻角落[1][3] - 部分锐澳产品面临保质期压力，生产日期停留在2024年7月和12月，意味着部分产品即将在2个月内过期[1][3] - 公司存货周转天数大幅延长，从2021年的58.06天持续上升至2025年前三季度的468.66天，产品从出厂到售出所需时间从不到两个月延长至15个多月[4] 公司财务状况 - 百润股份2025年1-9月营业收入为22.7亿元，同比下降4.89%，归属于上市公司股东的净利润为5.49亿元，同比下降4.35%[4] - 公司2024年营业收入同比下降6.61%，归母净利润同比下降11.15%，2025年上半年营业收入同比下降8.56%，归母净利润同比下降3.32%[5] - 占公司总营收超八成的酒类产品在2025年上半年营收下滑9.35%，销售量从2024年上半年的1721.5万箱减少至1503.27万箱，同比减少12.68%[5] 行业竞争环境变化 - 低度酒市场从蓝海转向红海，众多品牌涌入持续瓜分市场份额，三得利和乐怡、196°C等产品成为消费者新选择，锐澳不再是必选项[7] - 低度酒市场规模持续扩充，预计2025年将突破740亿元，年复合增长率达25%[8] - 公司面临来自白酒、黄酒等品类的跨界竞争压力，五粮液重启29度产品，泸州老窖计划推出28度及更低度数产品，洋河、酒鬼酒、会稽山等均加码低度酒赛道[8] 公司战略转型与威士忌业务 - 为应对主业增长乏力，百润股份将威士忌业务作为第二增长曲线，旗下"崃州"与"百利得"两大威士忌品牌于2025年正式推向市场[9] - 中国威士忌市场快速扩容，2024年中国境内威士忌项目从2023年的24家增至45家，近乎翻倍，市场容量约50亿-80亿元，年增速不低于15%[9] - 公司威士忌品牌面临品牌影响力不足和动销挑战，线上渠道销量最佳产品售超1000笔，而价格相似竞品金宾波本威士忌已售超7000笔，进口威士忌品牌也面临库存压力[10][11]

板块当日市场表现 - 吃喝板块整体回调，反映板块走势的食品ETF（515710）场内价格下跌0.64%至0.623元 [1] - 成分股普遍下跌，梅花生物领跌，跌幅超过3%，百润股份、水井坊、金徽酒、洋河股份等多股跌幅超过1% [1] - 食品ETF成交量为372万份，换手率为4.05% [2] 行业基本面与机构观点 - 华鑫证券指出，受政策影响白酒次高端与高端消费受挫，产品价格带下移，行业利润空间因竞争加剧和促销投入增加而被压缩 [2] - 酒企在三季度达成去库共识，头部酒企展现出较强抗风险能力，行业集中度进一步提升，但行业去库仍在延续，需求处于磨底阶段 [2] - 广发证券认为，三季度酒企业绩分化加大，品牌力强的龙头酒企韧性较强，随着业绩压力释放，白酒企业来年有望实现高质量发展 [4] - 中金公司预计，2026年白酒报表将出清改善，政策影响减弱和消费场景修复将驱动需求提升，行业有望在上半年开始梯次修复，龙头酒企获益最大 [5] 板块估值水平 - 吃喝板块估值处于历史低位，截至11月10日，食品ETF标的指数（细分食品指数）市盈率为21.22倍，位于近10年来11.74%分位点的低位 [3] - 当前估值水平凸显了板块的中长期配置性价比 [3] 相关投资工具概况 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近40%仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [4] - 指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等龙头公司 [4] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [4]

股价表现与资金流向 - 11月11日盘中下跌2.03%，报24.65元/股，总市值258.47亿元 [1] - 当日成交1.46亿元，换手率0.82%，主力资金净流出3024.83万元 [1] - 今年以来股价下跌11.05%，近5个交易日下跌1.20%，近20日下跌5.84%，近60日微涨0.04% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入22.70亿元，同比减少4.89% [2] - 2025年1-9月归母净利润5.49亿元，同比减少4.35% [2] - 主营业务收入构成为：酒类产品87.14%，食用香精11.34%，其他1.52% [1] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为4.17万，较上期增加20.70% [2] - 人均流通股17345股，较上期减少17.15% [2] - 酒ETF（512690）增持至1679.30万股，成为第五大流通股东，较上期增加578.90万股 [3] - 兴全合润混合A（163406）退出十大流通股东之列 [3] 公司分红记录 - A股上市后累计派现26.73亿元 [3] - 近三年累计派现8.33亿元 [3] 公司背景与行业分类 - 公司成立于1997年6月19日，于2011年3月25日上市 [1] - 主营业务为香精香料产品研发、生产和销售以及预调鸡尾酒业务 [1] - 所属申万行业为食品饮料-非白酒-其他酒类 [1] - 所属概念板块包括电子商务、社保重仓、融资融券、中盘、养老金概念等 [1]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级：强于大市 [1] 核心观点 - 白酒行业业绩大幅下滑，步入快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策有望催化需求弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，底部愈发清晰 [3] - 头部酒企提高分红比例优化股息率，筹码结构改善，配置吸引力提升，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [3] - 黄金税收新政实施，对标准黄金交易实行差异化增值税管理，具备上金所会员资格、品牌溢价能力强、产品结构偏向高毛利品类的公司在税制下竞争优势更明显 [4] - 大众品板块建议聚焦高景气成长主线，关注有新品和新渠道催化的赛道，市场对“稀缺”成长标的给予估值溢价 [5] 行业表现与市场跟踪 - 本周（11月3日至11月7日）食品饮料行业指数下跌0.56%，表现弱于上证指数（上涨1.08%），在31个申万一级行业中排名第27位 [4] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（上涨2.26%）、烘焙食品（上涨1.69%）、肉制品（上涨0.83%）、零食（上涨0.56%）、调味发酵品（上涨0.37%）、乳品（下跌0.38%）、保健品（下跌0.46%）、啤酒（下跌0.66%）、白酒（下跌0.84%）、其他酒类（下跌0.96%）、软饮料（下跌1.20%） [4] - 个股涨幅前五：安记食品（上涨13.87%）、惠发食品（上涨13.07%）、巴比食品（上涨11.32%）、欢乐家（上涨7.24%）、桂发祥（上涨6.64%） [4] - 个股跌幅前五：金字火腿（下跌6.22%）、酒鬼酒（下跌5.77%）、交大昂立（下跌5.54%）、古今贡酒（下跌5.43%）、百润股份（下跌4.33%） [4] 白酒行业动态 - 贵州茅台启动第二轮注销式回购，金额15-30亿元，价格上限1887.63元/股，期限6个月，同时宣布中期分红每股23.957元（含税），合计约300亿元，加上2024年度分红346.71亿元，2025年累计分红将达646.72亿元 [4] - 贵州省推动白酒行业从“卖酒”向“卖生活方式”转变，提出实施“白酒+”产业融合行动，引导产业向文化体验产业升级，拓展产业边界和消费场景 [4] 黄金行业政策影响 - 黄金税收新政核心变化：投资性用途黄金销售环节改为开具普通发票，购买方无法抵扣进项税；非投资性用途从“即征即退+专票”改为“免税+普票”，进项税按6%计算抵扣 [4] - 税改影响：投资金业务方面，非会员单位采购成本上升，需求或转向头部企业；金饰品业务方面，非会员公司采购成本上升，短期业绩承压，但高附加值品类占比较高的企业成本传导能力更强 [4] 投资建议 - 白酒行业建议关注批价稳定、护城河稳固且股息率具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [3] - 大众品板块建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [5]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 食品饮料行业基本面已接近底部区间，后续复苏预期逐渐升温 [4][12] - 当前板块已无悲观必要，因基本面底部叠加板块估值已回落至低点，且基金持仓比例维持低位，筹码结构较好 [4][12] - 展望2026年，行业主线是底部回暖复苏，复苏节奏与宏观经济相关性较大，预计大众消费保持韧性，经济活跃度提升将提振商务消费 [4][12] - 白酒板块已进入深度调整期，酒企业绩增速放缓，但当前已接近左侧布局区间，可逐步开展配置 [4][13] - 大众品方面，建议关注具备成长属性的休闲零食板块，其增长逻辑与消费行为变化深度绑定 [4][13] 每周观点 - 2025年11月3日至7日，食品饮料指数跌幅为0.6%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约1.4个百分点 [4][12][14] - 子行业中预加工食品（+2.3%）、烘焙食品（+1.7%）、肉制品（+0.8%）表现相对领先 [4][12][14] - 个股方面，安记食品、惠发食品、巴比食品涨幅领先；金字火腿、酒鬼酒、古井贡酒跌幅居前 [12][14] - 2025年初至今行业跑输大盘的原因包括：禁酒令影响消费场景、居民预期收入压力限制消费升级、科技板块行情导致资金流出 [4][12] - 行业基本面底部依据包括：利空基本释放、企业主动收缩供给以实现供需平衡、政策预期加强 [4][12] - 白酒板块建议优先选择业绩出清或底部确认的标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份 [4][13] - 休闲零食板块因适配即时消费场景而增长强劲，建议从新渠道、新品类、新市场角度布局，关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份 [4][13] 市场表现 - 近期市场表现数据与每周观点中提及的指数涨跌幅、子行业表现及个股表现一致 [14] 上游数据 - 2025年11月4日全脂奶粉中标价3503美元/吨，同比下跌5.7% [19][21] - 2025年10月31日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，同比下跌3.2% [19][21] - 2025年11月8日猪肉价格18.1元/公斤，同比下跌25.8% [23][24] - 2025年9月生猪存栏数量同比增加2.3%，能繁母猪存栏4035.0万头，同比减少0.7% [23][24][29] - 2025年11月7日白条鸡价格17.5元/公斤，同比下跌1.9% [23][29] - 2025年9月进口大麦价格258.8美元/吨，同比上涨3.6%；进口数量123.0万吨，同比增加30.9% [34][35] - 2025年11月7日大豆现货价4011.6元/吨，同比上涨0.4% [39][40] - 2025年10月30日豆粕平均价3.3元/公斤，同比下跌2.4% [39][40] - 2025年11月7日柳糖价格5730.0元/吨，同比下跌8.9% [42][44] - 2025年10月31日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.1% [42][44] 酒业数据新闻 - 郎牌郎2025特别版于11月3日上市，建议零售价299元/瓶 [47] - 美团闪购数据显示，2025年10月31日白酒交易额年同比增长562%，茅台、五粮液等品牌增长超三位数 [47] - 贵州珍酒旺季动员会透露，其万商联盟项目已有超3500家客户签约 [48] 备忘录 - 下周（11月10日-16日）有16家食品饮料公司召开股东大会，包括中炬高新、珠江啤酒等 [49][50] 重点公司盈利预测 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如贵州茅台2025年预测EPS为73.02元，对应PE为19.6倍 [54]

公司股东股权动态 - 控股股东及实际控制人刘晓东办理股票解除质押业务 [2] - 本次解除质押股份数量为24,600,000股 [2] - 业务办理机构为广发证券股份有限公司 [2]

公司股权结构 - 刘晓东累计质押公司股份1760万股 [1] - 质押股份占其个人持股比例为4.85% [1] 公司业务构成 - 预调鸡尾酒业务是公司核心收入来源，占营业收入比例为87.14% [1] - 香精香料制造业业务收入占比为11.34% [1] - 其他业务收入占比为1.52% [1] 公司市值 - 公司当前市值为254亿元 [1]